报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告核心观点 - 医药生物行业2025H1整体营收同比降低3.21%至11939.5亿元，归母净利同比降低8.55%至1016.2亿元，但Q2单季度环比改善明显，营收同比降幅收窄至1.62%，归母净利同比降幅收窄至2.34%[8][24][30] - 创新药领域迎来重大发展机遇，政策支持、研发落地及国际化加速推动行业增长，2025H1国内43款创新药获批（同比+59%），对外授权交易金额达647亿美元[48][49] - 医疗服务板块表现亮眼，2025H1营收同比增长3.92%至890.2亿元，归母净利同比大幅增长40.22%至144.4亿元[8][24] - 医疗设备更新需求释放带动医疗器械板块修复，2025H1招投标市场规模超800亿元（同比+62.75%），三级医院采购增速达74.65%[87][92] 细分板块总结 行情回顾 - 2025H1医药生物指数上涨7.36%，跑赢沪深300指数7.33个百分点，化学制药子板块涨幅最大（20.09%），中药子板块跌幅最大（-4.83%）[15][21] - 行业估值处于历史低位，2025年6月30日PE-TTM为27.96倍（近10年平均为34倍）[17][19] 原料药板块 - 2025H1营收同比降低6.74%至459.1亿元，归母净利同比降低2.71%至45.4亿元，毛利率34.26%（同比-0.23pct）[8][24][33] - 中长期看好发展，带量采购催生需求增长，2024年原料药出口额达429.8亿美元（同比+5.1%）[38][39] - 植物胶囊需求稳步增长，全球市场规模预计从2020年11.84亿美元增至2026年15.85亿美元（CAGR 7.6%）[40][42] 化学制剂与创新药 - 2025H1营收同比降低5.77%至2044.3亿元，归母净利同比降低22.92%至223.1亿元，研发费用率提升至14.46%（同比+6.03pct）[8][24][44] - 创新药企进入管线收获期，百济神州2025H1创新药收入175亿元（同比+46%），研发投入73亿元[50][51] - 集采规则优化，从"唯低价是取"转向"多重目标平衡"，利好行业长期发展[48] 中药板块 - 2025H1营收同比降低5%至1732亿元，归母净利同比增长0.24%至221.1亿元，销售净利率7.04%（同比+0.84pct）[8][24][53] - 行业结构性机遇凸显，2025H1获批14款中药新药，健康养生需求增长，25-34岁人群消费占比超六成[57] 生物制品板块 - 2025H1营收同比降低19.42%至516.5亿元，归母净利同比降低32.19%至78.9亿元，短期承压明显[8][24][58] - 血液制品需求稳定，但疫苗行业因"疫苗犹豫"导致批签发量下降[65] 医药商业板块 - 2025H1营收同比微降0.03%至5141.8亿元，归母净利同比增长7.75%至120.4亿元，Q2归母净利同比增长19.47%[8][24][66] - 药店集中度提升，2024年零售药店销售占比达30.8%（2014年为22.7%），追溯码政策推动合规经营[72][73] 医疗服务板块 - 2025H1营收同比增长3.92%至890.2亿元，归母净利同比增长40.22%至144.4亿元，CXO龙头企业药明康德预计2025年收入增长13-17%[8][24][80] - 全球药物研发投入持续增长，全流程一体化服务模式提升效率[80] 医疗器械板块 - 2025H1营收同比降低4.47%至1155.6亿元，归母净利同比降低18.12%至182.9亿元，Q2归母净利同比降低23.74%[8][24][81] - 出口额稳步增长，2025H1达1793.33亿元（同比+8.55%），IVD仪器出口增速达33.42%[93] - 国产替代加速，联影医疗在高端MR市场市占率提升超20个百分点[92] 配置建议 - 原料药：关注天宇股份、山东赫达[8][97] - 化学制剂：关注百济神州、恒瑞医药、中国生物制药[8][97] - 中药：关注达仁堂[8][97] - 医药商业：关注益丰药房、大参林[8][97] - 医疗服务：关注药明康德[8][97] - 医疗器械：关注联影医疗、惠泰医疗、迈瑞医疗、开立医疗[8][97]

指数表现 - 医疗健康指数报收7114.13点 单日上涨0.22% [1] - 指数成交额341.46亿元 换手率1.06% [1] - 成份股中18家上涨 30家下跌 百利天恒以4.08%领涨 君实生物以2.52%领跌 [1] 头部成份股表现 - 药明康德权重13.58% 股价109.29元 上涨2.09% 总市值3225.7亿元 [1] - 恒瑞医药权重10.87% 股价70.13元 上涨1.42% 总市值4654.67亿元 [1] - 迈瑞医疗权重8.17% 股价66.66元 下跌0.09% 总市值2902.46亿元 [1] - 联影医疗权重4.14% 股价151.6元 下跌0.9% 总市值1249.42亿元 [1] - 片仔癀权重3.91% 股价201.45元 基本持平 总市值1215.38亿元 [1] 资金流向 - 指数成份股主力资金净流出6.01亿元 游资资金净流出1348.57万元 散户资金净流入6.15亿元 [1] - 药明康德获主力净流入4.28亿元 占比7.95% 但遭游资净流出1.45亿元 散户净流出2.83亿元 [2] - 恒瑞医药获主力净流入3.43亿元 占比8.37% 游资净流出2.85亿元 散户净流出5812.96万元 [2] - 百利天恒获主力净流入4501.01万元 占比5.76% 游资净流出3978.55万元 [2]

板块整体表现 - 医疗服务板块当日微涨0.02%，上证指数上涨0.37%至3876.34点，深证成指上涨1.16%至13215.46点 [1] - 板块内个股分化明显，益诺思领涨8.65%，美迪西领跌5.41% [1][2] - 板块资金呈现主力净流出6.26亿元，游资净流入1.44亿元，散户净流入4.82亿元 [2] 涨幅居前个股表现 - 益诺思（688710）收盘46.85元，涨幅8.65%，成交量4.62万手，成交额2.07亿元，主力净流入2606.21万元占比12.61% [1][3] - 新里程（002219）收盘2.49元，涨幅4.18%，成交量256.85万手，成交额6.38亿元，主力净流入3830.06万元占比6% [1][3] - 普蕊斯（301257）收盘50.33元，涨幅3.52%，成交量5.07万手，成交额2.49亿元，主力净流入543.98万元占比2.18% [1][3] - 药明康德（603259）收盘109.29元，涨幅2.09%，成交量49.77万手，成交额53.82亿元，主力净流入4.28亿元占比7.95% [1][3] 跌幅居前个股表现 - 美迪西（688202）收盘76元，跌幅5.41%，成交量9.14万手，成交额7亿元 [2] - 药石科技（300725）收盘44.74元，跌幅5.11%，成交量26.29万手，成交额11.8亿元 [2] - 昭衍新药（603127）收盘40.4元，跌幅4.27%，成交量44.43万手，成交额18.06亿元 [2] - 阳光诺和（688621）收盘78.5元，跌幅3.93%，成交量4.73万手，成交额3.76亿元 [2] 资金流向特征 - 药明康德获得最大主力资金净流入4.28亿元，占成交额比例7.95% [3] - 博腾股份主力净流入7358.19万元，占比8.68%，但散户资金净流出7949.27万元 [3] - 百花医药主力净流入2387.25万元占比7.24%，游资净流入1383.14万元占比4.19% [3] - 普瑞眼科游资净流出667.52万元占比12.36%，但散户净流入228.67万元 [3]

市场整体表现 - 沪指9月17日上涨0.37% [1] - 申万行业中有20个行业上涨 电力设备行业涨幅2.55%居首 汽车行业涨幅2.05%居次 [1] - 农林牧渔行业下跌1.02% 商贸零售行业下跌0.98% [1] - 两市主力资金全天净流出383.06亿元 [1] 行业资金流向 - 5个行业主力资金净流入 电力设备行业净流入18.35亿元 汽车行业净流入11.42亿元 [1] - 26个行业主力资金净流出 非银金融行业净流出52.29亿元居首 计算机行业净流出44.55亿元 [1] - 医药生物行业净流出39.77亿元 传媒和商贸零售行业资金净流出较多 [1] 医药生物行业个股表现 - 行业整体下跌0.23% 474只个股中135只上涨 327只下跌 [2] - 157只个股资金净流入 11只个股净流入超3000万元 [2] - 药明康德净流入3.52亿元居首 恒瑞医药净流入3.12亿元 博腾股份净流入5542.68万元 [2] - 9只个股资金净流出超亿元 广生堂净流出2.53亿元 赛诺医疗净流出1.64亿元 甘李药业净流出1.40亿元 [2] 医药生物行业资金流入明细 - 药明康德涨2.09% 换手率2.01% 主力资金流入35158.53万元 [2] - 恒瑞医药涨1.42% 换手率0.92% 主力资金流入31202.44万元 [2] - 博腾股份跌0.93% 换手率6.09% 主力资金流入5542.68万元 [2] - 新华医疗涨5.08% 换手率7.47% 主力资金流入5445.93万元 [2] 医药生物行业资金流出明细 - 广生堂跌4.40% 换手率9.74% 主力资金流出25273.70万元 [3] - 赛诺医疗跌1.74% 换手率5.85% 主力资金流出16415.22万元 [3] - 甘李药业跌1.74% 换手率2.88% 主力资金流出13986.14万元 [3] - 百济神州-U跌1.03% 换手率3.99% 主力资金流出12937.06万元 [3]

股价表现与交易数据 - 9月17日盘中上涨2.05%至109.24元/股 成交额26.41亿元 换手率1.00% 总市值3224.23亿元 [1] - 主力资金净流入8148.11万元 特大单买入占比13.99%卖出占比13.24% 大单买入占比29.47%卖出占比27.14% [1] - 年内累计涨幅103.39% 近5日/20日/60日分别上涨1.87%/18.98%/61.10% [1] 财务业绩与分红 - 2025年上半年营业收入207.99亿元 同比增长20.64% 归母净利润85.61亿元 同比增长101.92% [2] - A股上市后累计派现130.27亿元 近三年累计分红93.73亿元 [2] 主营业务结构 - 小分子化学药发现研发生产一体化平台服务 覆盖全球制药企业新药研发生产配套服务 [1] - 收入构成：化学业务78.37% 测试业务12.93% 生物学业务6.02% 其他业务合计2.69% [1] 行业属性与股东结构 - 属于医药生物-医疗服务-医疗研发外包行业 涉及CRO概念/细胞治疗/精准医疗/创新药/出海概念等板块 [2] - 股东户数23.55万户 较上期持平 人均流通股无变化 [2] - 十大流通股东中香港中央结算增持5602.39万股至3.02亿股 华夏上证50ETF增持321.96万股至4899.78万股 [3] - 中欧医疗健康混合A减持7.54万股至4602.91万股 华泰柏瑞沪深300ETF新进持股4456.80万股 [3] - 易方达沪深300医药ETF减持328.93万股至4101.91万股 华宝中证医疗ETF退出十大股东 [3]

行业与公司 - 行业为CXO（医药研发外包）及创新药产业链 涵盖CRO（合同研究组织）和CDMO（合同研发生产组织）[1][5] - 公司包括药明康德 康龙化成 宏博医药 昭衍新药等[1][3][16][17] 核心观点与论据 **CXO板块整体业绩表现卓越** - 2025年上半年收入同比增长约15% 规模增速超60% 扣非净利润同比增长26% 利润增速远超收入端[1][5] - 药明康德贡献了板块40%以上的收入和60%以上的利润 是主要驱动力[1][5] **海外CDMO公司订单与业绩显著好转** - 去年二、三季度订单显著好转 今年上半年订单转化为业绩 收入端增速回归至20%左右 利润端达到20%至30%[1][6] - 海外业务毛利率较国内高十几到二十个百分点 产能利用率提升进一步推高毛利率[6] **海外生物医药投融资回暖** - 投融资金额与美联储利率负相关 降息预期推动金额回暖 相较2021年单季度平均金额提升约20%[7][8] - 中国出海CDMO公司具备周期向上和成长双重属性 在新技术领域市场份额提升[1][8] **国内创新药研发景气度向上** - 中国创新药企业资金充裕 资金来源渠道增加 新商业模式（BD）提高了研发投入意愿[3][9] - 港股创新药IPO热潮重现 前8个月募集资金达200亿人民币 预计全年可达300亿或更多[2][9][10] - A股未盈利企业放开上市扩大了增发规模 年化增发募集资金预计达几百亿港币[11] - 对外BD首付款成为重要研发资金来源 今年二季度金额超过中国生物医药投融资金额的两倍以上[12] **国内投融资市场触底反弹** - 7~8月份投融资明显好转 8月份单月金额接近近三年最高水平 市场正在触底反弹[13] **研发投入结构变化** - 新BD商业模式使项目只需推进到临床一期前后 早期研发投入占比明显提升[14][15] **药物发现与临床前CRO景气度传导** - 药物发现CRO公司如康龙化成和宏博医药 上半年国内收入回归中双位数增长[16] - 昭衍和药明康德新签订单重回增长 昭衍二季度新签订单同比增近20% 环比增超30%[17] - 临床前CRO安评行业业绩底部现拐点趋势明确[3][17] **临床阶段CRO改善在即** - 临床阶段CRO公司业绩下滑幅度小于临床前 订单和收入呈现改善状态[18] - 预计下半年安评行业订单执行将传导至临床CRO行业 推动其上行[18] **海外降息利好出海CDMO** - 海外降息周期开启推动海外整体Beta向上 以出海为主的新技术领域CDMO表现更好[19] - 国内需求改善 盈利水平提升空间巨大 因22年至24年景气下滑导致价格竞争激烈[19] 其他重要内容 - 创新药产业链在医药行业内盈利水平最强[4] - 中国生物医药投融资2022-2024年年金额体量约200亿人民币 当前资金充裕度显著提高[9] - 临床前CRO业绩端转好滞后于订单端转好[17]

**CDMO行业与相关公司电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 行业聚焦于CDMO（合同开发与制造组织）和CRO（合同研究组织）[1] * 提及的公司包括药明康德、康龙化成、凯莱英、泰子（药明康德子公司）[1][3][11][12][13] **CDMO行业核心表现与驱动因素** * 2025年上半年CDMO行业收入实现双位数增长（接近12%）[2][3] * 净利润同比增长超50% 扣非净利润增速近30%[1][3] * 业绩驱动因素包括订单加速、创新药需求提升及国际影响力深化[1][3] * 订单向头部企业集中 药明康德在手订单增长37% 泰子业务增长近150%[1][5][11] **CRO行业表现与展望** * CRO板块在2025年上半年股价涨幅超过75%[2] * 面临基数效应、订单价格内卷及撤单压力[4] * 随价格内卷趋缓和新增订单显现 下半年业绩有望向好[1][4] **医药板块估值与投融资环境** * 医药板块估值处于历史中低位 具备向上弹性[1][5] * 全球投融资1-7月基本持平去年同期 7月金额增长20%[6] * 国内投融资起底回升 2月至5月单月投资额实现双位数增长[6] * 科创板第五套标准和港股18A标准为创新药企上市提供资金支持[6][7] **中国创新药的全球地位与影响力** * 中国创新药企临床试验数量占全球比例从2016年不到10%增至2023年约28%[1][8] * 肿瘤药临床试验占比从2016年15%提升至35.5%[1][8] * 高盛预计2030年前后中国创新药在FDA审批中占比有望达30%[3][8] * 2025年上半年国内5000万以上规模BD交易占全球35%[3][9] **重点公司表现与前景** * 药明康德2025上半年收入增长20% 扣非增长26% 在手订单567亿人民币[3][11] * 药明康德欧美订单持续加速 海外产能扩张 资本支出指引70%-80%[11] * 康龙化成2025上半年收入增长15% 调整后净利润增长近10%[12] * 康龙化成实验室服务收入增长15.5% CMC收入增长18% CGT业务处于导入期[12] **行业总结与展望** * CDMO业绩韧性和订单兑现度优于CRO[1][4] * 头部企业有望保持双位数以上订单和收入增长[13] * 地缘政治影响钝化 对业绩韧性和确定性信心增强[11][13] * 海外产能贡献将在未来业绩中占据更重要位置[13]

指数表现 - 医疗健康R指数收报8278.77点，单日下跌0.33%，成交额317.65亿元，换手率1.08% [1] - 指数成份股中18家上涨，31家下跌，奕瑞科技以4.4%涨幅领涨，泽璟制药以5.37%跌幅领跌 [1] 权重股表现 - 前三大权重股分别为药明康德（权重13.58%）、恒瑞医药（权重10.87%）、迈瑞医疗（权重8.17%） [1] - 十大成份股中联影医疗上涨0.64%，复星医药上涨0.37%，片仔癀下跌0.27%，爱尔眼科下跌0.85%，科伦药业下跌1.81%，新和成下跌1.38%，华东医药下跌1.71% [1] - 药明康德总市值3159.59亿元，恒瑞医药总市值4589.62亿元，迈瑞医疗总市值2905.01亿元 [1] 资金流向 - 指数成份股主力资金净流出16.38亿元，游资资金净流入5.4亿元，散户资金净流入10.98亿元 [1] - 凯莱英获主力净流入1.01亿元（占比7.61%），迈瑞医疗获主力净流入9077.38万元（占比6.56%） [2] - 鱼跃医疗获游资净流入1812.43万元（占比4.03%），联影医疗获游资净流入1002.36万元（占比0.95%） [2] - 奕瑞科技获散户净流入1138.6万元（占比2.98%），鱼跃医疗遭散户净流出4272.18万元（占比9.5%） [2]

成份股质量 - 前十大成份股形成覆盖多核心赛道的龙头矩阵 是中国经济核心资产定价权与盈利韧性的集中代表[1] - 贵州茅台权重10.55% 总市值超1.8万亿元 凭借品牌稀缺性和供需结构优势形成深厚护城河 净利率长期高位运行[1] - 长江电力依托核心水电资产实现类债券般现金流稳定 紫金矿业通过全球化矿产布局兼具价格周期与产能释放弹性[2] - 成份股具备业绩可预测性强 行业壁垒深厚 现金流创造能力卓越的特点 成为机构投资者核心配置标的[2] 行业配置优势 - 金融板块合计权重达36.4% 其中银行板块20.6% 非银金融板块15.8% 大幅高于沪深300的26.2%和中证500的9.5%[7] - 银行板块头部机构在资产质量管控与息差管理能力行业领先 4-6%股息率具备类债券收益特征 构筑估值安全垫[7] - 非银金融领域中国平安实现与财富管理周期深度绑定 中信证券依托资本市场改革提升市场份额 形成防御与进攻双重属性[8] - 食品饮料板块权重13.6% 显著高于沪深300的8.1%和中证500的1.8% 聚焦高端消费龙头卡位价值高地[8] 估值与业绩表现 - 食品饮料板块市盈率TTM为21.76 处于7.25%历史分位点 远低于中位数31.65 估值处于历史相对低位[8] - 消费复苏趋势下社零数据回暖 高端消费场景加速修复 龙头企业凭借品牌力与渠道优势支撑业绩稳健增长[8] - 低估值与业绩增长预期形成共振 具备业绩稳健增长与估值合理修复的双击逻辑 释放可观估值修复动能[9] 指数产品信息 - 易方达上证50ETF产品代码510100 基金总规模45亿元 管理费率0.15% 托管费率0.05%[10] - 跟踪上证50指数 2019年9月6日成立 同年10月9日上市 联接基金代码007379和007380[10]

CRO概念板块市场表现 - CRO概念板块整体上涨1.44%，在概念板块涨幅中排名第8位 [1][2] - 板块内42只个股上涨，德展健康、昭衍新药、ST未名涨停，博腾股份、昊帆生物、康龙化成涨幅居前，分别上涨9.21%、9.10%、6.37% [1] - 跌幅居前个股包括*ST生物下跌2.19%、太龙药业下跌2.11%、美好医疗下跌1.97% [1] 板块资金流向 - CRO概念板块获主力资金净流入7.78亿元 [2] - 35只个股获主力资金净流入，其中7只个股净流入超5000万元 [2] - 康龙化成主力资金净流入1.72亿元居首，凯莱英净流入1.59亿元，药明康德净流入1.48亿元，德展健康净流入1.48亿元 [2] 个股资金流入比率 - 德展健康主力资金净流入率30.08%居首，皓元医药净流入率12.93%，新天地净流入率11.07% [3] - 康龙化成主力资金净流入率5.41%，凯莱英净流入率7.63%，药明康德净流入率2.70% [3] - ST诺泰净流入率9.45%，雅本化学净流入率10.51%，诺唯赞净流入率10.72% [4] 个股资金流出情况 - 太龙药业主力资金净流出1757.15万元，净流出率17.09% [6] - 昊帆生物虽然股价上涨9.10%，但主力资金净流出2088.87万元，净流出率5.00% [6] - 翰宇药业主力资金净流出1.67亿元，净流出率13.11% [6]