业绩说明会信息 - 2025年度业绩说明会于2026年3月25日10:00 - 11:00召开[3][4][5] - 召开方式为上海证券报·中国证券网在线交流[4][5] - 投资者可于3月24日23:59前发问题至QJB@lkeng.com.cn[4][7] 参会人员 - 董事长兼CEO姚祖骧、董秘李繁骏等参加[6] 联系方式 - 联系人李繁骏、钱静波，电话0512 - 67027000，邮箱QJB@lkeng.com.cn[8]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 2026年作为“十五五”开局之年，固定资产投资增速企稳，基建投资在政策支持下呈现改善态势，为全年投资提供支撑 [3][4][5] - 制造业投资有所回暖，但房地产投资仍处低位且开工竣工数据边际走弱，修复节奏预计将慢于以往周期 [3][4][11] - 行业反内卷有望带动企业盈利修复，顺周期板块迎来布局窗口期，同时低估值央国企估值有望得到修复 [3][16] 固定资产投资数据总结 - 2026年1-2月全国固定资产投资累计同比增长+1.8%，增速较2025年全年提升+5.6个百分点 [3][4] - 同期制造业投资同比增长+3.1%，增速较2025年全年提升+2.5个百分点 [3][4] 基建投资数据总结 - 采用新统计口径后，2026年1-2月基础设施投资同比增长+11.4% [3][5] - 细分行业看：交通运输、仓储和邮政业投资同比+9.1%，较2025年全年增速提升+10.3个百分点；水利、环境和公共设施管理业投资同比+8.3%，较2025年全年增速提升+16.7个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比+13.1%，较2025年全年增速提升+4.0个百分点 [3][5] - 分区域看：东部地区投资同比+1.8%，中部地区同比+1.9%，西部地区同比-0.5%，东北地区同比-11.4% [3][5] 房地产投资数据总结 - 2026年1-2月房地产投资同比-11.1%，降幅较2025年全年收窄+6.1个百分点 [3][11] - 房屋新开工面积同比-23.1%，降幅较2025年全年扩大-2.7个百分点 [3][11] - 房屋竣工面积同比-27.9%，降幅较2025年全年扩大-9.8个百分点 [3][11] 投资建议与关注公司 - 重点关注钢结构领域的鸿路钢构、精工钢构 [3][16] - 重点关注化学工程+实业领域的中国化学 [3][16] - 重点关注洁净室领域的圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [3][16] - 关注低估值央国企的估值修复机会，包括中国能建、中国中铁、四川路桥、上海建工、隧道股份、安徽建工 [3][16]

行业与公司 * **行业**：洁净室工程与半导体厂务设备行业[1] * **公司**：亚翔集成、圣晖集成、华康洁净、柏诚股份、海申股份、胜建科技、美埃科技[1][2][3][4][5] 核心观点与论据 * **行业景气度加速上行**：AI技术基建爆发带来高等级洁净室需求激增，自2023年初开始演绎，2025年下半年已全面进入工程落地阶段[1][2] * **供需严重失衡，供给刚性**：洁净室建设资源（专业工人、工程师）极度稀缺，成熟工程师培养需3-5年，供给刚性推升承包商议价权[1][2] * **行业壁垒高**：工艺技术复杂，涉及40多个子系统，工程项目高度定制化，需要与客户长期深度绑定[2] * **盈利能力提升验证景气度**：亚翔集成2025年Q3单季度毛利率从不足20%提升至27%，海外业务毛利率超30%[2]；Q4海外业务毛利率环比继续上升至32.8%，归母净利率达25%[5][6] * **客户需求紧急，订单周转加快**：下游客户订单需求愈发紧急，要求加快赶工，导致订单周转速度加快，收入增长提速[6] * **估值逻辑上修**：随着台积电、美光等龙头厂商上调资本开支指引，市场对AI基建可持续性预期上修，认为资本开支高点后移至2029-2030年，对2027年合理估值从15倍PE上修至20倍PE[1][6][7] 具体公司增长逻辑 * **亚翔集成**： * **增长驱动**：主要受益于美光在新加坡的HBM封装厂和NAND闪存工厂扩产项目[1][3] * **海外重心**：2025年海外收入占比超70%，利润占比超90%，预计2026年比例进一步提高[1][3] * **业绩预测**：预计2025年归母净利润9亿元，2026年19亿元，2027年32亿元[1][7] * **目标市值**：基于2027年32亿元预测利润和20倍PE，目标市值650亿元[7] * **圣晖集成**： * **增长驱动**：主要受益于美国市场，预计2026年下半年获得德州台系客户AI服务器组装厂及韩系封测厂订单[1][3] * **未来机遇**：2027年可能获得台积电亚利桑那州P4工厂及先进封装厂部分订单，并有机会参与谷歌、OpenAI、苹果等美资客户的数据中心建设[3] * **国内洁净室工程商（如华康洁净）**： * **需求端**：2026年国内市场迎来新一轮扩产潮，包括长鑫存储、长江存储、中芯国际、华虹、晶合集成等[1][4] * **供给端**：亚翔、圣晖等龙头将优质产能和人力资源调配至海外，导致国内供给收缩，全球“缺工潮”可能向中国大陆蔓延，使本土厂商受益[1][5] * **半导体厂务设备商**： * **行业特点**：生产工艺难度相对较低，国内与海外产品差距不大；不涉及核心工艺，出海审查相对不敏感[5] * **订单节奏**：厂务设备订单通常比工程订单晚半年左右，鉴于工程订单从2025年下半年开始放量，预计2026年上半年可能看到海外订单实现从0到1的突破[1][5] * **关注标的**：生产洁净室风机的美埃科技、从事半导体废气回收处理的胜建科技[1][5] 其他重要内容 * **关键催化剂与时间节点**： * 亚翔集成2025年年报已于2026年3月12日发布[8] * 预计从2026年Q2开始，行业将迎来集中的订单落地期，包括新加坡、马来西亚的晶圆厂项目以及国内主要厂商的订单签约[8] * 厂务设备端有望在2026年Q2看到海外订单从0到1的突破[8] * 市场风险偏好变化后，有业绩支撑的AI产业链公司（如亚翔集成）可能迎来结构性行情[9] * **业绩超预期验证**：亚翔集成2025年Q4业绩为4.5亿元，超预期约6000万元；全年归母净利润8.9亿元，高于预期[5]；在Q4新开工美资存储厂项目仅确认900万元收入的背景下，超预期主要源于在建项目（如新加坡VSMC项目）进度加速，反映下游客户需求紧急[6]

投资评级与核心观点 - 报告对亚翔集成的投资评级为 **“增持”** [3][8] - 报告设定的目标价格为 **189.20元** [8] - 核心观点：2025年公司归母净利润同比增长40.3%超预期，毛利率大幅提升，新签订单高速增长，海外业务拓展顺利，因此维持增持评级并上调未来盈利预测 [2][3] 2025年财务业绩表现 - **营收与利润**：2025年营业总收入为49.07亿元，同比下降8.8% [3][6]。归母净利润为8.92亿元，同比增长40.3% [3][6]。扣非归母净利润为8.8亿元，同比增长37.9% [3] - **盈利能力**：2025年毛利率为24.6%，同比大幅提升11.0个百分点 [3]。归母净利率为18.2%，同比提升6.4个百分点 [3]。加权平均净资产收益率(ROE)为43.5%，同比提升3.1个百分点 [3] - **季度表现**：营收在2025年第四季度同比增长86.7%，归母净利润在第四季度同比增长128.4%，显示业绩逐季加速 [3] - **现金流与资产质量**：2025年经营净现金流净流入16.66亿元，较2024年同期的16.0亿元有所增加 [4]。应收账款为4.57亿元，同比减少24.8% [3] 订单与业务结构 - **新签订单**：2025年公司新签订单金额为70.9亿元，同比大幅增长96.6% [4] - **在手订单**：截至2025年底，公司在手订单总金额为48.3亿元，同比增长59.3% [4] - **业务区域**：2025年国内营收为12.9亿元，同比下降57.9%，占总营收的26.2%；国外营收为36.2亿元，同比增长55.7%，占总营收的73.8% [4] 未来盈利预测与估值 - **盈利预测上调**：报告上调了公司2026-2027年的盈利预测，预计每股收益(EPS)分别为7.10元、8.94元（原预测为4.40元、5.30元），分别增长69.8%和25.9% [3]。预测2028年EPS为10.35元，增长15.8% [3][6] - **目标价对应估值**：维持目标价189.2元，对应2026年预测市盈率(PE)为26.6倍 [3] - **当前估值比较**：以2026年3月13日收盘价计算，公司2026年Wind一致预期PE为19.84倍 [6][16]。报告列举的可比公司中，圣晖集成2026年预期PE为55.1倍，北方华创为34.9倍，中微公司为59.0倍 [5]。亚翔集成的估值低于产业链龙头公司平均水平 [5][16] 海外业务拓展与母公司表现 - **海外市场进展**：公司在成功实施新加坡UMC项目后，在VSMC项目上积累了更多经验，并且新加坡某半导体客户的机电工程将于年内进入密集施工阶段 [5] - **成立海外子公司**：为扩大东南亚市场布局，公司在新加坡成立了子公司Limk（凌迈智），旨在培养国际项目团队，为海外业务拓展奠定基础 [5] - **母公司业绩**：公司母公司亚翔工程2026年前2月合并营业收入为120.1亿新台币（折合人民币约25.8亿元），同比增长84.8% [5] 市场表现与财务摘要 - **近期股价表现**：过去12个月（截至报告日期），公司股价绝对涨幅为311%，相对上证指数涨幅为289% [12] - **当前交易数据**：报告发布时当前股价为140.83元，总市值为300.47亿元，总股本为2.13亿股 [9] - **历史财务趋势**：公司2025年净利润达8.9亿元，创历史新高，自2021年以来持续高速增长 [15]。2025年净资产收益率(ROE)为43.6%，净利率为18.2%，均处于历史高位 [15]

报告公司投资评级 - 投资评级：买入 [9] - 当前价格：140.83元 [9] - 合理价值：182.00元 [9] - 前次评级：买入 [9] - 报告日期：2026-03-15 [9] 报告的核心观点 - 核心观点：亚翔集成2025年业绩高增、净利率环比继续提升，新签、在手订单高增，未来增长有保障 [2][3] - 2025年业绩超预期，尽管营收同比下降8.8%至49.07亿元，但归母净利润同比增长40.3%至8.92亿元，其中第四季度表现尤为强劲，营收同比增长86.7%至17.98亿元，归母净利润同比增长128.4%至4.50亿元 [9][14] - 单季度毛利率和净利率实现同比、环比双提升，凸显了美光等项目的强盈利能力和客户优质度 [9][17] - 新签及在手订单高速增长，为未来产值和利润确认提供保障 [9][19] - 在算力需求扩张、全球半导体资本开支高景气的背景下，公司发力海外业务，预计新签订单将保持快速增长 [26] 根据相关目录分别进行总结 一、单季度毛利率、净利率环比提升，新签、在手高增 - **2025年财务表现**：2025年公司实现营业收入49.07亿元，同比下降8.8%；归母净利润8.92亿元，同比增长40.3% [9][14]。第四季度营收17.98亿元，同比增长86.7%；归母净利润4.50亿元，同比增长128.4% [9][14] - **盈利能力显著提升**：2025年全年毛利率为24.57%，同比提升11.02个百分点；归母净利率为18.18%，同比提升6.36个百分点 [9][17]。第四季度单季毛利率达29.43%，同比提升11.02个百分点，环比提升1.92个百分点；单季归母净利率达25.01%，同比提升4.57个百分点，环比提升5.26个百分点 [9][17] - **现金流状况优异**：2025年经营性现金流净流入16.66亿元，同比多流入0.64亿元 [9][17]。第四季度经营性现金流净流入5.96亿元，同比多流入3.37亿元 [9][17]。2025年分红额5.65亿元，分红率63% [17] - **订单情况**：2025年新签订单70.9亿元，同比增长96.6%；在手订单48.3亿元，同比增长59.3% [9][19]。年末预售款项加合同负债合计5.4亿元，同比增长15.5% [19] - **重大项目与区域表现**：2025年中标世界先进（VSMC）FACILITY SYSTEM项目，中标额31.63亿元，工期至2027年9月 [19]。2025年公司新加坡地区营收35.5亿元，毛利率28.5% [19] - **员工与效率**：2025年末员工总数849人，净增121人；人均创利113.1万元，同比增长28.3% [9] 二、盈利预测与投资建议 - **行业背景**：算力需求持续扩张，全球半导体产业投资保持高景气，以台积电为代表的晶圆代工及封测头部企业资本开支（CPEAX）进一步提速 [9][26] - **工程业务预测**：预计2026-2028年工程业务新签订单分别为100亿元、135亿元、175.5亿元，同比增长41%、35%、30% [26][27]。预计同期在手订单分别为58.71亿元、72.22亿元、100.92亿元 [26][27]。预计世界先进项目在2026年进入结转高峰期，带动在手订单转化率提升 [26]。预计2026-2028年工程业务营收分别为86.5亿元、107.27亿元、127.98亿元，同比增长82%、24%、19% [26][27] - **设备销售业务预测**：预计2026-2028年设备销售业务营收增速均为10% [26][27] - **整体盈利预测**：预计20261-2028年公司营业总收入分别为88.24亿元、109.17亿元、130.04亿元，同比增长79.8%、23.7%、19.1% [4][30]。预计同期归母净利润分别为15.52亿元、19.32亿元、23.01亿元，同比增长74.0%、24.4%、19.1% [4][30]。预计每股收益（EPS）分别为7.28元、9.05元、10.78元 [4][30] - **估值与评级**：参考可比公司（柏诚股份、圣晖集成）平均估值，给予公司2026年25倍市盈率（PE），对应合理价值182.00元/股，维持“买入”评级 [9][30][31]

投资评级与核心观点 - 报告对亚翔集成维持“增持”评级，目标价为189.2元 [3][8] - 核心观点：2025年公司归母净利润同比增长40.3%超预期，毛利率大幅提升，新签订单高速增长，海外业务持续拓展，为未来业绩提供支撑 [2][3][4][5] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入49.1亿元，同比下降8.8%，但季度趋势改善明显，第四季度同比增长86.7% [3] - 2025年实现归母净利润8.9亿元，同比增长40.3%，扣非归母净利润8.8亿元，同比增长37.9% [3] - 盈利能力显著增强：毛利率为24.6%，同比提升11.0个百分点；归母净利率为18.2%，同比提升6.4个百分点；加权ROE为43.5%，同比提升3.1个百分点 [3] - 经营现金流健康：2025年经营净现金流净流入16.7亿元，较2024年同期的16.0亿元有所增加 [4] - 资产质量改善：应收账款为4.6亿元，同比减少24.8% [3] 订单与业务结构 - 新签订单高速增长：2025年公司新签订单70.9亿元，同比增长96.6% [4] - 在手订单充足：2025年底在手订单总金额为48.3亿元，同比增长59.3% [4] - 业务结构向海外倾斜：2025年国内营收12.9亿元，同比下降57.9%，占比26.2%；国外营收36.2亿元，同比增长55.7%，占比提升至73.8% [4] 海外业务拓展与战略布局 - 持续拓展东南亚市场：公司延续新加坡UMC项目的成功经验，并在VSMC项目上积累经验，同时某半导体客户机电工程将于年内进入密集施工阶段 [5] - 成立新加坡子公司：为扩大东南亚市场布局，公司在新加坡成立了子公司Limk（凌迈智），旨在培养国际项目团队 [5] - 母公司业绩强劲：公司母公司亚翔工程2026年前2月合并营业收入为120.1亿新台币（折合人民币25.8亿元），同比增长84.8% [5] 盈利预测与估值 - 上调未来盈利预测：预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为7.10元、8.94元、10.35元，较原预测大幅上调 [3] - 基于2026年预测EPS，目标价189.2元对应26.6倍市盈率（PE） [3] - 当前估值：报告发布时股价140.83元，对应2026年预测PE为19.84倍，低于可比公司圣晖集成（55.1倍）、北方华创（34.9倍）及中微公司（59.0倍）的Wind一致预期 [3][5][16] - 历史股价表现强劲：过去12个月绝对升幅达311%，大幅跑赢上证指数 [12] 财务预测摘要 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为80.72亿元、101.02亿元、116.48亿元，同比增长64.5%、25.1%、15.3% [6] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为15.15亿元、19.07亿元、22.07亿元，同比增长69.8%、25.9%、15.8% [6] - 盈利能力维持：预测2026-2028年销售毛利率将稳定在24.6% [14]

行业投资评级与核心观点 - 报告对建筑工程业给予“增持”评级 [1] - 核心观点：算电协同首次写入两会政府工作报告，成为新基建重要方向，为相关建筑央企带来主题性投资机会 [3] - 核心观点：中国能建、中国电建等公司在算电协同、清洁能源建设领域具备显著优势，且当前股价上涨时间和空间低于历史类似主题（如低空经济、航天强国等） [4] 算电协同主题投资逻辑与历史对比 - 算电协同于2026年两会首次写入政府工作报告，主题强度高 [4][16][21] - 对比历史主题，当前算电协同主题下相关公司涨幅和持续时间相对较低：2026年3月5-13日，中国能建上涨58%，中国电建上涨30%，而2024年低空经济主题深城交最高涨318%，2025年航天强国主题上海港湾最高涨187% [4] - 主题关联强度排序为：算电一体化 > 智能调度 > 绿电运营 > 算力运营 > 电力设备 > 设计工程 [16][39] 中国能建核心优势与业务进展 - 发挥“数能融合”和“算电协同”优势，深度参与全国“东数西算”八大节点建设，例如投资42亿元的甘肃庆阳东数西算源网荷储一体化智慧零碳大数据中心园区示范项目 [5][17][22] - 在能源电力领域占据主导地位：完成国内90%以上火电设计，承担70%以上火电建设，水电工程份额超30%，承担国内已投运核电90%以上常规岛勘察设计 [5] - 新能源装机快速成长：截至2025年中，累计获取新能源指标超7600万千瓦，并网装机2028万千瓦，近三年并网装机容量复合增长率达57.6% [5][17][37] - 前瞻布局氢能等未来产业：国内外储备绿色氢氨醇、可持续航空燃料等项目50余个，投建的吉林松原绿色氢氨醇一体化项目年产氢3.24万吨，是全球最大同类项目之一 [12][22][37] - 估值变化：春节前（2026年2月13日）PB为0.91倍，至3月13日已升至1.42倍 [6] 中国电建核心优势与业务进展 - 持续增强“基础算力”和“数智化公共基础服务”能力，2024年新签算力数据中心类合同首超100亿元 [6][18] - 在清洁能源建设领域全球领先：承担国内65%以上大中型水电站建设、90%抽水蓄能电站勘察设计、78%建设份额，以及60%以上风电和太阳能规划设计建设任务 [6][40] - 控股清洁能源装机持续增长：截至2025年中，累计并网装机3516万千瓦，其中风电1083万千瓦，太阳能1304万千瓦，水电709万千瓦，独立储能55万千瓦 [6][18][40] - 数字化新签合同额重大：2025年上半年数字化新签合同210.06亿元，代表性项目包括北京房山数据中心（20亿元）、华章宣化算力枢纽产业基地（135亿元）等 [6][41] - 估值变化：春节前（2026年2月13日）PB为0.65倍，至3月13日升至0.86倍 [6] 其他重点公司亮点 - **华电科工**：在海上风电光伏施工（参与项目40余个，承建风场装机超350万千瓦）、氢能（推出“华臻”、“华瀚”系列电解槽，签定8.15亿元风电制氢耦合绿色甲醇项目）及数字化业务方面表现突出 [7][13][18][24] - **中国核建**：为全球唯一一家40年不间断从事核电建造的领先企业，截至2025年中累计在建核电机组32台，已建在运65台 [7] - **中国化学**：在化工工程领域市占率高（承建我国90%化工、70%石油化工项目），实业新材料（如己二腈、己内酰胺、气凝胶、PBAT、HPPO环氧丙烷）资产有望重估，海外新签订单快速增长（2025年海外新签1245亿元，同比增长9.89%） [27][43][44] - **亚翔集成**：受益于半导体洁净室需求，母公司亚翔工程2026年单1月合并营收同比增长87.6%至65.6亿新台币，公司正加大东南亚市场拓展力度 [51][52][54] - **地方基建与国企**：四川路桥受益于国家战略腹地建设，预期股息率具性价比（当前股价对应2025年预期股息率6.0%）；中材国际海外订单快速增长（2025年前三季度境外新签合同增37%） [79][84] 近期重点报告核心摘要 - **氢能与绿色燃料**：政策催化频出，被培育为新增长点。中国能建、华电科工、中国化学等公司在该领域有超前布局和项目落地 [11][12][13][14] - **算电协同产业链**：首次写入两会报告，利好算电一体化企业。报告详细分析了产业链各环节的受益逻辑和主题关联强度 [16] - **寻找高需求/高壁垒/高盈利龙头**：报告推荐AI、可控核聚变、低空经济、卫星、新能源、机器人、量子等新质生产力方向，以及顺周期资源品、红利属性强的基建央国企 [26][27][28] - **行业季度业绩**：2025年第三季度建筑业整体净利润同比下降18.6%，降幅同环比扩大，但部分央企经营现金流改善 [30][31]

报告投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - “十五五”规划纲要发布，明确提出巩固提升建筑业竞争力，为行业提供顶层政策支持 [3][9] - 2026年作为“十五五”起始之年，“开门红”预期强烈，同时行业反内卷有望带动企业盈利水平修复，顺周期板块迎来布局窗口期 [3] - 投资建议重点关注钢结构、化学工程+实业、洁净室等细分领域，同时关注低估值央国企的估值修复机会 [3] 建筑装饰行业市场表现 - **板块整体表现**：上周SW建筑装饰指数上涨+4.12%，显著跑赢沪深300指数（+0.19%），获得+3.93pct的相对收益 [3][4] - **子行业周度表现**：周涨幅最大的三个子行业分别为基建央企（+10.13%）、基建国企（+2.55%）、生态园林（+2.06%）[3][6] - **子行业年度表现**：年初至今涨幅最大的三个子行业分别是钢结构（+27.25%）、专业工程（+23.76%）、基建央企（+20.52%）[3][6] - **个股周度表现**： - 涨幅前五：中国能建（+29.41%）、宁波建工（+23.68%）、中国电建（+20.64%）、国晟科技（+19.75%）、中国核建（+16.00%）[3][8] - 跌幅前五：宏润建设（-7.85%）、中天精装（-7.70%）、诚邦股份（-6.67%）、深桑达A（-6.43%）、成都路桥（-5.98%）[3][8] 行业及公司近况 - **行业主要政策与动态**： - 国家发改委表示将推进三峡水运新通道、京广高铁南段新通道等一系列交通重大工程，基本建成“八纵八横”高速铁路主通道和国家高速公路网 [3][9] - “十五五”规划纲要发布，强调推动重点产业提质升级，巩固提升建筑业竞争力 [3][9] - 2026年1-2月，我国高技术产业销售收入同比增长16.1%，其中高技术服务业增长17.2%，高技术制造业增长14.5% [10] - 2026年2月末社会融资规模存量为451.4万亿元，同比增长8.2%；广义货币(M2)余额349.22万亿元，同比增长9% [10] - **重点公司动态**： - 亚翔集成：2025年实现归母净利润8.92亿元，同比增长40.30%；扣非归母净利润8.77亿元，同比增长37.89% [3][11] - 中国电建：联合签订阿联酋阿布扎比RTC 2.1GW+7.75GWh光储项目EPC合同，总金额为139.62亿元，占其2024年营业收入的2.20% [3][11] - 中国中冶：2026年1-2月累计新签合同金额1324.4亿元，同比下降6.49% [12] - 中国电建：2026年1-2月累计新签合同金额1478.93亿元，同比下降23.29% [12] 投资分析意见与关注标的 - **细分领域关注**： - 钢结构领域：鸿路钢构、精工钢构 [3] - 化学工程+实业领域：中国化学 [3] - 洁净室领域：圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [3] - **低估值央国企关注**：中国能建、中国中铁、四川路桥、上海建工、隧道股份、安徽建工 [3] - **部分重点公司盈利预测（2026E）**： - 中国化学：预计EPS为1.13元，对应PE为9.0倍 [15] - 中国能建：预计EPS为0.22元，对应PE为16.9倍 [16] - 四川路桥：预计EPS为1.01元，对应PE为9.9倍 [16] - 亚翔集成：预计EPS为6.25元，对应PE为22.5倍 [16]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 2026年作为“十五五”起始之年，行业“开门红”预期强 [3] - 行业反内卷带动企业盈利水平修复，顺周期板块迎来布局窗口期 [3] - 低估值央国企估值有望修复 [3] 建筑装饰行业市场表现总结 - 上周（报告期）SW建筑装饰指数上涨4.12%，跑赢沪深300指数（+0.19%）3.93个百分点 [3][4] - 周涨幅最大的三个子行业为：基建央企（+10.13%）、基建国企（+2.55%）、生态园林（+2.06%） [3][5] - 年初至今涨幅最大的三个子行业为：钢结构（+27.25%）、专业工程（+23.76%）、基建央企（+20.52%） [3][5] - 周度涨幅前五的个股为：中国能建（+29.41%）、宁波建工（+23.68%）、中国电建（+20.64%）、国晟科技（+19.75%）、中国核建（+16%） [3][9] - 周度跌幅前五的个股为：宏润建设（-7.85%）、中天精装（-7.7%）、诚邦股份（-6.67%）、深桑达A（-6.43%）、成都路桥（-5.98%） [3][9] 行业及公司近况总结 - **行业主要变化**： - 国家发展改革委主任表示将推进三峡水运新通道、京广高铁南段新通道等交通重大工程，基本建成“八纵八横”高速铁路主通道和国家高速公路网 [3][11] - “十五五”规划纲要发布，提出巩固提升建筑业竞争力 [3][11] - 2026年1-2月，我国高技术产业销售收入同比增长16.1%，其中高技术服务业增长17.2%，高技术制造业增长14.5% [12] - 2026年2月末社会融资规模存量451.4万亿元，同比增长8.2%；M2余额349.22万亿元，同比增长9% [12] - **重点公司主要变化**： - 亚翔集成：2025年实现归母净利润8.92亿元，同比增长40.30% [3][13] - 中国电建：联合签订阿联酋阿布扎比RTC2.1GW+7.75GWh光储项目EPC合同，总金额139.62亿元，占其2024年营业收入的2.20% [3][13] - 中国中冶：2026年1-2月累计合同金额1324.4亿元，同比下降6.49% [15] - 中国电建：2026年1-2月累计新签合同金额1478.93亿元，同比下降23.29% [15] 投资分析意见总结 - 重点关注领域及个股： - **钢结构领域**：鸿路钢构、精工钢构 [3] - **化学工程+实业领域**：中国化学 [3] - **洁净室领域**：圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [3] - **低估值央国企**：中国能建、中国中铁、四川路桥、上海建工、隧道股份、安徽建工 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第四季度业绩超预期，归母净利润同比增长128%，主要得益于毛利率大幅提升 [1] - 海外资本开支高景气延续，公司在新加坡市场优势显著，新签订单额同比大增97%，未来业绩增长有望提速 [3] - 公司现金流优异，分红率达63%，在手订单充裕，为未来收入增长提供保障 [3] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业总收入49亿元，同比下降9%；归母净利润8.9亿元，同比增长40% [1] - **第四季度业绩**：实现营业收入18.0亿元，同比增长87%；归母净利润4.50亿元，同比增长128% [1] - **季度业绩趋势**：Q1至Q4归母净利润分别为0.82亿元（同比-30%）、0.79亿元（同比-35%）、2.82亿元（同比+40%）、4.50亿元（同比+128%） [1] - **盈利能力**：2025年全年综合毛利率为25%，同比提升11个百分点；Q4单季毛利率为29%，同比提升13个百分点 [1][2] - **净利率**：2025年全年归母净利率为18.2%，同比提升6.4个百分点；Q4单季净利率为25%，同比提升4.6个百分点 [2] - **分区域收入**：新加坡市场收入36亿元（其中联电占比28%，世界先进占比72%），同比增长56%；国内市场收入13亿元，同比下降58%；越南市场收入0.5亿元，同比增长15% [1] - **分区域毛利率**：新加坡毛利率为28.5%，同比提升7.3个百分点；国内毛利率为14%，同比提升6.2个百分点 [2] - **费用率**：2025年全年期间费用率为2.61%，同比提升1.2个百分点，其中财务费用率提升较多，主因美元汇率波动造成汇兑损失 [2] - **现金流**：2025年全年经营现金流净流入16.7亿元，净现比为187% [3] - **分红**：公司拟每10股分红16.50元（含税），全年累计分红5.65亿元，分红率达63%，当前股息率约2% [3] 业务与订单情况 - **新签订单**：2025年全年新签订单额71亿元，同比增长97%，其中包括已公告大单（如VSMC）47亿元和公告散单23亿元 [3] - **在手订单**：截至2025年末，在建项目未确收部分为48亿元，订单充裕 [3] - **行业背景**：全球芯片龙头资本开支持续扩张，洁净室作为保障芯片良率及生产安全的重要基础设施，约占晶圆厂总投资的15%，需求有望同步增长 [3] - **市场机遇**：公司深耕新加坡市场，后续有望持续获取区域大单（如美光新加坡NAND厂已破土动工）；同时依托台资母公司资源，有望承接美国本土洁净室外溢订单 [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.1亿元、21.8亿元、24.4亿元，同比增长率分别为91.5%、27.5%、12.0% [4] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为8.01元、10.21元、11.43元/股 [4] - **估值水平**：基于2026年3月12日收盘价128.03元，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为16.0倍、12.5倍、11.2倍 [4][5]