市场整体表现 - 2024年1月5日，上证指数报收于4023.42点，上涨1.38%，深证成指报收于13828.63点，上涨2.24% [1] - 当日，专业工程板块整体上涨1.14%，表现强于大盘 [1] 板块个股涨跌情况 - 板块内领涨个股为*ST天龙和志特新材，两者涨幅均达到20.04% [1] - 圣晖集成、柏诚股份、亚翔集成三只股票涨停，涨幅均为10.00% [1] - 中岩大地、深桑达A、时空科技、东南网架、永福股份等股票涨幅在2.92%至6.46%之间 [1] - 板块内部分个股下跌，其中肥肥史上跌幅最大，为-5.51%，北方国际、中工国际、天沃科技等跌幅超过-3.00% [2] 板块资金流向 - 当日专业工程板块整体呈现主力资金净流入，净流入金额为3.27亿元 [2] - 游资资金和散户资金均为净流出，金额分别为1.66亿元和1.61亿元 [2] - 亚翔集成主力资金净流入最多，达1.52亿元，主力净占比为23.57% [3] - 志特新材、柏诚股份、圣晖集成主力资金净流入也较为显著，分别为1.26亿元、1.00亿元和7108.18万元 [3] - 深桑达A、中岩大地、中材国际等股票也获得千万级别的主力资金净流入 [3] - 在资金净流入的个股中，东南网架、精工钢构、中国化学同时获得了游资资金的净流入 [3]

券商金股股票池上月回顾 - 2025年12月，券商金股股票池中涨幅最高的股票包括信维通信（上涨96.58%）、迈为股份（上涨71.82%）和亚翔集成（上涨56.66%）[3][4] - 2025年12月，金股收益排名前三的券商分别是华创证券（月度收益17.26%）、国金证券（月度收益12.74%）和长城证券（月度收益11.36%），同期偏股混合型基金指数收益为3.06%，沪深300指数收益为2.28%[1][6] - 2025年以来，金股收益排名前三的券商分别是华鑫证券（年度收益91.39%）、国元证券（年度收益90.95%）和东北证券（年度收益87.32%），同期偏股混合型基金指数收益为33.19%，沪深300指数收益为17.66%[1][10] - 2025年12月，券商金股指数收益为4.88%，偏股混合型基金指数收益为3.06%[11] - 2025年以来，券商金股指数收益为31.29%，偏股混合型基金指数收益为33.19%[11] 券商金股股票池中选股因子表现 - 最近一个月，表现较好的选股因子包括单季度ROE（正向，收益5.57%）、分析师净上调幅度（正向，收益3.70%）和经营性现金净流量（正向，收益3.01%）[1][14] - 最近一个月，表现较差的选股因子包括波动率（反向，收益-1.91%）、单季度营收增速（正向，收益-1.23%）和日内收益率（反向，收益-1.12%）[1][14] - 今年以来，表现较好的选股因子包括总市值（反向，收益37.21%）、单季度营收增速（正向，收益26.90%）和单季度ROE（正向，收益24.17%）[1][14] - 今年以来，表现较差的选股因子包括EPTTM（正向，收益-12.92%）、预期股息率（正向，收益-6.71%）和波动率（反向，收益-6.30%）[1][14] 券商金股股票池本月特征 - 截至2026年1月5日，共有43家券商发布本月金股，去重后总计275只A股[1][18] - 从绝对占比看，本期券商金股在电子（14.04%）、有色金属（9.93%）、基础化工（8.96%）、机械（8.23%）和电力设备及新能源（6.30%）行业配置较高[1][25] - 从相对变化看，本期券商金股在有色金属（增配+3.13%）、国防军工（增配+1.93%）和汽车（增配+1.44%）行业增配较多[1][25] - 从相对变化看，本期券商金股在食品饮料（减配-2.67%）、传媒（减配-1.95%）和计算机（减配-1.23%）行业减配较多[1][25] - 本月券商金股股票池的风格暴露与上月基本保持一致[1][18] - 本月被多家券商推荐的金股包括宁德时代、万华化学、中国平安等（均有5家以上券商推荐）[20][21] - 从买方关注度视角，筛选出本月金股中尚未被任何主动股基持有为前十大重仓股的样本，包括博汇纸业、步科股份等[22][26] - 从卖方关注度视角，筛选出本月金股中属于近12个月以来首次出现在券商金股股票池中的样本[30] 券商金股业绩增强组合 - 券商金股组合体现了总量分析师自上而下的配置能力和行业分析师自下而上的选股能力，是券商研究实力的体现[2][28] - 研究发现，券商金股股票池能够较好地跟踪偏股混合型基金指数的表现[2][7] - 在2018年1月2日至2025年12月31日期间，券商金股业绩增强组合年化收益为21.71%，相对偏股混合型基金指数年化超额收益为14.18%，且每年业绩排名基本在主动股基前30%的水平[29][34] - 2025年12月，券商金股业绩增强组合绝对收益为5.24%，相对偏股混合型基金指数超额收益为2.18%[1][33] - 2025年以来，券商金股业绩增强组合绝对收益为40.66%，相对偏股混合型基金指数超额收益为7.47%，在主动股基中排名位于32.60%分位点（1131/3469）[1][33][34]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：券商金股业绩增强组合**[38][42] * **模型构建思路**：以券商金股股票池为选股空间和约束基准，通过多因子模型进行优选，旨在获得稳定战胜偏股混合型基金指数的表现[12][42]。 * **模型具体构建过程**： 1. **选股空间与基准**：模型以每月汇总的券商金股股票池作为初始选股空间和约束基准[42]。 2. **行业配置基准**：以全体公募基金的行业分布作为行业配置基准[42]。 3. **组合优化**：采用组合优化的方式，在券商金股股票池内进行选股，同时控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离[42]。 4. **仓位调整**：为了与偏股混合型基金指数进行公允比较，在计算组合收益时，以每次调仓时点所能获取的主动股基最近一个报告期的权益仓位中位数作为组合的仓位[18][38]。 * **模型评价**：该模型旨在挖掘券商金股股票池中的Alpha潜力，并利用其能较好跟踪公募基金整体表现的特征进行增强[12][42]。 2. **模型名称：券商金股指数**[18] * **模型构建思路**：将每月券商推荐的金股汇总，构建一个表征卖方分析师推荐股票池整体表现的指数，用于跟踪和比较[18]。 * **模型具体构建过程**： 1. **股票池构建**：每月初汇总各券商推荐的金股[18]。 2. **加权方式**：根据股票被券商推荐的家数进行加权[18]。 3. **调仓规则**：于每月第一天收盘价进行调仓[18]。 4. **仓位调整**：在计算指数收益时，以每次调仓时点所能获取的主动股基最近一个报告期的权益仓位中位数作为指数仓位，以更公允地与偏股混合型基金指数比较[18]。 模型的回测效果 1. **券商金股业绩增强组合**[41][43][46] * **本月（20251201-20251231）绝对收益**：5.24%[41] * **本月相对偏股混合型基金指数超额收益**：2.18%[41] * **本年（20250102-20251231）绝对收益**：40.66%[41] * **本年相对偏股混合型基金指数超额收益**：7.47%[41] * **本年（截至20251231）在主动股基中排名分位点**：32.60%（1131/3469）[41] * **全样本（2018.1.2-2025.12.31）年化收益**：21.71%（考虑仓位及交易费用）[43] * **全样本年化超额收益（相对偏股混合型基金指数）**：14.18%[43] 2. **券商金股指数**[21] * **本月（20251201-20251231）收益**：4.88%[21] * **本年（20250102-20251231）收益**：31.29%[21] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：单季度ROE**[3][28] * **因子评价**：最近一个月及今年以来在券商金股股票池中表现较好[3][28]。 2. **因子名称：分析师净上调幅度**[3][28] * **因子评价**：最近一个月在券商金股股票池中表现较好[3][28]。 3. **因子名称：经营性现金净流量**[3][28] * **因子评价**：最近一个月在券商金股股票池中表现较好[3][28]。 4. **因子名称：波动率**[3][28] * **因子评价**：最近一个月及今年以来在券商金股股票池中表现较差[3][28]。 5. **因子名称：单季度营收增速**[3][28] * **因子评价**：最近一个月表现较差，但今年以来表现较好[3][28]。 6. **因子名称：日内收益率**[3][28] * **因子评价**：最近一个月在券商金股股票池中表现较差[3][28]。 7. **因子名称：总市值**[3][28] * **因子评价**：今年以来在券商金股股票池中表现较好[3][28]。 8. **因子名称：EPTTM**[3][28] * **因子评价**：今年以来在券商金股股票池中表现较差[3][28]。 9. **因子名称：预期股息率**[3][28] * **因子评价**：今年以来在券商金股股票池中表现较差[3][28]。 10. **复合因子/筛选视角：买方关注度（低）**[4][35] * **构建思路**：筛选出尚未被任何主动股基持有为前十大重仓股的券商金股，这类股票在公募基金经理群体中的关注度可能较低，被推荐后关注度提升潜力大[4][35]。 * **具体构建过程**：获取本月券商金股股票池中，尚未被任何一只主动股基在最近一个季报中持有为前十大重仓股的样本[35]。 11. **复合因子/筛选视角：卖方关注度（低）**[4][36] * **构建思路**：筛选出近12个月首次被推荐为金股的股票，这类股票在券商分析师群体中前期关注度相对较少[4][36]。 * **具体构建过程**：识别本月金股中，属于近12个月以来首次出现在券商金股股票池中的样本[36]。 因子的回测效果 （报告中未提供具体因子的指标数值，仅提供了定性表现排序）[3][28]

市场整体表现 - 2023年12月31日，专业工程板块整体上涨0.41%，表现强于上证指数（上涨0.09%），但弱于深证成指（下跌0.58%）[1] - 板块内个股表现分化，共有10只股票上涨，10只股票下跌[1][2] 领涨个股表现 - 志特新材（300986）领涨板块，收盘价11.18元，单日涨幅达8.97%，成交额2.58亿元[1] - 利柏特（605167）涨幅居次，上涨8.81%，收盘价16.43元，成交额5.92亿元[1] - 杭萧钢构（600477）上涨5.32%，收盘价2.97元，成交额6.82亿元，是板块中成交额最高的个股[1] 下跌个股表现 - 能辉科技（301046）领跌板块，单日下跌2.82%，收盘价23.80元[2] - 永福股份（300712）下跌2.63%，收盘价26.33元[2] - 时空科技（605178）下跌2.25%，收盘价51.79元[2] 板块资金流向 - 当日专业工程板块整体呈现主力资金和游资净流出，散户资金净流入[2] - 板块主力资金净流出446.36万元，游资资金净流出1271.53万元，散户资金净流入1717.89万元[2] 个股资金流向详情 - 杭萧钢构（600477）主力资金净流出9636.31万元，净流出占比达14.13%，是板块中主力资金流出最多的个股[3] - 志特新材（300986）在股价领涨的同时，获得主力资金净流入5146.77万元，净流入占比19.94%，是主力资金流入最多的个股[3] - 亚翔集成（603929）获得主力资金净流入5132.91万元，净流入占比6.44%[3] - 柏诚股份（601133）获得主力资金净流入2143.09万元，净流入占比7.32%[3]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [6] 报告核心观点 - 2026年财政政策定调积极，基建投资有望止跌企稳，建筑行业经营或迎边际改善 [1][2][18] - 全球AI技术迭代加速，半导体龙头资本开支加码，洁净室建设需求持续提升，洁净室工程龙头显著受益 [3][19] - 建筑行业存在多条中长期配置主线，包括低估值基建央企、出海龙头、新疆区域及煤化工产业链、高景气洁净室工程板块 [11][12][13][15] 根据相关目录分别总结 1. 行业动态分析：2026财政政策持续积极，洁净室需求持续提升 - 全国财政工作会议定调2026年继续实施更加积极的财政政策，具体措施包括扩大财政支出盘子、优化政府债券工具组合、提高转移支付资金效能、持续优化支出结构等 [1][18] - 2025年基建投资增速因需求收缩和地方资金紧张自4月起环比回落，但11月已现环比改善，2026年积极的财政定调有望使基建投资止跌企稳 [2][18] - 美国存储芯片制造商美光科技2026财年第一季度营收达136.4亿美元，同比增长57%，净利润52.4亿美元，并宣布将2026财年资本支出预算从180亿美元上调至约200亿美元，主要用于支持HBM和先进DRAM节点量产，将进一步提升洁净室设施建设需求 [3][19] - 全球AI技术加速迭代背景下，半导体及云端服务供应商持续加码资本开支，推动半导体全产业链建设需求增长，洁净室工程需求有望持续释放 [3][19] 2. 市场表现：建筑行业上涨2.26%，装修装饰板块涨幅靠前 - 本周（报告期），建筑装饰行业（SW）上涨2.26%，表现强于沪深300指数（1.95%）和上证综指（1.88%），在SW 30个一级行业中排名第12位 [20] - 子板块中，装修装饰板块涨幅最大，达11.37%，其他专业工程板块上涨5.68% [20] - 行业内共有98家公司股价上涨，占比59.76%；52家公司涨幅超过行业指数（2.26%），占比31.71% [21] - 本周涨幅前五的个股为：海南发展（56.46%）、上海港湾（44.35%）、圣晖集成（41.45%）、杰恩设计（34.35%）、*ST名家（31.33%） [21][23] - 本周跌幅前五的个股为：罗曼股份（-8.43%）、北新路桥（-7.05%）、*ST科新（-6.43%）、重庆建工（-5.17%）、奥雅股份（-4.63%） [21][23] - 行业估值方面，建筑装饰行业（SW）市盈率（TTM）为12.47倍，市净率（LF）为0.83倍，市盈率在SW一级行业中排第27位，市净率排第29位 [24] - 市盈率（TTM）最低的前五个股为：山东路桥（4.13倍）、中国建筑（4.80倍）、中国铁建（4.97倍）、中国中铁（5.40倍）、中国交建（6.55倍） [24][26] - 市净率（MRQ）最低的前五个股为：ST元成（0.27倍）、中国铁建（0.39倍）、龙元建设（0.42倍）、中国中铁（0.42倍）、中国建筑（0.44倍） [24][26] 3. 公司公告 - **中国电建**：下属子公司签订土耳其塔曼天然气增压站项目合同，金额约66.26亿元 [31] - **江河集团**：控股子公司中标海口市城市更新项目精装修工程，中标金额约1.12亿元 [31] - **华电科工**：所属联合体签署新疆煤电项目钢结构空冷塔工程合同，金额约8.18亿元 [31] - **中铝国际**：与境外客户签署某项目合同，总金额约140亿元人民币 [31] - **山东路桥**：子公司中标一系列项目，中标额合计约142.38亿元 [31] - **中国电建**：1-11月新签合同额10317亿元，同比微降1.65%，其中境外新签2316亿元，同比增长23.15% [32] 4. 行业新闻 - 全国住房城乡建设工作会议部署2026年重点任务，包括推进城市更新、稳定房地产市场、因城施策优化房地产政策、支持合理融资需求等 [32] - 中央企业负责人会议强调，央企要以有效投资积蓄发展潜力，围绕重点领域实施重大工程，并大力推进战略性重组整合和高质量并购 [32] - 预计2025年将完成交通固定资产投资超3.6万亿元，新增高速铁路超2000公里、高速公路约8000公里；2026年将继续完善综合交通网，谋划建设一批重大工程项目 [33] - 全国财政工作会议再次明确2026年继续实施更加积极的财政政策 [33] 5. 投资建议与关注主线 - **低估值基建央企**：在积极财政、化债及“反内卷”政策驱动下，经营有望边际改善，关注中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶 [11][13] - **出海龙头**：海外订单高增，成长性及回款指标优于传统基建企业，关注中材国际、中钢国际 [12][13] - **新疆区域及煤化工**：新疆固定资产投资高于全国，煤化工项目体量可观，建设高峰将至，关注新疆交建、东华科技、中石化炼化工程、三维化学 [12][13][15] - **洁净室工程龙头**：受益于全球AI发展带动的半导体资本开支高景气，订单快速增长，海外业务亮眼，关注亚翔集成、圣晖集成 [3][13][15][19] - **其他关注**：服务基建的预应力材料制造商银龙股份 [11]

市场整体表现与资金流向 - 2025年12月26日，上证指数上涨0.1%，深证成指上涨0.54%，创业板指上涨0.14% [1] - 当日共有47只个股登上龙虎榜，其中25只被净买入，22只被净卖出 [3] - 龙虎榜资金净流入最多的个股是航天发展，净买入额达11.41亿元，占总成交金额的13.55% [1][3] - 龙虎榜资金净流出最多的个股是飞龙股份，净卖出额为3.13亿元，占总成交金额的7.17% [3] 龙虎榜个股净买入详情 - 航天发展收盘上涨10%，换手率18.93%，龙虎榜净买入11.41亿元，有3家机构买入 [3] - 北斗星通收盘上涨9.99%，换手率25.91%，龙虎榜净买入4.58亿元，有2家机构买入 [3] - 优刻得收盘上涨19.99%，换手率24.63%，龙虎榜净买入4.08亿元，由上海资金买入 [3] - 德明利收盘上涨10%，换手率16.36%，龙虎榜净买入3.47亿元，有3家机构买入 [3] - 天通股份收盘上涨10%，换手率24.88%，龙虎榜净买入3.43亿元，由上海资金买入 [3] - 通宇通讯收盘上涨10.01%，换手率34.17%，龙虎榜净买入2.10亿元，有3家机构买入 [3] - 佳缘科技收盘上涨20%，换手率21.24%，龙虎榜净买入1.94亿元，由普通席位买入 [3] - 宏源药业收盘上涨20%，换手率29.79%，龙虎榜净买入1.87亿元，有2家机构买入 [3] - 天际股份收盘上涨10%，换手率24.93%，龙虎榜净买入1.76亿元，由普通席位买入 [3] - 福龙马收盘上涨10.01%，换手率27.8%，龙虎榜净买入1.75亿元，由普通席位买入 [3] 龙虎榜个股净卖出详情 - 飞龙股份收盘下跌7.84%，换手率25.33%，龙虎榜净卖出3.13亿元 [3][4] - 安通控股收盘上涨10.08%，换手率15.41%，龙虎榜净卖出2.63亿元 [4] - 航天电子收盘上涨4.62%，换手率25.18%，龙虎榜净卖出2.31亿元 [4] - 亚翔集成收盘下跌5.09%，换手率7.53%，龙虎榜净卖出2.27亿元 [4] - 海南发展收盘上涨10.01%，换手率28.37%，龙虎榜净卖出1.75亿元 [4] - 华菱线缆收盘上涨3.02%，换手率62.13%，龙虎榜净卖出1.72亿元 [4] - 再升科技收盘上涨9.98%，换手率43.01%，龙虎榜净卖出1.49亿元 [4] - 圣晖集成收盘下跌3.4%，换手率9.68%，龙虎榜净卖出1.23亿元 [4] - 博云新材收盘无涨跌，换手率37.02%，龙虎榜净卖出1.15亿元 [4] - 优迅股份收盘下跌8.72%，换手率35.12%，龙虎榜净卖出6929万元 [4] 机构资金动向 - 当日龙虎榜有30只个股出现机构身影，机构合计净买入5.17亿元 [4] - 机构净买入15只个股，净卖出15只个股 [4] - 机构净买入金额最多的是航天发展，净买入4.82亿元，占总成交的5.72%，有3家买方机构且无卖方机构 [5][6] - 机构净买入金额第二多的是德明利，净买入2.05亿元，占总成交的3.31%，有3家买方机构和2家卖方机构 [6] - 机构净卖出金额最多的是亚翔集成，净卖出2.47亿元，占总成交的14.03% [9] - 机构净卖出金额第二多的是天际股份，净卖出1.37亿元，占总成交的2.23%，有3家卖方机构 [9] - 机构净卖出金额第三多的是圣晖集成，净卖出1.28亿元，占总成交的15.49% [9]

龙虎榜机构资金流向总览 - 12月26日龙虎榜数据显示，共有47只个股出现机构身影，其中27只呈现机构净买入，20只呈现机构净卖出 [2] 机构净买入核心标的 - 机构净买入金额前三的股票分别是航天发展、德明利、中国卫星，净买入金额分别为4.82亿元、2.05亿元和2亿元 [2] - 航天发展当日涨停，涨幅10.00%，获机构净买入4.82亿元 [2][3] - 德明利当日涨停，涨幅10.00%，获机构净买入2.05亿元 [2][3] - 中国卫星当日涨停，涨幅10.00%，获机构净买入2.00亿元 [2][3] - 除前三外，浙江世宝、航天电子、广联航空等公司也获得机构大额净买入，金额分别为1.66亿元、1.50亿元和1.32亿元 [3] 机构净卖出核心标的 - 机构净卖出金额前三的股票分别是亚翔集成、天际股份、圣晖集成，净流出金额分别为2.47亿元、1.37亿元和1.28亿元 [2] - 亚翔集成当日下跌5.09%，遭机构净卖出2.47亿元 [2][6] - 天际股份当日涨停，涨幅10.00%，但遭机构净卖出1.37亿元 [2][6] - 圣晖集成当日下跌3.40%，遭机构净卖出1.28亿元 [2][6] 其他机构关注个股 - 多只个股在股价大幅上涨的同时获得机构买入，例如宏源药业（+20.00%）、聚杰微纤（+19.99%）、标榜股份（+20.01%）等 [4][5][6] - 部分个股在股价下跌时仍获机构买入，例如飞龙股份（-7.84%）获机构净买入3577.89万元 [4] - 部分个股在股价上涨时遭遇机构卖出，例如佳缘科技（+20.00%）、海科新源（+20.00%）、厦门国贸（+9.96%）等 [5][6]

行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持） [2][3] 报告核心观点 - 随着AI基建从备货采购步入工程建设阶段，下游客户资本开支将发生结构性变化，工程投资占比将显著上升，以洁净室工程为代表的工程产业链将成为新的主线环节 [5][6] - 由于海外AI算力需求爆发式增长，而洁净室建设能力供给相对刚性，洁净室已成为制约全球AI产能扩张的核心瓶颈，导致美光等龙头厂商为缩短工期而加价下单，洁净室工程“量价齐升”逻辑将持续强化 [5][22][23] - 圣晖集成、亚翔集成作为台资洁净室工程服务商，是各自台湾母公司的唯一海外经营平台，与母公司共享技术工艺与客户资源，将充分受益于大客户海外建厂 [5][28] AI基建演进阶段与主线环节 - **第一阶段：算力芯片抢购潮（约2023年-2024年中）** - 特征为全球云服务商和科技巨头对英伟达GPU芯片的疯狂抢购，资本开支绝大部分用于采购GPU [11] - 为匹配GPU性能，对高带宽内存（HBM）、先进多层PCB板及高速互联组件的需求也随之快速增长 [11] - 资本市场聚焦于最上游的芯片供应商，体现为英伟达、台积电、美光等公司股价涨幅较大 [7][11] - **第二阶段：关键设备备货期（约2024年中-2025年中）** - 资本开支向下延伸至数据中心“机架”层面，核心是采购光模块、高速交换机、液冷系统、不间断电源（UPS）和柴油发电机等关键设备 [12] - 市场投资热点从芯片蔓延至光通信、液冷、电力设备等领域 [12] - **第三阶段：工程建设的全面展开（2025年下半年起）** - 大规模工程建设全面启动，资本支出从“采购”转向“建设”，从“库存”转向“固定资产” [13] - 云服务商资本开支发生结构性变化，投向工程的比例开始上升，直接形成以数据中心为代表的固定资产 [13] - 前两个阶段巨额投资的最终价值兑现，高度依赖于第三阶段工程建设的质量和速度 [13] 洁净室工程的市场地位与需求 - 洁净室工程是AI算力全产业链工程建设的核心，下游涵盖芯片制造、封装测试、PCB载板、服务器组装、数据中心，是全产业链扩产的刚需环节 [16] - 在芯片晶圆厂建设投资中，厂务/设备支出分别占20%/80%，其中洁净室工程约占厂房投资的60% [16] - 在数据中心建设总投资中，洁净室与机电工程是不可或缺的重要部分，通常占10%左右 [18] - AI算力全产业链加速扩产，以及过去两年对算力芯片及配套部件的集中采购快速消耗了上游产能储备，半导体产业链进入新一轮产能扩张周期，直接推动了大量工程建设需求 [15] 行业供给瓶颈与竞争格局 - 洁净室目前已成为制约全球AI产能扩张的核心瓶颈，全球范围内洁净室工程需求爆发式增长，但建设能力增长相对受限 [22] - 成熟的洁净室及机电工程师培养周期长达3-5年，扩大招聘规模也难以满足激增的需求，导致拥有稀缺工程师资源的承包商报价显著上浮 [23] - 高客户粘性铸就行业核心进入壁垒，洁净室工程工艺复杂、高度定制化，客户转换成本高、转换意愿低，重点客户仅会委托少数几家合作基础扎实的工程供应商 [25] - 例如，台积电之于汉唐、帆宣，联电之于亚翔，京东方之于柏诚股份，均是长期以来的第一大客户，历史第一大客户销售占比普遍在30%以上 [25][27] 市场表现与投资建议 - 自12月至今，洁净室板块主要标的涨幅较大：亚翔集成上涨74%，圣晖集成上涨60%，美埃科技上涨52%，华康洁净上涨51%，柏诚股份上涨30% [4] - 根据AI算力基建典型标的股价涨跌复盘，在2025年第四季度，亚翔集成以153%的涨幅位列第一，圣晖集成以89%的涨幅位列第二 [7] - 投资建议推荐圣晖集成、亚翔集成 [28]

核心观点 - 报告认为2026年建筑行业投资总量或缺乏足够弹性，但存在显著的结构性机会，应关注“积极财政”政策下“投资止跌回稳”带来的西部基建、工程出海、新型基建等方向，同时关注传统需求领域的经营拐点以及改革重组带来的行业重估与转型机会 [2][9] 大势研判：投资或止跌，结构寻机遇 - **回顾2025年**：固定资产投资全面回落，基建投资成为拖累，2025年7月当月狭义基建投资转负，10月当月恶化至下滑8.7%，前三季度狭义基建增速仅为1.1%，显著低于GDP的5.2%，近年来首次拖累GDP [23][25] - **回溯2024年**：基建投资真实情况或已提前恶化，主要基建央企（中国交建、中国铁建、中国中铁）2024年合计收入显著下降，与统计局数据出现背离，水泥产量等实物工作量指标在2024年已显著回落 [30][32] - **归因分析**：资金端承压，2025年1-10月一般公共预算支出中基建类占比约18.6%，较2024年全年下降2.8个百分点，较2019年下降6.3个百分点；同期政府债发行增量主要投向化债，非化债资金仅增加331亿元 [34][41] - **展望2026年**：中央经济工作会议首提“投资止跌回稳”并强调“财政更加积极”，但报告测算在保守与中性财政假设下，基建资金增量有限，预计明年基建总体呈现平稳态势，总量缺乏足够弹性，需重视结构性机会 [41][42][45] 配置思路：研判景气成长与模式变化 - **历史行情回顾**：建筑行业在2014-2015年（涨幅排名第2）和2016-2018年（涨幅排名前10）的上涨行情中表现突出，分别受益于“一带一路”主题催化与PPP政策推动 [50][51] - **2025年市场表现**：建筑板块全年上涨5.8%，在全市场32个一级行业中排名第26，表现平淡；细分板块中，外需主导的国际工程、转型主题较多的园林建设等涨幅靠前，而房建板块下跌最多 [56][61] - **2025年个股表现**：涨幅居前的个股多与转型科技、新消费业务或事件催化相关，如亚翔集成（+222%）、上海港湾（+132%）；传统大市值央国企表现较弱，但高股息、业绩优的标的如四川路桥（+41%）、江河集团（+41%）表现亮眼 [62][63][66] - **探寻持续成长路径**：报告提出需从商业模式、行业性质等维度筛选，优先级为：制造业好于工程、新质生产力方向好于传统经济、出海好于国内、专业工程好于传统工程、优质区域国企好于全国性大央企 [73][74] - **布局模式变化可能**：扭转传统建筑低质商业模式（垫资、现金流差、资产质量差）的路径包括：通过行业或国企改革提升经营质量；挖掘并重估企业内的优质资产；通过业务转型或重组借壳切入新质生产力领域，彻底改变行业β [79][80] 西部基建：政策导向与投资能力兼顾 - **中央算“政治账”**：投资基于国家安全与战略需要，西部是政策与资金核心区域，“十五五”建议中多项政策支持西部基建，如加快西部陆海新通道建设、推进国家战略腹地建设等 [82][83] - **地方算“经济账”**：在地方财政分化背景下，重视经济大省（如广东、江苏、山东、浙江、四川等）挑大梁，这些省份贡献全国超六成GDP，财政实力和基建投资能力更强 [82][90] - **重点工程支撑**：雅下水电站（投资额约12000亿元）、新藏铁路（预计2000-4000亿元）、中吉乌铁路（80亿美元）等世纪工程集中在新疆、西藏、四川等西部地区，将成为托底经济的重要力量 [87][88] - **区域投资推荐**：首选兼顾经济大省地位与政策支持的四川，重点推荐高股息龙头四川路桥；同时关注新疆、西藏等区域机会，以及战略腹地建设辐射的重庆、陕西；推荐经济大省高股息地方国企，如隧道股份、安徽建工、浙江交科等 [9][29] 工程出海：需求旺盛驱动业绩与股息 - **行业持续景气**：海外工程需求旺盛，专业工程央企因客户结构优、商业模式好，具备更强成长性；同时，国内优质细分赛道龙头民企也在积极开拓海外市场 [9] - **业绩与股息双优**：因海外市场景气及业务模式较好，出海企业往往具备较好的业绩表现与经营质量，并伴有较高的分红水平 [9] - **重点推荐标的**：推荐中材国际、江河集团、精工钢构等兼顾业绩与股息的优质标的 [9] - **主题催化**：关注热点局势（如俄乌）进展对出海企业情绪的可能催化 [9] 科技基建：科技进步与安全需求共振 - **洁净室**：受益于东南亚、美国等海外半导体资本开支增长及高毛利，洁净室企业盈利放量突破可期，重点推荐亚翔集成 [10] - **商业航天**：2025年底至2026年初火箭可回收试验密集，中国商业航天产业链发展有望加速，推荐上海港湾（旗下伏曦炘空布局空间能源系统） [10] - **核电**：核电机组近年审批加快带动建设节奏，核聚变技术持续突破商业化步伐加快，推荐中国核建、利柏特 [10] - **低空经济**：关注应用进一步落地与开拓 [10] 传统需求：需求承压，关注鸿路拐点 - **行业判断**：地产方面，新房与二手房需求或仍然承压；制造业投资在2025年下半年下降显著，判断2026年或将企稳 [11] - **重点公司推荐**：继续推荐优质顺周期龙头鸿路钢构，当前钢价处于底部，关注其焊接机器人上线带来的降本增效；若顺周期情绪修复，该公司或最具弹性，中期有望实现量价齐升 [11] 改革重组：布局建筑行业重估与转型 - **行业估值低位**：建筑板块估值处于市场尾端，建筑央国企估值尤其低，主要因市场对其资产质量进行折价 [12] - **挖掘优质资产**：关注新业务对建筑央企成长性与估值的提升作用，例如中国化学（己二腈）、中材国际（装备、运维）、中国中铁（矿产资源）等 [12] - **市值管理考核**：市值管理考核从中央到地方推进，重点关注对市值管理考核提出较高要求或新推出相关考核的区域，如山东等 [12] - **专业化整合与转型**：关注后续可能的大型建筑央国企专业化整合，以及建筑长尾标的通过转型、借壳等方式切入新赛道布局新业务 [12]

公司股价表现与市场动态 - 亚翔集成股价于12月24日创下历史新高后，次日（12月25日）下跌超过4% [1] - 公司股价年内累计涨幅超过3倍，当前股价为102.8元，总市值达到219亿元 [1] 公司公告与风险提示 - 公司发布股票交易异常波动公告，指出当前股价短期涨幅较大，存在市场情绪过热和非理性炒作的风险 [1] - 公司股东EVER CREATIVE曾计划在2025年9月23日至12月22日期间减持股份，并于2025年12月11日减持了41.4万股 [1]