核心观点 - 华鑫证券发布金诚信公司事件点评报告 给予买入评级 主要基于公司2025年上半年强劲的财务表现和铜矿产销量的高速增长[1] - 公司2025年上半年营业收入同比增长47.82%至63.16亿元 归母净利润同比增长81.29%至11.11亿元 经营活动现金流量净额同比大幅增长255.08%至17.26亿元[2] - 铜磷资源开发板块成为主要增长动力 营收同比猛增238.03%至29.1亿元 铜销量同比增长247.65%至4.39万吨[4] 财务业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入63.16亿元 同比增长47.82%[2] - 归母净利润11.11亿元 同比增长81.29%[2] - 扣非归母净利润10.88亿元 同比增长78.51%[2] - 经营活动现金流量净额17.26亿元 同比大幅增长255.08%[2] 矿山服务业务 - 2025年上半年矿山服务营收33.2亿元 同比增长0.57%[3] - 毛利率23.10% 同比下降4.98个百分点[3] - Q1营收15.0亿元 同比下降3.29%[3] - Q2营收18.2亿元 同比增长3.98% 环比增长21.55%[3] - Q1营收下滑主要因Lubambe铜矿收购后原矿服项目转为内部管理单位[3] - 毛利率下降主要因收购TerraMining并表 其露天矿服业务处于前期阶段[3] 铜磷资源开发业务 - 2025年上半年矿山资源开发营收29.1亿元 同比大幅增长238.03%[4] - 毛利率47.68% 同比提升4.91个百分点[4] - 铜产量3.94万吨 同比增长198.52%[4] - 铜销量4.39万吨 同比增长247.65%[4] - 磷矿石产量17.4万吨 同比增长6.48%[4] - 磷矿石销量16.9万吨 同比增长0.96%[4] - Q2营收16.2亿元 同比增长242.43% 环比增长24.78%[4] - Q2毛利率49.51% 同比提升7.34个百分点 环比提升4.12个百分点[4] - Q2铜产量2.19万吨 环比增长25.38%[4] - Q2铜销量2.50万吨 环比增长32.34%[4] 项目投资与扩建 - Lubambe铜矿为在产矿山 设计规模250万吨/年 已累计投入技改资金5,488.98万美元[5] - 公司投资75,134.40万美元用于龙溪铜矿东区开发建设 设计开采规模250-350万吨/年 基建工期4.5年[5] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年营业收入分别为127.60亿元、140.88亿元、153.87亿元[6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为22.45亿元、26.81亿元、30.44亿元[6] - 当前股价对应PE分别为18.2倍、15.2倍、13.4倍[6] - 多家机构给出盈利预测 2025年净利润预测范围20.56-25.59亿元[10] - 最近90天内12家机构给出评级 9家买入、3家增持 目标均价65.51元[10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司铜矿业务高速增长 资源开发板块营收同比增238% 毛利率提升至47.68% [3] - 矿山服务业务Q2明显好转 环比增长21.55% [2] - 未来增长点聚焦Lubambe铜矿技改和Lonshi东区扩建项目 [3][7] 财务表现 - 2025年H1营业收入63.16亿元 同比增长47.82% [1] - 归母净利润11.11亿元 同比增长81.29% [1] - 经营活动现金流量净额17.26亿元 同比大幅增长255.08% [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为22.45亿元、26.81亿元、30.44亿元 [8][10] 业务板块分析 - 矿山服务板块2025H1营收33.2亿元 同比微增0.57% 毛利率23.10%同比下降4.98个百分点 [2] - 铜磷资源开发板块2025H1营收29.1亿元 同比大幅增长238.03% 毛利率47.68%同比提升4.91个百分点 [3] - 铜产量3.94万吨 同比增长198.52% 铜销量4.39万吨 同比增长247.65% [3] 重点项目进展 - Lubambe铜矿已累计投入技改资金5,488.98万美元 设计规模250万吨/年 [7] - Lonshi铜矿东区采选工程拟投资75,134.40万美元 设计开采规模250-350万吨/年 基建工期4.5年 [7] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为18.2倍、15.2倍、13.4倍 [8][10] - 预测2025-2027年每股收益分别为3.60元、4.30元、4.88元 [10]

行业投资评级 - 维持行业"增持"评级 [2][4] 核心观点 - 宏观氛围较好 美联储降息预期升温 同时8月国内制造业PMI小幅回升 [4][7] - 基本面各品种金属持续展现旺季复苏迹象 基本金属价格有望走强 尤其以铜铝为代表的供应刚性品种 [4][9] - 行业指数跑赢市场 申万有色金属指数收于6413.26点 环比上涨7.16% 跑赢上证综指6.32个百分点 [6][23] 行情回顾 - 国内工业金属价格涨跌不一 LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为1.1%、-0.1%、-0.2%、0.3% SHFE铜、铝、铅、锌涨跌幅为-0.9%、0.5%、0.6%、-0.6% [5][25] - 有色金属子板块表现分化 小金属、贵金属、工业金属、金属新材料和能源金属涨跌幅分别为12.02%、7.22%、6.95%、5.67%、2.89% [6][23] - 领涨个股包括金力永磁周涨35.3% 五矿稀土周涨22.8% 章源铝业周涨22.1% [24] 宏观环境分析 - 中国8月制造业PMI为49.4 较前值49.3小幅回升 生产指数50.8 新订单指数49.5 [8][35] - 美国7月PPI当月同比+3.3% 前值+2.4% CPI当月同比+2.7% 与前值持平 核心CPI同比+3.1% [8][45] - 欧元区8月CPI同比+2% 与前值持平 [8][43] - 全球7月制造业PMI下降0.7个百分点至49.7 重回收缩区间 [8][49] 基本金属供需分析 电解铝 - 供应端运行产能4403.5万吨 环比增加1万吨 周产量84.45万吨 环比增加0.02% [10][52] - 需求端铝加工企业平均开工率60.7% 环比增加0.7% 铝型材、铝线缆、铝板带、铝箔开工率分别增加1.5%、0.2%、1.4%、1.1% [10][52] - 库存方面国内铝锭库存68.1万吨 环比增2.6万吨 铝棒库存22.98万吨 环比增0.16万吨 LME铝库存48.11万吨 环比增0.23万吨 [11][55] - 盈利水平保持高位 长江现货铝价20720元/吨 行业90分位现金成本17077元/吨 即时吨盈利3383元 [10][55] 氧化铝 - 供应端运行产能9505万吨 环比下降65万吨 周产量184.7万吨 环比减少0.5万吨 [12][98] - 供需比2.16 环比下降0.01 处于过剩状态 [12][98] - 库存431.6万吨 环比增加5.3万吨 超越2023、2024年同期水平 [12][98] - 价格3209元/吨 环比-1.26% 按国产矿计算吨毛利274元/吨 环比减少12.00% [13][98] 电解铜 - 铜精矿加工费报-41.48美元/吨 较上期下降0.33美元/吨 [14][116] - 国内电解铜周产量23.8万吨 同比增加1.61万吨 理论冶炼利润-2003元/吨 环比+246元/吨 [14][116] - 需求端精铜杆企业开工率68.12% 环比-3.68% 铜线缆企业开工率67.81% 环比-1.07% [14][116] - 全球库存63.89万吨 环比上升0.05万吨 同比减少7.51万吨 [14][116] 精炼锌 - 加工费上升 国产TC均价3900元/金属吨 进口指数93.75美元/干吨 [15][129] - 精炼锌周产量13.84万吨 环比+860吨 同比+4.05万吨 [15][129] - 需求端镀锌开工率55.47% 环比下降1.95% 压铸锌开工率50.78% 环比上升0.32% 氧化锌开工率51.69% 环比下降4.2% [15][129] - 国内锌锭库存14.45万吨 较上周+1.16万吨 LME库存5.65万吨 较上周-0.78万吨 [15][129] 行业基本状况 - 上市公司数量141家 [2] - 行业总市值40,523.71亿元 [2] - 行业流通市值38,091.88亿元 [2]

业绩超预期公司统计 - 券商研报统计显示130只股票上半年或第二季度业绩超预期 [1] - 41只业绩超预期股获得社保基金持仓 其中7只持仓市值超10亿元 [1] - 社保基金高持仓市值公司包括三一重工 云铝股份 正泰电器 金诚信 鹏鼎控股 西部超导 赤峰黄金 [1]

股价表现 - 9月1日公司股价上涨5.04%至66.96元/股 成交额达4.08亿元 换手率1.00% 总市值417.68亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为矿山开发服务 包括矿山工程建设 采矿运营管理 矿山设计与技术研发 [1] - 收入构成中阴极铜 铜精矿及磷矿石销售占比46.11% 采矿运营管理占比39.63% 矿山工程建设占比11.85% 材料设备及其他占比1.29% 矿山机械设备占比1.00% 矿山设计咨询占比0.13% [1] 基金持仓情况 - 益民核心增长混合基金（560006）二季度持有公司1.6万股 占基金净值比例3.03% 位列第一大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约5.14万元 最新规模2450.55万元 今年以来收益9.11% 近一年收益21.93% 成立以来收益40.1% [2] 基金经理信息 - 益民核心增长混合基金由王勇与关旭共同管理 [3] - 王勇累计任职时间2年187天 管理规模1.05亿元 任职期间最佳回报79.71% 最差回报-7.89% [3] - 关旭累计任职时间1年340天 管理规模4.04亿元 任职期间最佳回报13.43% 最差回报9.34% [3]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入63.16亿元 同比增长47.8% [3] - 归母净利润达11.11亿元 同比增长81.3% [3] - 资源板块收入29.1亿元 同比增长238% [5] - 资源板块毛利13.9亿元 同比增长277% [5] 矿服业务表现 - 矿服板块实现毛利7.67亿元 同比下降17% [4] - 毛利下降主因收购Lubambe铜矿后原矿服项目转为内部管理单位 [4] - TerraMining收购后处于业务开展前期阶段 影响矿服毛利 [4] - 卡莫阿-卡库拉铜矿因矿震导致阶段性停工 [4] 矿产资源产量 - 铜金属产量39442吨 同比增长199% [5] - 磷矿石产量17.4万吨 同比增长6% [5] - 2025年计划铜金属产量7.94万吨 同比增加3.07万吨 [7] - 2025年计划磷矿石产量30万吨 [7] 未来产能规划 - Lonshi铜矿西区已于2023年四季度投产 [6] - 东区设计开采规模250-350万吨/年 基建工期4.5年 [6] - 东西区合计最大出矿量450万吨/年 [6] - 达产后合计年产铜金属量约10万吨 [6]

金诚信（603979 SH） - 2025年上半年实现归母净利润11.11亿元，同比增长81.3% [5] - 矿服板块实现毛利7.67亿元，同比下降17% [5] - 2025年计划生产铜金属产量7.94万吨，同比增加3.07万吨 [5] - 继续看好后续铜价上行 [5] 国电南瑞（600406 SH） - 2025年上半年实现营业收入242.43亿元，同比增长19.54% [5] - 归母净利润29.52亿元，同比增长8.82% [5] - 扣非归母净利润28.04亿元，同比增长6.94% [5] - 拟每股派发现金红利0.147元（含税） [5] 小马智行（PONY O） - 为自动驾驶商业化领军者，三大业务并驾齐驱 [5] - Robotaxi为公司长期业务核心 [5] - 凭借技术+生态+运营资质构建核心优势 [5] - 新一代低成本车型放量未来有望逐步实现盈利 [5] 美的集团（000333 SZ） - 2025年上半年营业总收入2523亿元，同比增长16% [6] - 归母净利润260亿元，同比增长25% [6] - 扣非归母净利润262亿元，同比增长30% [6] - 2025年第二季度营业总收入1239亿元，同比增长11% [6] - 第二季度归母净利润136亿元，同比增长15% [6] - 第二季度扣非归母净利润135亿元，同比增长23% [6] 宋城演艺（300144 SZ） - 2025年上半年营业收入10.80亿元，同比下降8.30% [7] - 归母净利润4.00亿元，同比下降27.40% [7] - 2025年第一季度营收5.19亿元，同比下降16.06% [7] - 第一季度归母净利润1.53亿元，同比下降48.66% [7] 固生堂（2273 HK） - 2025年上半年总营业收入14.95亿元，同比增长9.5% [8] - 净利润1.52亿元，同比增长41.6% [8] - 经营活动现金流3.0亿元，同比增长111% [8] 其他行业观点 - 市场大市值风格占优、动量效应显著 [8] - 信用债发行环比减少，总成交量环比下降 [8] - 可转债本周调整幅度不小，后续仍可期 [8] - REITs二级市场价格整体上涨，市场交投热情有所回升 [8] - 8月中国电解铜产量环比下降0.2%，11月空调排产环比10月增长23% [8] - 2025年上半年石化行业业绩承压，关注油价预期变化与"反内卷"进程 [8] - 化工景气逐步回暖，关注后续"反内卷"政策落地进展 [8] - 锂电资本开支超预期，阿里财报引发AIDC热度 [8] - 海外再生扰动，关注进口煤边际变化 [8] - 7月降重去库存延续，出栏超季节性增长 [8]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于Lonshi矿山达产贡献铜产量增量及铜价上行趋势 [4] 核心观点 - 2025年上半年营业收入63.16亿元 同比增长47.8% 归母净利润11.11亿元 同比增长81.3% [1] - 资源板块表现亮眼 收入29.1亿元同比增长238% 毛利13.9亿元同比增长277% [2] - 矿服业务毛利7.67亿元同比下降17% 主要因Lubambe铜矿收购后转为内部管理及TerraMining处于业务前期阶段 [2] - 铜金属产量39442吨同比增长199% 磷矿石产量17.4万吨同比增长6% [2] - 2025年计划铜产量7.94万吨 同比增加3.07万吨（+63%） 磷矿石产量30万吨 [3] 业务表现分析 - 矿服业务受项目结构调整影响 新签及续签合同约71亿元 包括Khoemacau铜矿等新项目 [4] - 在产资源项目（除Lubambe外）均实现"时间过半任务过半"目标 [2] - Lonshi铜矿西区已投产 东区设计开采规模250-350万吨/年 基建工期4.5年 达产后合计年产10万吨铜金属 [3] 财务预测 - 上调2025-2027年盈利预测 归母净利润预计23.4/28.7/33.8亿元（上调4.0%/2.1%/0.9%） [4] - 预计2025-2027年PE为16/13/11倍 PB为3.4/2.7/2.3倍 [5][17] - 营业收入预计141.71/145.81/167.95亿元 同比增长42.53%/2.89%/15.18% [5] - 毛利率持续改善 预计从2024年31.5%提升至2027年38.1% [16] 运营指标 - 2025年二季度毛利率34.86% 创季度新高 净利率达19.66% [13] - 单季度营收35.05亿元同比增长52% 归母净利润6.89亿元同比增长103% [13] - 资产负债率保持45-49%区间 流动比率从1.39提升至2.61（2027E） [16]

股价表现 - 8月29日盘中上涨2.08%至62.46元/股 总市值达389.61亿元 成交额1.23亿元 换手率0.32% [1] - 年内股价累计上涨74.23% 近5日/20日/60日分别上涨15.43%、31.41%、55.14% [2] - 主力资金净流出649.46万元 特大单买卖占比分别为2.60%和3.38% 大单买卖占比分别为11.53%和16.03% [1] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入63.16亿元 同比增长47.82% 归母净利润11.11亿元 同比增长81.29% [2] - A股上市后累计派现7.68亿元 近三年累计分红4.77亿元 [3] 业务结构 - 主营业务为矿山开发服务 收入构成：阴极铜/铜精矿/磷矿石销售占46.11% 采矿运营管理占39.63% 矿山工程建设占11.85% [2] - 公司隶属有色金属-工业金属-铜行业 涉及磷化工/黄金股/出海概念等概念板块 [2] 股东结构 - 股东户数1.66万户 较上期减少13.57% 人均流通股37,570股 较上期增加15.70% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东 持股1,389.32万股 较上期减少1,626.26万股 [3]

核心观点总结 - 珠江啤酒是广东省区域型啤酒龙头，省内市场基础好，消费者认可度高，大单品97纯生引领产品升级，抢占竞品份额，预计2025-2027年EPS分别为0.44元/0.50元/0.56元 [1][6][7] - 汉朔科技北美市场潜力释放，零售数字化持续加速，预计2025-2027年营业收入为51.60亿元、60.91亿元、73.11亿元，同比增长15%、18%、20% [3][15][17] - 国瓷材料电子材料与新能源材料快速增长，H1业绩同比改善，预计25-27年归母净利为7.74/8.86/10.58亿元 [4][18][20] - 固定收益方面，8月权益市场持续升温下交易盘持债意愿或仍偏弱，但考虑8月政府债供给量仍高且收益率上升带来性价比提升，保险和银行等配置盘有望继续增配债券 [2][9][13] 食品饮料行业 - 珠江啤酒聚焦啤酒主业，收入利润持续增长，20-24年间收入CAGR为7.8%，归母净利润CAGR为9.2%，高档酒收入占比由19年的49.1%提升至24年的70.8% [6][7] - 新乳业鲜立方战略坚定落地，盈利能力显著提升，25H1实现营收55.26亿元同比+3.0%，归母净利润3.97亿元同比+33.8%，低温品类销售额同比增超10% [48][49] - 今世缘短期报表压力释放，长期良性健康发展，25H1营收69.50亿元同比-4.84%，归母净利润22.29亿元同比-9.46%，主要系公司主动进行战略调整 [52][53][54] - 天佑德酒产品年轻化渠道下沉，静待成效显现，25H1营收6.74亿元同比-11.24%，归母净利润0.51亿元同比-35.37% [39][40][41] - 华统股份25H1生猪出栏量同比增长，养殖成本下降助力业绩扭亏，25H1营收42.44亿元同比+1.89%，归母净利润0.76亿元同比+163.98% [43][44][45] 电子行业 - 汉朔科技2025年上半年实现营业收入19.74亿元同比-7%，归母净利润2.22亿元同比-42%，全球电子价签模组出货量2.48亿片同比增长56% [15][16][17] - 国瓷材料25H1营业收入21.54亿元同比+10.29%，归母净利润3.32亿元同比+0.38%，电子材料板块实现营业收入3.44亿元同比+23.65% [18][19][20] - 中际旭创盈利能力超预期，高速率产品加速上量，25Q2实现营收81.1亿元同比增长36.3%，归母净利润24.1亿元同比增长78.8%，毛利率41.49%同比提升8.05pct [68][69][70] 固定收益市场 - 25年7月中债登和上清所债券托管量合计173万亿元，较25年6月增1.7万亿元，托管增量环比6月增加0.4万亿元 [9][10][11] - 分机构看，商业银行25年7月增持利率债15499亿元，广义基金减持利率债1779亿元，境外机构减持债券3038亿元 [11][12][13] - 25年7月银行间杠杆率回落至107.1%，公募基金单月增持公司债896亿元 [12][13] 计算机与软件行业 - 润和软件扣非净利润高增，积极推进创新业务，25H1营业收入17.47亿元同比+10.55%，扣非后归母净利润0.52亿元同比+47.33% [22][23][24] - 用友网络拐点已至，AI有望成为增长新引擎，25Q2营收22.03亿元同比+7.15%，归母净利润-2.09亿元同比减亏1.32亿元 [26][27][28] - 迈富时营收快速增长，AI应用商业化进展迅速，25H1营收9.28亿元同比+25.5%，经调整净利润0.85亿元同比+77.7% [30][31][32] 传媒与游戏行业 - 巨人网络业绩符合预期，关注《超自然行动组》后续表现，25H1营收16.62亿元同比+16.47%，归母净利润7.77亿元同比+8.27% [33][34][35] - 《超自然行动组》凭借差异化打法快速破圈，7月同时在线人数突破100万，最高位列iOS游戏畅销榜TOP4 [33][34] 医药生物行业 - 医脉通平台月活数持续提升，AI赋能产品力提升，25H1营收3.12亿元同比+28.2%，归母净利润1.55亿元同比+5.9%，平台月均活跃用户数278万 [36][37][38] 交通运输行业 - 圆通速递利润率小幅下降彰显经营韧性，市场份额稳中有升，25H1营收358.8亿元同比+10.2%，归母净利润18.3亿元同比-7.9%，市占率15.5%同比+0.3pct [56][57][58] - 海晨股份汇兑和利息影响业绩表现，扣非后归母净利润符合预期，25H1营收8.72亿元同比+7.46%，扣非后归母净利润1.11亿元同比+0.39% [60][61][62] 房地产行业 - 滨江集团上半年业绩高增，新增土储优质聚焦好房子，25H1收入454.49亿元同比+87.8%，归母净利润18.53亿元同比+58.87%，杭州土储占比80.8% [64][65][66] 通信行业 - 亨通光电业绩符合预期，特种光纤+深海领域赋能成长，25H1营收320.5亿元同比+20.4%，归母净利润16.1亿元同比基本持平，海洋通信业务在手订单约75亿元 [71][72][73] - 广和通主业增长稳健，端侧AI与机器人业务加速落地，剔除锐凌无线影响后25H1营收同比+23.5%，归母净利润同比增长6.5% [74][75][76] 汽车与新能源行业 - 威迈斯25Q2盈利能力改善，全球化战略持续推进，25H1营收29.60亿元同比+6.82%，归母净利润2.72亿元同比+26.18%，800V车载电源集成产品获得多个客户定点 [77][78] 有色金属行业 - 山东黄金金价上行+管理优化，看好未来业绩弹性，25H1营收567.66亿元同比+24.0%，归母净利润28.08亿元同比+103.0%，矿产金产量24.71吨 [87][88][89] - 紫金矿业增量项目稳步推进，单季度业绩再创新高，25H1营收1677.1亿元同比+11.5%，归母净利润232.9亿元同比+54.4%，矿产铜56.7万吨同比+9% [90][91][92] - 斯瑞新材产品结构不断优化，25H1业绩显著增长，25H1营收7.72亿元同比+23.74%，归母净利润7473.83万元同比+33.61% [80][81][82] 建筑材料行业 - 中国巨石粗纱、电子布量利齐升促业绩高增，中期分红强化回报，25H1营收91.09亿元同比+17.70%，归母净利润16.87亿元同比+75.51%，粗纱及制品销量158.22万吨同比+4.0% [83][84][85]