股价与交易表现 - 11月21日盘中股价上涨2.05%至71.60元/股，成交额1.19亿元，换手率0.42%，总市值289.16亿元 [1] - 当日主力资金净流入375.57万元，其中特大单净买入822.54万元（买入923.46万元，卖出100.92万元），大单净卖出446.96万元（买入1542.99万元，卖出1989.95万元） [1] - 今年以来股价累计上涨17.09%，但近期表现分化，近5日下跌2.77%，近20日下跌13.56%，近60日上涨29.95% [1] - 今年以来3次登上龙虎榜，最近一次为10月22日，当日龙虎榜净卖出8941.99万元，买入总额2.07亿元（占总成交25.55%），卖出总额2.97亿元（占总成交36.58%） [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为汽车电子相关产品的研发、生产和销售，汽车零部件业务收入占比96.77% [1] - 2025年1-9月实现营业收入49.97亿元，同比增长16.96%，归母净利润6.46亿元，同比增长6.55% [2] - 公司成立于2003年9月12日，于2019年10月15日上市 [1] 行业归属与股东情况 - 公司所属申万行业为汽车-汽车零部件-汽车电子电气系统，涉及概念板块包括智能座舱、小鹏汽车概念、线控底盘等 [2] - 截至9月30日股东户数为1.33万户，较上期增加17.18%，人均流通股30431股，较上期减少14.35% [2] - 截至9月30日十大流通股东中，兴全合泰混合A持股271.77万股（较上期减少209.17万股），香港中央结算有限公司持股257.21万股（较上期减少143.81万股），兴全合润混合A退出十大股东之列 [3] 分红与资本回报 - A股上市后累计派现12.51亿元，近三年累计派现7.07亿元 [3]

行业投资评级与核心观点 - 报告基于“科技+国央企改革”两条主线进行投资分析，推荐了多个细分方向的主机厂及零部件企业 [2] - 智能化被确定为2026年市场非常确定的主线之一，其投资机会不仅局限于智能驾驶，还包括Robotaxi等领域的溢出效应 [1][3] 数据闭环的核心观点 - 数据闭环是实现全栈自研的核心起点，其本质区别于单纯的数据收集（如年销300万台车产生的数据流），必须具备从海量数据中筛选有效信息、让机器读懂数据、反馈修正模型、OTA推送至车端并进行二次验证的完整循环能力 [1][3] - 构建数据闭环体系的核心难点在于对数据的标准化处理与模型训练，面对百万级甚至千万级的切片数据，必须依赖机器自动标注，训练一个初步可用的自动标注模型或需要数月时间 [1][3] - 当算法模型真正实现由PB级数据驱动时，将形成难以复制的竞争壁垒，为企业带来半年至一年的确定性领先优势，小鹏、理想及华为等头部企业已建立起半年至一年的领先优势 [2][4] 重点公司投资建议 - 推荐国内强α主机厂如比亚迪、吉利、小鹏 [2] - 智能化趋势下关注华为鸿蒙高端智能的典型代表：江淮汽车、赛力斯等，推荐理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润 [2] - 国央企整合推荐关注上汽集团、东风集团股份、长安汽车 [2] - 推荐具备强业绩增长、机器人布局或海外拓展能力的零部件企业：福耀玻璃、新泉股份、福达股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等，关注敏实集团、拓普集团 [2] 重点公司财务数据摘要 - 上汽集团2025年预测归母净利润为114.0亿元，预计同比增长584% [5] - 比亚迪2025年预测归母净利润为367.2亿元 [5] - 赛力斯2025年预测归母净利润为87.3亿元，预计同比增长47% [5] - 理想汽车-W 2025年预测归母净利润为115.6亿元，预计同比增长44% [5] - 小鹏汽车-SW 预计在2026年实现扭亏为盈，归母净利润达到24.0亿元 [5] - 零跑汽车 预计在2025年实现扭亏为盈，归母净利润达到6.9亿元 [5]

股价与交易表现 - 11月18日盘中股价下跌2.05%，报收71.32元/股，总市值288.03亿元 [1] - 当日成交金额1.27亿元，换手率0.44% [1] - 主力资金净流出1057.93万元，其中特大单净卖出226.8万元，大单净卖出831.13万元 [1] - 今年以来股价累计上涨16.63%，但近20个交易日下跌23.53%，近60个交易日上涨32.81% [1] - 今年以来3次登上龙虎榜，最近一次为10月22日，龙虎榜净卖出8941.99万元 [1] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为汽车电子相关产品的研发、生产和销售，汽车零部件业务收入占比96.77% [1] - 2025年1-9月实现营业收入49.97亿元，同比增长16.96% [2] - 2025年1-9月实现归母净利润6.46亿元，同比增长6.55% [2] - A股上市后累计派现12.51亿元，近三年累计派现7.07亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 所属申万行业为汽车-汽车零部件-汽车电子电气系统，概念板块包括智能座舱、线控底盘等 [2] - 截至9月30日股东户数为1.33万户，较上期增加17.18% [2] - 人均流通股为30431股，较上期减少14.35% [2] - 截至9月30日，兴全合泰混合A为第九大流通股东，持股271.77万股，较上期减少209.17万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第十大流通股东，持股257.21万股，较上期减少143.81万股 [3] - 兴全合润混合A已退出十大流通股东之列 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 广州车展显示智能化已成为汽车行业入场券，智驾平民化、智能座舱与大模型深度融合是核心趋势 [2] - 油电同智是车展另一大看点，传统燃油车企正通过智能化重新吸引消费者关注 [2] - 2026年将是智能化的决胜年，车企将借助智能化重新分配市场份额 [2] - 投资主线围绕科技领先企业、国央企改革及业绩有支撑的零部件公司 [2] 广州车展前瞻总结 - 第二十三届广州国际汽车展览会主题为“新科技·新生活”，将于2025年11月21日至30日举办，预计有90+主流车企、12,000+名中外记者、50,000+名全球买家参会，展览面积超220,000平米 [3] - 车展共展出1085台车型，其中93台全球首发，新能源车629辆，占比达58% [5] - 小鹏将于车展前夕推出X9超级增程版，定位30万级混动MPV，CLTC综合续航达1602km，纯电续航452km [8] - 新款享界S9预售31.80万元，72小时小订突破8000台，主要升级集中在智能化与舒适性 [10] - 零跑预计推出三款新车覆盖从入门到高端细分市场，公司10月交付达7万辆，同比增长84% [13] - 岚图将带来梦想家山河版、追光L、泰山三款旗舰，均搭载自研超级混动、三腔空气悬架和华为高阶智驾等核心技术 [15] - 极氪8X定位“小号极氪9X”，预计售价30～45万元，配备2.0T插混+双电机，4.9s破百，纯电续航超400km，综合续航1200km [15] - 智己LS9被视为打开30万级增程市场的关键战略车型，以“无续航焦虑 + 高端体验”为核心打法 [18] 新国标安全技术条件修订总结 - 公安部组织完成《机动车运行安全技术条件》国家标准的征求意见稿，提出多项整治措施以提升车辆运行与乘员安全 [19] - 针对车辆超速与误操作风险，建议乘用车每次启动后默认处于“0–100km/h加速不少于5秒”模式，并要求纯电动和插混车型具备踏板误踩抑制功能 [21] - 对新能源汽车电池安全隐患提出系统性管控措施，要求车辆在发生快速速度变化或安全约束装置触发时自动切断动力电路，动力电池需具备定向泄压结构 [21] - 加强对组合驾驶辅助系统的监管，要求系统激活且车速超过10km/h时检测手部和视线状态，并自动关闭前排娱乐影像和游戏功能 [21] - 对车门结构及解锁机制提出要求，保证每名乘员至少可从两个不同车门上下车，所有车门必须配备机械释放结构 [22] - 强化车窗玻璃透光与应急逃生要求，驾驶人视区透光率需达70%及以上，应急窗需使用不超过5毫米的钢化玻璃 [22] 本周行情回顾总结 - 本周汽车行业指数收7684.80点，全周下降2.11%，同期沪深300指数下降1.08%，汽车行业指数跌幅高于沪深300指数 [24] - 汽车行业周涨幅在申万宏源一级行业中位列第26位，较上周上升2位 [24] - 汽车市盈率为28.63，在所有申万一级行业中位列第19，沪深300市盈率为14.24 [25] - 本周行业个股上涨112个，下跌156个，涨幅最大个股为朗博科技、英利汽车、新朋股份，分别上涨19.6%、17.6%、14.4% [28] - 跌幅最大个股为标榜股份、新泉股份、豪恩汽电，分别下跌-15.7%、-15.4%、-12.8% [28] - 下周汽车行业中建邦科技一家公司存在解禁 [32] 行业情况与市场数据总结 - 根据乘联会数据，11月第一周全国乘用车市场日均零售4.6万辆，同比去年11月同期下降19%，较上月同期下降4% [2] - 11月1-9日，全国乘用车市场零售41.5万辆，同比去年11月同期下降19%，较上月同期下降4%，今年以来累计零售1967.1万辆，同比增长7% [69] - 11月第一周全国乘用车厂商日均批发5.2万辆，同比去年11月同期下降22%，较上月同期增长48% [72] - 11月1-9日，全国乘用车厂商批发46.8万辆，同比去年11月同期下降22%，较上月同期增长48%，今年以来累计批发2424.2万辆，同比增长11% [72] - 2025年10月中国汽车经销商库存预警指数为52.6%，同比上升2.1个百分点，环比下降1.9个百分点，位于荣枯线之上 [75] - 最近一周传统车原材料价格指数环比+0.7%，新能源车原材料价格指数环比+0.5%；最近一个月传统车原材料价格指数+1.8%，新能源车原材料价格指数+2.0% [78] - 海运成本本周略有上升，FDI指数收报1399.91点，较2025年11月7日+0.2%，近一个月-2.2% [89] - 汇率方面，截至2025年11月14日，美元兑人民币中间价为7.0825元/美元，环比-0.02%；欧元兑人民币中间价为8.2403元/欧元，环比+0.62% [93] 投资分析意见总结 - 推荐国内强α主机厂如蔚来、小米、小鹏、理想 [2] - 智能化趋势下，关注华为鸿蒙高端智能代表江淮汽车、赛力斯等，推荐理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润 [2] - 国央企整合推荐关注上汽集团、东风集团股份、长安汽车 [2] - 推荐具备强业绩增长、机器人布局或海外拓展能力的零部件企业，如星宇股份、福耀玻璃、新泉股份、福达股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等 [2] - 建议关注底部区间的比亚迪、理想，以及业绩有支撑、估值相对较低且有提升潜力的科博达、星宇、继峰、松原等公司 [2]

投资评级与目标 - 报告对科博达维持“买入”投资评级 [6] - 基于37倍2025年市盈率，设定目标价为87.32元，较当前73.64元股价有约18.6%的上涨空间 [3][6] 核心观点与盈利预测 - 公司完成对科博达智能科技60%股权的收购，交易价格3.45亿元，预计智能驾驶域控制器产品将成为新的增长点 [2][11] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.36元、2.85元、3.49元，较此前预测有所调整 [3] - 预计2025-2027年营业收入将实现持续增长，分别为76.79亿元、92.67亿元、109.52亿元，同比增长率分别为28.7%、20.7%、18.2% [5] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为9.55亿元、11.51亿元、14.09亿元，同比增长率分别为23.7%、20.5%、22.4% [5] 业务运营与增长动力 - 2025年第三季度，公司照明控制、电机控制、能源管理、车载电器与电子系统销售额分别为7.76亿元、2.66亿元、1.43亿元、2.47亿元，同比变化分别为+2.5%、+14.2%、-43.0%、+15.0% [11] - 收购智能科技后，2025年前三季度中央计算平台和智驾域控产品实现收入4.25亿元，该公司已获得4家主流品牌车企定点，项目生命周期收入预计超200亿元 [11] - 公司拟发行不超过14.91亿元可转债，用于产能扩建项目，以缓解照明控制、电机控制及智能化新产品的产能瓶颈 [11] - 公司以942.56万欧元收购捷克IMI公司100%股权，旨在提升海外市场拓展和全球化生产配套能力 [11] 财务表现与估值 - 公司2025年第三季度营业收入为17.33亿元，同比增长11.8%；归母净利润为2.18亿元，同比微降0.1% [11] - 2025年第三季度毛利率同比和环比分别下降5.7和3.7个百分点，主要受智能科技并表影响，预计随其产能利用率提升，整体盈利能力将回升 [11] - 根据财务预测，公司毛利率预计将从2025年的27.4%逐步提升至2027年的28.5%，净资产收益率（ROE）预计将从2025年的17.0%提升至2027年的19.3% [5] - 当前股价对应2025年预测市盈率为31.1倍，低于可比公司2025年平均37倍的市盈率水平 [3][12]

会议信息 - 股东大会于2025年11月14日在上海召开[3] - 出席会议的股东和代理人人数为109人[3] - 出席会议股东所持表决权股份总数为327,093,885股，占公司有表决权股份总数的80.9925%[3] - 公司在任董事9人，出席5人；在任监事3人，出席1人；董事会秘书出席会议[5] 议案表决 - 关于公司符合向不特定对象发行可转换公司债券条件的议案，同意票数327,077,185，占比99.9948%[4] - 本次发行证券的种类议案，同意票数327,080,885，占比99.9960%[4] - 发行规模议案，同意票数327,077,885，占比99.9951%[6] - 票面金额和发行价格议案，同意票数327,080,885，占比99.9960%[7] - 债券期限议案，同意票数327,080,185，占比99.9958%[8] - 债券利率议案，同意票数327,080,885，占比99.9960%[9] - A股股东对评级事项投同意票327,079,685票，占比99.9956%，反对8,500票，占比0.0025%，弃权5,700票，占比0.0019%[19] - A股股东对募集资金存管事项投同意票327,079,685票，占比99.9956%，反对8,500票，占比0.0025%，弃权5,700票，占比0.0019%[20] - A股股东对本次发行方案有效期事项投同意票327,079,285票，占比99.9955%，反对8,500票，占比0.0025%，弃权6,100票，占比0.0020%[21] - A股股东对向不特定对象发行可转换公司债券预案议案投同意票327,078,285票，占比99.9952%，反对8,200票，占比0.0025%，弃权7,400票，占比0.0023%[21] - 5%以下股东对公司符合向不特定对象发行可转换公司债券条件议案投同意票39,376,842票，占比99.9576%，反对9,500票，占比0.0241%，弃权7,200票，占比0.0183%[28] - 5%以下股东对发行可转换公司债券方案中发行规模事项投同意票39,377,542票，占比99.9593%，反对12,500票，占比0.0317%，弃权3,500票，占比0.0090%[28] - 5%以下股东对发行可转换公司债券方案中转股价格向下修正条款事项投同意票39,378,842票，占比99.9626%，反对11,100票，占比0.0281%，弃权3,600票，占比0.0093%[28] - 5%以下股东对发行可转换公司债券方案中债券持有人会议相关事项投同意票39,378,642票，占比99.9621%，反对9,200票，占比0.0233%，弃权5,700票，占比0.0146%[28] - 5%以下股东对发行可转换公司债券方案中本次募集资金用途事项投同意票39,379,342票，占比99.9639%，反对8,500票，占比0.0215%，弃权5,700票，占比0.0146%[28] - 5%以下股东对发行可转换公司债券方案中评级事项投同意票39,379,342票，占比99.9639%，反对8,500票，占比0.0215%，弃权5,700票，占比0.0146%[28] - 本次发行方案有效期相关议案赞成票数39378942，占比99.9629%，反对票数8500，占比0.0215%，弃权票数6100，占比0.0156%[29] - 公司向不特定对象发行可转换公司债券预案议案赞成票数39377942，占比99.9603%，反对票数8200，占比0.0208%，弃权票数7400，占比0.0189%[29] - 公司向不特定对象发行可转换公司债券的论证分析报告议案赞成票数39377942，占比99.9603%，反对票数8500，占比0.0215%，弃权票数7100，占比0.0182%[29] - 公司向不特定对象发行可转换公司债券募集资金使用可行性分析报告议案赞成票数39377942，占比99.9603%，反对票数8500，占比0.0215%，弃权票数7100，占比0.0182%[29] - 无需编制前次募集资金使用情况报告议案赞成票数39376942，占比99.9578%，反对票数9100，占比0.0231%，弃权票数7500，占比0.0191%[29] - 公司向不特定对象发行可转换公司债券摊薄即期回报及相关填补措施与相关主体承诺议案赞成票数39377542，占比99.9593%，反对票数8500，占比0.0215%，弃权票数7500，占比0.0192%[29] - 制定公司可转换公司债券持有人会议规则议案赞成票数39377542，占比99.9593%，反对票数8500，占比0.0215%，弃权票数7500，占比0.0192%[29] - 提请股东大会授权董事会及其授权人士全权办理本次向不特定对象发行可转换公司债券具体事宜议案赞成票数39377542，占比99.9593%，反对票数8500，占比0.0215%，弃权票数7500，占比0.0192%[29] 决议结果 - 议案1 - 13为特别决议议案，已获出席会议股东或股东代理人所持有效表决权股份总数三分之二以上通过[29] - 律师见证结论为公司本次股东大会表决结果合法有效[31]

股东大会信息 - 公司于2025年10月28日公告召开2025年第五次临时股东大会，距召开日逾15日[9] - 股东大会于2025年11月14日14点30分现场召开，网络投票时间为当日9:15 - 15:00[9] - 出席股东大会的股东及代理人共109人，代表327,093,885股，占公司股份总数80.9925%[10] - 出席现场会议的股东及代理人代表319,537,896股，占公司股份总数79.1216%[10] 提案审议情况 - 提交股东大会审议提案共13项，涉及发行可转换公司债券等事宜[12][13][14] - 《关于公司符合向不特定对象发行可转换公司债券条件的议案》，同意327,077,185股等[16] - 《本次发行证券的种类》，同意327,080,885股等[16] - 多项发行相关议案有对应投票结果及中小投资者投票结果[18][19][20][21] - 《关于取消监事会并废止<监事会议事规则>的议案》表决通过[22]

**行业与公司** * 行业为中国汽车与共享出行行业 具体聚焦于汽车零部件供应商的全球化扩张[1][2] * 报告覆盖多家中国汽车零部件上市公司 包括星宇股份 德赛西威 敏实集团 科博达 三花智控 拓普集团 福耀玻璃 瑞可达 经纬恒润等[4][8][29] * 报告亦开始覆盖敏实集团 耐世特 福耀玻璃[5] * 报告同时分析了中国零部件供应商出海对全球同行的影响 涉及公司包括Koito 小糸 Denso 电装 Aptiv 安波福 Visteon 伟世通 Forvia 佛瑞亚 Opmobility 彼欧 Valeo 法雷奥 等[33][34][35][36] **核心观点与论据** **全球扩张趋势与市场机会** * 中国汽车零部件供应商正加速海外扩张 从出口转向海外建厂 以应对逆全球化趋势和关税不确定性[3] * 预计中国汽车零部件供应商在2025-30年可实现12%的复合增长率[3] * 到2030年 预计享有2400亿美元的市场机会 海外市场份额有望达到10% 较当前提升3.5个百分点[3] **全球扩张的驱动因素 推拉结合** * **推动因素 国内压力**：国内汽车价格竞争加剧 利润压力上升 新项目投标价格过低可能导致亏损 促使供应商减少国内敞口[3][23] 中国汽车零部件平均净利润率从2023年的10.6%下降至2024年的9.9%[12] * **拉动因素 海外吸引力**：得益于中国智能电动车的早期普及 中国供应商在产品质量和技术规格方面取得进步 能够为全球车企的新一代车型提供具有竞争力的零部件[3] 中国车企海外工厂的项目中标也有助于供应商提高产能利用率[3][23] **扩张路径与利润率影响** * 扩张路径通常从收购新客户或出口开始 出口能带来更高利润率 但最终会因本土化竞争需求转向海外建厂[4][26] * 热门海外建厂选址包括墨西哥 服务美国车企 东欧和北非 服务欧洲车企 以及东南亚[4][26] * 由于劳动力 土地 监管等成本更高 海外工厂的净利润率可能比出口低10-15个百分点 比中国国内工厂低0-5个百分点[4][26] 但预计利润率将逐步改善[4] **不同产品类别的出海优势** * 传统零部件供应商 如汽车照明 轻量化铸造 汽车玻璃 热管理模块 和智能硬件供应商 如自动驾驶硬件 更具出海优势[16] * 自动驾驶软件可能因地缘政治紧张而遇到阻碍[4] **个股偏好与评级调整** * **偏好两类供应商**：1 海外业务占比低但扩张迅速的企业 如星宇股份 德赛西威 尽管目前海外收入占比不足10% 但有望凭借新项目加速海外收入[3][4][27] 2 海外业务规模大且持续改善的企业 如敏实集团 科博达 有望在关税扰动下继续提升盈利[3][4][29] * **评级下调**：将三花智控和拓普集团评级下调至平配 EW 因市场对人形机器人潜力和海外扩张的乐观预期已基本反映在股价中 同时预计美国电动车增速将从2025年四季度开始放缓 中国市场将在2026年放缓[3][4][29] * **其他个股观点**：福耀玻璃可凭借美国工厂和FYSAM业务继续改善盈利能力 但在中国市场份额提升空间有限 旭升集团正从出口转向海外建厂 但电动车压铸件价格竞争激烈 瑞可达和经纬恒润在新市场中提升份额面临挑战[29] **中国整车厂出海带动效应** * 中国整车厂出海为零部件供应商提供了机会 例如比亚迪 上汽集团 吉利汽车等均有显著的出口增长[32] **对全球同行的潜在影响** * 中国供应商的全球扩张可能对部分全球同行构成长期竞争压力 例如星宇可能在欧洲市场与Koito和Forvia的照明业务竞争 德赛西威可能在东南亚市场与Denso竞争 在非美国市场与Aptiv和Visteon竞争等[34][35][36] **其他重要内容** **历史数据佐证扩张加速** * 中国汽车零部件出口额在2019-24年以10%的复合增长率增长 金额达到1060亿美元 显著高于2014-19年1%的复合增长率[14][22] * 同期 中国整车出口额以24%的复合增长率增长至1170亿美元[22][24] **客户结构分析** * 供应商面临客户结构困境：中国本土车企客户销量增长但价格较差 利润率承压 全球合资车企在中国市场提供较好价格但销量下降 而中国以外的全球车企客户则能同时提供较好的销量和价格[18][25] **海外业务占比对比** * 截至2024年 中国主要零部件供应商的海外业务占比 星宇4% 德赛西威6% 拓普23% 科博达32% 福耀玻璃45% 仍显著低于全球领先同行如博世59% 电装53% 麦格纳74%等[20]

减持计划执行情况 - 实际控制人之一柯炳华减持计划已实施完毕，通过集中竞价交易方式减持公司股份3,200,000股，占公司总股本的0.7924% [1][2] - 减持期间为2025年10月28日至2025年11月12日，减持价格区间为72.02元/股至80.84元/股，减持总金额为247,681,023.00元 [1][2] - 本次减持完成后，柯炳华当前持股数量为9,627,633股，当前持股比例降至2.3839% [2] 股东持股结构 - 公司实际控制人为柯桂华、柯炳华兄弟，二人合计控制公司89.12%的股份 [2] - 柯炳华在本次减持计划实施前，直接持有公司无限售流通股12,827,633股，占公司总股本的3.1763% [1] 公司首次公开发行（IPO）背景 - 公司于2019年10月15日在上交所主板上市，发行股票数量为40,100,000股，发行价格为26.89元/股 [2] - IPO募集资金总额为10.78亿元，募集资金净额为10.20亿元 [3] - 募集资金主要用于浙江科博达工业有限公司主导产品生产基地扩建项目（6.70亿元）、新能源汽车电子研发中心建设项目（1.70亿元）以及补充营运资金（1.83亿元） [3][4]

减持计划实施情况 - 公司实际控制人之一柯炳华在本次减持计划实施前直接持有公司无限售流通股12,827,633股，占公司总股本的3.1763% [1] - 柯炳华通过集中竞价交易方式减持公司股份3,200,000股，占公司总股本比例为0.7924% [1] - 本次减持计划已于2025年11月12日实施完毕 [1]