报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [3] 报告核心观点 - 仔猪价格存在清晰的历史季节性规律 通常在12月或1月见底 在5月或6月见顶 [5][7] - 仔猪价格涨跌由生产规律驱动 12月和1月屠宰量最高 育肥栏位集中释放导致仔猪补栏需求集中释放 供给相对平稳且冬季疫病可能造成额外损失 供需变化推动价格上涨 随后价格上涨带动配种量增加 4-5个月后形成新供给 导致5/6月份价格下跌 [7] - 仔猪价格与猪价预期无关 不能用于预判猪价 其年度变化规律相近 而猪价每年不同 [7] - 预计2026年生猪养殖行业将迎来一轮大的去产能周期 类比2023年上半年 预计2026年上半年肥猪亏损但仔猪盈利 产能去化相对缓慢 5/6月份仔猪价格下跌后 产能去化将更为顺畅 考虑到非瘟消退带来的额外供给压力及本轮周期长度 预计此轮去产能周期将是过去几年间空间最大、去化最顺利的一轮 [5][7] - 当前主要公司估值处于底部 随着猪价下行、行业亏损加大及产能去化方向清晰 股价或将在2026年上半年启动 [5][7] - 重点推荐生猪养殖板块 重点关注牧原股份、温氏股份、天康生物、巨星农牧、神农集团及相关标的德康农牧 [7] 相关图表与数据总结 - 图1展示了仔猪价格与生猪价格的历史走势及比值 图中标记了历年价格见顶（如4月、5月、6月）和见底（如12月、1月）的月份 [8] - 表1列出了重点覆盖公司的盈利预测及估值 例如牧原股份2025年预测EPS为2.54元 2026年预测EPS为4.81元 对应PE分别为18.11倍和9.56倍 温氏股份2025年预测EPS为0.94元 2026年预测EPS为1.29元 对应PE分别为16.60倍和12.09倍 所有列出公司评级均为增持 [8]

市场行情与板块表现 - 截至1月30日10点5分，上证指数跌1.12%，深证成指跌1.31%，创业板指跌0.12% [2] - 转基因、种植业与林业、玉米等板块涨幅居前 [2] - 招商中证畜牧养殖ETF涨1.12%，其成分股晓鸣股份、大北农涨超5%，华英农业、回盛生物、立华股份、罗牛山、神农集团、牧原股份、湘佳股份、美农生物等上涨 [2] 生猪养殖行业现状与短期展望 - 据生意社监测，生猪价格近期持续上涨，最近60天上涨13.79%，1月29日最新价格达到13.12元/公斤 [2] - 临近春节传统消费旺季，肉类需求增加，对生猪价格形成支撑，带动养殖业板块市场情绪向好 [2] - 国金证券表示，节后整体处于供需双弱的情况，目前生猪价格底部震荡，供给端压力或使得节后猪价下跌 [3] - 1月份预计出栏总量环比减少，但由于元旦后供需双弱以及行业二育入场，预计春节前后生猪价格仍有下探空间 [3] - 短期来看，生猪价格仍有下降空间，行业价格已经跌破完全成本线，预计整体亏损下行业产能去化，目前板块景气度底部企稳 [3] 生猪养殖行业中长期逻辑与政策影响 - 政策端主动去产能或持续推进，同时板块的持续亏损利好板块去产能逻辑和明年下半年猪价上涨 [3] - 中长期来看，生猪养殖行业依旧有较为优秀的中枢利润 [3] - 非洲猪瘟之后行业的快速扩张中，仍有大量企业是低质量扩充产能，行业成本方差依旧巨大，头部企业有充足的超额利润释放，建议优选低成本的优质企业 [3] - 华福证券表示，猪价偏弱叠加产能调控政策推进，行业产能去化预计持续，有望推动长期猪价中枢上移，低成本优质猪企将获得超额收益 [4] - 根据iFind数据，12月末全国能繁母猪存栏量降至3961万头，较10月调减29万头，去产能效果逐步显现 [4] 白羽肉鸡行业情况 - 开源证券表示，海外疫情使得国内祖代引种暂停，短期供给弹性偏弱支撑白羽肉鸡价格 [4] - 2025年12月全国白羽肉鸡销售均价7.44元/公斤，环比+0.31元/公斤，12月白鸡养殖亏损0.26元/羽，环比+0.75元/羽 [4] - 12月白羽肉鸡苗价格3.47元/只，环比-0.03元/只 [4] - 供给端看，白羽鸡出栏节奏相对平稳，价格上行更多由需求侧拉动与渠道补库带来，成本端肉鸡配合料价格环比上行挤压养殖利润 [4] - 12月末行业白羽祖代种鸡总存栏量233.77万套，环比+11.3%，其中在产环比+3.0%，后备环比+25.9% [4] - 父母代种鸡总存栏3693.95万套，环比+0.1%，其中在产环比-4.3%，后备环比+6.6% [4]

核心观点 - 公司2025年归母净利润预计为3.13至3.84亿元，同比下降44.1%至54.4%，业绩低于预期，主要因第四季度猪价下行超预期导致养殖业务亏损[1] - 尽管短期盈利承压，但公司凭借成本领先优势、出栏量高速增长及稳健的财务状况，被视为当前猪周期内兼具成长性与稳健性的稀缺标的，维持“买入”评级[1][4] 2025年财务与经营表现 - 2025年预计实现归母净利润3.13至3.84亿元，中枢为3.49亿元，同比下降44.1%至54.4%[1] - 2025年第四季度单季归母净利润估算约为-1.12亿元，同比由盈转亏[1] - 2025年全年出栏生猪307.4万头，同比增长35.4%，估算头均盈利约135元[2] - 2025年商品猪售价约13.4元/公斤，较2024年的16.3元/公斤下降2.87元/公斤，同比下降17.7%[2] - 2025年全年完全成本估算为12.3元/公斤，较2024年的14.0元/公斤下降1.70元/公斤[2] 2025年第四季度详细情况 - 第四季度出栏生猪96.5万头，同比增长58.7%，环比增长69.2%[2] - 第四季度估算完全成本为12.1元/公斤左右，较第三季度的12.4元/公斤环比下降0.3元/公斤[2] - 第四季度生猪头均亏损约118元，其他业务板块（屠宰/深加工/饲料等）或盈亏平衡[2] 成本控制与未来目标 - 公司成本优化持续推进，2025年完全成本较2024年下降1.70元/公斤[2][3] - 公司提出2026年全年完全成本目标为11.5元/公斤，成本仍有进一步下降潜力[3] 出栏规模与成长性 - 公司2025年出栏量同比增长35.4%，产能扩张稳步落地[3] - 2026年保守估计出栏量为350万头，同比增长14%，增速虽放缓但仍保持稳健增长[3] - 公司过往成本及出栏量目标兑现程度较高，兼备成长性与财务稳健性[4] 盈利预测与估值调整 - 因猪价下滑超预期，下修2025年归母净利润预期至3.67亿元[5] - 维持2026年及2027年归母净利润预测分别为4.59亿元和20.13亿元[5] - 预计2025至2027年每股净资产（BVPS）分别为9.91元、10.53元和14.12元[5] - 参考可比公司2026年估值均值2.22倍市净率（PB），给予公司2026年4.36倍PB估值，对应目标价45.91元[5]

养殖业板块市场表现 - 2024年1月29日，养殖业板块整体上涨1.85%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.16%，深证成指下跌0.3% [1] - 板块内个股普涨，领涨股为福成股份，收盘价6.46元，单日涨幅达5.38% [1] - 板块成交活跃，牧原股份成交额最高，达28.24亿元，温氏股份成交额9.68亿元，新希望成交额4.92亿元 [1][2] 个股价格与成交情况 - 涨幅居前个股包括：牧原股份上涨2.64%至46.33元，巨星农牧上涨2.42%至17.74元，温氏股份上涨1.97%至15.55元 [1] - 多数个股上涨，仅少数个股下跌，其中京基智农跌幅最大，为-3.07%，收盘价18.33元 [2] - 部分个股成交量巨大，正邦科技成交量达212.89万手，罗牛山成交量达80.64万手，温氏股份成交量达62.78万手 [2] 板块资金流向 - 当日养殖业板块整体呈现主力资金净流入，净流入金额为2.53亿元，而游资与散户资金则呈净流出状态，分别净流出1.71亿元和8215.54万元 [2] - 牧原股份获得主力资金大幅净流入2.46亿元，主力净占比达8.72%，但同时遭遇游资净流出1.15亿元，散户净流出1.32亿元 [3] - 温氏股份主力资金净流入9575.24万元，主力净占比9.89%，游资净流出6286.96万元 [3] - 新希望主力资金净流入1199.62万元，同时获得游资净流入471.98万元 [3] - 福成股份在领涨的同时，获得主力资金净流入1141.41万元，主力净占比5.12% [3]

会议安排 - 2025年12月8日召开第五届董事会第六次会议、第五届监事会第六次会议[2] - 2025年12月25日召开2025年第六次临时股东会、第五届董事会第七次会议[2][3] 人事变动 - 同意选举陈晓丹女士为公司第五届董事会独立董事[2] - 补选陈晓丹女士为薪酬与考核委员会主任委员等职务[3] 公司变更 - 股东会审议通过取消监事会、修改公司章程并办理变更备案登记等议案[2] - 公司完成工商变更登记及章程备案手续，取得《登记通知书》[3] - 公告于2026年1月30日发布[6]

2025年度业绩预告 - 预计2025年实现归属于母公司所有者的净利润为3.13亿元至3.84亿元 同比减少44.09%到54.43% [1] - 预计2025年实现扣除非经常性损益后的净利润为2.78亿元至3.49亿元 同比减少49.92%到60.11% [1] 公司上市与股价表现 - 公司于2021年5月28日在上交所主板上市 发行价格56.08元/股 发行数量4003万股 [1] - 上市首日盘中最高价达74.90元 为历史最高价 目前股价处于破发状态 [1] 首次公开发行募集资金 - 首次公开发行募集资金总额22.45亿元 募集资金净额20.91亿元 [2] - 募集资金计划用于饲料及生物安全中心项目、仔猪扩繁基地、生猪育肥基地、生猪屠宰项目及补充流动资金 [2] 发行费用与历史分红 - 首次公开发行股票发行费用总计1.53亿元 其中保荐及承销费用1.35亿元 [3] - 2022年实施过每10股转增3股并派发现金红利2.5元（含税） [3]

（文章来源：证券日报） 证券日报网讯 1月28日，神农集团发布公告称，近日，公司收到天健会计师事务所（特殊普通合伙） （简称"天健所"）《关于变更项目质量复核人员的函》。天健所作为公司2025年度财务报表和内部控制 的审计机构，原指派林国雄先生作为项目质量复核人员。由于林国雄先生退休，为按时完成公司2025年 度审计工作，天健所委派梁志勇先生接替林国雄先生作为项目质量复核人员。本次变更后，为公司提供 2025年度财务报表和内部控制审计的签字注册会计师为高高平先生、周咪咪女士，项目质量复核人员为 梁志勇先生。 ...

养殖业板块市场表现 - 1月28日，养殖业板块整体上涨0.38%，表现强于上证指数（上涨0.27%）和深证成指（上涨0.09%）[1] - 板块内领涨个股为晓鸣股份，其股价上涨10.41%，收于21.63元，成交额达4.68亿元[1] - 罗牛山、湘佳股份、立华股份、圣农发展、新希望等个股涨幅均超过1%，其中新希望成交额最高，达5.23亿元[1] - 板块内部分个股下跌，*ST天山跌幅最大，为-5.83%，京基智农下跌-1.51%，温氏股份下跌-0.52%[2] 板块资金流向 - 当日养殖业板块整体呈现主力资金净流入，净流入额为1.63亿元，同时散户资金净流入1.49亿元[2] - 游资资金当日从板块净流出，净流出额为3.11亿元[2] - 从个股看，温氏股份获得主力资金净流入最多，净流入1.32亿元，主力净占比达12.15%[3] - 新希望主力资金净流入9553.71万元，主力净占比为18.25%，但散户资金净流出6429.85万元[3] - 罗牛山、晓鸣股份、立华股份、华英农业等也获得千万级别的主力资金净流入[3] - 正邦科技和巨星农牧在主力资金小幅净流入的同时，散户资金呈现净流入状态[3]

审计机构相关 - 公司2025年4月25日和5月20日通过议案，聘任天健所为2025年度审计机构[1] - 天健所原指派林国雄为项目质量复核人员，因退休由梁志勇接替[1] - 2025年度财务报表和内部控制审计签字注册会计师为高平先生、周咪咪女士[1] 审计人员情况 - 梁志勇于2006年成为注册会计师，2004年开始从事上市公司审计[3] - 梁志勇2006年开始在天健所执业，2025年起为本公司提供审计服务[3] - 梁志勇近三年签署或复核7家上市公司审计报告[3] - 梁志勇近三年不存在因执业行为受处罚等情况[3] 其他 - 天健所及相关人员不存在可能影响独立性的情形[3] - 变更事项不会对公司2025年度审计工作产生不利影响[4] - 公告发布时间为2026年1月29日[6]

公司业绩预告 - 公司预计2025年归母净利润为3.13亿元至3.84亿元，同比大幅减少44.09%至54.43% [1] 业务运营情况 - 报告期内公司销售生猪307.42万头，较上年同期增长35.34% [1] - 公司持续提升生猪健康管理、产能利用率及生产管理效率，养殖成本较上年同期有所下降 [1] 市场与价格环境 - 全年商品猪销售均价约为13.39元/公斤，较上年同期下降约17.70% [1] - 生猪销售价格同比出现较大幅度下降是导致公司生猪养殖业务利润同比减少的主要原因 [1]