报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年Q3公司归母净利润同比增长5.74%,但消课进度变慢使得公司Q3业绩承压 [2] - 2024年Q3公司拟分红5962.6万元,2024年累计分红率达到91% [2] - 2024年Q3公司收款面临较大压力,现金收款同比下降24% [2] - 公司毛利率同比下滑4.2个百分点,费用率有一定增加 [2] - 考虑到公司Q3收款压力,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测 [2] 财务数据总结 利润表 - 2024年营业总收入773.20亿元,同比增长15.02% [1] - 2024年归母净利润250.63亿元,同比增长14.21% [1] - 2024年毛利率77.29%,归母净利率32.41% [1] 资产负债表 - 2024年末流动资产20.57亿元,非流动资产2.64亿元 [1] - 2024年末流动负债12.27亿元,非流动负债0.38亿元 [1] - 2024年末资产负债率54.49% [9] 现金流量表 - 2024年经营活动现金流385.00亿元 [9] - 2024年投资活动现金流2.00亿元 [9] - 2024年筹资活动现金流-155.00亿元 [9] 其他 - 公司股价较沪深300指数表现略弱 [3] - 公司当前市盈率18.96倍,市净率4.52倍 [4][9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 前三季度收入5.6亿元/+22.1%,归母净利1.9亿元/+21.1% [2] - 单Q3收入1.7亿元/+0.3%,归母净利0.6亿元/+5.7% [2] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元,截至10月累计派发现金红利1.8亿元,占1-9月归母净利润比例为91.3% [2] 经营情况分析 - Q3淡季收入略有承压,订单增速下滑,3Q24收入1.7亿元/+0.3%,销售商品、提供劳务收到的现金1.4亿元/-24.3% [2] - 毛利率略有下滑,3Q24毛利率70.6%/-2.0pct,费用率控制良好 [2] - 看好公司中长期拿订单能力,课程品质优、品牌力强、销售团队优秀 [2] 财务预测 - 预计公司24-26年营收分别为8.0/9.9/11.9亿元,归母净利润分别为2.6/3.2/4.0亿元,对应PE分别为18/15/12倍 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为"买入"，上次评级也为"买入" [1] 报告的核心观点 - 宏观经济影响导致Q3收入增速放缓，订单收款下滑，但公司保持高分红率和股息率 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年前三季度，公司实现收入5.63亿元，同比增长22.07%；归母净利润1.95亿元，同比增长21.12%；扣非净利润1.86亿元，同比增长18.72% [1] - 24Q3，公司实现收入1.73亿元，同比增长0.27%；归母净利润5841万元，同比增长5.74%；扣非净利润4939万元，同比减少15.19% [1] 财务指标 - 24Q3毛利率同比减少4.17个百分点至75.38%；销售费用率同比增加2.1个百分点至29.4%；管理费用率同比增加1.2个百分点至12.7%；研发费用率同比减少1.6个百分点至2.4% [1] - 24Q3净利率同比增加1.8个百分点至34.1%，主要由于政府补助920万元计入其他收益 [1] - 24Q3合同负债9.65亿元，同比增长10.2%，环比小幅下滑3.6% [1] 分红情况 - 2024年前三季度拟派发现金红利1.78亿元，分红率高达91%，股息率达到3.74% [2] 盈利预测 - 调整2024-2026年归母净利润预测至2.63亿元、3.09亿元、3.62亿元，当前股价对应PE分别为18倍、15倍、13倍 [2] 重要财务指标 - 2024年预计营业总收入8.08亿元，同比增长20.2%；归属母公司净利润2.63亿元，同比增长19.7% [3] - 2025年预计营业总收入9.57亿元，同比增长18.4%；归属母公司净利润3.09亿元，同比增长17.6% [3] - 2026年预计营业总收入11.16亿元，同比增长16.6%；归属母公司净利润3.62亿元，同比增长17.3% [3] - 2024-2026年毛利率预计分别为78.3%、78.8%、79.2%；净资产收益率预计分别为23.8%、24.3%、24.6% [3] - 2024-2026年EPS预计分别为2.20元、2.59元、3.04元；市盈率预计分别为18倍、15倍、13倍 [3]

营业收入情况 - 本报告期营业收入1.73亿元，同比增长0.27%；年初至报告期末营业收入5.63亿元，同比增长22.07%[2] - 2024年前三季度营业总收入5.63亿元，较2023年前三季度的4.61亿元增长22.07%[14] 净利润情况 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润5841.09万元，同比增长5.74%；年初至报告期末为1.95亿元，同比增长21.12%[2] - 本报告期扣除非经常性损益的净利润4939.34万元，同比下降15.19%；年初至报告期末为1.86亿元，同比增长18.72%[2] - 2024年前三季度持续经营净利润为1.97亿元，2023年同期为1.61亿元[15] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为1.95亿元，2023年同期为1.61亿元[15] 现金流量情况 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额1.88亿元，同比下降37.22%，主要因购买商品等支付现金高于上期[4][6] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为5.95亿元，与2023年同期基本持平[17] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.88亿元，2023年同期为3.00亿元[17] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为 -2.78亿元，2023年同期为 -1.05亿元[18] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为 -2.31亿元，2023年同期为 -3.40亿元[18] - 2024年前三季度现金及现金等价物净增加额为 -3.21亿元，2023年同期为 -1.45亿元[18] - 2024年末现金及现金等价物余额为5.35亿元，2023年末为5.45亿元[18] 每股收益情况 - 本报告期基本每股收益0.50元/股，同比增长6.38%；年初至报告期末为1.65元/股，同比增长21.32%[4] - 2024年基本每股收益和稀释每股收益均为1.65元/股，2023年为1.36元/股[16] 资产与权益情况 - 本报告期末总资产20.51亿元，较上年度末下降2.19%；归属于上市公司股东的所有者权益9.37亿元，较上年度末下降2.25%[4] - 2024年9月30日货币资金为12.35亿元，较2023年12月31日的13.58亿元减少9.05%[11] - 2024年9月30日交易性金融资产为5.19亿元，较2023年12月31日的4.40亿元增长17.84%[11] - 2024年9月30日合同负债为9.65亿元，较2023年12月31日的9.58亿元增长0.73%[12] - 2024年9月30日应付职工薪酬为1646.41万元，较2023年12月31日的4695.02万元减少64.93%[12] - 2024年9月30日资产总计为20.51亿元，较2023年12月31日的20.96亿元减少2.19%[12] - 2024年9月30日负债合计为11.07亿元，较2023年12月31日的11.34亿元减少2.36%[13] - 2024年9月30日所有者权益合计为9.43亿元，较2023年12月31日的9.62亿元减少1.99%[13] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数8444名[7] - 李践直接持有公司31.10%的股份，为公司控股股东，李践、赵颖、李维腾为公司实际控制人[7][10] 非经常性损益情况 - 年初至报告期末非经常性损益合计8962.31万元[5] 净资产收益率情况 - 加权平均净资产收益率本报告期为6.03%，较上年同期增加0.31个百分点；年初至报告期末为19.64%，较上年同期增加4.24个百分点[4] 营业成本情况 - 2024年前三季度营业总成本3.42亿元，较2023年前三季度的2.79亿元增长22.57%[14] 研发费用情况 - 2024年前三季度研发费用为1489.78万元，较2023年前三季度的1836.69万元减少18.89%[14]

会议信息 - 公司第五届监事会第五次会议于2024年10月21日11:00现场召开[2] - 应到监事3人，实到3人，由监事会主席包俊主持[2] 审议事项 - 审议通过《公司2024年第三季度报告》议案[3] - 审议通过《2024年第三季度利润分配预案》议案[4]

业绩数据 - 2024年Q3归属股东净利润58410907.48元，合并报表净利润59128838.37元[3] - 2024年1 - 9月归属股东净利润194598903.35元，合并报表净利润196725207.17元[3] 利润分配 - 拟10股派5元，拟派现59625550元[2][3] - 2024年度拟累计派现177704150元，占1 - 9月归属股东净利润91.32%[4] 决策情况 - 2024年10月21日董事会通过Q3利润分配预案[5] - 监事会同意Q3利润分配方案[5]

会议信息 - 公司第五届董事会第五次会议通知于2024年10月16日以邮件发出[2] - 会议于2024年10月21日10:00现场结合通讯召开[2] - 应出席董事7人，实际出席7人[2] 审议事项 - 审议通过《公司2024年第三季度报告》议案[3] - 审议通过《公司2024年第三季度利润分配预案》议案[3]

分组1：报告公司投资评级 - 给予行动教育“买入”评级（首次评级），目标价59元/股[2][4] 分组2：报告的核心观点 - 行动教育主要为企业提供全生命周期的知识服务和智力支持平台，课程聚焦解决企业实际经营管理问题定位实效，23年推进大客户战略，截至24年6月末有超百家行业、区域龙头与其合作，核心业务为企业管理培训，核心课程为浓缩EMBA与校长EMBA[2] - 企业管理培训行业需求旺盛，企业数量与培训意愿双增长，19 - 22年国内企业法人数CAGR为15.89%，21年市场规模达6989亿元，16 - 21年CAGR为32.32%，预计24年行业规模有望突破1万亿元，23 - 25年CAGR将达14.97%，成长空间较大，行动教育在该行业中有发展机会[3] - 行动教育相比传统商学院有竞争优势，学习时间上其浓缩EMBA仅需3天、校长EMBA仅需1.5年，且浓缩EMBA班型较大能快速结识人脉；课程内容注重实效贴合企业经营管理且会迭代；导师阵容有在世界级企业超20年实务操作经验[3] - 行动教育24H1收入达3.89亿元，同增35.2%；截至24年6月末合同负债达10.0亿元，同增15.3%，较23年末增长4.5%，随着大客户战略推进，中长期持续获取订单能力被看好[3] - 行动教育历史分红水平高，22/23/24H1派发现金红利分别占归母净利润的213.0%/96.9%/86.7%，目前股息率达5.2%，红利属性凸显，预计24/25/26年EPS为2.3/2.9/3.6元/股，当前股价对应PE估值分别为16/13/11倍，公司高成长、高红利属性兼备[4] 分组3：根据相关目录分别进行总结 1、实效商学院，企业管理培训佼佼者 - 行动教育为企业管理培训行业佼佼者，推行大客户战略，与多家行业、区域龙头达成合作，发展历程可大致分为积累客户资源、形成产品雏形（01 - 06年）、产品打磨期（07 - 20年）、战略升级期（21年至今）三个阶段，股权结构集中，创始人行业经验丰富且管理层大多有10年以上行业经验，22年发布股权激励计划绑定核心骨干[17][18][19][21][22] - 企业管理培训是核心业务，主要产品有浓缩EMBA、校长EMBA、方案落地班等，还有企业管理咨询服务和图书音像制品销售业务，“一核两翼”经营模式以管理培训为核心，延伸出管理咨询和股权投资业务[23][26] 2、企业培训万亿市场，集中度有待提升 - 中国企业培训行业发展经历多个阶段，从注重理论知识传授到愈加注重实用性实战性，当前处于产业变革期，政策推动产教融合、市场化发展，企业培训需求旺盛，国内企业法人数量增长快，企业参培意愿也因多种因素持续提升，行业市场规模增长迅速，预计24年有望突破1万亿元[27][29][31] - 行业呈水滴型发展特征，集中度有待提升，头部企业如行动教育等有较高市场份额、品牌知名度和客户满意度，不同行业对企业培训需求存在差异，银行、重工制造和保险等行业需求更为迫切，企业培训主要集中在高管与管理者，且8成以上企业23年增加或保持培训购买预算，外训占比为主且通用课程需求旺盛，行业资金持续流入释放发展活力[32][33][34][35][37] 3、竞争优势：立足实效，复购+转介绍率高 - 行动教育讲师实战经验丰富，课程以实效著称，在学习时间、课程内容、导师阵容方面相比传统商学院有优势，品牌力优势显著，获多个奖项，全流程服务使得复购转介绍率达85%，大客户战略持续推进，既增加收入又夯实品牌力，形成正向循环[40][44] 4、财务分析：收入、合同负债稳定增长 - 行动教育15 - 23年整体收入正向增长，CAGR达14.2%，20、22年受公共卫生事件影响下滑后23年迅速恢复，24H1收入同增35.2%，管理培训贡献八成以上收入，盈利能力强，管理培训业务毛利率高且逐年提升，近年费用控制良好，销售、管理费用率较19年有所下滑，归母净利润、净利率除受公共卫生事件影响年份外均正向增长，订单稳定增长，销售商品、提供劳务收到的现金和合同负债情况反映出订单增长趋势[46][47][48][51][53][54][55][56] 5、盈利预测与投资建议 - 预计行动教育24 - 26E营业收入为8.46/10.49/12.62亿元，YOY+25.9%/23.89%/20.40%，归母净利润2.78/3.48/4.28亿元，YOY+26.56%/25.46%/22.80%，对应EPS为2.35/2.95/3.62元，对应PE为16/13/11X，各业务板块盈利预测基于不同假设，成本相对刚性且毛利率预计维持稳定，费用率控制良好，选取中公教育、学大教育、科德教育作为可比公司，24 - 26E可比公司平均估值分别为29x/21x/18x，行动教育在师资、课程定位、品牌力等方面有竞争优势，历史分红水平高，看好其中长期订单成长能力，给予“买入”评级[58][60][62][63][66]

公司业绩增长原因 - 公司2024年上半年营收大幅增长，主要得益于大客户战略的显著成果 [3] - 自2023年2月起，公司每周进行大客户战略线上培训，由董事长牵头，核心高管及分支机构总经理负责客户开发 [3] - 截至2024年上半年，公司已与百余家大客户建立合作，数量和订单金额均显著增长 [3] 大客户战略详情 - 公司以季度为周期，每月锁定上市公司或符合标准的大客户，进行情况分析 [4] - 通过分享成功案例提升员工信心，并提供适合客户的方案 [4] - 提案需经市场部总经理审核，演练通过后方可向客户提案 [4] - 采用过程管理积分制，每日统计进展并每周排名通报，提升约见和提案成功率 [4] 行业环境与市场前景 - 根据《腾讯营销洞察：2023中国企业培训行业发展白皮书》预测，至2025年管理培训市场规模将达到13,194亿元 [5] - 中国经济持续增长，企业对人才需求增加，管理培训作为提升员工能力和组织绩效的重要手段，将继续受到企业青睐 [5][6] - 政策环境积极，政府鼓励企业加强内部培训，提高员工专业素质和管理能力，促进管理培训市场扩大 [5][6] - 技术进步带来新机遇，互联网、大数据、人工智能等技术使培训方式更加多样化和智能化，提高培训效果，推动市场规模扩大 [5][6] 客户行业集中度与粘性 - 消费行业在公司客户中占比约50%，因其竞争激烈且迭代快 [6] - 公司客户平均合作周期通常为3-5年，随着客户壮大和行业竞争加剧，培训投入将增加 [7]

股票期权与行权 - 2024年第三季度激励对象累计行权73.10万股，占比62.35%[16] - 2024年第三季度96名激励对象参与2022年计划第二个行权期行权[18] - 2024年第三季度自主行权登记过户731,000股，均为无限售股[19] - 董事会决定注销42名激励对象115,500份未行权股票期权[14] - 2022年第一个行权期激励对象行权比例为50%[9] - 2023年8月21日注销第一个行权期128.80万份未达条件股票期权[9] 权益分派与价格调整 - 2023年5月26日以118,078,600股为基数，每10股派20元，行权价调为25.25元/股[10] - 2023年9月21日以118,078,600股为基数，每10股派8元，行权价调为24.45元/股[11] - 2024年5月28日以118,078,600股为基数，每10股派10元，行权价调为23.45元/股[12] - 公司拟2024年8月21日以118,078,600股为基数，每10股派10元，行权价调为22.45元/股[13] 股份变动与资金 - 2024年第三季度无限售股从118,078,600股增至118,809,600股，股份总数同增[20] - 2024年第三季度行权募集16,410,950元补充流动资金[20] 影响说明 - 本次行权对公司财务和经营成果无重大影响[21]