纪要涉及的公司 寒武纪 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现亮眼**：2025 年第一季度营收达历史新高，净利润 3 亿元，毛利率超 50%，净利率超 30%，收入同比增长 42 倍且首次盈利，毛利率 56%，净利率 32% [2][3][13] - **产品竞争力提升**：2024 年云端产品线收入同比增超 11 倍，思源 590 性能与 NVIDIA A100 相当，第一大客户贡献 79.15%收入 [3][4] - **供货能力良好**：2025 年一季度末存货 27.55 亿元，预付款 9.73 亿元，同比显著增长，原材料占存货 20%，委托加工物资占 78% [3][6] - **研发投入持续加大**：2024 年研发投入 10.72 亿元，占收入比例 91%，进行新一代处理器微架构和指令集研发，优化基础软件平台 [3][5] - **国产算力发展机遇**：美国限制英伟达 H20 出口冲击其中国出货，为寒武纪等国产厂商提供发展机遇，国内互联网企业资本开支增加，AI 芯片需求大 [3][20][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司成立背景与定位**：2016 年成立，专注人工智能芯片研发创新，提供云边端一体化解决方案 [9] - **产品布局**：有 IP、边缘端、云端推理和云端训练四大产品布局，主力销售产品集中在云端训练 [10] - **软件开发平台特点**：采用端云一体、训推一体架构，支持寒武纪全系列产品，涵盖多种工具和引擎，支持多种 AI 框架 [11] - **2024 年市场表现**：在互联网、运营商、金融等多行业应用场景落地，在交通、智慧矿山和粮仓等领域取得显著成果 [12] - **收入结构变化**：2024 年几乎所有收入来自云端智能芯片，交付业务形态与客户结构明显变化 [14] - **客户结构变化**：2024 年前五大客户中第一大客户采购金额 9.3 亿元，占比 79.15%，未来将扩展互联网、金融及政府相关行业客户 [15] - **核心技术架构**：包括智能芯片、基础系统软件和人工智能程序，技术储备完备，能提供全品类芯片和处理器产品 [17] - **在研项目亮点**：研发高档云端智能芯片，具备丰裕峰值运算能力，支持多芯片间交互，用于分布式训练 [18] - **思源 590 性能**：性能对标英伟达 A100，达到或接近其水平，是当前主力产品 [19] - **美国限制出口影响**：英伟达计提坏账，预计中国区收入，若许可证生效冲击 H20 出货，推动国产芯片国产化趋势 [20][21] - **国内互联网企业资本开支**：阿里巴巴 2025 年资本开支约 1000 - 1500 亿元，腾讯约 1200 亿元，字节跳动等企业资本开支显著增长 [22] - **供应链稳定性**：存货与预付款创新高，反映公司供货能力及应对措施，有助于供应链稳定持续 [23] - **未来业绩预测**：未来业绩有向上弹性，若占据一定市场份额收入潜力大，但需注意宏观经济等风险因素 [24]

文章核心观点 寒武纪高开超3%，一季度净利润3.55亿元且同比扭亏 [1] 公司情况 - 寒武纪高开超3% [1] - 公司一季度净利润3.55亿元，同比扭亏 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 寒武纪发布2024年年报及2025年一季报，营收高速增长，业务进入新的放量期，销售毛利率相对稳健，持续投入研发，规模效应下业绩逐步释放，部分核心财务指标向好，后续高增长值得期待，维持“买入”评级 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收11.74亿元，同比增长65.56%，归母净利润 -4.52亿元，同比增长46.69%；2025年一季度实现营收11.11亿元，同比增长4230.22%，归母净利润3.55亿元，同比增长256.82% [2][4] - 2024年年末存货17.74亿元，预付款项7.74亿元；2025年一季度末存货27.55亿元，预付款项9.73亿元 [4] 业务分析 - 公司是我国AI芯片领军企业，2024年和2025年Q1营收高速增长，进入业务放量期，下游主要客户由政府转变为互联网和运营商 [10] - 2024年云端智能芯片加速卡销售额达11.66亿，2023年主要营收来源是智能计算集群系统 [10] 财务指标分析 - 2024年和2025Q1销售毛利率分别为56.71%和55.99%，分别同比下降12.45pct和0.72pct，2025Q1环比2024Q4下降1pct，毛利率相对稳健 [10] - 2024年和2025Q1研发费用分别为12.16亿元和2.73亿元，分别占营业收入比103.53%和24.53%，金额分别比上年同期增长0.98亿元和1.03亿元 [10] - 2025Q1营收放量后综合费用率显著下降，销售净利率31.96%超市场预期 [10] 未来展望 - 公司存货和预付款项金额较大且持续攀升，存货增加为委托加工物资增加，预付规模增加意味着向上游采购增大，保障未来供货，凸显稀缺性，保障后续高增长 [10] 财务报表预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1174|4809|6609|9509| |营业成本（百万元）|508|2104|3154|4414| |毛利（百万元）|666|2704|3454|5094| |营业利润（百万元）|-456|1190|1726|2711| |净利润（百万元）|-457|1155|1640|2576| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|-452|1143|1624|2550| |EPS（元）|-1.09|2.74|3.89|6.11| |经营活动现金流净额（百万元）|-1618|1946|1017|1606| |投资活动现金流净额（百万元）|-412|-62|46|85| |筹资活动现金流净额（百万元）|48|-79|-3|-3| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-1982|1805|1060|1688| [15]

保荐代表人变更 - 王彬因工作变动不再担任持续督导保荐代表人[1] - 中信证券委派侯理想接替王彬继续履行后续持续督导工作[1] - 变更后持续督导保荐代表人为彭捷和侯理想[1] 保荐代表人信息 - 侯理想为中信证券投资银行管理委员会高级副总裁[3] - 侯理想负责或参与多个项目且保荐业务执业记录良好[3] 其他信息 - 公司2022年度向特定对象发行A股股票项目保荐及持续督导机构为中信证券[1] - 公告发布时间为2025年4月21日[2] - 持续督导期至规定的持续督导义务结束为止[1]

停复牌 - 琏升科技拟购买兴储世纪69.71%股份，股票复牌，兴储世纪从事光伏发电及光储一体化系统研产销 [1] - 金字火腿筹划控制权变更事项，股票停牌 [1] 并购重组 - 徐工机械拟8.21亿元收购徐州徐工重型车辆有限公司51%股权 [2] 回购 - 中航机载拟3亿元 - 5亿元回购股份 [3] - 金晶科技拟1亿元 - 2亿元回购股份 [3] - 酒钢宏兴拟1亿元 - 2亿元回购股份 [3] 投资合作、经营状况 - 卡倍亿拟发行可转债募资不超6亿元，用于上海高速铜缆等项目 [4] - 光环新网拟35.37亿元投建天津宝坻云计算基地三期项目 [5] - 北信源拟定增募资不超4.77亿元，用于信源密信安全AI基座等项目 [6] - 盛和资源称MP公司暂停向中国出口稀土精矿对其生产经营无重大影响 [7] - 腾远钴业拟设合资公司并在刚果（金）投建铜、钴湿法冶炼厂项目 [8] - 北方华创拟4亿元参股电控产投 [9] 业绩变动 - 寒武纪一季度净利润3.55亿元，同比扭亏，收入大幅增长 [10] - 中际旭创一季度净利润15.83亿元，同比增长56.83%，高端光模块销售增加 [10] - 正丹股份一季度净利润3.89亿元，同比增长558.59%，产品销售单价增加 [10] - 奥比中光预计一季度净利润2460万元左右，同比扭亏为盈，AIoT业务增长 [10] - 思特威一季度净利润1.91亿元，同比增长1265% [11] - 华友钴业一季度净利润12.52亿元，同比增长140%，产品销量增加及成本费用下降 [12] - 仕佳光子一季度净利润9319万元，同比增长1004%，受AI算力驱动订单增加 [12] - 银禧科技第一季度净利润1791.62万元，同比增长687.67%，客户订单增加 [12] - 纳睿雷达一季度净利润2166.56万元，同比增长412.07%，销售业务增长等因素 [12] - 双一科技第一季度净利润3027.50万元，同比增长902.12%，产品需求和订单增长 [12] - 大族数控一季度净利润1.17亿元，同比增长83.6% [12]

报告公司投资评级 - 报告将寒武纪的投资评级上调至“买入”[1][11][61] 报告的核心观点 - 寒武纪作为智能芯片领域全球知名新兴公司，有望受益于大模型发展带来的算力需求及产品迭代，预计2025 - 2027年营收分别为58.43亿、81.76亿、106.91亿元，归母净利润为15.57亿、29.34亿、40.33亿元，对应PS为47.83、34.19、26.14X [11][61] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月18日，寒武纪发布2024年年报与2025年一季报，2025Q1营收11.11亿元，环比+12.36%，同比+4230.22%；归母净利润3.55亿元，环比+30.61%，2024Q1为 - 2.27亿元；扣非归母净利润为2.76亿元，2024Q1为 - 2.61亿元。2024年营收11.74亿元，同比+65.56%；归母净利润 - 4.52亿元，2023年为 - 8.48亿元。2024Q4营收9.89亿元，同比+75.51%；归母净利润2.72亿元，同比+768.58% [5][12] 持续扩展互联网等市场，助力公司营收大幅增长 - 寒武纪专注人工智能芯片研发与技术创新，提供云边端一体等系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件 [13] - 2024年凭借产品力拓展互联网、运营商、金融等市场，助力人工智能应用落地，实现营收大幅增长，产品在多行业应用场景落地获认可 [18] - 2024年云端产品线同比增长超11倍，云端、边缘产品线收入分别为11.66亿元、654万元，同比+1187.78%、 - 39.56%，IP授权营收为41.24万元，同比+76.38%，云端、边缘产品线毛利率分别为51.69%、51.50%，分别同比 - 3.94pct、 - 4.38pct [6][25] - 2024年第一名客户为长期合作伙伴，采购金额占年度销售总额的79.15%，前五名客户中第四名为新增，第二名为往期客户新进前五大 [28] 加大研发提升训练推理芯片产品力，思元590或对标A100 - 2025Q1销售毛利率55.99%，同比 - 1.62pct；销售/管理/研发费用率分别为1.29%/3.88%/24.53%，同比 - 49.44pct/ - 368.87pct/ - 636.30pct；净利率31.96%，环比+4.51%，同比扭亏为盈。2024年销售毛利率56.71%，同比 - 12.45pct；销售/管理/研发费用率分别为5.96%/15.37%/103.53%，同比 - 5.61pct/ - 6.28pct/ - 54.00pct；净利率 - 38.91%，同比+84.87pct [7][32] - 2024年研发投入10.72亿元，占营业收入比例为91.30%，拥有741人研发团队，占员工总人数的75.61%，78.95%以上研发技术人员拥有硕士及以上学历 [38] - 掌握智能芯片和基础系统软件领域七大类核心技术，2024年新一代智能处理器微架构和指令集在研发中，基础软件系统平台优化迭代，训练软件平台增加对主流模型训练支持，推理软件平台也有进展 [40] - 能为全品类提供智能芯片和处理器产品，具备推理和训练芯片产品，是有先进集成电路工艺下复杂芯片设计经验的企业之一 [42] - 寒武纪思元590芯片性能与A100对标，支持绝大多数主流模型，整体性能大致达A100的80%水平 [8][50] 2025Q1存货+预付款分别同比增长2038%、375%，奠定增长基础 - 国内因DeepSeek发布大模型调用需求增长，互联网公司和运营商加大算力资本开支，算力产业链景气度上行 [51] - 4月14日起美国限制英伟达H20出口中国等，对应或释放千亿市场空间，竞争格局向好，国产化有望加速替代 [51] - 截止至2025Q1，存货、预付款分别为27.55亿元、9.73亿元，环比2024Q4增长9.81亿元、1.99亿元，同比增长26.26亿元、7.68亿元。2024年底存货17.74亿元，原材料占比20%，委托加工物资78%；预付账款7.74亿元，一年以内占比99.78%，第一名供应商占比67.40% [9][52] - 2024年前五名供应商采购额18.54亿元，占年度采购总额58.04%，第一、二大供应商采购额分别为7.15、6.62亿元，占比分别为22.39%、20.71% [58] - 公司存货和预付款高增长，在国产芯片供应链不稳定背景下或具备较好供货能力，为未来业务增长奠定基础 [9][60] 盈利预测与评级 - 预测2025 - 2027年分别实现营收58.43亿、81.76亿、106.91亿元，归母净利润为15.57亿、29.34亿、40.33亿元，对应PS为47.83、34.19、26.14X，基于对公司产品力和智算产业趋势看好，上调至“买入”评级 [11][61]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报业绩超预期，存货关键指标预示国产AI芯片拐点有望到来 [2][3] - 收入持续大幅提升，存货等关键指标验证AI芯片业务高景气度延续 [4] - 多个细分领域取得重要突破，持续投入研发保持自身核心竞争力 [5] - 公司是国产AI芯片龙头，预计2025 - 2027年归母净利润为12.71/22.66/31.97亿元，对应PE分别为220X、123X、87X [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2025年4月18日发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营业收入11.74亿元，同比增长65.56%；归母净利润亏损4.52亿元，上年同期亏损8.48亿元；2025年一季度实现营业收入11.11亿元，同比增长4230.22%；归母净利润为3.55亿元，上年同期为亏损2.27亿元 [3] 收入与指标情况 - 收入持续高增，2024年云端产品线业务收入11.66亿元，同比增加1187.78%；2025年一季度收入较上年同期大幅增长 [4] - 2025年一季度末存货27.55亿元，较2024年年末的17.74亿元大幅提升；2025年一季度末预付账款9.73亿元，较2024年年末的7.74亿元同样大幅提升；存货、预付账款持续大幅增加，验证公司需求端景气度以及自身供应链韧性，AI芯片业务高景气度有望延续 [4] 细分领域与研发情况 - 多个细分领域市场突破，在互联网及运营商、金融、交通等领域取得进展，产品性能和稳定性获认可，助力多行业数字化发展和智能化升级 [5] - 持续投入研发保持自身核心竞争力，投入研发大规模分布式训练软件平台，迭代更新业界主流分布式训练组件，在生态建设方面有多项成果，提升多机分布式训练性能 [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,174|5,035|8,038|10,754| |增长率（%）|65.6|328.7|59.6|33.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|-452|1,271|2,266|3,197| |增长率（%）|46.7|380.9|78.3|41.1| |每股收益（元）|-1.08|3.04|5.43|7.66| |PE|/|220|123|87| |PB|51.5|41.8|32.6|25.2|[7] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面有详细预测数据，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、资产、负债、现金流等指标及对应增长率、比率等情况 [11]

文章核心观点 寒武纪2024年及2025年一季度财务数据显著增长但基础不稳，业绩可持续性是未来观察关键，公司虽实现从亏损到盈利的跨越，但面临依赖单一客户、竞争激烈等问题 [1][8][11] 财务表现 - 2024年营收11.74亿元，同比增长65.56%，净亏损收窄至4.52亿元，扣非净利润亏损8.65亿元，亏损收窄17.06% [1] - 2025年一季度营收同比暴增4230.22%至11.11亿元，净利润3.55亿元，扣非净利润2.76亿元，首次单季度盈利 [1] - 2025年一季度毛利率55.99%，较2024年略有下降，研发投入增长38.33%至2.35亿元，占营收比重减少639.72个百分点 [2] - 存货从2024年末17.74亿元增至27.55亿元，应收账款从3.05亿元增至8.07亿元，2025年一季度经营活动现金流净额为 - 13.99亿元 [3][8] 主营业务与模式 - 主营业务为人工智能核心芯片研发、设计和销售及提供芯片产品，采用Fabless模式经营 [2] - 主要产品线包括云端、边缘产品线、IP授权及软件，主营收入来自智能芯片及板卡、智能整机等产品 [2] 业绩增长因素 - 全球AI算力需求爆发，2025年全球半导体市场预计增长11%，AI芯片市场规模预计突破700亿美元，寒武纪云端AI芯片实现规模化应用 [4] - 国产替代加速推进，寒武纪作为国产AI芯片龙头受益于政府智算中心建设，产品在互联网大厂AI服务器中批量采用 [5] - 技术突破与生态构建，在芯片架构和软件生态投入，推出相关组件，优化推理加速引擎，研发训练软件平台，思元370芯片计划今年量产，积极参与华为昇腾生态 [7] 面临风险 - 依赖单一客户，2024年前五大客户收入占比91.2%，政府类客户贡献约60%收入，业绩易受单一客户影响 [9] - 竞争对手众多，海光信息、龙芯中科、华为昇腾等对其市场份额构成威胁，行业向专用化演进，寒武纪可能陷入困境 [10] - 美国技术限制导致思元370交付周期延长 [10] - 2024年扣非净利润亏损收窄依赖信用减值损失转回和政府补助，剔除后核心业务亏损扩大23% [10] - 2024年综合毛利率同比下降12.45个百分点，因产品降价、成本上升和低毛利业务占比上升 [11]

文章核心观点 - 寒武纪作为国产AI芯片龙头盈利持续改善，业务有增长有下滑，研发投入高，股价去年大幅上涨，股东有增减持变化 [1][2][3][4] 业绩表现 - 今年一季度公司营收规模几乎追平去年全年，归属净利润持续改善，季度环比增长约26% [1] - 去年公司实现营业收入11.74亿元，较上年同期增长65.56%，归属净利润 -4.52亿元，同比上年亏损收窄近五成 [1] - 去年第四季度公司归属净利润实现2.72亿元，实现上市以来首次盈利 [1] - 今年一季度，公司实现营业收入11.11亿元，归属于上市公司股东的净利润3.55亿元，基本每股收益0.85元 [1] 业务情况 - 公司能提供云边端一体等系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件 [2] - 去年智能处理器IP产品已集成于超过1亿台智能手机及其他智能终端设备中，思元系列产品应用于多家服务器厂商产品中 [2] - 公司研发的通用型智能芯片在性能和功耗上有显著优势，技术壁垒高但应用面广 [2] - 去年云端产品线营业收入同比大幅增长近12倍，达到11.66亿元，毛利率同比减少3.94个百分点；边缘产品线营收同比下降近四成 [2] - 去年智能芯片及板卡产量同比下降88.9%，销量同比增长五成至3.89万片，库存同比下降约2%；前五大客户贡献度销售总额九成以上 [2] 研发投入 - 公司研发投入10.72亿元，研发投入占营业收入比例为91.30% [3] 股价表现 - 去年寒武纪股价大幅上涨，涨幅最高逼近五倍，最高价一度达到818.87元/股 [4] 股东情况 - “牛散”章建平去年第四季度位居公司第八大股东，今年一季度末增持，持股占比从1.28%增至1.46% [1][4] - 香港中央结算有限公司连续增持，今年一季度加大增持力度，持股比例达到3.7% [4] - 华夏上证科创板50、易方达上证科创板50以及上证50等开放式指数基金一季度着手减持 [4] - 华夏国证半导体芯片开放型指数基金新进成为第十大股东 [4]

业绩相关 - 审议通过《2024年度监事会工作报告》等多项报告[3][6][10] - 截至2024年12月31日，母公司未分配利润为 - 277,837.24万元，2024年度不进行利润分配[13] - 确认公司2024年度审计费用为75万元，2025年度拟为90万元[16] 新策略 - 公司及全资子公司拟用部分暂时闲置募集资金进行现金管理，用于购买保本型产品[30]