公司业绩与增长驱动因素 - 圣泉集团上半年净利润同比增长51.19% 主要受AI算力建设、高频通信及新能源汽车产业带动[2] - 全球AI服务器需求激增推动公司PPO树脂需求爆发 该材料为芯片封装和服务器PCB关键材料[2] 新产能扩建计划 - 公司投资12359.88万元建设千吨级高性能树脂中试项目 占地面积24296.6平方米[2] - 项目包含17套中试研发线装置 总中试能力2027吨/年 预计2026年12月投产[2] - 中试期限为3年 旨在实现研发成果的工业化转化[3] 特种电子树脂技术特性 - 特种电子树脂具有优良耐热性、相容性、介电特性和耐热稳定性 包括碳氢类树脂及酰亚胺类物质[2] - 作为PCB印刷电路板填充材料 起黏合和提升板材性能作用[2] - 5G/6G和AI发展推动电子设备对PCB板高速高頻需求持续增强[2] 具体树脂产品线规划 - 加压酚醛固体树脂100吨/年产能 具有优异耐热性和高残碳率[3][5] - 常压酚醛固体树脂100吨/年产能 属于热固性酚醛树脂[3][5] - 酚醛液体树脂500吨/年产能 含醚化酚醛树脂300吨/年和醚化氨基树脂200吨/年[3][5] - 电子级酚醛树脂60吨/年产能 含固体树脂24吨/年和溶剂型树脂36吨/年[4][5] - 低介电碳氢树脂60吨/年产能 具有低介电常数和超低介质损耗特性[6][5] 高端材料应用领域 - 低介电活性酯5吨/年产能 为高性能环氧树脂固化剂 适用高速高频通信覆铜板[6][5] - 含磷活性酯树脂60吨/年产能 是实现高端服务器基站用覆铜板无卤化的关键材料[6][5] - 邻苯二甲腈树脂12吨/年产能 具有优异耐高温性和介电性能 应用于航空航天和集成电路领域[7][5] - 三官能环氧树脂10吨/年产能 比普通环氧树脂具有更高交联密度和热稳定性[7][5] 行业竞争格局 - 国内酚醛树脂主要生产商包括圣泉集团、杭摩集团、彤程新材等十余家企业[4] - 低介电碳氢树脂领域 广东生益科技、华正新材和中英科技已实现大规模产业化[6] - 铸造粘结剂领域 济南圣泉集团和苏州兴业材料为国内市场主导企业[7]

股权激励计划实施进展 - 公司2022年限制性股票激励计划预留授予部分第二期解除限售条件已成就 同意为237名激励对象办理解除限售 解除限售股票数量45.45万股 占公司当前股本总额0.05% [4][16][17] - 本次解除限售股票上市流通日期为2025年10月10日 上市流通总数454,500股 股票类型为股权激励股份 认购方式为网下 [2][3][4] 激励计划历史执行情况 - 2022年首次实际授予激励对象635人 登记限制性股票810.00万股 预留部分实际授予244人 登记159.50万股 均因部分激励对象自愿放弃授予股份 [13] - 历次回购注销涉及离职激励对象所持股份 累计注销数量包括：2023年11月注销17.5万股 2024年6月注销4.00万股 2024年11月注销5.30万股 2025年6月注销5.40万股 2025年9月拟注销1.35万股 [8][9][10][11][12] 解除限售具体安排 - 预留授予部分限制性股票授予日为2023年9月15日 登记日为2023年11月7日 第二个限售期于2025年9月15日届满 [14] - 董事及高级管理人员所持解锁股份受转让限制 任职期间每年转让不得超过持股总数25% 离职后半年内不得转让 短线交易收益归公司所有 [19][20]

股权激励计划进展 - 公司2022年限制性股票激励计划预留授予部分进入第二个解除限售期 [1] - 本次解除限售股份数量为454,500股 采用网下认购方式上市 [1] - 该批次激励股份将于2025年10月10日正式上市流通 [1]

股票数据 - 本次股票上市流通股数为454,500股，上市日期为2025年10月10日[2][3][4] - 本次解除限售的限制性股票数量合计45.45万股，占当前公司股本总额的0.05%[4] - 变动前有限售条件股份为65508698股，本次变动 -454500股，变动后为65054198股[29] - 变动前无限售条件股份为780893300股，本次变动454500股，变动后为781347800股[29] - 公司总计股本变动前后均为846401998股[29] 激励计划 - 2022年11月14日，首次授予登记的限制性股票合计810.00万股，激励对象人数为635人[7] - 2023年9月15日，确定预留授予日，向247名激励对象授予161.00万股限制性股票，预留授予价格为10.80元/股[8] - 2023年11月7日，预留授予登记的限制性股票合计159.50万股，激励对象人数为244人[9] - 2023年11月24日，回购注销17.5万股[9] - 2024年4月18日，首次授予部分第一期可解除限售315.40万股，涉及612人，回购注销4.00万股[9] - 2024年9月11日，预留授予部分第一期可解除限售63.00万股，涉及240人，回购注销5.30万股[10][11] - 2025年3月31日，首次授予部分第二期可解除限售233.25万股，涉及600人，回购注销5.40万股[11] - 2025年9月18日，审议通过预留授予部分第二期解除限售及部分股票回购注销议案[12] - 公司回购注销1.35万股限制性股票，其中首次授予1.05万股，预留部分授予0.30万股[13] - 首次授予激励对象因个人资金原因31人放弃29万股，实际授予635人，数量为810万股；预留授予激励对象因个人资金原因3人放弃1.5万股，实际授予244人，数量为159.5万股[14] - 首次授予日期为2022年9月22日，授予价格11元/股；预留授予日期为2023年9月15日，授予价格10.8元/股[15] - 2024年5月7日首次授予第一批解锁315.4万股，因23人离职取消解锁21.5万股[15] - 预留授予部分第二个限售期于2025年9月15日届满，各期解除限售比例分别为40%、30%、30%[17] - 本次可解除限售的激励对象人数为237人[22] - 预留授予部分限制性股票第二期可解锁数量为45.45万股，占已获授限制性股票比例30%[1][24] 业绩情况 - 以2022年为基数，2024年净利润增长率约为31.16%，高于业绩考核要求的30%[20] 规定要求 - 董事和高管任职期间每年转让股份不得超其所持本公司股份总数25%，离职后半年内不得转让[25] - 董事、高管及其配偶、父母、子女6个月内买卖股票所得收益归公司所有[26][27] 其他事项 - 董事会薪酬与考核委员会同意办理相应限制性股票解除限售事宜[30] - 公司本次激励计划、解除限售及回购注销符合相关规定，尚需履行后续信息披露等义务[31] - 公告发布时间为2025年9月26日[32]

激励计划授予 - 2022年11月14日首次授予登记810.00万股，激励对象635人[12] - 2023年9月15日预留授予161.00万股，激励对象247人，授予价10.80元/股[13] - 2023年11月7日预留授予登记159.50万股，激励对象244人[13] 回购注销 - 2023年9月15日回购注销16名离职员工17.50万股[13] - 2024年4月18日回购注销7名离职员工4万股[15] - 2024年9月11日拟回购注销7名原激励对象5.30万股[16] - 2025年3月31日同意回购注销6名原激励对象5.40万股[16] - 2025年9月18日拟回购注销6名离职员工1.35万股[19] 解除限售 - 2024年4月18日612名激励对象315.40万股解除限售[15] - 2024年9月11日240名激励对象63.00万股可解除限售[16] - 2025年3月31日600名激励对象233.25万股可解除限售[16] - 2025年9月18日237名激励对象45.45万股可解除限售[19] 业绩情况 - 2022年扣非净利润649,465.99元，2024年为866,836.55元，增长率31.16%[24] 其他 - 第一个解除限售期比例40%，第二、三个为30%[22] - 预留授予第二个限售期于2025年9月15日届满[22]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 目标价37.32元 对应2025年25倍PE估值 [2][5] 核心观点 - 公司为国产酚醛树脂及铸造树脂龙头 电子及新能源材料受益于行业树脂体系变革 业绩有望稳步增长 [2] - 传统树脂业务随周期复苏有景气上行潜力 新材料"技术平台型"企业通过切入电子树脂与新能源材料产业链 有望捕获更多潜力型产品 [2][15] - 预测2025-2027年归母净利润分别为12.63/14.83/18.99亿元 同比增长45.6%/17.4%/28.1% [2][4] 业务分项总结 传统树脂业务 - 拥有64.86万吨酚醛树脂产能(2024年)和14.33万吨铸造用树脂产能(2023年) 规模及成本优势显著 [3][30] - 酚醛树脂产能规模世界前列 2024年国内产能242万吨 公司占比26.8% 为国内最大生产企业 [50][56] - 铸造用树脂毛利率领先同行 主要因原材料糠醇自产、能源自供及规模效应 [66] 电子材料业务 - AI服务器带动高频高速材料需求激增 2025-2026年全球AI服务器对应PPO树脂需求达6964吨/10446吨 [3][84] - 公司四条聚苯醚产线基本满产 100吨/年碳氢树脂产线已投产 计划启动2000吨/年PPO/OPE、1000吨/年碳氢树脂、1000吨/年双马树脂、1000吨/年PEI树脂扩产项目 [3][30] - 是国内唯一通过国产化产业链认证、可提供M6、M7、M8全系列树脂产品的公司 PPO300吨产线满产 [87][88] - 圣泉电子获远致投资入股 推动半导体电子化学材料研发生产 加速高端电子化学材料国产化 [73] 新能源材料业务 - 拥有1300吨/年多孔碳产能 筹建1万吨/年硅碳负极、1.5万吨/年多孔碳产能 [3][30] - 已建成万吨级钠电用硬碳负极产线 [3][27] - 硅碳负极在消费电池中逐渐普及 动力电池需求静待释放 [26] 生物质化工 - 大庆"100万吨/年生物质精炼一体化项目"一期2023年投产 2024年三季度末产能达70%以上 [13][28] - 预测生物质化工产品2025-2027年营收11.00/12.65/14.54亿元 毛利率19.00%/23.00%/23.00% [13] - 不断拓展生物质下游高附加值产品 包括木糖、木糖醇、阿拉伯糖等 [30] 财务表现 - 2024年营业收入100.20亿元 归母净利润8.68亿元 [4] - 2025年上半年营业收入53.51亿元(同比+15.67%) 归母净利润5.01亿元(同比+51.19%) [37] - 预测2025-2027年营业收入117.92/133.05/155.99亿元 同比增长17.69%/12.83%/17.24% [14] - 2022-2024年毛利率分别为21.06%/23.02%/23.61% 整体稳中有升 [37] 产能布局 | 产品类别 | 现有产能 | 在建/规划产能 | 数据来源 | |----------------|------------------|-------------------|----------------| | 酚醛树脂 | 64.86万吨/年 | - | [30] | | 铸造用树脂 | 14.33万吨/年 | - | [30] | | PPO/OPE/MPPO | 0.14-0.17万吨/年 | 0.2万吨/年 | [30] | | 碳氢树脂 | 0.01万吨/年 | 0.1万吨/年 | [30] | | 多孔碳 | 0.13万吨/年 | 1.5万吨/年 | [30] | | 硅碳负极 | - | 1万吨/年 | [30] | | 硬碳负极 | 万吨级 | - | [30] |

董事会会议召开情况 - 第十届董事会第七次会议于2025年9月18日以现场方式召开 所有7名董事均参与表决 会议由董事长唐一林主持 [2] 限制性股票激励计划预留授予部分解除限售 - 预留授予部分第二期解除限售条件已成就 涉及237名激励对象 可解除限售股票数量为45.45万股 占公司总股本0.05% [32][39][41] - 预留授予限制性股票的授予日为2023年9月15日 登记日为2023年11月7日 第二个限售期于2025年9月15日届满 [41] 限制性股票回购注销 - 因6名激励对象主动离职 公司回购注销1.35万股限制性股票 其中首次授予部分1.05万股（回购价11.00元/股） 预留授予部分0.30万股（回购价10.80元/股） [10][19][21] - 回购资金来源于公司自有资金 回购后总股本由846,401,998股减少至846,388,498股 [21][23][27] - 本次回购注销不会对财务状况和经营成果产生实质性影响 [24] 激励计划历史实施情况 - 2022年首次授予限制性股票810.00万股 涉及635名激励对象 [11][15][35] - 2023年预留授予限制性股票159.50万股 涉及244名激励对象 [15][36][40] - 历史上多次回购注销离职激励对象股票 包括2023年注销17.50万股 2024年累计注销9.30万股 2025年3月注销5.40万股 [15][16][17][18] 公司治理与合规性 - 本次决议已取得董事会薪酬与考核委员会审核通过 符合股权激励计划相关规定 [4][25][42] - 公司已就回购注销事项发布债权人通知公告 债权人可于2025年9月19日至11月3日期间申报债权 [27][28][29] 利润分配影响 - 公司2023年度每10股派现4.00元 2024年度每10股派现5.50元 但因激励对象现金股利由公司代收 未对回购价格进行调整 [21][22]

公司治理动态 - 圣泉集团于2025年9月18日召开第十届董事会第七次会议及第十届董事会薪酬与考核委员会2025年第三次会议 [2] - 会议审议通过《关于公司2022年限制性股票激励计划预留授予部分第二期解除限售条件成就的议案》 [2] 股权激励执行情况 - 预留授予部分1名激励对象因离职不符合条件被排除 [2] - 本次符合解除限售条件的激励对象共计237人 [2] - 可解除限售的限制性股票数量为45.45万股 [2]

公司治理与股权激励 - 公司于2025年9月18日召开第十届董事会第七次会议审议通过限制性股票回购注销议案 [2] - 回购注销6名因主动离职不符合激励条件的激励对象所持尚未解除限售的限制性股票共计1.35万股 [2] - 其中首次授予部分1.05万股按11.00元/股回购 预留授予部分0.30万股按10.80元/股回购 [2]

公司治理与资本变动 - 圣泉集团董事会审议通过回购注销2022年限制性股票激励计划部分限制性股票议案 回购注销数量为1.35万股 [1] - 回购注销完成后公司总股本将从846,401,998股减少至846,388,498股 注册资本同步从846,401,998元减少至846,388,498元 [1] - 本次回购注销导致注册资本减少 债权人可在公告披露日起45日内要求清偿债务或提供担保 [1] 债权人申报程序 - 债权人需提交证明债权债务关系的合同、协议及其他凭证原件及复印件 法人需额外提供营业执照副本及法定代表人身份证明文件 [2] - 申报时间为2025年9月19日至2025年11月3日 每日上午9:00-11:30及下午13:30-17:00 可通过现场、邮寄或电子邮件方式申报 [2] - 申报登记地点为山东省济南市章丘区刁镇工业经济开发区圣泉集团办公楼二楼证券部 联系人为巩先生 邮寄申报以寄出邮戳日为申报日 [2]