分组1：报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][11] 分组2：报告的核心观点 - 看好公司在能量饮料主赛道提升市场份额，电解质水高增势能延续成第二增长曲线，后续增长点在于主品下沉与电解质水放量基础上多品类协同发展与海外市场扩张 [11] 分组3：根据相关目录总结 业绩表现 - 2024年总营收/归母净利润分别为158.39/33.27亿元，同比+40.6%/+63.1%；2024Q4总营收/归母净利润分别为32.81/6.19亿元，同比+25.1%/+61.2% [5] - 2024年毛利率/净利率分别为44.8%/21.0%，同比+1.7/+2.9pcts；2024Q4毛利率/净利率为43.9%/18.9%，同比-1.0/+4.2pcts [5] - 2024年销售/管理费用率分别为16.9%/2.7%，同比-0.4/-0.6pcts [5] - 2024年经营净现金流/销售回款分别为57.89/204.30亿元，同比+76.4%/+47.0%；截至2024年末，合同负债47.61亿元（环比增长23.81亿元） [5] 产品营收 - 2024/2024Q4东鹏特饮营收分别为133.04/27.97亿元，同比+28.5%/18.5%；2024年毛利率提升2.9pcts至48.3% [6] - 2024年电解质饮料营收为14.95亿元，同增280.4%；毛利率/营收占比分别提升3.3/6.0pcts至29.7%/9.4% [7] - 2024年其他饮料营收为10.23亿元，同增103.2%；毛利率/营收占比分别提升至22.3%/6.5% [7] 渠道与市场 - 2024年经销/直营/线上渠道营收分别为136.07/17.44/4.45亿元，分别同增39.4%/38.4%/+117.0% [10] - 公司有3193家经销商及近400万家终端网点，叠加数字化利于多品类拓张与资源精准投放 [10] - 2024年两广以外地区（含直营线上）营收为103.08亿元，同增58.4%；占比提升7.3pcts至65.2% [10] - 公司计划以东南亚市场为锚进军海外，筹划发行H股股票并在港交所上市 [10] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS为8.46/10.78/13.26元，当前股价对应PE分别为27/21/17倍 [11] - 2025 - 2027年主营收入分别为205.06/254.44/306.63亿元，增长率分别为29.5%/24.1%/20.5% [13] - 2025 - 2027年归母净利润分别为44.01/56.07/68.94亿元，增长率分别为32.3%/27.4%/23.0% [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，核心单品势能强劲，成本下行与费投优化使盈利弹性释放，2025Q1有望开门红，全年营收和净利润增速目标均不低于20%，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年公司总营收158.39亿元，同比增长40.6%，归母净利润33.3亿元，同比增长63.1%，单Q4营收32.8亿元，同比增长25.1%，归母净利润6.2亿元，同比增长61.2% [8] 业绩情况 - 分产品看，2024年东鹏特饮收入133.03亿元，同比增长28.5%，电解质饮料14.95亿元，同比增长280.4%，其他饮料收入10.23亿元，同比增长103.2%，补水啦成十亿单品，与能量饮料形成“双子星”矩阵 [8] - 分区域看，2024年广东/其他地区收入同比增长15.9%/49.6%，省外占比同比提升3.4pct至56.94% [8] - 渠道端，2024年末经销商3193家，新增/减少669/457家，经销商数量/单商体量分别同比增长7.1%/28.2%，拥有近400万家有效活跃终端门店，累计投放冰柜超30万台 [8] 财务情况 - 收现端，2024年销售收现同比增长47%，快于收入增速，截至24年末合同负债同/环比增加21.53/23.81亿元 [8] - 利润端，2025年毛利率同比提升1.74pct至44.8%，销售/管理费率同比下降0.44pct/0.59pct，归母净利率同比提升2.9pct至21%；单Q4归母净利率同比提升4.2pct，Q4毛利率同比下降1pct至44%，销售/管理费用率分别同比下降1.52pct/0.57pct [8] 未来展望 - 2025Q1有望开门红，全年营收/净利润增速目标均不低于20%，特饮基本盘稳健，2024年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比从43.0%提升至47.9%，销售额份额占比从30.9%上升至34.9%；第二曲线探索成效已显，补水啦可释放增量，无糖茶等产品储备有望接力成长 [8] 盈利预测与投资评级 - 调整2025 - 2026年归母净利润为44.8/58.0亿元，同比增长35%、29%，新增2027年归母净利润70.8亿元，同比增长22%，对应PE为27、21、17倍，维持“买入”评级 [8] 三大财务预测表 - 资产负债表展示了2024A - 2027E的流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目情况 [9] - 利润表展示了2024A - 2027E的营业总收入、营业成本、销售费用等项目情况 [9] - 现金流量表展示了2024A - 2027E的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目情况 [9] - 重要财务与估值指标展示了2024A - 2027E的每股净资产、ROIC、ROE - 摊薄等指标情况 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司24年营收和归母净利润同比大幅增长，多品类战略布局使全年收入加速扩张，成本红利等因素利好净利率改善，多品类运营思路清晰有望打造第三增长极，预计25 - 27年归母净利润持续增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 24年公司实现营收158.39亿元，同比增长40.6%；归母净利润33.27亿元，同比增长63.1%；扣非归母净利润32.62亿元，同比增长74.48%。24Q4营收32.81亿元，同比增长25.12%；归母净利润6.19亿元，同比增长61.2%；扣非归母净利润5.99亿元，同比增长62.97% [1] 经营分析 - 产品端：东鹏特饮消费人群扩张，第二曲线拓展网点势能充沛，特饮24年/24Q4收入133.03 /28.0亿元，同比增长28.49%/19.4%；补水啦24年/24Q4收入14.95/2.84亿元，同比增长280.37%/101.2%；无糖茶、椰汁等新品加大铺市力度，其他饮料24年/24Q4收入10.23/2.1亿元，同比增长103.19%/58.0% [1] - 渠道端：公司持续推进全国化扩张和渠道精耕，24年底有3000家成熟经销商、近400万家有效活跃终端门店，超30万台冰柜投放，24年广东/华东/华中/广西/西南/华北收入分别同比增长15.93%/45.13%/48.17%/17.41%/54.65%/83.58%，广东省外占比提升至72.4% [1] - 资金方面：24年末合同负债为47.6亿元，同比增长82.62% [1] 成本与盈利分析 - 24年/24Q4净利率分别为21.0%/18.9%，同比+2.9pct/+4.2pct。受益于PET、白糖成本下降及规模效应提升，24年/24Q4毛利率分别同比+1.7/-1.0pct，24年电解质饮料毛利率达29.7%，同比+3.2pct [2] - 随着收入体量扩充，24年销售/管理/研发费率分别同比-0.4/-0.6/-0.9pct [2] - 24年所得税率为19.1%，同比-1.9pct，主要系子公司盈利结构变化所致 [2] 产品规划与市场拓展 - 公司特饮基本盘稳健，第二曲线已成型，25年计划推出草本茶、植物饮料等养生饮品，加快补齐产品矩阵，通过昆明、海南等产能建设，有望辐射东南亚和中东市场 [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为44.1/56.0/69.3亿元，分别增长33%/27%/24%，对应PE为27x/21x/17x [3] 公司基本情况 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 11,263 | 15,839 | 20,607 | 25,602 | 30,632 | | 营业收入增长率 | 32.42% | 40.63% | 30.10% | 24.24% | 19.64% | | 归母净利润(百万元) | 2,040 | 3,327 | 4,411 | 5,596 | 6,928 | | 归母净利润增长率 | 41.60% | 63.09% | 32.59% | 26.86% | 23.80% | | 摊薄每股收益(元) | 5.099 | 6.397 | 8.482 | 10.761 | 13.322 | | 每股经营性现金流净额 | 8.21 | 11.14 | 10.17 | 14.33 | 18.07 | | ROE(归属母公司)(摊薄) | 32.26% | 43.27% | 41.85% | 38.67% | 35.48% | | P/E | 35.79 | 38.85 | 26.99 | 21.28 | 17.19 | | P/B | 11.54 | 16.81 | 11.30 | 8.23 | 6.10 | [6] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了公司2022 - 2027E的各项财务指标及比率分析，包括收入、成本、利润、资产、负债等情况及相关增长率、回报率、周转天数等指标 [9] 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 2 | 11 | 45 | 58 | 146 | | 增持 | 0 | 1 | 6 | 10 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 1.00 | 1.08 | 1.12 | 1.15 | 1.00 | [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][11] 报告的核心观点 - 看好公司在能量饮料主赛道提升市场份额，电解质水高增势能延续成第二增长曲线，后续增长点在于主品下沉与电解质水放量基础上多品类协同发展与海外市场扩张 [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年总营收/归母净利润分别为 158.39/33.27 亿元，分别同比+40.6%/+63.1%；2024Q4 总营收/归母净利润分别为 32.81/6.19 亿元，分别同比+25.1%/+61.2% [5] - 2024 年毛利率/净利率分别为 44.8%/21.0%，分别同比+1.7/+2.9pcts；2024Q4 毛利率/净利率为 43.9%/18.9%，分别同比-1.0/+4.2pcts [5] - 2024 年销售/管理费用率分别为 16.9%/2.7%，分别同比-0.4/-0.6pcts [5] - 2024 年经营净现金流/销售回款分别为 57.89/204.30 亿元，分别同比+76.4%/+47.0%；截至 2024 年年末，公司合同负债 47.61 亿元（环比增长 23.81 亿元） [5] 产品营收 - 2024/2024Q4 东鹏特饮营收分别为 133.04/27.97 亿元，分别同比+28.5%/18.5%；2024 年毛利率提升 2.9pcts 至 48.3% [6] - 2024 年电解质饮料营收为 14.95 亿元，同增 280.4%；毛利率/营收占比分别提升 3.3/6.0pcts 至 29.7%/9.4% [7] - 2024 年其他饮料营收为 10.23 亿元，同增 103.2%；毛利率/营收占比分别提升至 22.3%/6.5% [7] 渠道与区域 - 2024 年经销/直营/线上渠道营收分别为 136.07/17.44/4.45 亿元，分别同增 39.4%/38.4%/+117.0%，线上渠道增长显著 [10] - 公司拥有 3193 家经销商及近 400 万家终端网点，叠加数字化利于多品类拓张与资源精准投放 [10] - 2024 年两广以外地区（含直营线上）营收为 103.08 亿元，同增 58.4%；占比提升 7.3pcts 至 65.2% [10] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 为 8.46/10.78/13.26 元，当前股价对应 PE 分别为 27/21/17 倍 [11] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|15,839|20,506|25,444|30,663| |增长率（%）|40.6%|29.5%|24.1%|20.5%| |归母净利润（百万元）|3,327|4,401|5,607|6,894| |增长率（%）|63.1%|32.3%|27.4%|23.0%| |摊薄每股收益（元）|6.40|8.46|10.78|13.26| |ROE（%）|43.3%|42.6%|41.8%|40.9%|[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 283.08 元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024 年东鹏饮料营收 158.4 亿、归母净利 32.3 亿，同比分别增长 40.6%、63.1%；2024Q4 营收 32.8 亿、归母净利 6.2 亿，同比分别增长 25.1%、61.2%，符合业绩预告 [1] - 东鹏特饮 2024 年收入 133.0 亿，同比增长 28.5%，百亿收入后增势仍足；电解质饮料“补水啦”2024 年收入 15.0 亿，同比增长 280.4%，消费场景延伸至运动补水场景 [1] - 2024 年主要原材料价格下行，叠加规模效应与高产能利用率，盈利能力明显提振；合同负债明显增加，年末达 47.6 亿，同比增加 21.5 亿 [1] - 展望未来，东鹏特饮与第二曲线共振，增长势能有望延续；2025 年成本红利有望持续释放，叠加精准费投，利润率有望提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 产品与市场表现 - 产品端：东鹏特饮 2024 年收入 133.0 亿，同比增长 28.5%，2024Q4 收入 28.0 亿，同比增长 18.5%；年末经销商超 3000 家，活跃终端销售网点近 400 万家；电解质饮料 2024 年收入 15.0 亿，同比增长 280.4%；其他饮料 2024 年收入 10.2 亿，同比增长 103.2% [2] - 市场端：2024 年广东区域收入 43.6 亿，同比增长 15.9%，其他区域营收占比提升 5.9pct 至 72.5%，全国化拓展持续推进；已设立海外事业部，有望发挥优势在海外市场突破 [2] 成本与利润情况 - 2024 年毛利率同比提升 1.7pct 至 44.8%（2024Q4 同比下降 1.0pct 至 43.9%），主要因原材料价格低位与高产能利用率 [3] - 2024 年销售/管理费用率同比分别下降 0.4/0.6pct 至 16.9%/2.7%（2024Q4 同比分别下降 1.5/0.6pct 至 18.9%/3.6%） [3] - 2024 年归母净利率同比提升 2.9pct 至 21.0%（2024Q4 同比提升 4.2pct 至 18.9%） [3] - 2024 年回款 204.3 亿，同比增长 47.0%；2024Q4 回款 64.4 亿，同比增长 74.4%，回款增速快于收入增速 [3] 盈利预测与估值 - 小幅调整盈利预测，预计 2025 - 2026 年 EPS 为 8.33/10.52 元（较前次下降 1.5%/0.4%），引入 2027 年 EPS 12.42 元 [4] - 参考可比公司 2025 年平均 PE 26x，考虑其 2024 - 2026 年净利 CAGR（39%）高于可比公司均值（8%），给予其 2025 年 34x PE，对应目标价 283.08 元 [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|11,263|15,839|20,109|24,522|29,144| |+/-%|32.42|40.63|26.96|21.95|18.85| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,040|3,327|4,330|5,469|6,461| |+/-%|41.60|63.09|30.14|26.31|18.14| |EPS(人民币，最新摊薄)|3.92|6.40|8.33|10.52|12.42| |ROE(%)|32.26|43.25|40.38|36.73|32.22| |PE(倍)|58.37|35.79|27.50|21.77|18.43| |P/B(倍)|18.83|15.49|11.11|8.00|5.94| |EV/EBITDA(倍)|40.98|26.72|19.89|14.96|12.07|[6] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价(当地币种)|PE（倍）（2023/2024E/2025E/2026E）|EPS（元）（2023/2024E/2025E/2026E）|24 - 26 EPS CAGR| |----|----|----|----|----|----| |9633 HK|农夫山泉|37.35|32/32/27/24|1.07/1.10/1.29/1.47|11%| |600600 CH|青岛啤酒|70.47|22/22/20/18|3.19/3.22/3.54/3.84|6%| |002568 CH|百润股份|25.90|31/35/31/27|0.82/0.73/0.84/0.97|6%| |平均| - | - |28/30/26/23|1.69/1.68/1.89/2.09|8%|[12]

财务数据 - 2024年度合并财务报表主营业务收入为158.2176414168亿元[7] - 2024年度母公司财务报表主营业务收入为67.5139148655亿元[7] - 2024年12月31日合并财务报表合同负债应付销售返利金额为18.6365611244亿元[11] - 2024年12月31日公司合并资产总计226.76亿元，较2023年增长约54.15%[32] - 2024年12月31日公司合并负债总计149.85亿元，较2023年增长约78.69%[32] - 2024年度合并报表营业收入158.39亿元，同比增长40.63%[39] - 2024年度合并报表净利润33.26亿元，同比增长63.28%[39] - 2024年度基本每股收益6.40元/股，同比增长63.27%[39] - 2024年末现金及现金等价物余额33.28亿元，同比增长15.76%[46] 审计相关 - 审计认为财务报表在重大方面按企业会计准则编制，公允反映公司财务状况等[4] - 销售商品收入确认被确定为合并及母公司财务报表审计关键事项[7] - 销售返利与折扣的估计被确定为合并及母公司财务报表审计关键事项[12] 会计政策 - 公司会计年度为公历年度，即每年1月1日起至12月31日止[69] - 公司及境内子公司以人民币为记账本位币，境外子公司根据经营环境确定记账本位币，财务报表采用人民币[71] - 同一控制下企业合并取得资产和负债按合并日被合并方账面价值计量[75] - 非同一控制下企业合并成本为购买方付出资产等的公允价值[77] 资产折旧与摊销 - 房屋及建筑物折旧年限20年，估计残值率5%，年折旧率4.75%[139] - 机器设备折旧年限10年，估计残值率5%，年折旧率9.50%[139] - 运输工具折旧年限5年，估计残值率5%，年折旧率19.00%[139] - 土地使用权摊销年限30 - 50年，按直线法摊销[144] 税务相关 - 企业所得税税率为15%、16.5%及25%，增值税税率为6%、9%及13%等[194] - 香港东鹏所得税税率为16.5%，增城基地等所得税税率为15%[195] - 2024年度增城基地按当期可抵扣进项税额加计5%抵减增值税应纳税额[198]

财务内控 - 审计东鹏饮料2024年12月31日财务报告内部控制有效性[3] - 建立健全和实施内控并评价有效性是董事会责任[4] - 注册会计师对财务报告内控有效性发表意见并披露非财内控重大缺陷[5] - 东鹏饮料于2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内控[7]

交易审批 - 资产总额等多项指标占比达一定标准的交易由董事会批准[9][10] - 资产总额等多项指标占比超更高标准的交易需提交股东会审议[9][10] - 与关联方交易金额达一定标准分别由董事会和股东会审批[10] 董事会相关 - 董事会审批对外担保需全体董事过半数且三分之二以上出席董事同意[10] - 独立董事占比不得低于三分之一且至少一名会计专业人士[14] - 董事任期三年可连选连任[16] - 兼任高管和职工代表董事总计不超董事总数1/2[18] - 董事长由董事会过半数选举产生，任期3年可连选连任[18] - 七种情形者不能担任公司董事[15] - 董事会需就非标准审计意见向股东会说明[11] - 董事会每年至少上下半年各开一次定期会议[24] - 八种情形下应召开临时董事会临时会议[26] - 董事长十日内召集主持董事会会议[27] - 定期和临时会议分别提前十日和五日发通知[29] - 定期会议变更通知需提前三日发出[30] - 董事会会议需过半数董事出席方可举行[31] - 董事委托他人出席需遵循四条原则[35] - 董事会会议以现场召开为原则[36] - 会议表决一人一票，记名书面等方式进行[39] - 表决票在独立董事监督下统计[39] - 董事会审议提案决议需超全体董事半数赞成，担保另有要求[40] - 董事回避时无关联董事过半数出席可开会，决议需无关联董事过半数通过[42] - 提案未通过且无重大变化，一个月内不再审议[44] - 二分之一以上与会董事或两名以上独立董事可要求暂缓表决[44][45] 会议记录与决议 - 董事会秘书安排人员记录会议[47] - 与会董事需对记录和决议签字确认[40][50] - 董事会决议公告由董事会秘书办理，相关人员保密[50] - 董事长督促落实决议并检查通报情况[52] 档案与规则 - 董事会会议档案保存十年以上[50][51] - 本规则经股东会审议通过生效和修改[55]

制度适用范围 - 制度适用于公司境外发行证券与上市全过程[2] - 制度适用于公司及合并报表范围内下属企业[2] 文件资料管理 - 提供涉密文件需报主管部门批准并备案[3] - 对文件是否涉密有争议报相关部门确定[3] - 提供可能影响国家安全文件应履行程序[4] - 提供涉密文件双方应签保密协议[5] - 发现涉密文件泄露应补救并报告[6] - 提供会计档案或复制件应履行程序[6] 工作底稿与监管检查 - 证券公司境内工作底稿应存境内，出境需审批[6] - 境外监管机构检查应通过合作机制并事先报告[7]

委员会构成 - 战略与可持续发展委员会由五名董事组成，至少含一名独立董事[7] - 委员由董事长等提名[7] 会议规则 - 会议提前三日通知，半数以上委员提议须召开[15] - 三分之二以上委员出席方可举行[15] - 决议经全体委员过半数通过[15] - 会议纪要保存期不少于十年[16] 职责与施行 - 对公司长期规划等提建议，闭会期间可授权决议[10][11] - 投资评审小组与ESG管委会负责前期准备[13] - 工作细则经董事会审议通过后施行[20]