行业概述与定义 - 秸秆是农作物收获籽实后剩余的茎、叶、秆等地上部分生物质，是农业生产的主要副产品[3] - 秸秆主要分为大田作物秸秆和园艺作物秸秆，其中大田作物秸秆是评价中国作物秸秆产量的主要对象，包括禾谷类、豆类、薯类、纤维类、油料类、糖料类和嗜好类作物秸秆[3][4] - 不同农作物秸秆的化学成分存在很大差异，主要受遗传、环境、部位和收获期影响，主要成分包括纤维素、半纤维素、木质素、蛋白质和灰分，木质化程度一般为31%～45%[6] - 我国秸秆综合利用方式主要包括肥料化、饲料化、基料化、燃料化和原料化，行业已从“政策驱动”迈向“产业驱动”阶段[7] 市场规模与利用情况 - 2024年我国秸秆综合利用量从2024年的5.55亿吨增至6.47亿吨[2] - 2024年秸秆综合利用率从2024年的77.7%增至88.3%[2] - 2024年秸秆综合利用市场规模从2024年的1476.3亿元增至2050.99亿元[2] - 在2024年秸秆综合利用量中，饲料使用约占18.4%，基料化、原料化领域约占1.8%，食用菌基料约占2.3%，燃料领域约占8.2%[2] - 2024年我国秸秆理论资源量达9.94亿吨，同比增长1.3%，其中可收集资源量约为7.33亿吨[14] - 在2024年秸秆理论资源量中，稻草2.22亿吨，麦杆1.75亿吨，玉米杆3.41亿吨，棉杆2300万吨，油料杆4300万吨，豆类杆3800万吨，薯类杆2500万吨[14] 产业链与多元应用 - 秸秆行业与农业、能源、化工、建材等产业深度融合，形成“秸秆-饲料-养殖”、“秸秆-能源-工业供热”等产业链条[2] - 产业链呈现上游资源供给与装备制造、中游加工处理、下游多元应用的三级架构，正朝着规模化、高值化、智能化方向升级[13] - 上游主要包括秸秆资源来源、收集、储运和机械设备等行业[13] - 中游为核心加工处理与技术转化环节，将秸秆转化为各类半成品或成品[13] - 下游应用多元：在农业领域，用于土壤改良和菌菇栽培；在能源领域，用于发电和成型燃料；在建材领域，用于建筑装饰板材；在环保领域，用于可降解餐具和包装材料[13] - 具体利用方式包括：肥料化（主要方式为秸秆还田）、饲料化（制作青贮饲料）、基料化（制作食用菌栽培基质）、燃料化（制作成型燃料或通过碳化、气化技术加工）、原料化（用于制造结构材料、造纸、生产生物基化学品等）[9] 政策环境 - 国家出台一系列政策推动秸秆综合利用，各地方政府也推出补贴、交易市场建设、积分激励等配套措施，为全产业链发展提供了政策保障[2] - 生态循环农业已成为落实“双碳”目标和推动乡村振兴战略的重要抓手[10] - 2023年11月国务院发布的《空气质量持续改善行动计划》提出加强秸秆综合利用和禁烧，目标将全国秸秆综合利用率稳定在86%以上[12] - 2024年2月国务院办公厅《关于加快构建废弃物循环利用体系的意见》提出健全秸秆收储运体系[12] - 2024年5月地方政策《关于2024年秸秆禁烧禁抛和综合利用以及垃圾禁烧工作实施意见》提出秸秆离田率达43%，除还田外的秸秆基本实现科学使用[12] - 2024年9月国务院办公厅《关于践行大食物观构建多元化食物供给体系的意见》提出发展青贮饲料，有序推进秸秆养畜[12] - 2025年2月农业农村部《落实中共中央国务院关于进一步深化农村改革扎实推进乡村全面振兴工作部署的实施意见》提出持续加强秸秆综合利用[12] 发展趋势与前景 - 秸秆行业不仅带动农村就业和农民增收，还能通过替代石化原料、木材资源创造间接经济价值[2] - 随着关键技术（如秸秆高效酶解、生物基材料规模化制备）的突破与政策支持（如补贴机制、收储体系建设）的完善，秸秆有望从“农业负担”转变为“战略资源”[7] - 秸秆综合利用为乡村产业振兴与“双碳”目标实现提供强劲动能[7] 相关企业 - 提及的上市企业包括：司尔特（002538）、伊利股份（600887）、华瑞农业（833462.NQ）、雪榕生物（300511）、寿仙谷（603896）、迪森股份（300335）、长青集团（002616）、太阳纸业（002078）、圣泉集团（605589）[2] - 提及的其他相关企业包括：国能生物发电集团有限公司、安徽雪郎生物科技股份有限公司、万华禾香板业有限责任公司等[2]

公司产品销量数据 - 公司前三季度合成树脂产品销量为57.87万吨 [2] - 公司前三季度先进电子材料及电池材料产品销量为6.11万吨 [2] - 公司前三季度生物质产品销量为22.35万吨 [2] 公司信息披露指引 - 公司2025年度产品产销量等详细信息需查阅公司在上海证券交易所指定网站披露的定期报告及相关公告 [2]

公司项目进展 - 圣泉集团控股子公司山东圣泉新材料股份有限公司的26万吨/年甲醛扩建项目环评审批获原则同意 [1] - 该项目总投资额达1.49亿元 [1] - 该审批信息于2025年12月24日被相关监管机构披露 [1] 环境信息披露背景 - “A股绿色报告”项目由每日经济新闻联合环保领域知名NGO公众环境研究中心共同推出 [1] - 项目旨在让上市公司环境信息更加阳光透明 [1] - 项目基于31个省（区、市）、337个地级市政府发布的权威环境监管数据 [1] - 项目筛选监控上市公司及其旗下公司的环境表现，加以专业数据分析及深入解读 [1] 近期环境风险概况 - 上期（总第227期）A股绿色周报显示，共有4家上市公司在近期暴露了环境风险 [3]

公司项目进展 - 圣泉集团控股子公司山东圣泉新材料股份有限公司的千吨级高性能树脂中试项目环评审批获原则同意 [1] - 该项目总投资额达1.24亿元 [1] - 该审批信息于2025年12月24日被相关监管机构披露 [1] 项目背景与数据来源 - “A股绿色报告”项目由每日经济新闻联合环保领域知名NGO公众环境研究中心共同推出，旨在让上市公司环境信息更加阳光透明 [1] - 项目基于31个省（区、市）、337个地级市政府发布的权威环境监管数据，筛选监控上市公司及其旗下公司的环境表现 [1] - 项目通过专业数据分析及深入解读，每日发布上市公司AI绿报，每周推出A股绿色周报，定期动态更新上市公司环境风险榜 [1] 行业环境风险动态 - 上期（总第227期）A股绿色周报显示，共有4家上市公司在近期暴露了环境风险 [1]

核心观点 - 报告对电子材料行业维持“强于大市”评级，核心逻辑是看好下游行业快速发展、先进技术迭代以及国产替代带来的材料需求增长 [3] - 投资主线聚焦于半导体材料、PCB材料和OLED材料三大领域，并分别给出了具体的推荐和关注标的 [5] 行业整体经营与市场表现 - 电子材料行业上市公司整体经营情况稳中向好，2025年前三季度半导体材料行业营业总收入同比增长15.20%，归母净利润同比增长8.81%；电子化学品行业营业总收入同比增长9.93%，归母净利润同比增长15.94% [16] - 2025年以来板块走势跑赢市场，截至2025年12月15日，申万半导体材料指数年内累计涨幅为37.87%，跑赢沪深300指数18.72个百分点；申万电子化学品指数年内累计涨幅为54.98%，跑赢沪深300指数35.83个百分点 [26] 半导体材料 - **市场规模与增长**：全球半导体材料市场保持增长，2024年销售额达675亿美元，同比增长3.8%；预计2029年市场规模有望超过870亿美元，2024-2029年复合年增长率为4.5% [7][34] - **国产化现状与空间**：中国半导体材料整体国产化率约为15%，其中晶圆制造材料国产化率低于15%，封装材料国产化率低于30%，高端领域几乎完全依赖进口，国产替代空间巨大 [7][38] - **关键材料进展**：在CMP抛光材料、光刻胶、前驱体、电子特气、先进封装材料等多种关键材料方面，国内企业正稳健布局产能与技术研发，部分产品已通过验证并开始上量 [7][45][47][49] - **下游驱动力**：AI、高性能计算、高带宽存储器制造、汽车电子、服务器/数据中心等需求是推动半导体材料市场增长的关键动力，预计2030年服务器/数据中心用半导体需求将达2490亿美元 [29][30] PCB材料 - **产业链地位与市场规模**：覆铜板是PCB的核心基材，电子树脂、电子布、铜箔合计占其生产成本的87%；2023年全球用于覆铜板生产的电子树脂/电子布市场规模分别约为33.02亿美元和24.13亿美元，其中中国大陆市场规模分别约为24.18亿美元和17.67亿美元 [7][60][66] - **技术演进方向**：5G通信、汽车智能化、数据中心及AI服务器需求驱动覆铜板行业向高频高速演进，PPO、碳氢树脂、双马树脂、PTFE等电子树脂有望成为AI服务器时代高速覆铜板的主流材料 [7] - **国产替代机遇**：全球高端电子布行业呈日本寡头垄断格局，在供需缺口下，中国企业正加速国产替代 [7] OLED材料 - **市场需求增长**：全球OLED面板出货量稳健增长，在智能手机、平板、笔电、车载等领域的渗透率持续提升；2024年全球OLED显示材料销售额达24.4亿美元，预计2031年达84.98亿美元，2025-2031年复合年增长率为19.8% [7] - **国内市场规模**：2024年中国OLED有机材料（终端+前端材料）市场规模约为57亿元人民币，同比大幅提升31% [7] - **国产化进程**：目前OLED通用辅助材料国产化率约为12%，终端材料国产化率不足5%，国内厂商正不断进行国产化突破 [7] - **关键材料PSPI**：PSPI是OLED显示制程的核心光刻胶，可简化工艺，目前由日美企业主导；随着国内OLED面板产能扩张，PSPI国产产品放量可期 [7]

业绩总结 - 报告期内公司营业收入分别为959,773.87万元、911,953.05万元、1,001,955.06万元和535,072.29万元，归母净利润分别为70,339.03万元、78,940.96万元、86,785.26万元和50,093.85万元[24][113] - 最近三年以现金方式累计分配利润94166.53万元，占最近三年实现的年均可分配利润的119.67%[22] - 2024年度现金分红金额（含税）44729.82万元，占可分配利润比率51.54%[23] - 2023年度现金分红金额（含税）33779.18万元，占可分配利润比率42.79%[23] - 2022年度现金分红金额（含税）15657.54万元，占可分配利润比率22.26%[23] - 报告期各期末公司应收账款净额分别为156,172.56万元、180,008.27万元、204,162.28万元和269,883.45万元，占资产总额比例分别为12.50%、13.38%、13.86%和16.58%[25][118] 用户数据 - 无 未来展望 - 募投项目建成后年产硅碳负极材料10,000吨，年产多孔碳15,000吨，其中4,883吨多孔碳用于继续生产硅碳负极材料[46] - 本次可转债发行总额不超过250,000.00万元[48][50][52][62] - 本次可转债拟募集资金不超25亿元，用于绿色新能源电池材料产业化项目20亿元和补充流动资金5亿元[96] 新产品和新技术研发 - 无 市场扩张和并购 - 截至2025年6月30日，公司通过直接或间接方式控股子公司64家（含非企业单位）[147] 其他新策略 - 每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的10%，最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%[14] - 成熟期无重大资金支出安排，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%；成熟期有重大资金支出安排，比例最低应达到40%；成长期有重大资金支出安排，比例最低应达到20%[14] - 公司当年利润分配方案应当经出席股东会的股东所持表决权的2/3以上通过[18] - 调整后的利润分配政策应由出席股东会的股东所持表决权的2/3以上通过[21] - 本次可转债向原股东优先配售，具体比例发行前协商确定[90]

募集资金与项目投资 - 公司拟发行可转债募集不超25亿元，用于“绿色新能源电池材料产业化项目”和补充流动资金[3] - 募投项目总投资250,026.04万元，建设性投资占比87.29%，计划募资投入20亿元[5][6] - 项目达产后预计年产硅碳负极材料10000吨、多孔碳15000吨[24] 业绩数据 - 2024年公司营收较2023年增长9.87%，过去三年复合增长率2.17%[33] - 2025年1 - 6月主营业务毛利率为24.63%，综合毛利率为24.82%[90] - 2022 - 2024年经审计归母净利润三年平均78,688.42万元[105] - 2025年1 - 9月未经审计归母净利润75,955.65万元，同比增长30.81%[105] 市场与产品 - 公司募投项目硅碳负极材料平均售价低于内蒙古硅源新能估算单价[49] - 募投项目多孔碳平均售价比元力股份高15,423.73元/吨，幅度9.32%[50] 财务状况 - 截止2025年6月末可自由支配资金114495.11万元，资金缺口约353438.54万元[30][31] - 2025年6月末存货账面价值213,419.33万元，存货跌价准备计提比率2.25%[109][137] - 2025年6月末固定资产账面原值858,573.27万元，增长率1.42%[140] - 2025年6月末货币资金139139.43万元，有息负债358742.03万元，存贷比38.79%[147] 未来展望 - 募投项目预计T + 3年投产运营，T + 6年完全达产[52] - 未来三年预计经营活动现金流量净额132164.09万元[31] 其他投资 - 2025年公司对至微新能（宜昌）实际投资488.28万元，拟继续投入1000万元[184] - 2025年公司对济南泉凌投资实际投资1052万元，拟继续投入0万元[184]

业绩总结 - 2022 - 2024年公司营业收入复合增长率超2.17%，2024年较2023年增长9.87%[50][81] - 2025年1 - 6月公司营业收入为535072.29万元，合成树脂业务收入281003.75万元占比53.43%[11][177] - 2022 - 2024年度公司综合毛利率高于同行业平均值，2025年1 - 6月为24.82%[178][187] - 2025年1 - 9月公司未经审计净利润75955.65万元，较上年同期增长30.81%[190] 用户数据 - 截至2025年9月30日，公司在手订单金额为3046.52万元[52] - 截至2025年6月30日，高端电子化学品项目尚未交付的在手订单金额约3088万[157] 未来展望 - 未来三年预计经营活动现金流量净额为132164.09万元[80][81] - 募投项目全部完工后，硅碳负极材料产能复合增长率39.84%，多孔碳产能复合增长率58.74%[51] - “绿色新能源电池材料产业化项目”达产后预计税后内部收益率24.52%，税后静态回收期6.14年[92] 新产品和新技术研发 - 硅碳负极材料已建成300吨/年中试产线，2000吨/年产线预计2026年1月底完成[10] - 公司开发的酚醛树脂基多孔碳提升硅碳负极电池能量密度，球形多孔碳技术全球领先[47][48] 市场扩张和并购 - 公司本次向不特定对象发行可转债拟募集资金25亿元，用于“绿色新能源电池材料产业化项目”和补充流动资金[6] 其他新策略 - 2023 - 2025年对多个募投项目进行资金调整和项目变更，如铸造用陶瓷过滤器项目等[128][131][136][137][140][141]

事件进展 - 公司2025年11月5日收到上交所《审核问询函》[1] - 会同中介落实问询问题并修订申请文件[2] - 公开披露《审核问询函》回复等相关文件[2] 发行情况 - 发行可转债需通过上交所审核并获证监会同意注册[3][4] - 发行能否通过审核及获同意注册存在不确定性[4] 公告信息 - 公告于2025年12月27日发布[6]

化工ETF市场表现 - 化工ETF天弘(159133)盘中交易价格连续3天创上市以来新高 收盘日截至2025年12月24日 [1] - 该ETF当日换手率为6.45% 成交金额为3577.00万元 [1] - 单日获资金积极布局 申购份额达2150万份 [1] - 最新规模达5.63亿元 创成立以来新高 [1] - 近1周份额增长500.00万份 近10个交易日资金净流入合计2846.21万元 最新资金净流入423.69万元 [1] 跟踪指数及成分股表现 - 跟踪的中证细分化工产业主题指数(000813)强势上涨1.55% [1] - 成分股恒逸石化(000703)上涨9.24% 圣泉集团(605589)上涨5.37% 鲁西化工(000830)上涨5.24% 多氟多(002407)和光威复材(300699)等个股跟涨 [1] - 化工ETF紧密跟踪中证细分化工产业主题指数 该指数从细分产业中选取规模较大、流动性较好的上市公司证券作为样本 [1] 行业热点事件与公司动态 - 联泓新科130万吨/年MTO装置和20万吨/年EVA装置已于12月10日一次性成功打通全流程并产出合格产品 [2] - 公司4000吨/年锂电添加剂VC装置已于12月22日顺利投产并成功产出合格产品 [2] - 公司表示受益于新能源汽车市场持续增长、储能需求爆发及低空经济等新兴领域发展 锂电池电解液行业呈现加速增长趋势 景气度较高 相关产品市场价格近期快速上涨 [2] 行业基本面与机构观点 - 光大证券指出 近几年为化工行业新增产能投产高峰期 但实际投产峰值已过 后续行业整体资本开支力度将有所减弱 [2] - 伴随资本开支减少及需求端逐步修复 化工行业供需格局将迎来好转 行业景气程度有望上行 [2] - 从PB估值看 当前基础化工行业的PB-LF估值与2019年和2024年期间的底部水平较为接近 估值水平仍处于低位 [2] - 行业供需持续改善景气度有望持续上行 PB估值仍处历史低位 持续看好化工板块迎来估值修复 [2]