报告公司投资评级 - 买入/首次 [1] 报告的核心观点 - 数据+智能终端驱动Q1业绩超预期增长，公司25Q1营收同比翻倍，多元化布局成效凸显，“3+N+3”战略升级成效显著，“China+VMI”全球供应链构筑护城河，预计2025 - 2027年业绩良好，给予“买入”评级 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本10.16亿股，流通股本5.71亿股；总市值687.76亿元，流通市值386.86亿元；12个月内最高价105.98元，最低价42.84元 [3] 事件 - 公司25年一季度实现营业收入349.98亿元，同比上升115.65%；归属于上市公司股东的净利润8.42亿元，同比上升39.04%；扣除非经营性损益后的净利润7.61亿元，同比上升43.55% [3] 业绩增长驱动因素 - 高性能计算业务超翻倍增长，数据业务全栈产品出货，客户覆盖头部互联网厂商，Q1收入突破100亿 [3] - 智能手机业务为全球智能手机ODM领域龙头，是多家知名终端厂商重要供应商，收入同比超翻倍增长 [3] - 可穿戴业务收入同比超翻倍增长，已进入多家知名品牌厂商供应链 [3] 战略与供应链 - 完成“3+N+3”智能产品大平台战略升级，打造成熟业务、拓展多品类产品组合及新兴领域 [4] - 依托国内东莞及南昌建立研发、制造及供应链中心，海外在VMI越南、墨西哥、印度建立全球化制造布局，2024年在印度和越南已规模量产 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为1389.46、1682.68、2007.76亿元，同比增速分别为26.45%、21.10%、19.32% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为37.06、45.30、57.03亿元，同比增速分别为26.66%、22.23%、25.89%，对应25 - 27年PE分别为19X、16X、13X，给予“买入”评级 [4] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|109,878|138,946|168,268|200,776| |营业收入增长率(%)|28.76%|26.45%|21.10%|19.32%| |归母净利（百万元）|2,926|3,706|4,530|5,703| |净利润增长率(%)|8.10%|26.66%|22.23%|25.89%| |摊薄每股收益（元）|2.89|3.65|4.46|5.61| |市盈率（PE）|24.55|19.49|15.94|12.66| [6] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万）|12,756|13,653|14,752|16,114|22,845| |应收和预付款项（百万）|14,459|25,629|27,687|32,247|34,800| |存货（百万）|4,344|11,476|11,129|13,076|15,504| |流动资产合计（百万）|36,134|56,222|59,764|68,662|80,655| |资产总计（百万）|51,510|76,297|81,967|91,318|102,849| |负债合计（百万）|30,667|53,373|56,437|62,720|70,386| |股东权益合计（百万）|20,843|22,924|25,530|28,598|32,463| [8][9] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万）|85,338|109,878|138,946|168,268|200,776| |营业成本（百万）|75,708|99,657|124,913|150,400|178,609| |营业利润（百万）|2,831|3,022|3,881|4,724|5,950| |利润总额（百万）|2,834|3,034|3,887|4,731|5,957| |净利润（百万）|2,655|2,914|3,657|4,479|5,642| |归母股东净利润（百万）|2,707|2,926|3,706|4,530|5,703| [8][9] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金流（百万）|3,850|1,376|7,593|6,192|10,304| |投资性现金流（百万）|-3,325|-3,619|-4,091|-3,065|-1,429| |融资性现金流（百万）|5,437|3,348|-2,519|-1,765|-2,144| |现金增加额（百万）|5,728|1,195|1,098|1,363|6,730| [9][10] 预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|11.29%|9.30%|10.10%|10.62%|11.04%| |销售净利率|3.17%|2.66%|2.67%|2.69%|2.84%| |销售收入增长率|-7.89%|28.76%|26.45%|21.10%|19.32%| |EBIT增长率|12.32%|2.79%|52.59%|20.30%|24.60%| |净利润增长率|5.59%|8.10%|26.66%|22.23%|25.89%| |ROE|12.97%|12.98%|14.71%|16.00%|17.69%| |ROA|5.57%|4.56%|4.62%|5.17%|5.81%| |ROIC|8.84%|7.25%|10.37%|11.59%|13.17%| |EPS(X)|2.84|2.89|3.65|4.46|5.61| |PE(X)|28.13|24.55|19.49|15.94|12.66| |PB(X)|2.77|3.20|2.87|2.55|2.24| |PS(X)|0.68|0.66|0.52|0.43|0.36| |EV/EBITDA(X)|14.08|18.13|11.58|9.49|7.30| [9]

募集资金情况 - 公司首次公开发行72,425,241股，发行价每股80.80元，募资总额585,195.95万元，净额573,068.36万元，超募23,068.36万元[2] 资金用途变更 - 2025年4月23日、5月14日公司分别召开董事会和股东大会，同意变更部分募集资金用途[3] 监管协议签订 - 2025年5月28日，公司与相关方签订两份《募集资金专户存储四方监管协议》[5] 专户开设与余额 - 南昌勤胜电子科技有限公司等4家子公司开设募集资金专项账户[6] - 截至2025年5月15日，南昌勤胜电子科技有限公司专户余额为0万元[7] - 截至2025年5月15日，南昌二期智能终端技术研发与产线改造升级项目专户余额为0万元[12] - 截至2025年5月15日，汽车电子研发及产业化项目（东莞市勤领汽车电子有限公司）专户余额为0万元[18] - 截至2025年5月15日，汽车电子研发及产业化项目（上海安勤智行汽车电子有限公司）专户余额为0万元[24] 资金支取规定 - 公司1次或12个月以内累计从专户支取金额超5000万元且达募集资金净额20%时，应通知保荐人并提供支出清单[9] 账户管理规定 - 乙方按月（每月10日前）向甲方出具专户对账单并抄送给丙方[15] - 丙方每半年度对甲方现场调查时检查专户存储情况[13] - 甲方授权保荐代表人可随时到乙方查询、复印专户资料，查询需出具合法身份证明[13][15] - 丙方指定其他工作人员查询需出具合法身份证明和单位介绍信[15] - 乙方三次未及时出具对账单或未配合调查，甲方可终止协议并注销专户[15] - 丙方按相关办法和甲方制度对甲方募集资金管理与使用履行保荐职责并督导[25] - 丙方有权更换指定的保荐代表人，更换时应书面通知乙方及新代表人联系方式[26] - 丙方发现甲、乙方未履行协议，应向上海证券交易所书面报告[26] - 协议适用中国法律，争议协商不成交由中国国际经济贸易仲裁委员会仲裁[27] - 协议自签署盖章生效，至专户资金支出完毕并销户失效[27] 公告时间 - 公告发布时间为2025年5月30日[29]

差异化权益分派原因 - 公司已完成股份回购事项，累计回购5,556,054股存放于回购专用证券账户[1] - 2025年限制性股票激励计划完成首次授予登记，向350名激励对象以34.34元/股价格授予263.8177万股限制性股票[2] - 回购账户中现存2,967,877股股份不参与利润分配[3] 差异化权益分派方案 - 以权益分派实施股权登记日的总股本（扣除回购账户股份）为基数，每10股派发现金股利9元（含税）[2] - 拟派发现金红利总额911,630,468.70元（含税），最终以登记结算结果为准[3] - 若权益分派前总股本变动，将维持每股分配比例不变并调整总额[3] 除权除息计算依据 - 除权除息参考价计算公式采用《上海证券交易所交易规则》标准，前收盘价为73.89元/股[3][4] - 虚拟分派现金红利计算值为0.8974元/股，实际分派值为0.9元/股[4] - 实际除权除息参考价为72.99元/股，与虚拟计算值差异仅0.0036%，影响绝对值低于1%[4] 保荐机构核查结论 - 本次差异化权益分派符合《公司法》《证券法》等法律法规及公司章程规定[5] - 方案未损害公司及全体股东利益[5]

权益分派方案 - 每股现金红利0.9元（含税）[1] - 总股本1,015,890,620股，扣除回购专户股份2,967,877股后，参与分配股本为1,012,922,743股[3][4] - 现金红利总额911,630,468.70元（含税），按每10股派9元计算[3][4] 时间安排 - 股权登记日为2025年6月5日，除权（息）日为2025年6月6日[3][5] - 现金红利发放日与除权（息）日相同[4][5] 差异化分红计算 - 虚拟分派现金红利0.8974元/股，计算公式为（参与分配股本×每股红利）÷总股本[4] - 除权（息）参考价=前收盘价-0.8974元/股[4] 分配实施方式 - 无限售条件流通股红利通过中国结算上海分公司派发，未指定交易股东的红利暂由其保管[5] - 回购专用证券账户股份（2,967,877股）不参与分配[3][5] 税务处理 - 自然人股东及证券投资基金持股1个月内税率20%，1个月至1年税率10%，超过1年暂免税[6] - QFII股东税后红利0.81元/股，按10%税率代扣所得税[7] - 香港投资者税后红利0.81元/股，按10%税率代扣[7] - 其他机构投资者不代扣税，实际派发0.9元/股[8] 股东类型与红利差异 - 有限售条件自然人股东税后红利0.81元/股（按50%应纳税所得额及10%税率计算）[7] - 机构投资者自行判断所得税缴纳义务[8]

股份回购 - 公司累计回购股份5556054股[1] - 2967877股存放于回购专用证券账户内[3] 股权激励 - 2025年2月11日以34.34元/股向350名激励对象授予263.8177万股限制性股票[2] 股利分派 - 拟向全体股东每10股派发现金股利9元，拟派发现金红利911630468.70元[3][4] - 虚拟分派现金红利0.8974元/股，除权（息）参考价格72.9926元/股[6] - 实际分派现金红利0.9元/股，除权（息）参考价格72.99元/股[6] - 差异化分派对除权除息参考价格影响为0.0036%[6] 其他 - 截至2025年5月14日，公司总股本1015890620股，扣减回购账户股份后参与分配[4] - 2025年5月14日收盘价73.89元/股作为前收盘价格[5] - 保荐机构认为本次差异化权益分派符合规定，不损害公司及股东利益[8]

业绩总结 - 2024年年度A股每股现金红利0.9元[2] - 本次派发现金红利911,630,468.70元[4] 时间安排 - 股权登记日为2025/6/5，除权（息）日和现金红利发放日为2025/6/6[2][5] 股本情况 - 公司总股本1,015,890,620股，参与分配股本为1,012,922,743股[4] - 公司回购2,967,877股股份不参与利润分配[3] 红利计算 - 虚拟分派现金红利0.8974元/股，除权除息参考价=前收盘 - 0.8974元/股[4] 税收政策 - 不同股东类型按不同税率计征所得税[9][10][11]

报告行业投资评级 - 对报告研究的具体公司华勤技术（603296.SS）的评级为“买入” [1] 报告的核心观点 - 华勤技术管理层预计2025年实现两位数营收增长，分析师看好该公司，因其数据中心业务将受益于中国云资本支出和即将到来的推理人工智能时代，消费电子业务将继续在ODM市场获得份额，新业务将支持长期增长势头 [1] 根据相关目录分别进行总结 数据中心业务 - 华勤技术的数据中心产品线包括AI服务器、通用服务器和交换机，产品主要面向中国云服务提供商，公司对AI服务器的增长有信心，受益于市场份额增加和中国云资本对人工智能基础设施的投资 [2] 消费电子业务 - 管理层预计2025年PC业务同比实现两位数增长，智能手机业务将受益于安卓市场ODM市场份额的增长，智能可穿戴设备也存在增长机会，受品牌客户扩大市场份额和人工智能可穿戴设备的推动，PC市场份额的增加得益于本地品牌客户将更多份额分配给本地ODM供应商 [3] 汽车电子和机器人业务 - 2025年1月，华勤技术收购HCTRobot以加速在机器人领域的布局，已建立机器人研发团队，目标是开发工业机器人原型，其智能驾驶域控制器搭载的机器人芯片组已进入当地领先新能源汽车的供应链，支持公司未来增长，公司会继续将净利润的10%投入新业务研发 [4][7] 估值 - 基于2026年预期市盈率15.1倍，得出12个月目标价为81.8元，目标市盈率是根据同行市盈率与每股收益增长的相关性以及公司2026 - 2027年预期每股收益同比增长得出 [7] 财务数据 - 截至2025年5月23日收盘，股价68.2元，12个月目标价81.8元，潜在涨幅19.9%；2024 - 2027年预期营收分别为1098.78亿元、1457.18亿元、1833.07亿元和2093.76亿元；2024 - 2027年预期EBITDA分别为32.78亿元、55.99亿元、68.85亿元和84.33亿元；2024 - 2027年预期每股收益分别为2.88元、4.35元、5.41元和6.31元等 [8][9]

纪要涉及的公司 华勤技术、华擎电子 纪要提到的核心观点和论据 华勤技术业绩表现 - 过去五年（2019 - 2024 年）营收增长率超 25%，归母净利润增长率超 40%，最新净利润约 30 亿元，核心业务布局是增长主因[4] 各业务板块发展情况 - **高性能计算业务**：2024 年营收占比达 60%，增速近 30%，随 AI 推理需求增长，服务器业务有望成未来 3 - 5 年主要增长点，业务含汽车电子、AIoT 等领域并外延产能布局[2][5] - **手机 ODM 业务**：打破品牌垄断，市场份额行业前三，是大陆唯一在笔电 ODM 规模化突破企业，预计 2025 年笔电及 PC 板块增长超 20%，有望挑战行业前三[2][6] - **数据中心业务**：全栈布局，未来营收占比预计超 60%，AI 服务器成重要增长引擎，核心客户有阿里巴巴、腾讯和字节跳动，完善通用服务器和网络交换机产品线[2][7] 盈利预期 - 今明两年净利润分别为 38 亿元和 45 亿元以上，2026 年估值约十五六倍，董事长规划到 2029 年实现 3000 亿营收和 100 亿利润，各业务板块分别贡献 10 - 20 亿不等[2][8] 全球化产能布局 - 采用“1 + 5 + N”模式，以上海为核心，设五大研发中心和国内外制造基地，有效应对关税问题，降低对 PC 及智能穿戴设备影响[2][9] 各业务板块具体数据 - 2024 年高性能计算业务营收占比 57%，同比增速 29%；智能终端业务营收占比 32%，同比增速 13%；AIoT 业务营收占比 4.5%，同比增速 190%；汽车电子收入约 16 亿元，同比接近翻倍[12] 手机出货量预期 - 2025 年预计从 1.3 亿增长至 1.6 亿左右，受益于 ODM 手机市场回暖、OM 比例提升及市场份额增加，小米、三星等客户出货量预计接近 3000 万台[2][13][14] PC 业务情况 - 品牌端市占率较稳定，美国品牌总体占比约 50%，台湾华硕占比约 20%，联想占比约 24%，互联网品牌出货量快速增加；PC 行业 ODM 比例达 90%，市场规模约 5000 亿元，供应链向大陆转移，华勤去年份额 9%，预计今年超伟创排第三[15][16] 数据中心业务情况 - 芯片供给用英伟达，需求方为国内 CSP 厂商，华勤作为民企被制裁风险小；中国 AI 服务器市场将从 2024 年 120 亿美元增长到 2028 年 250 亿美元，国内 CSP 厂商资本开支拉动需求；24 年 Q4 ODM 市场份额 47%，同比增幅 155%，60% - 70%为 AI 服务器，公司三大客户 2025 年 AI 服务器需求 7 - 8 万台，营收贡献 400 - 600 亿元[17][18][19] 其他业务情况 - 平板电脑组装业务去年完成 2500 万台，今年预计达 3000 万台，对零售贡献可能达 150 亿元；可穿戴设备中无线耳机、智能手表和手环安卓阵营排名靠前，增长势头强劲[20][21][22] 未来增长点 - 白牌品牌化趋势加速，可穿戴业务 2025 年出货量超 3000 万台，收入突破 100 亿元，并购易路达增加 2 - 3 亿利润；IOT 业务产品增速良好，AI 创新带动 AIoT 领域成长[23] 其他业务板块展望 - 软件业务基于其他业务后续服务盈利；机器人业务预计到 2029 年贡献一两亿利润；汽车电子业务希望未来 3 - 5 年达几十亿规模并扭亏为盈[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 董事长兼总经理邱文生直接持有公司 4.8%股权，通过上海奥勤控制 37%股权，公司持股平台合计持有 62.27%股份用于高管及核心员工激励，今年三月重新进行股权激励涉及三百多名核心人员[10][11] - 华勤通过合理布局和产能安排使关税问题影响小，认为服务器供应链风险可控，积极适配国内 AI 芯片应对潜在风险[25] - 华勤作为 ODM 出身企业，服务和研发竞争力强，目前股价下跌至低位，建议投资者关注并布局其股票[26] - 华擎电子采用“3 + N + 3”产品布局，拓展机器人与软件领域，全球化产能布局应对国际市场变化[13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予华勤技术“买入”评级 [1][6][82] 报告的核心观点 - 华勤技术是全球领先智能硬件平台公司，2019 - 2024年营收和归母净利润实现高增长，五年CAGR分别为25.49%和42.1% [6][27] - 高性能计算是主要成长动力，汽车电子/AIoT等新兴业务高速增长，通过“China + VMI”模式分散风险，并购易路达切入北美供应链 [6] - 智能手机ODM比例提升，PC ODM打破台厂垄断，AI有望带来价值提升 [6] - 数据中心全栈布局，AI服务器驱动增长，预计2024 - 2028年中国加速计算服务器市场4年CAGR为22.3% [6][64] - 预计2025 - 2027年归母净利润为37.6/45.5/57.2亿元，P/E倍数分别为20.0/16.5/13.1 [6][82] 根据相关目录分别进行总结 平台型ODM龙头的技术积淀与全球化布局 - 发展历程：从2005年IDH起步，服务模式从IDH到ODM再到产品平台，产品从PCBA到“3 + N”多品类，客户覆盖主流品牌，2025年形成“3 + N + 3”全品类矩阵 [11][14][19] - 实控人+员工持股深度绑定：实控人邱文生合计控制公司41.99%股份，通过多个员工持股平台绑定超500名员工，实施持续股权激励计划 [22][24] - 高增长+盈利优化，全球化产能降本增效：2019 - 2024年营收和归母净利润高增长，高性能计算成主要增长动力，研发投入增加，全球化产能布局分散风险，并购易路达进军果链 [27][31][38] 手机ODM：技术+产能双驱动，市场持续渗透 - 低端机和新兴市场驱动ODM比例提升，AI手机打开新空间：2024年全球智能手机出货量同比增长6.4%，ODM比例有望提升，新兴市场成增长引擎，2025年全球GenAI智能手机出货量预计超4亿部 [42][43] - 华勤龙头地位稳固，头部集中趋势明确：全球手机ODM行业前三占主导，华勤2023年市占率27.9%居首，客户覆盖全面，智能穿戴市场规模增长，ODM比重将提升 [47][49] PC ODM：大陆厂商破局台厂垄断，AIPC驱动价值量跃升 - AIPC渗透率提升，ODM模式占比稳固：2024年AI笔记本电脑出货量预计达100万台，2028年将增至1.8亿台，华勤凭借全栈能力受益于AIPC市场扩容 [53] - 竞争重构：台厂垄断松动，大陆厂商技术+成本突围：台厂笔电产业链向越南集中，华勤2024年笔电出货量突破1500万台，预计2025年个人电脑业务收入增长20%，有望跻身全球前三 [56][58] 数据中心：全栈布局，AI服务器驱动增长新引擎 - AI催化服务器市场需求高速增长：2024 - 2028年中国加速计算服务器市场预计4年CAGR为22.3%，国内互联网CSP客户资本开支增加，服务器需求持续增长 [64][65] - 全面布局深化技术优势，加强腾讯/阿里核心客户壁垒：服务器供应链ODM化明显，华勤与头部云厂商合作紧密，从ODM龙头向AI服务器领域跃迁，AIRACK整机柜助力AI算力突破，全面布局构筑全栈算力服务体系 [68][72][77] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入1457/1718/2008亿元，综合毛利率9.03%/9.02%/9.05% [78] - 高性能计算业务预计2025/2026/2027年营收894/1028/1182亿元，毛利率6.6%/6.2%/5.8% [79] - 智能终端业务预计2025/2026/2027年营收388/420/428亿元，毛利率10.1%/9.6%/9.7% [80]

行业动态 - A股英伟达概念股午后快速拉升 [1] - 鸿博股份涨超7% [1] - 华勤技术涨超5% [1] - 安诺其、阿尔特、联创电子拉升 [1] 公司动向 - 英伟达计划在上海设立研究中心 [1]