报告核心观点 - “硬科技”在AI驱动下表现突出，A股相关板块2024年业绩增速较快，2025年一季度保持两位数高增长 [7] - 大国博弈下科技行业估值体系有望重构，电子行业估值中枢或抬升，自主可控相关环节值得关注 [7] - 部分消费电子相关标的具备性价比，PCB和ODM板块龙头公司有望实现业绩和估值“戴维斯双击” [7] - 算力基础设施仍需重视，AIDC相关的国内算力基础设施建设是重点投资方向 [7] 各部分总结 投资摘要 - 主要观点：“硬科技”表现突出、科技行业估值体系有望重构、部分消费电子标的有性价比、算力基础设施需重视 [7] - 建议关注标的：中芯国际、北方华创等自主可控相关标的；胜宏科技、沪电股份等消费电子相关标的；潍柴重机、奥飞数据等算力基础设施相关标的 [7] 自主可控 - 业绩对比：展示了晶圆制造、CPU/GPU、半导体设备等细分板块部分公司的营业收入、归母净利润及PE情况 [9] - 技术突破与国产替代：大国博弈促使半导体技术加速突破，外购芯片比例从2024年的63%降至2025年的42%；新兴应用领域推动精密电子元器件国产化替代进程加速 [9] AIDC - 业绩对比：呈现了液冷、运营商、配电等细分板块部分公司的营业收入、归母净利润及PE情况 [11] - 需求增长原因：AI推动数据量激增，数据中心需求持续增长；AI算力核心设备转变，电力需求增大；主流芯片功耗密度提升，散热需求快速增长 [12] 消费电子（AI赋能SoC） - 业绩对比：给出了AIOT soc细分板块部分公司的营业收入、归母净利润及PE情况 [14] - 市场与应用：国产SoC市场规模持续增长，能为不同行业提供个性化解决方案；SoC芯片在AI领域应用广泛，助力终端产品智能化升级 [15] 消费电子（CIS） - 业绩对比：展示了CIS细分板块部分公司的营业收入、归母净利润及PE情况 [17] - 市场回暖与国产替代：市场需求快速回暖，带动CIS厂商出货量增长；国产CIS厂商加大市场开拓力度，高端产品占比有望提升 [17]

市场表现 - 算力板块持续活跃，服务器相关股票表现突出，工业富联上涨8.27%，华勤技术上涨5.32% [1][2] - 新亚电子涨停，涨幅达10.01%，换手率为9.69%，流通市值57.96亿 [2] - 工业富联流通市值达4549.51亿，华勤技术流通市值为468.12亿 [2] 行业动态 - 高盛上调基板式AI服务器预测 [3] - 英伟达GB200量产进入高峰，下一代AI服务器芯片GB300预计2025年下半年上市 [3] - GB300出货量可能超越苹果即将推出的iPhone，成为科技产业新焦点 [3] - 广达电脑负责英伟达AI服务器系统集成，GB300预计9月出货 [3] 机构预测 - 高性能AI服务器H200、B200等2025/26年出货预期上调至52.5万/52.7万台 [4] - AI推理服务器2025/26年出货量预计同比增长10%/16%，市场规模同比增长37%/19% [4] - 2024年全球AI服务器出货量预计181.1万台，同比增长26.29% [4] - 搭载HBM的高阶AI服务器出货量预计108.8万台，同比增长40%以上 [4] - 全球服务器市场规模预计从2024年2164.0亿美元增长至2028年3328.7亿美元，年复合增长率18.8% [4] - AI服务器将占据近70%市场份额 [4] - 中国AI服务器市场规模预计从2020年26.8亿美元增长至2024年75.3亿美元，年复合增长率29.6% [4] 成本结构 - AI服务器中GPU成本占比接近70% [5] - 从普通服务器升级至AI训练服务器，内存、SSD、PCB、电源等部件价值量有数倍提升 [5]

公司概况 - 华勤技术是全球领先的智能产品平台型企业，采用"3+N+3"多成长条线布局，核心业务包括智能手机、PC和数据中心，同时拓展汽车电子、软件和机器人等新兴领域 [2] - 公司2018-2024年营收复合增速达23.56%，归母净利润复合增速高达58.87%，2024年营收突破千亿规模 [2] - 2025年一季度多个产品线实现显著增长，其中高性能计算、智能手机和可穿戴业务同比增速均超100% [2] 服务器业务 - 国内AI算力需求激增，百度、阿里、腾讯、字节2024年资本开支合计约2400亿元，同比增速达155%，2025年预计将突破4000亿元 [3] - ODM Direct模式崛起，2024Q4规模达365.70亿美元，同比增速155.5%，市场份额已占半壁江山 [3] - 公司作为内资ODM Direct厂商，是腾讯、阿里、字节的核心供应商，服务器业务有望成为新增长引擎 [3] 智能终端业务 - 全球智能手机市场复苏，2024年出货量同比增长6.2%，可穿戴设备与智能手机形成软硬件协同 [4] - ODM/IDH渗透率目前约40%，相比笔电行业80%的渗透率仍有提升空间，公司在ODM/IDH市场份额达28% [4] - 客户覆盖三星、OPPO、vivo、小米等国内外头部品牌，受益于行业集中度提升趋势 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为1389.27亿元、1681.94亿元、2005.94亿元，同比增速26.44%、21.07%、19.26% [4] - 预计同期归母净利润分别为37.06亿元、45.30亿元、57.03亿元，同比增速26.66%、22.23%、25.89% [4] - 多家机构给予买入评级，90天内19家机构中18家建议买入，1家建议增持，目标价均值81.38元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][65] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球领先的智能产品平台型企业，成功转型“3+N+3”战略，营收和归母净利润复合增速高，25Q1延续增长 [4] - 乘国内CSP算力军备竞赛东风，服务器业务有望成增长新引擎 [5] - 头部ODM厂商集中大势所趋，公司智能终端业务将受益于份额集中和客户出货旺盛 [6] - 预计2025 - 2027年营业总收入和归母净利润增长，对应PE分别为19X、16X、13X [7] 根据相关目录分别进行总结 Ⅰ 全球领先的智能产品平台型企业，3+N+3多成长条线布局 - 公司为全球头部智能产品平台型企业，05年创立，23年上市，提供端到端服务，产品线丰富，25年升级为“3+N+3”全球智能产品硬件平台 [9] - “3+N+3”战略构筑三大核心成熟业务，衍生多品类产品组合，拓展三大新兴领域，形成多业务线布局 [11] - 公司各业务线表现出色，如智能手机、可穿戴、个人电脑、数据产品等领域均有优势 [14] - 股权结构稳定，实控人邱文生持股23.76% [15] - 收入规模破千亿，2018 - 2024年营收和归母净利润复合增速分别为23.56%和58.87%，25Q1延续增长 [18] - 高性能计算为核心增长来源，24年各业务营收和毛利率有不同表现 [21] - 公司费用管理能力强，盈利水平不断优化，24年净利率2.7% [24] Ⅱ 乘国内CSP算力军备竞赛东风，服务器业务构筑强势增长极 - 全球AI浪潮下，国内互联网厂商24年资本开支爆发，25年预计突破4000亿元 [29] - 算力基建带动服务器需求攀升，24年全球出货量1365万台，中国预计25年达546万台 [31] - 互联网厂商定制化诉求催生ODM Direct模式，24Q4规模365.70亿美元，同比增155.5% [34] - 公司具备服务器全栈式出货能力，适配中/美主流AI芯片平台 [37] - 公司为国内知名云厂商核心供应商，24年数据中心业务营收破200亿，25Q1破100亿 [42] Ⅲ 头部ODM厂商集中大势所趋，公司智能终端业务充分受益 - 全球智能手机市场24年出货量约12.3亿台，同比增6.2%，中国出货量约2.8亿台，同比增5.3% [46] - 预计25年AI手机渗透率提至28%，出货量4亿台左右，23 - 28年出货量年复合增速63% [49] - 全球智能手机ODM/IDH渗透率预计25年达42%，与PC行业80%相比提升空间大 [52] - 智能手机ODM/IDH市场头部集中，23年华勤技术占27.9%，CR3合计75.8% [55] - 公司与头部品牌商深度绑定，有望受益于ODM渗透提升和客户出货旺盛 [57] - 公司收购易路达80%股份，拓展北美市场，增厚技术优势 [60] - 公司建立“国内核心基地+海外VMI基地”双供应生态，满足全球客户需求 [61] Ⅳ 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为1389.27、1681.94、2005.94亿元，同比增速分别为26.44%、21.07%、19.26% [7][65] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为37.06、45.30、57.03亿元，同比增速分别为26.66%、22.23%、25.89%，对应25 - 27年PE分别为19X、16X、13X [7][65]

市场表现 - 6月30日A股三大指数集体上涨 上证指数盘中上涨0.13% [1] - 航天军工、半导体、发电设备等板块涨幅靠前 贵金属、券商跌幅居前 [1] - 消费电子走强 消费电子ETF（159732）上涨0.74% [1] - 消费电子ETF成分股中华勤技术上涨5.85% 三环集团上涨3.35% 立讯精密上涨2.60% 纳芯微上涨2.17% 安克创新上涨2.00% [1] 消费电子ETF - 消费电子ETF（159732）跟踪国证消费电子指数 投资于50家A股消费电子产业公司 [2] - 覆盖电子制造、半导体、光学光电子等主流板块 [2] - 场外联接基金为A类018300和C类018301 [2] AI眼镜行业动态 - 小米6月26日发布首款AI眼镜 定位"下一代随身的AI入口" [1] - Meta联合Oakley推出HSTN AI运动眼镜 7月11日开启预售 补全运动功能产品线 [1] - 华金证券认为智能可穿戴需求增长和AI大模型崛起推动AI音频眼镜市场扩张 [1] - 智能交互眼镜以替代耳机功能为切入点 结合AI提升体验 有望开辟音频新赛道 [1]

人事变动 - 2025年6月26日召开2025年第一次职工代表大会，选举奚平华女士为第二届董事会职工代表董事[2] 人员信息 - 奚平华1973年出生，毕业于东北林业大学及中欧国际工商学院，获硕士学位[5] - 有联通、中兴通讯、华勤技术等任职经历，2020年11月至今任公司董事等职[5] 持股情况 - 截至公告披露日，奚平华直接持有公司股票38000股[6]

华勤技术限制性股票激励计划进展 核心法律程序与授权 - 2023年12月12日公司董事会、监事会及薪酬委员会审议通过《2023年限制性股票激励计划（草案）》及相关议案 [6] - 2024年1月5日股东大会批准激励计划并授权董事会办理相关事宜 [6] - 2024年1月8日董事会完成首次授予限制性股票的程序调整及对象确认 [6] - 2025年4月23日董事会审议通过首个解除限售期条件成就及回购注销方案 [6] 首次解除限售期执行情况 - 首个解除限售期于2025年2月6日届满（授予登记完成日为2024年2月6日） [6] - 125名激励对象满足解除限售条件，可解除限售股票数量为954,107股 [8] - 公司层面业绩达标：2024年营业收入增长率28.76%（基准为2023年）或净利润增长率8.10% [8] - 个人层面考核：125人评级为S/A（100%解除限售），10人评级为C（50%解除限售），7人因降职/D评级不解除 [8] 限制性股票回购注销安排 - 回购总量136,040股，包含离职人员11,313股、绩效不达标99,554股及降职调减25,173股 [9] - 回购价格调整为27.04元/股（原27.94元/股，因2024年拟每10股派息9元） [10][12] - 预计回购资金总额3,678,521.6元 [10] - 股本结构变动后有限售流通股减少至444,323,651股，总股本降至1,015,754,580股 [11] 价格调整机制 - 回购价格调整公式为P=P0-V（P0为调整前价格，V为每股派息额） [13] - 2024年利润分配实施后首次授予价格由27.94元/股调至27.04元/股 [13]

回购注销原因 - 公司因2名激励对象离职及19名激励对象2024年个人绩效考核部分达标/不达标或降职，决定回购注销其已获授但未解除限售的136,040股限制性股票 [2][4] - 回购注销依据为《上市公司股权激励管理办法》及公司《2023年限制性股票激励计划（草案）》相关规定 [2][4] 回购注销决策与程序 - 公司董事会薪酬与考核委员会、董事会及监事会于2025年4月23日审议通过回购注销议案 [2] - 公司已履行通知债权人程序，公示45天内未收到债权人要求提前清偿或担保的请求 [3] 回购注销具体安排 - 涉及21名激励对象，合计回购注销136,040股，完成后剩余限制性股票2,444,598股 [4] - 公司已开设回购专用证券账户并向中登公司提交申请，预计2025年6月24日完成注销 [5][6] 股份结构变动与法律合规 - 回购注销完成后公司股本结构将发生变动，具体数据未披露 [7] - 北京市中伦律师事务所认为回购注销程序合规，尚需履行信息披露及工商变更登记手续 [9] 公司声明 - 董事会承诺回购注销信息真实准确，已充分告知激励对象且无异议，纠纷由公司自行承担法律责任 [8]

回购注销情况 - 21名激励对象涉及回购注销136,040股限制性股票[2][5] - 完成后激励计划剩余限制性股票2,444,598股[5] - 预计2025年6月24日完成回购注销[5] 股份变动情况 - 有限售条件流通股减少136,040股[7] - 无限售条件流通股无变动[7] - 股份合计减少136,040股[7] 决策程序情况 - 2025年4月23日会议审议通过回购注销议案[3] - 已履行通知债权人程序，公示无相关要求[3][4] - 决策程序、信息披露合规，无损害权益情形[8] 公司承诺 - 承诺回购注销信息真实准确完整，承担法律责任[9]

激励计划时间线 - 2023年12月12日审议通过激励计划草案等议案[10] - 2023年12月13日公示首次授予的激励对象名单[11] - 2024年1月5日股东大会审议通过激励计划相关议案[11] - 2024年1月8日审议通过调整及首次授予限制性股票议案[12] - 2024年7月12日审议通过调整及授予预留部分限制性股票议案[12] - 2025年4月23日审议通过回购注销及解除限售条件成就议案[13] 业绩数据 - 2024年营业收入以2023年为基数增长率为28.76%，净利润增长率为8.10%[18] 用户数据（激励对象） - 本次激励计划目前在职激励对象132人，125人满足解除限售条件[18] - 113名激励对象2024年绩效评级为"S"或"A"，解除限售比例100%；10名评级为"C"，比例50%；7名评级为"D"，比例0%[18] 激励计划相关数据 - 激励计划首次授予部分第一个解除限售期为自授予登记完成之日起12个月后的首个交易日起至24个月内的最后一个交易日当日止[14] - 激励计划首次授予部分登记完成日为2024年2月6日[15] - 本次激励计划首次授予的限制性股票第一个限售期于2025年2月6日届满[15] - 首次授予部分第一个解除限售期符合条件的激励对象125人，可解除限售股票954,107股，占总股本0.094%[19] - 激励计划首次授予价格调整为27.94元/股，若2024年度利润分配方案实施，回购价格调整为27.04元/股[23][24] 回购注销相关 - 公司决定回购注销限制性股票共计136,040股[22] - 本次回购注销价款总额3,678,521.60元，资金为公司自有资金[25] - 2025年4月24日披露回购注销通知债权人公告，45日内未接到相关要求[26] - 公司已申请开立股份回购专用账户并递交回购注销申请，后续办理工商变更登记[26] - 回购注销后有限售条件流通股变为444,323,651股，股份合计变为1,015,754,580股[28] 利润分配 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利9元（含税）[30]