投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 俞俊臣 投资咨询证号：Z0021065 EC风险管理策略建议 | 行为导向 | 情景分析 | 现货敞口 | 策略推荐 | 套保工具 | 买卖方向 建议入场区间 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 舱位管理 已入手舱位，但运力偏饱满，或订舱货量不佳，旺季不 | 旺，担心运价下跌 | 多 | 为防止损失，可根据企业舱位，做空集运指数期货来 锁定利润 | EC2510 | 卖出 | 1800~1900 | | 成本管理 船司空班力度加大，或即将进入市场旺季，希望根据订单 | 情况进行订舱 | 空 | 为防止运价上涨而增加运输成本，可以在当前买入集 运指数期货，以提前确定订舱成本 | EC2510 | 买入 | 1350~1450 | | source： 南华期货 | | | | | | | 集装箱运输市场日报 —— 期价整体偏震荡 2025/7/23 【核心矛盾】 EC基差日度变化 | 2025-07-23 | 基差（点） | 日涨跌（点） | 周涨跌（点） | | --- | --- | --- | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周二欧线主力盘面大涨，10合约涨幅超15%，主要受现货报价影响，市场对10和08合约价差修复，12合约也因传统旺季因素随主力合约上涨 [3] - 后市盘面价格走势主要受现货报价影响，若其余航司跟进高开报价主力将继续拉升，若报价保守市场或转为震荡行情，建议做多投资者优先考虑12合约 [11] 根据相关目录分别进行总结 行情概述 - 周二EC2510主力合约高开于1454点震荡上行，尾盘拉升一度涨近18%，收盘报1655.6点，涨幅15.38% [2] 交易逻辑 - 周二欧线主力盘面大涨，10合约幅度超15%，受现货报价影响，CMA大柜8月下半报价较上半提涨近1000美元，打破7月为航司报价高点预期，旺季节奏或延后，主力切换至10合约使现货上涨情绪由其承担，12合约因传统旺季定价高于10合约，随主力合约上涨而大幅上涨 [3] 基本面分析 - 报价方面，头部航司报价相对持平，马士基、CMA等较此前略有上涨，其余航司报价相对稳定 [5][7][9] - 供需方面，截至7月15号，全球集装箱总运力为3270万TEU，较上年同期增长8.2%；欧元区6月综合PMI为50.2，制造业PMI为49.4，服务业PMI为50.0；美国6月制造业PMI指数49，新订单指数46.4；6月OECD领先指数G7集团录得100.40 [7]

发电量数据 - 中电联统计显示6月26日燃煤电厂累计发电量同比回落1.8%，较5月的0.4%增速有所下降，同期耗煤量同比下降3.9%[1][8] - 火电数据作为发电量的大样本，其同口径增速比较仍具意义，但新能源占比提升削弱了其对经济的绝对代表性[1][8] 工业开工率 - 钢铁行业高炉开工率同比增长0.7个百分点，增速较5月的2.2个百分点放缓；焦化企业开工率同比回落0.4个百分点[2][9][10] - 化工产业链分化明显：苯乙烯开工率同比大幅回升11.5个百分点，而PVC开工率同比回落1.6个百分点[2][9][10] - 汽车轮胎生产呈现结构性差异，全钢胎开工率同比回升3.2个百分点，半钢胎同比回落1.3个百分点[2][9][10] 基建投资 - 6月全国工地资金到位率59.1%，环比上升0.2个百分点，其中非房建项目资金到位率环比上升0.5个百分点[3][11][12] - 水泥发运率同比回升3.1个百分点至40.8%，石油沥青开工率同比显著回升5.8个百分点至31.5%[3][11][12] 消费与交通 - 6月十大城市地铁客运量同比回升2.0%，国际航班日均值同比增长19.3%，增速较5月提升0.7个百分点[3][13] - 乘用车零售同比增长24%，新能源汽车销售同比增长38%，渗透率达54.5%[6][16][17] 房地产市场 - 30大中城市新房日均成交面积同比下降8.6%，其中三线城市降幅达21.2%；84城二手房中介认购套数同比增长16.6%[5][15][16] - 房建项目资金到位率环比下降1.2个百分点至49.6%，与非房建项目形成分化[3][11] 家电销售 - 三大白电线上线下销售增速差异显著：空调线下销额同比最高达91.3%，冰箱线上销额波动区间为-14.5%至12.3%[7][18][19][20] 对外贸易 - 6月集装箱吞吐量同比增速放缓至3.1%，但对美发船数量同比回稳至9.5%，船只吨位同比增长12.6%[8][21][22] - 韩国出口增速企稳回升至4.3%，较5月的-1.3%明显改善[8][22] 经济图景总结 - 汽车家电等"两新"领域保持活跃但家电增速后两周放缓，出口指标显示韧性，基建实物工作量小幅提速[6][23] - 超长期国债和"两重"项目推动传统基建，政策性金融工具将影响三季度，新房销售减速需警惕预期传导[7][23]

贸易情况 - 6月美国进口前低后高，自中国进口温和修复但低于2023 - 24年同期，自越南等国进口加速[3][12] - 6月中旬后中国对美“抢出口”降温，中国至美西、美东航线运价回落[3] - 6月韩国对美出口修复，前20天出口、对美出口同比分别为8.3%、4.3%，高于5月的 - 2.3%、 - 14.6%；欧元区PMI新出口订单改善[3][48][49] 消费就业 - 6月美国居民商品与服务消费放缓，零售指数同环比增速降温[4] - 6月美国就业市场降温，5月企业招聘放缓，裁员人数小幅上行[4] 企业情况 - 6月企业资本开支意愿走弱，产出边际修复，库存整体回落[62] 通胀与金融 - 市场中长期通胀预期平稳，5y5y通胀预期2.5%，10年通胀预期2.3%；6月美国超市商品价格上行，4月以来进口、国产商品价格分别升约1%、0.3%[5] - 6月美国金融条件进一步放松[5] 风险提示 - 特朗普关税政策反复，关税对价格压力超预期[6]

纪要涉及的行业或公司 涉及能源行业（原油、天然气、动力煤、燃料油、低硫燃料油）、化工行业（煤化工、轻质石化产品）、集运行业（集装箱运输欧线），以及美国 ENPLUS 公司、雪佛龙公司等。 纪要提到的核心观点和论据 原油市场 - **核心观点**：宏观背景与供需基本面限制布伦特价格上行空间，中东地缘冲突缓和后油价可能回归 57 - 70 美元区间；2028 年后非美、非 OPEC 国家供应增长放缓或成石油价格周期性拐点 [1][17]。 - **论据**：OPEC + 增产但实际效果低于预期，非美、非 OPEC 国家供应增量或上修但长期资本开支约束；全球石油需求受贸易争端影响被下调，库存累积市场供应过剩，预计全年供需盈余近 100 万桶/天 [1][11][12][13]。 天然气市场 - **核心观点**：市场从牛市向熊市过渡，今年过渡更明显，夏季价格波动性下降后将进入下行格局 [25]。 - **论据**：新装置投产，美国新增 LNG 出口产能投放，欧洲库存高，布伦特油价回落使长协货成本降低；亚太需求疲软，中国消费负增长；供应端脆弱，卡塔尔风险暴露大 [25][31][35]。 动力煤市场 - **核心观点**：市场年初以来需求萎靡、价格下跌，中期底部探明，三季度反弹概率较大 [24]。 - **论据**：全年供需增速匹配，国内产量增幅 2.1%，进口减量，总体供应增速 1.1%；中下游库存低于去年，火电用煤有弹性，季节性因素及成本支撑使下半年下跌空间有限 [24]。 轻质石化产品市场 - **核心观点**：下半年面临较大过剩压力，价格可能持续回落 [46]。 - **论据**：美国和中东地区供应增加，中国需求反弹节奏偏缓，PDH 项目投产使总需求下滑，原油价格上涨成本压力传导不畅 [46]。 沥青市场 - **核心观点**：2025 年供需均同比增长，供应增长不及需求，基本面好转，建议关注逢回调多头策略 [61]。 - **论据**：供应方面生产原料向原油名义集中，供应主体集中，全国产量同比仅增 1.3%；需求方面道路需求预计增长，出货量和领先指标向好，三季度需求有望提振 [50][57][59]。 燃料油市场 - **核心观点**：高硫燃料油短期受地缘冲突影响，中期价格预计下行；低硫燃料油供需双弱，矛盾有限 [67][69]。 - **论据**：高硫燃料油供应受中东地缘冲突影响有不确定性，OPEC 增产将使供应宽松，需求夏季发电强但炼厂端弱，下半年船用需求或走弱；低硫燃料油需求受排放控制区和贸易壁垒压制，供应端国内炼厂有增产空间 [62][65][66][68]。 集装箱运输欧线市场 - **核心观点**：行情波动大，7 月运价达峰值后回落，远期合约供需难偏紧 [70][77][78]。 - **论据**：市场经历先跌后涨再跌过程，欧线货量有韧性但受欧洲经济和红海航线影响；交付压力使供应端压力增加，需求旺季可能提前至 7 月后回落 [70][72][73][74][75]。 其他重要但可能被忽略的内容 - **霍尔木兹海峡**：占全球石油海运量 27%，其中原油 30%，成品油 20%，封锁将造成巨大破坏力，历史上多为威胁项；近期通行量回落，中东原料出口海运费翻倍飙升 [1][5][8]。 - **美国制裁**：对中东产油国供应扰动效果逐渐弱化，各国能迅速找到恢复进口方式 [1][7]。 - **动力煤发电**：2025 年中国发电新老动能转换，水电三季度竞争力减弱，风光装机及发电量增速回落，火电脱颖而出机会增加 [20][21]。 - **美国 LPG 市场**：面临事件冲击与供给压力交替影响，关税冲突和原油波动使其价格承压，下半年供应增加或使比价回到中性偏低位置 [43]。 - **委内瑞拉原油**：4 月产量下降，生产和出口依赖稀释剂进口，供应链调整及美国二次制裁风险需关注 [52]。 - **集运市场旺季**：2025 年集运市场有旺季，货量峰值可能提前至 7 月，8 月从峰值回落 [72]。 - **红海航线**：复航面临安全风险未消除、保险费用高、船公司意愿低等挑战，实质性复航可能推迟到 2025 年底甚至 2026 年 [74]。

政策部署与进展 - 2024年政策已安排1.2万亿元债务限额支持地方化解存量隐性债务和消化政府拖欠企业账款，云南昭通市、陕西咸阳市已实现拖欠款清零 [1][11] - 2025年政府工作报告明确拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，重点用于消化地方政府拖欠企业账款等，并出台《保障中小企业款项支付条例》规定最长60日付款期限 [1][11][12] - 近期多地披露用于清欠的专项债额度：云南省356亿元（占全年37%）、湖南省200亿元（占14%）、广西省部分额度未披露具体规模 [1][13][14] 清欠专项债规模估算 - 当前已明确云南、湖南两省清欠专项债额度合计556亿元 [2][18] - 证券时报报道截至6月17日地方政府披露预算报告中专项债用于清欠规模约1465亿元 [2][19] - 中央财经大学教授预估全国新增专项债用于清欠比重约10%以上，按4.4万亿限额测算规模或达4400亿元 [2][19] 清欠效果观测指标 - 规上工业应收账款回收期达70.3天（2025年4月），A股上市公司整体应收账款周转天数52.6天（2025年Q1），均为2019年来最高水平 [3][20] - To G行业应收账款周转天数显著偏高：水利环境185天、科研与技术服务130天、卫生社会工作99.4天、建筑业80.8天 [3][20] 每周经济观察 景气向上领域 - 华创宏观WEI指数7.94%（6月15日），较前周上升1.59个点，主要受沥青开工率、乘用车批零和商品房成交面积驱动 [4][25][26] - 乘用车零售同比+21%（6月前15日），较5月+13.3%继续加速 [4][28] - 受中东地缘冲突影响，美油、布油分别上涨1.2%、3.7% [5][55] 景气向下领域 - 服务消费：27城地铁客运量同比+0.3%（6月前19日），国内航班执行数同比+0.5%（6月前三周），增速较5月放缓 [6][28] - 基建：石油沥青装置开工率30.4%（6月18日当周）环比-1.1%，水泥发运率41.3%环比-0.12个点 [7][36] - 贸易：港口集装箱吞吐量环比-0.7%（6月15日当周），四周累计同比降至4.5% [7][40] - 土地溢价率维持低位，6月前两周百城平均1.24%较5月4.93%显著下降 [7][29] 专项债与利率 - 6月末新增专项债单周发行计划超4000亿创2024年以来新高，全年已发行2.09万亿进度47.5% [7][60] - 资金利率下行：DR001收1.3742%（6月20日）较前周-3.8bps，DR007收1.4941%较前周-0.79bps [8][74]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：集装箱运输、交通运输、快递物流、化工、磷矿、钾肥、涤纶工业丝、维生素、黄金、煤炭、石油石化 - **公司**：中远海控、海丰国际、华夏航空、吉祥航空、春秋航空、南方航空、中国国际航空、东方航空、顺丰、中通、申通、极兔、京东物流、云天化、芭田、川恒、云图控股、亚钾国际、海利得、浙江医药、新和成、花园、能特、新宙邦、东材科技、盛泉集团、成盒科技、佳华能源、赤峰黄金、山东黄金、银泰资源、招金矿业、万国黄金、灵宝黄金、潼关黄金、中国神华、中煤能源、中石油、中海洋、中石化、贝斯美、联化科技 纪要提到的核心观点和论据 集装箱运输行业 - **核心观点**：集装箱运输板块受益于旺季和关税抢运，核心标的表现强劲，预计美线运价可能超去年同期 [1][2] - **论据**：6月进入旺季且有90天关税抢运期，上海航交所和宁波航交所运价指数大幅上涨，上周SCFI整体指数涨31%，美东、美西分别涨46%、58%，欧线涨20%，地中海航线涨31%，核心标的大票公司上调6月运价 [2] 交通运输行业 - **核心观点**：端午假期交通运输数据不理想，但暑运预售情况良好，低油价环境下航空公司利润弹性显现 [1][4] - **论据**：端午假期客流量低于五一节假期，同比仅增六七个百分点，五一节三天客流量同比增12%，票价预售下滑；未来30天暑运预售同比高增，OPEC增产使原油价格下探，今年航空公司利润预计与2019年同期持平甚至更好 [3][4] 快递物流行业 - **核心观点**：无人车技术在快递物流领域应用广泛，能显著降低成本，直营快递受益更大 [1][5] - **论据**：专家访谈显示加盟快递用无人车可节约成本约5分钱，直营快递可节约1毛钱左右 [5] 化工行业 - **核心观点**：化工行业受油价下跌和需求疲软影响，CCPI指数下跌，6月更多呈现结构性机会，关注刚需内需品种及进口替代的新材料品种 [1][7] - **论据**：本周CCPI化工指数跌至4,077点，下跌0.71个百分点，6月化工产品价格小幅回落，特朗普提高钢铝关税，OPEC+增产加剧需求淡季 [7] 磷矿行业 - **核心观点**：贵州磷矿企业普遍延期，磷矿石供不应求状态预计持续，价格维持高位 [1][10] - **论据**：安评环评审批偏慢，地质条件复杂，新开矿开采和运输难度大，工程进度不及预期 [10] 钾肥行业 - **核心观点**：今年以来钾肥价格持续上涨，港口钾肥库存为同期低位 [11] - **论据**：目前港口钾肥库存不到200万吨 [11] 涤纶工业丝行业 - **核心观点**：涤纶工业丝供需反转，业绩增长，估值低估 [12] - **论据**：新增产能投产完毕后下游需求增长，今年一季度海利得扣非归母净利润达1.5亿元，同比接近翻倍，价差持续扩大，二季度业绩预计环比继续增长，无新增产能情况下净利润约5亿多元，估值水平约10倍左右 [12] 维生素行业 - **核心观点**：维生素整体库存处于历史低位，看好维生素E和D3涨价前景 [13] - **论据**：6月浙江医药等公司将停产检修维生素E，维生素D3连续减产去库存，客户采购启动后价格有上涨空间，胆固醇用于水产料添加大概率通过农业部审批 [13] 黄金市场 - **核心观点**：黄金投资逻辑清晰，未来一年内金价可能达4,000美元/盎司 [1][15][16] - **论据**：特朗普关税政策反复，全球地缘局势升温，美元信用崩塌逻辑使黄金未来至少两三年投资逻辑清晰，美债到期可能使金价震荡收敛式向上突破，当前金价无法通过利率框架完全解释，美债规模是布雷顿森林体系崩溃时的90倍 [15][16] 煤炭行业 - **核心观点**：6月煤炭板块走势偏乐观，回调是介入机会 [20] - **论据**：假期以来煤炭及能源板块受特朗普关税和OPEC增产影响情绪偏弱，但6月中旬后日耗预计明显回升 [20] 石油石化行业 - **核心观点**：OPEC增产旨在抢夺市场份额，预计油价中枢在60至65美元区间震荡，推荐三桶油 [2][30][31] - **论据**：OPEC同意7月增产41.1万桶每日，旨在惩罚超产成员国并夺回市场份额，美国页岩油厂商成本较高，增产能力弱化且产量衰减严重，三桶油在60美元以上盈利情况较好，估值便宜、股息回报率高 [24][30][31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 山东运城塑料回收企业和河北建民纤维素公司分别发生触电和危险化学品爆炸事故，国务院安委会对有道化学事故挂牌督办，可能加速山东乃至全国对危险化学品生产的监管力度，涉及硝化等工艺的上市公司如贝斯美、联化科技值得关注，相关产品供应可能受影响致价格上涨 [8][9] - 黄金过去十年回撤普遍在10% - 20%，最近三年收缩至5% - 10%，当前高点3,508美元每盎司回撤10%至3,150美元有强支撑，央行购金维持下游需求20%以上 [17][18] - 哈萨克斯坦主要油田多为合资企业，国有原油产量占比不高，完成OPEC削减配额可能对其财政产生较大影响 [25] - 一季度美国16家页岩油上市公司资本开支环比下降2.3%，再投资率从2024年的66.7%降至64.8%，夜间原油产量下滑，12家厂商将2025年资本开支同比增速从6.3%削减到1.9% [27] - 美国已投产油井运营成本从2020年初的30美元升至41美元，新钻井盈亏平衡线从49美元涨至65美元，预计今年美国原油产量可能达高点后下调 [28][29]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：出口行业、集装箱运输行业、轻纺行业、跨境电商行业、自行车行业 - **公司**：班轮公司、义乌圣诞礼品袋外贸商、遮阳面料跨境电商公司、自行车代工出口公司、优机股份、保温杯供应商 Sandy、嘉益股份、华丽、伟星 纪要提到的核心观点和论据 1. **出口情况** - 2025 年 4 月中国出口同比增长 8.1%，高于一季度的 5.8%，对美出口同比下降 21%，但因沃尔玛进口和转口贸易降幅未超预期，对东盟、印度、非洲和拉美出口分别增长 20.8%、21.7%、25.3%和 17.3%，对冲了对美出口下滑影响[1][2] 2. **上海港航线情况** - 上海港有超 350 条航线，美线占比约 15%，东南亚约 15%，南美约 8 - 9%等，自四月以来东南亚航线货量增长超 20%，南美航线增长超 50%，弥补美线下滑，总体稳定但结构上转口需求增加、与南美经济往来密切[3][5] 3. **班轮公司情况** - 四月关税影响下运力下降 30%，太平洋航线运价下滑 25%，五月美线仓位恢复 15%，运价从 500 - 600 美元反弹至近 1000 美元以上，90 天关税暂缓期价格维持中高位[6] 4. **东南亚替代情况** - 东南亚制造能力和港口产能瓶颈限制其替代中国出口能力，美国无差别关税政策冲击导致部分订单取消，大部分订单仍在中国[7] 5. **集装箱运输市场情况** - 截至 2025 年 5 月，SCFI 点位达 1479.39 点，周环比上升 9.98%，90 天关税暂缓期价格维持中高位，需求乐观，集运量价双升有望超预期[1][8] 6. **美东和美西航线运价影响** - 美东和美西航线运价周环比分别上升 5.34%和 2.25%，集运行业受益显著，补仓、抢运及旺季需求叠加，预计量价双升超预期，前期美线调整导致集装箱短缺、港口拥堵等催化价格上涨[4][9] 7. **企业应对策略** - 义乌圣诞礼品袋外贸商与美国客户分摊成本，生产转移到东南亚难度大，90 天暂缓关税利于出货；跨境电商企业一家提价 10%并考虑越南建厂，另一家提前备货租海外仓；中国出口企业在高关税暂缓期加紧出圣诞礼品订单[12][13][14] 8. **美国自行车市场情况** - 美国约 80%自行车来自中国进口，行业提价 15% - 20%覆盖超 60%关税成本，企业可能在越南布局生产，今年郑澄怀收入端预计增长 20% - 30%，利润受汇率和原材料影响[15] 9. **轻纺行业策略** - 轻纺行业承担关税能力有限，2018 年贸易战最多承担 5 - 8 个点关税，其余通过渠道、提价和品牌分担，投资关注非美出口占比高或终端客户对提价不敏感品类及回调充分的制造龙头[16][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 集装箱短缺因前期美线调整转移至东南亚和欧洲，回归时间长，90 天抢运潮和美国港口工人罢工或致港口拥堵、卸货效率下降，使运输成本上升[10][11] - 遮阳面料跨境电商公司提价 10%并低调动作避税有被抽查罚款风险，在越南建厂需考虑投资回报率和建设回本周期[13]

中美贸易局势突破 - 中美贸易紧张局势取得突破后，中国工厂和港口活跃度显著提升，两国企业急于利用"休战期"展开经贸往来 [1] - 中美同意在90天内降低关税，税率下调115%，特朗普称会谈"非常友好" [5] 订单与运输数据 - 消息公布后，有中企订单量激增30%，中国赴美集装箱运输订单量短时间内飙升近300% [1][2] - 截至5月13日的七天内，从中国到美国的集装箱运输订单量较截至5月5日当周飙升近300% [2] - 丹麦航运公司马士基称，4月底中美海运量下降30%至40%，但会谈后预订量增加 [7] 企业动态与供应链调整 - 美国企业积极联系中国供应商发货，取消此前在越南、印尼等国的订单转回中国 [1][5] - 美国照明公司迅速接收之前在中国生产但尚未运出的库存，尽管面临更高关税 [6] - 中国工厂加班加点满足美国公司激增的需求，要求在90天内发货滞留订单 [6] 运费与成本变化 - 一个集装箱运往美国的运费上涨约50%，从4000美元增至约6000美元，涨幅由美国消费者承担 [1][7] - 美国企业考虑将生产转移至越南，但建厂需一年且成本比中国高10%至15% [8] 市场拓展与战略调整 - 中国工厂正积极开拓美国之外的新市场，欧洲订单增长近20% [8] - 美国企业面临复杂选择：在90天关税暂停期内继续依赖中国或终止商业关系 [7]

中美贸易动态 - 美国和中国互降关税后 从中国到美国的集装箱运输预订量飙升近300% [1] - 截至5月5日的七天平均预订量为5709个标准集装箱 截至5月14日的七天平均预订量飙升277%至21530个标准集装箱 [1] 关税调整影响 - 特朗普宣布降低30%至80%关税 [3]