公司财务状况 - 公司2023年度实现归属于上市股东的净利润为-401,278,048.77元，母公司期末可供分配利润为人民币755,976,151.20元[4] - 公司2023年度拟不进行现金分红，也不进行资本公积金转增股本和其他形式的利润分配[4] - 公司2023年度营业收入为3,891,278,625.20元，较上年同期增长17.76%[13] - 公司2023年净利润为-401,278,048.77元，较上年同期下降257.04%[14] - 公司2023年末净资产为4,195,154,807.57元，较上年末下降10.34%[15] - 公司2023年基本每股收益为-0.77元，较上年同期下降257.14%[15] - 公司2023年加权平均净资产收益率为-9.07%，较上年同期下降14.66个百分点[15] - 公司2023年第一季度营业收入为895,885,115.06元，第二季度为812,089,405.24元，第三季度为1,161,510,101.46元，第四季度为1,021,794,003.44元[16] - 公司2023年第一季度净利润为-105,869,095.59元，第二季度为-157,949,638.98元，第三季度为46,700,579.96元，第四季度为-184,159,894.16元[16] - 公司2023年度报告显示，交易性金融资产从140,090,559元增加至816,490.08元，交易性金融负债从427,070元增加至427,070元，对当期利润的影响为741,859.03元[19] 公司经营情况 - 公司主要业务包括饲料加工和销售、生猪养殖和销售、生猪屠宰和生鲜猪肉食品销售、以及食品深加工和销售业务[28] - 公司饲料业务的主要产品是猪用配合料和猪用浓缩料，销售收入占饲料板块主营业务收入的比例超过90%[29] - 公司生猪养殖模式以“自繁自养”、“公司+家庭农场”两种模式相结合，不断优化和提升核心群、扩繁群、商品群三级金字塔式育种体系潜力[31] - 公司食品深加工工厂坐落于云南省澄江市，主要生产低温速冻、中、高温类肉制品系列产品和魔芋休闲食品[32] - 公司形成了集饲料加工和销售、生猪养殖和销售、生猪屠宰、生鲜猪肉和深加工食品销售为一体的完整生猪产业链，具备竞争优势[34] 行业发展趋势 - 全国饲料工业总产量32,162.70万吨，猪饲料产量14,975.20万吨，同比增长10.1%[24] - 全国生猪出栏量约1.99亿头，同比增长19%，生猪存栏量为43,422万头，同比下降4.1%[25] - 全国生猪养殖市场呈现供大于求态势，各大农牧企业竞争加剧，企业生存重要经营策略为“成本竞争”[25] - 全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量达3.44亿头，占全国生猪屠宰总量的47.44%[26] - 2023年上半年，中国食品工业实现总产值9.8万亿元，同比增长6.2%[26] - 预计2023年全年，中国食品工业总产值将达到20.5万亿元，同比增长6.5%[27] 公司战略规划 - 公司推广“神农放心肉”品牌，提高市场知名度和美誉度，提高市场占有率[21] - 公司积极拓展省内外分割品、冷热鲜白条、猪副产品的客户资源与销售渠道，产品市场客户逐年稳步增长[21] - 公司在2023年度报告中指出，国际地缘政治复杂多变，猪肉价格低位振荡，公司积极推进新建项目，完善生猪产业链一体化，实现全产业链闭环，提升核心竞争力[19]

财务表现 - 2024年第一季度营业收入为1,082,373,038.18元，同比增长20.82%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为-3,565,859.52元，同比增长96.63%[4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5,725,776.63元，同比增长105.47%[4] - 经营活动产生的现金流量净额为-45,651,837.13元，同比增长78.83%[4] - 基本每股收益为-0.01元，同比增长95.00%[4] - 总资产为5,959,105,471.58元，较上年度末增长4.46%[5] - 非经常性损益项目包括已计提资产减值准备的冲销部分、政府补助等[5] - 营业收入增长主要系生猪销量增加所致，净利润增长主要系上年末计提生猪跌价准备转销、转回所致[7] - 公司募集资金224,488.24万元，扣除承销和保荐费用后净额为211,018.95万元[11] - 公司募集资金净额为209,143.44万元，用于永久性补充公司流动资金[12] - 公司流动资产合计为2,233,550,427.85人民币万元[13] - 公司非流动资产合计为3,725,555,043.73人民币万元[14] - 公司总资产为5,959,105,471.58人民币万元[14] - 2024年第一季度，公司营业总收入达到108.24亿元，同比增长20.8%[16] - 营业总成本为111.99亿元，同比增长16.6%[16] - 经营活动现金流入小计为107.28亿元，较去年同期增长20.3%[19] - 支付给职工及为职工支付的现金为12.15亿元，同比增长15.2%[19] - 2024年第一季度公司经营活动产生的现金流量净额为-2.15605亿人民币[20] - 2024年第一季度公司投资活动产生的现金流量净额为-9.04645千万人民币[20] - 2024年第一季度公司筹资活动产生的现金流量净额为2.80188亿人民币[20] - 2024年第一季度公司流动资产合计为1.76522亿人民币[21] - 2024年第一季度公司非流动资产合计为2.17055亿人民币[22] - 2024年第一季度公司负债合计为4.60704亿人民币[22] - 2024年第一季度公司所有者权益为3.47507亿人民币[23] - 2024年第一季度公司营业收入为7.83524亿人民币[23] - 2024年第一季度公司营业成本为6.05329亿人民币[23] - 2024年第一季度公司财务费用为1.03681亿人民币[23] - 2024年第一季度，公司营业利润为-7,003,607.45元，较去年同期-2,947,906.94元下降[24] - 经营活动产生的现金流量净额为-83,760,801.09元，较去年同期-24,820,822.75元下降[25] - 投资活动产生的现金流量净额为-75,647,494.50元，较去年同期-213,975,592.84元下降[25] - 筹资活动产生的现金流量净额为88,513,624.05元，较去年同期-1,060,602.40元增加[26] 股东信息 - 股东信息显示前十名股东持股情况，持股比例及持有股份数量[7] - 股东何祖训持股数量最多，为261,016,651股，持股比例为49.71%[8] - 中国农业银行股份有限公司财通资管消费升级一年持有期混合型证券投资基金持有1,337,900人民币普通股[9] - 中国农业银行股份有限公司财通资管消费升级一年持有期混合型证券投资基金持有1,192,886人民币普通股[9] - 中信银行股份有限公司永赢睿信混合型证券投资基金持有1,070,498人民币普通股[9] - 上海浦东发展银行股份有限公司国泰金龙行业精选证券投资基金持有782,480人民币普通股[9] - 中国银行招商先锋证券投资基金持有771,263人民币普通股[9]

证券代码：605296 证券简称：神农集团 云南神农农业产业集团股份有限公司投资者关系活动记录表 编号：20240412 □特定对象调研 □分析师会议 □媒体采访 □业绩说明会 投资者关 □新闻发布会 □路演活动 系活动类 别 现场参观 £其他 参与单位 长江证券、财通资管、翰聚基金、永赢基金、华泰资管、银河基 名称及人 金、中金资管等投资者机构 员姓名 时间 2024年4月11-12日 ...

公司概况 - 公司是云南省首家上市农牧企业，专注于生猪产业链的建设和发展，形成完整的生猪产业链[1] - 公司具有成本行业领先的优势，预计未来出栏量稳步增长，资金储备充足[2] - 公司饲料和食品板块稳步发展，产能逐步完善，预计未来将实现盈利[5] - 公司成立于1999年，主营业务为饲料加工、生猪养殖和屠宰等，拥有多项专利和子公司[7] - 公司实际控制人持股占比高达76.48%，其中第一大股东持股比例为56.9%[11] 财务数据 - 公司营业收入近年稳步增长，2019年营收达17.33亿元，同比增加58.70%；2023Q1-Q3营收28.69亿元，同比增加38.48%[11] - 公司生猪养殖业务占比提升，利润受猪周期波动影响明显，2019/2020年实现归母净利润4.69/11.38亿元，同比增长563.22%/142.59%；2021-2023年利润有所下降[12][13] - 公司销售及财务费用稳步下降，管理费用率随业务规模扩大逐步上升[14] - 公司资产负债率低于行业平均水平，2023年Q3为22.27%，现金及现金等价物近8亿元，预计通过定增融资11.5亿元[22] 产能和成本 - 公司产能去化趋势已成，行业资金状况紧张，自2021年6月以来行业连续经历亏损期[16] - 公司生猪出栏量稳步增长，依托核心种猪资源优化育种体系，控制养殖成本在16元/公斤左右[17] - 公司养殖板块稳步发展，2017年至2023年出栏量增长近9倍，复合增长率为46.23%[19] - 公司养殖成本行业领先，2023年全年平均养殖成本约为15元/公斤，完全成本约16.2元/公斤，成本持续下降[24] 未来展望 - 公司计划2024-2025年生猪出栏量分别为250/350万头，屠宰量分别为200/230万头[42] - 公司预计2024-2025年实现收入83.49/105.54亿元，同比增长81.24%/26.40%[43] - 公司预计2024-2025年实现归母净利润11.45/17.08亿元，对应EPS2.18/3.25元[43] - 公司首次覆盖报告给予"买入"评级，基于多个因素包括产能累计去化时间超过1年、24年1-2月完全成本处于行业领先位置等[44]

综合来看，我们认为完善的猪舍设计、完整的疫病防控体系都是公司"以健康为中心， 以生物安全为中心"的健康养殖理念的外在体现。当前公司存栏母猪超过 60%为蓝耳、PED、 伪狂犬双阴猪群，保障了公司生产效率的稳定和持续优化。遵循现代化、规模化、工业化 的养殖理念，养殖存活率明显提升，驱动成本下降。 资料来源：公司官网，申万宏源研究 开拓新区域，两广地区养殖业务的高质量发展值得期待。公司从 2021 年便开始布局云 南周边省份的产能扩张，重点伸向两广（广东、广西）地区。实际上，广东广西相较于云 南省在发展生猪养殖上具备一定优势。具体来看： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第19页 共28页 简单金融 成就梦想 产能的扩张有序而不失速度，我们预计后续公司出栏量有望确定性增长：我们依据公 司年末母猪存栏量，考虑生产效率假设（假设 2024 年 PSY28，较 2023 年进一步推升）， 预计公司 2024-2025 年生猪出栏量有望达到 250 万头、350 万头，2023-2025 生猪出栏 量 CAGR 达 51.72%。行稳致远，公司的出栏量增长步伐有望走的坚实而有力。 前文已述，我们认为资金安全与否 ...

生产成绩 - 公司始终保持高质量发展，不赌周期，也不盲目追求高增速 [3] - 2024年1-2月，公司共出栏生猪32.60万头，同比增长约40.30% [3] - 公司2024年1-2月平均完全成本14.7元/公斤，生产成本13.8元/公斤，仔猪断奶成本约330+元/头 [3] - 公司生产管理及成本控制效果明显，养殖成本持续下降 [3] 产能扩张 - 公司截止2月底存栏母猪约10万头，其中能繁母猪8.5万头 [3] - 随着在建猪场年内陆续完工投产，预计2024年末母猪存栏规模可达13万头 [3] - 公司2024年出栏目标为250万头，2025年为350万头 [3] - 公司的产能都是先进的、优质的 [3] 发展模式 - 公司未来将坚持轻资产发展模式，逐步扩大"公司+家庭农场"的代养比例，预计未来代养比例将达到70%-80% [4] - 与公司合作的代养户养殖场需严格按照公司生物安全标准进行评估和准入，需要具备基本的生物安全防控条件 [4] 云南市场分析 - 以前各大企业普遍看重云南的防非瘟自然条件，大量涌入云南发展养殖，导致云南现在产能过剩比较严重 [5] - 云南猪价长期低于全国市场，且云南区域原料价格处于劣势，再叠加疫病的影响，已经有部分养猪企业开始退出云南市场 [5] - 随着出栏量的逐步下降，预计云南的猪价很快能够回到正常区间范围 [5]

公司概况 - 公司成立于1999年，主要聚焦饲料业务，2003年进军生猪养殖行业，2012年首个现代化母猪场投产，目前已成为农业产业化国家重点龙头企业[15] - 公司股权高度集中，实控人持股比例超过86%，董事长持股比例为49.71%，保证了公司董事长对公司经营的专注与专心[16][18] 业绩展望 - 公司2023-2025年营业收入预计分别为38.8/64.1/101.4亿元，归母净利润分别为-3.6/4.4/20.6亿元[6] - 公司2025年10倍PE估值，目标价39.20元，首次覆盖给予“买入”评级[10] 养殖业务 - 养殖端持续失血，行业现金流压力接近临界点，2024年生猪养殖行业产能去化加速[1] - 公司未来2-3年产能逐步放量，24-25年将延续出栏高增，生猪养殖行业产能持续去化，释放公司业绩弹性[9] 成本控制 - 公司通过多渠道优化提效实现了优秀的成本控制，保障盈利能力和经营安全[1] - 公司在2023年全年完全成本持续改善，11-12月份完全成本约为15.2元/公斤、15.7元/公斤，养殖成本已处于行业第一梯队[31] 扩张策略 - 公司成长性充足，具备扩张要素充足，省外扩张将进一步实现现有优势与当地低成本高猪价的强强联合[8] - 公司计划通过省外扩张，优化原料采购渠道，提升养殖规模，预计2024年完全成本将下降至15元/公斤[35] 合作与技术 - 公司与PIC国际育种企业合作，通过优化种猪繁育体系，改良出高品质种猪和商品代猪，提高生产潜力和产品品质[37] - 公司与Pipestone合作，践行现代化工厂养殖模式，硬件配置包括自动饲喂系统、自动饮水系统等[45]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [3] 报告的核心观点 - 猪周期轮回的本质是优胜劣汰，高质量产能才有未来。神农集团管理团队科班出身践行专业理念、内生体系保证执行质量、稳健扩张重视在手资金，看好其高质量产能的持续优质扩张 [2] 根据相关目录分别进行总结 神农集团养殖业务核心竞争力 - 生猪养殖业务进入门槛低，但能够在不断拓宽养殖量的规模边界过程中，实现持续的低成本，从而穿越周期的企业并不多。养殖理念的高度与专业化程度、执行层面的管理颗粒度都是低成本扩张的难点。其中最成功的是牧原股份，其身上可以总结出几个特质：董事长科班出身高度专业；注重内生体系（人才、猪场、产业链等）而非收并购；对扩张规划的执行。神农集团与牧原股份相比基本吻合，这也体现了其养殖业务过往优质发展的特征 [7] - 优质成本为基，可持续的快速增长。近十年，公司生猪出栏量保持了快速增长，分析公司过往在生猪养殖领域扩张的节奏，除了2017年与2020年增速在14%与3%以外，其他年份的出栏量增速都在40%以上 [8] - 2014年至2023年，公司生猪养殖业务出栏量CAGR约为45%，预计今年出栏量达到250万头，养殖业务规模保持了快速扩张。2014年公司出栏量为5.5万头，2022年公司出栏量达到92.9万头，2023年公司出栏量达到152.0万头。分析出栏量增长历史，公司养殖业务扩张表现出可持续，而非赌行情，即其出栏量增长情况与猪价波动趋势的相关性并不高 [9] - 在公司快速增长的同时，一直保持了行业一流的成本控制水平，优质的盈利能力是其长期持续成长的重要基础。2023Q3测算公司完全成本为16元/千克，上市养殖企业中仅次于牧原股份与巨星农牧，低于上市公司平均水平。而复盘2014年以来历史，公司净利润率持续高于行业平均水平，如果剔除地产业务盈利较高的京基智农与供港猪占比较高的东瑞股份，且不计2021年前的巨星农牧（当时为主营皮革的振静股份），2019年以来仅有牧原的利润率水平高于公司，2019年之前仅有牧原与温氏的利润率水平高于神农，可见公司的利润率水平保持在行业一流水平，从ROE水平角度，也可以反映类似的结论，也侧面反映了公司优质的成本控制能力 [10] 怎么看神农集团养殖业务的未来发展？ - 两广区域原材料成本相对低，销售价格相对高，但不应将此简单理解为公司向两广扩张的核心原因。公司低成本扩张在于理念与模式的系统搭建后，通过内生体系进行延展，包括人才梯队、猪场建设等，而非收并购，大肆业内挖人等“赌周期、快发展”行为。向两广的扩张也是遵循了同样的理念，地理邻近决定了气候与地势环境的类似，美式猪场的架构、追求选址通过封闭环境打造健康猪群的模式同样适用于两广山地；此外，相较于大距离的扩张，内生储备的人才与供应链的积累也更易向邻近省份拓展。当前两广的成本优势与销售价格是公司今年养殖成本与盈利水平改善的原因之一，整体出栏量放量+两广出栏占比提升，公司2023年成本下降趋势明显，今年完全成本目标在15元/千克。当前公司制定规划为2024年出栏量250万头，2025年出栏量预计为350万头，长期出栏量规划为1000万头。公司出栏量规划并非业内最为激进，是其稳健优质理念的一以贯之，可持续的发展观其实是公司长期成长空间确定性的保证 [4] - 当前正向两广地区扩张，看好公司在邻近省份的高质量发展。2021年后，神农集团开始走出云南，向广东与广西扩张。两广具备更低的原材料价格、更高的销售价格的优势，而从扩张角度，两广与云南相邻，气候、地理相似，供应链与人才梯队也相对易拓展。当前公司两广地区养殖成本已经低于云南地区，根据公司投资者交流内容披露，广西地区2023年11月完全成本14.8元/公斤，广东也差不多，11月整个养殖部完全成本为15.2+元/公斤 [28] - 养殖企业的扩张通常牵涉到异地扩张话题，在上一章节，我们总结了神农集团的低成本扩张在于理念与模式的系统搭建后，通过内生体系进行扩张，包括人才梯队、猪场建设等，而非做出赌周期追求快发展的行为：例如收购并购，大肆业内挖人等等。我们可以看到，公司向两广的扩张也是遵循了同样的理念，地理的邻近决定了气候与地势环境的类似，公司美式猪场的架构，追求选址通过封闭环境打造健康猪群的养殖模式同样适用于两广的多山地区；此外，相较于较大距离跨度的扩张，其内生储备的人才与供应链的积累也更容易向邻近省份进行拓展 [30] - 今年成本下降较为确定，长期成长空间可期。根据公司披露，2023年11月公司完全成本下降至15.2元/千克，主要系单月出栏量放量至16.2万头，及猪群健康度的不断提升。今年是公司出栏量放量之年，预计提升至250万头，且在两广地区有较大的出栏增长，规划广东地区达到30万头出栏，广西地区50万头出栏，两广地区今年合计实现80万头出栏，约占今年整体出栏量的三分之一。出栏量放量+两广出栏占比提升，产能的进一步打满+两广成本优势驱动下，公司今年成本下降较为确定，公司制定今年完全成本目标在15元/千克左右，相对2023年下降幅度在1元/千克。当前公司制定规划为2024年出栏量250万头，2025年出栏量预计为350-400万头，2027年规划为500万头，长期出栏量规划为1000万头。公司出栏量规划并非业内最为激进，是其稳健优质理念的一以贯之。我们认为，公司养殖业务长期的核心竞争优势在于理念、执行与可持续的发展观，三者相辅相成助力公司实现穿越周期的成长。过去几年，市场见证了部分养殖企业“赌周期”，制定非常激进的扩张规划，试图实现快速的出栏增长，最终适得其反，甚至陷入经营困境。因此，基于企业的未来发展，我们认为稳健、可持续的发展观其实是公司长期成长空间确定性的保证 [35]

证券代码：605296 证券简称：神农集团 云南神农农业产业集团股份有限公司投资者关系活动记录表 编号：20240223 □特定对象调研 □分析师会议 □媒体采访 □业绩说明会 投资者关 □新闻发布会 □路演活动 系活动类 别 现场参观 R其他 电话会议 参与单位 重要提示: 参会人员名单由组织机构提供并经整理后展示。公司无法 名称及人 保证参会人员及其单位名称的完整性、准确性，请投资者注意。 员姓名 时间 2024年2月19日 ...

经营情况 - 公司预计2023年实现归属于上市公司股东的净利润为-3.55亿元至-4.35亿元，预计2023年实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为-3.47亿元至-4.27亿元[3] - 亏损主要由于养殖板块销售价格下滑所致，公司年末计提减值准备近9000万元[3] 成本情况 - 2023年全年平均养殖成本约为15元/公斤，完全成本约16.2元/公斤(包含年终奖)，与去年相比下降约0.5元/公斤[3] - 从年初到四季度来看，公司成本不断下降，四季度养殖成本14.5+元/公斤，完全成本15.9+元/公斤(包含年终奖)[3] - 11月和12月的养殖成本均为14.3+元/公斤，2024年1月份成本预计还将持续下降[3] 生产指标 - 2023年PSY在27头左右，全年平均料肉比2.65，存活率83%-85%[4] - 2024年PSY目标28.5头，料肉比目标2.5[4] 母猪存栏规划 - 公司目前母猪存栏近10万头，能繁母猪8万多头[4] - 公司还有两个总规模2.4万头的母猪场预计在2024年4-5月完工交付，年末能繁母猪可达近13万头[4] - 这样基本就能完成2025年350万头的出栏规划[4]