会议信息 - 2026年4月2日公司在北京市海淀区召开2025年年度股东会[2] - 出席会议股东和代理人2003人，所持表决权占公司表决权64.9059%[2] - 公司9名在任董事、董事会秘书和全部高管列席会议[4] 议案表决 - 《2025年度董事会工作报告》等多个议案获高比例同意通过[5][6] - 2025年度利润分配及资本公积金转增股本方案议案获通过[5][9] 合规情况 - 北京市中伦律师事务所认为股东会召集、召开和表决程序合法有效[10][11]

行业投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体投资评级，但指出行业信用风险整体可控但结构分化，长期向上基本面未变 [1] 报告核心观点 - AI技术赋能、产品迭代升级、消费高端化是消费电子行业增长的三大核心驱动力 [1][3] - 2025年全球消费电子行业延续复苏态势，市场规模稳步增长 [1][3] - 预计2026年行业或将经历短期调整，但长期向上基本面未变，区域市场分化将加剧，新兴市场成为新增长引擎，中国仍为全球最大价值市场 [1][18] - 行业信用风险整体可控但结构分化，信用状况改善将依赖成本压力缓解、需求端复苏、技术转型成效及供应链韧性增强 [1][18] 消费电子行业概况 - 2024年全球消费电子行业市场规模突破8000亿美元，同比增长4.8% [3] - AI技术创新与应用为核心动能：2024年生成式AI智能手机出货量占总出货量20%，2025年提升至30%，全球出货量约4亿部 [3] - 智能家居市场：2025年全球收入达到1740亿美元，产品家庭普及率提升至77.6% [3] - 产品迭代驱动增长：2025年全球智能手机、PC、平板电脑出货量同比均实现增长 [4] - 消费高端化趋势明显：智能手机均价从2024年357美元升至2025年370美元，预计2029年增至412美元 [5] - AI笔记本因搭载专用硬件，价格较普通机型高出12%～15% [5] - 上游成本结构分化：先进制程芯片、DRAM存储芯片及AI相关材料价格上行，成熟制程芯片、射频及电池材料价格下降 [6] 上游芯片与关键部件市场 - 芯片市场结构性分化：先进制程（5纳米以下）芯片价格同比上涨约5%～10%；成熟制程（6纳米以上）消费电子芯片价格同比下降 [7] - 存储芯片价格大幅上涨：2025年第四季度DRAM价格涨幅约53%～58% [7] - NAND闪存市场：2025年第四季度前五大品牌厂商营收合计达211.7亿美元，环比增长23.8%；预计2026年第一季度价格环比涨幅为85%至90% [7] - 5G射频芯片价格因厂商扩产同比有所下降 [7] - 电池及关键材料价格同比下降约8%～12% [7] - 芯片进口依赖度下降：中芯国际、华虹半导体成熟制程产能利用率超80%，并向14nm先进制程迈进；华为海思、寒武纪等在AI加速芯片领域持续突破 [7] 行业政策 - 政策聚焦设备更新、以旧换新及产业升级，短期拉动需求，长期促进行业与新质生产力深度融合 [8] - 2025年12月政策将数码补贴拓展为数码和智能产品（新增智能眼镜），统一按售价15%补贴（单件≤500元） [9] - 2026年政府工作报告及“十五五”规划纲要（草案）提出安排2500亿元超长期特别国债支持以旧换新，推动行业向高端化、智能化、绿色化转型 [10] 行业竞争格局 - 全球智能手机市场呈现“高端集中、中低端分散”格局，2025年CR6占比约70% [11] - 高端市场（手机价格600美元以上）CR5占比超90%：苹果以约60%市占率稳居第一，三星约占22%，华为约占9% [11] - 中低端市场竞争激烈：在400-599美元档位，三星以42.5%销量占比领跑；在200-399美元档位，小米（33.5%）、三星（25.5%）、华为（13.8%）位列前三；199美元以下档位，三星（42.8%）、小米（30.5%）、传音系（11.8%）主导 [12] - 2025年全球智能手机出货量：第一季度2.97亿部，第二季度2.89亿部，第三季度3.20亿部，第四季度3.44亿部 [13] - PC行业高度集中，头部垄断格局稳固：2025年全球PC总出货量达2.795亿台，同比增长9.2% [14] - 联想以25.4%的全球份额稳居PC市场第一，惠普、戴尔、苹果紧随其后 [14][15] - 2025年全球PC出货量：第一季度6270万台，第二季度6758万台，第三季度7580万台，第四季度7640万台 [15] - 平板电脑行业苹果、三星主导，中国品牌崛起：2025年第四季度苹果市占率达44.9% [16] - 2025年全球平板电脑出货量：第一季度3683万台，第二季度3903万台，第三季度4004万台，第四季度4377万台 [16] 行业展望 - 2026年行业或将经历短期调整，但长期向上基本面未变，人工智能赋能、产品迭代及消费高端化将推动温和增长 [18] - 行业呈现“高端稳健、中低端承压”的结构性特征，超薄设计、生成式AI、折叠屏、先进摄像系统是重点发展方向 [18] - 区域市场分化加剧：东南亚、中东、非洲等新兴市场成为增长新引擎；中国、欧洲、北美等成熟市场销量平稳但销售金额更高，中国仍为全球最大价值市场 [18] - 行业信用风险“整体可控、结构分化”：成本压力、技术迭代与市场竞争等因素将导致风险向中小规模、技术薄弱企业集中，头部企业保持稳健 [18]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][10] 核心观点 - 寒武纪作为国产AI芯片领先企业，其产品持续迭代升级，不断巩固在互联网、运营商、金融等多领域的竞争优势 [9][10] - 公司有望充分受益于AI算力需求爆发的浪潮以及AI芯片国产化趋势 [10] - 2025年公司业绩实现高速增长，营收同比大幅增长453.20%，并成功扭亏为盈 [6][9] 2025年业绩表现与财务分析 - 2025年全年实现营业收入64.97亿元，同比增长453.20% [6] - 2025年全年实现归母净利润20.59亿元，实现扭亏为盈 [6] - 2025年全年实现扣非归母净利润17.70亿元，实现扭亏为盈 [6] - 2025年第四季度单季实现营业收入18.90亿元，同比增长91.05%，环比增长9.44% [6] - 2025年第四季度单季实现归母净利润4.55亿元，同比增长67.03%，环比下降19.76% [6] - 2025年第四季度单季实现扣非归母净利润3.51亿元，实现扭亏为盈，环比下降30.67% [6] - 2025年全年毛利率为55.15%，同比下降1.56个百分点 [2][9] - 2025年第四季度毛利率为54.81%，同比下降2.18个百分点，环比提升0.57个百分点 [9] - 2025年全年净利率为31.68%，实现扭亏为盈 [9] - 2025年第四季度净利率为24.05%，同比下降3.40个百分点，环比下降8.75个百分点 [9] - 公司持续加强研发投入，2025年研发投入达11.69亿元，同比增长9.03%，研发投入占营业收入比例为17.99% [9] - 截至2025年第四季度末，公司存货为49.44亿元，较第三季度末的37.29亿元增加12.15亿元，为后续业绩增长提供保障 [9] 行业前景与市场机遇 - 国内外云厂商持续加大用于AI领域的资本开支，国内智算中心加速建设，推动AI算力需求爆发 [9] - 预计2025年中国AI智算GPU市场规模为1712.20亿元，到2029年将达到10333.40亿元，2025-2029年复合增长率为56.7% [9] - 中国AI芯片市场正迎来技术升级、国产替代及应用拓展的黄金发展期，国产AI芯片厂商有望加速发展并持续提升市场份额 [9] 公司竞争优势与产品进展 - 公司掌握AI芯片指令集、微架构、编程语言、数学库等核心技术，并持续迭代微架构、指令集、训练软件平台与推理软件平台 [9] - 研发中的新一代智能处理器微架构及指令集将对自然语言处理大模型、视频图像生成大模型以及垂直类大模型的训练推理等场景进行重点优化，旨在提升编程灵活性、易用性、性能、功耗、面积等方面的产品竞争力 [9] - 基于在AI芯片产品、基础软件平台、集群软件工具链方面的长足进步，公司不断巩固产品在运营商、金融、互联网等多领域的竞争优势 [9] - 在互联网领域，公司与多个行业客户在算子开发及性能优化、框架优化、通信优化等方面展开深度技术合作，增强了产品与客户业务的亲和性，显著提升了在互联网典型应用场景的综合产品力 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为149.16亿元、253.46亿元、405.43亿元 [10] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为47.97亿元、87.00亿元、145.22亿元 [10] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为11.38元、20.63元、34.44元 [10] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为86.42倍、47.65倍、28.54倍 [10]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][10] 报告核心观点 - 公司为国产AI芯片领先企业，产品持续迭代升级，不断巩固在互联网等多领域的竞争优势，有望充分受益于AI算力需求爆发浪潮及AI芯片国产化趋势 [10] - AI算力需求爆发，国产AI芯片厂商有望加速发展，中国AI芯片市场正迎来技术升级、国产替代及应用拓展的黄金发展期 [9] - 2025年公司业绩实现高速增长并扭亏为盈，存货大幅增加为后续业绩持续增长做好了保障 [9] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营收64.97亿元，同比增长453.20% [6] - 2025年实现归母净利润20.59亿元，实现扣非归母净利润17.70亿元，均扭亏为盈 [6] - 2025年四季度单季实现营收18.90亿元，同比增长91.05%，环比增长9.44% [6] - 2025年四季度单季实现归母净利润4.55亿元，同比增长67.03%，环比下降19.76% [6] - 2025年公司毛利率为55.15%，同比下降1.56个百分点 [9] - 2025年公司净利率为31.68%，扭亏为盈 [9] - 2025年公司研发投入达11.69亿元，同比增长9.03%，占营业收入比例为17.99% [9] - 2025年四季度末存货为49.44亿元，较第三季度末的37.29亿元增加12.15亿元 [9] 行业前景与市场机遇 - 国内外云厂商持续加大用于AI领域的资本开支，国内智算中心加速建设，推动AI算力需求爆发 [9] - 预计2025年中国AI智算GPU市场规模为1712.20亿元，到2029年将达到10333.40亿元，2025-2029年复合增长率为56.7% [9] - 中国AI芯片市场正迎来技术升级、国产替代及应用拓展的黄金发展期，国产AI芯片厂商有望加速发展并提升市场份额 [9] 公司竞争优势与产品进展 - 公司掌握AI芯片指令集、微架构、编程语言、数学库等核心技术，并持续迭代微架构、指令集、训练软件平台与推理软件平台 [9] - 研发中的新一代智能处理器微架构及指令集将对自然语言处理大模型、视频图像生成大模型以及垂直类大模型的训练推理等场景进行重点优化，以提升产品竞争力 [9] - 基于在AI芯片产品、基础软件平台、集群软件工具链方面的进步，不断巩固产品在运营商、金融、互联网等多领域的竞争优势 [9] - 在互联网领域，与多个行业客户在算子开发及性能优化、框架优化、通信优化等方面展开深度技术合作，增强了产品与客户业务的亲和性，提升了在典型应用场景的综合产品力 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营收分别为149.16亿元、253.46亿元、405.43亿元 [10] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为47.97亿元、87.00亿元、145.22亿元 [10] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为11.38元、20.63元、34.44元 [10] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为86.42倍、47.65倍、28.54倍 [10]

市场格局演变 - 中国GPU和AI芯片制造商在2025年占据了中国AI加速器服务器市场近41%的份额 侵蚀了英伟达在这一重要海外市场曾经的主导地位 [1] - 英伟达仍保持市场领先地位 出货约220万张卡 占有55%的市场份额 但其主导地位已显著削弱 [3] - AMD占据约4%的市场份额 出货约16万张卡 [3] 中国本土厂商表现 - 中国供应商在2025年共出货165万张AI加速卡 占总市场的41% [4] - 华为技术是中国供应商中的绝对领导者 出货约81.2万颗AI芯片 约占所有本土品牌出货量的一半 [4] - 阿里巴巴的芯片设计部门平头哥排名第二 出货约26.5万张卡 [4] - 百度的昆仑芯和寒武纪各出货约11.6万张卡 在中国供应商中并列第三 [5] - 海光、GPU初创公司沐曦和燧原分别占中国供应商总出货量的5%、4%和3% [5] 市场驱动因素 - 市场变化源于北京对依赖外国芯片日益谨慎 在美国连续多轮出口管制切断中国获得英伟达最先进产品的渠道后 推动政府机构和公司采用国内替代品 [2] - 2025年 中央政府启动了新一轮人工智能基础设施支出 地方政府加速在各省建设智能计算中心 其中许多项目隐含“购买中国产品”的指令 [5] 市场规模数据 - 2025年中国市场英伟达、AMD和中国芯片制造商的AI加速卡总出货量达到约400万单位 [2]

中国AI加速器芯片市场格局变化 - 2025年中国AI加速器卡总出货量达到约400万片 [3] - 中国本土GPU和AI芯片制造商在2025年占据了中国AI加速器服务器市场近41%的份额 [2] - 英伟达虽保持市场领先地位，出货约220万片卡，占有55%份额，但与其曾经在中国AI芯片市场的主导地位相比已显著下滑 [4] 主要参与者市场份额 - 英伟达出货约220万片，市场份额为55% [4] - AMD出货约16万片，市场份额为4% [4] - 中国供应商合计出货165万片，占据总市场的41% [5] - 华为技术在中国供应商中遥遥领先，出货约81.2万片AI芯片，约占所有本土品牌出货量的一半 [5] - 阿里巴巴的芯片设计部门T-Head位居第二，出货约26.5万片卡 [5] - 百度的昆仑芯和寒武纪各出货约11.6万片卡，在中国供应商中并列第三 [6] - 海光、GPU初创公司沐曦和燧原在中国供应商总出货量中分别占5%、4%和3% [6] 市场变化驱动因素 - 北京方面对依赖外国芯片日益谨慎，在美国连续多轮出口管制切断中国获得英伟达最先进产品的渠道后，推动政府机构和公司采用国内替代品 [3] - 2025年中央政府启动了新一轮人工智能基础设施支出，地方政府加速在各省建设智能计算中心，其中许多都带有“购买国产”的隐含指令 [6]

核心观点 - 市场经过调整后，中国股市正出现重要的底部与击球点，当前是积极布局中国资产的时机 [4][11] - 稳定是中国经济与股市的底色，中国市场在全球比较中具有更低的风险评价和稀缺的确定性 [4][12] - 中国经济转型与积极的产业进展是打破“滞胀”叙事的关键，也是股市“转型牛”的根基，看好科技制造与稳定内需 [4][13] 大势研判与市场观点 - 中国能源消费油气占比低于30%，显著低于全球平均水平，能源韧性较强，即使油价中枢达100-120美元/桶，对全A股盈利冲击总体可控 [4][11] - 中国拥有相对稳定的安全形势、经济社会和完备的供应链体系，2026年转型与资本支出将提速，稳定投资的政策部署有望打破滞胀风险叙事 [4][11] - 海外长期资本正重新审视中国的产业优势与偏低的配置之间的错位，市场调整反而是机会 [4][11] - 中国资产与全球资产低相关，具有风险分散价值，中国特色稳市机制的完善有助于吸引全球资本 [4][12] - 2026年中国经济政策重心以内需为主导，采取扩张性财政政策，内需企稳有望对冲全球需求回落 [4][12] 行业配置与投资主线 - **金融与稳定板块**：作为市场稳定器，高股息率具有配置价值，推荐银行、电力、高速 [4][14] - **科技制造与能源转型**： - 中国在资本品与设备类公司具有全球竞争力与成本优势，受益于能源冲击与转型，推荐电力设备与新能源、能源金属、工程机械 [4][14] - AI应用爆发与推理成本下降为渗透各行业埋下伏笔，2026年科技国产替代有望加速投入，推荐半导体、通信设备、机械设备 [4][13][14] - **内需价值**：政策部署稳定投资，叠加通胀回升有望拉动补库需求，推荐建材、建筑、酒店、大众品 [4][14] 4月金股组合与重点公司观点 - **海外科技 (腾讯控股)**：作为最大的社交流量入口，AI有望重构平台价值，2025Q4营收1944亿元同比增长12.7%，经调整净利润647亿元同比增长17.0% [8][21][22] - **电子 (寒武纪)**：专注于AI芯片，受益于自主可控趋势，2025Q3营收17.27亿元，同比大幅增长1332.52% [8][29][30] - **通信**： - 光互联在AI基建中是斜率较高的方向，2026年Scale up场景需求将打开新市场 [34] - **中际旭创**：2025年归母净利润预告98-118亿元，同比增长89.50%-128.17%，受益于高速光模块需求 [8][39][40] - **亨通光电**：在手订单饱满，能源互联与海洋通信在手订单超270亿元，并在500KV海缆和空芯光纤取得突破 [8][44][45][46] - **电新 (宁德时代)**：锂电池需求旺盛，2025Q3动储总出货量约180GWh，同比增长33%，归母净利润185亿元同比增长41.2% [8][53][54] - **计算机 (聚水潭)**：中国最大的电商SaaS ERP供应商，2024年营收9.10亿元，LTV/CAC比率达9.3，AI能力深度嵌入客户运营体系 [8][62][63][64] - **机械**： - **科瑞技术**：2025年前三季度归母净利润2.47亿元同比增长49.79%，泛半导体与光模块设备业务成为新增长点 [8][70][71][72] - **长盈精密**：筹划发行H股推进国际化，机器人精密部件业务已进入全球头部客户供应链 [8][74][75] - **军工 (航宇科技)**：航空航天锻件龙头，配套国内外主流航发型号，预计2026年归母净利润3.33亿元 [8][82][83] - **医药**：持续推荐创新药械产业链，维持对恒瑞医药、药明康德、康方生物等公司的增持评级 [85] - **有色 (金诚信)**：成功转型“矿服+资源”双轮驱动，预测2026年EPS为5.42元 [8][93] - **内需相关**： - **农业银行**：作为高股息代表，总市值约2.29万亿元，2026年预测PE为8倍 [8][10] - **东方雨虹**：受益于内需企稳与稳定投资政策 [8] - **锦江酒店**：直营业务进入改善区间，低基数下业绩有望高增 [8] - **海天味业**：分红大幅提升，员工持股彰显信心 [8] 产业趋势与催化剂 - **AI与算力**：Agent应用（如Claude Cowork）落地降低使用门槛，将驱动CPU需求加速增长 [24][25][26]；国内日均Token调用量已从2024年初的1000亿飙升至2026年3月的140万亿 [59] - **能源转型**：欧洲天然气价格暴涨刺激分布式光储需求，国内新能源与资本品出海有望迎来新突破 [4][49][50] - **高端制造**：特斯拉得州机器人工厂开工建设，目标2027年达成千万台Optimus产能；SpaceX上市预期升温，估值达1.75万亿美元 [66][67] - **商业航天**：力箭二号火箭成功首飞，我国500公里太阳同步轨道运载能力达8吨，商业航天产业化有望在“十五五”期间加速 [77][78][79]

行业投资评级 - 标配 [1] 核心观点 - AI算力成为半导体产业的核心驱动力，万亿级美元规模的半导体市场或将提前至2026年底到来 [4] - 中国有望占据全球晶圆产能30%以上的份额，在全球半导体产能格局中的战略地位持续提升 [4] - 小米集团2025年手机、IoT、互联网、汽车四大业务板块实现协同增长，全球化与高端化战略成效显著 [4] - 当前海外电子半导体企业出现回调，市场资金以防范风险为主，但中国半导体产业发展依然较为积极，国产化长期空间较大，可逢低关注结构性机会 [4] 行业趋势与数据 - **AI算力驱动产业**：2026年全球AI基础设施支出将达4500亿美元，推理算力占比首次超过70%，拉动GPU、HBM及高速网络芯片需求 [4][9] - **存储市场变革**：2026年全球存储产值将首次超越晶圆代工，HBM市场规模增长58%至546亿美元，占DRAM市场近四成，尽管三大原厂将70%新增产能倾斜至HBM，产能缺口仍达50-60% [4] - **技术升级与成本**：2nm及以下制程逼近物理极限，一座2nm晶圆厂建设成本超250亿美元，是7nm时代的3倍，“先进制程+先进封装”成为核心路径 [4] - **中国产能扩张**：SEMI数据显示，2030年中国晶圆产能将占全球32%，较2020年提升12个百分点；2028年全球新建的108座晶圆厂中，中国独占47座，占亚洲新增产能一半以上；在22-40nm主流制程节点，中国产能占比将从2024年的25%提升至2028年的42% [4] - **存储价格走势**：存储芯片价格自2023年下半年以来小幅度反弹，DRAM现货价格自2024年9月起略有承压，部分产品自2025年2月中旬开始回升，DDR4价格在2025年6月已升至2022年前期高点，随后顶部震荡，2026年2月起部分产品价格有所震荡；NAND Flash合约价格在大幅下滑后于2025年1月回升，涨势已延续至2026年2月 [30] - **面板价格**：TV面板价格小幅回升后企稳，IT面板价格逐渐稳定 [36] 重点公司动态 - **小米集团2025年业绩**：总营收达4573亿元，同比增长25.0%；经调整净利润392亿元，同比增长43.8% [4][9] - **智能手机**：收入1864亿元，全球出货量1.652亿台；中国大陆市占率16.6%排名第二，全球市场份额13.3%稳居前三 [4] - **IoT与生活消费产品**：收入1232亿元，同比增长18.3%，毛利率23.1%同比提升2.8个百分点；AIoT平台连接设备数突破10.79亿；可穿戴腕带设备出货量全球第一，TWS耳机全球第二、中国大陆第一，AI眼镜全球第三、中国大陆第一 [4] - **互联网服务**：收入374亿元，同比增长9.7%，毛利率76.5%；全球月活跃用户数达7.54亿，同比增长7.4% [4] - **智能电动汽车及AI等创新业务**：收入首次突破千亿达1061亿元，同比增长223.8%；毛利率24.3%，经营收益首次转正；全年新车交付量41.1万辆，同比增长200.4%；Xiaomi SU7系列在中国大陆20万元以上轿车市场销量夺冠，YU7系列连续7个月领跑中大型SUV市场；2026年交付目标55万辆 [4] - **意法半导体与华虹半导体合作**：开始向中国客户交付本土生产的STM32 MCU，新系列产品计划于2026年大规模量产 [10] - **华为发布Mate 80 Pro Max风驰版**：搭载风驰散热架构等技术，整机性能较上一代Mate 70 Pro+提升45% [10] - **马斯克宣布建造“Terafab”芯片工厂**：目标每年制造1000亿至2000亿颗2纳米芯片，每年生产1太瓦计算能力 [11] - **纳芯微宣布涨价**：因原材料成本大幅攀升，对部分产品价格进行适当调整 [12] - **全国首条硅基光子芯片8英寸量产线开工**：苏州星钥光子项目一期总投资12亿元，搭建8英寸90纳米工艺节点生产线，满足1.6T和3.2T硅光模块需求 [12] - **日本功率半导体三巨头拟合并**：罗姆、东芝与三菱电机计划合并功率半导体业务，新合资公司市场份额将达11.3%，排名第二 [12] - **中微公司发布四款新产品**：包括5纳米及以下逻辑芯片刻蚀设备Primo Angnova和高选择性刻蚀机Primo Domingo等 [13] - **佰维存储签订重大合同**：与某存储原厂签订总金额15亿美元的存储晶圆采购合同，承诺采购期24个月 [13] 市场行情回顾 - **本周市场表现**：本周（截至2026年3月27日）沪深300指数下跌1.41%，申万电子指数下跌2.09%，跑输大盘0.68点，涨跌幅在申万一级行业中排第26位，PE(TTM)为64.12倍 [5][18] - **子板块涨跌**：半导体(-2.09%)、电子元器件(-4.81%)、光学光电子(-2.92%)、消费电子(-0.05%)、电子化学品(+2.26%)、其他电子(-2.88%) [5][20] - **海外指数**：台湾电子指数下跌1.93%，费城半导体指数下跌2.78% [5][20] - **细分板块表现**：本周涨幅较大的申万三级细分板块包括品牌消费电子(+2.76%)、电子化学品Ⅲ(+2.26%)、光学元件(+1.57%)；跌幅较大的包括LED(-9.27%)、印制电路板(-5.84%)、集成电路封测(-4.41%) [23] - **美股科技股**：本周涨幅较大的为Arm Holdings(+8.90%)、德州仪器(+1.68%)、日月光投控(+0.89%)；跌幅较大的包括美光科技(-15.53%)、谷歌A(-8.86%)、微软(-6.57%) [28][29] 投资建议 - 尽管行业需求在AI驱动下依然较为旺盛，供给端库存低位、产能布局缓慢，但存储过高的价格对需求的压制或十分显著，同时AI投资过热的趋势或出现阶段性缓和 [5] - 建议逢低关注结构性机会为主 [5] - **具体关注方向**： 1. **受益海内外需求强劲的AIOT领域**：乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、中科蓝讯、炬芯科技、全志科技、晶晨股份、翱捷科技、泰凌微 [5] 2. **AI创新驱动板块**： - 算力芯片：寒武纪、摩尔线程、海光信息、龙芯中科、澜起科技 [5] - 光器件：源杰科技、中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技 [5] - PCB：胜宏科技、沪电股份、深南电路、生益科技、东山精密等 [5] - 存储：江波龙、德明利、佰维存储、兆易创新、北京君正 [5] - 服务器与液冷：英维克、中石科技、飞荣达、思泉新材、工业富联 [5] 3. **上游供应链国产替代**：半导体设备、零组件、材料产业，关注北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、盛美上海、富创精密、新莱应材、中船特气、华特气体、安集科技、鼎龙股份、晶瑞电材 [5] 4. **价格触底复苏的龙头标的**： - 功率板块：新洁能、扬杰科技、东微半导 [5] - CIS：豪威集团、思特威、格科微 [5] - 模拟芯片：圣邦股份、思瑞浦、美芯晟、芯朋微等 [5]

行业投资评级 - 标配 [1] 核心观点 - AI算力成为半导体产业的核心驱动力，万亿级美元规模的半导体市场或将提前至2026年底到来 [4] - 中国有望占据全球晶圆产能30%以上的份额，在全球半导体产能格局中的战略地位持续提升 [4] - 小米集团2025年手机、IoT、互联网、汽车四大业务板块实现协同增长，核心业务稳健，创新业务加速突破 [4] - 当前海外电子半导体企业出现回调，市场资金以防范风险为主，中国半导体产业发展依然较为积极，国产化长期空间较大，建议逢低关注结构性机会 [4] - 尽管行业需求在AI驱动下依然较为旺盛，但存储过高的价格对需求有压制，AI投资过热趋势或出现阶段性缓和，建议逢低关注结构性机会 [5] 行业趋势与数据 - 2026年全球AI基础设施支出将达4500亿美元，其中推理算力占比首次超过70% [4][9] - 2026年全球存储产值将首次超越晶圆代工，HBM市场规模增长58%至546亿美元，占DRAM市场近四成，尽管三大原厂将70%新增产能倾斜至HBM，产能缺口仍达50-60% [4] - 2nm及以下制程晶圆厂建设成本超250亿美元，是7nm时代的3倍 [4] - 2030年中国晶圆产能将占全球32%，较2020年提升12个百分点；2028年全球新建108座晶圆厂中，中国独占47座，占亚洲新增产能一半以上；在22-40nm主流制程节点，中国产能占比将从2024年的25%提升至2028年的42% [4] - 存储芯片价格自2023年下半年以来小幅度反弹，DRAM现货价格自2024年9月起略有承压，部分产品价格自2025年2月中旬开始回升，DDR4价格在2025年6月已升至2022年前期高点 [30] - NAND Flash合约价格在大幅下滑后于2025年1月回升，涨势已延续至2026年2月 [30] - TV面板价格小幅回升后企稳，IT面板价格逐渐稳定 [36] 公司业绩与动态 - 小米集团2025年总营收达4573亿元，同比增长25.0%；经调整净利润392亿元，同比增长43.8% [4][9] - 小米智能手机业务收入1864亿元，全球出货量1.652亿台；中国大陆市场市占率16.6%排名第二，全球市场份额13.3%连续五年稳居前三 [4] - 小米IoT与生活消费产品业务收入1232亿元，同比增长18.3%，毛利率23.1%同比提升2.8个百分点；AIoT平台连接设备数突破10.79亿 [4] - 小米互联网服务收入374亿元，同比增长9.7%，毛利率76.5%；全球月活跃用户数达7.54亿 [4] - 小米智能电动汽车及AI等创新业务收入首次突破千亿达1061亿元，同比增长223.8%，毛利率24.3%，经营收益首次转正；全年新车交付量41.1万辆，同比增长200.4% [4][9] - 意法半导体与华虹半导体合作，开始向中国客户交付本土生产的STM32 MCU [10] - 华为发布Mate 80 Pro Max风驰版，整机性能较上一代提升45% [10] - 马斯克宣布将建“Terafab”芯片工厂，目标每年制造1000亿至2000亿颗2纳米芯片 [11] - 纳芯微发布价格调整通知函，将对部分产品价格进行适当调整 [11][12] - 全国首条硅基光子芯片8英寸量产线在苏州开工，一期总投资12亿元 [12] - 日本罗姆、东芝与三菱电机计划合并功率半导体业务，新公司市场份额将达11.3%排名第二 [12] - 中微公司发布四款覆盖硅基及化合物半导体关键工艺的新产品 [13] - 佰维存储签订15亿美元存储晶圆采购合同，承诺采购期24个月 [13] 市场行情回顾 - 本周（截至2026年3月27日）沪深300指数下跌1.41%，申万电子指数下跌2.09%，跑输大盘0.68点，涨跌幅在申万一级行业中排第26位，PE(TTM)为64.12倍 [5][18][20] - 申万电子二级子板块周涨跌幅：半导体(-2.09%)、电子元器件(-4.81%)、光学光电子(-2.92%)、消费电子(-0.05%)、电子化学品(+2.26%)、其他电子(-2.88%) [5][20] - 海外指数周表现：台湾电子指数下跌1.93%，费城半导体指数下跌2.78% [5][20] - 申万三级细分板块周涨跌幅：品牌消费电子(+2.76%)、电子化学品Ⅲ(+2.26%)、光学元件(+1.57%)、被动元件(+0.14%)、半导体材料(-0.22%)、消费电子零部件及组装(-0.29%)、分立器件(-0.31%)、半导体设备(-0.67%)、模拟芯片设计(-1.79%)、面板(-2.09%)、数字芯片设计(-2.60%)、其他电子Ⅲ(-2.88%)、集成电路封测(-4.41%)、印制电路板(-5.84%)、LED(-9.27%) [23] - 本周美股科技股涨幅较大的有：Arm Holdings(+8.90%)、德州仪器(+1.68%)、日月光投控(+0.89%) [28] 投资建议与关注方向 - 建议关注受益海内外需求强劲的AIOT领域，如乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、中科蓝讯、炬芯科技、全志科技、晶晨股份、翱捷科技、泰凌微 [5] - 建议关注AI创新驱动板块：算力芯片（寒武纪、摩尔线程、海光信息、龙芯中科、澜起科技）；光器件（源杰科技、中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技）；PCB（胜宏科技、沪电股份、深南电路、生益科技、东山精密）；存储（江波龙、德明利、佰维存储、兆易创新、北京君正）；服务器与液冷（英维克、中石科技、飞荣达、思泉新材、工业富联） [5] - 建议关注上游供应链国产替代预期的半导体设备、零组件、材料产业，如北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、盛美上海、富创精密、新莱应材、中船特气、华特气体、安集科技、鼎龙股份、晶瑞电材 [5] - 建议关注价格触底复苏的龙头标的：功率板块（新洁能、扬杰科技、东微半导）；CIS（豪威集团、思特威、格科微）；模拟芯片（圣邦股份、思瑞浦、美芯晟、芯朋微） [5] - 建议关注先进封装设备、HBM产业链，以及中国产能扩张所带来的设备材料国产化机遇 [4] 上市公司公告摘要 - **晶合集成**：拟使用不超过3亿元人民币认购挂钩华勤技术H股IPO的结构性存款产品 [15] - **TCL科技**：董事张佐腾辞职，增补钟伟、王成为非独立董事候选人 [15] - **景旺电子**：拟对泰国生产基地增加不超过7亿元人民币的投资额度 [15] - **迅捷兴**：拟以简易程序向特定对象发行融资总额不超过3亿元的股票 [15] - **北京君正**：拟以2亿元人民币现金增资荣芯半导体，预计持股约1.91% [15] - **乐鑫科技**：以110元/股向271名激励对象授予232万股限制性股票 [15] - **国民技术**：H股在香港联交所主板上市，发售价10.8港元，所得款项净额约9.44亿港元 [15] - **鼎龙股份**：2025年营收36.60亿元同比增长9.66%，归母净利润7.20亿元同比增长38.32% [17] - **TCL科技**：2025年营收1840.63亿元同比增长11.67%，归母净利润45.17亿元同比增长188.78% [17] - **思特威**：2025年营收90.31亿元同比增长51.32%，归母净利润10.01亿元同比增长154.94% [17] - **中芯国际**：2025年营收673.23亿元同比增长16.49%，归母净利润50.41亿元同比增长36.29% [17] - **恒玄科技**：2025年营收35.25亿元同比增长8.02%，归母净利润5.94亿元同比增长29.00% [17]

报告核心观点 科创创业AI指数（932456.CSI）是反映科创板与创业板市场中大中盘成长型人工智能核心公司表现的指数，旨在通过双线布局（兼顾国产与海外算力链）和全产业链覆盖，为投资者提供一键布局AI产业高景气赛道、捕捉全周期红利的工具。报告认为，在政策支持、产业周期转向推理阶段、盈利高增长预期以及资金持续流入等多重因素驱动下，该指数具备显著的投资价值 [1][3][9][60]。 一、 科创创业 AI 指数：双线布局，覆盖 AI 全产业链 指数概况 - 科创创业AI指数（932456.CSI）于2025年5月14日正式推出，基日为2019年12月31日，基点1000点 [1][9]。 - 指数从科创板和创业板中选取50只业务涉及人工智能基础资源、技术及应用支持的公司，采用自由流通市值加权，单个样本权重不超过10%，单个板块权重不超过80% [9][10]。 政策与产业驱动 - **政策顶层设计支持**：2026年两会首次提出“智能经济新形态”和“算电协同”，《十五五规划纲要（草案）》提出到2030年数字经济核心产业增加值占GDP比重达到12.5%，并强调“深化拓展‘人工智能+’”，为AI产业提供长期政策支撑 [3][10]。 - **产业周期切换**：AI产业正从训练阶段转向推理阶段，进入规模化应用和商业化落地阶段 [3][14]。 - **产业高景气验证**： 1. **云厂商资本开支扩张**：2025年北美四大云厂商资本开支总计达3977亿美元，同比增长62.31%；2026年计划开支合计6250亿美元，同比增速仍达57% [16][17]。 2. **推理需求激增**：截至2026年3月16日，AI大模型周度Token消耗量已超过20T，相比2026年1月5日的6.42T，不足三个月增长超三倍。IDC预计，2030年年度Token消耗量将达152,667 PetaTokens，2025-2030年复合增长率高达3418% [19]。 3. **供需失衡推升价格**：算力需求爆发与存储芯片供给短缺形成错配，推动存储芯片等上游环节价格上涨，强化AI产业链的涨价逻辑 [22]。 市场风格与配置策略 - **聚焦中大盘成长**：指数市值结构以千亿以上市值权重为主导（占比66.19%），同时100-500亿元市值区间的成分股数量占比超六成，兼具龙头确定性与中盘弹性 [36]。 - **双线布局算力**：指数同步覆盖国产算力链（如澜起科技、寒武纪）与海外算力链（如中际旭创、新易盛），有效平衡两条主线的发展红利 [38]。 - **跨市场与行业均衡配置**： 1. **市场分布均衡**：按权重计算，沪市和深市成分股权重分别为48.23%和51.77%，有效分散非系统性风险 [41][43]。 2. **行业配置均衡**：指数权重合理分配于半导体（37.08%）、通信设备（16.38%）和软件开发（11.09%）三大核心科技行业，规避了单一赛道过度集中的风险 [45][46]。 - **全产业链覆盖**：指数呈现“重上游算力、兼顾下游应用”的特征，上游权重达58.35%，下游权重为23.07%，覆盖AI基础层、技术层和应用层，可把握产业轮动节奏，享受全周期红利 [48][51][52]。 财务表现与风险收益特征 - **盈利增长预期强劲**：指数2026年（FY1）和2027年（FY2）的一致预测净利润同比增速分别高达150.81%和122.56%，显著领先于沪深300、科创50等主流宽基指数 [56][59]。 - **营收与利润高增长**：截至2025年第三季度，指数营收增速达37.45%，净利润增速达141.60%，均处于同类领先水平 [57][62]。 - **历史表现高弹性**：自2022年底至2026年3月23日，指数累计收益率达253.31%，年化收益率50.02%，年化波动率40.78%，最大回撤49.05% [60][61]。 - **风险收益比良好**：指数年化夏普比率（Sharpe）为1.18，卡玛比率（Calmar）为1.02，显示在承担较高波动的同时，风险补偿较为充分，回撤修复能力较强 [60][61]。 资金面支撑 - **机构资金加速入场**：公募基金对相关板块的持仓占比已恢复至3.5%的历史高位；陆股通持股市值在2025年下半年实现翻倍式增长，为指数提供流动性支撑 [3]。 二、产品信息：中银中证科创创业人工智能指数 A - **产品概况**：中银中证科创创业人工智能指数A（027033.OF）是跟踪上述指数的场外发起式基金，目前处于募集发售阶段 [3][64]。 - **投资目标与范围**：基金追求跟踪误差最小化，股票资产（含存托凭证）占基金资产比例不低于80%，其中投资于标的指数成份股和备选成份股的资产不低于非现金基金资产的80% [64][66]。 - **基金管理人**：中银基金为中国银行控股的老牌公募基金公司，综合投资能力稳健，曾获多项行业奖项 [69]。