股权结构 - 控股股东等一致行动人持股215,947,045股，占总股本25.51%[3] - 唐一林持股140,482,995股，比例16.60%[5] - 吕广芹持股1,284,050股，比例0.15%[9] - 唐地源持股74,180,000股，比例8.76%[9] 股份质押 - 累计质押股份73,550,000股，占一致行动人持股34.06%，占总股本8.69%[3] - 唐一林解除质押17,630,000股，剩余质押40,210,000股[4][5] - 唐地源本次质押5,750,000股，累计质押33,340,000股[8][9]

股份质押解除 - 圣泉集团控股股东唐一林解除质押1763万股公司股票 [1] - 解除质押股份占唐一林所持股份的12.55% 占公司总股本的2.08% [1] - 解除质押时间为2025年5月26日 [1] 剩余质押情况 - 唐一林剩余被质押股份数量为4021万股 [1] - 剩余质押股份占其所持股份的28.62% 占公司总股本的4.75% [1]

报告行业投资评级 - 首次覆盖圣泉集团，给予买入评级 [1] 报告的核心观点 - 圣泉集团新材料业务受益于AI服务器和动力电池材料升级趋势，预计2024 - 27年AI服务器和动力电池材料收入CAGR达52%，毛利占比从2024年的14%增至41%，推动净利CAGR从2020 - 24年的约0%提升至28% [9] - 大宗品材料业务单价触底，预计2024 - 27年销量增速保持10%左右，毛利增长10%，得益于产品结构优化、产能爬坡和单价回升 [10] - 基于DCF的目标价对应25x 2025E PE，与SOTP估值（24x）一致，当前市值有33% - 35%的上行空间 [4][26] 根据相关目录分别进行总结 新材料业务 AI服务器材料（PPO树脂） - AI革新服务器产业链，对PCB材料提出更高要求，CCL厂商从环氧树脂转向PPO树脂，PPO树脂单价和单台服务器用量远高于环氧树脂，预计2027年PPO树脂潜在市场规模达40亿元，是2022年的三倍 [42][43][45] - 圣泉凭借强大的树脂技术平台，在PPO树脂研发和生产上取得突破，2024年底产能达1500吨并计划再扩产2000吨，有望成为短期内国内唯一大规模PPO树脂厂商，预计2027年三种树脂（PPO、OPE、ODV）总销售收入可达17亿元，收入占比为11%，对总毛利贡献约22% [50][53][60] - PPO行业集中度高，决定AI服务器关键性能但价值占比低，拥有强大议价能力，圣泉受益于先发优势、优质产品和稳定规模化生产 [62][70] 动力电池材料（多孔碳） - 硅基负极可提高电池能量密度，但存在体积变化问题，硅碳负极是可行解决方案，其性能关键在于多孔碳结构设计，预计2027年硅碳和多孔碳潜在市场规模达84亿元/45亿元，2030年扩大至210亿元/100亿元 [76][82][92] - 圣泉可同时生产树脂基和生物基多孔碳，在两种材料上均具优势，与中游和下游厂商测试产品反馈良好，预计多孔碳销售收入从2023年约4000万增至2027年的14亿元，占2027年总收入的8%，贡献总毛利的13% [103][104][108] 大宗品材料业务 合成树脂（酚醛树脂和呋喃树脂） - 圣泉合成树脂业务国内市占率20 - 30%，毛利率比第二大同业高5 - 10个百分点，现金流状况好，历史销量基本同比增长10%以上，预计2024 - 27年毛利增长10% [3][116] - 酚醛树脂是现金奶牛业务和市场整合者，国内市占率第一（30%），具有成本和定价优势，能在行业下行周期整合市场，存在众多结构性增长机会，如导电酚醛树脂在电解铝领域的应用 [125][127][134] 生物质精炼 - 圣泉生物质精炼可将生物质原料转化为燃料和化学原料，大庆项目虽产能爬坡缓慢处于亏损状态，但2024年毛利率已从近乎0%提升至14.3%，满产后副产品可充分利用，保守预计2027年整体生物质业务毛利率达17%，2024 - 27年销售收入同比增长8 - 10% [141][147] 估值分析 - 圣泉当前股价对应18x 2025E PE，2024 - 27年每股收益CAGR为28%，市场低估其增长前景 [31] - 基于DCF估值法得出目标价36.00元，SOTP估值法交叉验证表明总市值约300亿元，与DCF估值基本一致，当前市值有33%的上行空间 [4][153][154] - 给予新材料业务35x 2025E PE估值，因其强劲增长前景和高利润率；给予大宗商品材料业务15x 2025E PE估值 [153]

高速成长赛道：AI&电子材料 - 2024年高速成长板块营业收入同比+1.4%，扣非归母净利润同比+29.6% [2] - 先进封装材料2024年收入与盈利同比分别+28.3%/+31.0%，龙头联瑞新材收入及扣非归母净利润同比分别+34.9%/+51.0% [2] - 高速树脂领域，预计2025年全球电子级PPO需求将从2023年1863吨提升至5821吨 [2] - 气体板块2024年收入及扣非归母净利润同比-8.0%/-18.9%，2025Q1液氧/液氮/液氩均价分别同比+0.7%/-8.1%/-55.4% [3] - OLED材料2024年营收同比-1.9%，2025Q1同比-6.7%，但国产化有望加速 [3] - 光学膜2024年收入及盈利同比+8.3%/-489.1%，2025Q1同比+1.5%/-103.2% [3] - 合成生物学2024年收入及盈利同比增速分别为+39.5%/+92.7%，2025Q1分别为+21.4%/+97.4% [3] 业绩兑现赛道：龙头优势显现 - 半导体石英玻璃材料2024年收入和盈利同比分别-76.5%/-132.2%，2025Q1同比-42%/-254.7% [4] - 碳纤维&复材2024年收入和盈利同比分别-18.9%/-202.5%，2025Q1同比+10.7%/-35.5% [4] - 尼龙行业2024年收入和盈利同比分别+13.4%/+27.8%，2025Q1同比-6.5%/+9% [4] 初期蓝海赛道：新兴材料机会 - 固态电池材料重点关注2025年在低空经济等新兴应用的突破 [4] - PEEK材料受益于人形机器人轻量化和电动汽车高压化趋势 [4] 先进封装材料详细分析 - AI算力需求激增，预计HBM市场规模从2023年约40亿美元增至2025年250多亿美元 [17] - 2024年先进封装材料行业4家企业实现营业收入27.1亿元，同比+28.3%，扣非归母净利润3.8亿元，同比+31% [18] - 2025Q1行业收入同比+32%，扣非归母净利润同比+21.3% [18] - 研发费用2024年合计1.6亿元，同比+15.2%，研发费用率6.1% [20] 高频高速树脂详细分析 - 2024年2家企业实现营业收入144.9亿元，同比+12.7%，扣非归母净利润9.5亿元，同比+0.1% [36] - 2025Q1收入同比+17.6%，扣非归母净利润同比+64.0% [36] - 研发费用2024年合计7.4亿元，同比+16.1%，研发费用率5.1% [36] OLED材料详细分析 - 2024年行业合计营业收入75.7亿元，同比-1.9%，扣非归母净利润8.1亿元，同比-30.8% [43] - 2025Q1收入同比-6.7%，扣非归母净利润同比-20.8% [43] - 研发费用2024年合计8亿元，同比+15.2%，研发费用率10.5% [43] 电子气体详细分析 - 2024年气体板块合计营业收入469.8亿元，同比-8%，扣非归母净利润32.6亿元，同比-18.9% [57] - 2025Q1收入同比-3.6%，扣非归母净利润同比-4.1% [57] - 研发费用2024年合计9.5亿元，同比+4.2%，研发费用率2% [65] 合成生物学详细分析 - 2024年行业合计营业收入267.5亿元，同比+39.5%，扣非归母净利润64.7亿元，同比+92.7% [76] - 2025Q1收入同比+21.4%，扣非归母净利润同比+97.4% [76] - 研发费用2024年合计13.9亿元，同比+17.5%，研发费用率5.2% [77]

会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为530人[4] - 出席会议股东持有表决权股份总数为95,998,604股[4] - 出席会议股东持有表决权股份数占比16.5192%[4] - 公司在任董事7人、监事3人，均全部出席[9] 议案表决情况 - 《2025年员工持股计划管理办法》A股同意票89,158,415，比例92.8747%[10] - 《授权董事会办理2025年员工持股计划事项》A股同意票90,358,815，比例94.1251%[10] - 《2025年员工持股计划（草案）》5%以下股东同意票90,360,215，比例94.1266%[11] 其他信息 - 本次股东大会见证律所是北京市中伦（上海）律师事务所[12]

股东大会信息 - 2025年第二次临时股东大会5月7日发通知，5月22日14:00在济南章丘召开[5][6] - 网络投票交易系统和互联网投票平台有不同投票时间[8] 表决情况 - 530人代表95,998,604股表决，占比16.5192％[9] - 《员工持股计划（草案）》同意、反对、弃权股数及占比[10] - 《员工持股计划管理办法》同意、反对、弃权股数及占比[13]

股东大会安排 - 公司将于2025年5月22日召开2025年第二次临时股东大会 [1] - 股东大会采用现场投票和网络投票相结合的表决方式 [1] 网络投票服务 - 公司委托上证所信息网络有限公司提供股东大会提醒服务 [1] - 通过5G阅读和短信形式向股权登记日股东名册中的股东主动推送参会邀请和议案信息 [1] - 推送内容包括股东会参会邀请和议案情况等信息 [1] 投票渠道 - 投资者可根据使用手册提示步骤直接投票 [1] - 如遇拥堵等情况可通过原有交易系统投票平台和互联网投票平台进行投票 [1] - 使用手册下载链接为https://vote.sseinfo.com/i/yjt_help.pdf [1] 投资者反馈渠道 - 投资者可通过邮件和投资者热线等方式对服务提出意见或建议 [2]

济南圣泉集团股份有限公司 关于股东大会开设网络投票提示服务的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 证券代码：605589 证券简称：圣泉集团 公告编号：2025-054 特此公告。 济南圣泉集团股份有限公司 董事会 2025 年 5 月 20 日 济南圣泉集团股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 5 月 7日披露关于召开 2025年第二次临时股东大会的通知，公司拟于2025 年 5 月 22 日召开 2025 年第二次临时股东大会，本次股东大会所采用 现场投票和网络投票相结合的表决方式。具体内容详见公司在上海证 券交易所网站（www.sse.com.cn）披露的《关于召开 2025 年第二次 临时股东大会的通知》（公告编号：2025-051）。 为更好的服务广大中小投资者，确保有投票意愿的中小投资者能 够及时参会、及时投票。公司拟使用上证所信息网络有限公司（以下 简称"上证信息"）提供的股东大会提醒服务，委托上证信息通过 5G 阅读、短信等形式，根据股权登记日的股东名册主动提醒股东参会投 票，向每一 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 公司 2024 年实现收入 100.20 亿元，同比增长 9.87%；归母净利润 8.68 亿元，同比增长 9.94%；2025 年第一季度营收 24.59 亿元，同比增长 15.14%，归母净利润 2.07 亿元，同比增长 50.46% [4] - 合成树脂销量稳步增长，新品类产品持续扩展；AI 算力驱动与高能量密度电池需求增加，推动先进电子材料及电池材料高速发展；大庆基地平稳运行，实现减亏 [5][6][8] - 预测 2025 - 2027 年公司营收分别为 117.86/130.49/142.16 亿元，同比增长 17.6%/10.7%/8.9%；归母净利润分别为 11.81/14.49/16.81 亿元，同比增长 36.1%/22.7%/16.0% [9] 根据相关目录分别进行总结 公司近一年市场表现 - 2025 年 5 月 16 日收盘价 26.95 元，年内最高/最低 32.01/17.14 元，流通 A 股/总股本 7.81/8.46 亿，流通股市值 210.45 亿，总市值 228.12 亿 [3] - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.25 元，摊薄每股收益 0.25 元，每股净资产 12.43 元，净资产收益率 2.06% [3] 事件描述 - 公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年第四季度收入 28.68 亿元，同比增长 18.15%，归母净利润 2.87 亿元，同比降低 6.65%；2025 年第一季度营收环比降低 14.27%，归母净利润环比降低 28.03% [4] 事件点评 - 合成树脂类产品 2024 年营收 53.43 亿元，同比增长 4.33%，销量 69.56 万吨，同比增长 8.85%；2025 年第一季度营收 12.82 亿元，同比增长 10.33%，销量 16.63 万吨，同比增长 10.23%；酚醛树脂和铸造树脂新品研发有突破 [5] - 2024 年先进电子材料 1000 吨/年 PPO 树脂产线、100 吨/年碳氢树脂产线建成投产；电池材料 300 吨/年产线建成投产并满产满销，1000 吨/年产线 2025 年 2 月建成并陆续投产；2025 年第一季度销售收入 3.60 亿元，同比增长 31.30%，销量 1.76 万吨，同比增长 11.08% [6] - 2024 年生物质产业营收 9.56 亿元；2025 年第一季度销量 5.69 万吨，同比增长 36.55%，销售收入 2.36 亿元，同比增长 14.10%；大庆基地升级改造后 2024 年 6 月复产，年底基本产销平衡，2025Q1 持续平稳运行，实现减亏 [7][8] 投资建议 - 预测 2025 - 2027 年公司营收分别为 117.86/130.49/142.16 亿元，同比增长 17.6%/10.7%/8.9%；归母净利润分别为 11.81/14.49/16.81 亿元，同比增长 36.1%/22.7%/16.0%，对应 EPS 分别为 1.40/1.71/1.99 元，PE 为 19.3/15.7/13.6 倍，维持“增持 - A”评级 [9] 财务数据与估值 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 9120/10020/11786/13049/14216 百万元，净利润分别为 789/868/1181/1449/1681 百万元等多项财务指标数据 [11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 涵盖 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表等多表数据及成长能力、偿债能力、营运能力、估值比率等财务比率数据 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 圣泉集团合成树脂销量稳步提升，AI 驱动先进电子材料加速放量 [4] 各部分总结 市场与基础数据 - 2025 年 5 月 16 日收盘价 26.95 元，年内最高/最低 32.01/17.14 元，流通 A 股/总股本 7.81/8.46 亿，流通 A 股市值 210.45 亿，总市值 228.12 亿 [3] - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.25 元，摊薄每股收益 0.25 元，每股净资产 12.43 元，净资产收益率 2.06% [3] 财务业绩 - 2024 年实现收入 100.20 亿元，同比增长 9.87%；归母净利润 8.68 亿元，同比增长 9.94% [4] - 2024 年第四季度收入 28.68 亿元，同比增长 18.15%，环比增长 13.55%；归母净利润 2.87 亿元，同比降低 6.65%，环比增长 15.20% [4] - 2025 年第一季度营收 24.59 亿元，同比增长 15.14%，环比降低 14.27%；归母净利润 2.07 亿元，同比增长 50.46%，环比降低 28.03% [4] 业务板块情况 合成树脂 - 2024 年合成树脂类产品营收 53.43 亿元，同比增长 4.33%，销量 69.56 万吨，同比增长 8.85% [5] - 2024 年酚醛树脂产品销量 52.86 万吨，同比 8.35%；铸造用树脂产品销量 17.41 万吨，同比增长 10.36% [5] - 2025 年第一季度合成树脂类产品营收 12.82 亿元，同比增长 10.33%，销量 16.63 万吨，同比增长 10.23% [5] - 公司酚醛树脂产业和铸造树脂方面有新品研发突破 [5] 先进电子材料及电池材料 - 2024 年 1000 吨/年 PPO 树脂产线、100 吨/年碳氢树脂产线建成投产，产品进入头部企业供应链体系 [6] - 2024 年硅碳用多孔碳 300 吨/年产线建成投产并满产满销，1000 吨/年产线 2025 年 2 月建成并陆续投产 [6] - 2025 年第一季度销售收入 3.60 亿元，同比增长 31.30%，销量 1.76 万吨，同比增长 11.08% [6] 生物质产业 - 2024 年生物质产业营业收入 9.56 亿元，同比 11.74% [7] - 2025 年第一季度销量 5.69 万吨，同比增长 36.55%，销售收入 2.36 亿元，同比增长 14.10% [7] - 大庆生产基地项目 2024 年 6 月复产，2024 年底基本产销平衡，2025Q1 持续平稳运行，实现减亏 [7][8] 投资建议与预测 - 预测 2025 - 2027 年营收 117.86/130.49/142.16 亿元，同比增长 17.6%/10.7%/8.9%；归母净利润 11.81/14.49/16.81 亿元，同比增长 36.1%/22.7%/16.0%，对应 EPS 1.40/1.71/1.99 元，PE 19.3/15.7/13.6 倍 [9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|9,120|10,020|11,786|13,049|14,216| |YoY(%)|-5.0|9.9|17.6|10.7|8.9| |净利润(百万元)|789|868|1,181|1,449|1,681| |YoY(%)|12.2|9.9|36.1|22.7|16.0| |毛利率(%)|23.0|23.6|24.7|25.9|26.8| |EPS(摊薄/元)|0.93|1.03|1.40|1.71|1.99| |ROE(%)|8.4|8.4|10.7|12.0|12.7| |P/E(倍)|28.9|26.3|19.3|15.7|13.6| |P/B(倍)|2.5|2.3|2.1|1.9|1.8| |净利率(%)|8.7|8.7|10.0|11.1|11.8|[11]