寒武纪-U688256 58.74分综合得分 较强 趋势方向 主力成本分析 时间: 2025年4月30日星期三 703.60 元 当日主力成本 700.26 元 5日主力成本 652.93 元 20日主力成本 679.24 元 跌停 60日主力成本 周期内涨跌停 过去一年内该股 涨停 5次 0 次 北向资金数据 | 持股量1035.36万股 | 占流通比2.48% | | --- | --- | | 昨日净买入22.76万股 | 昨日增仓比0.055% | | 5日增仓比-0.091% | 20日增仓比0.001% | 技术面分析 710.80 短期压力位 685.21 短期支撑位 710.80 中期压力位 565.16 中期支撑位 目前短线趋势不慎明朗，静待主力资金选择方向； 目前中期趋势不慎明朗，静待主力资金选择方向 K线形态 ★长上影★ 表明行情上档压力沉重,升势受阻 ★多方炮★ 半导体 1.55%、边缘计算 2.22%、人工智能 2.12%、云计算 2.29%等 （以上内容为自选股写手差分机完成，仅作为用户看盘参考，不能作为操作依据。） 风险提示：以上内容仅作为作者或者嘉宾的观点，不代表和讯的任何立场 ...

财报披露 - 公司于2025年4月19日披露《2024年年度报告》及《2025年第一季度报告》[3] 业绩说明会 - 2025年5月12日13:00 - 14:45举行，以视频录播结合网络文字互动召开[3][4] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[5] - 投资者可在规定时间提问及参与[5][6][7] 联系方式 - 联系人是董事会办公室，电话010 - 83030796 - 8025，邮箱ir@cambricon.com[8]

金融界4月29日消息，上证指数低开震荡，中证沪港深互联互通信息产业指数 (沪港深通信息产业， H30554)报3753.78点。 从指数持仓来看，中证沪港深互联互通信息产业指数十大权重分别为：阿里巴巴-W（12.92%）、腾讯 控股（11.13%）、小米集团-W（5.61%）、中国移动（3.41%）、中芯国际（1.47%）、中芯国际 （1.26%）、立讯精密（1.12%）、寒武纪（1.07%）、北方华创（1.04%）、快手-W（1.03%）。 从中证沪港深互联互通信息产业指数持仓的市场板块来看，香港证券交易所占比42.61%、深圳证券交 易所占比32.32%、上海证券交易所占比25.07%。 从中证沪港深互联互通信息产业指数持仓样本的行业来看，电子占比23.66%、传媒占比18.51%、半导 体占比18.24%、零售业占比13.10%、计算机占比11.13%、电信服务占比7.84%、通信设备及技术服务占 比7.52%。 资料显示，该指数系列样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月第二个星期五的 下一交易日。权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个 定期调 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营收11.7亿元，同比增长66%，2025Q1营收11.1亿元，同比增长4230%，环比增长12%；2024年实现归母净利润 -4.5亿元，同比增长47%，2025Q1归母3.6亿元，同比增长257%，环比增长32%；2024Q4/2025Q1公司毛利率为56.99%/55.99%，净利率为27.45%/31.96%，净利率在毛利率环比略降时大幅提升，或体现规模效应[7] - 2024Q2/2024Q3/2024Q4/2025Q1存货分别达2.4/10.2/17.7/27.6亿元，2024Q4/2025Q1货币资金分别达19.9/6.5亿元，假设产品毛利率对应2025Q1的55.99%，或对应62.7亿潜在营收贡献，全年公司营收有望逐季释放，规模效应有望逐季增强[7] - 据2024年年报，前五大客户合计贡献11.1亿营收，占总营收比重达94.6%，其中第一大客户为长期合作伙伴，2024年贡献9.3亿营收，占总营收比重达79%，因公司智能芯片产品竞争力提升获客户认可，2024年增加采购，寒武纪占据客户资源优势，有望支撑营收上新台阶，凭借技术和产品布局，有望在新一轮增长周期获显著市场份额[7] - 公司为国内AI芯片领军者，随AI芯片市场规模快速增长，有望依托产品布局和生态建设抢占市场，基于2024年&2025Q1季度业绩公告，上调2025 - 2026年归母净利润分别为13.1/22.1亿元（前值：2.1/4.1亿元），新增2027年归母净利润预测为30.6亿元，维持“买入”评级[7] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|709.39|1,174.46|5,255.04|8,140.54|10,986.88| |同比（%）|(2.70)|65.56|347.44|54.91|34.97| |归母净利润（百万元）|(848.44)|(452.34)|1,313.01|2,212.81|3,056.45| |同比（%）|32.47|46.69|390.27|68.53|38.13| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(2.03)|(1.08)|3.15|5.30|7.32| |P/E（现价&最新摊薄）|(340.46)|(638.60)|220.00|130.54|94.51|[1] 市场数据 - 收盘价691.96元 - 一年最低/最高价153.20/818.87元 - 市净率49.56倍 - 流通A股市值288,863.37百万元 - 总市值288,863.37百万元[5] 基础数据 - 每股净资产13.96元 - 资产负债率15.97% - 总股本417.46百万股 - 流通A股417.46百万股[6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|5,800|7,375|10,260|13,717| |货币资金及交易性金融资产|2,747|1,654|2,031|3,231| |经营性应收款项|1,088|1,438|1,708|1,988| |存货|1,774|4,034|6,270|8,241| |合同资产|20|53|45|44| |其他流动资产|171|196|206|213| |非流动资产|917|957|944|917| |长期股权投资|247|247|247|247| |固定资产及使用权资产|247|196|164|137| |在建工程|150|150|150|150| |无形资产|183|213|233|233| |商誉|0|0|0|0| |长期待摊费用|15|15|15|15| |其他非流动资产|76|136|136|136| |资产总计|6,718|8,331|11,204|14,634| |流动负债|818|1,114|1,323|1,435| |短期借款及一年内到期的非流动负债|113|109|109|109| |经营性应付款项|515|776|995|1,099| |合同负债|1|3|4|5| |其他流动负债|190|227|216|222| |非流动负债|469|397|802|1,002| |长期借款|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0| |租赁负债|2|2|2|2| |其他非流动负债|467|395|800|1,000| |负债合计|1,287|1,511|2,126|2,437| |归属母公司股东权益|5,423|6,786|8,999|12,055| |少数股东权益|8|35|80|142| |所有者权益合计|5,430|6,821|9,079|12,197| |负债和股东权益|6,718|8,331|11,204|14,634|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,174|5,255|8,141|10,987| |营业成本(含金融类)|508|2,234|3,583|4,945| |税金及附加|3|13|19|24| |销售费用|70|84|90|97| |管理费用|181|200|228|253| |研发费用|1,216|1,682|2,117|2,582| |财务费用|(19)|(46)|(18)|(28)| |加:其他收益|220|231|252|286| |投资净收益|23|32|37|44| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|84|0|0|0| |资产处置收益|1|3|2|2| |营业利润|(456)|1,353|2,415|3,446| |营业外净收支|0|0|0|0| |利润总额|(456)|1,353|2,415|3,446| |减:所得税|1|14|157|327| |净利润|(457)|1,340|2,258|3,119| |减:少数股东损益|(5)|27|45|62| |归属母公司净利润|(452)|1,313|2,213|3,056| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|(1.08)|3.15|5.30|7.32| |EBIT|(479)|1,308|2,397|3,418| |EBITDA|(270)|1,524|2,594|3,610| |毛利率(%)|56.71|57.48|55.99|54.99| |归母净利率(%)|(38.51)|24.99|27.18|27.82| |收入增长率(%)|65.56|347.44|54.91|34.97| |归母净利润增长率(%)|46.69|390.27|68.53|38.13|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(1,618)|(841)|122|1,123| |投资活动现金流|(412)|(221)|(146)|(119)| |筹资活动现金流|48|(30)|401|196| |现金净增加额|(1,982)|(1,093)|377|1,200| |折旧和摊销|209|216|198|192| |资本开支|(366)|(192)|(183)|(163)| |营运资本变动|(1,264)|(2,367)|(2,299)|(2,146)|[8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|12.99|16.26|21.56|28.88| |最新发行在外股份（百万股）|417|417|417|417| |ROIC(%)|(8.50)|20.75|27.80|28.78| |ROE - 摊薄(%)|(8.34)|19.35|24.59|25.35| |资产负债率(%)|19.16|18.13|18.97|16.65| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(638.60)|220.00|130.54|94.51| |P/B（现价）|53.27|42.57|32.10|23.96|[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营收11.7亿元，同比增长66%，2025Q1营收11.1亿元，同比增长4230%，环比增长12%；2024年实现归母净利润 -4.5亿元，同比增长47%，2025Q1归母3.6亿元，同比增长257%，环比增长32%；2024Q4/2025Q1公司毛利率为56.99%/55.99%，净利率为27.45%/31.96%，净利率在毛利率环比略降时大幅提升，或体现规模效应 [7] - 2024Q2/2024Q3/2024Q4/2025Q1存货分别达2.4/10.2/17.7/27.6亿元，2024Q4/2025Q1货币资金分别达19.9/6.5亿元，假设产品毛利率对应2025Q1的55.99%，或对应62.7亿潜在营收贡献，全年营收有望逐季释放，规模效应有望逐季增强 [7] - 据2024年年报，前五大客户合计贡献11.1亿营收，占总营收比重达94.6%，第一大客户为长期合作伙伴，2024年贡献9.3亿营收，占总营收比重达79%，因智能芯片产品竞争力提升获客户认可增加采购，寒武纪占据客户资源优势，有望支撑营收上新台阶，凭借技术和产品布局，有望在新一轮增长周期获显著市场份额 [7] - 公司为国内AI芯片领军者，随AI芯片市场规模快速增长，有望依托产品布局和生态建设抢占市场，基于2024年&2025Q1季度业绩公告，上调2025 - 2026年归母净利润分别为13.1/22.1亿元（前值：2.1/4.1亿元），新增2027年归母净利润预测为30.6亿元，维持“买入”评级 [7] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|709.39|1,174.46|5,255.04|8,140.54|10,986.88| |同比（%）|(2.70)|65.56|347.44|54.91|34.97| |归母净利润（百万元）|(848.44)|(452.34)|1,313.01|2,212.81|3,056.45| |同比（%）|32.47|46.69|390.27|68.53|38.13| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(2.03)|(1.08)|3.15|5.30|7.32| |P/E（现价&最新摊薄）|(340.46)|(638.60)|220.00|130.54|94.51| [1] 市场数据 - 收盘价691.96元 - 一年最低/最高价153.20/818.87元 - 市净率49.56倍 - 流通A股市值288,863.37百万元 - 总市值288,863.37百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产13.96元 - 资产负债率15.97% - 总股本417.46百万股 - 流通A股417.46百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|5,800|7,375|10,260|13,717| |货币资金及交易性金融资产|2,747|1,654|2,031|3,231| |经营性应收款项|1,088|1,438|1,708|1,988| |存货|1,774|4,034|6,270|8,241| |合同资产|20|53|45|44| |其他流动资产|171|196|206|213| |非流动资产|917|957|944|917| |长期股权投资|247|247|247|247| |固定资产及使用权资产|247|196|164|137| |在建工程|150|150|150|150| |无形资产|183|213|233|233| |商誉|0|0|0|0| |长期待摊费用|15|15|15|15| |其他非流动资产|76|136|136|136| |资产总计|6,718|8,331|11,204|14,634| |流动负债|818|1,114|1,323|1,435| |短期借款及一年内到期的非流动负债|113|109|109|109| |经营性应付款项|515|776|995|1,099| |合同负债|1|3|4|5| |其他流动负债|190|227|216|222| |非流动负债|469|397|802|1,002| |长期借款|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0| |租赁负债|2|2|2|2| |其他非流动负债|467|395|800|1,000| |负债合计|1,287|1,511|2,126|2,437| |归属母公司股东权益|5,423|6,786|8,999|12,055| |少数股东权益|8|35|80|142| |所有者权益合计|5,430|6,821|9,079|12,197| |负债和股东权益|6,718|8,331|11,204|14,634| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,174|5,255|8,141|10,987| |营业成本(含金融类)|508|2,234|3,583|4,945| |税金及附加|3|13|19|24| |销售费用|70|84|90|97| |管理费用|181|200|228|253| |研发费用|1,216|1,682|2,117|2,582| |财务费用|(19)|(46)|(18)|(28)| |加:其他收益|220|231|252|286| |投资净收益|23|32|37|44| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|84|0|0|0| |资产处置收益|1|3|2|2| |营业利润|(456)|1,353|2,415|3,446| |营业外净收支|0|0|0|0| |利润总额|(456)|1,353|2,415|3,446| |减:所得税|1|14|157|327| |净利润|(457)|1,340|2,258|3,119| |减:少数股东损益|(5)|27|45|62| |归属母公司净利润|(452)|1,313|2,213|3,056| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|(1.08)|3.15|5.30|7.32| |EBIT|(479)|1,308|2,397|3,418| |EBITDA|(270)|1,524|2,594|3,610| |毛利率(%)|56.71|57.48|55.99|54.99| |归母净利率(%)|(38.51)|24.99|27.18|27.82| |收入增长率(%)|65.56|347.44|54.91|34.97| |归母净利润增长率(%)|46.69|390.27|68.53|38.13| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(1,618)|(841)|122|1,123| |投资活动现金流|(412)|(221)|(146)|(119)| |筹资活动现金流|48|(30)|401|196| |现金净增加额|(1,982)|(1,093)|377|1,200| |折旧和摊销|209|216|198|192| |资本开支|(366)|(192)|(183)|(163)| |营运资本变动|(1,264)|(2,367)|(2,299)|(2,146)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|12.99|16.26|21.56|28.88| |最新发行在外股份（百万股）|417|417|417|417| |ROIC(%)|(8.50)|20.75|27.80|28.78| |ROE - 摊薄(%)|(8.34)|19.35|24.59|25.35| |资产负债率(%)|19.16|18.13|18.97|16.65| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(638.60)|220.00|130.54|94.51| |P/B（现价）|53.27|42.57|32.10|23.96| [8]

行业情况 - 2024年全球半导体产业整体呈现复苏迹象，产业链回暖趋势基本确立 [1] - 2025年市场需求逐步恢复，产业链各环节有望逐步好转 [4] 中芯国际 - 2024年营业收入577.96亿元，同比增长27.72%，创历史新高，扭转2023年下滑势头；净利润36.99亿元，同比下降23.31%，降幅大幅收窄 [1] - 2024年销售额位居全球第二，在中国大陆企业排名第一 [1] 华虹公司 - 2024年营业收入143.88亿元，同比下降11.36%；净利润3.81亿元，同比大降80.34% [1] - 2024年销售额位居全球第五，在中国大陆企业排名第二 [1] 海光信息 - 2024年营业收入91.62亿元，同比增长52.4%；净利润19.31亿元，同比增长52.87% [2] - 2025年一季度营收24亿元，同比增长50.76%；净利润5.06亿元，同比增长75.33% [2] - 截至2025年一季度末，合同负债高达32.37亿元，创历史新高 [2] 寒武纪 - 2024年营业收入11.74亿元，同比增长65.56%，净利润为 -4.52亿元；2024年第四季度净利润2.72亿元，是上市以来首次单季度盈利 [3] - 2025年一季度营业收入11.11亿元，同比增长4230.22%；净利润3.56亿，同比扭亏为盈；扣非净利润2.76亿元，是上市以来首次单季扣非净利润为正 [3] 未来展望 - 中芯国际、华虹公司作为国内主要成熟制程代工厂商将受益于市场需求恢复，华虹公司成熟制程占比更高受益更明显 [4] - 随着下游厂商资本开支快速增长，国产AI芯片厂商有望实现弹性较大、确定性较高的增长 [4]

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文章核心观点 - 寒武纪Q1业绩大超预期，收入结构转变，云端芯片业务崛起，多个指标验证需求爆发，高盛预计其营收和盈利能力大幅提升并上调评级和目标价 [1] 业务结构转变 - 公司业务中心从智能计算集群系统转向云端芯片业务，2024年收入的99%来自云芯片业务，相比2022/2023年的20%/13%有质的飞跃，摆脱季节性波动建立稳健业务模式 [3] 业绩表现 - 寒武纪25Q1收入达11.11亿元，相比过去5年平均Q1环比下滑90%，本季度收入环比增长12% [3] 出货量预测 - 云端芯片季度出货量从2024年的2.5万片提升至年均3.1万片，2028年有望突破百万片 [4] - 2024年中国市场消耗270万个AI芯片，30%由本土企业供应，寒武纪总出货量为3.9万，占本土供应商的5%，有巨大增长空间 [4] 需求验证 - 25年Q1库存增至28亿元，远高于2023年的9.9亿元和2024年的17.7亿元，原材料同比激增1400%，成品库存同比下降23%，反映云芯片强劲市场需求 [6] - 25年Q1合同负债增至140万元，相比2023年的30万元显著提高，显示客户预付意愿增强，预示未来增长潜力 [6] 研发情况 - 2024年上半年研发工程师数量触底727人，年底回升至741人，人均创收从2022年的38.1万元升至2024年的61.9万元，增幅达62%，反映研发资源向高价值项目集中 [6] - 预计2025 - 2030年研发投入将以52%的复合年增长率增长 [6] 盈利预测 - 预计寒武纪2025年实现盈利，2026年净利润预测从8.79亿元调升至23.69亿元，2025 - 2030年营收将以80%CAGR增长 [7] - EBITDA利润率从2025年的16%提高到2030年的26%，接近全球同行水平 [7] 评级调整 - 高盛将寒武纪评级从“中性”上调至“买入”，目标价从607.8元大幅调升至1223元，上调幅度超100%，较最新收盘价有76%上涨空间 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长、亏损收窄，2025年Q1实现上市后首季扣非扭亏，国内CSP AI资本开支有望快速增长，存货提升保障交付，维持“买入”评级 [1] - 预计2025年订单落地带来营收及利润弹性，给出2025 - 2027年营收和归母净利润预测 [4] 各部分总结 2024&1Q25回顾 - 2024年云端智能芯片及加速卡营收大增，边缘产品线及IP授权等营收占比缩小，智能计算集群系统无营收贡献 [2] - 受客户结构变化影响，2024年综合毛利率下降，但分季度看，交付量提升后毛利率显著提升且有望稳定 [2] - 2023 - 2025年Q1研发费用率下降，规模效应体现 [2] - 截至2025年一季度末，存货和预付账款增加，资产端积极变化保障后续交付 [2] 2025展望 - 2025年互联网企业增加AI资本开支，海外供给受限，国产AI芯片替代有望加速 [3] - 公司AI加速卡产品有竞争力，软件平台适配主流模型，硬件研发提升产品竞争力 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年营收分别为52.71亿、80.13亿、105.63亿元，归母净利润分别为13.91亿、24.75亿、32.71亿元，维持“买入”评级 [4] 盈利预测 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等预测 [14]

报告行业投资评级 - 对寒武纪（688256.SS）的评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 中国云资本支出将推动寒武纪增长，预计其2025 - 27年营收复合年增长率达111%，2025年有望实现盈利，到2030年息税前利润率将提高到26% [1][2] - 基于公司基本面改善、云芯片业务增长潜力以及估值分析，将寒武纪评级从持有上调至买入，目标价为1223元 [2][35] 根据相关目录分别进行总结 公司基本面 - 2025年第一季度营收环比增长12%，云芯片业务贡献99%的2024年营收，预计未来将持续增长 [1] - 2025年第一季度库存增至28亿元，原材料同比增长1400%，成品同比下降23%，反映云芯片需求强劲 [1] - 合同负债在2025年第一季度增至140万元，预示未来增长积极 [1] - 研发工程师数量在2024年上半年触底后有所增加，2024年每位研发工程师的营收达61.9万元 [1] 财务预测 |指标|2024年|2025年E|2026年E|2027年E| |----|----|----|----|----| |营收（百万元）|1174.5|5531.1|12047.9|24703.5| |息税折旧摊销前利润（百万元）|(632.4)|895.6|2361.2|5046.9| |每股收益（元）|(1.09)|2.27|5.67|12.01| |市盈率（倍）|NM|NM|122.5|57.9| |市净率（倍）|20.3|45.5|33.1|21.1| |股息收益率（%）|0.0|0.0|0.0|0.0| |现金投资回报率（%）|(8.7)|15.2|27.8|39.9| [4][10] 估值分析 - 采用折现企业价值/息税折旧摊销前利润法得出12个月目标价为1223元，对应2026年企业价值/销售额为42倍，与公司5年平均水平相符 [35][37] - 目标价隐含2030年企业价值/销售额为8.0倍，与全球同行平均水平一致 [37] 风险因素 - 晶圆供应受限：寒武纪于2022年12月被列入美国实体清单，若先进节点晶圆供应进一步受限或本地代工厂供应低于预期，将对云芯片出货量产生下行风险 [43] - 云芯片开发进度慢于预期：若无法持续开发有竞争力的云芯片或相关软件，可能影响云芯片出货量 [44] - 竞争激烈程度超预期：推理人工智能服务器领域进入门槛较低，可能带来更激烈的竞争，影响云芯片出货量、平均销售价格和毛利率 [44]