证券研究报告 | 公司深度 | 医疗器械 爱博医疗(688050) 报告日期：2025 年 03 月 06 日 人工晶体方兴未"艾"，隐形眼镜生机"博"发 ——爱博医疗首次覆盖报告 投资要点 ❑ 人工晶状体：国产人工晶状体龙头，布局多款稀缺高端产品+集采助力放量 。 行业："白发经济"黄金赛道，集采助力国产替代。我国 60 岁至 89 岁人群白内 障发病率约80%。IAPB预计20年中国患白内障人群（45-89岁）可达1.32亿人。 而白内障手术作为治疗白内障的最直接有效的方式，我国每百万人手术例数 （CSR）仍较低。据国家卫健委，我国 20 年 CSR 超 3000，对应手术量约 471 万 例；而欧美国家 CSR可超 10000。人工晶体作为白内障手术的核心耗材，23年 11 月首次纳入国采。从国采结果来看，低端产品占比超 8 成并以国产为主，有望加 速放量；中高端产品则仍以进口产品为主，仅爱博等少数国产公司突破重围。 公司：国产人工晶状体龙头，双焦点产品集采放量可期+在研高端产品推进中。 公司 23 年人工晶体收入 5 亿，19-23 年 CAGR 达 29%；24H1 维持 30%的高增态 势。在人工 ...

近日，由中国企业评价协会主办的第五届新经济企业高质量发展大会在上海举办。本次大会以"人工智 能助力新经济发展"为主题，深入探讨新经济发展新路径。会上，"2024新经济企业TOP500"榜单发布， 爱博医疗连续四年荣登榜单。 "新经济"以新产业、新业态、新模式为代表，成长快、重实体，有科技含量高、满足实际需求、促进就 业、环保可持续等特点。据了解，爱博医疗作为眼科医疗器械行业新经济企业代表，始终坚持研发创 新。公司已推出多个国内首款、国际领先的眼科医疗产品。 2025年初，公司屈光矫正手术产品龙晶®PR型有晶体眼人工晶状体获批上市，打破了国外产品在该领域 的垄断局面。目前全国多个城市已完成首批患者植入，术后视力提升，收获良好效果。未来，爱博医疗 将持续推动眼科医疗技术与产品升级，顺应新经济趋势，探索创新模式，引领眼科医疗器械行业高质量 发展。 公司发布的2024年业绩快报显示，报告期内，公司实现营业总收入14.10亿元，同比增长48.22%；实现 归属于母公司所有者的净利润3.87亿元，同比增长27.36%。 公司表示，公司2024年业绩主要系收入增长带动了公司净利润的增长，同时隐形眼镜业务扭亏为盈，但 是受人 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年2月6日晚公司发布2024年业绩快报，收入和归母净利润增长，业绩符合预期 [8] - 2024年主营收入稳健增长，隐形眼镜业务快速增长且扭亏为盈，2025年扩产后业务收入及净利率有望提升 [8] - 2025年重磅新品PR晶体有望带来第二成长曲线，预计为公司贡献千万级收入 [8] - 考虑美瞳业务和新品推广，调整2024 - 2026年归母净利润预测，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|579.50|951.18|1,409.80|1,885.92|2,526.47| |同比（%）|33.81|64.14|48.22|33.77|33.97| |归母净利润（百万元）|232.69|303.98|387.15|508.94|689.41| |同比（%）|35.80|30.63|27.36|31.46|35.46| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.23|1.60|2.04|2.69|3.64| |P/E（现价&最新摊薄）|75.76|58.00|45.54|34.64|25.57| [1] 市场数据 - 收盘价96.29元，一年最低/最高价65.17/170.71元，市净率7.83倍，流通A股市值和总市值均为18,251.24百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产12.29元，资产负债率25.34%，总股本和流通A股均为189.54百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1,023|1,311|1,704|2,280| |非流动资产|2,039|2,307|2,543|2,748| |资产总计|3,062|3,617|4,248|5,029| |流动负债|378|550|665|750| |非流动负债|328|323|328|333| |负债合计|706|873|993|1,083| |归属母公司股东权益|2,130|2,518|3,028|3,719| |少数股东权益|226|226|226|226| |所有者权益合计|2,356|2,744|3,255|3,945| |负债和股东权益|3,062|3,617|4,248|5,029| [9] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|951|1,410|1,886|2,526| |营业成本(含金融类)|228|481|671|947| |税金及附加|15|14|19|25| |销售费用|183|219|321|404| |管理费用|115|158|189|227| |研发费用|94|106|132|177| |财务费用|3|4|5|1| |加:其他收益|10|21|19|25| |投资净收益|14|14|19|25| |公允价值变动|(2)|0|0|0| |减值损失|(8)|(3)|(3)|(3)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|327|461|584|792| |营业外净收支|0|0|1|1| |利润总额|328|461|585|792| |减:所得税|42|74|76|103| |净利润|286|387|509|689| |减:少数股东损益|(18)|0|0|0| |归属母公司净利润|304|387|509|689| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.60|2.04|2.69|3.64| |EBIT|319|433|555|745| |EBITDA|405|595|749|971| |毛利率(%)|76.01|65.88|64.42|62.50| |归母净利率(%)|31.96|27.46|26.99|27.29| |收入增长率(%)|64.14|48.22|33.77|33.97| |归母净利润增长率(%)|30.63|27.36|31.46|35.46| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|213|445|565|698| |投资活动现金流|33|(416)|(411)|(405)| |筹资活动现金流|(64)|(44)|12|(28)| |现金净增加额|182|(15)|166|265| |折旧和摊销|86|163|194|226| |资本开支|(370)|(426)|(426)|(426)| |营运资本变动|(155)|(107)|(134)|(207)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|20.23|23.92|28.77|35.33| |最新发行在外股份（百万股）|190|190|190|190| |ROIC(%)|11.52|12.42|14.31|16.31| |ROE - 摊薄(%)|14.27|15.37|16.81|18.54| |资产负债率(%)|23.05|24.13|23.38|21.54| |P/E（现价&最新股本摊薄）|58.00|45.54|34.64|25.57| |P/B（现价）|4.60|3.89|3.23|2.63| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 视力保健业务表现靓丽，收入占比提升至约30%（同比提升约14pp），并实现扭亏为盈 [1] - 隐形眼镜收入占比提升+人工晶体集采后价格下降导致毛利率下降，使得利润端增速不及收入端 [1] - 定增加码隐形眼镜产能扩张，龙晶®PR获批有望贡献业绩增量，公司未来增长曲线明确 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入14.10亿元（同比增长48.22%）；归母净利润3.87亿元（同比增长27.36%）；扣非后归母净利润3.89亿元（同比增长34.58%） [1] - 2024Q4实现营业收入3.35亿元（同比增长18.18%）；归母净利润6957万元（同比增长33.76%）；扣非后归母净利润8430万元（同比增长68.91%） [1] 业务分析 - 视力保健业务快速增长，收入占比提升，人工晶状体、角膜塑形镜稳健增长，2024年隐形眼镜业务扭亏为盈，产能爬坡驱动利润率攀升 [2] - 毛利率较低的隐形眼镜收入占比提升及人工晶状体集采后价格下降，导致整体毛利率下降，利润端增速不及收入端 [2] 产品获批 - 2025年1月7日，公司有晶体眼人工晶状体龙晶®PR取得III类注册证获批上市，用于矫正成年人-3.25D~ -18.00D的近视度数，有10个型号，可满足多样化临床需求 [2] - 该产品是国内第一款自主研发的后房型有晶状体眼人工晶状体，采用Balacrylic™平衡型丙烯酸酯材料，独有非球面双凹面型，周边拱高开阔，较同类产品有显著优势，有望贡献新业绩增量 [2] 产能扩张 - 公司重点推进隐形眼镜业务产能扩增和生产良率提升，天眼和优你康两个工厂均处于扩产阶段 [3] - 定增募资3亿元用于隐形眼镜及注塑模具加工产线建设项目，建成后将形成年产2.52亿片隐形眼镜和5亿套公母模的产能，扩大水凝胶产能，商业化生产硅水凝胶隐形眼镜，丰富产品结构，实现高端隐形眼镜国产替代 [3] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年公司营收分别为14.10、19.24、25.03亿元，分别同比增长48.2%、36.5%、30.1%；归母净利润分别为3.87、5.00、6.49亿元，分别同比增长27.4%、29.2%、29.7%，对应PE分别为46X、35X、27X [3] 财务指标 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|579|951|1,410|1,924|2,503| |增长率yoy（%）|33.8|64.1|48.2|36.5|30.1| |归母净利润（百万元）|233|304|387|500|649| |增长率yoy（%）|35.8|30.6|27.4|29.2|29.7| |EPS最新摊薄（元/股）|1.23|1.60|2.04|2.64|3.42| |净资产收益率（%）|11.8|12.1|13.7|15.4|17.0| |P/E（倍）|75.8|58.0|45.5|35.3|27.2| |P/B（倍）|9.5|8.3|7.2|6.1|5.1| [4] 股价走势 - 展示了2024 - 02至2025 - 02爱博医疗与沪深300的股价走势对比 [6][7] 财务报表和主要财务比率 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率 [9]

营业总收入变化 - 2024年营业总收入140,980.39万元，同比增长48.22%[2][5][8] 营业利润变化 - 2024年营业利润43,152.67万元，同比增长31.78%[2][8] 利润总额变化 - 2024年利润总额42,971.04万元，同比增长31.14%[2][8] 归属于母公司所有者净利润变化 - 2024年归属于母公司所有者的净利润38,715.98万元，同比增长27.36%[2][6] 归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润变化 - 2024年归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润38,865.81万元，同比增长34.58%[2][6][8] 基本每股收益变化 - 2024年基本每股收益2.04元，同比增长26.71%[2] 总资产变化 - 2024年末总资产351,268.96万元，较期初增长14.73%[2][7] 归属于母公司的所有者权益变化 - 2024年末归属于母公司的所有者权益240,370.40万元，较期初增长12.87%[2][7] 股本变化 - 2024年末股本18,954.45万元，较期初增长80.09%[2][8] 加权平均净资产收益率变化 - 2024年加权平均净资产收益率17.06%，较上年增加1.80个百分点[2]

投资评级 - 报告对爱博医疗的投资评级为“买入”，12个月目标价为人民币133元，较当前股价有35.8%的上涨空间 [1][10] 核心观点 - 爱博医疗近期发布了名为“龙晶”的有晶体眼人工晶状体（PIOL）产品，预计将在近期获得国家药监局批准，研发成功率从60%上调至95% [1] - 该产品将与STAAR Surgical的ICL产品直接竞争，预计到2034年爱博医疗将占据中国PIOL市场约14%的份额 [5] - 尽管中国消费环境疲软可能影响2025年OK镜等高端产品的消费，但PIOL产品的成功预计将推动公司2024-34年盈利年均复合增速达到24% [8] 产品与技术 - “龙晶”采用丙烯酸酯材料，具有良好的生物相容性，光学区更大，且采用独特的双凹结构以减轻晶状体周围的摩擦 [2][4] - 该产品的临床疗效和患者体验与STAAR Surgical的ICL产品相当，手术过程和便利性基本一致 [2] 市场与竞争 - 2023年中国屈光手术量达130万例，PIOL渗透率约为8.5%，STAAR Surgical占据95%的市场份额 [5] - 爱博医疗预计将通过“龙晶”逐步抢占STAAR在公立和私立医院的市场份额，2025年预计收入为人民币3,000万元 [5] 财务预测 - 报告将爱博医疗2024/25/26/27年盈利预测分别调整0.0%/-0.2%/+0.2%/+0.4%，主要反映PIOL产品更高的研发成功率，但被OK镜在2025年更缓慢的增长所抵消 [1][5] - 2025年OK镜收入预测从人民币2.83亿元下调至2.68亿元 [5] 行业与公司地位 - 爱博医疗是中国领先的眼科医疗器械生产商，2023年IOL和OK镜的市场份额分别为20%和14.5% [8] - 公司凭借强大的研发能力和积极的商业化执行，有望在主要产品中快速占据市场份额首位，并通过新兴产品管线（如隐形眼镜、离焦镜和PIOL）提供更多增长动力 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][4] 核心观点 - 爱博医疗的龙晶®PR 是国内第一款自主研发的后房型有晶状体眼人工晶状体，采用 Balacrylic™平衡型丙烯酸酯材料，具备非球面双凹面型设计，减少了人工晶状体周边接触风险 [1] - 龙晶®PR 在 5 年临床试验中表现优异，术后裸眼远视力、最佳矫正远视力显著提升，术后 1 个月及以后各随访期裸眼远视力无显著差异，安全性指数>1，术后眼压稳定，对角膜内皮的损伤极小 [1][7] - 龙晶®PR 的术后中央拱高低于 ICL 组约 100~150um，周边拱高高于 ICL 组约 100um，术后 1 个月眩光评价无眩光概率为 75.28%，显著优于 ICL 组的 45.74%，患者 5 年长期观察的整体满意度达 98.9% [7] 财务预测 - 预计 2024-2026 年公司营收分别为 13.92、18.90、24.53 亿元，分别同比增长 46.3%、35.8%、29.8% [2] - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 3.93、5.13、6.63 亿元，分别同比增长 29.3%、30.5%、29.4%，对应 PE 分别为 47X、36X、28X [2] - 2024-2026 年 EPS 预计分别为 2.07、2.71、3.50 元/股，净资产收益率分别为 13.8%、15.7%、17.3% [3][8] 财务表现 - 2023 年营业收入为 9.51 亿元，同比增长 64.1%，归母净利润为 3.04 亿元，同比增长 30.6% [3] - 2023 年毛利率为 76.0%，净利率为 32.0%，ROE 为 12.1% [8] - 2023 年经营活动现金流为 2.13 亿元，投资活动现金流为 0.33 亿元，筹资活动现金流为 -0.64 亿元 [8] 估值与市场表现 - 2025 年 1 月 7 日收盘价为 96.75 元，总市值为 183.38 亿元，30 日日均成交量为 1.93 百万股 [4] - 2024-2026 年 P/E 分别为 47X、36X、28X，P/B 分别为 7.4X、6.3X、5.3X [3][8] - 2024 年 1 月至 2025 年 1 月股价走势显示爱博医疗相对沪深 300 指数表现优异 [6]

投资评级 - 投资评级为"优于大市"，维持不变 [1] 核心观点 - 公司2024年第三季度营业收入为3.90亿元，同比增长49.11%，归母净利润为1.10亿元，同比增长23.38%，扣非归母净利润为1.05亿元，同比增长22.88% [4] - 公司2024年前三季度营业收入为10.75亿元，同比增长60.94%，归母净利润为3.18亿元，同比增长26.04%，扣非归母净利润为3.04亿元，同比增长27.41% [4] - 第三季度收入增长主要源于隐形眼镜业务的增长，扣非净利润增长得益于手术和近视防控方面的两位数增长 [4] - 公司预计2024-2026年EPS分别为2.09、2.68、3.46元，归母净利润增速为30.1%、28.6%、28.9% [5] - 给予公司2024年43-53倍PE，对应合理价值区间89.72-110.58元/股，2024年12-15倍PS，合理价值区间92.64-115.80元/股，综合估值区间为92.64-110.58元/股 [5] 财务数据 - 2024年第三季度销售费用下降较多，部分原因是控股的即时零售公司美悦瞳的配送费从销售费用调整到营业成本中，1-9月共影响了1800万元左右 [4] - 2024年第三季度毛利率为67.5%，2025年和2026年预计分别为64.2%和61.6% [7] - 2024年第三季度净资产收益率为15.9%，2025年和2026年预计分别为17.0%和19.0% [7] - 2024年第三季度营业收入为14.63亿元，2025年和2026年预计分别为19.08亿元和24.73亿元 [8] 业务分析 - 人工晶状体出货量保持较好增速，但白内障手术量增长缓慢甚至下降，国采逐步落地导致晶状体销售数量增长大于金额增长 [5] - 近视防控方面，OK镜增长放缓，但离焦镜实现较快增长 [5] - 视力保健业务中，天眼工厂已实现盈利，但优你康三季度仍未达到盈利水平，预计四季度或明年盈利能力将有所改善 [5] 市场表现 - 公司股价在52周内波动范围为65.17-198.47元，11月11日收盘价为103.23元 [1] - 公司总市值为195.67亿元，流通市值也为195.67亿元 [1] - 公司股价相对沪深300指数，1个月、2个月、3个月的绝对涨幅分别为-6.1%、20.9%、17.2%，相对涨幅分别为-4.2%、-0.5%、0.7% [3]

报告公司投资评级 - 增持(维持) [4] 报告的核心观点 - 爱博医疗前三季度业绩继续保持较高增长，公司产品矩阵稳健，可持续发展动力强劲,潜力可期 [7] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 人工晶体集采放量稳健,离焦镜加速上量 - 人工晶体:行业内白内障手术量增长缓慢甚至下降,但受益于集采中标和勾选良好,公司产品出货量稳健增长,影响力优于进口品牌 [1] - 角塑：虽受限于阶段性消费降级、竞品增加等影响,行业增速有所放缓,公司仍保持高于行业平均的增长水平，并在离焦镜等互补产品方面进行布局,处于加速推进阶段 [1] - 隐形眼镜业务增资扩产，增长潜力持续兑现 - 公司向更广阔的视光消费市场扩张,通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能拓展市场,目前彩片产线处于满产状态,业务实现规模化生产,形成新的增长驱动 [2] - 10月30日公司以简易程序向特定对象发行股票募资3亿元,主要用于隐形眼镜及注塑模具加工产线建设项目,建成后将形成年产2.52亿片隐形眼镜和5亿套公母模的产能 [2] 收入和利润 - 收入继续大幅增长符合预期,利润稳步增长不及收入 - 2024年前三季度公司实现营收10.75亿（+60.94%），毛利率67.61%（-13.90pct）,其中销售费率14.03%（-4.97pct）、研发费率7.22%（-2.46pct）,净利率28.28%（-8.19pct），实现归母净利润3.18亿（+26.04%） [3] - 单Q3实现营收3.90亿 (+49.11%)，归母净利润1.10亿 (+23.38%) [3] 投资建议 - 维持公司"增持"评级 - 公司2024/2025/2026年营收分别为14.50/19.76/25.71亿元，归母净利润分别为4.03/5.35/6.98亿元，EPS分别为2.13/2.82/3.68元,对应PE分别为46/34/26倍 [7] 盈利预测 - 2024/2025/2026年营收分别为14.50/19.76/25.71亿元，归母净利润分别为4.03/5.35/6.98亿元，EPS分别为2.13/2.82/3.68元,对应PE分别为46/34/26倍 [8]

业绩情况 - 2024年前三季度公司收入同比增长超过60% 扣非净利润同比增长超过27% [2] - 第三季度收入同比增长49% 主要源于视力保健业务增长 扣非净利润同比增长近23% [2] - 第三季度销售费用下降较多 1 - 9月共1,800万元左右的费用从销售费用调整到营业成本中 [2] 业务板块情况 - 手术业务中白内障手术量增长缓慢甚至下降 但公司人工晶状体出货量保持较好增速 国采使晶状体销售数量增长大于金额增长 [2][3] - 近视防控方面OK镜增长放缓 离焦镜快速增长 [3] - 视力保健业务方面 天眼工厂已实现盈利 优你康三季度未盈利 但总部协同管理下有望改善 [3] - 人工晶状体整体两位数增长 双焦点人工晶状体前三季度放量明显但未达预期水平 [3] - 公司近视防控业务仍以OK镜为主占大部分收入 离焦镜因去年基数低今年已翻倍增长 离焦软镜还在验证临床效果阶段 [4] - 公司自研硅水凝胶白片预计2025年取证 彩片预计2026年取证 [5] 政策影响 - 集采使人工晶状体出厂价格根据市场和竞争情况有所下调 但整体销售收入仍增长 销售费用降低 南方省份份额提升 预装式人工晶状体应用增幅大于非预装式 在公立医院和民营医院均有增长 [3] - DRG/DIP政策在不同省份差别较大 高端人工晶状体在部分省份应用取决于当地医保赔付情况 [3] 其他业务进展 - PR产品注册审批流程正常推进 预计今年年底或明年年初获批 [4] - 人工晶状体海外同比增长势头较好 海外业务持续推进 海外新兴市场布局中 医疗器械海外注册需周期 [4] - 本次定增用于隐形眼镜及注塑模具加工生产线建设项目 实施地点在连云港天眼工厂 计划建设周期3年 建成后将形成年产25,200万片隐形眼镜和50,000万套公母模的产能 [5] 公司展望 - 尽管中国经济面临困难 但公司相信强者恒强 有信心通过持续布局主营业务保持增长势头 [6] 特殊情况 - 公司四季度利润率偏低是由于财务计提、终端退换货、年终奖计提等超出预期的费用发生导致 [5] - 渠道补差价具体金额因涉及商业秘密不便披露 [5]