报告投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但列出了“受益标的”公司名单，并提供了部分公司的盈利预测 [7][46] 报告核心观点 * OpenClaw是一个开源的、自主执行的AI虚拟助理软件项目，它代表了从“对话式建议”到“自动化执行”的跨越，是面向个人与企业的自托管式AI数字员工 [4] * 需求侧，中国企业Agent数量将在2031年突破**3.5亿**规模，年复合增长率达**135%** 以上，同时智能体Token消耗将实现年均超**30倍**的指数级跃升，Agent有望成为AI应用最先落地的场景之一 [5][24] * 供给侧，OpenAI推出的GPT-5.4模型重点强化了Agent能力，首次实现了原生级“电脑操作”功能，大模型技术的持续迭代为OpenClaw等Agent的商业化落地提供了底层技术支持 [5][28][33] * OpenClaw的爆发将对产业产生三大影响：加速Agent应用落地；推动Token消耗激增，从而拉动算力需求并维持算力链条通胀趋势；提升国产大模型需求并加速其出海进程 [6] 根据目录总结 01 OpenClaw：新时代的AI员工 * OpenClaw是一个由软件工程师Peter Steinberger开发的开源自主AI虚拟助理项目，最初于2025年末发布，2026年初因能自主处理复杂任务而受到关注 [4][11] * 其核心特性包括：本地优先与隐私可控、强执行能力（支持文件操作、浏览器自动化等）、多入口无缝接入（支持多种IM平台）、模型灵活适配（可对接多种云端或本地模型）以及开源可扩展 [15][16] * 与Claude Code、ChatGPT Agents等同类产品相比，OpenClaw是一个运行在本地硬件上、通过聊天应用程序驱动的本地优先网关，而非托管代理服务 [18][19] 02 需求侧：Agent需求扩张 * AI Agent是能够自主感知环境、规划任务、调用工具并执行的AI系统，其与普通AI助手的核心差异在于“主动性”，能够独立完成复杂工作流 [21] * 根据IDC测算，中国企业Agent数量将在2031年突破**3.5亿**，年复合增长率达**135%** 以上，同时由于任务执行密度和复杂度提升，智能体Token消耗量将迎来年均超**30倍**的指数级跃升 [5][24] 03 供给侧：大模型持续迭代，底层技术强化 * 2026年3月5日，OpenAI发布了GPT-5.4模型，该模型整合了在推理、编程及智能体工作流程方面的最新技术成果 [28] * GPT-5.4是其首个能直接操作计算机的通用模型，可根据屏幕截图发出鼠标和键盘指令，使智能体能够跨软件执行复杂工作流 [29] * 在计算机操控基准测试OSWorld-Verified中，GPT-5.4以**75.0%** 的成功率超越人类平均水平的**72.4%**，较前代GPT-5.2的**47.3%** 大幅提升 [29] * 大模型能力的持续提升是Agent发展的基石，GPT-5.4对Agent能力的重点强化，有望助力OpenClaw等产品加快商业化落地 [5][33] 04 OpenClaw爆发对产业三大影响 * **应用落地加速**：OpenClaw在GitHub上的关注度（星标数）在2026年初急速攀升，其爆发速度超越了众多持续更新十多年的超大型基建项目，表明Agent有望成为AI应用最先落地的场景之一 [35] * **拉动算力需求**：OpenClaw带动了Token消耗量的阶跃式攀升，例如在openrouter平台上，其单周Token消耗量已达**2.26T**级别，并成为该平台Token消耗的主要贡献来源 [37]。腾讯云等厂商已宣布对部分大模型服务涨价，涨幅普遍在**4倍**以上，Token爆发有望维持算力链条的通胀趋势 [40] * **助力国产大模型**：在OpenClaw的Token消耗中，国产大模型占据主要份额。以2026年3月5日为例，仅阶跃星辰Step和MiniMax M2.5两款国产模型即占OpenClaw总Token消耗量约**50%** [41]。国产大模型的高性价比优势有助于其填补需求空白，实现“Token出海” [43] 05 投资建议 * 报告列出了在“大模型及应用”和“算力基础设施”两个领域的受益标的公司名单，并提供了部分公司的市值及盈利预测 [7][46] * **大模型及应用**领域受益标的包括：智谱、MiniMax、科大讯飞、昆仑万维、卓易信息、金山办公、深信服、海天瑞声 [7][46] * **算力基础设施**领域受益标的包括：寒武纪、海光信息、华丰科技、华胜天成、云天励飞、优刻得、首都在线、宏景科技、绿联科技、智微智能 [7][46]

宏观经济与政策 - 十四届全国人大四次会议表决通过了关于国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要的决议 [2] - 人工智能是今年两会的“高频词”，今年将加快研究人工智能、低空经济等领域立法，并修订道路交通安全法、制定空域管理条例 [2] - 中国人民银行行长潘功胜表示，适度宽松的货币政策取得较好成效，下一阶段将继续实施好适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [2] 人工智能与科技产业 - 中国人工智能产业发展联盟将持续跟踪OpenClaw安全风险动态，编制企业级OpenClaw部署风险管理指南 [3] - 寒武纪2025年净利润为20.59亿元，并公布每10股派15元并转增4.9股的利润分配方案 [4] - 兆驰股份的1.6T光模块已进入快速研发阶段 [9] - 超讯通信拟对外投资设立控股子公司，以拓展算力业务布局 [16] - 真爱美家澄清公司不涉及人工智能业务，主营业务未发生重大变化 [5] - 宁波建工澄清目前公司及中经云均不从事算力租赁业务 [12] 公司经营与市场动态 - 光迅科技澄清涉及公司取得大额订单等信息均不实 [6] - 联特科技澄清近期网络出现的涉及公司客户、订单、产能及供应计划等相关信息均为非官方发布 [11] - 德冠新材的功能薄膜及功能母料改扩建技术改造项目已投产 [10] - 百川股份近期部分化工产品市场价格上涨，暂时无法预计对业绩影响程度 [17] - 恺英网络实际控制人计划增持不低于1.5亿元公司股份 [19] 风险与监管相关 - 协鑫能科提示公司股价存在市场情绪过热、非理性炒作及后续股价回调的风险 [7] - 大元泵业提示公司股价存在短期上涨过快之后的快速下跌风险 [8] - *ST长药收到股票终止上市决定 [13] - 中信证券香港子公司因香港证监会及廉署持搜查令带走部分文件，目前公司及香港子公司经营情况正常 [14] - 国泰海通一名员工曾被廉署带走配合调查，目前公司经营情况正常 [15] - ST京蓝因股票交易异常波动，股票自3月13日起停牌核查 [18] 地缘政治与能源 - 伊朗最高领袖声明称伊朗不会放弃复仇，将继续使用封锁霍尔木兹海峡这一手段，并建议地区邻国尽快关闭美军基地 [3] - 美国能源部长表示美国目前“尚未准备好”护送油轮通过霍尔木兹海峡 [3]

宏观政策与地缘政治 - 央行行长潘功胜表示将继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [2] - 司法部将加快研究人工智能、低空经济等领域立法，修订道路交通安全法、制定空域管理条例 [2] - 伊朗新任最高领袖声明称不会放弃复仇，霍尔木兹海峡将继续关闭，中东地区所有美军基地应立即关闭 [2][4] - 外交部回应美方贸易调查，称“产能过剩”是伪命题，反对以此为借口进行政治操弄 [2][4] 行业动态与风险 - 监管机构向银行及信托公司提示OpenClaw（开源智能体）安全风险，存在被恶意利用导致系统失控、数据泄露等隐患 [3][5] - 国家工业信息安全发展研究中心发布风险预警，指出OpenClaw在工业领域应用存在信任边界模糊、权限控制等风险 [3] - 1-2月中国乘用车累计零售量260.2万辆，同比下滑19.1%；新能源乘用车累计零售量106万辆，同比下滑25.7% [3] - 中国水泥网消息，近期全国多地水泥价格开始通知上调，因需求回升、价格低位及成本上涨 [6] - 香港廉政公署与证监会联合行动，打击涉嫌内幕交易及贪污，搜查14个地点并逮捕8人 [5] 科技与产业发展 - 阶跃星辰推出基于OpenClaw打造的云端AI助手StepClaw，开放5万个限时免费体验名额 [5] - 星际荣耀副总经理表示，双曲线3号可重复使用运载火箭预计于2026年底首次发射 [5] - 我国在海南商业航天发射场使用长征八号甲火箭，成功将卫星互联网低轨20组卫星发射升空 [6] - 2026中国家电及消费电子博览会上发布《智能家居产业标准化工作路线图》 [5] - 群智咨询预测2026年全球折叠屏手机出货量将达2400万至2500万台，同比增长41%至47% [16] - OPPO将于3月17日全球首发新款折叠屏手机OPPO Find N6 [16] 公司公告与业绩 - 寒武纪2025年净利润20.59亿元，同比扭亏为盈，拟10派15元转增4.9股 [1][7] - 宝丰能源2025年净利润113.50亿元，同比增长79% [11] - 胜宏科技2025年净利润43.12亿元，同比增长273.52%，拟每10股派20元，2026年度投资计划不超过200亿元 [12] - 中国电建签署139.62亿元阿联酋阿布扎比光储项目EPC合同 [11] - 沪电股份AI芯片配套高端PCB项目2026年下半年试产，泰国工厂获全球头部客户认证 [8] - 锋龙股份控股股东变更为优必选 [11] - 兆驰股份Micro LED光源芯片已完成研发，处于样品验证测试阶段 [10] - 利亚德已向中科院提供Micro LED光模块产品，用于替代原有传统光传输方案 [10] - 中复神鹰发布SYT80（T1200级）碳纤维新品，短期内不会对经营业绩产生重大影响 [10] - 百川股份部分化工产品市场价格上涨，暂时无法预计对业绩影响程度 [10] - 光迅科技澄清网络涉及公司送样、订单及收入预测等信息均为不实 [9] - *ST长药收到股票终止上市决定，将于3月20日进入退市整理期 [12] - ST京蓝因1月23日至3月12日期间股价累计涨幅176.79%而停牌核查 [12] - 天力锂能股东安徽高新投新材料产业基金拟减持不超3%股份 [12] - 中国能建向特定对象发行A股股票事宜尚在推进中 [12] - 金牛化工表示甲醇等化工品国际供给形势可能变化，短期价格呈震荡走势 [12] 市场与商品 - 国际油价大涨，布伦特原油结算价自2022年8月以来首次突破每桶100美元，报100.46美元/桶，上涨8.48美元，涨幅9.22% [4][14] - 美股三大指数集体收跌，道指跌1.56%，纳指跌1.78%，标普500指数跌1.52% [13] - 欧洲主要股指普跌，德国DAX 30指数收跌0.48% [13] 投资机会参考 - 特高压输电成为刚性需求，内蒙古“十五五”特高压电网外送电量预计突破1万亿千瓦时 [15] - 国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”计划增长40%，投资重点或为特高压输电、配网升级、数智化转型 [15] - 折叠屏手机产业链日趋成熟，新增组件受益最大，显示模组、机械/机电结构件、电池BOM价值量提升幅度达50%以上 [16]

财务表现 - 2025年公司营收64.97亿元，同比大幅增长453.21% [2] - 2025年公司净利润20.59亿元，实现同比扭亏，为上市以来首个盈利年度 [2] - 2025年第四季度营收18.9亿元，环比增长9.4%，但净利润4.55亿元，环比下滑19.8% [2] - 2025年第三季度和第四季度连续两个季度出现净利润环比下滑，第三季度净利润环比下降17% [2] 运营与行业背景 - 2025年全球人工智能产业进入增长快车道，算力作为AI应用底层基石需求快速上升 [2] - 公司产品在运营商、金融、互联网等多个重点行业实现规模化部署 [2] - 公司业绩增长得益于其在人工智能芯片产品、基础软件平台及集群软件工具链方面取得的进步 [2] 研发投入 - 2025年公司研发投入11.69亿元，同比增长9.03% [2] - 研发投入占营收比例为17.99%，由于营收增速远高于研发投入增速，该比例同比大幅减少73.31个百分点 [2] 股东变动 - 自然人股东章建平在2025年上半年增持74.75万股，位列第七大股东，全年累计增持147.61万股 [3] - 截至2025年底，章建平持股681.49万股，占总股本1.62%，位列第五大股东，是持股数仅次于董事长陈天石的自然人股东 [3] - 香港中央结算有限公司在报告期内增持286.07万股，期末持股1316.37万股，占比3.12% [4] - 董事长陈天石持股1.195亿股，占比28.35%，为公司第一大股东 [4] 股价与市值 - 2025年8月27日，公司股价盘中一度达1462元/股，超过贵州茅台成为A股股价最高个股 [5] - 2025年8月28日，公司收盘价超1500元/股，市值超过6600亿元 [5] - 截至2026年3月12日，公司股价收于1099元/股，市值4634亿元，较前期高点下跌近2000亿元 [5]

寒武纪2025年度业绩与分红 - 公司2025年实现营业收入64.97亿元，同比大幅增长453.21% [2][4] - 归属于上市公司股东的净利润为20.59亿元，成功实现扭亏为盈 [2][4] - 总资产达到134.38亿元，同比增长100.03%；归属于上市公司股东的净资产达到118.36亿元，同比增长118.27% [4] - 公司拟实施大手笔分红及转增股本方案：向全体股东每10股派发现金红利15.00元（含税），合计派发现金红利6.32亿元，占2025年度归母净利润的30.71%；同时以资本公积金向全体股东每10股转增4.9股 [5] 深南电路2025年度业绩与分红 - 公司2025年实现营业总收入236.47亿元，同比增长32.05% [6] - 归属于上市公司股东的净利润为32.76亿元，同比增长74.47% [6] - 经营活动产生的现金流量净额为38.38亿元，同比增长28.71%；加权平均净资产收益率达到20.79%，同比提升7.21个百分点 [6] - 公司拟实施高比例分红：向全体股东每10股派发现金红利24元（含税），预计总计派发现金红利不超过16.35亿元，占2025年归母净利润的49.91% [8] 深南电路分业务表现与战略方向 - 印制电路板业务实现收入143.59亿元，同比增长36.84%，占总收入的60.73%；毛利率为35.53%，同比增加3.91个百分点 [7] - 封装基板业务实现收入41.48亿元，同比增长30.80%，占总收入的17.54%；毛利率为22.58%，同比增加4.43个百分点 [7] - 公司重点把握AI算力升级、存储市场需求增长、汽车电动智能化三大增长机遇，优化产品结构 [7] - 公司深入推进数字化转型与智能制造升级，并践行“双碳”战略，完成国际温室气体管理标准体系ISO14064认证 [7]

寒武纪2025年年度报告核心财务与股东情况 - 公司2025年实现营业收入64.97亿元，同比增长453.21% [1] - 公司2025年归属于上市公司股东的净利润为20.59亿元，实现同比扭亏为盈 [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利15.00元（含税），并以资本公积金向全体股东每10股转增4.9股 [1] 利润分配方案 - 公司总股本为421,685,170股，扣除回购专用账户股份36,600股后，实际可参与利润分配的股数为421,648,570股 [1] - 基于此，公司此次合计拟派发现金红利6.32亿元（含税） [1] - 该现金分红金额占2025年度归属于上市公司股东净利润的比例为30.71% [1] 主要股东持仓变动 - 公司第五大股东章建平持仓增加40.84万股，总持仓增至681.49万股，占流通股比例为1.62% [1] - 按报告发布日收盘价1099元计算，章建平持仓市值接近75亿元 [1]

2025年度财务业绩 - 公司2025年实现营业收入64.97亿元，同比增长453.21% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为20.59亿元，同比实现扭亏为盈，增幅达555.24% [1] - 扣除非经常性损益后，归属于母公司股东的净利润为17.70亿元，同比增长304.63% [2] - 公司营业总成本为45.68亿元，营业利润为20.61亿元，同比增长552.31% [2] 利润分配与股东回报 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利15.00元（含税），并以资本公积金每10股转增4.9股 [1] - 基于实际可参与分配的421,648,570股计算，合计拟派发现金红利6.32亿元，占2025年度归母净利润的30.71% [2] 股东与股票信息 - 第四大股东章建平持仓增加40.84万股至681.49万股，占流通股比例1.62%，按1099元/股收盘价计算，持仓市值近75亿元 [3] - 因公司2025年度首次实现盈利，其A股股票简称将于2026年3月16日起取消特别标识“U”，变更为“寒武纪” [3] - 截至3月12日，公司股价报1099元/股，总市值为4634亿元 [5] 历史财务数据对比 - 公司2024年营业收入为11.74亿元，同比增长65.56%；2023年营业收入为7.09亿元，同比微降2.70% [2] - 公司2024年归属于母公司股东的净利润为亏损4.52亿元，2023年为亏损8.48亿元 [2] - 2025年度公司研发支出为11.69亿元，略低于2024年的12.16亿元和2023年的11.18亿元 [2]

寒武纪2025年年度报告核心财务表现 - 公司2025年实现营业收入64.97亿元，同比增长453.21% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为20.59亿元，实现同比扭亏为盈 [1] 利润分配与资本运作方案 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利15.00元（含税），并以资本公积金每10股转增4.9股 [2] - 基于实际可参与利润分配的421,648,570股计算，合计拟派发现金红利6.32亿元（含税） [2] - 现金分红总额占2025年度归属于上市公司股东净利润的比例为30.71% [2]

募集资金情况 - 2022年度向特定对象发行A股股票13,806,042股，每股121.10元，募集总额16.72亿元，净额16.49亿元，2023年4月6日到账[1] - 2025年度向特定对象发行A股股票3,334,946股，每股1,195.02元，募集总额39.85亿元，净额39.53亿元，2025年9月26日到账[3] - 首次公开发行股票募集资金总额3.15亿元，以前年度已使用3.24亿元，利息收入0.08亿元，期末余额为0 [9] 资金使用情况 - 2022年度募集资金截至2025年末，以前年度使用4.87亿元，本年度使用6.09亿元，余额2.48亿元[4] - 2025年度募集资金截至2025年末，本年度使用4.75亿元，暂时补流10亿元，现金管理24亿元，余额0.85亿元[7] - 2023年使用6亿元对上海寒武纪增资以实施募投项目[13] - 2024年将“稳定工艺平台芯片项目”拟投入募集资金调减25000万元永久补充流动资金[15] - 2025年使用10亿元对上海寒武纪增资，8000万元对安徽寒武纪增资，8000万元对西安寒武纪增资[19] 项目投入进度 - 2022年度先进工艺平台研发芯片项目截至期末累计投入61,387.11万元，投入进度85.54%[68] - 2022年度稳定工艺平台研发芯片项目截至期末累计投入33,302.38万元，投入进度74.05%[68] - 2022年度面向新兴应用场景的通用智能处理器技术研发项目截至期末累计投入13,583.78万元，投入进度62.03%[68] - 2025年度面向大模型的芯片平台项目截至期末累计投入2,719.23万元，投入进度1.32%[71] - 2025年度面向大模型的软件平台项目截至期末累计投入99.26万元，投入进度0.07%[71] - 2025年度补充流动资金项目截至期末累计投入44,679.73万元，投入进度100.00%[71] 资金管理与投资 - 公司制定《中科寒武纪科技股份有限公司募集资金管理制度》规范资金管理和使用[11] - 2024 - 2025年公司购买多笔结构性存款，如2024年12月27日购买51,000.00万元，年化收益率2.35%，利息200.66万元[48] - 2025年10月31日公司同意在2025年10月31日至2026年10月30日使用不超过25亿元闲置募集资金进行现金管理[49] 其他事项 - 2025年稳定工艺平台芯片项目需自筹资金预先投入9134.91万元，已置换4530.73万元；面向新兴应用场景的通用智能处理器技术研发项目需自筹资金预先投入1448.02万元，已置换1448.02万元[33] - 2025年同意使用向特定对象发行A股股票募集资金置换预先投入募投项目的自筹资金2719.23万元和预先支付发行费用的自筹资金133.77万元[34] - 2024年经相关会议审议通过将31548.78万元IPO节余资金永久补充公司流动资金[25]

内部控制 - 寒武纪董事会负责建立健全和评价内部控制有效性[4] - 注册会计师对财务报告内控有效性发表意见，披露非财务报告内控重大缺陷[5] - 2025年12月31日公司在重大方面保持有效财务报告内部控制[7][8] 审计机构 - 天健会计师事务所特殊普通合伙执业证书编号33000001，1998年11月21日获批执业[12] - 该所2020年11月2日合法从事证券服务业务备案[14] 审计人员 - 江娟是中国注册会计师，1979年3月1日出生[15] - 翁淑丹是中国注册会计师，1989年11月出生[16]