报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - AI Agent（特别是OpenClaw）正从试点进入规模化落地阶段，其渗透率和任务复杂度的提升正驱动Token消耗量迎来指数级增长，并催生刚性算力需求[1][2][4] - Token消耗激增导致主流模型厂商出现算力缺口，算力供需错配加剧，正从技术和经济层面驱动算力产业链（芯片、架构、系统）的全面升级[3][4] - 随着国内市场Token消耗量爆发，国产算力有望凭借成本优势及生态完善，在基础设施层逐步占据主导地位[4] 根据相关目录分别进行总结 1. Agent泛化：Agent进入实际落地阶段，OpenClaw引领渗透加速 - **OpenClaw成为重要催化剂**：2026年初推出的OpenClaw是一款可在用户自有设备上运行的个人AI助手，一经推出便全球爆火，成为AI Agent普及化加速的重要催化[1][11] - **用户数据验证火爆程度**：在OpenRouter平台上，OpenClaw是2026年2月5日至3月5日期间Token消耗量最多的应用，高达7.63T tokens，远超第二名[13][15] - **Token消耗量飙升**：以OpenRouter平台数据为例，OpenClaw的Token消耗量从2026年2月3日的80.6B飙升至3月4日的358B，一个月间翻了约4.4倍[1][15] - **厂商积极布局**：各大模型厂商纷纷加大Agent布局，例如Minimax Agent已能处理复杂任务，如为HR自动整合20所名校的校招信息，或自动分类整理500张电商图片，AI Agent已进入实际落地阶段[19][20][23] 2. 需求爆发：任务密度与复杂度提升，Token消耗迎来指数级跃升 - **Agent特性导致高消耗**：由于AI Agent天然具备多工具调用、长上下文、多流程工作特性，其Token消耗量增长速度极快[2][24] - **算力需求呈指数增长**：以单次对话机器人为基准，图像生成、推理、视频生成、深度研究的算力需求分别为10倍、100倍、3000倍、1000000倍[24][26] - **中国市场消耗量激增**：中国整体日均Token消耗从2024年初的1000亿，增长至2025年中的30万亿，再到2026年2月主流大模型合计日均Token消耗已达180万亿级别[2][30] - **市场规模与渗透率预测**：预计中国AI Agent市场规模将从2023年的574亿元飙升至2028年的33009亿元，年复合增长率达125%[30][34]。KA（大客户）及SMB（中小企业）企业Agent渗透率预计从2023年的3%/0.5%提升至2028年的25%/10%[30][34] - **长期增长动力强劲**：根据IDC预测，中国活跃智能体数量将在2031年突破3.5亿，年复合增长率超135%，伴随任务复杂度提升，智能体Token消耗将迎来年均超30倍的指数级跃升[2][32] 3. 供给缺口：推理算力缺口显现，成本体验权衡驱动产业升级 - **算力需求转向推理**：智能体核心开销集中在推理阶段，推理负载占比预计从2024年的65%提升至2028年的73%[3][36][40] - **推理市场规模扩大**：中国推理算力市场规模预计从2024年的175.2亿元增长至2028年的2931.2亿元，2024-2028年复合增长率约102%[37][39] - **厂商出现算力缺口**：Token消耗骤增导致主流模型厂商算力缺口显现，例如月之暗面公开表示缺卡并寻求算力支持，智谱因GLM5过于火爆对coding plan采取每日限售措施[3][42][44] - **需平衡延迟、吞吐与成本**：Token消耗和算力需求非简单线性关系，需权衡延迟和吞吐以平衡经济性和用户体验[3][43] - **产业化三要素**：AI Agent产业化的核心要素是模型能力、交互速度和Token成本，三者共同决定了应用的经济性与广泛性[47][48] - **产业链升级路径**：为达成三元平衡，需从三方面协同发力： - **算力芯片端**：提升性能与能效比，例如英伟达新架构实现推理吞吐量提升约10倍，成本降低10倍；亚马逊Trainium芯片在推理任务中比英伟达H100 GPU便宜约30%至40%[50][52] - **架构设计端**：通过注意力机制革新（如PagedAttention、RadixAttention）、动态批处理演进、内存调度优化等技术降低单Token算力消耗[54] - **系统协同端**：依托超节点协同技术优化资源利用率与整体能效，实现规模化部署下的综合成本下降[54] 4. 投资建议 - **关注国产算力**：建议关注海光信息、寒武纪、摩尔线程、沐曦股份等国产算力公司[4][55] - **关注超节点**：建议关注中科曙光、浪潮信息等超节点公司[4][55]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 英伟达计划在2026年GTC大会上推出基于LPU架构的全新AI推理芯片系统，标志着AI算力需求正从训练侧向推理侧加速转移，这将为国产AI芯片及硬件产业链带来确定性的发展机遇[4][5][8] 事件与核心产品分析 - **事件**：2026年3月5日，CIME国际液冷散热技术公众号指出，英伟达计划于3月16日开幕的GTC大会上推出一款全新AI推理芯片系统，核心芯片预计融合其收购的Groq的LPU架构技术[4] - **GTC大会核心议程**：预计涵盖新一代AI加速芯片（如Vera Rubin平台及首发台积电1.6纳米制程的Feynman芯片）、Agent系统、CUDA架构、高性能推理、物理AI及量子计算等关键领域[5] - **LPU推理系统细节**：系统为整机架级推理方案，单机架可能搭载256个LPU单元，分布于32个服务器托盘上，每个托盘配置8颗LPU芯片，整体面向规模化、低延迟推理场景[5] 技术架构与优势 - **推理瓶颈**：在基于GPU的推理架构中，模型参数存放于HBM，计算核心与HBM间频繁的数据搬运影响了decode阶段的时效性，而decode时延是决定用户推理体验的关键[6] - **LPU技术优势**：Groq LPU专为推理加速设计，采用离计算核心更近的SRAM存储模型参数，其230MB片上SRAM可提供高达80TB/s的内存带宽，数据处理速度远超GPU架构[6] - **分布式策略**：Groq采用分布式推理策略，建立千卡互联集群，每张卡仅存储并计算模型的一小部分，最后聚合输出，从而更好地适配低延迟推理场景[6][7] 行业趋势与市场机遇 - **算力需求结构转移**：随着Agent应用爆发，全球算力需求重心正从训练转向推理。据彭博社，2025年训练成本占大型云计算公司数据中心支出的40%以上，但到2032年，这一比例将降至14%左右[8] - **服务器市场结构变化**：IDC指出，到2028年，中国非GPU服务器的市场规模占比将逼近50%，结构转型趋势明确[8] - **海外订单印证趋势**：海外模型厂商正达成大规模推理芯片订单，如OpenAI与Cerebras签署数十亿美元订单，Anthropic、Meta分别与谷歌签订210亿美元、数十亿美元的TPU合作协议，Meta与AMD也达成大规模推理芯片合作[8] - **国产化机遇**：国产模型（如DeepSeek V4）正加速转向本土算力方案（如昇腾、寒武纪平台），国内推理基础设施市场建设或已进入加速期，国内AI芯片厂商有望迎来广阔增长机遇[8] 投资策略与重点关注领域 - **投资逻辑**：随着大模型加速进化、Agent应用大规模普及，推理端市场需求有望进一步释放，维持对计算机行业“推荐”评级[8] - **重点关注个股**： - **AI芯片**：海光信息、寒武纪、芯原股份、沐曦股份、摩尔线程、壁仞科技、天数智芯[8] - **CPU**：海光信息、龙芯中科、中国长城（飞腾信息）[8] - **连接**：澜起科技、盛科通信、锐捷网络、华工科技、华丰科技[8] - **服务器**：中科曙光、浪潮信息、华勤技术、紫光股份、工业富联、软通动力、神州数码、中兴通讯、中国长城[8] - **液冷**：曙光数创、英维克、飞荣达、鼎通科技、高澜股份等[8]

宏观经济数据 - 美国方面，3月11日将公布2月CPI数据，市场普遍预期核心CPI环比涨幅从0.3%放缓至0.2%，同比持平于2.5% [8]。3月13日将公布1月核心PCE数据，市场预期环比涨幅为0.4%，同比或升至3.1% [8]。此外，美国四季度实际GDP年化季环比修正值、1月耐用品订单环比初值等数据也将公布 [3][9] - 中国方面，3月9日将公布2月CPI和PPI数据，华创证券预计2月CPI同比或升至0.9%左右，PPI同比降幅收窄至-1.2%左右 [10]。1至2月进出口数据预计出口同比增长7%，进口增长9% [11]。2月金融数据预计新增社融约1.2万亿元，M2同比增速为8.8% [12] 重要财经事件 - 中国两会将于3月11日（全国政协）和3月12日（全国人大）陆续闭幕 [14] - 中东地缘局势面临关键节点，选举伊朗最高领袖的会议将在未来24小时内举行 [15]。韩美军方决定于3月9日至19日举行“自由护盾”联合军演 [17] - 科技产业方面，美国商务部将于3月10日举办美国机器人制造商圆桌会议 [18]。杭州全球人工智能大会（GAIC）将于3月12日至14日举办，华为、阿里云、DeepSeek、英伟达等企业参展 [20]。苹果iPhone 17e及新款iPad Air将于3月11日开售 [23] - 香港计划于3月发放首批稳定币牌照 [25]。一年一度的315晚会将于3月15日举行 [4] 公司财报发布 - 全球能源巨头沙特阿美将于3月10日公布最新业绩，其表现将反映中东地缘政治对能源市场的影响 [28] - 新能源与AI科技公司财报密集，包括宁德时代（3月9日/10日）、工业富联（3月11日）、寒武纪-U（3月13日）、理想汽车-W（3月12日）、蔚来-SW（3月10日）等 [27][30][31] - 其他重要公司财报包括甲骨文、慧与科技、BOSS直聘-W、长春高新、满帮、富途控股、Adobe等 [3][27]

中国大模型调用量跃升与产业重心转移 - 2026年2月第二周，中国大模型在OpenRouter平台的单周调用量达到5.16万亿Token，三周内增长127%，历史上首次超越美国模型的2.94万亿Token [2] - 尽管平台用户中美国占47.17%，中国仅占6.01%，但该数据表明海外开发者对中国模型的使用意愿快速上升，标志着人工智能产业重心正从比拼训练成本转向高频、常态化的应用推理阶段 [2][3] - 当周全球大模型调用量排名前五中，中国模型（MiniMax M2.5、月之暗面Kimi K2.5、智谱GLM-5与深度求索DeepSeek V3.2）占据四席 [2] 五万亿Token流向与应用模式变革 - Token消耗激增源于AI应用模式从“问答式”向“智能体（Agent）”模式切换，后者需在后台持续执行多步骤任务并携带完整对话历史，导致单次会话Token吞吐量呈几何级数增长 [6] - 根据《2025 AI使用报告》，OpenRouter平台处理的编程任务Token占比从2025年初的11%增至50%以上，成为最大单一使用品类 [6] - 多模态应用落地进一步推高消耗，例如Seedance 2.0视频模型生成一条10秒、1080p视频约消耗35万Token，是传统文本问答的数百倍 [7] - 数万亿Token调用主要由高频、规模化、可持续付费的商业应用支撑，买单领域集中在互联网、金融、跨境电商与娱乐行业 [8] 国产大模型承接需求的技术与成本优势 - 国产模型如MiniMax M2.5、Kimi K2.5普遍采用混合专家（MoE）架构，相比传统稠密模型，推理时显存占用降低约60%，吞吐量显著提升 [9] - MoE架构通过按需激活部分参数，在保持巨量参数的同时大幅降低单次推理所需有效算力 [10] - 中国模型具备显著成本优势：输入价格约为0.3美元/百万Token，而部分海外同类产品价格在5美元左右；中国西部算力节点电力成本约每度0.2元至0.3元，欧美地区则在1元至1.5元之间 [10] - 成本优势与需求爆发推动国产大模型厂商告别价格战，开始获得实打实业务收入，例如智谱AI宣布上调API调用价格，部分涨幅达30%至100%；月之暗面Kimi K2.5发布不到一个月，海外收入便超过国内收入 [12] 算力采购标准转向与国产芯片机遇 - 算力市场核心指标从抢夺计算卡转向核算单位产出成本，企业开始计算每投入一元钱能换取多少吞吐量，每消耗一瓦电能处理多少Token [14] - 行业进入推理阶段后，需求更聚焦能耗、稳定性和供应安全，这为国产AI芯片提供了切入窗口 [14] - 2026年推理型AI服务器在整体出货结构中的比重有望提升至44%，较2025年上升3个百分点 [15] - 推理型服务器对高端封装和高带宽内存的严苛要求有所下调，有利于中国本土企业在HBM受限情况下发展中等规模算力的推理芯片 [16] 国产算力基础设施升级与商业落地 - 企业智算中心预算投入结构改变，从集中于高端训练GPU集群转向更多采用推理优化型GPU、国产AI芯片或异构算力组合，软件平台、算力调度等占比提升 [17] - 行业进入系统级工程交付阶段，万卡集群的网络通信和散热能力比单卡“跑分”更具决定性 [17] - 国家超算互联网郑州核心节点部署了3套中科曙光提供的scaleX万卡超集群，最大可提供超3万张国产加速卡算力，是全国首个实际运营的3万卡国产AI算力池，验证了国产算力基础设施的工程化能力 [18] - 该算力系统已完成千款应用适配，超70%的国产新能源汽车在该平台进行流体和碰撞仿真实验 [19] 国产AI芯片厂商业绩与市场渗透 - 下游应用爆发倒逼上游基建升级，转化为国产芯片厂商业务收入，例如在中国移动总价值超50亿元的AI服务器集采中，华为昇腾系厂商斩获34亿元份额 [20] - 国产算力厂商业绩实现爆发性增长：寒武纪2025年营收增长453.21%至64.97亿元，实现上市以来首次年度盈利；摩尔线程、沐曦股份、海光信息2025年度业绩亦大幅提升 [20] - 根据伯恩斯坦报告，中国本土AI芯片品牌市场渗透率已从2024年的约29%提升至2025年的42%，国产算力正完成从边缘备选向市场首选的跨越 [21]

文章核心观点 - 根据科创板成长层39家上市公司2025年度业绩快报，有6家公司（寒武纪、百济神州、诺诚健华、奥比中光、精进电动、北芯生命）在2025年实现扭亏为盈，将在年报公布后被调出科创成长层，成为该板块首批“退层”企业 [1] - 科创板成长层于2025年7月推出，旨在支持上市时未盈利的科技型企业发展，截至3月6日共有39家公司，包括32家存量企业和7家新注册企业 [1] 首批“退层”公司业绩详情 - **寒武纪 (688256)**：2025年实现营业收入64.97亿元，归母净利润20.59亿元，实现盈利 [1] - **百济神州 (688235)**：2025年实现营业收入382亿元，同比增长40.4%；产品收入377.7亿元，同比增长39.9%；归母净利润14.22亿元，扣非净利润13.81亿元，相较上年同期（归母净利润-49.78亿元，扣非净利润-53.79亿元）大幅扭亏 [3][5] - **奥比中光 (688322)**：2025年实现营业收入9.41亿元，同比增长66.66%；归母净利润1.27亿元，扣非净利润0.71亿元，相较上年同期（归母净利润-0.63亿元，扣非净利润-1.12亿元）扭亏为盈 [5][6] - **精进电动 (688280)**：2025年实现营业收入27.26亿元，归母净利润1.62亿元，扣非净利润0.40亿元 [6] - **北芯生命 (688712)**：2025年实现营业收入5.42亿元，同比增长71.23%；归母净利润0.81亿元，扣非净利润0.65亿元，相较上年同期（归母净利润-0.44亿元，扣非净利润-0.63亿元）扭亏为盈 [8][9] - **诺诚健华 (688428)**：根据业绩预告，2025年预计实现营业收入约23.65亿元，归母净利润约6.33亿元，扣非净利润约5.34亿元，但未在2月28日前发布正式业绩快报 [9] 科创板成长层构成 - 截至3月6日，科创成长层共有39家公司 [1] - 其中32家为存量科创成长层股票，7家为新注册科创成长层股票 [1][12][13] - 新注册企业包括北芯生命、必贝特、禾元生物、西安奕材、昂瑞微、摩尔线程、沐曦股份等，上市日期均在2025年10月之后 [13]

文章核心观点 - 《第一财经》杂志推出的《公司的秘密》第七辑年度研报合集，核心在于“穿越热点，看到秘密”，通过深度挖掘财报、采访和公开数据中的细节，为读者呈现年度商业热点公司背后的真实故事与商业逻辑，而非复述新闻或放大情绪[5][6][9] - 第七辑的研报选择标准是公司是否足够“重要”和“有趣”，而非仅仅因为其声量，旨在打破前六辑更关注长线基本面的规律，围绕年度商业热点展开深度研究[8][9] - 该研报致力于将复杂的商业问题转化为清晰的结构、图表与视觉线索，让商业逻辑不再专属于公司和少数人，为读者提供愉悦的阅读体验和获取知识的快乐[14][15][20] 第七辑研报内容与特点 - **研报覆盖的年度热点公司案例**：包括市值一度超越茅台成为A股第一的寒武纪、出海业绩增长超400%的泡泡玛特、完成标志性IPO的霸王茶姬、地平线和Figma，以及因成分问题引发舆情大战的巨子生物等[7] - **研报探讨的核心商业议题**： - 探讨任天堂如何平衡“平台能力”与“IP逻辑”[12] - 分析泡泡玛特与霸王茶姬的案例，探讨“爆款”是长期主义的入口还是结构性风险的来源[12] - 审视寒武纪、地平线等公司，指出其真正的挑战可能并非来自“中国版XX”的对手，而是商业化节奏本身[12] - **研究方法与视角**：基于12家公司的财报与公开资料，不仅梳理现金流、营收、市场份额等关键指标，更将视角拉长，分析公司的发展历程、应对竞争、行业周期与全球化进程的策略[15] - **内容呈现形式**：除了主流数据图表，还提供上下游产业链分析、竞品对比一览、团队负责人解读等可视化图解，以增强理解深度[20] 具体公司案例分析摘要 - **寒武纪**：公司业务重心从云端智能芯片及软件业务（占比从99.09%降至15.49%）发生转变，其商业化道路比预期更漫长，尽管面临挑战，但创始人陈天石表示公司从第一天就知道要造自己的芯片[17] - **理想汽车的平台化战略**：作为造车新势力中较早启动平台化战略的公司，其平台化进程经历了从保守到激进的演变 - 第一代平台（NT 1.0）于2014年立项，本质是油改电架构[19] - 开发第二代平台（NT 2.0）时因供应商资源不足，设计上做出了妥协[19] - 到规划第三代平台（NT 3.0）时，设计更加彻底，将6个领域纳入统一体系，集成了900V架构、自研芯片等当下前沿技术[19] - 理想汽车采取的是“先产品、后平台”的模式，平台化起步晚于小鹏，且转型过程面临诸多挑战[19] - 平台化战略有助于降低成本，NT 3.0平台的目标是将成本降低人民币1000元[19]

科创板成长层首批企业业绩与退层动态 - 多家科创板成长层企业发布2025年度业绩快报，包括寒武纪、百济神州等在内的企业实现扭亏为盈，预计将在年报正式披露后摘除特殊标识并退出科创板成长层，这将是该板块自去年6月推出以来的首批“退层”企业 [1] 科创板成长层设立背景与构成 - 科创板成长层于去年推出，旨在服务技术有较大突破、商业前景广阔、持续研发投入大但尚未盈利的科技型企业，首批有32家未盈利企业被纳入 [2] - 截至当前，科创板成长层已纳入39家企业，其中超过90%的企业集聚于新一代信息技术和生物医药两大“硬科技”核心赛道 [5] - 该39家企业预计2025年整体营收同比增长36.7%，净利润同比减亏56.9% [5] 重点公司2025年度业绩表现 - **寒武纪**：2025年实现营业收入64.97亿元，同比增长453.21%；实现归母净利润20.59亿元，较上年同期扭亏为盈 [3] - **百济神州**：2025年实现营业总收入382.05亿元，同比增长40.4%；实现归母净利润14.22亿元，同比扭亏为盈 [3] - **北芯生命**：2025年实现营业收入5.42亿元，同比增长71.23%；实现归母净利润8062.19万元，较上年同期扭亏为盈 [3] - **精进电动**：2025年实现营业收入27.26亿元，同比增长108.93%；实现归母净利润1.62亿元，上年同期为净亏损4.36亿元 [3] - **奥比中光**：2025年实现营业总收入9.41亿元，同比增长66.66%；实现归母净利润1.27亿元，实现扭亏为盈 [3] 科创板成长层企业调出规则与影响 - 根据规则，未盈利科技型企业全部纳入科创成长层，调出条件实施新老划断 [4] - **新注册企业调出条件**：最近两年净利润均为正且累计净利润不低于5000万元，或最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元 [4] - **存量企业调出条件**：符合现行取消特殊标识条件（即上市后首次实现盈利）的，将被调出科创成长层 [4] - 北芯生命作为2026年2月新上市企业，符合新注册企业的调出条件 [4] - 寒武纪、百济神州、精进电动、奥比中光这4家存量企业，因在2025年首次实现盈利，预计在年报正式披露后也将被调出科创成长层 [4]

核心观点 - 晨会纪要涵盖三份最新报告，分别聚焦于两家半导体公司沐曦股份和寒武纪的业绩与前景，以及一周市场流动性策略分析 [2] - 沐曦股份2025年营收实现倍增，利润亏损显著收窄，其高性能GPU产品在单卡与多卡互联技术上取得突破，并有望在互联网和运营商客户拓展上取得进展 [3][4][5][6][7] - 寒武纪2025年营收与利润均实现大幅增长并扭亏为盈，其增长受益于算力需求攀升，并有望受益于国产大模型发展及中国模型API调用量出海带来的算力需求 [8][9][10][11][12][13] - 策略周报指出，近期宏观流动性边际收敛，股市资金供给端呈现结构性分化，宽基ETF流出放缓，资金需求端压力有所缓和 [13][14][15] 沐曦股份 (688802) 研究报告摘要 - **2025年业绩表现**：公司预计2025年实现营收16.44亿元，同比增长121.26% [3]；归母净利润为-7.81亿元，较上年同期的-14.09亿元亏损显著收窄 [3][4] - **2025年第四季度业绩表现**：2025Q4预计实现营收4.08亿元，同比下降21.54% [3]；归母净利润为-4.35亿元，较上年同期的-6.27亿元亏损收窄 [3][4] - **业绩驱动因素**：营收高增主要受益于产品拓展及GPU出货量显著增长 [4]；股份支付费用减少对利润端产生正向贡献，推动亏损收窄 [4] - **技术突破**：公司自主研发的MetaXLink高速互连技术性能已达行业先进水平，支持千卡集群商业化部署，并正在研发万卡集群 [5]；最新曦云C700系列产品性能对标英伟达H100，实现了全流程国产供应链闭环 [5] - **业务进展与客户拓展**：截至2025年3月底，公司产品已部署于10余个智算集群，覆盖国家平台、运营商及商业中心等多场景 [6][7]；公司已成功导入教科研、金融、能源等多个行业客户，并重点拓展互联网与运营商客户，已取得初步成效 [7] - **盈利预测**：预计公司2025年至2027年营收分别为16.44亿元、40.79亿元、79.79亿元 [7] 寒武纪 (688256) 研究报告摘要 - **2025年业绩表现**：公司2025年实现营收64.97亿元，同比增长453.21% [8]；实现归母净利润20.59亿元，归母扣非净利润17.70亿元，较上年同期（分别亏损4.52亿元和8.65亿元）全面扭亏为盈 [8][9] - **2025年第四季度业绩表现**：2025Q4营收18.9亿元，同比增长91.10% [8]；归母净利润4.54亿元，同比增长66.91% [8]；归母扣非净利润3.51亿元，较上年同期亏损249.83万元大幅扭亏 [8][9] - **业绩驱动因素**：业绩提升主要得益于算力行业需求攀升，公司产品在运营商、金融、互联网等重点行业完成规模化部署，支持多种大模型的训练与推理任务 [9] - **行业生态利好**：DeepSeek即将发布旗舰模型V4，并优先向华为、寒武纪等国内AI芯片厂商开放测试权限，以优化国产算力生态 [10][11] - **中国模型出海带动算力需求**：2026年2月16日至22日当周，中国模型的API周调用量达到5.16万亿Token，较三周前增长127%，并已超越美国模型 [12]；当周全球调用量前五的模型中中国占据四席，合计贡献Top5总调用量的85.7% [12] - **盈利预测**：预计公司2025年至2027年营收分别为64.97亿元、170.08亿元、244.88亿元；归母净利润分别为20.59亿元、68.39亿元、94.06亿元 [13] 策略周报摘要 - **宏观流动性**：本周（2026/02/23-2026/02/27）宏观资金面边际收敛，央行公开市场操作净回笼7274亿元，中期借贷便利净投放3000亿元 [13]；短端与长端利率均有所上行 [13] - **股市资金供给**：权益基金发行大幅回落，杠杆资金参与回暖，ETF净流出收窄 [14]；股票ETF整体净流出362.95亿元 [14]；宽基ETF中，资金主要流入中证2000、沪港深300等指数，净流出较多的是中证1000、中证500 [14] - **行业与主题ETF资金流向**：行业主题ETF中，电网设备、证券公司等板块净流入较多，细分化工、中证传媒等指数净流出较多 [14]；策略风格方面，标普中国A股大盘红利低波50净流入较多，红利指数净流出较多 [14][15] - **融资资金流向**：融资净流入较多的行业为农林牧渔、计算机，净流出的行业为美容护理、纺织服饰、医药生物 [14] - **股市资金需求**：股权融资规模下降至74.36亿元，限售解禁规模回落至459.5亿元，产业资本减持下降至57.34亿元 [15]

展会概况 - 展会名称：FINE 2026先进半导体产业大会暨2026未来产业新材料博览会 [2][19][21] - 举办时间：2026年6月10日至12日，布展时间为6月8日至9日 [1][5] - 举办地点：上海新国际博览中心 N1-N5馆 [1][5] - 展会规模：展览面积50,000平方米，预计吸引超过100,000名观众 [1][5][21] - 展会定位：由第十届国际碳材料产业博览会等三大展会升级而来，旨在打造以未来产业终端为引领、立足国际视野的新材料领域标杆展会 [21] 核心主题与背景 - 核心观点：在人工智能、新能源汽车、高性能计算、具身智能与航空航天等新兴产业驱动下，全球半导体产业正加速迈入后摩尔时代，产业发展路径转向以材料创新、器件架构、先进封装与异质集成为核心的系统级协同创新 [2] - 展会聚焦：后摩尔时代关键技术与产业趋势，重点围绕第三代与第四代半导体、先进封装与可靠性、晶圆键合与三维集成、超精密加工及先进热管理等方向，推动技术成果工程化与产业化 [2] - 展览重点：聚焦金刚石、碳化硅、氮化镓、氧化镓、氮化铝等半导体材料与先进封装技术，展示从晶体生长、外延到检测分析的全制造链条最新进展 [2] 参展与参会规模 - 企业参展：超过800家企业参展 [1][18] - 科研机构：超过200家科研院所参与 [1][18] - 主题论坛：举办超过30场主题论坛 [1][23] - 报告数量：预计有超过300场战略与前沿科技报告 [21][23] 主要议题与论坛设置 - **先进半导体产业大会**：下设金刚石前沿应用论坛、超精密加工论坛、第三代及第四代半导体晶体生长论坛（涵盖SiC、GaN、Ga2O3、AlN、金刚石） [7][24] - **AI芯片及功率器件热管理大会（付费）**：下设AI芯片先进封装热管理论坛、功率器件热管理论坛、晶圆键合与异质集成技术论坛、先进封装与可靠性论坛等 [8][24] - **热管理液冷产业大会（付费）**：下设AI数据中心液冷论坛、动力电池与储能热管理论坛、具身智能热管理论坛等 [9][24] - **未来产业新材料大会**：预计设立30多场垂直论坛，涵盖智算数据中心、具身智能、低空经济、智能汽车、AI消费电子、量子科技、6G、脑机接口等未来产业领域 [23][24] - **全体大会**：包括未来产业宏观论坛、高校科技成果路演、投融资论坛、人工智能赋能新材料论坛等 [24] 拟邀参会企业范围 - **半导体企业**：英特尔、英伟达、AMD、华为海思、台积电、中芯国际等国内外领先企业 [10] - **消费电子与通信企业**：华为、小米、苹果、三星、中国移动等 [10] - **数据中心企业**：腾讯、阿里、亚马逊、字节跳动等 [10] - **智能汽车企业**：比亚迪、特斯拉、蔚来、理想、小鹏等 [10] - **具身智能机器人企业**：宇树科技、优必选、智元机器人、追觅科技等 [11] 展品与关注领域 - 核心材料与器件：“金刚石+”材料与器件、第三代/第四代半导体材料与器件 [19] - 工艺与装备：晶体材料生长工艺与设备、超精密加工装备、超硬制品 [19] - 前沿应用领域：AI芯片、量子科技、6G、服务器、脑机接口相关器件与材料 [19] - 终端产业覆盖：全面呈现应用于人工智能、智算数据中心、具身智能、低空经济、航空航天、智能汽车、AI消费电子等产业的创新成果 [21] 参会注册信息 - 企业/高校早鸟价（付费论坛）：1,800元人民币，截止日期为2026年4月30日 [12][14] - 企业/高校标准价（付费论坛）：3,000元人民币 [12] - 学生早鸟价（付费论坛）：800元人民币 [12] - 其他免费论坛：报名费用为0元 [12] - 团体优惠：2人及以上成团报名享有更多优惠 [14]

投资评级 - 对寒武纪维持“买入”评级 [1][5][9] 核心观点 - 报告认为寒武纪2025年业绩实现全面扭亏为盈，主要受益于算力行业需求攀升及公司产品在重点行业的规模化部署 [6] - 报告指出DeepSeek即将发布旗舰模型V4并优先适配国产算力生态，已向寒武纪等国内芯片厂商开放测试权限，有望提振国产“模型-芯片”协同生态 [7][8] - 报告强调中国AI模型全球竞争力凸显，API调用量已超越美国，并带动国产算力需求进入指数级增长阶段，寒武纪作为核心AI芯片厂商有望受益 [9] 业绩表现与预测 - **2025年业绩快报**：2025年实现营业收入64.97亿元，同比增长453.21%；实现归母净利润20.59亿元，归母扣非净利润17.70亿元，同比均扭亏为盈（上年同期分别亏损4.52亿元、8.65亿元）[5][6] - **2025年第四季度业绩**：Q4单季营收18.9亿元，同比增长91.10%；归母净利润4.54亿元，同比增长66.91%；归母扣非净利润3.51亿元，同比扭亏（上年同期亏损249.83万元）[5][6] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营收分别为64.97/170.08/244.88亿元，归母净利润分别为20.59/68.39/94.06亿元 [9] - **估值指标**：基于当前股价1，191.90元，对应2025-2027年预测PS分别为77.36/29.55/20.52X，预测PE分别为244.08/73.49/53.43X [9][10] 行业与市场动态 - **算力需求驱动**：业绩提升主要得益于算力行业需求持续攀升，公司产品已在运营商、金融、互联网等重点行业完成规模化部署，支持LLaMA、GPT等主流大模型训练与推理 [6] - **国产模型生态**：DeepSeek即将发布万亿参数级别的旗舰模型V4，并优先向华为、寒武纪等国内芯片厂商开放测试权限，以进行深度软件优化，构建自主可控供应链体系 [7][8] - **中国模型出海**：根据OpenRouter数据，2026年2月16日至22日当周，中国模型的周调用量达到5.16万亿Token，较三周前大幅增长127%，并首次超越美国模型（2.7万亿Token）[9] - **全球市场格局**：在同期全球调用量排名前五的模型中，中国占据四席（MiniMax M2.5、月之暗面Kimi K2.5、智谱GLM5、DeepSeek V3.2），合计贡献Top5总调用量的85.7% [9] 公司财务预测摘要 - **成长能力**：预测2025-2027年营业收入增长率分别为453%、162%、44%；归母净利润增长率分别为555%、232%、38% [10][11] - **盈利能力**：预测销售净利率从2024年的-39%改善至2025年的32%，并进一步提升至2026年的40% [11] - **每股指标**：预测摊薄每股收益（EPS）从2024年的-1.07元增长至2025年的4.88元、2026年的16.22元和2027年的22.31元 [10][11] - **市场数据**：截至2026年3月2日，公司当前股价1，191.90元，总市值502，606.55百万，52周价格区间为520.67-1，595.88元 [4]