报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 生猪养殖当前估值处于相对低位，关注估值与成本性价比凸显的龙头及低成本高成长标的，如牧原股份、温氏股份等[3][19] - 白羽鸡磨底已久，关注情绪修复后的鸡价反转，黄羽肉鸡关注季节性价格弹性机会，建议关注益生股份、圣农发展等相关企业[3][19] - 转基因品种审定落地，后续确认行业公司成长性和兑现时间后，种植与农产品板块投资潜力值得期待[3][19] - 农产品上下游价格波动大，畜禽价格未稳定，龙头饲企有望替代中小饲企，疫苗关注后续季度景气回暖，可关注海大集团、禾丰股份等[3][19] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周（2025/07/04）农业板块上涨2.5%，跑赢沪深300 1.0个百分点，涨幅前三为华资实业、德康农牧、国联水产，跌幅前三为一致魔芋、万辰集团、雪榕生物[10] 本周热点 - 7月1日中央财经委员会第六次会议强调治理企业低价无序竞争，二季度农业部持续提及调整优化生猪产能，生猪产业降重稳产持续进行[1][17] - 集团降重明显，本周集团出栏体重124.59公斤，较上周下降0.25公斤；整体生猪出栏均重128.64公斤，较上周增加0.50公斤，环比增长0.39%，较上月同期下降0.53公斤，下降-0.41%，后续体重有望随气温升高而下降[2][18] - 2025年5月末能繁母猪存栏4042万头，环比上涨0.1%，相当于正常保有量的103.6%，较去年年末高点减少38万头[2][18] - 目前行业仍盈利，本周自繁自养模式母猪50头以下规模出栏肥猪利润为189.1元/头，较上周增加62.24元/头，外购仔猪育肥出栏利润为14.15元/头，较上周上调16.71元/头，二育自6月下旬增多，部分市场二次育肥栏舍利用率增幅明显[2][18] - 2025年1 - 4月我国新生仔猪数据环比分别为1.57%、0.60%、0.60%、1.80%，对应6 - 10月供应环比逐步上升，关注体重、库存行为预期变化对猪价的反身性影响[2] 农业数据跟踪 生猪 - 本周全国瘦肉型肉猪出栏价14.82元/kg，较上周上涨3.9%；猪肉平均批发价20.58元/kg，较上周上涨1.7%[21][22] - 本周自繁自养头均盈利119.72元/头，较上周增加69.48元/头；外购仔猪头均盈利 - 26.26元/头，较上周增加105.45元/头；出售仔猪毛利135.6元/头，较上周减少4.81元/头[23] - 上周全国白条猪肉平均宰后均重90.05公斤，周环比下降0.6%；本周15kg仔猪全国市场价36.77元/公斤，周环比下降1%[26] 家禽 - 2025年6月第2周父母代鸡苗价格46.4元/套，周环比下跌3.2%；本周肉鸡苗价格1.36元/只，较上周下跌20%[31] - 本周主产区白羽肉鸡平均价6.75元/公斤，较上周下跌3.7%；主产区鸡产品平均价8.45元/公斤，较上周下跌1.2%[36] - 本周父母代种鸡养殖利润 - 1.39元/只，较上周 - 0.34元/只；肉鸡养殖利润 - 2.17元/只，较上周减少0.68元/只；屠宰利润 - 0.28元/只，较上周增加0.38元/只[41] - 本周主产区817鸡苗平均价0.71元/只，较上周上涨29.1%；主产区817肉杂鸡平均价6.43元/公斤，较上周上涨1.3%[44] 大宗 - 本周国内玉米现货价2436.27元/吨，较上周上涨0.2%；CBOT玉米收盘价421美分/蒲式耳，较上周上涨2.4%[51][63] - 本周国内小麦现货价2451.06元/吨，较上周上涨0.2%；CBOT小麦收盘价556.75美分/蒲式耳，较上周上涨2.9%[53][59] - 本周国内粳稻现货价2892元/吨，较上周持平；CBOT糙米收盘价1296.5美分/英担，较上周下跌3.9%[55][62] - 本周国内大豆现货价3926.32元/吨，较上周持平；CBOT大豆收盘价1048.25美分/蒲式耳，较上周上涨2.2%[66][68] - 本周国内豆粕现货价2916.29元/吨，较上周上涨0.5%；国内菜粕现货价2594.21元/吨，较上周上涨3.0%；国内进口四级菜油现货价9782.5元/吨，较上周上涨1.2%[71][73] - 本周一级豆油现货价8135元/吨，较上周下跌1.2%；国内24度棕榈油现货价8635元/吨，较上周上涨0.5%；BMD棕榈油收盘价4062林吉特/吨，较上周上涨1.2%[76][78][80] - 本周柳州白糖现货价6110元/吨，较上周持平；NYBOT11号糖收盘价16.37美分/磅，较上周下跌1.9%[82][85] - 本周国产鱼粉现货价10675元/吨，较上周上涨2.9%；进口鱼粉现货价11258.7元/吨，较上周上涨0.9%[84][86]

可转债发行概况 - 公司于2022年4月22日公开发行15亿元可转债，每张面值100元，期限6年（2022年4月22日至2028年4月21日），票面利率逐年递增从0.3%至2.0% [1] - 可转债于2022年5月18日在上海证券交易所挂牌交易，债券简称"禾丰转债"，代码"113647" [2] - 转股期限为2022年10月28日至2028年4月21日，初始转股价10.22元/股 [2] 转股价格调整 - 2022年6月23日因回购注销574.2万股限制性股票，转股价上调至10.26元/股 [3] - 2023年5月26日因2022年度权益分派，转股价下调至10.14元/股 [3] - 2025年6月10日因2024年度权益分派，转股价进一步下调至10.09元/股 [3] 转股及股本变动情况 - 2025年二季度转股金额2.9万元，形成2,859股新增股份，占转股前总股本0.35% [4] - 截至2025年6月30日，未转股余额14.67亿元，占发行总额97.8% [1][4] - 无限售流通股减少695.66万股，总股本降至9.1248亿股 [4]

回购方案概述 - 回购方案首次披露日为2024年10月30日，由董事会提议 [1] - 回购方案实施期限为董事会审议通过后12个月 [1] - 预计回购金额为10,000万元至20,000万元 [1] - 回购用途为转换公司可转债 [1] 回购股份基本情况 - 公司于2024年10月28日召开第八届董事会第八次会议，审议通过回购股份方案 [1] - 回购资金总额不超过2亿元且不低于1亿元 [1] - 回购价格不超过10.90元/股 [1] - 回购期限自董事会审议通过之日起不超过12个月 [1] 回购进展情况 - 截至2025年6月30日，公司累计回购股份1,730.3064万股，占总股本比例1.90% [2] - 累计已回购金额14,545.92万元 [2] - 实际回购价格区间为7.31元/股至9.16元/股 [2] - 首次回购股份36.17万股，占总股本0.04%，支付金额305.64万元 [2]

减持情况 - 王仲涛原持股46,625,229股，占总股本5.07%[4] - 原计划减持不超11,656,000股，比例不超1.2678%[4][7] - 实际减持11,656,000股，占总股本1.2774%[4] - 减持价格7.40 - 9.07元/股，总金额91,607,409.12元[7] - 减持后持股34,969,229股，占总股本3.83%[7] 股份变动 - 2025年4月29日注销股份6,956,579股[7] - 4月30日至7月2日可转债转股2,859股[7]

回购方案 - 公司预计回购金额1亿 - 2亿元[4] - 2024年10月28日审议通过回购方案，期限不超12个月[5] 回购情况 - 累计已回购股数1730.3064万股，占比1.90%，金额14545.92万元[4] - 实际回购价格7.31元/股 - 9.16元/股[4] - 2025年6月回购36.01万股，占比0.04%，支付305.64万元[7] - 2025年6月回购最高价8.50元/股、最低价8.45元/股[7] 合规情况 - 截至2025年6月30日回购符合规定和方案要求[7]

转债情况 - 2022年4月22日公开发行15亿元“禾丰转债”，期限6年，各年票面利率不同[4] - 2022年10月28日起可转股，初始转股价格10.22元/股，期限至2028年4月21日[5] - 转股价格先后调整为10.26元/股、10.14元/股、10.09元/股[7] - 2025年4 - 6月转股金额29,000元，形成股份2,859股[8] - 截至2025年6月30日，累计转股33,029,000元，数量3,219,111股，占比0.35%[3][8] - 截至2025年6月30日，未转股金额1,466,971,000元，占发行总额97.80%[3][9] 股份情况 - 2025年3 - 6月回购注销股份6,956,579股[11] - 2025年3月31日总股本919,434,448股，6月30日为912,480,728股[11] - 无限售条件流通股3月31日和6月30日分别为919,434,448股、912,480,728股[11] - 有限售条件流通股3月31日和6月30日无变化[11]

可转债相关 - 2022年4月1日获批复核准发行15亿元可转换公司债券，期限6年[8] - 2022年4月22日发行可转债，总额15亿元，按面值100元发行[11][12][13] - 可转债期限自2022年4月22日至2028年4月21日，票面利率逐年递增[14][15] - 转股期限自2022年10月28日起至2028年4月21日止，初始转股价格10.22元/股，现调整为10.09元/股[22][23][26] - 每年付息一次，到期归还未转股本金和最后一年利息，计息起始日为2022年4月22日[17][20] - 当股价满足条件，董事会有权提出转股价格向下修正方案[27] - 到期赎回按债券面值112%（含最后一期利息）赎回未转股可转债[31] - 有条件赎回和回售有相应股价条件[32][36] - 募集资金总额不超过150000万元，用于多个项目[40] - 违约事件及逾期利率规定[44][46] 业绩数据 - 2024年度实现营业收入325.45亿元，同比减少9.52%；净利润3.42亿元，同比增加174.93%；扣非净利润3.49亿元，同比增加169.47%[51] - 2024年末资产总计1488252.29万元，较上年末降低0.37%；净资产669518.83万元，较上年末增加0.54%[51][52] - 2024年末负债合计730512.41万元，较上年末降低0.23%，资产负债率为49.09%[53][54] - 2024年度营业总收入3254526.00万元，各业务收入有不同变化[55] - 2024年度营业总成本3208382.57万元，同比降低11.33%，各项成本费用有不同增减[56] - 2024年度经营、投资、筹资活动现金流量净额有不同变化[59] - 2024年度加权平均净资产收益率为5.06%，相比去年上升11.64个百分点[51] - 2024年资产负债率、流动比率、速动比率、EBITDA利息保障倍数与2023年对比情况[70] 项目进展 - 沈阳农大禾丰饲料等多个项目有投资总额及拟用募集资金金额[41] - 安徽天宇牧业有限公司项目累计投入金额为11400.00万元[65] - 拟对凌源未丰农牧有限公司项目实施地点重新规划[66] - 放缓安徽未丰牧业等多个项目推进进度[66] 资金使用 - 公开发行可转债实际募集资金净额为148988.35万元[61] - 截至2024年12月31日，募集资金专用账户余额等情况[62] - 拟使用不超过6亿元闲置募集资金暂时补充流动资金，已使用6.00亿元[67] - 2022年5月24日用24020.23万元募集资金置换自筹资金[66] 其他事项 - 2024年公司完成换届选举[82] - 2025年4月变更审计机构为容诚会计师事务所[88] - 2023 - 2025年公司主体和“禾丰转债”信用等级均维持“AA”级，评级展望稳定[79][80] - 2024年度“禾丰转债”偿债保障措施未变更，未出现需召开债券持有人会议情形[77][78] - 2024年度分红情况，2022年度每10股派现1.20元，2024年度每10股派现0.58元[26] - 公司回购注销5,742,000股限制性股票[26]

公司信息 - 证券代码603609，简称为禾丰股份；债券代码113647，简称为禾丰转债[1] 人员变动 - 乔娜不再担任可转债项目持续督导保荐代表人，靳红雅接替[2] 督导情况 - 可转债持续督导期于2023年12月31日届满，募集资金未用完，将继续督导[3] 人员履历 - 靳红雅参与多个企业改制、上市、融资等项目及收购财务顾问工作[7]

评级结果 - 前次评级结果：主体信用等级为"AA"，"禾丰转债"的信用等级为"AA"，评级展望为"稳定" [1] - 本次跟踪评级结果：主体信用等级为"AA"，"禾丰转债"的信用等级为"AA"，评级展望为"稳定"，评级结果较前次没有变化 [1] 评级机构与依据 - 评级机构为联合资信评估股份有限公司，评级时间为2025年6月25日 [1] - 评级依据包括《上市公司证券发行管理办法》《公司债券发行与交易管理办法》《上海证券交易所公司债券上市规则》等相关规定 [1] 评级报告披露 - 本次跟踪评级报告具体内容详见公司同日于上海证券交易所网站披露的《禾丰食品股份有限公司公开发行可转换公司债券2025年跟踪评级报告》 [2]

公司信用评级 - 禾丰食品主体长期信用等级维持AA，禾丰转债信用等级维持AA，评级展望稳定[1] - 评级机构认为公司在规模、品牌和技术水平等方面保持竞争优势[3] - 2024年公司扭亏为盈，2025年一季度维持增长趋势[3] 经营情况 - 2024年营业总收入同比下降9.52%至325.45亿元，主要因饲料价格及销量下降[3] - 综合毛利率同比提升2.47个百分点至6.43%，受益于成本端下降[3] - 饲料业务产能利用率降至46.02%，行业存量竞争加剧[5] - 肉禽业务收入同比增长1.14%至113.40亿元，生猪业务收入增长28.79%至33.18亿元[25] 财务状况 - 2024年底资产总额148.83亿元，资产负债率49.09%[6] - 存货和应收账款合计占流动资产61.56%，存在跌价和减值风险[7] - 现金类资产/短期债务为1.71倍，经营现金/流动负债为30.03%，偿债能力良好[5] - EBITDA利息倍数从1.59倍提升至6.80倍，债务负担有所下降[6] 重大事项 - 实际控制人控股比例从46.14%降至32.16%，因部分一致行动人退休[18] - 现金收购13家参股公司股权，2025年4月起纳入合并报表，部分标的公司财务状况不佳[19][21] - 禾丰转债累计转股3300万元，转股价格调整为10.14元/股[10] 行业分析 - 2024年全国工业饲料产量约3.16亿吨，猪饲料、蛋禽饲料和水产饲料产量下降[14] - 白羽肉鸡价格同比下跌，养殖环节亏损严重，屠宰环节微亏[15] - 饲料原料价格震荡回落，豆粕价格同比下降24.73%，玉米价格下降16.70%[27] - 行业集中度可能进一步提升，饲料企业致力于控本增效[13]