股价与交易表现 - 11月20日盘中股价上涨2.01%至87.92元/股，成交金额3.67亿元，换手率0.74%，总市值893.03亿元 [1] - 当日主力资金净流出1170.15万元，特大单和大单买卖活跃，特大单买入占比6.65%，卖出占比9.27%，大单买入占比23.02%，卖出占比23.60% [1] - 今年以来股价累计上涨25.50%，但短期表现疲软，近5日、20日、60日分别下跌3.52%、3.50%、2.64% [1] - 今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为4月16日，龙虎榜净买入额为-1.22亿元 [1] 公司基本面与业务构成 - 公司于2023年8月8日上市，主营业务为智能硬件产品的研发设计、生产制造和运营服务 [1] - 主营业务收入构成为：高性能计算占比60.32%，智能终端占比31.93%，AIOT及其他占比3.95%，汽车及工业产品占比1.24%，其他占比2.56% [1] - 2025年1-9月实现营业收入1288.82亿元，同比增长69.56%，归母净利润30.99亿元，同比增长51.17% [2] - A股上市后累计派发现金红利17.81亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，股东户数为4.67万户，较上期增加8.31%，人均流通股12235股，较上期减少7.71% [2] - 香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股3405.07万股，较上期增加2162.16万股 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为电子-消费电子-消费电子零部件及组装 [2] - 所属概念板块包括毫米波雷达、智能手机、汽车电子、无线耳机、服务器等 [2]

整体复苏态势 - 消费板块整体稳健复苏，但部分板块冷热不均 [2] - 食品饮料、日用百货等必选消费领域业绩平稳坚挺，成为市场压舱石 [2] - 可选消费呈现冰火两重天格局，白酒行业持续承压，五粮液第三季度营收同比下降52.66%至81.74亿元，归母净利润同比下降65.62%至20.19亿元，泸州老窖第三季度营收同比下降9.8%至66.74亿元，归母净利润同比下降13.07%至30.99亿元 [2] - 新能源汽车产业链成为最亮眼增长引擎，销量与业绩双双走高 [2] - 家电、家居等可选消费领域因与房地产深度绑定而整体承压，但绿色、智能、集成化新兴品类逆势增长 [2] 渠道与成本管理 - 传统零售企业加速线上转型，线上引流加线下体验的全渠道布局成为行业标配 [3] - 全球大宗商品价格高位震荡，原材料、物流等成本压力持续考验中下游消费企业毛利率 [4] - 能够通过优化产品结构、精细化管理、供应链提效对冲成本压力的企业展现出更强盈利韧性 [4] 科技赋能与业态创新 - 科技赋能解锁消费新可能，科沃斯家用服务机器人业务前三季度净利润同比增长131% [5] - 海尔智家前三季度净利润同比增长15% [5] - 华勤技术前三季度营收和净利润均实现超五成增长 [5] - 5家乘用车企业第三季度新能源汽车销量均环比增长超10% [5] - 九号公司电动摩托车销量占比提升带动前三季度净利润同比增长84% [5] - 业态创新使传统消费焕发新机，会稽山前三季度中高档黄酒销售收入同比增长20% [6] - 水星家纺通过大单品带动产品生态化延伸，营收和净利润均实现两位数增长 [6] - 三棵树前三季度净利润同比增长81% [6] - 文旅消费回暖，航空机场第三季度收入环比增长21%，旅游酒店第三季度营收环比增长10% [6] 新消费趋势与国货崛起 - 健康粮油、奶酪、泡卤零食等细分赛道表现突出，企业通过布局新消费场景、拓展零食量贩与会员店渠道实现增长 [8] - 消费增长更多依赖深度挖掘用户价值，消费者追求个性化、情感价值、健康属性和社交体验 [8] - 潮玩、宠物经济、文创国潮等以满足精神需求为代表的新兴消费蓬勃发展 [8] - 消费市场日益精细化与圈层化，涌现众多专注于特定人群、特定场景的新品牌 [8] - 国货崛起势不可挡，在运动服饰、美妆护肤、数码电子产品等领域营收增速和市场份额表现优异 [8] 未来发展方向 - 优质消费品公司在四方面精准发力：精准匹配市场需求、创新业态场景、深化数字化转型、借助政策红利 [7] - 消费复苏趋势从总量修复转向结构优化，资金更倾向于流向具备下沉市场渠道优势、强品牌壁垒或独特场景优势的头部企业 [9] - 长期看，下沉市场与服务消费增量空间显著，具备差异化竞争力的企业将持续领跑 [9] - 消费领域深入同一行业内不同企业的运营效能与战略眼光的较量，传统消费积极拥抱新趋势仍能赢得增长空间 [9] - 上市公司需转向高质量发展，通过技术创新、模式创新和管理创新在细分市场打造核心竞争力 [10]

投资评级 - 报告对华勤技术维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 2025年前三季度公司营收1288.82亿元，同比增长69.56%，归母净利润30.99亿元，同比增长51.17%，四大业务板块均实现超过70%的增长 [7] - 25Q3单季度营收449.43亿元，环比下降8.17%，但毛利率提升至8.2%，环比增长近1个百分点，归母净利润12.1亿元，环比增长15.5%，产品结构优化 [7] - 公司战略升级为“3+N+3”智能硬件平台，积极拓展汽车电子、软件和机器人等新兴领域，是少数同时具有Arm及x86硬件平台研发能力的企业 [7] - 公司维持2025/2026/2027年归母净利润预测为41亿元、44亿元、50亿元，2025年市盈率为22倍 [7] 财务表现 - 2025年前三季度营业总收入128,882百万元，同比增长69.6%，归母净利润3,099百万元，同比增长51.2% [6] - 2025年全年预测营业总收入165,490百万元，同比增长50.6%，归母净利润4,043百万元，同比增长38.2% [6] - 2025年预测毛利率为8.7%，净资产收益率为15.2% [6] 业务板块表现 - 智能终端业务营收450亿元，同比增长84.4% [7] - 高性能计算业务收入同比增长70% [7] - AIoT及其他业务收入55亿元，同比增长72.9% [7] - 汽车及工业产品业务收入同比增长77.1%，预计2025年汽车电子业务收入将首次突破10亿元 [7] - 笔电业务实现收入超30%增长，预计2025年全年收入将超过300亿元 [7] - 数据中心业务收入保持翻倍增长，预计2025年营收400亿元以上 [7] 战略与布局 - 公司形成“1+5+5”全球化布局，拥有上海、东莞、西安、南昌、无锡5大研发中心，南昌、东莞两大国内制造中心和越南、墨西哥（规划中）、印度三大海外制造基地 [7] - 2025年资本开支约30亿元，主要用于制造端生产设备投入，预计未来3年每年资本开支仍为约30亿元 [7]

调研机构概况 - 泉果基金于2025年10月对华勤技术进行调研，该基金成立于2022年2月8日，管理资产规模237.87亿元，管理基金6个，基金经理5位 [1] - 旗下基金产品近一年表现最佳为泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益达33.25% [1] 公司整体业绩与展望 - 公司第三季度营收和利润高速增长，前三季度营收已超过2024年全年水平 [2] - 四大业务板块营收均实现超过70%增长：智能终端业务增长84.4%，高性能计算业务增长70%，AIoT及其他业务增长72.9%，汽车及工业产品业务增长77.1% [2] - 第三季度单季度毛利率为8.2%，同环比均实现增长，前三季度毛利额达101亿元，同比增长37% [2] - 公司对2025年度全面达成各项经营指标充满信心 [2] 智能终端业务 - 智能终端业务前三季度实现营收450亿元，智能手机业务作为成熟业务仍实现较好增长 [3] - 未来增长动力来自行业ODM渗透率提升和头部厂商市场份额集中，公司凭借研发设计、运营、制造核心竞争力提升业绩贡献 [4] - 智能穿戴产品（智能手表、手环、耳机等）具有高门槛和高要求特征，其增长将对未来毛利率和毛利额有更多贡献 [4] 数据中心业务 - 2025年前三季度数据中心业务整体收入保持翻倍增长，预计全年营收超400亿元 [6] - 公司在AI服务器方面实现倍数级增长，同时在通用服务器和交换机方面也实现高速增长 [5] - 采用双轮驱动策略：服务头部互联网厂商算力需求，以及覆盖行业和渠道客户，加速AI算力中心应用落地 [5] 笔电（PC）业务 - 2025年前三季度笔电业务收入增长超30%，预计全年收入超300亿元 [7] - 公司在客户份额上快速提升，预测明年笔电发货量继续保持较高增长 [7] - 竞争优势包括：手机创新技术横向延展至笔电、平台化与IPD集成开发流程、南昌一体化生态圈、China+VMI制造布局 [7][8] - 产品结构衍生出PC+产品（台式机、AIO一体机、打印机等），形成新增量业务 [9] 汽车电子业务 - 预计2025年汽车电子业务收入将首次突破10亿元 [9] - 业务处于战略投入期，在智能座舱、显示屏、智能辅助驾驶三大模块均已实现突破 [9] - 采用JDM联合开发模式和CM制造服务模式，未来将继续开拓有价值客户，推进Tier1、研发+制造业务 [9] AIoT业务 - AIoT业务板块包含智能家居、游戏掌机、XR等产品线，前三季度收入达55亿元，同比增长73% [12] - 公司与海外头部科技厂商形成紧密合作，包括北美客户的智能家居、XR产品，以及日本客户的游戏产品 [12] - 公司设有X?lab研发部门及光学实验室，积极部署上游垂直整合，跟随客户产品创新拓展产品队列 [12] 机器人业务 - 公司已成立机器人业务组织，积极研发人形机器人关键技术，并于2025年初收购昊勤机器人 [10][11] - 当前机器人业务仍在战略投入期，公司将凭借软件能力和研发制造核心竞争力为未来产业机会做准备 [11] 资本支出与研发投入 - 2025年资本支出约30亿元，主要用于制造端生产设备投入 [13] - 未来3年每年资本开支预计约30亿元，用于产能端制造设备、厂房、研发设备等 [13] - 公司将持续投入研发，但通过提升效率使费用增长率远低于收入增长，费用率进一步下降 [13] 核心竞争力 - 公司坚持长期主义，在新业务布局中保持战略耐心，如笔电、服务器业务经数年投入后实现盈利 [14] - 构建学习型组织，通过IPD集成产品开发流程实现多品类、跨平台并行开发，并建立全流程数字化能力 [14] - 采用小集团、大业务群组织架构，充分授权业务负责人以保证决策和执行高效 [14] - 重视人才建设，每年招聘约2000名应届毕业生（硕士占比55%以上），并对核心人才实施股权激励 [14]

终端新品创新与商业化 - 影石创新计划推出两款全景无人机品牌 自有品牌和与第三方共同孵化品牌 预计2025年第四季度实现部分区域市场试售 [1] - 利亚德推出首款AR眼镜并上线预售 产品集专业翻译、提词、会议纪要、AI大模型功能于一体 并推出智能AI陪伴产品LYaiDol AI吧唧 [2] - 立讯精密判断AI端侧消费电子业务将在2025年下半年加速发展 基于市场成长空间和公司垂直整合等核心优势 [3] - 龙旗科技AI眼镜充电盒已量产出货 明年出货量预计快速增长 配套充电底座已有部分出货 并承接国内头部客户AI眼镜研发项目 首款产品预计明年量产 [3] 新兴高增长赛道布局 - 华勤技术汽车电子业务近期多个项目获得定点突破 预计今年收入将首次突破10亿元 在智能座舱、显示屏、智能辅助驾驶三大业务模块均实现突破 [4] - 拓邦股份的激光雷达电机与国内头部厂商深度绑定 市场份额稳中有升 充电桩及充电枪等设备已通过海外头部汽车厂商认证 [5] - 水晶光电激光雷达业务三季度出货量大幅提升 预计今年激光雷达视窗片出货量将创历史新高 车载HUD业务三季度装车数量同比增长 主要装车品牌为长安和东风岚图 [5] - 隆利科技Mini-LED车载背光显示模组平均单价呈上升趋势 该技术正加速成为智能座舱标配 预计平均单价及单车价值量有望进一步提升 [5] 机器人产业前瞻布局 - 福立旺利用精密金属制造技术向人形机器人零部件市场转型 设立新项目主体福立旺精密智造（苏州）有限公司 项目投资10亿元 新基地预计2027年底前建成投产 [6] - 福立旺微型丝杠已进入研发送样阶段 已向5家行业头部客户送样 机器人减速器、关节模组零部件及高精度波形弹簧等金属零部件已开始出货交付 [6] 产业链技术发展与支持 - 统联精密正加大对钛合金、镁铝合金、碳纤维等轻质材料产业化应用的研发投入 并投入半固态压铸、3D打印等先进制造工艺技术 [2] - 利亚德基于Micro LED向小屏/近眼显示领域发展趋势 通过自研+产业合作方式落地AR眼镜 现阶段优先聚焦文旅、办公、会议等行业市场 提供定制化解决方案 [2]

中国AI 50概念板块市场表现 - 截至11月11日收盘，中国AI 50概念板块整体下跌1.76%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内仅5只个股上涨，其中盛科通信、优刻得、美年健康涨幅居前，分别上涨2.22%、0.55%、0.18% [1] - 金盘科技、税友股份、中际旭创等个股跌幅居前 [1] 板块资金流向 - 中国AI 50概念板块当日主力资金净流出65.01亿元 [2] - 板块内40只个股遭遇主力资金净流出，其中21只个股净流出金额超过1亿元 [2] - 中兴通讯主力资金净流出额居首，达10.64亿元，新易盛、科大讯飞、海光信息分别净流出7.77亿元、4.69亿元、4.34亿元 [2] - 寒武纪、恒立液压、华勤技术为主力资金净流入居前的个股，净流入额分别为5626.37万元、3493.32万元、1940.07万元 [2][4] 相关概念板块对比 - 培育钻石概念板块当日涨幅最大，为6.08%，钙钛矿电池、乳业、人造肉等板块涨幅均超2% [2] - 同花顺果指数、互联网保险、太赫兹等概念板块跌幅居前，分别下跌1.68%、1.43%、1.38% [2] - 英伟达概念、AI语料、AI PC等相关科技板块亦表现不佳，跌幅分别为1.20%、1.18%、1.12% [2] 重点个股表现 - 中兴通讯股价下跌2.87%，换手率2.97% [2] - 新易盛股价下跌2.98%，换手率4.25% [2] - 中际旭创股价下跌4.48%，换手率2.94% [2] - 金盘科技股价下跌7.92%，换手率8.23% [2] - 寒武纪股价下跌4.42%，但获得主力资金净流入5626.37万元 [4]

AIPC市场发展现状 - 2025年第二季度国内AIPC出货量占比已超28% [5] - 联想AIPC销量持续增长 公司认为AIPC是一种趋势 [3] - 英特尔预期到2025年底将为超过1亿台AIPC供应处理器 [4] 产业链布局与技术进步 - 芯片厂商采用"CPU+GPU+NPU"异构计算架构 NPU专门处理AI应用 [7] - 英特尔推出酷睿Ultra处理器 AMD锐龙AI300系列NPU算力达50 TOPS [9] - 高通骁龙X2 Elite芯片NPU算力达80 TOPS 国产芯片厂商进入赛道 [10] - 微软制定Copilot+PC规范 要求NPU算力不低于40 TOPS 内存至少16GB [11] 硬件升级与供应链影响 - AIPC芯片功耗较传统PC提升30%-50% 激发散热模块强劲需求 [14] - 机壳因散热需求增加导致加工单价提高30%左右 [14] - 内存容量从16G升级至32G成为必然趋势 高多层PCB价值量提升超20% [14][15] - 华勤技术2025年前三季度笔电业务收入超30%增长 预计全年收入超300亿元 [13] 市场需求驱动因素 - Windows 10停服推动主流商用企业用户换机需求 [18] - 政府"以旧换新"补贴政策共同推动市场需求回暖 [18] - ODM厂商龙旗科技预计2026年AIPC业务将实现规模化出货 [13] 用户体验与生态挑战 - 当前AIPC的AI功能停留在单一被动辅助操作层面 如文本生成和图片修饰 [22] - NPU在许多主流生产力软件中未得到有效调用 用户未获得宣传的AI体验提升 [5] - 开发者生态尚未成熟 第三方应用适配率不足 交互模式反应速度仍需提升 [22] - 本地设备物理限制导致算力天花板 无法运行参数过高的大模型 [22] 行业发展前景预测 - AIPC真正爆发需等待开发者工具链完善和端侧大模型轻量化成熟 [23] - AIPC渗透率至少要到2028年才能实现占比过半的突破 [24] - 厂商押注未来三到五年技术演进窗口 用户当前支付溢价为尚未成型的智能愿景买单 [23]

AIPC市场增长与厂商动态 - 联想拯救者AI版笔记本电脑预装天禧个人超级智能体大模型并在联宝科技基地批量生产 [2] - 2025年第二季度国内AIPC出货量占比已超过28% [5] - 英特尔2025年第三季度营收136.5亿美元，同比增长2.8%，并预期到2025年底为超过1亿台AIPC供应处理器 [3] - 华勤技术2025年前三季度笔电业务（含AIPC）收入增长超30%，预计全年收入超300亿元 [11] - 龙旗科技全球头部客户首个AIPC合作项目正式落地，预计2026年实现规模化出货 [11] AIPC硬件架构与供应链升级 - AIPC核心特征是在CPU和GPU外集成NPU，专用于低功耗高效率执行AI任务 [2][6] - 英特尔酷睿Ultra处理器采用分离式Tile模块化架构，下一代Panther Lake将采用18A制程工艺 [8] - AMD锐龙AI300系列处理器NPU算力达50 TOPS，高通骁龙X2 Elite芯片NPU算力据称达80 TOPS [8] - AIPC芯片功耗较传统PC提升30%-50%，推动散热需求，导致机壳加工单价提高约30% [12] - 内存容量向32G升级成为趋势，DDR5和PCIe 4.0/5.0 SSD加速成为标配 [12] - 异构芯片推动18层以上高多层板和HDI电路板需求，产品价值量较传统PC PCB提升超20% [12] - 预计到2026年，In-cell触控笔记本面板出货份额有望攀升至约18% [13] 操作系统与生态系统建设 - 微软制定Copilot+PC规范，要求NPU算力不低于40 TOPS，内存至少16GB [9] - 科大讯飞AIPC方案打通龙芯、飞腾等国产CPU以及统信UOS、麒麟等国产操作系统，构建全栈自主生态 [4][10] - 高通联合谷歌打造融合Android和ChromeOS的Android AIPC新平台 [9] 当前挑战与用户体验 - AIPC存在软件生态碎片化和实用性不足痛点，NPU在许多主流生产力软件中未得到有效调用 [5] - 用户反馈AI功能体验不佳，如语音指令识别失败、生成内容错误百出等 [16][17] - 当前AIPC的AI功能多停留在单一、被动的辅助操作层面，开发者生态尚未成熟，第三方应用适配率不足 [18] - 本地设备的物理限制（空间、功率）被视为算力天花板，限制本地大模型运行体验 [18] 市场驱动因素与未来展望 - Windows 10停服以及政府以旧换新补贴政策是推动2025年AIPC市场需求回暖的主要因素 [15] - AIPC的真正爆发需等待开发者工具链完善、端侧大模型轻量化成熟及跨应用智能体协同机制建立 [19] - AIPC渗透率预计到2028年才能实现占比过半的突破 [19]

公司业绩概览 - 2025年前三季度公司实现营收1288.82亿元，同比增长69.56%，归母净利润30.99亿元，同比增长51.17% [1] - 2025年第三季度单季实现营收449.43亿元，同比增长22.75%，归母净利润12.10亿元，同比增长59.46% [1] - 2025年第三季度毛利率为8.17%，同比提升0.54个百分点，净利率为2.73%，同比提升0.66个百分点 [2] 分业务表现 - 智能终端业务前三季度收入450亿元，同比增长84.4%，受益于智能手机ODM渗透率提升及市占率扩大 [2] - 高性能计算业务前三季度收入同比增长70% [2] - AIoT及其他业务前三季度收入同比增长72.9% [2] - 汽车及工业产品业务前三季度收入同比增长77.1%，汽车电子业务收入预计年内首次突破10亿元 [2] 数据中心与笔电业务 - 数据中心业务前三季度收入实现翻倍增长，AI服务器呈现倍数级增长，交换机和通用服务器结构占比提升 [3] - 公司预计2025年全年数据中心业务营收将超过400亿元 [3] - 笔电业务前三季度收入同比增长30%以上，公司预计2025年全年笔电收入将超过300亿元 [3] 战略与财务效率 - 公司持续贯彻3+N+3战略，四大板块业务均实现高速增长 [2] - 2025年第三季度销售费用率为0.19%，管理费用率为1.75%，研发费用率为3.69%，财务费用率为0.20% [2] - 利润率回升主因成本控制能力增强及相对高毛利的智能穿戴产品带动 [2]

投资评级与目标 - 投资评级为“买入-A”并维持该评级 [5][6] - 6个月目标价为114.18元，相较于2025年11月5日95.15元的股价存在约20%的上涨空间 [6] - 目标价对应2026年23倍的动态市盈率 [5] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营收1288.82亿元，同比增长69.56%，归母净利润30.99亿元，同比增长51.17% [2] - 2025年第三季度单季实现营收449.43亿元，同比增长22.75%，归母净利润12.10亿元，同比增长59.46% [2] - 2025年第三季度毛利率为8.17%，同比提升0.54个百分点，净利率为2.73%，同比提升0.66个百分点 [3] - 公司预计2025年全年数据中心业务营收将超过400亿元 [4] 分业务增长情况 - 智能终端业务：2025年前三季度收入450亿元，同比增长84.4%，受益于智能手机ODM行业渗透率提升和公司市占率扩大 [3] - 高性能计算业务：2025年前三季度收入同比增长70% [3] - AIoT及其他业务：2025年前三季度收入同比增长72.9% [3] - 汽车及工业产品业务：2025年前三季度收入同比增长77.1%，汽车电子业务收入预计在2025年首次突破10亿元 [3] 战略推进与业务亮点 - 公司持续推进“3+N+3”战略，四大业务板块均实现高速增长 [3] - 数据中心业务表现突出，AI服务器实现倍数级增长，交换机和通用服务器结构占比提升，拉动毛利率改善 [4] - 笔电业务2025年前三季度收入同比增长30%以上，产品结构持续优化，预计2025年全年笔电收入将超过300亿元 [4] - 公司是全球领先的智能硬件ODM厂商，积极布局高景气度的AI数据中心业务 [5] 未来业绩预测 - 预测公司2025年至2027年收入分别为1593.23亿元、1911.88亿元、2141.30亿元 [5] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为41.24亿元、49.48亿元、55.47亿元 [5]