会议信息 - 乐鑫科技第三届监事会第四次会议于2025年3月31日召开[2] - 会议应出席监事3人，实际到会3人[2] 激励计划 - 审议通过向2025年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票议案[3] - 首次授予日为2025年3月31日，授予价格169元/股[4] - 授予激励对象192名，限制性股票858,220股[4]

会议信息 - 乐鑫科技第三届董事会第五次会议于2025年3月31日召开，7名董事全部到会[2] 激励计划 - 确定2025年3月31日为首次授予日，授予价169元/股[3] - 向192名激励对象授予858,220股限制性股票[3] - 相关议案表决同意6票，反对0票，弃权0票，回避1票[3]

核心财务表现 - 2024年营收20.07亿元，同比增长40.04%，归母净利润3.39亿元，同比增长149.13%，扣非净利润3.08亿元，同比增长182.77% [3][4] - 营收增长驱动因素：下游行业数字化与智能化渗透率提升，新增潜力客户放量 [4] 业务分项与毛利率 - 芯片收入7.83亿元（YoY +43.04%），模组收入12.08亿元（YoY +38.69%），合计销量2.53亿颗（YoY +35.87%） [5] - 智能家居、智能照明、消费电子等核心应用增长超30%，能源管理、工具设备、大健康等新兴应用高速增长 [5] - 4Q24毛利率达46.85%（QoQ +4.71pp），芯片与模组毛利率均创近年新高 [5] - 研发费用4.9亿元（YoY +21.45%），股权激励费用影响净利润约3766.13万元 [5] 战略布局与资本动作 - 2025年股权激励草案拟授予192人107.3万股限制性股票，2025-2028年营收考核目标分别为24/28.8/34.6/41.5亿元，年化增长目标20% [6] - 拟定增募资不超过17.8亿元，投向Wi-Fi7路由器芯片（4亿元）、Wi-Fi7智能终端芯片（2.5亿元）、RISC-V AI端侧芯片（4.3亿元）、上海研发中心（6亿元）及补流（1亿元） [6] - 当前主流Wi-Fi7芯片采用6/12nm制程，公司计划通过定增推进先进制程项目 [6]

核心财务表现 - 2024年营收20.07亿元，同比增长40.04%，归母净利润3.39亿元，同比增长149.13%，扣非净利润3.08亿元，同比增长182.77% [1] - 营收增长驱动因素为下游行业数字化/智能化渗透率提升及新增客户放量 [1] - 第四季度毛利率达46.85%，环比提升4.71个百分点，芯片与模组毛利率均创近年新高 [2] 业务分项与市场表现 - 芯片业务收入7.83亿元（YoY +43.04%），模组业务收入12.08亿元（YoY +38.69%），合计销量2.53亿颗（YoY +35.87%） [2] - 智能家居、智能照明、消费电子等核心应用增长超30%，能源管理、工具设备、大健康等新兴市场呈现高速增长 [2] - 研发费用4.9亿元，同比增长21.45%，股权激励费用影响净利润约3766.13万元 [2] 战略布局与资本运作 - 发布2025年股权激励草案，覆盖192人授予107.3万股，2025-2028年营收目标分别为24/28.8/34.6/41.5亿元，年复合增长率目标20% [3] - 拟定增募资不超过17.8亿元，投向Wi-Fi7路由器芯片（4亿元）、Wi-Fi7智能终端芯片（2.5亿元）、RISC-V AI端侧芯片（4.3亿元）、上海研发中心（6亿元）及补流（1亿元） [3] - 当前Wi-Fi7主流方案采用6/12nm制程，公司计划通过定增推进先进制程项目，突破40nm Wi-Fi MCU/SoC现有技术边界 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖乐鑫科技，给予“买入”评级 [3][9] 报告的核心观点 - 乐鑫科技是小而美的物联网芯片设计厂商，经营稳健，创始人经验丰富，核心团队稳定，股权架构集中，激励机制完善，业绩稳增，产品矩阵扩展，存货跌价风险可控 [8] - 公司以通信芯片入手搭建系统级生态壁垒，研发低功耗高性能芯片，建立生态系统级竞争优势，划分“高性价比 + 高性能”产品线，是 Wi-Fi MCU 龙头且拓展无线 SoC，与大厂合作受益端侧 AI 爆发 [8] - 预计公司 25 - 27 年营收分别为 26.10/34.13/44.65 亿元，归母净利润分别为 4.5/6.1/8.3 亿元，对应 PE 为 53/39/29 倍，低于可比公司均值，存在上涨空间 [8][9] 根据相关目录分别总结 1. 小而美，深耕物联网十七载 - 公司发展分两阶段，先立足 Wi-Fi MCU 芯片，后拓宽产品矩阵至 Wireless SoC 进军 AIoT 领域，采用 Fabless 模式和直销为主、经销为辅的销售模式 [21][23][25] - 公司股权架构集中，创始人技术背景出身经验丰富，管理层行业经验丰富，核心团队稳定，股权激励机制完善 [27][31][32] - 公司前五大客户营收占比下降，产品矩阵扩展，收入来源分散，经营稳健，费用率下降，规模效应显现，存货可指引收入提升，跌价风险可控，经营性现金流回升，销售回款率良好 [34][37][41] 2. 研发 + 生态，构筑竞争优势 - 公司基于开源 RISC-V 架构研发芯片，具有灵活性、可扩展性与成本优势，适配端侧 AI 设备需求，积极布局 RISC-V 芯片 IP 研发，推进多个在研项目，研发投入提升，人员薪酬和学历具竞争力 [54][55][60] - 公司采用 2D2B 商业模式，吸引开发者加入生态，开发者社群活跃，知名度高，开展众多生态合作项目，扩大品牌影响力 [65][69][71] - 公司采用软硬件协同产品战略，软件为硬件提供高附加值，云产品 ESP RainMaker 可提供一站式产品服务 [75][77] 3. Wi-Fi MCU 龙头，无线 SoC 拓展 - 公司芯片产品从 Wi-Fi MCU 扩展至 Wireless SoC 领域，拓展方向为“处理 + 连接”，推出高性价比和高性能产品线，满足不同客户需求，在传统 Wi-Fi MCU 领域占据优势，无线 SoC 拓展中芯片性能有优势 [80][84][90] - 公司早布局端侧 AI，与字节合作发布 AI + 硬件智跃计划，提供一站式端到端开发支持体系，产品可用于 AI 玩具、机器人、AI 眼镜等，开发者生态有望使其受益 [103][104][119] - 物联网下游市场景气复苏，全球物联网连接数增长，智能家居市场扩大，AIoT 提升各下游智能化率，公司与知名企业合作深化“AI + 万物”布局 [120][123][125] - 公司收购 M5Stack，二者有技术协同效应，收购原因包括重视开发者生态等 [130][133] 4. 盈利预测与估值 - 预计公司 25 - 27 年营收和归母净利润较快增长，模组和芯片业务营收增速较快，毛利率稳定或微增，期间费用率有相应假设 [2][10] - 采用 PE 估值，公司 25 - 27 年对应 PE 为 53/39/29 倍，可比公司 25 - 26 年市值加权平均 PE 为 67/50 倍，公司 2025 年 PE 低于行业均值，存在上涨空间 [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年乐鑫科技营收同比增长40.04%，归母净利润同比增长149.13%，营收增长得益于下游数字化与智能化渗透率提升及新增潜力客户放量 [1] - 新兴应用市场高速增长，4Q毛利率进一步提升，芯片与模组毛利率均创新高，2024年股权激励费用影响净利润约3766.13万元，研发费用达4.9亿元 [2] - 公司发布2025年股权激励草案，拟授予107.3万股限制性股票，业绩考核目标体现长期增长信心，还拟募资不超过17.8亿元布局Wi - Fi7与AP等项目 [3] - 看好公司在WiFi MCU与SoC领域竞争力及领先优势，WiFi7与AP布局完善产品矩阵，全球开发者社群壮大提升产品影响力，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.82、6.16、7.99亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为14.33、20.07、26.04、32.49、40.08亿元，增速分别为12.7%、40.0%、29.8%、24.8%、23.4% [5] - 2023 - 2027E净利润分别为1.36、3.39、4.82、6.16、7.99亿元，增速分别为40.0%、149.1%、42.2%、27.7%、29.7% [5] - 2023 - 2027E每股收益分别为1.69、3.02、4.30、5.49、7.13元 [5] - 2023 - 2027E EBIT Margin分别为4.0%、12.7%、16.3%、17.0%、18.2% [5] - 2023 - 2027E净资产收益率（ROE）分别为7.1%、15.8%、19.1%、20.6%、22.1% [5] - 2023 - 2027E市盈率（PE）分别为128.3、71.5、50.3、39.4、30.4倍 [5] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为230.7、88.1、56.5、43.6、33.2 [5] - 2023 - 2027E市净率（PB）分别为9.13、11.29、9.63、8.10、6.72 [5] 资产负债表 - 2023 - 2027E现金及现金等价物分别为464、674、653、940、1137百万元 [14] - 2023 - 2027E应收款项分别为303、377、489、635、763百万元 [14] - 2023 - 2027E存货净额分别为242、486、641、705、941百万元 [14] - 2023 - 2027E流动资产合计分别为1216、1785、2125、2644、3331百万元 [14] - 2023 - 2027E固定资产分别为76、94、182、269、355百万元 [14] - 2023 - 2027E资产总计分别为2204、2649、3075、3681、4452百万元 [14] - 2023 - 2027E负债合计分别为291、470、525、657、814百万元 [14] - 2023 - 2027E股东权益分别为1913、2150、2521、2995、3610百万元 [14] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为1433、2007、2604、3249、4008百万元 [14] - 2023 - 2027E营业成本分别为852、1126、1455、1817、2235百万元 [14] - 2023 - 2027E销售费用分别为53、63、78、96、116百万元 [14] - 2023 - 2027E管理费用分别为62、69、83、103、111百万元 [14] - 2023 - 2027E研发费用分别为404、490、554、670、806百万元 [14] - 2023 - 2027E归属于母公司净利润分别为136、339、482、616、799百万元 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为303、220、196、537、495百万元 [14] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 105、154、 - 103、 - 109、 - 114百万元 [14] - 2023 - 2027E融资活动现金流分别为 - 90、 - 169、 - 113、 - 142、 - 184百万元 [14] - 2023 - 2027E现金净变动分别为109、208、 - 21、287、197百万元 [14]

激励计划流程 - 2025年3月14日审议通过《激励计划》等议案[1] - 2025年3月15日公告《激励计划》等文件[1] - 2025年3月15 - 25日对拟激励对象公示[2] 激励对象情况 - 激励对象任职资格合法，符合相关条件[4] - 激励对象不包括特定人员[4] 公告时间 - 公告发布于2025年3月27日[6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 乐鑫科技2024年年报显示营收和利润双高增，公司坚守“处理 + 连接”产品战略，产品矩阵丰富，下游应用拓展，外延并购构筑生态壁垒，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“推荐”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月21日乐鑫科技发布2024年年报，全年营收20.07亿元，同比增40.04%；归母净利润3.39亿元，同比增149.13%；扣非归母净利润3.08亿元，同比增182.77%；4Q24单季度营收5.47亿元，同比增34.67%，环比增1.32%；归母净利润0.88亿元，同比增79.89%，环比减11.32% [1] 坚守战略与业绩增长 - 乐鑫科技是国内领先AIoT SoC厂商，以“处理 + 连接”为产品方向，为全球数亿用户提供服务；2024年受益于下游行业数字化与智能化渗透率提升及新增潜力客户放量，营收飞跃式增长；综合毛利率达43.91%，同比增3.35pct，费用增速控制见效，归母净利润翻倍增长 [2] 产品与应用拓展 - 2024年乐鑫芯片出货量2.53亿颗，同比增35.85%；物联网领域有多款芯片产品系列，“处理”以SoC为核心，“连接”涵盖多种无线通信技术；ESP32 - S3芯片新增向量指令，ESP32 - H4新品支持IEEE 802.15.4技术；下游智能家居是主要收入来源，ESP32 - P4芯片进军多媒体市场 [3] 外延并购与生态构筑 - 2024 Q2公司收购物联网模块开发平台M5Stack，其有300多个SKU，可协同加速产品设计进展，带来B端商机；公司提供软件解决方案，打造开发者生态，云产品ESP RainMaker形成完整AIoT平台 [4] 投资建议与盈利预测 - 考虑下游数字化和智能化渗透率提升、芯片矩阵完善，调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为4.83/6.44/8.00亿元，对应PE为49/36/29倍，维持“推荐”评级 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,007|2,646|3,380|4,039| |增长率（%）|40.0|31.9|27.7|19.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|339|483|644|800| |增长率（%）|149.1|42.5|33.2|24.2| |每股收益（元）|3.02|4.31|5.74|7.13| |PE|69|49|36|29| |PB|10.9|9.4|7.8|6.5| [5] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2,007|2,646|3,380|4,039| |管理费用|69|91|108|125| |投资收益|21|26|34|40| |净利润|339|483|644|800| |其他流动资产|253|255|261|269| |非流动资产合计|864|874|884|898| |资产合计|2,649|3,053|3,670|4,414| [9] 利润表与主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2,007|2,646|3,380|4,039| |营业成本|1,126|1,490|1,911|2,281| |营业税金及附加|3|4|6|7| |销售费用|63|82|101|121| |管理费用|69|91|108|125| |研发费用|490|615|765|899| |EBIT|305|364|488|606| |财务费用|-8|-14|-21|-32| |资产减值损失|-1|0|0|0| |投资收益|21|26|34|40| |营业利润|334|474|631|784| |营业外收支|-1|0|0|0| |利润总额|333|474|631|784| |所得税|-6|-9|-13|-16| |净利润|339|483|644|800| |归属于母公司净利润|339|483|644|800| |EBITDA|352|415|547|674| |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |营业收入增长率|40.04|31.87|27.70|19.52| |EBIT增长率|352.71|19.08|34.20|24.29| |净利润增长率|149.13|42.47|33.18|24.18| |毛利率|43.91|43.71|43.46|43.53| |净利润率|16.89|18.25|19.05|19.79| |总资产收益率ROA|12.81|15.84|17.54|18.11| |净资产收益率ROE|15.78|19.31|21.48|22.08| |流动比率|5.06|5.40|5.29|5.44| |速动比率|3.64|3.75|3.85|3.92| |现金比率|1.91|1.94|2.15|2.37| |资产负债率（%）|17.74|17.05|17.55|17.29| |应收账款周转天数|57.91|59.66|60.55|59.37| |存货周转天数|157.46|158.71|140.00|152.06| |总资产周转率|0.76|0.87|0.92|0.92| |每股收益|3.02|4.31|5.74|7.13| |每股净资产|19.16|22.31|26.71|32.28| |每股经营现金流|1.96|2.43|4.80|5.48| |每股股利|0.60|1.16|1.34|1.56| |PE|69|49|36|29| |PB|10.9|9.4|7.8|6.5| |EV/EBITDA|64.77|54.68|40.88|32.54| |股息收益率（%）|0.29|0.55|0.64|0.75| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|339|483|644|800| |折旧和摊销|47|51|59|68| |营运资金变动|-152|-235|-131|-212| |经营活动现金流|220|273|539|615| |资本开支|-98|-61|-69|-82| |投资|247|0|0|0| |投资活动现金流|154|-35|-35|-42| |股权募资|14|0|0|0| |债务募资|1|-1|0|0| |筹资活动现金流|-169|-131|-150|-175| |现金净流量|208|107|353|398| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司产品矩阵不断丰富，芯片技术升级、AI芯片创新，客户群体增多，非智能家居应用高速增长，股权激励彰显长期高增长信心，或迎来高成长 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年总营收20.07亿元（YOY+40.04%），归母净利润3.39亿元（YOY+149.13%），扣非净利润3.08亿元（YOY+182.77%），毛利率43.91%（YOY+3.35pct） [6] - 2024Q4营收5.47亿元（YOY+34.67%，QOQ+1.32%），归母净利润0.88亿元（YOY+79.89%，QOQ - 11.32%），毛利率46.85%（YOY+6.78%，QOQ+4.71pct） [6] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），每10股以公积金转增4股 [6] 2024年芯片与模组增长情况 - 2024年芯片销售1.49亿颗（YOY+37.75%），模组及开发套件销售1.04亿块（YOY+33.28%），增速略低于营收增长 [6] - 营收增长得益于下游各行业数字化与智能化渗透率提升，以及2023 - 2024年新增潜力客户逐步放量 [6] - 智能家居是主要收入来源，非智能家居领域增速更高并带动业绩成长 [6] 单季度毛利率与股权激励方案 - 2024年四个季度毛利率分别是41.93%、44.11%、42.14%、46.85%，Q4环比提升4.71pct [6] - 2024年研发费用4.9亿元，同比增长21.45%；年末研发人员数量553人，较上年同期增长14.26% [6] - 2025年限制性股票激励计划中，第二类激励对象2025 - 2028年营收考核目标分别是24.0、28.8、34.6、41.5亿元，2028年目标营收的CAGR为19.92% [6] 长期战略与定增项目 - 公司Wi - Fi产品涵盖Wi - Fi4和Wi - Fi6技术，Wi - Fi6E研发成功，2024年启动WiFi7技术认证计划 [6] - 2024年发布ESP32 - C61SoC，性能显著提升；ESP32 - H4丰富产品矩阵，满足物联网主流需求 [6] - 公司产品采用多种模式，解锁丰富应用场景，满足客户多元化需求 [6] - 公司将自研MCU架构集成到产品中，降低许可证费用，形成产品差异化 [6] - 2025年3月14日通过定增股票方案，拟向特定对象发行股票不超过发行前总股本的10%，金额不超过17.78亿元，用于WiFi7技术研发与基于RISC - V自研IP的端侧AI芯片项目 [6] 适应AI市场需求的布局 - 云端：使用自身Wi - Fi产品进行数据传输，搭配第三方复杂AI算法应用，如ESP32 - S3可对接云端AI应用 [7] - 端侧：将AI算法应用在自身处理器中，研发集成AI处理器与无线连接功能的SoC，如ESP32 - S3、ESP32 - P4具备相关功能 [7] - LLM应用：乐鑫上线AI大模型解决方案，携手豆包大模型提供端侧调用云端LLM的物联网应用方案 [7] 投资建议 - 预计公司2025、2026、2027年归母净利润分别为4.66、6.24、8.49亿元（2025、2026年原预测为4.64、6.01亿元） [7] - 当前市值对应2025、2026、2027年PE为52.04、38.91、28.58倍，维持“买入”评级 [7] 盈利预测与估值简表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营收入(百万元)|1,271.13|1,433.06|2,006.92|2,727.92|3,646.64|4,801.61| |同比增速(%)|-8.31%|12.74%|40.04%|35.93%|33.68%|31.67%| |净利润(百万元)|97.32|136.20|339.32|466.35|623.74|849.10| |同比增速(%)|7.66%|39.95%|149.13%|37.43%|33.75%|36.13%| |毛利率(%)|39.98%|40.56%|43.91%|43.28%|42.78%|42.16%| |每股盈利(元)|0.87|1.21|3.02|4.16|5.56|7.57| |ROE(%)|5.33%|7.12%|15.78%|11.10%|13.28%|15.74%| |PE(倍)|249.36|178.18|71.52|52.04|38.91|28.58|[8] 三大报表预测值 - 利润表、资产负债表、现金流量表对2024A、2025E、2026E、2027E的相关财务指标进行了预测，如营业总收入、营业成本、货币资金、经营活动现金流净额等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年年度报告显示，营收20.07亿元，同比增长40.04%；归母净利润3.39亿元，同比增长149.13% [4] - 下游行业数字化与智能化渗透率提升，新增潜力客户放量，2024年营收增长，智能家居领域稳健增长，非智能家居领域增速较高，综合毛利率43.91%，同比提升3.35pct，扣非归母净利润3.08亿元，同比增长182.77% [5] - 2024年研发支出4.90亿元，同比增长21.45%，硬件研发拓展至AIoT SoC领域，软件覆盖多方面，年底结合LLM大模型推出物联网应用方案，实现AIoT领域软硬件一体化解决方案闭环 [6] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入26.1/32.7/39.4亿元，归母净利润分别为4.7/6.6/8.1亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年3月至2025年3月期间，乐鑫科技个股表现从 -12%增长至318% [2] 公司基本情况 - 最新收盘价215.00元，总股本/流通股本1.12亿股，总市值/流通市值241亿元，52周内最高/最低价287.00 / 72.29元，资产负债率17.7%，市盈率69.60，第一大股东为樂鑫(香港)投資有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2007|2611|3274|3938| |增长率(%)|40.04|30.11|25.38|20.27| |EBITDA（百万元）|352.06|476.12|651.54|792.76| |归属母公司净利润（百万元）|339.32|471.14|656.00|808.84| |增长率(%)|149.13|38.85|39.24|23.30| |EPS(元/股)|3.02|4.20|5.85|7.21| |市盈率（P/E）|71.09|51.20|36.77|29.82| |市净率（P/B）|11.22|9.37|7.64|6.21| |EV/EBITDA|67.64|48.80|34.99|28.08| [9] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入增长率2024 - 2027年分别为40.0%、30.1%、25.4%、20.3%；营业利润增长率分别为217.5%、24.9%、40.4%、24.8%；归属于母公司净利润增长率分别为149.1%、38.8%、39.2%、23.3% [11] - 获利能力方面，毛利率2024 - 2027年分别为43.9%、43.0%、43.5%、43.9%；净利率分别为16.9%、18.0%、20.0%、20.5%；ROE分别为15.8%、18.3%、20.8%、20.8%；ROIC分别为14.1%、15.1%、17.8%、18.3% [11] - 偿债能力方面，资产负债率2024 - 2027年分别为17.7%、29.2%、27.0%、24.7%；流动比率分别为5.06、2.95、3.31、3.72 [11] - 营运能力方面，应收账款周转率2024 - 2027年分别为7.04、7.00、6.78、6.68；存货周转率分别为3.09、2.72、2.76、2.71；总资产周转率分别为0.83、0.83、0.81、0.82 [11] - 每股指标方面，每股收益2024 - 2027年分别为3.02、4.20、5.85、7.21元；每股净资产分别为19.16、22.94、28.16、34.60元 [11] - 现金流量表方面，经营活动现金流净额2024 - 2027年分别为220、305、522、628百万元；投资活动现金流净额分别为154、 - 10、 - 2、6百万元；筹资活动现金流净额分别为 - 169、481、 - 81、 - 97百万元；现金及现金等价物净增加额分别为208、778、439、537百万元 [11]