报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年Q1巴比食品营收3.7亿元同比+4.5%，归母净利润0.4亿元同比-6.1%，扣非净利润0.4亿元同比+3.3% [1] - 单店缺口边际收窄、闭店环比改善，团餐延续较快增速，全年毛开千店目标有序推进 [2] - 产能投放影响毛利，费投延续收窄，Q1盈利能力维持稳定 [3] - 门店有序开拓、单店有望回正、团餐延续增势，看好后续经营进一步改善 [4] 盈利预测与财务指标 营业收入 - 预计2025 - 2027年分别为18.5/20.4/21.9亿元，同比+10.6%/+10.2%/+7.7% [4] 归母净利润 - 预计2025 - 2027年分别为2.6/2.9/3.1亿元，同比-4.7%/+10.6%/+6.6% [4] 估值 - 当前股价对应2025 - 2027年P/E分别为17/15/14x [4] 财务报表数据预测汇总 利润表 - 2025 - 2027年营业总收入预计为18.48/20.36/21.92亿元，增长率分别为10.56%/10.15%/7.68% [10][11] - 2025 - 2027年净利润预计为2.64/2.92/3.11亿元，增长率分别为-4.67%/10.63%/6.59% [10][11] 资产负债表 - 2025 - 2027年资产合计预计为29.46/30.93/30.29亿元 [10][11] 现金流量表 - 2025 - 2027年经营活动现金流预计为3.23/3.73/2.05亿元 [11] 主要财务指标 - 2025 - 2027年毛利率预计为26.64%/26.90%/26.90% [10][11] - 2025 - 2027年资产负债率预计为20.40%/20.67%/15.40% [10][11]

单店收入趋势 - 非巴比品牌门店和巴比品牌门店的单店收入过去几年均呈现持续下降趋势 但在2023年下半年至2024年出现缓慢回升 但非巴比品牌改善趋势稍弱于巴比品牌 [1] 新业态拓展情况 - 公司正在持续打磨扒包店和面食馆等新业态的产品和单店模型 门店模型成熟后将考虑开放市场加盟 [1] 团餐业务客户结构 - 团餐业务传统渠道包括供应链公司和团餐企业两类 新业务渠道包括餐饮连锁、便利连锁和零售渠道三类 [1] - 新业务渠道业绩增速超过30% 推动其占比持续提升至约40% [1] - 零售渠道销售同比增长超60% 占新业务渠道比例接近50% 包括生鲜电商、天猫、京东和抖音等平台 [1] - 公司计划深化与永辉超市调改店等高势能客户合作 扩大销售规模并创造更多成交案例 [1] 团餐毛利率展望 - 预计2025年团餐毛利率将基本维持在2024年水平 新类型客户可能对原有毛利率产生不利影响 但公司将通过效率提升抵消这些影响 [2]

财务表现 - 25年第一季度实现收入3.70亿元，同比+4.45% [1] - 归母净利润0.37亿元，同比-6.13% [1] - 扣非归母净利润0.39亿元，同比+3.33% [1] - 毛利率25.5%，同比-0.4pcts [3] - 扣非归母净利率10.5%，同比-0.1pcts [3] 业务分拆 - 特许加盟业务营收同比+2.7%，青露品牌并表贡献约1500万元 [2] - 剔除青露贡献后，原有门店营收同比略有下降，单店营收同比存在低个位数缺口 [2] - 团餐业务收入同比+11.7% [2] - 华东/华南/华中/华北地区收入分别同比+4.5%/+8.1%/+8.1%/-9.5% [2] - 面点/馅料/外购食品类收入同比+2.6%/+11.4%/+3.7% [2] 门店动态 - Q1原有门店净闭店3家，青露并表504家，总门店数净增501家至5644家 [2] - 新开门店质量稳步提升，单店缺口环比逐渐收窄 [4] 费用分析 - 销售费用率同比-0.9pcts，主因开店降速及装修补贴等减少 [3] - 管理/研发费用率同比-0.1/-0.1pcts，保持平稳 [3] - 财务费用率同比+1.0pcts，主因货币资金减少 [3] 未来展望 - 年内基本面有望渐进改善，节奏或先低后高 [4] - 青露并表预计在二季度进一步贡献营收增量 [4] - 团餐业务明确拥抱新零售、大型餐饮定制，经营势能有望延续 [4] - 25-27年EPS预测调整为1.06/1.17/1.27元 [5] - 目标价20.6元，对应25年归母净利润19.4倍 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1巴比食品实现营收3.7亿元，同比+4.5%；归母净利0.37亿元，同比-6.1%；扣非归母净利0.39亿元，同比+3.3% [8] - 外延拓店速度加快，单店营收基本企稳，团餐保持较快增长，2025Q1加盟门店达5644家，净增501家，测算单店营收同比下滑3.4%，剔除相关品牌门店，巴比品牌门店单店营收下滑幅度和2024Q4相当且同店营收下滑幅度收窄 [8] - 补贴费用收缩、规模效应提升，利润率优化，2025Q1毛利率25.5%，同比-0.4pct，销售/管理费用率同比-0.9/-0.1pct，销售净利率10.0%，同比-1.3pct，扣非归母净利率10.5%，同比-0.1pct [8] - 2025年公司指引新开1000家门店，对并购、翻牌态度更积极，基本面触底，向上拐点可期 [8] - 略上调此前盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为2.8/3.1/3.4亿元，同比+2.5%/+9.7%/+7.7%，对应PE为16/15/14X，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,630|1,671|1,850|2,049|2,206| |同比（%）|6.89|2.53|10.70|10.74|7.66| |归母净利润（百万元）|213.72|276.59|283.62|311.20|335.21| |同比（%）|(4.04)|29.42|2.54|9.73|7.71| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.89|1.15|1.18|1.30|1.40| |P/E（现价&最新摊薄）|21.79|16.84|16.42|14.97|13.89|[1] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(元)|19.44| |一年最低/最高价|12.43/22.78| |市净率(倍)|2.10| |流通A股市值(百万元)|4,657.18| |总市值(百万元)|4,657.18|[6] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|9.25| |资产负债率(%,LF)|18.40| |总股本(百万股)|239.57| |流通A股(百万股)|239.57|[7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1,267|1,214|1,347|1,481| |非流动资产|1,586|1,611|1,551|1,489| |资产总计|2,853|2,825|2,898|2,970| |流动负债|461|369|344|309| |非流动负债|111|94|94|94| |负债合计|572|463|437|403| |归属母公司股东权益|2,265|2,343|2,439|2,542| |少数股东权益|16|19|22|25| |所有者权益合计|2,281|2,362|2,461|2,567| |负债和股东权益|2,853|2,825|2,898|2,970|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,671|1,850|2,049|2,206| |营业成本(含金融类)|1,225|1,362|1,502|1,614| |税金及附加|13|13|14|15| |销售费用|72|80|86|90| |管理费用|124|135|148|158| |研发费用|12|9|10|11| |财务费用|(31)|(18)|(17)|(19)| |加:其他收益|4|4|4|4| |投资净收益|3|4|4|4| |公允价值变动|91|70|70|70| |减值损失|(1)|0|0|0| |资产处置收益|(2)|0|0|0| |营业利润|353|347|383|415| |营业外净收支|14|25|25|25| |利润总额|366|372|408|440| |减:所得税|86|86|94|101| |净利润|280|286|314|339| |减:少数股东损益|3|3|3|3| |归属母公司净利润|277|284|311|335| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.15|1.18|1.30|1.40| |EBIT|229|354|392|421| |EBITDA|300|402|442|473| |毛利率(%)|26.71|26.42|26.69|26.84| |归母净利率(%)|16.55|15.33|15.19|15.20| |收入增长率(%)|2.53|10.70|10.74|7.66| |归母净利润增长率(%)|29.42|2.54|9.73|7.71|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|217|185|290|310| |投资活动现金流|(153)|(46)|39|39| |筹资活动现金流|(270)|(207)|(216)|(232)| |现金净增加额|(206)|(68)|113|117| |折旧和摊销|71|48|50|52| |资本开支|(201)|(85)|35|35| |营运资本变动|7|(35)|24|19|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|9.13|9.78|10.18|10.61| |最新发行在外股份（百万股）|240|240|240|240| |ROIC(%)|7.60|11.46|12.22|12.61| |ROE - 摊薄(%)|12.21|12.10|12.76|13.19| |资产负债率(%)|20.04|16.39|15.09|13.56| |P/E（现价&最新股本摊薄）|16.84|16.42|14.97|13.89| |P/B（现价）|2.13|1.99|1.91|1.83|[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025Q1巴比食品营收3.7亿元同比+4.5%，归母净利0.37亿元同比 - 6.1%，扣非归母净利0.39亿元同比+3.3% [8] - 外延拓店速度加快，单店营收基本企稳，团餐保持较快增长，2025Q1加盟门店达5644家净增501家，测算单店营收同比下滑3.4% [8] - 补贴费用收缩、规模效应提升，利润率优化，2025Q1毛利率25.5%同比 - 0.4pct，销售/管理费用率同比 - 0.9/-0.1pct，销售净利率10.0%同比 - 1.3pct，扣非归母净利率10.5%同比 - 0.1pct [8] - 2025年公司指引新开1000家门店，对并购、翻牌态度更积极，基本面触底向上拐点可期 [8] - 略上调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.8/3.1/3.4亿元，同比+2.5%/+9.7%/+7.7%，对应PE为16/15/14X [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,630|1,671|1,850|2,049|2,206| |同比（%）|6.89|2.53|10.70|10.74|7.66| |归母净利润（百万元）|213.72|276.59|283.62|311.20|335.21| |同比（%）|(4.04)|29.42|2.54|9.73|7.71| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.89|1.15|1.18|1.30|1.40| |P/E（现价&最新摊薄）|21.79|16.84|16.42|14.97|13.89| [1] 市场数据 - 收盘价19.44元，一年最低/最高价12.43/22.78元，市净率2.10倍，流通A股市值4,657.18百万元，总市值4,657.18百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产9.25元，资产负债率18.40%，总股本239.57百万股，流通A股239.57百万股 [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）| | | | | |流动资产|1,267|1,214|1,347|1,481| |非流动资产|1,586|1,611|1,551|1,489| |资产总计|2,853|2,825|2,898|2,970| |流动负债|461|369|344|309| |非流动负债|111|94|94|94| |负债合计|572|463|437|403| |归属母公司股东权益|2,265|2,343|2,439|2,542| |少数股东权益|16|19|22|25| |所有者权益合计|2,281|2,362|2,461|2,567| |负债和股东权益|2,281|2,362|2,461|2,567| |利润表（百万元）| | | | | |营业总收入|1,671|1,850|2,049|2,206| |营业成本(含金融类)|1,225|1,362|1,502|1,614| |税金及附加|13|13|14|15| |销售费用|72|80|86|90| |管理费用|124|135|148|158| |研发费用|12|9|10|11| |财务费用|(31)|(18)|(17)|(19)| |加:其他收益|4|4|4|4| |投资净收益|3|4|4|4| |公允价值变动|91|70|70|70| |减值损失|(1)|0|0|0| |资产处置收益|(2)|0|0|0| |营业利润|353|347|383|415| |营业外净收支|14|25|25|25| |利润总额|366|372|408|440| |减:所得税|86|86|94|101| |净利润|280|286|314|339| |减:少数股东损益|3|3|3|3| |归属母公司净利润|277|284|311|335| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.15|1.18|1.30|1.40| |EBIT|229|354|392|421| |EBITDA|300|402|442|473| |毛利率(%)|26.71|26.42|26.69|26.84| |归母净利率(%)|16.55|15.33|15.19|15.20| |收入增长率(%)|2.53|10.70|10.74|7.66| |归母净利润增长率(%)|29.42|2.54|9.73|7.71| |现金流量表（百万元）| | | | | |经营活动现金流|217|185|290|310| |投资活动现金流|(153)|(46)|39|39| |筹资活动现金流|(270)|(207)|(216)|(232)| |现金净增加额|(206)|(68)|113|117| |折旧和摊销|71|48|50|52| |资本开支|(201)|(85)|35|35| |营运资本变动|7|(35)|24|19| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|9.13|9.78|10.18|10.61| |最新发行在外股份（百万股）|240|240|240|240| |ROIC(%)|7.60|11.46|12.22|12.61| |ROE - 摊薄(%)|12.21|12.10|12.76|13.19| |资产负债率(%)|20.04|16.39|15.09|13.56| |P/E（现价&最新股本摊薄）|16.84|16.42|14.97|13.89| |P/B（现价）|2.13|1.99|1.91|1.83| [9]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [8] 报告的核心观点 - 单店仍有缺口，但考虑青露贡献、团餐增长延续，25Q1收入同比+4.5%，符合预期；销售费投优化，对冲财务费用提升，25Q1扣非净利率同比基本持平；单店缺口趋势收窄，加上团餐增长延续，年内公司基本面有望渐进改善；维持“强推”评级，维持25 - 27年利润预测不变，调整25 - 27年EPS预测，维持目标价为20.6元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2025年第一季度实现收入3.70亿元，同比+4.45%；归母净利润0.37亿元，同比 - 6.13%；扣非归母净利润0.39亿元，同比+3.33% [2] - 预计2024 - 2027年营业总收入分别为16.71亿、18.44亿、19.93亿、21.31亿元，同比增速分别为2.5%、10.3%、8.1%、6.9%；归母净利润分别为2.77亿、2.55亿、2.80亿、3.05亿元，同比增速分别为29.4%、 - 7.9%、9.9%、8.8% [4] 分渠道情况 - 25Q1特许加盟业务营收同比+2.7%，3月31日起并表青露品牌，Q1供应链收入按特许加盟销售收入列示，预计贡献1500万左右；若剔除青露贡献，原有门店营收同比下降，单店营收同比有低个位数缺口，Q1原有门店净闭店3家，结合青露并表504家，总门店数目净增501家至5644家；团餐业务延续双位数增长，25Q1收入同比+11.7% [9] 分区域情况 - 25Q1华东/华南/华中/华北地区收入分别同比+4.5%/+8.1%/+8.1%/ - 9.5%，华南、华中等外埠市场保持较快增长 [9] 分产品情况 - 25Q1面点/馅料/外购食品类同比+2.6%/+11.4%/+3.7% [9] 费用及利润率情况 - 25Q1公司毛利率录得25.5%，同比 - 0.4pcts，主系湖北工厂投产带来折旧摊销影响；销售费用率同比 - 0.9pcts，延续24H2以来费投收窄趋势，主因开店降速；管理/研发费用率同比 - 0.1/ - 0.1pcts，保持平稳；财务费用率同比+1.0pcts，因去年公司回购、并购致账面货币资金减少；扣非归母净利率10.5%，同比 - 0.1pcts，基本平稳；东鹏持股区间内基本无贡献，公司归母净利率10.1%，同比 - 1.1pcts [9] 公司基本面展望 - 一季度单店环比改善，团餐延续双位数增长，整体基本面平稳，延续24Q4以来渐进改善趋势；全年来看，门店业务上二季度青露并表预计营收增量进一步体现，闭店延续但内生开店速度较快，新开门店质量提升，单店缺口环比收窄，预计年内企稳并渐进修复；团餐业务明确拥抱新零售、大型餐饮定制等，经营势能有望延续，年内节奏或先低后高，有望实现渐进改善 [9] 投资建议 - 维持“强推”评级，维持25 - 27年利润预测不变，考虑公司回购注册股本影响，调整25 - 27年EPS预测为1.06/1.17/1.27元（原预测为1.03/1.13/1.23元），对应P/E估值18/17/15倍，维持目标价为20.6元，对应25年归母净利润19.4倍 [9]

业绩总结 - 2025年1 - 3月公司营业收入36,957.17万元，主营业务收入占比99.88%[2] - 特许加盟销售占营业收入71.77%，团餐渠道销售占比25.19%[5] - 食品类收入占比90.34%，面米类占比41.11%[6] - 华东区域收入占营业收入82.40%[9] 用户数据 - 华东区域经销商期末31家[11] - 加盟门店期末共5,644家[13] - 华东区域加盟门店期末3,904家[13] - 华南区域加盟门店期末768家[13] - 华中区域加盟门店期末813家[13] - 华北区域加盟门店期末159家[13]

收入和利润（同比环比） - 公司2025年第一季度营业收入为3.6957亿元人民币，同比增长4.45%[6] - 2025年第一季度营业总收入为3.7亿元（369,571,674.39元），同比增长4.4%[20] - 归属于上市公司股东的净利润为3719.54万元人民币，同比下降6.13%[6] - 2025年第一季度净利润为3710万元（37,100,568.95元），同比下降7.9%[21] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3896.13万元人民币，同比增长3.33%[6] - 归属于母公司股东的净利润为3719.5万元（37,195,358.80元），同比下降6.1%[21] - 加权平均净资产收益率为1.63%，同比下降0.15个百分点[6] - 公司基本每股收益和稀释每股收益均为0.16元/股，与上年同期持平[6] - 2025年第一季度基本每股收益为0.16元/股，与2024年同期持平[22] 成本和费用（同比环比） - 2025年第一季度营业成本为2.75亿元（275,429,232.04元），同比增长5.1%[20] - 2025年第一季度销售费用为1501万元（15,010,150.38元），同比下降15.3%[20] - 2025年第一季度研发费用为286.6万元（2,865,763.04元），同比下降9.8%[20] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为-195.97万元人民币，同比下降115.65%[6] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为-195.96万元（-1,959,650.44元），同比下降115.6%[24][25] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为-1.26亿元（-125,597,198.68元），同比下降165%[25] - 支付其他与筹资活动有关的现金为3,711,485.49元，去年同期为3,513,447.14元[26] - 筹资活动现金流出小计为3,711,485.49元，去年同期为3,513,447.14元[26] - 筹资活动产生的现金流量净额为-3,711,485.49元，去年同期为-1,471,657.14元[26] - 现金及现金等价物净增加额为-131,268,334.61元，去年同期为204,391,719.90元[26] - 期初现金及现金等价物余额为893,779,281.02元，去年同期为1,099,884,924.80元[26] - 期末现金及现金等价物余额为762,510,946.41元，去年同期为1,304,276,644.70元[26] - 货币资金从894,039,281.02元减少至762,770,946.41元，降幅14.68%[15][16] 资产和负债变化 - 交易性金融资产从172,171,296.00元增加至238,585,086.81元，增幅38.58%[15][16] - 应收账款从99,519,854.76元减少至92,346,072.18元，降幅7.21%[15][16] - 固定资产从477,468,926.53元增加至697,389,555.23元，增幅46.06%[16] - 在建工程从261,844,097.04元减少至43,164,472.91元，降幅83.51%[16] - 商誉从30,161,206.28元增加至74,110,273.47元，增幅145.71%[16] - 应付账款从183,736,284.82元减少至161,695,844.45元，降幅12.00%[17] - 应交税费从54,043,951.29元增加至61,953,110.29元，增幅14.64%[17] 股东权益和股份变动 - 公司总资产为28.4146亿元人民币，同比下降0.41%[7] - 归属于上市公司股东的所有者权益为22.9328亿元人民币，同比增长1.23%[7] - 2025年第一季度归属于母公司所有者权益合计为22.93亿元（2,293,280,162.89元），同比增长1.2%[18] - 报告期末普通股股东总数为15,939户[11] - 公司回购专用证券账户持有公司股份数量为8,433,338股，占总股本比例为3.40%[12] - 公司完成股份回购并注销8,433,338股，股份总数由248,000,000股变动至239,566,662股[14] 非经常性损益 - 非经常性损益项目中，政府补助金额为87.04万元人民币[8]

财务表现 - 2025年第一季度营收为3 7亿元 同比增长4 45% [1] - 净利润为3719 54万元 同比下降6 13% [1]

回购审批情况和回购方案内容 - 公司于2024年6月13日和2024年7月1日分别召开董事会和股东大会，审议通过回购股份方案，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购A股股份，回购资金总额不低于人民币10,000万元，不超过人民币20,000万元，回购价格不超过人民币24.47元/股，回购期限为股东大会审议通过后12个月内 [1] - 回购股份将用于减少公司注册资本，旨在维护公司及投资者利益，稳定市场预期 [1] 回购实施情况 - 公司于2024年7月9日首次实施回购，并于2024年12月12日完成回购，累计回购股份8,433,338股，占总股本的3.40%，回购成交最高价为17.35元/股，最低价为12.77元/股，均价为14.21元/股，支付资金总额为人民币119,874,058.84元（不含交易费用） [2] - 回购过程严格遵循相关规定，实际回购数量、价格及资金总额均符合原方案要求，无差异 [2] 回购资金来源及影响 - 回购资金全部为公司自有资金，不会对公司的经营、财务和未来发展产生重大影响，也不会导致股权分布不符合上市条件或控制权变化 [3] 回购期间相关主体买卖股票情况 - 除部分董事和高级管理人员持有的限制性股票回购注销外，公司控股股东、实际控制人及董监高在回购期间未买卖公司股票 [4] 股份注销安排 - 公司将于2025年4月21日注销回购的8,433,338股股份，并办理相关变更登记手续 [5] - 注销回购股份将导致注册资本减少，但债权申报期间未收到债权人要求清偿债务或提供担保的文件 [5] 股份变动及权益比例变化 - 回购注销完成后，公司总股本将从248,000,000股减少至239,566,662股 [8] - 实际控制人刘会平、丁仕梅的持股比例将被动变化，但不会导致控制权变更或影响公司治理结构 [8] 已回购股份处理安排 - 回购的8,433,338股股份存放于专用证券账户，将全部用于注销并减少注册资本，后续将依法办理工商变更登记 [8]