食品饮料板块市场表现 - A股早盘食品饮料板块逆势活跃 预制菜方向领涨 [1] - 巴比食品涨停 天味食品 立高食品 承德露露 广州酒家等涨幅靠前 [1]

食品加工制造板块市场表现 - 板块出现短线拉升行情 多个公司股价显著走高[1] - 百合股份(603102)和巴比食品(605338)双双涨停 显示强劲上涨势头[1] - 一致魔芋 天味食品 仲景食品(300908) 西麦食品(002956) 盖世食品等公司跟随板块整体走强[1] 资金动向分析 - 暗盘资金活动反映出对庄家操作意图的识别能力[2] - 资金流向表明市场参与者对板块短期走势存在积极预期[2]

食品饮料板块表现 - 食品饮料板块早盘逆势活跃 预制菜方向领涨 [1] - 巴比食品涨停 天味食品 立高食品 承德露露 广州酒家等涨幅靠前 [1] 行业政策动态 - 商务部 国家发改委联合发布《餐饮业促进和经营管理办法》 将于2025年6月15日起实施 [1] - 《办法》包含25条 大幅增加行业促进条款 [1] - 政策内容包括餐饮业对外交流合作 数字化发展 标准制修订 地方特色餐饮培育等鼓励性条款 [1]

利润分配 - 2024年度每股现金红利0.80元[2] - 股权登记日2025/5/13，除权（息）日和发放日2025/5/14[2] - 以239,566,662股为基数，派发现金红利191,653,329.60元[4] 税负与派息 - 不同持股时长和股东类型税负不同，实际派息0.64 - 0.80元不等[9][10]

财务表现 - 2025Q1公司营业收入3.70亿元，同比增长4.45% [1] - 归母净利润3719.54万元，同比下降6.13% [1] - 扣非归母净利润3896.13万元，同比增长3.33% [1] - 基本每股收益0.16元，与去年同期持平 [1] 业务发展 - 门店业务平稳增长，通过收购南京青露无双90%股权和巴比九江75%股权新增548家品牌门店（青露无双504家，巴比九江44家） [2] - 团餐业务快速增长，2025Q1收入0.93亿元，同比增长11.75% [2] - 特许加盟门店收入2.65亿元，同比增长2.75%；直营门店收入0.06亿元，同比下降10.16% [2] - 华东区域收入3.05亿元（占比82.4%），同比增长4.53%；华南/华中区域分别增长8.07%/8.08%，华北区域下降9.52% [2] 盈利能力 - 销售毛利率25.47%，同比下降0.45个百分点，主要因武汉智能制造中心投产初期产能利用率较低 [3] - 销售净利率10.04%，同比下降1.35个百分点，受投资收益（-565.32万元 vs 去年同期-253.05万元）和公允价值变动收益（114.89万元 vs 去年同期450.90万元）减少影响 [3] - 销售期间费用率10.82%，同比下降0.18个百分点，其中销售费用率下降0.95个百分点至4.06% [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为18.23/20.15/22.36亿元，对应增速9.1%/10.5%/11.0% [4] - 预计同期净利润2.68/2.93/3.15亿元，增速-3.3%/9.5%/7.4%，对应EPS 1.12/1.22/1.31元 [4] - 当前股价对应2025年PE 16.4倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持巴比食品中性评级 [1][3][5][15] 报告的核心观点 - 2025年第一季度巴比食品收入同比增长4%，经营状况企稳 [1] - 单店保持改善趋势，并购贡献增量，盈利能力维持稳定，内部展店企稳，收购项目依序落地 [1][2][11][13] - 维持此前盈利预测，预计2025 - 2027年公司营业总收入和归母净利润有相应增长和变化 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1巴比食品实现营业总收入3.70亿元，同比增长4.45%；归母净利润0.37亿元，同比减少6.13%；扣非归母净利润0.39亿元，同比增长3.33% [1][8] 业务收入 - 2025Q1面米类/馅料类/外购食品类/包装及辅料/服务费收入分别同比+2.6%/+11.4%/+3.7%/+3.4%/-14.7% [1][11] - 2025Q1特许加盟收入同比+2.7%，剔除青露并表原有门店收入仍有压力，但单店营收缺口环比减少；团餐业务收入同比+11.7%，新零售、餐饮连锁等渠道团餐增速较快 [1][11] 门店数量 - 2025Q1末公司门店数量净增501家至5644家，并购的“蒸全味”、“青露”并表贡献504家 [1][11] 盈利能力 - 2025年Q1公司毛利率约为25.5%，同比略降0.4pct，因季节性收入规模波动叠加武汉工厂折旧摊销增加 [2][11] - 公司费用端管控良好，销售费用率/管理费用率同比下降1.0/0.1pct至4.1%/7.5% [2][11] - 2025Q1扣非归母净利润0.39亿元，同比增加3.33%，扣非归母净利率约10.5%，盈利能力保持稳定 [2][11] 展店与收购 - 巴比品牌2025年计划新开门店1000家，闭店率短期维持较高水平，预计随单店收入修复后缓解 [2][13] - 2025Q1内公司完成南京青露无双90%股权及巴比九江75%股权收购并纳入合并报表范围 [2][13] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现营业总收入18.3/19.9/21.4亿元，同比增长9.4%/8.6%/8.0% [3][15] - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润2.5/2.7/3.0亿元，同比-8.6%/+8.0%/+8.1% [3][15] - 预计2025 - 2027年公司实现EPS1.01/1.09/1.18元，当前股价对应PE分别为18.5/17.1/15.8倍 [3][15] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [17]

餐饮行业现炒模式崛起 - 现炒模式以低价高性价比为核心竞争力 15元现炒小炒肉等菜品提供新鲜现制体验 直接解决打工人午餐痛点 [1][2] - 对比传统餐饮选项 外卖存在料理包卫生问题 带饭效率低下 下馆子成本过高 现炒模式填补市场空白 [1] - 头部品牌如老乡鸡 乡村基 大米先生等通过明档厨房展示烹饪过程 强化消费者信任感 [1][6] 现炒模式对餐饮行业的颠覆 - 打破过去十年"去厨师化"趋势 火锅市场6175亿规模但同质化严重 预制菜导致中餐失去"锅气" [5] - 现炒门店复购率比纯外卖店高30% 消费者更看重"看得见的安心"体验价值 [7] - 头部品牌通过菜单精简(SKU减少60%) 自建供应链(食材自给率80%) 中央厨房预处理等组合拳实现成本控制 比小餐馆采购成本低30% [8][9] 现炒模式的运营创新 - 采用"半标准化"模式 如超意兴将把子肉拆解12道工序 辣椒炒肉精确控制油温180℃±5℃ 平衡标准化与锅气 [6][10] - 出餐速度比传统小炒快50% 翻台率达8次/天 中央厨房预处理+门店现炒提升运营效率 [8] - 通过定点采购(宁乡土花猪) 规模化养殖(老乡鸡自养10万只鸡)构建供应链壁垒 [8][9] 行业面临的挑战 - 原材料价格波动影响大 猪肉涨10%即侵蚀50%利润 小品牌缺乏供应链抗风险能力 [12] - 口味同质化风险显现 需结合地域特色创新菜品 如南方加梅菜扣肉 北方推地三鲜 [12] - 厨师资源缺口可能制约扩张 中央厨房降低门槛但优质厨师仍稀缺 [12] 消费者需求本质回归 - 行业从资本游戏回归本质 消费者核心需求是"热乎 新鲜 看得见制作过程"的餐食 [14] - 现炒模式验证"锅气"价值 通过明档厨房建立信任 消费者味觉体验成为关键决策因素 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][4] 报告的核心观点 - 看好公司开店节奏继续保持，品牌收购带来新发展动能，行业整合向头部集中，单店表现预计企稳回升，闭店情况将随着经济基本面恢复后逐步改善 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月24日，巴比食品发布2025年一季度报告，2025Q1总营收3.70亿元（同增4%），归母净利润0.37亿元（同减6%），扣非净利润0.39亿元（同增3%） [1] 运营提效消化折旧影响，毛利有望逐季改善 - 2025Q1毛利率同减0.4pct至25.47%，主要受武汉工厂投产一次性投入影响，公司通过运营提效减弱折旧摊销影响，实现一季度毛利率同比小幅下降，随着规模效应释放，预计后续毛利率环比改善 [2] - 2025Q1销售费用率/管理费用率分别同减1pct/0.1pct至4.06%/7.55%，净利率同减1pct至10.04% [2] 单店缺口持续收窄，推进并购品牌供应链整合 - 2025Q1食品类营收3.34亿元（同增5%），其中米面类/馅料类/外购食品类营收分别同增3%/11%/4%，主要系公司持续并购新品牌并推进供应链整合所致 [3] - 2025Q1特许加盟销售营收2.65亿元（同增3%），主要系并购品牌青露、浔味来、浔早并表贡献，截至2025Q1末，加盟门店共5644家（较年初净增加501家），目前巴比品牌单店缺口已收窄至低个位数水平，公司持续优化单店模型，并加快并购品牌业务端整合，从而推进武汉工厂产能释放 [3] - 2025Q1团餐营收0.93亿元（同增12%），客户需求稳步提升，后续公司通过定制化产品、全国经销商网络布局等举措推动团餐延续高增态势 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.08/1.17/1.24元，当前股价对应PE分别为17/16/15倍 [4] 基本数据 - 2025年4月25日，当前股价18.66元，总市值45亿元，总股本240百万股，流通股本240百万股，52周价格范围12.52 - 21.29元，日均成交额51.54百万元 [6] 公司盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|1,671|1,811|1,928|2,034| |增长率（%）|2.5%|8.4%|6.5%|5.5%| |归母净利润（百万元）|277|259|280|296| |增长率（%）|29.4%|-6.3%|8.3%|5.7%| |摊薄每股收益（元）|1.12|1.08|1.17|1.24| |ROE（%）|12.1%|10.6%|10.7%|10.5%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1,671|1,811|1,928|2,034| |营业成本（百万元）|1,225|1,322|1,397|1,464| |销售费用（百万元）|72|82|85|87| |管理费用（百万元）|124|132|139|146| |净利润（百万元）|280|262|283|299| |归母净利润（百万元）|277|259|280|296| |营业收入增长率（%）|2.5%|8.4%|6.5%|5.5%| |归母净利润增长率（%）|29.4%|-6.3%|8.3%|5.7%| |毛利率（%）|26.7%|27.0%|27.5%|28.1%| |净利率（%）|16.8%|14.4%|14.7%|14.7%| |ROE（%）|12.1%|10.6%|10.7%|10.5%| |资产负债率（%）|20.0%|18.9%|17.7%|16.5%| |总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.6| |应收账款周转率|16.1|21.5|26.1|30.4| |存货周转率|17.8|18.3|21.5|24.3| |EPS（元/股）|1.12|1.08|1.17|1.24| |P/E|16.7|17.3|15.9|15.1| |P/S|2.8|2.5|2.3|2.2| |P/B|2.0|1.8|1.7|1.6|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][4] 报告的核心观点 - 看好公司开店节奏继续保持，品牌收购带来新发展动能，行业整合向头部集中，单店表现预计企稳回升，闭店情况将随着经济基本面恢复后逐步改善 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月24日，巴比食品发布2025年一季度报告，2025Q1总营收3.70亿元（同增4%），归母净利润0.37亿元（同减6%），扣非净利润0.39亿元（同增3%） [1] 运营提效消化折旧影响，毛利有望逐季改善 - 2025Q1毛利率同减0.4pct至25.47%，主要受武汉工厂投产后一次性投入影响，公司通过运营提效减弱折旧摊销影响，实现一季度毛利率同比小幅下降，随着规模效应释放，预计后续毛利率环比改善 [2] - 2025Q1销售费用率/管理费用率分别同减1pct/0.1pct至4.06%/7.55%，净利率同减1pct至10.04% [2] 单店缺口持续收窄，推进并购品牌供应链整合 - 2025Q1食品类营收3.34亿元（同增5%），其中米面类/馅料类/外购食品类营收分别同增3%/11%/4%，主要系公司持续并购新品牌并推进供应链整合所致 [3] - 2025Q1特许加盟销售营收2.65亿元（同增3%），主要系并购品牌青露、浔味来、浔早并表贡献，截至2025Q1末，加盟门店共5644家（较年初净增加501家），目前巴比品牌单店缺口已收窄至低个位数水平，公司持续优化单店模型，并加快并购品牌业务端整合，从而推进武汉工厂产能释放 [3] - 2025Q1团餐营收0.93亿元（同增12%），客户需求稳步提升，后续公司通过定制化产品、全国经销商网络布局等举措推动团餐延续高增态势 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.08/1.17/1.24元，当前股价对应PE分别为17/16/15倍 [4] 基本数据 - 2025年4月25日，当前股价18.66元，总市值45亿元，总股本240百万股，流通股本240百万股，52周价格范围12.52 - 21.29元，日均成交额51.54百万元 [6][8] 公司盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|1,671|1,811|1,928|2,034| |增长率（%）|2.5%|8.4%|6.5%|5.5%| |归母净利润（百万元）|277|259|280|296| |增长率（%）|29.4%|-6.3%|8.3%|5.7%| |摊薄每股收益（元）|1.12|1.08|1.17|1.24| |ROE（%）|12.1%|10.6%|10.7%|10.5%|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1,671|1,811|1,928|2,034| |营业成本（百万元）|1,225|1,322|1,397|1,464| |销售费用（百万元）|72|82|85|87| |管理费用（百万元）|124|132|139|146| |净利润（百万元）|280|262|283|299| |归母净利润（百万元）|277|259|280|296| |营业收入增长率（%）|2.5%|8.4%|6.5%|5.5%| |归母净利润增长率（%）|29.4%|-6.3%|8.3%|5.7%| |毛利率（%）|26.7%|27.0%|27.5%|28.1%| |净利率（%）|16.8%|14.4%|14.7%|14.7%| |ROE（%）|12.1%|10.6%|10.7%|10.5%| |资产负债率（%）|20.0%|18.9%|17.7%|16.5%| |总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.6| |应收账款周转率|16.1|21.5|26.1|30.4| |存货周转率|17.8|18.3|21.5|24.3| |EPS（元/股）|1.12|1.08|1.17|1.24| |P/E|16.7|17.3|15.9|15.1| |P/S|2.8|2.5|2.3|2.2| |P/B|2.0|1.8|1.7|1.6|[10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年Q1巴比食品营收3.7亿元同比+4.5%，归母净利润0.4亿元同比-6.1%，扣非净利润0.4亿元同比+3.3% [1] - 单店缺口边际收窄、闭店环比改善，团餐延续较快增速，全年毛开千店目标有序推进 [2] - 产能投放影响毛利，费投延续收窄，Q1盈利能力维持稳定 [3] - 门店有序开拓、单店有望回正、团餐延续增势，看好后续经营进一步改善 [4] 报告各部分总结 经营情况 - 25Q1拓店711家（净开501家）至5644家门店，剔除并购项目Q1毛开163家、净关47家，闭店环比改善 [2] - 25Q1特许加盟收入2.7亿元同比+2.8%，剔除新品牌并表巴比门店单店收入缺口环比收窄至3.7%；直营收入0.06亿元同比-10.1%；团餐收入0.9亿元同比+11.8%，新业务渠道业绩增速超30% [2] - 25Q1华东/华南/华中/华北收入分别为3.0/0.3/0.2/0.1亿元，同比+4.5%/+8.1%/+8.1%/-9.5%，门店端分别净开店478/-14/34/3家 [2] 财务情况 - 25Q1毛利率25.5%同比-0.5pcts，主因武汉工厂投产成本增加；销售费用率4.1%同比-1.0pcts；管理费用率7.6%同比-0.1pcts；研发费用率0.8%同比-0.1pcts；财务费用率-1.6%同比+1.0pcts [3] - 25Q1归母净利率10.1%同比-1.1pcts，扣非净利率10.5%同比-0.1pcts [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为18.5/20.4/21.9亿元，同比+10.6%/+10.2%/+7.7%；归母净利润分别为2.6/2.9/3.1亿元，同比-4.7%/+10.6%/+6.6% [4] 财务指标 - 成长能力：2024 - 2027E营业收入增长率分别为2.53%、10.56%、10.15%、7.68%；EBIT增长率分别为15.83%、15.76%、12.14%、8.47%；净利润增长率分别为29.42%、-4.67%、10.63%、6.59% [10][11] - 盈利能力：2024 - 2027E毛利率分别为26.71%、26.64%、26.90%、26.90%；净利润率分别为16.55%、14.27%、14.33%、14.18%；总资产收益率ROA分别为9.69%、8.95%、9.43%、10.26%；净资产收益率ROE分别为12.21%、11.32%、11.96%、12.21% [10][11] - 偿债能力：2024 - 2027E流动比率分别为2.75、2.46、2.38、3.06；速动比率分别为2.54、2.26、2.18、2.74；现金比率分别为1.94、1.65、1.54、1.71；资产负债率分别为20.04%、20.40%、20.67%、15.40% [10][11] - 经营效率：2024 - 2027E应收账款周转天数分别为20.26、19.69、19.08、19.29；存货周转天数分别为20.34、19.14、19.11、19.29；总资产周转率分别为0.59、0.64、0.67、0.72 [11] - 每股指标：2024 - 2027E每股收益分别为1.15、1.10、1.22、1.30；每股净资产分别为9.46、9.72、10.18、10.63；每股经营现金流分别为0.91、1.35、1.56、0.86；每股股利分别为0.80、0.76、0.84、0.90 [11] - 估值分析：2024 - 2027E PE分别为16、17、15、14；PB分别为2.0、1.9、1.8、1.8；EV/EBITDA分别为12.54、10.81、9.31、8.40；股息收益率分别为4.29%、4.09%、4.52%、4.82% [11]