报告公司投资评级 - 首次给予买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 15.78 元，对应 25 年 24.3x PE [5][23] 报告的核心观点 - 新品维他命水契合健康消费趋势，有望实现销售额新突破；公司治理向职业化、年轻化转型，营销与渠道变革提升品牌形象与产品曝光度；大包粉成本下降红利延续，毛利率有望提升；分红慷慨，当前估值较低具备抬升空间；预计 2025 - 2027 年公司收入和净利润增速可观，成长性突出 [1][2][3][4][23] 公司简介 - 公司是国内甜牛奶乳饮料行业龙头企业，2016 - 2024 年营收和归母净利润 CAGR 分别为 15.09%和 10.22%；以年轻消费群体为定位，打造多元化产品矩阵，2024 年含乳饮料等业务有不同营收占比 [10][12] 业务分析 含乳饮料业务 - 是核心与基石业务，2017 - 2024 年营收 CAGR 为 12.40%，甜牛奶乳饮料系列畅销，合作经销商多，市场覆盖广、知名度高 [13] 乳味风味饮料业务 - 作为核心含乳饮料的补充，推出多款不同规格和口味产品，填补市场空白、扩大品牌影响力 [16] 复合蛋白饮料业务 - 仅有一款 250ml 核桃花生牛奶复合蛋白饮品，以线下零售终端为主，用于完善产品矩阵，2020 - 2024 年销量 CAGR 为 8.00% [16] 其他业务 - 涵盖新兴饮料产品，2024 年推出五红、五黑粗粮饮品及六零维生素水系列，2025 年计划推出更多新产品 [16] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司实现收入 15.3/16.6/18.1 亿元，同比增速 8.0%/8.5%/9.0%，毛利率 41.7%/42.6%/43.3%；各业务板块收入和毛利率也有相应预测 [18][19][21] 投资建议 - 选取业务类似软饮料公司为可比公司，参考 2025wind 一致预期均值 24X PE；预计公司 2025 - 2027 年收入和净利润增速可观，首次给予买入 - A 投资评级，6 个月目标价 15.78 元 [23]

可转债回售 - 公司2025年5、6月审议通过变更部分募集资金投资项目议案，“李子转债”附加回售条款生效[4] - “李子转债”回售价格100.01元/张（含当期利息），回售期6月24 - 30日，资金发放日7月3日[5] 可转债利率 - “李子转债”第三年（2025.6.20 - 2026.6.19）票面利率1.0%，计息4天，利息0.01元/张[8] 回售规则 - 行使回售权需在申报期内通过上交所交易系统申报，方向为卖出，申报后不能撤销[11] - 回售期间“李子转债”继续交易，但停止转股[15] - 若回售致流通面值少于3000万元，回售期结束公告三个交易日后停止交易[15] 风险提示 - 截至公告前最后交易日，“李子转债”收盘价格高于回售价格，回售可能带来损失[16]

可转债回售信息 - 公司2025年5、6月审议通过变更部分募集资金投资项目议案，可转债附加回售条款生效[4] - “李子转债”回售价格100.01元/张（含当期利息）[5] - 回售期为2025年6月24日至6月30日[5] 资金与交易规则 - 回售资金发放日为2025年7月3日[5] - 第三年（2025年6月20日至2026年6月19日）票面利率1.0%[8] - 计息4天（2025年6月20日至6月23日），利息0.01元/张[8] - 回售期间继续交易，停止转股；若流通面值少于3000万，回售期结束公告三日后停交易[15] 回售风险提示 - 截至公告前最后交易日，“李子转债”收盘价格高于回售价格，持有人回售或损失[16]

会议基本信息 - 浙江李子园食品股份有限公司于2025年6月16日召开"李子转债"2025年第二次债券持有人会议 [1][5] - 会议由公司董事会召集 会议通知于2025年5月30日公告 [5] - 会议采用现场与通讯相结合的表决方式 召开地点未明确说明 [5] 参会情况 - 出席会议的债券持有人或其代理人共计149名 [6] - 代表有表决权的未偿还债券张数为3,411,060张 [6] - 代表债券面值总额341,106,000元 占未偿还债券面值总额的56.86% [6] 议案表决结果 - 《关于变更部分募集资金投资项目的议案》获得通过 同意票3,388,200张 占比99.33% 反对票22,860张 占比0.67% 弃权票0张 [6] - 《关于修订可转换公司债券持有人会议规则的议案》获得通过 同意票3,115,690张 占比91.34% 反对票211,580张 占比6.20% 弃权票83,790张 占比2.46% [7] 法律意见结论 - 会议召集和召开程序符合《公司法》《证券法》及《债券持有人会议规则》规定 [5][8] - 出席会议人员资格和召集人资格合法有效 [6][8] - 会议表决方式、程序及结果合法有效 [7][8]

债券发行 - 2023年6月20日发行600万张可转换公司债券，总额60000万元[6] 债券利率与回售 - “李子转债”第三年票面利率为1.0%[9] - 2025年6月20 - 23日利息0.01元/张，回售价100.01元/张[9] - 回售申报期为2025年6月24 - 30日[13] - 回售资金7月3日发放[13] 交易安排 - “李子转债”6月24 - 30日停牌，7月1日复牌[5] - 回售期内继续交易，停止转股[16] - 若回售使流通面值少于3000万，回售结束公告三日后停交易[16] 其他 - 截至公告前最后交易日，“李子转债”收盘价格高于回售价格[4] - 东方证券同意“李子转债”回售有关事项[18]

会议信息 - 会议于2025年6月16日上午9:00召开[5] - 地点在浙江省金华市金东区丹溪东路1016号李子园科创大楼10楼会议室[5] - 以现场与通讯结合方式召开，记名投票[5] 参会情况 - 149名债券持有人（或代理人）参会，代表债券3411060张，占未偿还债券总数56.8558%[6] 议案表决 - 《关于变更部分募集资金投资项目的议案》同意票3388200张，占比99.3298%[10] - 《关于修订〈浙江李子园食品股份有限公司可转换公司债券持有人会议规则〉的议案》同意票3115690张，占比91.3408%[11]

会议安排 - 公司2025年5月29日审议召开“李子转债”2025年第二次债券持有人会议议案[7] - 2025年5月30日公告会议通知，6月16日上午9:00召开[8] 债券数据 - 截至2025年6月6日，“李子转债”未偿还债券面值总额599,949,000元[10] - 本次会议投票代表有表决权未偿还债券面值341,106,000元，占比56.86%[10] 议案表决 - 《关于变更部分募集资金投资项目的议案》同意率99.33%[12] - 《关于修订〈浙江李子园食品股份有限公司可转换公司债券持有人会议规则〉的议案》同意率91.34%[13]

可转债发行 - 公司发行60000万元可转换公司债券，期限6年，募集资金净额59759.79万元[1] - 60000万元可转换公司债券于2023年7月13日在上海证券交易所上市交易[2] 募集资金变更 - 2025年5月19日和6月16日分别召开会议，通过变更部分募集资金投资项目议案，可转债附加回售条款生效[2] 回售相关 - “李子转债”第三年票面利率1.0%，2025年6月20 - 23日计息，利息0.01元/张，回售价格100.01元/张[6] - 回售申报期为2025年6月24 - 30日，资金发放日为7月3日[11] - 回售期间继续交易但停止转股，卖出指令优先处理[13] - 回售导致流通面值少于3000万元，回售期结束公告三个交易日后停止交易[13] - 截至公告前最后交易日，“李子转债”收盘价格高于回售价格[14] - 保荐机构同意“李子转债”回售[15]

股价表现 - 截至2025年6月13日收盘，李子园报收于13.85元，较上周的14.15元下跌2.12% [1] - 6月10日盘中最高价报14.64元，6月13日盘中最低价报13.76元 [1] - 当前最新总市值54.63亿元，在饮料乳品板块市值排名16/26，两市A股市值排名2703/5150 [1] 权益分派 - 公司发布2024年年度权益分派实施公告，每股现金红利0.50元（含税） [1][3] - 股权登记日为2025年6月13日，除权（息）日和现金红利发放日均为2025年6月16日 [1] - 差异化分红送转，总股本394433036股，剔除回购专用账户持有股份6945462股，实际参与分配股份387487574股 [1][2] - 共计派发现金红利193743787.00元（含税），每股现金红利≈0.4912元/股 [1][2] 可转债调整 - "李子转债"转股价格调整为18.49元/股，调整生效日期为2025年6月16日 [2][3] - "李子转债"将于2025年6月13日停牌，2025年6月16日复牌并恢复转股 [2] - 2025年付息债权登记日为6月19日，除息日及兑息日为6月20日，每张面值100元可转债兑息金额0.50元（含税） [2][3]

可转债发行 - 可转债发行总额6亿元，每张面值100元，发行600万张[5] - 债券期限2023年6月20日至2029年6月19日[6] 转股价格 - 初始转股价格19.47元/股，最新18.49元/股[12] 付息情况 - 第二年付息，计息期2024年6月20日至2025年6月19日，票面利率0.5%[14] - 可转债付息债权登记日2025年6月19日，除息和兑息日20日[15] 利息派发 - 个人债券持有者每张实际派息0.40元（税后）[18] - 居民企业每张实际派息0.50元（含税）[18] - 境外机构每张实际派息0.50元（含税）[19]