市场扩张和并购 - 公司拟收购哥伦比亚CMH公司5%股权并取得其控制权[1] - 公司首次以10000万美元收购CMH公司50%股权[1] - 拟提请授权董事长决定是否出资2000万美元认购CMH Colombia S.A.S.增发新股[3] 其他 - 2025年5月8日召开第五届董事会第二十二次会议[1] - 独立董事为潘帅、叶希善、张建良[5]

市场扩张和并购 - 公司拟1000万美元及440万美元或1540万美元或有对价收购CMH公司5%股权，交易完成后将持有其55%股权[2][8] - 公司目前通过全资子公司持有Cordoba矿业约19%股权，本次收购构成关联交易但未构成重大资产重组[3][8] - 交易标的为Cordoba方持有的Minerales和Exploradora的100%股权及相关应收款项，完成后维理达资源公司将持有CMH公司100%权益，公司通过其持有55%股权并获控制权[18][22] - 交易对价为10,000万美元购买对价及800万美元或2,800万美元或有对价，分两期支付[22] 业绩总结 - 截至2024年12月31日，CMH公司资产总额12,843.96万元，负债总额10,294.43万元，2024年公司按50%股权比例投资损益为 - 1,023.06万美元[20] - 截至2025年3月31日，Cordoba方对CMH公司应收款项约为872.09万美元及427.59万加元[22] 其他新策略 - 维理达资源公司拟增资扩股，引入新加坡耐普、香港中安、PIA作为联合投资方[15] - 增资扩股后公司通过香港子公司持有维理达资源公司55%股权，三方持股比例分别为22.5%、20%、2.5%[16] 未来展望 - 本次交易完成取决于交割条件达成或豁免，相关事项存在不确定性[30] - Alacran铜金银矿环境影响评估许可通过及所需时间存在不确定性[30] - 境外投资面临政治、经济环境及法律法规变化的不利影响[30] - 境外投资可能因外汇价格波动带来汇兑风险[31] - Alacran铜金银矿项目存在无法达设计生产能力、生产金属量低于预期风险[31] - 项目经济效益受铜、金、银金属价格未来走势影响，价格大幅波动将带来盈利能力不确定性[31] 数据相关 - 过去12个月公司与Cordoba方按持股比例向CMH公司提供不超1000万美元股东贷款，公司提供不超500万美元[4][9] - 维理达资源公司注册于瑞士，注册时间2024年10月，注册资本1000万瑞士法郎，公司持有其100%股权[14] - Alacran铜金银矿床资源可信储量为97.95百万吨，铜品位0.41%，金品位0.23g/t，银品位2.63g/t[20] - 第一期8,800万美元在交割日支付，第二期1,200万美元在Alacran矿达商业化生产或交割后第三年支付（以较早者为准）[22] - 若LME铜日均交易价格在商业化生产后12个月内满足条件，将触发800万美元或2,800万美元或有对价支付条款[23]

投资决策 - 公司拟出资约2.3122亿美元建设Alacran铜金银矿项目[2][6] - 公司拟追加收购CMH公司5%股权，完成后间接持有其55%股权[6] - 2025年5月8日董事会通过投资议案，9票同意，0票反对，0票弃权[7] 财务数据 - 截至2024年12月31日，CMH公司资产总额12,843.96万元，负债总额10,294.43万元[8] - 项目投资概算为4.204亿美元[10] 项目数据 - 项目设计境界内矿石总量9790万吨，磨浮厂处理能力17,600吨/日，重选厂处理能力2,400吨/日[10] - 项目累计回收铜797百万磅，金0.55百万盎司，银5.35百万盎司[10] - 项目建设期2年，建成后矿山寿命预计14.2年[11] - 项目税后净现值3.6亿美元（折现率8%），内部收益率23.8%，投资回收期预计3年[11] - 经济效益测算依据为铜价3.99美元/磅、金价1,715美元/盎司、银价22.19美元/盎司[11] 风险提示 - 投资以完成对CMH公司股权收购并取得控制权为前提，存在不确定性[15] - 投资需取得政府部门或其授权部门审批/备案，存在不确定性[15] - 2015年项目所在地矿工协会提起合同纠纷索赔，2021年提起大众索赔，禁制令影响难估[15] - 矿山实际资源量与探矿结果偏离会影响项目盈利[16] - 项目运营存在自然灾害、设备故障等突发危险情况风险[16] - 资金风险表现为利率和汇率变化致融资成本升高、资金供应不足[16] - 外部协作配套条件变化会给项目建设和运营带来困难[16] - 项目经济效益受铜、金、银金属价格走势影响[16] - 项目周期长，不可抗力因素可能导致进度延缓、停滞[17] - 对外投资存在短期内未能实现盈利的风险[17]

股东大会信息 - 2025年第二次临时股东大会于5月26日14点召开[4] - 采用现场和网络投票结合，网络投票5月26日进行[5][6] - 股权登记日为2025年5月20日[16] 审议议案 - 授权董事长决定所持CMH公司50%股权剩余出资事宜[9] - 拟投资建设Alacran铜金银矿项目[9] 会议登记 - 登记时间为2025年5月23日9:00 - 16:00[19] - 登记地点为北京市丰台区育仁南路3号院3号楼10层董事会办公室[19]

市场扩张和并购 - 公司审议通过收购哥伦比亚CMH公司5%股权并取得其控制权的议案[4] - 审议通过授权董事长决定所持CMH公司50%股权剩余出资事宜，最终出资2000万美元认购增发新股，需提交股东大会审议[4][5] 其他新策略 - 审议通过拟投资建设Alacran铜金银矿项目的议案，需提交股东大会审议[5]

市场扩张和并购 - 公司拟联合三家投资者收购哥伦比亚CMH公司5%股权并取得控制权[3] - 拟出资不超1亿美元收购CMH公司50%权益，已付8000万美元[4] - 若EIA未获批，公司持有CMH公司股权降至40%[5] - 拟提请授权董事长决定是否出资2000万美元认购CMH增发新股[6] 其他新策略 - 审议通过投资建设Alacran铜金银矿项目议案[8] 会议相关 - 2025年5月8日第五届董事会二十二会议召开，9名董事全到[2] - 2025年5月26日召开第二次临时股东大会[9]

交易概述 - 公司拟收购CMH公司5%股权并取得控制权 交易对价为1000万美元及440万美元或1540万美元或有对价 [1] - 交易完成后将通过控股子公司Veritas Resources AG持有CMH公司55%股权 [1] - 公司将主导Alacran铜金银矿后续开发建设 [1] 交易性质 - 本次交易构成关联交易 [1] - 未构成重大资产重组 [1] 审批流程 - 交易已通过公司第五届董事会第二十二次会议审议 [1] - 无需提交公司股东大会审议 [1]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入99.42亿元，同比+34.37%，归母净利润15.84亿元，同比+53.59%，扣非归母净利润15.7亿元，同比+52.74% [1] - 2024Q4归母净利润4.91亿元，同比+52.77%，环比+2.15%，扣非归母4.82亿元，同比+48.27%，环比+0.48% [1] - 2025Q1营业收入28.11亿元，同比+42.49%，环比-5.41%，归母净利润4.22亿元，同比+54.1%，环比-14.01%，扣非归母4.09亿元，同比+51.56%，环比-15.08% [1] 铜业务发展 - 2024年铜均价75040元/吨，同比+10.3%，全年铜产销量分别为4.87万吨、4.92万吨，同比+159%、+383%，期末库存1.15万吨 [2] - 2025年计划铜产量7.94万吨，销量7.89万吨，重点关注Lubambe铜矿提产改造和Lonshi铜矿西区稳产达产 [2] - 2025Q1铜产销量分别为1.75万吨、1.89万吨 [3] - Lonshi铜矿东区设计采用地下开采，计划基建工期4.5年，达产后东区+西区合计产铜10万吨金属量 [3] - Lubambe铜矿2024年7-12月铜精矿含铜产量0.78万吨，销量0.79万吨，库存0.04万吨，技改优化持续推进 [3] - San Matias铜金银矿Alacran矿床开采计划已获哥伦比亚国家矿业局批准，环境影响评估报告尚待批复 [4] 磷业务发展 - 2024年磷矿石产销量分别为35.65万吨、36.11万吨，同比+116%、+126%，2025年计划产销量30万吨 [4] - 贵州两岔河磷矿南部采区生产规模30万t/a已投产，北部采区生产规模50万t/a建设期3年，2023年下半年开始建设 [4] 矿服业务运营 - 2024年采供矿量4149.18万吨，同比+5.5%，掘进总量417.17万立方米，同比-9.0%，2025年目标采供矿量4417.29万吨，掘进总量386.94万立方米 [5] - 2024年矿服营收65.4亿元，同比-1%，新签及续签合同金额约115亿元，2025Q1矿服营收15.0亿元，同比-3.3% [5] - 2024年矿服业务毛利率26.75%，同比-2.2pct，2025Q1毛利率23.1%，同比-3.1pct，主因Lubambe部分矿服项目转为内部管理单位及Terra Mining并表影响 [6] 投资展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为122.47亿元、137.56亿元、168.00亿元，净利润分别为20.71亿元、23.85亿元、29.08亿元 [7] - 预计2025-2027年EPS分别为3.32元/股、3.82元/股、4.66元/股，目前股价对应PE为11.2倍、9.7倍、8.0倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 公司24年年报及25年一季报显示业绩大增，25 - 27年归母净利润预计分别为21.08/24.25/26.40亿元，同比增速分别为33.09%/15.06%/8.84%，成长确定性高，具备较高安全边际 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 报告日期为2025年05月07日，收盘价37.11元，一年内最高最低为61.00/31.20元，总市值和流通市值均为23,148.33百万元，总股本623.78百万股，资产负债率47.30%，每股净资产14.95元/股 [3] 业绩情况 - 24年公司实现营收99.42亿元，同增34.37%；归母净利润15.84亿元，同增53.59%。25年一季度，实现营收28.11亿元，同增42.49%、环减5.41%；归母净利润4.22亿元，同增54.1%、环减14.01% [7] 业务情况 - 矿服业务总量稳定但单位毛利下滑，24年矿服业务营收64.22亿元，同减1%，毛利17.17亿元、同减8%。其中采矿运营管理业务营收44.19亿元、同减1%，毛利12.56亿元、同减6%，采供矿量4,149.18万吨，同增5%，单位售价降7%至106.5元/吨，单位毛利降11%至30.27元/吨；矿山工程建设业务营收20.03亿元、同增1%，毛利4.6亿元、同减14%，掘进总量417.17万立方米、同减9%，单位售价升11%至480元/立方米，单位毛利降5%至110元/立方米 [7] - 资源开发业务加速放量，铜矿业务销量大增，24年销量4.92万吨、同增383%，其中Dikulushi铜矿1.41万吨、同增38%，Lonshi铜矿2.72万吨、Lubambe铜矿0.79万吨，预估整体吨毛利2.44万元/吨；磷矿业务利润翻倍，吨净利下滑，实现营收2.97亿元、同增144%，净利润0.49亿元、同增95%，销量36.1万吨、同增126%，吨售价822元/吨、同增8%，吨净利136元/吨、同减14% [7] - 25年计划铜矿继续放量，其余相对稳定，计划销售铜金属7.89万吨、同增60%，磷矿石30万吨、同减17%，采供矿总量4,417.29万吨、同增6%，掘进总量386.94万立方米、同减7% [7] - 25年Q1铜业务持续放量助力业绩大增，铜销量1.89万吨、磷矿石7.11万吨，矿山业务营收12.96亿元、同增233%，毛利5.88亿元、同增247%，毛利率增长1.90pct；矿服业务略有下滑，营收15.00亿元、同减3.29%，毛利3.46亿元、同减14.61%，毛利率下降3.06pct [7] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7,399|9,942|12,276|13,290|13,647| |同比增长率（%）|38.18%|34.37%|23.47%|8.26%|2.69%| |归母净利润（百万元）|1,031|1,584|2,108|2,425|2,640| |同比增长率（%）|69.12%|53.59%|33.09%|15.06%|8.84%| |每股收益（元/股）|1.65|2.54|3.38|3.89|4.23| |ROE（%）|14.29%|17.63%|19.37%|18.56%|17.10%| |市盈率（P/E）|22.45|14.62|10.98|9.54|8.77| [6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024 - 2027E年进行预测，包含货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等多项指标 [8] - 主要财务比率方面，涵盖成长能力（营收增长率、营业利润增长率等）、盈利能力（毛利率、净利率等）、估值倍数（P/E、P/S等）等指标预测 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价为 53.1 元 [5][10] 报告的核心观点 - 铜在供给硬约束下价格中枢有望延续上移，公司铜矿产能成长空间可观，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 122.47、137.56、168.00 亿元，净利润分别为 20.71、23.85、29.08 亿元，对应 EPS 分别为 3.32、3.82、4.66 元/股，目前股价对应 PE 为 11.2、9.7、8.0 倍 [10] 公司财务情况 - 2024 年公司实现营业收入约 99.42 亿元，同比 +34.37%；归母净利润 15.84 亿元，同比 +53.59%；扣非归母 15.7 亿元，同比 +52.74% [1] - 2024Q4 实现归母净利润 4.91 亿元，同比 +52.77%，环比 +2.15%；扣非归母 4.82 亿元，同比 +48.27%，环比 +0.48% [1] - 2025Q1 公司实现营业收入 28.11 亿元，同比 +42.49%，环比 -5.41%；归母净利润 4.22 亿元，同比 +54.1%，环比 -14.01%；扣非归母 4.09 亿元，同比 +51.56%，环比 -15.08% [1] 资源端情况 铜业务 - 2024 年铜均价 75040 元/吨，同比 +10.3%，全年铜（当量）产、销量分别为 4.87、4.92 万吨，同比分别 +159%、+383%，期末库存 1.15 万吨；2025 年计划铜产量 7.94 万吨，销量 7.89 万吨；2025Q1 铜产销量分别为 1.75、1.89 万吨 [2] - Dikulushi 矿（90%权益）2024 全年铜精矿含铜（当量）产量 1.48 万吨，销量 1.41 万吨，库存 0.32 万吨 [2] - Lonshi 矿（100%权益）2024 全年阴极铜及铜精矿含铜（当量）产量 2.61 万吨，销量 2.72 万吨，库存阴极铜 0.45 万吨 + 铜精矿含铜（当量）0.79 万吨；拟转让 5%股权，手续正在办理；东区设计采用地下开采，计划基建工期 4.5 年，投产后第 4 年达产，达产后东区 + 西区合计产铜 10 万吨金属量 [3] - Lubambe 铜矿（80%权益）2024 年 7 - 12 月铜精矿含铜（当量）产量 0.78 万吨，销量 0.79 万吨，库存 0.04 万吨；2024 年 6 月正式接管并计划技改优化，经营水平有望改善 [3] - San Matias 铜金银矿（约 70%权益）Alacran 矿床开采计划已获批准，环境影响评估报告已提交待批复 [3] 磷业务 - 2024 年磷矿石产销量分别为 35.65、36.11 万吨，同比分别 +116%、126%；2025 年计划产销量 30 万吨 [4] - 贵州两岔河磷矿（90%权益）2024 年增产至 35 万吨，南部采区 30 万 t/a 于 2023 年下半年投产，北部采区 50 万 t/a 建设期 3 年，2023 年下半年开始建设 [4][8] 矿服端情况 业务量 - 2024 年全年实现采供矿量 4149.18 万吨，完成年计划的 93.4%，同比 +5.5%；掘进总量 417.17 万立方米，完成年计划的 92.9%，同比 -9.0% [9] - 2025 年目标实现采供矿量 4417.29 万吨，掘进总量 386.94 万立方米，计划海外广泛跟踪项目，力争新国别项目突破 [9] 营收 - 2024 年全年实现矿服营收 65.4 亿元，同比 -1%，全年新签及续签合同金额约 115 亿元 [9] - 2025Q1 公司实现矿服营收 15.0 亿元，同比 -3.3% [9] 毛利 - 2024 年全年矿服业务毛利率 26.75%，同比 -2.2pct [9] - 2025Q1 矿服毛利率 23.1%，同比 -3.1pct，主因部分项目转为内部管理单位及收购公司业务尚处前期 [9] 财务预测和估值数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|7399|9942|12247|13756|16800| |净利润（百万元）|1031|1584|2071|2385|2908| |每股收益(元)|1.65|2.54|3.32|3.82|4.66| |市盈率(倍)|22.4|14.6|11.2|9.7|8.0| |市净率(倍)|3.2|2.6|2.2|1.8|1.5| |净利润率|13.9%|15.9%|16.9%|17.3%|17.3%| |净资产收益率|14.3%|17.6%|19.9%|19.0%|19.2%|[11] 更多详细财务指标预测见文档[12]