报告行业投资评级 - 医药生物行业评级为增持（维持）[2] 报告核心观点 - 地缘政治扰动对创新药板块影响有限 不改创新主线 医疗器械底部机会明显[5][9] - 创新药临床审评审批再提速 国家药监局建立"创新药临床试验审评审批30日通道"[5][9][12] - 耗材集采规则延续优化趋势 引入"价格锚点"机制防范价格过度内卷[6][10][12] - 建议关注三条主线：biotech向biopharma进化企业、仿转创大型Pharma、高景气度创新药上游产业链[5][9] 行业市场表现 - 2025年初至今医药板块收益率26.80% 跑赢沪深300指数11.88个百分点[6][14] - 本周沪深300上涨1.38% 医药生物下跌0.36% 在31个一级子行业中排名第28位[5][6][9] - 医药子板块行情分化：医疗器械上涨2.23%、医药商业上涨1.44%、医疗服务上涨0.51%、中药上涨0.03% 生物制品下跌0.17%、化学制药下跌2.57%[5][6][9] - 以2025年盈利预测估值计算 医药板块估值28.1倍PE 相对全部A股（扣除金融板块）溢价率为24.8%[6][17] 重点公司表现 - 9月重点推荐组合平均上涨6.64% 跑赢医药行业5.61个百分点[6][24] - 本周重点推荐组合平均下跌0.40% 跑输医药行业0.04个百分点[6][24] - 药明生物本月上涨9.88% 华纳药厂本月上涨24.07% 长春高新本月上涨21.97%[24] - 三生制药本周下跌8.75% 先声药业本周下跌2.04% 康弘药业本周下跌2.02%[24] 政策与行业动态 - 国家药监局优化创新药临床试验审评审批 建立30日审评通道[5][9][12] - 河南医保局发布冠脉介入球囊类耗材集采规则 引入"价格锚点"概念[6][10][12] - 诺华斥资14亿美元并购Tourmaline 补充心血管战略[5][9][12] - 国务院批复同意《医疗卫生强基工程实施方案》 明确12项主要任务[12] 细分板块估值表现 - 医疗设备板块PE-TTM为47.29倍 年初至今最高达48.49倍[11] - 疫苗板块PE-TTM为108.78倍 年初至今最高达111.89倍[11] - 医疗研发外包板块PE-TTM为32.75倍 年初至今最高达35.54倍[11] - 医药流通板块PE-TTM为18.95倍 年初至今最高达20.07倍[11] 个股表现亮点 - 振德医疗本周上涨41.26% 浩欧博本周上涨27.96%[23] - 济民健康本周上涨25.88% 康为世纪本周上涨23.23%[23] - 奥精医疗本周上涨20.47% 天臣医疗本周上涨17.76%[23] - 美迪西本周上涨16.69% 荣昌生物本周上涨16.52%[23] 维生素价格变动 - 维生素A价格略有下降 维生素E价格略有下降[30] - 维生素B1价格略有下降 维生素C价格略有提升[30] - 维生素D3价格保持稳定 维生素B2价格保持稳定[30] - 泛酸钙价格保持稳定[30]

行业投资评级 - 增持（维持）评级 [5] 核心观点 - 原料药行业底部夯实，寻求"拐点、成长"共振 [1][7] - 行业在多重宏微观因素扰动下利润端仍保持增长，展现医药制造韧性 [7][10] - 中长期看中国原料药及中间体生产制造在全球竞争力突出，行业有望迎来拐点成长 [7][10] - 下半年投资思路是寻找存量业务见底或拐点向好、新增量业务弹性大确定性增强的公司 [7][48] 中报回顾：行业压力犹存，企业持续提升竞争力 - 2025H1原料药板块47家企业收入增速均值为-5.38% [7][10] - 板块扣非净利润增速均值为14.43%，剔除新和成后为-3.57% [7][10] - 新和成、奥锐特、天宇股份等6家企业收入、扣非净利润均取得10%以上增长 [7][10] - 新和成扣非净利润同比显著上涨70.50% [7][10] 盈利水平与费用率分析 - 25H1板块毛利率为35.3%（同比+1.6pp），25Q2毛利率35.67%（同比+1.75pp，环比+0.77pp） [7][25] - 销售费用率持续下降，25H1为6.33%（-0.76pp） [7][27] - 管理费用率略微增加0.48pp [7][27] - 财务费用率略微减少0.32pp [7][27] - 研发费用率同比提升0.32pp [7][27] 扩产进程与研发投入 - 2023H1、2024H1、2025H1板块固定资产分别同比增长13.92%、9.97%、5.83% [7][29] - 在建工程分别同比增长2.88%、-4.68%、-12.57% [7][29] - 研发投入持续增加，23H1、24H1、25H1研发费用分别为39.95、40.68、40.83亿元 [7][29] - 研发费用率分别为5.41%、5.20%、5.52% [7][29] 主要原料药价格趋势 - 2025上半年主要品类原料药价格大多处于低位区间 [7][37] - 沙坦类、肝素类处在历史低位，下探空间明显收窄 [7][37] - 抗生素类内部出现结构性分化，硫氰酸红霉素、头孢类原料药价格仍处在相对高位 [37] - 甾体激素类市场需求疲软、行业竞争加剧，短期内仍面临压力 [37] - 维生素品类价格出现结构性分化，维生素D3价格大幅上涨 [37] 重点公司分析 - 天宇股份：沙坦原料药业务筑底企稳，非沙坦原料药业务放量可期，制剂业务高速发展 [49] - 司太立：2025年经营拐点明确，原料药、制剂有望实现双轮共振 [51] - 同和药业：法规市场注册持续推进，新品有望加速放量，产能建设步入收获期 [52] - 美诺华：主业迎来拐点，增长预期明确，创新管线市场广阔 [53] - 仙琚制药：利空逐步出尽、新旧动能转换，呼吸科产品增长稳健 [54] - 普洛药业：API、制剂业务夯实底部，CDMO业务成长可期 [54] - 奥锐特：主业增长稳健，新品多肽、寡核苷酸原料药快速放量 [55] - 奥翔药业：中间体+特色原料药+制剂一体化战略取得突破 [56] 财务数据表现 - 25H1原料药板块总收入739.63亿元（同比-5.38%） [13] - 扣非净利润101.60亿元（同比+14.43%） [13] - 25Q2板块总收入364.16亿元（同比-7.87%，环比-3.01%） [13] - 25Q2扣非净利润48.88亿元（同比+3.19%，环比-7.28%） [13] - 经营性现金流25H1为101.56亿元，同比减少13.27% [23]

分配方案核心内容 - 每股派发现金红利0.05元（含税），以总股本438,409,881股为基数，共计派发现金红利21,920,494.05元 [2] - 分配方案经2024年年度股东大会审议通过，并于2025年8月28日由第五届董事会第十七次会议最终批准 [1][2] - 差异化分红送转未实施，所有股东按相同比例分配 [1] 实施时间安排 - A股股权登记日为2025年9月11日，除权（息）日和现金红利发放日为2025年9月12日 [1][2] - 无限售条件流通股红利通过中国结算上海分公司资金清算系统向股权登记日收市后登记在册的股东派发 [2] - 公司股东胡锦生和胡健的现金红利由公司自行派发 [2] 股东税务处理细则 - 个人股东及证券投资基金持股超过1年暂免征收个人所得税，持股1年以内暂不扣缴个人所得税，转让时按持股期限计算实际应纳税额（1个月内税负20%，1个月至1年税负10%） [3] - 有限售条件流通股个人股东解禁前按10%实际税率扣税，税后每股实际派发0.045元 [4] - QFII按10%税率代扣代缴企业所得税，税后每股实际派发0.045元 [5][6] - 沪股通投资者按10%税率代扣所得税，税后每股实际派发0.045元 [6] - 其他机构投资者和法人股东自行判断纳税义务，每股实际派发0.05元 [6] 分配实施方式 - 无限售条件流通股红利通过中国结算上海分公司向已办理指定交易的股东派发，未办理指定交易的股东红利暂由保管待后续派发 [2] - 红股或转增股本由中国结算上海分公司按股权登记日持股比例直接计入股东账户 [2] - 咨询事宜可通过公司证券部联系电话0576-87718605联系 [6]

公司分红方案 - 2025年半年度利润分配方案为A股每股现金红利0.05元（含税）[2] - 股权登记日为2025年9月11日[2] - 除权（息）日为2025年9月12日[2]

利润分配 - 2025年半年度A股每股现金红利0.05元[3] - 股权登记日2025/9/11，除权（息）和发放日2025/9/12[3][6] - 以438,409,881股为基数，派发现金红利21,920,494.05元[4] 税收政策 - 持股超1年个人及基金暂免个税，每股派0.05元[9] - 持股1月内个人税负20%[9] - 持股1月至1年个人税负10%[9][10] - 限售股个人解禁前税率10%，税后每股派0.045元[10] - QFII按10%税率代扣，税后每股派0.045元[10] - 沪股通按10%税率代扣，税后每股派0.045元[11]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为增持（维持）[5] 核心观点 - 医药生物行业Q2环比改善，复苏趋势有望延续，持续看好创新主线[1][7] - 2025年8月医药生物行业上涨2.6%，跑输沪深300指数7.73个百分点[7][10] - 中报数据显示2025年上半年医药上市公司收入同比下降2.6%，利润总额下降4.0%，扣非净利润下降13.2%[7] - Q2收入下降1.1%，利润总额下降2.9%，扣非利润下滑11.5%，但环比Q1改善明显[7] - 创新药仍是医药板块中产业趋势最明确且具备成长空间的子行业[7] - CRO/CDMO板块表现突出，H1收入增长14.0%，扣非净利润增长25.4%[7] - 建议关注创新药、业绩困境反转、AI医药/医疗及脑机接口等投资机会[8][9][10] 市场表现与估值 - 2025年8月医药子板块涨跌不一：医疗器械上涨6.27%、医疗服务上涨4.05%、生物制品上涨2.07%、中药上涨1.30%、化学制药上涨1.12%、医药商业下跌1.30%[7][10] - 以2025年盈利预测计算，医药板块估值27.7倍PE，相对全部A股（扣除金融板块）溢价率为26%[10] - 以TTM估值法计算，医药板块估值31.41倍PE，低于历史平均水平35.0倍PE[10] - 行业总市值76,517.64亿元，流通市值69,437.14亿元[2][5] 细分板块业绩 - 医疗服务板块2025H1收入增长3.75%，扣非净利润增长15.01%[27] - 化学制剂板块2025H1收入下降2.65%，扣非净利润下降12.98%，但Q2收入增长0.21%，扣非净利润增长11.50%[27] - 化学原料药板块2025H1收入下降6.12%，扣非净利润增长0.55%[27] - 医疗器械板块2025H1收入下降4.29%，扣非净利润下降21.09%[27] - 中药板块2025H1收入下降5.33%，扣非净利润下降9.28%[27] - 医药商业板块2025H1收入下降0.03%，扣非净利润下降16.16%[27] - 生物制品板块2025H1收入下降17.55%，扣非净利润下降37.50%[27] 重点公司推荐 - 9月重点推荐：药明康德、药明生物、圣诺生物、南微医学、先声药业、康弘药业、三生制药、长春高新、华纳药厂、司太立[10][17] - 药明康德2025E EPS 4.65元，PE 22.21倍[5] - 药明生物2025E EPS 0.97港元，PE 34.11倍[5] - 南微医学2025E EPS 3.41元，PE 26.79倍[5] - 先声药业2025E EPS 0.48港元，PE 29.29倍[5] 行业热点事件 - 工信部等七部门印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，提出到2027年产业规模壮大，到2030年培育2-3家有全球影响力的领军企业[35] - 第六批高值耗材国采启动，涉及药物涂层球囊类及泌尿介入类医用耗材[36] - 2025年ESMO和WCLC大会召开，关注创新药数据发布[36] - 晶泰科技与Dovetree达成合作，总金额高达59.9亿美元[38] - 国家医保局发布"双目录"初审名单，多款创新药预计纳入[39] - 国家医保局发布《医疗保障按病种付费管理暂行办法》，推动医保支付改革[39] 财务指标分析 - 2025H1医药板块毛利率32.45%，同比下降0.66个百分点[23] - 经营性现金流868.59亿元，同比增长12.55%[23] - 销售费用率12.80%，同比下降0.13个百分点[24] - 资产负债率38.52%，同比下降0.38个百分点[25] - 应收账款周转率1.82，存货周转率1.77，与去年同期基本持平[25]

财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入13.98亿元，同比增长5.06%，第二季度单季度收入7.12亿元，同比增长3.45% [1] - 归母净利润2913.55万元，同比增长27.24%，第二季度单季度净利润1479.12万元，同比增长39.33% [1] - 扣非净利润2727.96万元，同比增长34.28% [1] - 净利率2.11%，同比提升20.98%，三费占营收比11.18%，同比下降15.71% [1] - 每股收益0.07元，同比增长16.67%，每股经营性现金流0.29元，同比大幅增长620.57% [1] 盈利能力与效率 - 毛利率20.06%，同比下降6.7% [1] - 历史净利率中表现不佳，去年净利率为-2.09%，显示产品或服务附加值不高 [3] - 资本回报率较弱，去年ROIC仅0.77%，历史中位数ROIC为9.03% [3] - 公司上市以来8份年报中出现2次亏损，生意模式存在脆弱性 [3] 资产负债结构 - 货币资金4.33亿元，同比大幅减少62.58% [1] - 应收账款5.54亿元，同比下降3.15% [1] - 有息负债26.93亿元，同比下降7.14% [1] - 流动比率0.89，短期债务压力上升 [1] - 有息资产负债率达44.23%，财务费用/近3年经营性现金流均值高达196.67% [3] 现金流状况 - 货币资金/流动负债仅为22.74%，近3年经营性现金流均值/流动负债仅2.8% [3] - 有息负债总额/近3年经营性现金流均值达49.22% [3] 业务模式特点 - 业绩主要依靠资本开支驱动，需关注资本开支项目效益及资金压力 [3] - 投资回报表现一般，最差年份2022年ROIC仅0.25% [3] 机构持仓情况 - 银河医药混合A持有335.08万股，持仓不变，该基金规模4.91亿元，近一年上涨49.36% [5] - 兴业医疗保健混合A新进持有189.91万股，银河康乐股票A新进持有82.99万股 [5] - 湘财医药健康混合A新进持有18.60万股 [5] 业绩预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩8038.0万元，每股收益均值0.18元 [4]

公司业绩说明会安排 - 公司将于2025年9月16日13:00-14:00通过上证路演中心网络互动形式召开半年度业绩说明会 [2][4][5] - 投资者可在2025年9月9日至9月15日16:00前通过上证路演中心"提问预征集"栏目或公司邮箱stl@starrypharma.com进行预提问 [2][6] - 说明会后将通过上证路演中心提供会议内容回顾 [6] 参会人员构成 - 董事长胡健、总经理沈伟艺将出席本次业绩说明会 [4] - 董事会秘书兼财务负责人郭军锋、独立董事毛美英将共同参与交流 [4] 会议沟通内容 - 公司将重点针对2025年半年度经营成果及财务指标与投资者进行互动交流 [3] - 公司将在信息披露允许范围内回应投资者普遍关注的问题 [2][3] 投资者参与方式 - 投资者可通过登录上证路演中心网站在线参与实时交流 [4] - 公司提供电话0576-87718605及邮箱stl@starrypharma.com作为会前咨询渠道 [6] 信息披露依据 - 公司已于2025年8月29日正式发布2025年半年度报告 [2] - 本次说明会旨在帮助投资者更全面深入了解公司半年度财务状况 [2]

公司2025年中期利润分配方案 - 每股派发现金红利0.05元（含税），每10股派发现金红利0.5元（含税）[1][2] - 以总股本438,409,881股为基数计算，合计拟派发现金红利21,920,494.05元（含税）[2] - 若股权登记日前总股本变动，将维持分配总额不变并相应调整每股分配比例[1][2] 公司财务数据 - 2025年半年度司净利润65,222,202.48元[1] - 截至报告期末母公司未分配利润为625,968,139.74元（未经审计）[1] 决策程序与合规性 - 董事会以7票同意、0票反对、0票弃权通过分配预案[2] - 监事会以3票同意、0票反对、0票弃权同意预案，认为方案符合《公司法》《公司章程》及股东回报规划[2][3] - 方案与公司业绩成长性相匹配，兼顾持续经营需求且不损害股东利益[2][3] 实施授权与程序 - 2024年年度股东大会已授权董事会全权办理中期利润分配事宜[3] - 本议案无需提交股东大会审议，由董事会直接实施[3]

公司财务表现 - 营业收入达到13.98亿元人民币，同比增长5.06% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为2913.55万元人民币，同比增长27.24% [2] - 经营活动产生的现金流量净额为1.27亿元人民币，同比大幅增长620.57% [2] - 基本每股收益为0.07元/股，同比增长16.67% [2] 业务运营 - 公司专注于非离子型碘造影剂系列药物的研发、生产和销售，产品包括碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇等原料药及制剂 [3] - 经营模式以市场需求为导向，自主制定产供销计划，原料药/中间体在规范市场以长期合规关联为主，国内以直销为主 [4] - 公司在行业中产品谱系较齐全、规模化程度较高，原料药产销量位居业内前列 [4] - 确立"稳住国内、突破海外"的行业目标，发挥"原料药+制剂"一体化优势 [4] 产能与投资 - 新一轮产能建设已初见成效，产能较早前显著提升，本年度仍将进一步上行 [4] - 报告期内利息费用减少、汇兑收益增加使得财务费用下降45.46% [2][5] - 长期借款达到8.12亿元人民币，较上年末增长51.19% [6] - 公司在建工程为3.05亿元人民币 [7] 研发与创新 - 研发费用为6205.29万元人民币，同比略降1.36% [5] - 开发支出为249.42万元人民币，较期初增长42.01% [6] - 持续进行技术改造与设备升级，在工艺路线、生产周期、收率与质量标准等方面持续进步 [4] 子公司表现 - 江西司太立制药有限公司实现营业收入5.24亿元人民币，净利润1692.09万元人民币 [7] - 上海司太立制药有限公司营业收入2885.01万元人民币，净亏损387.81万元人民币 [8] - 浙江台州海神制药有限公司营业收入3422.64万元人民币，净利润1244.11万元人民币 [8] 行业环境 - 全球造影剂市场规模保持稳健增长，X射线造影剂长期为市场主体品类 [3] - 发达国家需求稳定增长，以中国为代表的新兴市场渗透率加速提升 [3] - 碘造影剂原料药产能在全球范围内高度集中，新增产能受多重因素约束 [3] - 国内临床影像能力建设持续推进，集采带来的可及性明显提升 [3] 利润分配 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税） [1] - 以截至2025年6月30日公司总股本438,409,881股计算，合计拟派发现金红利2192.05万元人民币 [1]