报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 关注矿山绿电和再生战略资源，垃圾焚烧出海新成长启航 [1] - 2026年策略：价值与成长共振，双碳驱动新生，围绕三大主线布局 [4][24] 根据相关目录分别总结 1.1 垃圾焚烧新成长：出海市场空间与盈利分析 - **海外市场空间广阔**：东盟十国及印度垃圾焚烧增量空间保守预计约50万吨/日，对应投资规模约2500亿元 [10] - **海外项目盈利能力显著高于国内**：受高处理费和高电价驱动，测算显示吉尔吉斯、越南、印尼项目单吨收入较国内基准模型分别增长21%、54%、117% [10] - **印尼新模式盈利跃升**：印尼新项目取消垃圾处理费，采用固定上网电价约1.42元/度，测算单吨收入（不含税）达520元/吨（较国内+115%），单吨净利160元/吨（+144%），ROE达17.65%（+3.17pct）[12] - **成本管控对盈利影响关键**：印尼项目单吨投资从100万元降至70万元，ROE可从17.65%提升至32.32%；贷款利率每增加1个百分点，ROE降低约1.82个百分点 [13][14] 1.2 环卫装备：无人化与电动化高速增长 - **环卫无人化高速增长**：2025年环卫无人中标项目总金额超126亿元，同比增长150% [17] - **环卫电动化渗透率快速提升**：2025年新能源环卫车销量16119辆，同比增长70.9%，渗透率达21.11%，同比提升7.67个百分点 [20] - **行业集中度变化**：2025年环卫车CR3/CR6为36.64%/48.64%，新能源CR3/CR6为53.97%/65.67%，集中度同比均有所下滑 [21] - **区域市场表现突出**：新能源环卫车销量河南增量第一（+1377辆，+244%），上海新能源渗透率最高达69.5% [22] 1.3 环保2026年年度策略：三大主线 - **主线1：红利价值**：重视市场化与提质增效带来的优质运营资产价值重估 [24] - **固废领域**：国补加速回款有望提升板块分红潜力，测算显示国补正常回款可带动板块净现比从1.8提至2.1，分红潜力有望从114%提至141% [24] - **水务领域**：价格市场化改革推进，自由现金流改善带来分红和估值提升空间，参照垃圾发电逻辑 [25] - **主线2：优质成长**：关注企业第二曲线、下游成长及AI赋能 [26] - **第二曲线**：重点推荐龙净环保的绿电储能与矿山装备新业务 [26] - **下游成长与修复**：推荐美埃科技（受益半导体资本开支回升）、景津装备（受益锂电需求修复） [26] - **AI赋能-环卫智能化**：经济性拐点渐近，行业放量在即 [26] - **主线3：双碳驱动**：“十五五”为非电行业首次纳入考核的关键时期，关注再生资源与清洁能源 [28] - **再生资源-危废资源化**：重点推荐高能环境、赛恩斯 [28] - **再生资源&非电-生物油**：关注可持续航空燃料（SAF）扩产带来的机会 [28] 1.4 环卫装备市场数据更新 - **2025年全年数据确认**：新能源环卫车销量16119辆，同比+70.9%，渗透率21.11% [30] - **2025年12月单月高增**：新能源环卫车单月销量3736辆，同比+98.51%，单月渗透率达38.19% [30] - **重点公司市占率**：盈峰环境环卫车总销量市占率17.58%（第一），新能源市占率32.76%（第一）；宇通重工新能源市占率13.77%（第二）；福龙马新能源市占率7.44%（第三）[34] 1.5 锂电回收：盈利边际改善 - **盈利情况跟踪**：截至2026年1月23日当周，测算锂电循环项目平均单位废料毛利为-0.20万元/吨，较前一周改善0.091万元/吨 [38] - **金属价格周度变化**：电池级碳酸锂价格17.11万元/吨，周环比+12.4%；金属钴价格42.80万元/吨，周环比-7.4%；金属镍价格15.00万元/吨，周环比+1.6% [39] - **折扣系数上涨**：三元极片粉锂、钴、镍折扣系数分别为79.0%、79.3%、79.3%，周环比均有所上升 [39] 2. 行业表现 - **板块走势强于大盘**：2026年1月19日至1月23日当周，环保及公用事业指数上涨4.86%，同期上证综指上涨0.84%，沪深300指数下跌0.62% [42] - **个股涨幅前十**：当周涨幅前列包括雪浪环境（+39.12%）、赛恩斯（+26.85%）、通源环境（+24.35%）等 [47] - **个股跌幅前十**：当周跌幅前列包括正和生态（-5.21%）、上海凯鑫（-4.75%）、祥龙电业（-4.04%）等 [48] 3. 行业新闻与政策 - **大气环境绩效分级管理加强**：生态环境部等三部门发文，将重点行业绩效分为A/B/C/D级，并遴选A+级企业 [52] - **零碳工厂建设工作启动**：工信部等五部门联合印发指导意见，推动工业企业减碳增效 [53] - **危险废物管理清单更新**：生态环境部发布《危险废物排除管理清单（2026年版）》 [54] 4. 公司动态与公告摘要 - **订单与项目**：北控城市资源中标湖北随州环卫一体化项目，合约总值约1.37亿元 [58] - **业绩预告**：圣元环保预计2025年归母净利润2.4-2.9亿元，同比增长31.79%-59.24%；海天股份预计盈利1.66-2.03亿元，同比下降33.40%-45.54% [62][63] - **股东增减持**：惠城环保控股股东计划增持2500-5000万元；侨银股份控股股东减持公司股份1.06% [60][61]

募投项目变更核心概述 - 公司拟将原募投项目“10万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目”变更为“年产500万m2新型装饰建材项目” [2] - 变更涉及募集资金金额为14,263.84万元，占公司首次公开发行募集资金净额的比例为21.72% [2] - 新项目预计在2026年12月投产 [3] 原募投项目情况 - 原项目为“10万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目”，实施主体为马来西亚英科，总投资约80,000万元，拟投入募集资金40,000万元 [2][7] - 截至2025年12月31日，该项目已投入募集资金25,330.67万元人民币 [7] - 原项目募集资金账户剩余资金（含利息等）为16,051.19万元，其中14,263.84万元拟变更投向，剩余1,787.35万元将继续用于支付原项目未付款项 [14] 新募投项目具体内容 - 新项目为“年产500万m2新型装饰建材项目”，实施主体为山东英朗环保科技有限公司，总投资15,000万元，拟投入募集资金14,263.84万元 [2][8] - 项目建设内容包括租赁约20,000平方米厂房，购置装饰建材挤出生产线6套等设备 [18] - 项目建成后预计达产年年产值2亿元 [26] 变更原因与战略考量 - 变更旨在提升募集资金使用效率及股东回报水平，新项目产品装饰建材为终端制品，相比原项目的PET中间制品，具有产品差异化与更高附加值 [16] - 此举可优化公司产能布局，扩大再生塑料高值化利用终端制品的产能规模，更好地满足国际客户需求，提升整体盈利能力 [16] - 公司将继续对原PET项目进行精益管理以降本增效，并密切关注行业技术更新带来的新机会 [17] 新项目市场前景与可行性 - 项目高度契合欧美市场对墙面装饰材料的结构性转变趋势，包括材质替代、轻工匠化、便捷安装、环保性能及潮流美学 [19][20] - 产品具备无甲醛、可回收、低碳等优势，符合国内外绿色建材产业政策导向，如国内《绿色建材产业高质量发展实施方案》及欧盟《生态设计法规》 [22] - 2025年半年度，公司装饰建材板块营收占比已达37%，新项目将有助于提升该业务占比，培育新的利润增长点 [24] 项目审批与后续程序 - 新项目已完成淄博市临淄区行政审批局备案 [30] - 该变更事项已经公司董事会审议通过，尚需提交2026年2月9日召开的临时股东会审议批准 [9][32][36] 相关资产调整 - 为提升整体资产使用效率，公司将把原募投项目部分购置的设备在各基地之间灵活调拨使用 [2][31]

募集资金情况 - 2021年公司首次公开发行股票募集资金总额约73,034.86万元，净额约65,685.84万元[6] - 本次拟变更募集资金投向金额为14,263.84万元，占首次公开发行募集资金净额的比例为21.72%[3] 原募投项目情况 - 原募投项目“10万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目”总投资约80,000万元，拟投入募集资金40,000万元[3] - 截至2025年12月31日，原募投项目已投入募集资金25,330.67万元，投入进度63.33%[9][18] - 原募投项目募集资金账户剩余1,787.35万元用于支付未付款项，不足部分以自有资金支付[3] 变更后募投项目情况 - 拟变更后募投项目为“年产500万m²新型装饰建材项目”，总投资15,000万元，拟投入募集资金14,263.84万元[3] - 项目预计2026年12月投产并产生收益，达到预定可使用状态[4][24] - 项目固定资产投资11000万元，拟用募集资金10263.84万元，占比71.96%[25] - 项目流动资金4000万元，拟用募集资金4000万元，占比28.04%[25] - 项目产品契合欧美墙面装饰材料市场趋势，投产后年产能500万m²，预计达产年年产值2亿元[27][31][32] 其他要点 - 2025年半年度，公司装饰建材板块营收占比37%[31] - 公司于2026年1月22日审议通过变更募投项目议案，尚需股东会审议[11][42] - 拟将原募投项目部分购置设备在公司各基地之间灵活调拨使用[3][39] - 拟变更后募投项目已完成淄博市临淄区行政审批局备案[38] - 公司将应对市场、资金管理和政策风险[34][35][36] - 保荐机构国金证券对变更部分募投项目事项无异议[41]

股东会信息 - 2026年第一次临时股东会2月9日14点在山东英朗环保科技有限公司召开[2] - 网络投票系统为上交所股东会网络投票系统，2月9日可投票[2][3] - 审议变更部分募投项目暨调整资产用途议案，1月23日已披露[6] 登记信息 - 股权登记日为2026年2月2日[13] - 登记时间为2月7日，地点在英科再生董事会办公室[15] - 异地股东信函或邮件登记须2月7日17:00前送达[14] 通信信息 - 会议通信地址在淄博临淄区齐鲁化学工业园清田路[19] - 邮编255414，电话0533 - 6097778，联系人徐纹纹[19]

上市情况 - 公司2021年7月9日在科创板上市，发行3325.8134万股，发行价21.96元/股，募集资金总额约73034.86万元，净额约65685.84万元[2] 项目变更 - “塑料回收再利用设备研发和生产项目”变更为“年产3万吨新型改性再生塑料综合利用项目”[3][4] - “10万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目”拟变更为“年产500万m²新型装饰建材项目”[6] - 涉及变更投向总金额14263.84万元，占比21.72%[10] 原项目情况 - 原“10万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目”总投资约80000万元，拟投募集资金40000万元，截至2025年12月31日已投25330.67万元[5] - 截至2026年1月22日，该项目计划累计投资27118.02万元，含待投1787.35万元[12] - 该项目募集资金累计投入进度63.33%，预定可使用日期为2027年12月[15] - 截至2025年12月31日，项目募集资金余额为16051.19万元，存放于专户4051.19万元，补充流动资金12000万元[16] 新项目情况 - 新项目“年产500万m²新型装饰建材项目”实施主体为山东英朗，地点在山东淄博，预计2026年12月可使用[18][19][20] - 新项目总投资15000万元，拟投入募集资金14263.84万元，固定资产投资11000万元，流动资金4000万元[21] - 固定资产投资中，建筑工程费1000万元，设备及安装费用9000万元，其他费用1000万元，募集资金投入占比分别为7.01%、57.94%、7.01%[21] 业务影响 - 2025年半年度，装饰建材板块营收占比37%，新项目将提升其业务占比[27] - 项目建成后预计达产年年产值2亿元，但经济效益存在不确定性[28] 风险与应对 - 公司面临市场、资金管理、政策三类风险[29][30][32] - 公司将采取多种措施化解市场、资金管理、政策风险[29][31][32] 其他情况 - 拟变更后募投项目已完成淄博市临淄区行政审批局备案[33] - 拟将“10万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目”部分设备在各基地灵活调拨[34] - 保荐机构认为公司变更事项程序完备合规，无异议[35][36] - 变更部分募投项目暨调整资产用途事项尚需股东会审议批准[37]

公司业务与市场布局 - 公司是一家全球化布局的可再生塑料循环利用企业，产品远销全球超过130个国家 [1] - 公司外销业务收入占比始终保持较高水平 [1] - 截至2025年上半年，欧美区域（含北美洲、中南美洲、欧洲）业务收入占比超过70% [1] 欧洲市场地位 - 欧洲市场是公司海外业务版图中的重要组成部分 [1] - 欧盟成员国作为欧洲市场的核心组成部分，在公司海外业务布局中占据重要地位 [1] 销售模式 - 公司对欧洲相关市场的销售具体根据公司业务实际确定 [1]

公司股价与交易表现 - 1月15日，英科再生股价上涨5.07%，报收32.75元/股，成交额5803.93万元，换手率0.97%，总市值63.55亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为英科再生资源股份有限公司，位于山东省淄博市临淄区齐鲁化学工业园清田路，成立于2005年3月14日，于2021年7月9日上市 [1] - 公司主营业务为可再生塑料的回收、再生、利用 [1] - 主营业务收入构成为：成品框40.80%，装饰建材37.27%，再生塑料20.77%，环保设备0.64%，其他0.52% [1] 基金持仓情况 - 南方基金旗下南方宝嘉混合A（015160）基金在2023年第三季度重仓英科再生，持有12万股，占基金净值比例为1.43%，为其第八大重仓股 [2] - 基于1月15日股价涨幅测算，该基金持仓英科再生当日浮盈约18.96万元 [2] - 南方宝嘉混合A基金成立于2022年6月28日，最新规模为1.55亿元，今年以来收益1.14%，近一年收益12.68%，成立以来收益15.63% [2] - 该基金的基金经理为林乐峰，其累计任职时间9年294天，现任基金资产总规模154.72亿元，任职期间最佳基金回报167.12%，最差基金回报2.53% [2]

公司股价与市场表现 - 2025年1月15日，英科再生股价上涨5.07%，报收32.75元/股，成交额5798.45万元，换手率0.97%，总市值63.55亿元 [1] 公司业务概况 - 公司全称为英科再生资源股份有限公司，位于山东省淄博市，成立于2005年3月14日，于2021年7月9日上市 [1] - 公司主营业务为可再生塑料的回收、再生、利用 [1] - 主营业务收入构成：成品框40.80%，装饰建材37.27%，再生塑料20.77%，环保设备0.64%，其他0.52% [1] 基金持仓情况 - 浦银安盛基金旗下产品“浦银安盛新兴产业混合A（519120）”在第三季度重仓英科再生，持有77.84万股，占基金净值比例为3.17%，为第十大重仓股 [2] - 基于1月15日股价涨幅测算，该基金当日浮盈约122.99万元 [2] 相关基金信息 - 浦银安盛新兴产业混合A（519120）成立于2013年3月25日，最新规模为3.6亿元 [2] - 该基金今年以来收益1.31%，近一年收益31.19%，成立以来收益424.24% [2] - 该基金基金经理为李浩玄，累计任职时间3年27天，现任基金资产总规模34.25亿元，任职期间最佳基金回报118.65%，最差基金回报19.29% [3]

回购方案 - 首次披露日为2025年4月8日，实施期限至2026年7月[2] - 预计回购金额4000万元至8000万元[2] - 用途为员工持股计划或股权激励[2] 回购执行情况 - 累计已回购股数1424200股，占总股本0.73%[2][5] - 累计已回购金额40000176.40元[2][5] - 实际回购价格区间25.43元/股至30.39元/股[2][5] 价格上限调整 - 2024年度权益分派后上限调为不超41.38元/股[3][4] - 2025年半年度权益分派后上限调为不超41.28元/股[4]

行业投资评级 - 行业评级为“买入” [2] 核心观点 - 报告认为2026年环保行业的关键词是“碳关税”和“化债” [1] - 欧盟碳关税将于2026年1月1日正式开征，将提振国内循环减排和绿色能源产业需求 [7] - 近期上市公司化债动作频发，地方化债进程快速推进，有望显著改善环保企业现金流 [7] - 高股息资产在2026年依旧值得期待，重点关注固废和水务方向 [7] 根据目录分章节总结 一、上市公司应收账款回收与化债趋势 - **创业环保案例**：公司与天津市水务局调整付费周期，明确了回款节点；并一次性回收历史应收账款19.89亿元，占其2025年上半年长期应收款（31.14亿元）的63.9%，预计可冲回减值准备358万元 [15][16] - **蒙草生态案例**：公司通过终止并重组4个PPP项目，预计合计可回收欠款10.07亿元，总体回收比例达95% [23][24] - **化债政策与成果**：截至2025年8月底，累计发行4万亿元专项债务用于化债，各地债务平均利息成本降低超过2.5个百分点，节约利息支出超4500亿元；全国超200个地区已实现隐性债务清零 [26][29] - **行业影响**：众多环保企业应收账款体量大，回款加速后对市值和利润的边际改善弹性突出。例如，城发环境2025年上半年应收账款占当前总市值的54% [30][32] 二、2026年碳关税正式开征与循环再生产业链 - **碳关税影响**：欧盟碳边境调节机制（CBAM）于2026年1月1日正式实施，当前覆盖水泥、钢铁等行业，2027年后可能扩展至化工、塑料等。欧盟ETS碳价在80-90欧元/吨，约为中国碳价（50-60元/吨）的13倍，价差达600-700元/吨，将显著增加中国对欧出口成本 [7][37] - **投资关注方向**：报告建议关注为降低碳排放和应对碳关税的循环再生产业链，包括：（1）再生资源（如英科再生、朗坤科技）；（2）回收体系（如大地海洋、中再资环）；（3）绿色蒸汽（如瀚蓝环境、光大环境）；（4）绿色甲醇（如中国天楹、华光环能） [7][38] 三、生物柴油产业链动态 - **价格走势**：2026年1月，UCO（废弃食用油脂）价格达1045美元/吨，较2025年初上涨6.1%；SAF（可持续航空燃料）中国FOB价格为2200美元/吨，较年初上涨23.9%，但较前期高点下降13.7% [42] - **出口数据**：2025年1-11月，中国UCO月度平均出口量22.59万吨，出口总量248.5万吨（同比-10.7%）；平均出口单价为7700.24元/吨（同比+21.3%） [43][45] - **受益企业**：拥有废弃油脂原料的餐厨处理企业（如朗坤科技、山高环能）和具备生物航煤炼化技术的加工企业将主要受益 [47] 四、双碳领域政策及事件跟踪 - **国内动态**：第九届中国再生资源回收产业大会在广州召开，聚焦动力电池回收等议题；华电金上叶巴滩水电站首批机组投产，总装机224万千瓦，年均发电量超102亿千瓦时，每年可减少二氧化碳排放超830万吨 [48][50] - **海外动态**：欧盟CBAM正式实施，中国商务部回应称将采取必要措施维护中国企业权益 [50] - **碳市场**：2025年12月最后一周，全国碳市场成交量692.76万吨，12月31日收盘价74.63元/吨，较前一周上涨3.15%；累计成交量达8.65亿吨，累计成交额576.63亿元 [51][53] 五、本期政策回顾 - **美丽中国先行区**：生态环境部等七部门联合印发京津冀、长三角、粤港澳大湾区《美丽中国先行区建设行动方案》 [54][55] - **年度工作要点**：生态环境部审议通过《2026年生态环境工作要点》，强调2026年是“十五五”规划开局之年 [54][56] 六、板块行情与个股跟踪 - **板块估值与表现**：截至2025年12月31日，环保板块（GFHB）近三年涨幅为53.27%，在各板块中处于中游位置；板块PE-TTM为21.61倍，处于2015年以来的历史较低水平 [61][63] - **近期个股动态**：包括天奇股份拟定增募资不超过9.77亿元、盈峰环境以7.52亿元转让子公司股权、惠城环保拟定增募资不超过8.5亿元等 [57][58]