行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但建议关注生猪养殖和禽养殖领域的低成本优质企业及全产业链布局机会 [2][3][69] 核心观点 - 饲料价格下行驱动养殖成本改善，生猪养殖盈利显著好转，禽养殖企业表现分化，种子板块承压但存在长期机会 [1][2][3][4] - 2025H1农林牧渔板块营收6148亿元（同比+6.12%），归母净利润270亿元（同比+198%），主要受益于生猪养殖扭亏为盈 [1][11] - 行业集中度提升，头部企业凭借成本优势和规模扩张持续释放超额利润 [2][48] 行业概览 - 饲料价格持续下降，养殖成本改善，生猪价格同比持平但盈利提升，禽类价格低迷但全产业链实现稳定利润 [1][11] - 大宗农产品供需宽松，价格触底，原材料成本下降带动养殖利润提升 [1][11] - 2025Q2板块营收3240亿元（同比+7.66%），归母净利润136亿元（同比+27.50%） [1][11] - 子行业收入增长显著的有林业（+67%）、动物保健（+33%）、饲料（+13%）和养殖业（+11%） [20] - 利润端养殖业（+743%）、饲料（+130%）和动保（+101%）增长最快 [20] 生猪养殖 - 2025年初猪价底部震荡，25Q1均价15.01元/公斤（同比+3.90%），25Q2均价14.56元/公斤（同比-10.94%） [2][28] - 2025H1板块收入2486.05亿元（同比+15.67%），归母净利润170.84亿元（同比+1551%） [2][28] - 头部企业出栏量提升，成本下降带来剪刀差扩大，牧原股份、温氏股份等表现突出 [2][34][38] - 行业出栏量同比+28%，集中度持续提升，正邦科技（+125%）、东瑞股份（+116%）和巨星农牧（+74%）增速领先 [39] - 生产性生物资产同比-9%，资本开支同比-6%，资产负债率降至59% [40][42][43] 禽养殖 - 2025H1板块营收336.86亿元（同比-0.29%），归母净利润9.97亿元（同比+6.43%） [3][49] - 白羽鸡全产业链盈利稳定，黄羽鸡亏损但产能已下降，预计消费旺季价格回升 [3][49][69] - 企业分化明显，圣农发展归母净利润同比+792%，立华股份同比-76% [49][64] - 海外引种稳定，国内供给宽松，建议关注立华股份、圣农发展等全产业链企业 [3][69] 种子板块 - 2025H1样本公司营收88.73亿元（同比+5.05%），归母净利润-0.56亿元（由盈转亏） [4][70] - 玉米价格下行压制种子销售，但优质种子和海外业务存在增长机会 [4][70][84] - 农发种业营收同比+48%，敦煌种业净利润同比+73% [70][76] - 转基因商业化推进可能带动龙头种企量利齐升，建议关注隆平高科、大北农、登海种业 [4][84]

行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为买入（维持）[4] 核心观点 - 生猪行业处于降重去库存阶段 7月出栏屠宰量3166万头环比增长5.3%同比增30.4% 宰后均重降至89公斤低位 呈现超季节性增长[1] - 猪价持续探底但有望筑底企稳 8月29日生猪均价13.66元/kg周环比跌0.65% 受开学备货和政策收储支撑市场情绪改善[2] - 产能周期底部渐明 行业有望开启长周期盈利上行期 7月规模场头均利润21元/头较6月7元/头显著改善[1][3] 生猪市场数据 - 能繁母猪存栏量4042万头同环比基本持平 显示产能保持稳定[1] - 7月商品猪出栏均价14.84元/公斤环比涨1.9%同比跌21.6% 仔猪均价35.73元/公斤环比跌4.1%[1] - 本周商品猪出栏均重127.83kg周环比降0.15kg 冻品库容率14.83%环比升0.06pct[2] 禽类市场表现 - 白羽肉鸡价格7.33元/公斤持平 鸡苗价格3.61元/羽周环比涨0.84% 补栏旺季结束订单放缓[31] - 黄羽肉鸡价格明显上涨 中速鸡价格6.34元/斤周环比涨4.97% 社会库存持续下降[41] - 白羽鸡祖代在产存栏138.01万套周环比增3.89% 父母代在产存栏2202.44万套周环比增0.06%[21] 饲料原料价格 - 玉米现货价2364.71元/吨周环比跌0.37% 新粮上市加大供应压力[2][46] - 豆粕现货价3071.14元/吨周环比跌0.43% 受国内供应宽松和油厂累库影响[2][46] - 小麦现货价2428.89元/吨周环比跌0.13%[2][46] 大宗农产品 - 天然橡胶期货价15830元/吨周环比涨1.21% 青岛库存59.91万吨周环比降1.04万吨[61] - 全球大豆库存消费比29.38% 全球玉米库存消费比21.92%[21] - 7月大豆进口量1167万吨环比降4.81%同比增18.48%[21] 板块投资建议 - 生猪养殖板块重点推荐牧原股份温氏股份巨星农牧神农集团[3] - 后周期板块建议关注海大集团瑞普生物 因存栏回升提振饲料动保需求[3] - 种植链建议关注苏垦农发北大荒海南橡胶秋乐种业隆平高科登海种业[3] - 宠物板块建议关注乖宝宠物中宠股份佩蒂股份 因海外市场增量及品牌认可度提升[3] 市场表现 - 农林牧渔板块周涨2.02%跑赢上证综指1.18个百分点 子板块中畜禽养殖涨4.39%表现最佳[13] - 个股方面万辰集团周涨41.10%傲农生物涨22.67%牧原股份涨9.16%位列涨幅前三[18][19]

投资评级 - 维持买入评级 [8] 核心观点 - 在政策制约供给背景下看好高质量养殖产能稀缺性 神农集团通过专业高端顶层设计在种猪品系/生物安全/管理体系三方面打造优质成本与稳健资本开支 保持大幅低于行业负债率并实现持续增长 [2][11] - 预计2025-2027年归母净利润达7.77/15.48/23.57亿元 重点推荐 [2][11] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入27.98亿元（YoY+12%）归母净利润3.88亿元（YoY+213%）[6] - 单二季度营业收入13.26亿元（YoY-6%）归母净利润1.59亿元（YoY+24%）[6] - 中期分红2.02亿元 分红比率超50% [6] 成本控制优势 - 2025年上半年平均完全成本约12.4元/公斤 较2024年全年下降1.5元/公斤 [11] - 2026年计划基于当前原料价格再降1元/公斤成本 [11] - 上半年生猪出栏154万头（YoY+41%）其中商品猪128万头（YoY+24%）仔猪24万头 [11] - 测算商品猪头均利润约290元 商品猪销售盈利约3.7亿元 生猪养殖业务总盈利约3.8亿元 [11] - 单二季度商品猪头均利润267元 商品猪销售盈利1.7亿元 生猪养殖业务盈利约1.6亿元 [11] 资本结构与人才激励 - 2025年6月末资产负债率约26% 货币资金超9亿元 2019年以来年度负债率均低于30% [11] - 2025年7月推出股权激励 授予850万股限制性股票 覆盖5名高管及414名中层/核心骨干 [11] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入53.30/66.88/92.50亿元 [18] - 预计每股收益1.48/2.95/4.49元 市盈率22.22/11.15/7.32倍 [18] - 净资产收益率14.4%/22.3%/25.3% 净利率14.6%/23.1%/25.5% [18] - 资产负债率维持在32%左右水平 [18]

核心财务表现 - 营业总收入27.98亿元，同比增长12.16% [1] - 归母净利润3.88亿元，同比大幅增长212.65% [1] - 第二季度营收13.26亿元同比下降6.1%，但归母净利润1.59亿元仍实现24.63%增长 [1] - 毛利率21.89%同比增79.09%，净利率13.85%同比增178.86% [1] - 每股收益0.75元同比增212.5%，每股经营性现金流1.06元同比增88.23% [1] 成本与费用控制 - 三费总额2.11亿元，占营收比7.54%同比下降4.07% [1] - 营业成本同比下降0.2%，主要得益于饲料工厂投产和供应链优化 [1] - 财务费用同比下降38.5%因利息支出减少，研发费用降7.67%因薪酬和股权激励费用减少 [4] - 完全成本中仔猪成本2.9元/公斤，饲料成本6.7元/公斤，动保0.3元/公斤 [4] 资产负债结构 - 货币资金增长15.8%至26.69亿元 [1] - 应收账款下降42.46%至8254.16万元 [1] - 有息负债下降28.46%至6.54亿元 [1] - 短期借款下降36.59%因归还借款，长期借款增长28.02%因新增项目贷款 [1] - 在建工程下降57.83%因猪场转固，无形资产增长36.37%因土地使用权增加 [1] 现金流状况 - 经营活动现金流净额同比增长88.16%因生猪销量和屠宰量增加 [4] - 投资活动现金流净额同比下降62.75%因扩厂投资和理财产品购买增加 [4] - 筹资活动现金流净额同比下降180.8%因借款减少、土地租赁费和股权回购增加 [2] 业务运营与战略 - 代养比例70%，未来将持续提升代养模式占比 [6] - 屠宰板块年产能250万头利用率较高，深加工板块逐年减亏 [6] - 2026年目标再降成本1元/公斤，通过断奶成本优化、饲料成本控制和运营效率提升 [5] - 针对非瘟疫情加强防控，目前未受影响，重点监控广西和云南产区 [6] 机构关注与预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩6.71亿元，每股收益1.28元 [2] - 银华农业产业基金持有168.43万股但减仓，博时消费创新等多家基金新进或增持 [3] - 公司ROIC为13.49%，历史中位数15.27%，2023年曾出现-8.19% [4] - 商业模式依赖资本开支驱动，需关注项目效益和资金压力 [4]

行业发展趋势 - 政策导向从规模增长转向高质量发展 聚焦良种繁育体系 养殖业节粮和数智化改造 [1][3] - 行业竞争从资本竞争回归成本竞争 重点围绕育种体系 生产管理 养殖模式和科技研发 [1][2] - 规模化快速发展时期结束 资本开支大幅增加阶段过去 [3] 产业结构变化 - 后非瘟时代中小养殖户向育肥环节集中 集团企业向专业化环节延伸发展 [2] - 政策持续引导产能调控 二次育肥和压栏保持合理规模 [3] - 能繁母猪存栏量适当调减 猪价波动收窄且波动中枢提升 [3] 企业经营表现 - 优秀企业通过成本优势实现稳定的超额经营利润 [4] - 资本开支降速叠加折旧摊销高位 自由现金流持续改善 [4] - 资产负债表得到修复 带动净资产回升 [4] 财务质量改善 - 自由现金流改善支撑分红率提升 股东回报进一步加强 [5] - 中长期伴随折旧摊销回落 净利润有望进一步改善 [4] 投资关注方向 - 关注成本具备优势且资产负债表快速修复的大规模企业 [1][5] - 建议关注标的包括牧原股份 温氏股份 神农集团 巨星农牧 唐人神和天康生物 [1][5]

银轮股份业务布局 - 公司第三曲线确立4+N产品体系 覆盖数据中心 储能 充换电 低空飞行器四大领域及N个系统模块[1] - 数据中心领域产品包括兆瓦级浸没一体式液冷设备及精密空调+冷却塔 客户布局为3+3+N模式 项目合作取得积极进展[1] - 低空飞行器领域无人机超充与客户开发进展顺利 储能热管理和新能源重卡兆瓦级超充产能提升[1] - 人形机器人板块形成1+4+N产品体系 包括1大系统4大模组和关键零部件 完成第一代旋转关节模组和执行器模组开发[1] - 合资设立苏州依智灵巧驱动科技公司专注拓展灵巧手业务 与数家高校开展战略合作[1] 神农集团运营状况 - 上半年完全成本保持下降趋势 2026年目标再降1元/公斤[2] - 通过优化断奶成本 饲料成本及期间费用提升运营效率 推广优秀经验改进疫病防控并提高种猪基因质量[2] - 针对越南广西非瘟疫情采取严格防控措施未受影响 代养比例达70%且未来继续提升[2] - 饲料板块随出栏量增加产量提升 屠宰板块稳定盈利且产能利用率高 深加工板块逐年减亏前景良好[2] 机构背景 - 北京诚盛投资管理有限公司成立于2004年11月 是中国证券投资基金业协会会员单位[3] - 荣膺私募金牛奖 私募基金年会奖 私募金刺猬奖等多项私募界大奖[3] - 以专业投研团队为基础从事国内证券市场投资及咨询服务 投资风格稳中求进管理规模持续增长[3] - 经历市场两轮完整牛熊周期 长期管理业绩优秀 旗下产品得到市场充分肯定[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 2025年出栏量预期320万头，1H2025已完成153.95万头（全年目标的44%-48.1%）[2][3] - 2025Q2养殖完全成本稳定在12.4元/公斤，与Q1持平[3][4] - 2025H1归母净利润3.88亿元（同比+212.7%），资产负债率26.0%维持低位[2] - 行业能繁母猪存栏量预计下降，2026年猪价和盈利水平有望超过2025年[5] 财务表现 - 1H2025收入27.98亿元（同比+12.2%），Q1/Q2收入分别为14.7亿元（+36%）和13.3亿元（-6.1%）[2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.67亿元（+11.7%）、9.57亿元（+24.8%）、10.6亿元（+10.7%）[5][8] - 2025-2027年预计营收60.71亿元（+8.7%）、67.53亿元（+11.2%）、72.42亿元（+7.2%）[5][8] - 毛利率持续改善，预计从2024年20.8%升至2027年23.5%[8] 业务运营 - 2025年1-7月累计出栏171.42万头（同比+32.8%），7月单月出栏17.47万头（同比-12%）[3] - 云南、广西战区产能投产后推动出栏量增长，2025-2027年出栏量预计320/352/387万头[3][5] - 通过数字化转型优化成本，2024年成本从13.9元/公斤降至24Q4的13.7元/公斤[4] - Q2育肥猪出栏价格逐月下降：14.68元/公斤（4月）、14.43元/公斤（5月）、14.35元/公斤（6月）[4] 估值指标 - 当前总市值173亿元，总股本5.25亿股，收盘价32.9元[1] - 2025-2027年预测P/E分别为22.52x、18.04x、16.30x，P/B分别为3.31x、2.80x、2.39x[8] - 每股收益预计从2025年1.46元增长至2027年2.02元[8]

股价表现 - 公司股票收盘价为32.90元，单日跌幅4.30% [1] - 上市首日最高价达74.90元，为历史最高点 [1] - 当前股价处于破发状态，较发行价56.08元下跌41.3% [1] 首次公开发行 - 2021年5月28日在上交所主板上市，发行数量4003万股 [1] - 发行价格56.08元/股，募集资金总额22.45亿元 [1] - 募集资金净额20.91亿元，与招股书计划募资金额完全一致 [1] 资金投向 - 募集资金用于云南陆良年产50万吨饲料及生物安全中心项目 [1] - 建设优质仔猪扩繁基地和优质生猪育肥基地 [1] - 新建曲靖年50万头生猪屠宰项目及补充流动资金 [1] 发行费用 - 总发行费用1.53亿元，其中保荐承销费用1.35亿元 [2] - 中泰证券担任保荐机构及主承销商 [1] 分红送转 - 2022年实施每10股转增3股并派发现金股息2.5元 [2] - 股权登记日为2022年5月31日，除权除息日为2022年6月1日 [2]

财务表现 - 上半年实现营业收入27.98亿元 同比增长12.16% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.88亿元 同比增长212.65% [1] - 生猪市场价格持续稳定运行 行业整体维持良好盈利水平 [1] 成本控制 - 上半年完全成本为12.4元/公斤 位列猪企成本第一梯队 [2] - 通过科学选址、营养饲喂、生产管理构建高安全度养殖体系 [2] - 自建规模化现代化猪场 大幅提高工作效率 [2] - 建立三位一体生物安全管理体系 实现动物疫病有效防控 [2] 产业链协同 - 饲料原料采购优化模式 期货业务部门进行价格风险对冲 [3] - 新建石林饲料基地 提供预混饲料和教保料定制服务 [3] - 精细化饲料配方 匹配不同生长阶段猪只营养需求 [3] - 更新SAP系统 构建全链路数字化管理平台 [3] 产品创新 - 开发肉枣肠、拇指肠、金堆谷系列风味产品等休闲食品 [4] - 推出西南风味腌腊制品 满足消费者便捷零食需求 [4] 发展战略 - 发挥全产业链一体化优势 完善生猪产业稳健发展长效机制 [1] - 坚持稳健可持续高质量发展理念 推动行业规模化现代化进程 [4]

重要内容提示： 投资者可于 2025 年 08 月 29 日（星期五）至 09 月 04 日（星期四）16:00 前登录上证路演中心网站首页点击"提问预征集"栏目或通过投资者关系 邮箱 zqb@ynsnjt.com 进行提问。公司将在说明会上对投资者普遍关注的问 题进行回答。 云南神农农业产业集团股份有限公司（以下简称"公司"）已于 2025 年 8 月 27 日发布公司 2025 年半年度报告，为便于广大投资者更全面深入地了解公司 2025 年半年度经营成果、财务状况，公司计划于 2025 年 09 月 05 日（星期五） 10:00-11:30 举行 2025 年半年度业绩暨现金分红说明会，就投资者关心的问题 进行交流。 证券代码：605296 证券简称：神农集团 公告编号：2025-107 云南神农农业产业集团股份有限公司 关于召开 2025 年半年度业绩暨现金分红说明会的 公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 董事长、总经理：何祖训先生； 一、说明会类型 －1－ 会议召开时间：2025 年 09 月 0 ...