报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 团餐业务持续成长，门店增长更进一步 - 公司2024H1特许加盟销售/直营门店销售/团餐销售收入分别为5.73/0.11/1.67亿元，同比+1.78%/-19.74%/+10.45% [1] - 截至2024年上半年，公司加盟门店合计5284家，净增241家，其中新开店604家，闭店363家 [1] - 2024H1华东/华南/华中/华北分别净增148/108/-9/-6家门店，华南地区由于2023年6月公司开放湖南区域新市场，加盟提速较为明显 [1] 精细化运营降本控费，利润率稳中有升 - 公司2024年上半年整体毛利率为26.17%，较去年同期提升0.55个百分点；归母净利率为14.60%，较去年同期增加3.49个百分点；扣非归母净利率为11.50%，较去年同期增加2.44个百分点 [1] - 公司2024年上半年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.69%/7.17%/0.81%，较去年同期分别-1.34/-1.42/+0.04个百分点 [1] 财务预测与投资建议 - 我们下调公司24-26年的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为2.41/2.85/3.24亿元，对应当前股价PE分别为14/12/11倍，维持买入评级 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 门店业务稳健拓展，聚焦单店模型改善 - 2024年Q2公司特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售分别实现收入3.15/0.05/0.84亿元，同比-3.02%/-31.09%/+1.71% [3] - 截止2024Q2末，公司加盟门店数量达到5284家，比Q1季末净增加190家，其中新开门店401家，减少门店211家 [3] - 2024Q2加盟门店平均单店收入同比预计有双位数下滑，公司上半年聚焦改善单店模型 [3] 原材料成本下降，扣非净利率保持稳健 - 2024Q2公司归母净利率17.54%，同比+7.74pct，主因公允价值净收益影响 [3] - 2024Q2公司扣非净利率12.24%，同比+1.06pct [3] - 2024Q2公司实现毛利率26.38%，同比-0.32pct，主因猪肉价格上涨及东莞工厂投产后折旧摊销增加 [3] - 2024Q2公司费用率有所下降，主因管理费用下降 [3] 产能建设扎实推进，全国化拓展行稳致远 - 公司已在全国布局建设了上海、东莞、天津、武汉、南京5个工厂 [4] - 东莞工厂于2024年3月底已投放产能，武汉智能制造中心项目(一期)预计2024年末投放产能 [4] - 上海智能制造及功能性面食国际研发中心项目于2022年12月启动，预计2026年上半年投放产能 [4] 盈利预测与投资评级 - 考虑到下游需求疲软，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为17/18.5/19.9亿元，同比+4%/9%/7%；归母净利润分别为2.3/2.4/2.6亿元，同比+6.5%/+6.4%/+7.8%，对应PE为16x、15x、14x，维持"买入"评级 [4]

2024年上半年经营成果 - 实现营业收入7.64亿元，同比增长3.56%；归属于上市公司股东的净利润1.11亿元，同比增长36.04%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.88亿元，同比增长31.42% [1] - 第二季度营业收入同比小幅减少1.9%，毛利率环比呈提升趋势，销售费用率、管理费用率持续下降，扣非净利润率持续同比提升 [1] 业务板块情况 门店业务 - 聚焦单店模型改善和单店收入修复，从多方面采取措施提升单店销售额，各项措施稳步推进 [1] - 内生外延结合有序推进门店拓展，上半年开拓463家巴比品牌加盟门店，并购南京“蒸全味”品牌 [1][2] 团餐业务 - 大客户零售业务销售收入同比增长10.45%，通过打造差异产品服务、深耕渠道、丰富产品等实现持续良性增长 [2] - 新渠道业务上半年保持20% - 30%以上增速，传统渠道二季度小个位数同比下降，预计全年大客户和零售渠道业务增速稳健 [4] - 华东以外区域团餐业务占比从10% - 15%提升至接近20%，其他区域因基数低保持高速增长 [4] 成本费用情况 - 猪肉等原材料采购成本低于去年同期，面粉、油脂价格下行，毛利率保持26.38%，运营效率提升，费用率下降，二季度扣非净利润率12.24% [2] - 销售费用率下降因市场投放政策收窄、开店数量减少、存货周转效率提高等 [4] - 管理费用率下降因股份支付费用减少 [4] - 第二季度毛利率同比下降0.3个百分点，原因包括猪肉价格上涨、收入下降影响规模效应、东莞工厂投产折旧费用增加 [4] 开店相关情况 - 上半年新开463家巴比品牌加盟门店，进度基本符合年初计划，完成全年1000家目标有压力，加盟商投资热情下降 [2] - 河北有8家门店尝试新堂食店型，安徽稳步发展，湖南上半年开店速度下降，短期内无开拓新省份计划 [2] 闭店相关情况 - 上半年巴比品牌门店闭店数量较去年同期增加14%，整体闭店率较去年同期小幅提升不到0.3个百分点，预计下半年因新开店数量减少闭店率小幅上升 [3] 单店收入情况 - 一季度单店收入表现良好，二季度缺口扩大后企稳收窄，各区域单店收入缺口在10%左右浮动，区域结构性差异无显著变化 [3] - 公司门店业务销售收入有底线支撑，产品属性和加盟模式使闭店情况不会显著变化 [3] 门店优化措施 - 二季度以来从多方面采取措施提升产品品质和消费体验，单店收入下滑企稳收窄，希望实现单店收入企稳回升 [3] 品牌及工厂情况 - “蒸全味”品牌门店单店收入类似华南巴比门店，未达华东巴比门店水平，对南京工厂现有收入贡献约为10% [4] - 上海工厂产能利用率接近90%，南京、东莞、天津工厂产能利用率分别在30% - 40%、约30%、不到30%，武汉租赁小型工厂满负荷运转 [5] - 上海、南京工厂盈利能力良性健康，武汉租赁小型工厂和上海工厂相当，东莞、天津工厂盈亏平衡 [5] 应对策略及预判 - 应对大客户行业价格竞争，坚持品质优先，提供定制化产品和服务，七月后大客户业务回到正常增长 [4] - 上半年大部分原材料采购价格同比下降，猪肉价格二季度末反弹，若持续高位下半年原材料成本可能增加 [5]

投资评级 - 巴比食品的投资评级为中性 [1][3] 核心观点 - 巴比食品2024年上半年收入同比增长3.56%，归母净利润同比增长36.04% [1][4] - 2024年第二季度收入同比减少1.93%，归母净利润同比增长75.60% [1][4] - 单店营收承压，2024Q2特许加盟门店平均收入同比下滑约12% [1][4] - 原材料成本价格维稳，2024Q2毛利率为26.4%，归母净利率为17.7%，同比提升7.7个百分点 [1][4] - 公司通过内生外延并进，期待单店经营企稳 [1][4] 财务数据 - 2024H1营业总收入为7.64亿元，同比增长3.56% [1][4] - 2024Q2营业总收入为4.10亿元，同比减少1.93% [1][4] - 2024H1归母净利润为1.11亿元，同比增长36.04% [1][4] - 2024Q2归母净利润为0.72亿元，同比增长75.60% [1][4] - 2024Q2特许加盟/直营门店/团餐渠道收入同比分别变化-3.0%/-31.1%/+1.7% [1][4] - 2024Q2门店净增加190家至5284家，蒸全味并表贡献133家 [1][4] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业总收入分别为17.29/18.72/20.34亿元，同比增速分别为6.07%/8.27%/8.66% [1][7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.25/2.44/2.64亿元，同比增速分别为5.34%/8.20%/8.21% [1][7] - 预计2024-2026年EPS分别为0.90/0.97/1.05元，当前股价对应PE分别为15.8/14.6/13.5倍 [1][7] 行业与公司策略 - 公司通过审慎评估门店选址、精细管理门店以提升门店经营效率 [1][4] - 公司通过打造差异化的产品和服务，继续发力大客户及零售业务，持续渠道下沉和特通渠道挖掘 [1][4] - 公司成功收购南京蒸全味品牌，有助于加强全国化门店版图 [1][4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年营收和归母净利润同比增长，但单店和团餐有压力，毛利稳定、费投收窄，下半年将拓展门店、发力单店、推进团餐合作和新品上线，预计2024 - 2026年营收和归母净利润增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24H1实现营业收入17.81亿元，同比+8.88%；归母净利润1.35亿元，同比+25.03%；扣非净利润1.25亿元，同比+20.66%；24Q2营收8.65亿元，同比+2.80%；归母净利润0.59亿元，同比+0.30%；扣非净利润0.57亿元，同比+3.50% [2] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为16.8/18.3/20.0亿元，同比+3.3%/+8.9%/+9.1%；归母净利润分别为2.3/2.5/2.7亿元，同比+7.5%/+7.1%/+7.6%，当前股价对应P/E分别为15/14/13x [2] 渠道情况 - 24Q2特许加盟/直营/团餐分别实现收入3.15/0.05/0.84亿元，同比-3.02%/-31.06%/+1.71%，截至24H1末加盟门店共5284家，较24年初净增241家，单店同比有缺口，团餐增速放缓 [2] - 24Q2华东/华南/华中/华北分别实现收入3.35/0.35/0.27/0.13亿元，同比-4.14%/+22.56%/+8.41%/-8.87%，门店数量上华东/华南/华中/华北较年初分别新开345/143/90/26家，分别净开148/108/-9/-6家 [2] 盈利情况 - 24H1/24Q2公司实现毛利率26.17%/26.38%，同比+0.55/-0.32pcts，24Q2销售费用率4.41%，同比-0.66pcts，管理费用率6.77%，同比-1.01pcts，研发/财务费用率分别为0.74%/-1.94%，同比+0.04/+0.33pcts [2] - 24Q2实现归母净利率17.54%，同比+7.74pcts，扣非净利率12.24%，同比+1.06pcts [2] 未来规划 - 下半年按计划拓展门店，发力单店模型改善，推进潜在储备客户合作，为现有客户提供定制服务和产品，推广新品确保团餐收入增长 [2]

会议召开 - 董事会每年至少上下半年度各开一次定期会议，提前10日书面通知[3] - 八种情形下董事会应召开临时会议[5] - 董事长10日内召集主持董事会会议[6] - 定期和临时会议分别提前10日和5日书面通知[10] 会议变更 - 定期会议通知发出后，变更事项或提案需提前3日书面通知[12] 会议出席 - 会议需过半数董事出席方可举行[12] - 一名董事不得接受超两名董事委托[14] 会议方式 - 以现场召开为原则，也可视频等方式[14] 会议表决 - 一人一票，举手表决或记名投票[17] - 表决意向分同意、反对和弃权，未选视为弃权[17] - 提案通过须超全体董事半数赞成，担保需出席三分之二以上同意[18] - 关联董事回避，无关联过半数出席可举行，决议无关联过半数通过，不足三人提交股东会[20][21] 提案处理 - 未通过且条件因素未大变，一月内不再审议[23] - 二分之一以上与会董事或两名以上独立董事认为提案不明等，会议暂缓表决[23] 会议记录与决议 - 董事签字确认，有异议可书面说明，必要时报告或声明[25] - 决议违规致损失，参与董事赔偿，表决异议记载可免责[25] - 会议记录会后30日内分发，修改补充2周内书面提交董事长[25] 决议公告与档案 - 董事会秘书办理决议公告，披露前保密[25] - 会议档案由董事会秘书保存，期限不少于十年[25][26] 规则生效与解释 - 规则经股东会批准生效，修改亦同，由董事会解释[26]

财务数据 - 公司2024年上半年营业收入为7.64亿元，同比增长3.56%[15] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为1.11亿元，同比增长36.04%[15] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8788万元，同比增长31.42%[15] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为1.02亿元，同比增长29.48%[15] - 公司2024年6月30日归属于上市公司股东的净资产为22.13亿元，较上年末增长0.49%[15] - 公司2024年6月30日总资产为28.21亿元，较上年末增长1.45%[15] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.45元，同比增长36.36%[16] - 公司2024年上半年加权平均净资产收益率为4.93%，同比增加1.06个百分点[16] - 公司2024年上半年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为3.89%，同比增加0.70个百分点[16] - 公司2024年上半年成本费用下降，收入增加是净利润增长的主要原因[16] 业务模式 - 公司专业从事中式面点食品的研发、生产与销售，致力于"标准化生产，全冷链配送，直营、加盟、团体供餐为一体"的经营模式[19] - 公司产品包括自产的包子、馒头、粗粮点心等各种单品以及丰富的馅料系列产品，外部采购系列产品包括饮品、粽子、糕点等，共计逾百余种产品[20,21] - 公司采取招标、竞争性谈判、单一来源采购等多种采购方式，建立了科学的原材料采购价格监控机制和合格供应商管理体系[22] - 公司在全国布局建设了5个生产基地，产品因时因地进行本地化研发及生产，以满足各地区市场需求[23] - 公司建立了标准化生产管理体系及供应链体系，以销定产，质量安全部对产品的制造过程、工艺流程、质量标准等执行情况进行监督管理[24] - 公司采用特许加盟为主、直营门店、大客户及零售销售为辅的全渠道销售模式[25] - 公司有完善的加盟连锁管理体系，制定了相关操作流程和管理制度，确保加盟门店执行公司营运标准[25] - 公司通过在管理体系、人员组织、产品研发、生产物流等方面的优势，满足大客户个性化需求[26] 行业发展 - 国家出台一系列政策文件，鼓励绿色餐饮企业发展连锁经营，为公司发展提供良好政策环境[28] - 我国速冻面米制品市场规模持续增长，人均消费量提升空间巨大[28] - 团餐市场规模快速扩大，品牌化发展成为趋势，行业集中度将进一步提高[28] - 餐饮市场竞争加剧，"质价比"成为主导新趋势，行业整合升级方兴未艾[29] 公司优势 - 公司是国内中式面点连锁企业领先品牌，在行业内拥有多方面优势[30] - 公司品牌获得多项殊荣,包括"中国餐饮百强企业"、"上海市首发经济引领性本土品牌"、"领袖品牌奖"等[31][32] - 公司拥有覆盖华东、华南、华北、华中等地几十余座城市的直营和特许加盟销售网络[33] - 公司建立了"紧邻门店、统一管理、快捷供应、最大化保质保鲜"的全方位供应链体系[34] - 公司不断研发推出适合中餐、晚餐的各类面点食品,形成了丰富的产品组合[35] - 公司在上海、东莞、天津、南京、武汉等地建设透明化中央工厂,持续优化产能布局[36][37] - 公司通过多项管理体系认证,建立了全面的信息化管理系统,提升了运营和管理效率[38][39] - 公司管理层保持战略定力,贯彻全国化业务布局和双轮驱动战略,确保经营稳健发展[40] 经营情况 - 公司2024年上半年实现营业收入7.64亿元，同比增长3.56%[41] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润1.11亿元，同比增长36.04%[41] - 公司2024年上半年稳步推进463家巴比品牌加盟门店拓展[41] - 公司成功将"蒸全味"品牌及其旗下加盟连锁门店纳入麾下[41] - 公司2024年上半年实现大客户及零售渠道销售收入1.67亿元，同比增长10.45%[44] - 公司完成40个精益改善项目，其中21个成本精益项目[45] - 公司推动产品的产供销、物流配送、食安管理向标准化、规范化、智能化、精益化方向迈进[45] - 公司持续开发数智化管理系统，包括销售预测、自动排产、自动排线及自动排班等[45] - 公司大力推进迁云项目，搭建数据中台系统，实现基于华为云的统一系统运维[45] - 公司在各区域市场设立专属研发部门，打造差异化产品及服务[43][44] - 公司通过对各地口味深耕钻研、在地化研发，推出多种产品系列，报告期内完成近100款新产品开发，产品出新率和成功率较高[46] - 公司持续优化生产技术，完成16款产品改良升级，提升了公司在产品生产技术方面的核心竞争力[46] - 公司围绕品牌理念开展营销活动，在社交媒体平台上引起广泛讨论和好评，品牌知名度和好感度大幅提升[46] - 公司营业收入同比增长3.56%，达7.64亿元，主要系门店数量增加和团餐业务收入增加所致[46] - 公司销售费用和管理费用同比分别下降19.40%和13.59%，主要系门店装修补贴、职工薪酬以及股份支付费用的减少[46] - 公司经营活动产生的现金流量净额同比增加29.48%，达1.02亿元，主要系销售商品收到的现金增加以及购买商品支付的现金减少[46] 投资收益 - 公司持有东鹏饮料股票的公允价值变动收益同比增加3262万元[49] - 公司在建工程增加主要系中饮武汉工厂在建工程的增加[50] - 公司商誉增加主要系收购南京蒸全味产生的商誉[50] - 公司其他非流动资产减少主要系1年期以上定期存款的减少[51] - 完成收购南京蒸全味51%的股权，将其纳入合并报表范围[53] - 其他非流动金融资产期末余额为23,012.39万元[54] - 主要子公司经营情况良好，南京中茂营业收入10,292.37万元，净利润1,418.44万元[56] 风险因素 - 原材料价格上涨风险，公司采取有效措施应对[57] - 行业竞争加剧风险，公司采取多项措施提升竞争优势[58] - 食品安全与质量控制风险，公司建立完善的质量管理和食品安全管理体系[59,60] - 公司以加盟销售模式为主，加盟商拥有门店所有权和收益权，须接受公司管理要求[61] - 公司制定了完整的门店管理制度，并通过培训、监督等措施提升加盟商管理能力[61] - 公司设有健全的门店监督机制，定期对门店进行巡查和评估[61] - 公司设立员工持股平台和多层次激励考核机制，以留住人才[62] - 公司与具备资质的冷链物流公司合作，采取多项措施确保产品安全运输[63][64] - 公司不断丰富产品组合，提升精益管理水平应对市场需求下降风险[65] - 公司采取多种措施保护"巴比"品牌，加大打击假冒产品力度[66] 公司治理 - 公司独立董事陈晓漫、姚禄仕任期届满离任，选举毛健、万华林为新任独立董事[68] - 公司职工代表监事顾微微离任，选举杨扬为新任职工代表监事[68] - 公司董事、监事、高管发生上述变动[68] - 公司第三届监事会职工代表监事顾微微女士因个人原因申请辞职[69] - 公司于2024年4月9日召开2024年第一次职工代表大会，选举杨扬女士为公司第三届监事会职工代表监事[69] - 公司2022年限制性股票激励计划预留授予的16.30万股限制性股票于2024年2月27日完成登记[71] - 公司于2024年6月5日召开董事会和监事会会议,审议通过了回购注销部分限制性股票及调整回购价格的议案[71] 环境保护 - 公司及子公司在日常生产经营中认真执行环保法律法规,报告期内未出现因违法违规而受到处罚的情况[73] - 公司通过节能改造项目,上半年合计节省能耗307.15吨标煤,减少排放二氧化碳当量约258吨[74] 股东承诺 - 公司控股股东、实际控制人刘会平承诺在发行人股票上市后36个月内不转让或委托他人管理其持有的发行人股份[1] - 公司实际控制人丁仕梅承诺在发行人股票上市后36个月内不转让或委托他人管理其持有的发行人股份[2] - 公司股东丁仕霞承诺在发行人股票上市后36个月内不转让或委托他人管理其持有的发行人股份[3] - 公司股东天津会平、天津中饮、天津巴比承诺在发行人股票上市后36个月内不转让或委托他人管理其持有的发行人股份[4] - 公司股东嘉华天明承诺在发行人股票上市后12个月内不转让或委托他人管理其持有的发行人股份[5] - 公司董事、高级管理人员承诺在发行人股票上市后12个月内不转让或委托他人管理其持有的发行人股份[6] - 公司监事承诺在发行人股票上市后12个月内不转让或委托他人管理其持有的发行人股份[7] - 公司股东潘和杰、吕小平承诺在发行人股票上市后12个月内不转让或委托他人管理其持有的发行人股份[8] 其他承诺 - 公司控股股东、实际控制人承诺将尽量避免、减少与公司之间发生关联交易[81] - 公司控股股东、实际控制人承诺将不会直接或间接参与任何与公司主营业务构成同业竞争的业务或活动[82] - 公司承诺在上市三年内如果股价低于每股净资产将回购股票[1] - 公司控股股东和实际控制人承诺在公司回购股票时将配合投票赞成[2] - 公司董事和高管承诺在公司和控股股东采取措施后仍未能稳定股价时将自行增持公司股票[3] - 公司承诺招股说明书不存在虚假记载误导性陈述或重大遗漏并承担相应法律责任[4] - 公司控股股东和实际控制人承诺招股说明书不存在虚假记载误导性陈述或重大遗漏并承担相应法律责任[5] - 公司董事监事高管承诺招股说明书不存在虚假记载误导性陈述或重大遗漏并承担相应法律责任[6] - 公司控股股东和实际控制人承诺不会干预公司经营管理[7] - 公司董事高管承

监事会会议召开 - 定期会议每六个月召开一次[2] - 特定情况10日内召开临时会议[2] 会议通知与提案 - 征集提案和征求意见至少用两天[3] - 收到提议三日内发临时会议通知[3] - 定期和临时会议分别提前十日和五日发通知[8] 会议举行与决议 - 需过半数监事出席方可举行[9] - 决议需全体监事过半数通过[13] 会议记录与档案 - 记录需与会监事签字确认[14] - 档案保存期限不少于十年[18] 规则生效 - 本规则自股东会审议批准之日生效[20]

股东会召开 - 年度股东会每年召开一次，需于上一会计年度结束后6个月内举行[2] - 六种情形下应在事实发生之日起2个月内召开临时股东会[3][6] 提议与反馈 - 董事会收到提议后需在10日内书面反馈[5][6][7] - 董事会同意召开应在决议后5日内发出通知[5][7] - 监事会同意请求应在收到请求5日内发出通知[7] 股东权利 - 连续90日以上单独或合计持有10%以上股份股东特定条件下可自行召集主持[7] - 单独或合计持有1%以上股份股东可在股东会召开10日前提临时提案[12] 通知与登记 - 召集人收到临时提案后2日内发出补充通知[12] - 年度股东会召开20日前、临时股东会召开15日前公告通知股东[14] - 股权登记日与会议日期间隔不多于7个工作日且不得变更[18] 投票相关 - 股东会网络或其他方式投票时间有规定[21] - 公司相关主体可公开征集股东投票权，禁止有偿征集[23] - 违规买入股份超比例部分36个月内不得行使表决权[30] 选举规则 - 董事、非职工代表监事候选人提名方式[31] - 股东会选举两名以上时实行累积投票制[31] 会议规定 - 出席凭证虚假视为资格无效，后果由委托人承担[23] - 股东会由董事长等主持[24] - 股东发言需遵守规定[26][27][29] 表决与决议 - 股东会表决由股东与监事代表计票、监票并当场公布结果[32] - 普通决议需出席股东所持表决权1/2以上通过[38] - 特别决议需出席股东所持表决权2/3以上通过[37] - 重大资产或担保事项需特别决议通过[38] 决议撤销与实施 - 股东可请求撤销违法决议，轻微瑕疵除外[39] - 派现等提案通过后公司2个月内实施方案[39] 记录与规则 - 股东会会议记录由董事会秘书负责，保存不少于十年[41] - 规则修改及生效、解释相关规定[44] 表决票处理 - 未填等表决票视为弃权[33]

股东大会信息 - 2024年第三次临时股东大会9月18日14点45分在上海松江召开[2] - 网络投票9月18日进行，交易系统和互联网投票时间不同[2][3] - 本次大会审议5项议案，含终止激励计划[5] 股权登记信息 - 股权登记日为2024年9月6日[10] - 登记时间为9月7日，地点在上海松江[14] 其他信息 - 会议预计半天，出席人员费用自理[17] - 会务联系人马晓琳，有联系电话和邮箱[17] - 各议案8月经董事会、监事会通过并公告[5]