核心观点 - 报告看好2025年四季度交运行业四类投资机会：物流、航空、海运和高速公路[4] - 物流行业受益于政策驱动的“反内卷”和出海新阶段 利润弹性可观[4] - 航空业受益于商务需求回暖 供给刚性收紧和航油成本改善 有望迎来收入与成本共振[4] - 海运板块关注季节性与非季节性因素共振 油运、散运和集运各有看点[4] - 高速公路公司估值和股息率重回高性价比区间[4] 物流行业 - 快递“反内卷”作为中长期命题 四季度部分区域或迎来二次涨价 全网派费有望提涨[8] - 借鉴2021年经验 2021年9月和10月全网分别宣布上涨0.1元派费[25] - 快递公司2026年归母净利润敏感性测算显示 中性情形下圆通速递/申通快递/韵达股份/极兔速递2026年归母净利润有望达60/29/29/49亿元 对应利润弹性分别为25%/35%/31%/69%[33] - 物流企业出海进入1-N新阶段 极兔速递通过管理出海拓展东南亚至新市场 嘉友国际通过产能出海深耕非洲矿道[8] - 极兔速递新市场件量增长持续提速 2025年三季度新市场件量YoY达80%以上[38] - 嘉友国际蒙煤贸易业务下半年有望改善 Q3贸易利润有望见底回升 四季度利润或更为可观[42] 航空行业 - 9月开始出行需求逐步爬坡 典型商务航线迎来量价齐升 被压抑的商务需求呈现爆发式反弹[9] - 2025年行业飞机引进维持低速 发动机维修挤出产能 行业产能利用率达到历史极值[9] - 2025年8月飞机日利用率达到2019年同期110% 窄体机利用率达2019年112%[67] - PW1100G型发动机问题导致中性预计年化供给影响约2% 当前情境下对25Q4-26年产生约3%挤出影响[76] - 2025年C919实际交付大幅低于预期 年初计划30架 截至8月三大航仅引进5架[81] - 布伦特油价中期趋势性下行 航油成本占营业成本30%-40% 油价下跌1%预计为各大航司增厚利润0.2-4.0亿元[96] - 供需测算显示2025年开始行业有望实现供需错配 中性假设下2025年需求-供给转正为0.65%[99] 海运行业 - 油运方面 OPEC+继2025年9月恢复220万桶/天产能后 10月开始恢复165万桶/天产能[10] - VLCC供给紧张 2025年新船交付有限 名义运力接近0增长 被制裁VLCC占比提升至14%[115] - 散运方面 Q3行业景气底部反弹 西芒杜铁矿2025年底投产 规划2028年达满产[10] - 西芒杜铁矿石到岸成本位于全球成本曲线90%分位数约90美元/吨 每1千万吨投产对Cape船需求弹性为1.6%[124] - 集运方面 301调查拟议措施落地将提振支线船需求[10] - IMO将对净零框架进行表决 绿色甲醇燃料产业链迎来投资机会[10] 高速公路行业 - 2025年以来股息率与十年期国债收益率利差走阔 高速公路公司估值和股息率重回高性价比区间[11] - 2024年12月开始十年期国债收益率跌破2% 高速公路板块股息率与国债收益率差值走阔至3个百分点以上[68] - 头部高速公路公司如招商公路和宁沪高速等具有低估值、高股息特征[11]

股价表现与资金流向 - 10月23日公司股价盘中上涨2.06%，报收11.41元/股，总市值达239.62亿元 [1] - 当日成交金额为1.39亿元，换手率为0.59%，主力资金净流入877.43万元 [1] - 今年以来公司股价累计上涨32.98%，近5个交易日、近20日和近60日分别上涨7.54%、5.36%和13.76% [1] 公司基本情况 - 公司全称为上海中谷物流股份有限公司，成立于2010年3月5日，于2020年9月25日上市 [1] - 公司主营业务为集装箱物流服务，所属申万行业为交通运输-航运港口-航运 [1] - 公司涉及的概念板块包括冷链物流、快递概念、统一大市场、低市盈率及中盘等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年6月30日，公司股东户数为2.74万户，较上期增加32.52%，人均流通股为76,636股，较上期减少24.54% [1] - 十大流通股东中，华泰柏瑞上证红利ETF持股4557.78万股，较上期减少931.25万股，香港中央结算有限公司持股1927.97万股，较上期减少171.48万股 [2] - 国投证券股份有限公司和南方中证500ETF为新进十大流通股东，持股量分别为2915.17万股和1244.32万股 [2] 财务业绩与分红 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入53.38亿元，同比减少6.99%，但归母净利润为10.72亿元，同比增长41.59% [1] - 公司A股上市后累计派现81.27亿元，其中近三年累计派现43.86亿元 [2]

板块整体表现 - 10月22日航运港口板块整体下跌0.62%，表现弱于上证指数（下跌0.07%）和深证成指（下跌0.62%）[1] - 板块内个股表现分化，部分个股上涨而部分个股领跌[1][2] 领涨个股表现 - 中谷物流领涨板块，收盘价11.18元，涨幅1.82%，成交额1.97亿元[1] - 唐山港上涨1.01%至4.00元，中远海特上涨0.84%至7.21元，中远海控上涨0.67%至15.03元[1] 领跌个股表现 - 海峡股份领跌板块，跌幅达7.55%，收盘价13.59元，成交量165.25万手[2] - 安通控股下跌6.94%至4.29元，海通发展下跌6.01%至10.63元，南京港下跌4.79%至11.53元[2] 板块资金流向 - 当日航运港口板块主力资金净流出7.52亿元，游资资金净流入4405.56万元，散户资金净流入7.08亿元[2] - 中远海控主力资金净流出5453.32万元，主力净占比-5.39%[3] - 中远海特主力资金净流入1243.79万元，主力净占比5.90%[3] - 中谷物流主力资金净流入1093.32万元，主力净占比5.54%[3]

板块整体表现 - 10月21日航运港口板块整体上涨0.48%，领先个股为宁波海运，涨幅达3.18% [1] - 当日上证指数上涨1.36%至3916.33点，深证成指上涨2.06%至13077.32点 [1] 领涨个股表现 - 宁波海运收盘价4.22元，成交量105.29万手，成交额4.38亿元 [1] - 海峡股份涨幅2.80%，收盘价14.70元，成交额28.62亿元，为板块内最高 [1] - 中远海发涨幅2.32%，收盘价2.65元，成交量135.05万手 [1] 其他上涨个股 - 宁波远洋上涨1.91%至10.66元，成交额3.49亿元 [1] - 辽港股份上涨1.69%至1.80元，成交量155.51万手 [1] - 中谷物流上涨1.67%至10.98元，成交额1.34亿元 [1] 资金流向 - 航运港口板块主力资金净流出2.38亿元，游资资金净流出2.82亿元 [3] - 散户资金净流入5.2亿元，与主力及游资流向形成对比 [3]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 核心观点 - 电商快递行业需求坚韧，“反内卷”带动价格上涨，释放企业盈利弹性，中长期迎来良性竞争机会 [13] - 顺丰控股、京东物流有望受益顺周期回暖及持续降本，业绩与估值存在双升空间 [13] - 原油运输受益于OPEC+增产周期与美联储降息周期，中东地缘不确定性或增强VLCC运价弹性 [13] - 亚洲内集运需求具备中长期成长性，全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂 [13] - 散运市场复苏，环保法规推动有效运力出清，西芒杜铁矿投产与美联储降息催化大宗商品需求 [13] - 船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气度提升、环保法规立法及地缘缓和有望推动新造船市场活动 [13] - 航空业需求增速平稳可持续，存量与增量供给双紧，油汇改善成本端，“反内卷”成为行业共识 [14] - 供应链物流中快运格局向好，行业竞争放缓，具备顺周期弹性 [14] - 港口作为陆海枢纽格局趋稳，资本支出放缓凸显红利属性和枢纽港成长性 [14] 行业动态跟踪：快递物流 - “通达系”9月单票收入同环比改善，圆通/申通/韵达业务量同比+13.64%/+9.46%/+3.63%，单票收入同比+1.09%/+4.95%/+0.50%，环比+2.79%/+2.91%/+5.21% [3] - 8-9月圆通/申通/韵达累计单票收入上涨6.3%/7.6%/5.8%，或上涨0.13/0.15/0.11元，反内卷涨价趋势或已形成 [3] - 大钲资本、淡马锡及淡明资本组成财团拟私有化安能物流，交易仍处初步阶段，存在不确定性，大钲资本现持股约24.32% [4] 行业动态跟踪：航运船舶港口 - 中美港口费政策同步生效，形成“二元市场”，合规运力可获战略性定价权，受限运力在华航线面临不确定性 [5] - 中国矿产资源集团与必和必拓签署协议，最快于2025年第四季度起对铁矿石现货贸易实施人民币结算，中国首次夺得铁矿石定价权 [6] - 上海出口集装箱运价指数（SCFI）本周环比上涨12.9%至1310点，其中上海-美西运价环比大幅上涨31.9% [7] - 原油轮运价指数（BDTI）本周环比上涨6.21%，VLCC TCE环比上涨28.0% [7] - 散货船运价指数（BDI）本周环比上涨5.8%至2052点，BCI指数环比上涨8.7% [8] - 新造船价指数本周环比上升0.07点至185.33点 [8] 行业动态跟踪：航空机场 - 航空制造业供应链瓶颈导致新飞机和零部件生产延误，全球商业飞机订单积压量创历史新高超过17,000架 [9] - 供应链问题预计导致2025年航空业成本增加超过110亿美元，包括额外燃油成本约42亿美元、维护成本31亿美元等 [9] - 2024年旅客需求增长10.4%，超过运力增幅8.7%，载客率达创纪录的83.5% [9] - 中国航司集体反对美国交通部拟限制其经俄罗斯领空飞往美国的命令 [10] - 波音公司获美国FAA批准，可将737MAX产量从每月38架提高至42架 [10][11] 行业动态跟踪：公路铁路 - 10月6日-10月12日全国货运物流有序运行，国家铁路运输货物7849.7万吨，环比下降2.4%；全国高速公路货车通行4659.9万辆，环比增长5.58% [12] - 发改委计划到2027年底，在高速公路服务区新建改建4万个60千瓦以上“超快结合”充电枪 [12] 市场表现回顾 - 2025年10月13日至10月17日，A股交运指数环比增长0.73%，跑赢上证指数2.20个百分点 [18] - 交运子板块中航空(+3.81%)、航运(+2.42%)、机场(+2.33%)涨幅居前，快递板块下跌4.43% [18][22] 子行业数据跟踪 - 2025年8月全国快递服务企业业务量完成161.5亿件，同比增长12.3%；业务收入完成1189.6亿元，同比增长4.2% [23] - 2025年9月顺丰业务量同比增长31.81%至15.04亿票，但单票收入同比下降13.31%至13.87元 [27] - 2025年8月民航完成旅客运输量约0.75亿人次，同比+3.3%；完成货邮运输量86.50万吨，同比+13.2% [57] - 2025年9月三大航整体客座率为85.59%，较8月下降0.67个百分点 [59] - 2025年8月铁路客运量同比大幅增长40.27%至5.05亿人，货运量同比增长6.77%至4.57亿吨 [70]

板块整体表现 - 10月20日航运港口板块整体上涨0.78%，表现优于上证指数（上涨0.63%）和深证成指（上涨0.98%）[1] - 板块内个股表现分化，安通控股以10.05%的涨幅领涨，海通发展上涨9.63%，厦门港务上涨5.98%[1] - 部分个股出现下跌，南京港下跌2.99%，连云港下跌2.05%，中远海控下跌0.67%[2] 领涨个股交易情况 - 安通控股收盘价4.71元，成交量250.53万手，成交额11.49亿元[1] - 海通发展收盘价12.30元，成交量84.61万手，成交额9.40亿元[1] - 中远海能收盘价12.60元，上涨3.96%，成交量55.18万手，成交额6.88亿元[1] - 招商南油收盘价3.25元，上涨2.85%，成交量172.64万手，成交额5.55亿元[1] 板块资金流向 - 航运港口板块整体呈现主力资金净流出2.82亿元，但游资资金净流入7767.95万元，散户资金净流入2.05亿元[2] - 招商南油获得主力资金净流入9608.90万元，主力净占比达17.31%[3] - 中远海能获得主力资金净流入9074.52万元，主力净占比为13.18%[3] - 唐山港获得主力资金净流入5529.16万元，主力净占比高达23.22%[3] 个股资金动态 - 锦江航运主力资金净流入4012.75万元，主力净占比14.76%[3] - 安通控股在上涨10.05%的同时，获得主力资金净流入1789.47万元[1][3] - 部分个股虽股价上涨但主力资金呈净流出，或需关注资金与股价表现的背离情况[1][3]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [8] 核心观点 - 航空业四要素（需求、供给、油价、汇率）同步改善，行业有望迎来收入与成本共振，周期反转在即 [5] - 海运业受益于旺季需求与地缘政治因素，运价普遍上涨，油运、集运、散运均呈现景气上行 [6] - 物流快递行业通达系单价同比转正，二次涨价开启，反内卷持续推进，四季度利润弹性可期 [6] 航空业分析 - 需求侧：9月开始出行需求逐步爬坡，商务需求呈现爆发式反弹，典型商务航线量价齐升，10月17日国内客运量七日移动平均同比增长5%，国际客运量同比增加18% [5][43] - 供给侧：2025年行业飞机引进维持低速，发动机维修挤出产能，PW1100G发动机问题预计对行业供给产生约3%的挤出影响，C919实际交付大幅低于预期（年初计划30架，截至8月三大航仅引进5架） [5][16][18][29] - 成本端：航油成本占营业成本30%-40%，油价中期趋势性下行，2025Q4布伦特油价预计维持低位；美元兑人民币汇率有望保持稳定，汇兑亏损大幅减少 [5][30][34][36] - 业绩指标：10月17日国内客座率七日移动平均同比增加2.5个百分点，国际客座率同比增加4.2个百分点，国内含油价格同比增加4.9% [46][48][50][52] 海运业分析 - 油运市场：克拉克森平均VLCC-TCE周环比上涨8.7%至86,000美元/天，中东-印度日度租金突破十万美金，OPEC+增产及地缘事件支撑景气 [6][66][71][76] - 集运市场：外贸集运SCFI综合指数周环比上涨12.9%至1,310点，中美互制导致船舶挂靠港效率损失及抢出口预期推动美线上涨；内贸集运PDCI指数环比上涨7.0%至1,109点 [6][66][73] - 散运市场：BDI指数周环比上涨6.9%至2,069点，情绪推动大船运价上涨，海外矿山发运需求稳定支撑运价 [6][66][74] - 投资机会：西芒杜铁矿项目投产有望拉动Capesize船需求6.9%，推荐招商轮船、中远海能、海通发展；IMO净零框架审议延期，短期减排进程或有放缓 [77][80][83] 物流快递业分析 - 业务量：10月6日-12日邮政快递揽收量36.26亿件，同比降低0.7%，季节性效应及末端涨价影响件量增速 [6][83] - 单价改善：9月通达系单价同比转正，圆通/申通/韵达单票收入分别为2.21/2.12/2.02元，环比分别上涨0.06/0.06/0.10元，行业进入第二轮涨价 [6][97][99][100] - 公司表现：顺丰9月件量同比增长31.8%至15.0亿件，圆通、申通、韵达件量分别增长13.6%、9.5%、3.6%，重点推荐圆通、申通、极兔、中通和韵达 [6][97][100] 高股息资产 - 交运行业具备高股息特征，主要集中于公路、铁路、港口等垄断类基础设施及大宗供应链、货运代理等竞争性行业 [63] - 投资策略包括低波稳健分红型（招商公路、粤高速、大秦铁路）、底部反转弹性型（厦门象屿、厦门国贸）及独立景气成长型（中国外运、华贸物流） [63][64]

股价与资金流向 - 10月17日盘中股价上涨2.07%至10.83元/股，总市值227.44亿元，成交额7268.80万元，换手率0.32% [1] - 当日主力资金净流入353.98万元，其中特大单净买入140.2万元，大单净买入213.78万元 [1] - 公司今年以来股价上涨26.22%，近60日上涨13.64%，但近5个交易日下跌0.55%，近20日下跌2.70% [1] 股东与股本结构 - 截至2025年6月30日股东户数为2.74万户，较上期大幅增加32.52%，人均流通股为76636股，较上期减少24.54% [1] - 十大流通股东中华泰柏瑞上证红利ETF持股4557.78万股（较上期减少931.25万股），香港中央结算有限公司持股1927.97万股（较上期减少171.48万股） [2] - 国投证券股份有限公司新进为第四大流通股东持股2915.17万股，南方中证500ETF新进为第十大流通股东持股1244.32万股 [2] 财务业绩 - 2025年1月至6月公司实现营业收入53.38亿元，同比减少6.99% [1] - 2025年上半年归母净利润为10.72亿元，同比增长41.59% [1] - A股上市后累计派现81.27亿元，近三年累计派现43.86亿元 [2] 公司基本情况 - 公司全称为上海中谷物流股份有限公司，成立于2010年3月5日，于2020年9月25日上市，主营业务为集装箱物流服务 [1] - 公司所属申万行业为交通运输-航运港口-航运，概念板块包括统一大市场、冷链物流、快递概念、远洋运输、高派息等 [1]

行业投资评级 - 报告对交运行业的投资评级为“看好” [1] 核心观点 - 报告核心观点为快递三季报验证利润修复弹性，造船进入业绩释放，建议把握油运造船上行机会 [1] 航运板块 - 油轮市场8-9月运价表现强劲，创下同期历史最高运价；中期需求端受OPEC+增产、低油价释放补库需求及黑市油运供需失衡推动；中长期供给约束确定性较强 [5] - VLCC市场运价3季度估算环比下滑14%至3.7万美元/天；散货Cape船运价3季度环比增长19%至23000美元/天 [5] - 估算招商轮船3季度业绩为11.5亿元，招商南油为3.4亿元 [5] - 3季度CCFI集装箱运价指数环比2季度略有抬升，估算中远海控3季度业绩为65亿元左右；中谷物流3季度业绩预计为4.5亿元左右 [5] 造船板块 - 船价处于上涨中继，船企处于高价订单陆续交付、利润逐步释放阶段；供需紧张格局持续 [5] - 需求端老船替换进程刚刚过半，替换需求充足，301条款导致的需求为后置而非消失；供给端本轮周期鲜有产业产能扩张 [5] - 301第二版方案10月中开始执行，对船厂影响明显弱化，利空落地后积压的造船需求有望释放 [5] 航空机场板块 - 2025年三季度迎来暑运旺季，航司加大运力投放，航空出行市场客流稳步增长，票价降幅显著收窄 [5] - 外部因素油价同比大幅下降，人民币小幅升值，国际航班恢复带动飞机利用率提升，预计三季度航司经营情况将大幅改善 [5] - 供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，中国航空公司有望迎来黄金时代 [5] 快递板块 - 25Q3在反内卷政策推动下单价持续上行，快递企业三季度利润有望修复；8月快递业务量同比增长12.3%，增速较二季度下降 [5] - 8月通达系单价环比均提升，申通修复幅度较大；9月全国各地陆续跟进涨价 [5] 公路铁路板块 - 25Q3高速公路车流量、铁路客运量及货运量预计同比保持增长；1-8月全国铁路旅客发送量累计31.96亿人，同比增长6.7% [5] - 25Q3伴随铁路运费下浮政策收回，预计铁路货运企业业绩环比快速修复；1-8月全国铁路货运量达34.67亿吨，同比增长2.6% [5] - 25Q3蒙煤通关车数同比高增叠加焦煤价格季度环比进入上涨周期，蒙煤供应链相关企业有望受益 [5] 主要公司业绩预测 - 航空板块：南方航空2025Q3预测净利润43.3亿元，同比增长36%；中国东航42.5亿元，同比增长62% [6] - 快递板块：申通快递2025Q3预测净利润4.0亿元，同比增长85.6%；圆通速递12.0亿元，同比增长27% [6] - 航运板块：招商轮船2025Q3预测净利润11.5亿元，同比增长32%；中远海控65.0亿元，同比下降69% [6] - 造船板块：中国船舶2025Q3预测净利润26.6亿元，同比增长210%；中船防务2.1亿元，同比增长425% [6] - 公路铁路：招商公路2025Q3预测净利润15.3亿元，同比增长5%；大秦铁路28.8亿元，同比增长5% [6]

文章核心观点 - 智慧航运是航运业数字化变革的核心驱动力，中国在该领域已走在世界前列，市场规模从2018年的484.1亿元增长至2024年的687.8亿元，年复合增长率为6.03% [1] - 行业在政策支持下，正朝着高效化、绿色化、安全化方向发展，旨在构建现代化航运体系 [1][6][20][21][22] - 智能船舶与智慧港口作为核心组成部分，市场规模分别从2018年的389.9亿元、13.34亿元增长至2024年的520.2亿元、53亿元，年复合增长率分别为4.92%和25.85% [13][15] 智慧航运行业概述 - 智慧航运是现代信息技术与航运要素深度融合形成的新业态，以提高运营效益、降低成本和提升服务为目标 [4] - 行业主要由智能船舶、智能港口、智能航运保障、智能航运监管和智能航运服务五个要素组成 [4] 智慧航运行业政策 - 国家持续出台支持政策，如2024年12月《关于加快建设统一开放的交通运输市场的意见》和2025年6月《关于推动内河航运高质量发展的意见》，推动行业绿色智慧转型升级和内河智能航运发展 [6] 智慧航运行业产业链 - 产业链上游涵盖自主导航、智能控制等关键技术及集装箱制造、船舶设计建造等装备供应 [8] - 中游聚焦智能船舶、智能港口等实际运营与系统集成 [8] - 下游应用于集装箱运输、化学品运输、油品运输等领域，完成从技术到产业应用的完整价值循环 [8] 上游原材料（钢材）供应 - 钢材是集装箱制造及船舶建造维修的核心原材料，其性能直接决定装备的安全性和可靠性 [10] - 2024年中国钢材产量达14亿吨，2017年至2024年年复合增长率为4.2%；2025年1-7月产量为8.6亿吨，同比增长5.1% [10] 智慧航运行业发展现状 - 中国自动化集装箱码头建设规模全球第一，内河航道监测、区块链服务网络等数字化智能化转型持续推进，首艘自主航行集装箱船“智飞”号已投入运营 [1][12] - 智能船舶技术取得突破，推出如“东方西班牙”轮、“香洲云”号、“智艇1号”等多款具备国际竞争力的大型智能船舶 [13] 智慧航运行业企业格局 - 行业形成多层次竞争格局，竞争焦点转向智能化、数字化和绿色化 [17] - 代表企业包括中远海控、中远海能、中谷物流、安通控股等，在集装箱运输、能源化学品航运等细分领域布局 [2][17] 重点企业分析 - 中远海控：定位为全球数字化供应链运营和投资平台，2025年上半年集装箱航运业务营业收入为1048亿元，同比增长7.51%；截至2025年6月30日，其港口在全球39个港口运营379个泊位，年处理能力约1.25亿标准箱 [17] - 中远海能：主要从事原油、成品油等海上运输，油轮运力规模世界第一；截至2025年6月30日，拥有和控制油轮运力157艘，2344.8万载重吨；2025年上半年营业收入为116.42亿元，同比下降2.55% [19] 智慧航运行业发展趋势 - 高效化：通过智能船舶自主导航、自动化码头及区块链等技术，提升整体运营效率和国际竞争力 [20] - 绿色化：在“双碳”目标下，推广LNG等清洁燃料，借助能效监控和绿色港口建设实现全链条低碳化 [21] - 安全化：构建智能监控体系，利用AI、数字孪生等技术提升航行安全和风险防控能力，实现事前预防 [22][23]