报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 深信服发布2025年一季度报告，营收12.62亿元同比增长21.91%，归母净利润-2.50亿元亏损同比收窄48.93%，扣非净利润-2.61亿元亏损同比收窄48.75% [1] - 云业务订单带动收入增长，利润端亏损收窄，2025年一季度经营性净现金流同比增长28.00% [2] - 公司持续实施降本增效，2025年一季度销售/管理/研发费用同比变化-7.28%/-6.28%/-8.29%，三费合计同比下降7.55%，毛利率同比提升2.2pct至60.4% [2] - 2025年公司AICP平台全新升级，推理性能显著提升，相比Ollama方案部署DeepSeek可实现5 - 10倍性能提升 [2] - 深信服超融合市占率第一，推出HCI + AICP新一代超融合方案，适配多款国产卡 [2] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.75/1.11/1.41元，对应P/E为126.72/85.66/67.76倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|7,662|7,520|8,202|9,187|10,456| |增长率YoY %|3.4%|-1.9%|9.1%|12.0%|13.8%| |归属母公司净利润(百万元)|198|197|318|470|595| |增长率YoY%|1.9%|-0.5%|61.5%|47.9%|26.4%| |毛利率(%)|65.1%|61.5%|60.6%|59.9%|59.2%| |ROE(%)|2.2%|2.1%|3.4%|4.8%|5.8%| |EPS(摊薄)(元)|0.47|0.47|0.75|1.11|1.41| |市盈率P/E（倍）|203.66|204.65|126.72|85.66|67.76| |市净率P/B（倍）|4.58|4.39|4.30|4.14|3.96| [3] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|6,953|6,904|7,382|8,005|8,845| |货币资金（百万元）|737|525|2,027|2,462|3,160| |应收票据（百万元）|21|99|56|47|41| |应收账款（百万元）|882|727|749|919|974| |预付账款（百万元）|29|28|49|52|55| |存货（百万元）|383|340|376|397|477| |其他（百万元）|4,900|5,184|4,126|4,129|4,138| |非流动资产（百万元）|8,076|8,318|8,353|8,580|8,682| |长期股权投资（百万元）|410|474|537|601|664| |固定资产（合计）（百万元）|312|837|978|1,179|1,252| |无形资产（百万元）|271|267|263|259|254| |其他（百万元）|7,083|6,741|6,575|6,542|6,511| |资产总计（百万元）|15,029|15,222|15,735|16,585|17,527| |流动负债（百万元）|4,469|4,228|4,526|5,022|5,517| |短期借款（百万元）|826|200|0|0|0| |应付票据（百万元）|373|427|472|552|586| |应付账款（百万元）|603|480|580|608|696| |其他（百万元）|2,668|3,120|3,474|3,863|4,235| |非流动负债（百万元）|1,752|1,827|1,831|1,831|1,831| |长期借款（百万元）|0|0|0|0|0| |其他（百万元）|1,752|1,827|1,831|1,831|1,831| |负债合计（百万元）|6,221|6,054|6,357|6,853|7,348| |少数股东权益（百万元）|2|0|0|0|1| |归属母公司股东权益（百万元）|8,805|9,168|9,378|9,731|10,178| |负债和股东权益（百万元）|15,029|15,222|15,735|16,585|17,527| [4] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7,662|7,520|8,202|9,187|10,456| |营业成本（百万元）|2,672|2,898|3,235|3,685|4,267| |营业税金及附加（百万元）|73|66|72|81|92| |销售费用（百万元）|2,702|2,507|2,420|2,627|2,928| |管理费用（百万元）|372|382|369|386|408| |研发费用（百万元）|2,266|2,118|2,215|2,370|2,593| |财务费用（百万元）|-212|-198|-5|-38|-47| |减值损失合计（百万元）|-9|-21|-20|-25|-25| |投资净收益（百万元）|72|112|74|78|82| |其他（百万元）|355|373|386|366|352| |营业利润（百万元）|209|211|337|494|624| |营业外收支（百万元）|-5|-7|-7|-6|-6| |利润总额（百万元）|204|204|330|489|618| |所得税（百万元）|5|8|12|18|23| |净利润（百万元）|199|197|318|471|595| |少数股东损益（百万元）|1|0|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|198|197|318|470|595| |EBITDA（百万元）|206|176|499|731|888| |EPS（当年）（元）|0.47|0.47|0.75|1.11|1.41| [4] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|947|812|897|1,071|1,276| |净利润（百万元）|199|197|318|471|595| |折旧摊销（百万元）|283|280|255|362|402| |财务费用（百万元）|-196|-206|5|3|3| |投资损失（百万元）|-69|-105|-74|-78|-82| |营运资金变动（百万元）|698|643|383|300|344| |其它（百万元）|32|2|9|13|13| |投资活动现金流（百万元）|-3,107|-170|914|-516|-428| |资本支出（百万元）|-323|-406|-363|-530|-446| |长期投资（百万元）|-3,018|-65|1,198|-64|-64| |其他（百万元）|234|300|78|78|82| |筹资活动现金流（百万元）|1,432|-843|-309|-120|-150| |吸收投资（百万元）|285|104|0|0|0| |借款（百万元）|35|-625|-200|0|0| |支付利息或股息（百万元）|-20|-50|-113|-120|-150| |现金净增加额（百万元）|-728|-201|1,502|435|698| [4] 研究团队简介 - 庞倩倩为计算机行业首席分析师，华南理工大学管理学硕士，曾就职于华创证券、广发证券，2022年加入信达证券研究开发中心，所在团队21年获多项行业奖项 [5] - 傅晓烺为计算机行业分析师，上海外国语大学硕士，2024年加入信达证券研究所，覆盖信创、AI算力等领域 [5] - 姜佳明为计算机行业研究员，南安普顿大学经济学硕士，2024年加入信达证券研究所，覆盖工业软件、智能驾驶等领域 [5]

公司经营情况 - 2024年实现营业收入84,652.58万元，同比下降18.97%，企业端订单增长8.7%，签约金额百万以上订单增长27.2%，政务端订单同比下滑10.09% [6] - 研发投入金额21,288.47万元，占营业收入25.15%，较上年增加2.48个百分点 [6] - 归属于母公司所有者的净利润-23,558.73万元，经营活动产生的现金流量净额为-9,897.26万元 [6][36] - 央国企客户合同金额同比增长20.8%，信创专版产品合同金额增长显著 [7] - 智能制造业客户合同金额同比增长28.2%，海外收入增长45.8%，合同额增长25.5% [7][15] 产品与技术发展 - 推出AI-COP数智运营基座及A9领航版、A8远航版、A6启航版产品线，覆盖大型集团、中大型企业及中小企业 [9][10] - A9领航版实现业务定制效率提升30%以上，已应用于中车、中建等央企数字化统建项目 [9] - 2025年一季度推出新一代AI智能体产品线CoMi，整合主流AI大模型和自研垂直领域模型 [12] - 一站式企业AI普及服务平台致慧泉整合50余个主流大模型，覆盖金融、制造等行业 [12] - AI原生应用iForm在多模态输入生成结构化表单领域行业领先，获得相关技术专利 [13] 市场与客户策略 - 一级央企客户触达率超过30%，央国企市场取得显著突破 [7] - 与钉钉战略合作发布"致远钉"，与华为联合发布政务大模型解决方案 [8] - 海外市场在香港和中东实现本土化突破，与刚果金财政部等非洲部委建立合作 [15] - 2025年将聚焦东南亚、中东市场，设立海外交付中心 [28] - 实施"新质计划"专项突破，打造信创办公首选品牌 [28] 财务与预算 - 2024年毛利率从68.44%下降至64.22%，主要因直销项目交付效率不足及经销业务收入占比下降 [37] - 2025年财务预算目标将提升自有技术优势、优化资源配置以实现稳健运营 [43] - 2024年度拟不进行利润分配，剩余未分配利润滚存至下一年度 [47] 公司治理与组织 - 2024年召开董事会会议6次，股东大会2次，各专门委员会规范运作 [18][21] - 2025年将推行"集约高效"管理模式，优化总部与区域权责划分 [30] - 增补黎直前先生为独立董事候选人，接替任期届满的尹好鹏先生 [49][50]

业绩总结 - 2024年实现营业收入84,652.58万元，同比下降18.97%[18][78][80][84][88] - 2024年利润总额 - 24,619.91万元，归属于母公司所有者的净利润 - 23,558.73万元[78] - 2024年研发投入金额21,288.47万元，占收入比25.15%，较2023年同期增长2.48个百分点[78][82] - 2024年经营活动现金流量净额为 - 9,897.26万元，同比净流出减少1,201.96万元[78][91] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产104,780.70万元，较上年末下降24.66%；总资产160,992.14万元，较上年末下降14.86%[81] - 2024年基本每股收益为 - 2.05元，加权平均净资产收益率为 - 19.33%[82][84] - 2024年末资产负债率为33.93%，资产总额160,992.14万元，负债总额54,623.33万元，所有者权益总额106,368.81万元[85] 用户数据 - 一级央企客户触达率超30%，央国企客户合同金额同比增长20.8%，信创专版产品合同金额增长44.3%[20] - 智能制造业客户合同金额同比增长28.2%[20] - 致远薪事力一体化人力资源业务覆盖率超95%[29] - 航空业务老客户服务续约率100%[30] - 海外收入增长45.8%，合同额增长25.5%，百万项目合同额增长39.6%[30] 未来展望 - 2025年是“八三规划”关键破局之年，以“客户化经营、效益化增长”为核心指导思想[51] - 2025年全面加速V8平台成熟与规模化交付，V5平台强化标准化与规模化[51] - 2025年政务产品线依托G9智能政务平台，打造“三网融合”解决方案[51] - 2025年以Agent技术为核心，升级AI - COP平台，推出场景化解决方案[51] - 2025年聚焦头部客户，实施“新质计划”专项突破[52] - 2025年优化直销布局，强化北京、深圳、四川等核心区域资源投入[53] - 2025年依托中资企业出海需求，聚焦东南亚、中东市场，设立海外交付中心[53] 新产品和新技术研发 - 2025年一季度推出新一代AI智能体产品线CoMi[27] - 一站式企业AI普及服务平台致慧泉整合50余个主流大模型[27] - A9领航版业务定制效率提升30%以上[23] - 基于AI - COP协同运营平台汇聚超100个行业解决方案[31] 其他新策略 - 联合华为等构建“平台 + 应用 + 服务”一体化生态链，推出“伙伴成长计划”[54] - 加强“售前 - 交付 - 运维”端到端管理体系，引入AI客服与远程运维工具[54] 财务相关 - 2025年筹资活动现金流量净额净流出增长7,498.56万元，因回购股份支出及分红金额减少[91] - 拟定2025年度独立董事津贴标准为12万元/年（含税），按月平均发放[100] - 立信所2024年度审计费用为137.80万元，其中财务审计费用106.00万元，内部控制审计费用31.80万元[104] - 2024年度拟不进行利润分配[107] - 董事会提请股东大会授权向特定对象发行融资总额不超3亿元且不超最近一年末净资产20%的股票[110] - 预计2025年度日常关联交易采购/接受关联人提供的商品/劳务金额不超4600.00万元，向关联人销售产品、商品/提供劳务金额不超120.00万元[113] 公司治理 - 2024年董事会召开6次会议，股东大会召开2次[35][39] - 2024年战略委员会召开会议1次，审计委员会召开6次，提名委员会召开2次，薪酬与考核委员会召开3次[41] - 2024年全体董事本年应参加董事会次数均为6次，且均亲自出席6次，出席股东大会次数均为2次[42] - 2024年公司完成定期报告编制披露工作，并规范披露49份临时公告[46] - 2024年监事会共召开四次会议，审议多项议案[63] - 2022年12月12日组成第三届监事会，任期三年，2024年4月李伟民辞职，5月刘晶莹当选监事[62] - 监事会认为2024年公司股东大会、董事会召集等程序合规，信息披露及时准确[65] - 监事会认为2024年公司财务管理制度健全，财务运作规范，报告真实公允[67] - 监事会认为2024年公司募集资金使用和管理规范，无违规行为[68] - 监事会认为2024年公司日常关联交易符合需求，定价公允，无损害股东利益行为[69] - 监事会认为2024年公司内部控制制度体系完整有效，未发现重大不利事项[70] - 独立董事尹好鹏因连续任职近六年申请辞职，公司需增补1名独立董事[117] - 董事会同意增补黎直前为第三届董事会独立董事候选人[117] - 提请股东大会审议增补独立董事事项[119] - 公司独立董事提交《2024年度独立董事述职报告》[121]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价35.27元 [1][5] 报告的核心观点 - 公司AI - COP持续升级，新推智能体产品线CoMi，有望加速客户应用AI Agent需求释放，在智能化、信创化发展机遇下，公司业绩有望逐步改善 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,045|847|903|1,010|1,146| |(+/-)%|1.2%|-19.0%|6.7%|11.9%|13.4%| |净利润（归母，百万元）|-50|-236|-84|-32|37| |(+/-)%|-153.2%|-371.0%|64.5%|61.4%|214.7%| |每股净收益（元）|-0.43|-2.04|-0.73|-0.28|0.32| |净资产收益率(%)|-3.6%|-22.5%|-8.7%|-3.5%|3.8%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|—|—|—|—|84.84|[3] 交易数据 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为 - 21%、20%、44%，相对指数升幅分别为 - 18%、18%、36% [4] - 52周内股价区间为12.30 - 39.50元，总市值3,145百万元，总股本/流通A股为115/115百万股 [4] 投资要点 - 经济环境及大项目周期延长使公司收入利润短期承压，2025 - 2026年EPS调整至 - 0.73/-0.28元，新增2027年EPS预测为0.32元；2025 - 2027年收入预测分别为9.03/10.10/11.46亿元，参考可比公司估值，给予2025年PS 4.5倍 [5] - 2024年营收8.47亿元（ - 18.97%），归母净利润 - 2.36亿元；25Q1营收1.05亿元（ - 42.40%），归母净利润 - 0.67亿元，25年一季度收入下降因大项目签约占比增大、交付周期变长、验收时间延后 [5] - 2024年企业端订单增长8.7%，百万以上订单增长27.2%，政务端订单下滑29.2%；央国企客户合同金额同比增长20.8%，信创专版产品合同金额增长44.3%；基于V8平台的A9领航版提升业务定制效率，有望加速大型企业数字化项目实施交付 [5] - 2025年一季度推出新一代AI智能体产品线CoMi，形成智能体生态；还有致慧泉、iForm等，形成AI应用产品矩阵，协同办公领域有望成AI大模型率先落地领域之一 [5] 可比公司PS估值 |证券简称|2024 PS（倍）|2025E PS（倍）|2026E PS（倍）| |----|----|----|----| |泛微网络|7.3|6.7|6.0| |用友网络|5.1|4.5|4.1| |金蝶国际|6.3|5.5|4.7| |远光软件|4.5|4.1|3.7| |平均|5.8|5.2|4.7| |致远互联|3.7|3.5|3.1|[8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 致远互联发布2024年年度报告，业绩短期承压，但AI战略成效逐渐显现，企业端订单同比增长，预计2025 - 2027年EPS分别为 - 0.91 / - 0.26 / 0.14元，2027年对应P/E为218.43倍，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收8.47亿元，同比下降18.97%，归母净利润 - 2.36亿元，亏损幅度同比扩大，扣非净利润 - 2.40亿元；2025Q1营收1.05亿元，同比下降42.40%，归母净利润 - 0.67亿元，扣非净利润 - 0.68亿元 [1] - 2024年企业端订单增长8.7%，签约金额百万以上订单增长27.2%，政务端下滑29.2% [2] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为9.01亿、9.98亿、11.18亿元，增长率分别为6.5%、10.7%、12.1%；归属母公司净利润分别为 - 1.05亿、 - 0.3亿、0.16亿元，增长率分别为55.6%、71.2%、153.4% [3] 业务分析 - 2024年央国企客户签约占比上升，项目规模大、需求复杂，交付和验收周期变长，政务及经销业务受下游需求放缓影响收入下降 [2] - 面向央国企和集团型客户，一级央企客户触达率超30%，央国企客户合同金额同比增长20.8%，信创专版产品合同金额增长44.3%，A9产品营收同比增长47.59%；中大型客户中，智能制造业等行业取得突破，智能制造业客户合同金额同比增长28.2% [2] 费用与研发 - 2024年销售/管理/研发费用分别为4.70/0.92/2.13亿元，同比变化 + 4.76%/+1.01%/ - 10.09%，三费合计7.75亿元，同比基本持平 [2] - 2024年研发投入占营业收入25.15%，较上年增加2.48个百分点，因直销项目实施交付效率和经销业务收入占比问题，毛利率从68.44%降至64.22% [2] 产品迭代 - 2024年基于V8平台的A9领航版深度融合大模型能力，业务定制效率提升30%以上，应用于超大型央企民企；基于V5平台的A8远航版实现全栈信创支持，推出十四项智能新能力；基于V5平台的A6启航版推出生态伙伴专版，新增五大能力套装 [2] 海外业务 - 2024年在香港和中东地区本土化突破，与华为拓展南部非洲市场，与非洲部委建立合作，海外收入增长45.8%，合同额增长25.5%，百万项目合同额增长39.6% [2] AI领域 - 2025年推出新一代AI智能体产品线CoMi，提供预制智能体或自定义专属智能体，整合主流和自研模型，开放定制能力，形成智能体生态 [4] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率(%)|68.4|64.2|65.0|65.7|66.5| |ROE(%)|-3.6|-22.5|-11.1|-3.3|1.7| |EPS(摊薄)(元)| - 0.43| - 2.04| - 0.91| - 0.26|0.14| |市盈率P/E（倍）|—|—|—|—|218.43| |市净率P/B（倍）|2.53|3.36|3.72|3.84|3.78| [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 致远互联发布2024年年度报告，业绩短期承压，但AI战略成效逐渐显现，企业端订单同比增长，预计2025 - 2027年EPS分别为 - 0.91 / - 0.26 / 0.14元，2027年对应P/E为218.43倍，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收8.47亿元，同比下降18.97%，归母净利润 - 2.36亿元，亏损幅度同比扩大，扣非净利润 - 2.40亿元；2025Q1营收1.05亿元，同比下降42.40%，归母净利润 - 0.67亿元，扣非净利润 - 0.68亿元 [1] - 2024年企业端订单增长8.7%，签约金额百万以上订单增长27.2%，政务端下滑29.2% [2] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为9.01亿、9.98亿、11.18亿元，增长率分别为6.5%、10.7%、12.1%；归属母公司净利润分别为 - 1.05亿、 - 0.3亿、0.16亿元，增长率分别为55.6%、71.2%、153.4% [3][5] 业务分析 - 2024年营收下降主因央国企客户签约占比上升，项目交付和验收周期变长，政务及经销业务受下游需求放缓影响收入下降 [2] - 面向央国企和集团型客户，一级央企客户触达率超30%，央国企客户合同金额同比增长20.8%，信创专版产品合同金额增长44.3%，A9产品营收同比增长47.59%；中大型客户中，智能制造业客户合同金额同比增长28.2% [2] - 2024年海外市场多点突破，在香港和中东地区本土化突破，与华为拓展南部非洲市场，与非洲部委建立合作，海外收入增长45.8%，合同额增长25.5%，百万项目合同额增长39.6% [2] 费用与研发 - 2024年销售/管理/研发费用分别为4.70/0.92/2.13亿元，同比变化 + 4.76%/+1.01%/ - 10.09%，三费合计7.75亿元，同比基本持平 [2] - 2024年研发投入占营业收入25.15%，较上年增加2.48个百分点，因直销项目实施交付效率待提升、经销业务收入占比下降，毛利率从68.44%降至64.22% [2] 产品迭代 - 2024年基于V8平台的A9领航版深度融合大模型能力，业务定制效率提升30%以上，应用于中车、中铁、顺丰等企业 [2] - 基于V5平台的A8远航版为首批鸿蒙原生适配厂商，实现全栈信创支持，覆盖五大核心场景，推出十四项智能新能力 [2] - 基于V5平台的A6启航版推出面向中小市场的生态伙伴专版，新增五大能力套装 [2] AI领域进展 - 2025年推出新一代AI智能体产品线CoMi，提供预制智能体或自定义专属智能体，整合主流AI大模型和自研协同运营垂直领域模型，开放定制能力，形成智能体生态 [4] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率(%)|68.4|64.2|65.0|65.7|66.5| |ROE(%)|-3.6|-22.5|-11.1|-3.3|1.7| |EPS(摊薄)(元)| - 0.43| - 2.04| - 0.91| - 0.26|0.14| |P/E（倍）|—|—|—|—|218.43| |P/B（倍）|2.53|3.36|3.72|3.84|3.78| |EV/EBITDA|-303.58|-7.55|-26.11|-82.15|219.04| [3][5]

市场整体表现 - A股走势分化，沪指跌0.23%报3279.03点，深证成指涨0.51%报9899.82点，创业板指涨0.83%报1948.03点，北证50指数涨2.96% [1] - 沪深北三市合计成交11933亿元，较昨日增加逾1500亿元，超3400股上涨 [1] - 港股恒生指数涨0.51%，恒生科技指数涨1.35%，科技股金蝶国际、金山软件涨约7%，小米集团涨超5% [1] 银行板块表现 - A股银行板块大幅回调，华夏银行跌8.55%，工商银行、建设银行、农业银行等跌逾3% [2][3] - 港股中资银行股同步走弱，招商银行跌近5%，工商银行、建设银行跌近3% [1][4] - 42家上市银行一季度合计营收1.45万亿元同比下降1.72%，归母净利润5639.79亿元同比下降1.2%，其中华夏银行净利润同比下降14.04%，厦门银行营收同比下降18.42% [5] AI应用概念表现 - AI应用概念强势拉升，创意信息涨19.93%，浙文互联、超讯通信涨停，鸿博股份4连板 [7] - 阿里巴巴发布Qwen3系列模型，旗舰模型Qwen3-235B-A22B在编码、通用能力评测中达业界SOTA水平 [8] - 小米开源推理大模型Xiaomi MiMo，7B参数规模超越OpenAI o1-mini和阿里Qwen-32B-Preview [8] 汽车产业链表现 - 汽车产业链股大幅走高，菱电电控、精进电动20%涨停，斯菱股份涨13.24% [10][11] - 工信部发布2025年汽车标准化工作要点，强化智能网联汽车标准供给，明确L2/L3级别技术规范 [11] - 产业链公司加速收敛软硬件架构，激光雷达渗透率有望提升，L3级别自动驾驶资源投入增加 [12]

华为港澳合作伙伴大会 - 华为2025年港澳合作伙伴大会在深圳举办，聚焦加速行业数智化、伙伴政策优化及行业解决方案成功实践等议题 [1] - 华为正式宣布港澳伙伴IDA数智联盟成立，致远互联作为深度合作伙伴成为首批成员 [1] IDA数智联盟 - IDA数智联盟旨在联合生态伙伴构建开放平台，推动AI技术与行业场景深度融合，为港澳地区数字化转型注入动力 [3] - 致远互联作为首批重要成员参与成立仪式，标志着与华为合作进入更高层次生态共创阶段 [3] 致远互联业务布局 - 致远互联积极践行出海战略，深度布局港澳、东南亚、中东市场，并拓展非洲、拉美等新兴区域 [3] - 公司服务了中建中东项目、中建阿尔及利亚公司、中国港湾、中国交建项目等众多海外客户 [3] 华为与致远互联合作 - 双方合作始于2019年，2023年重点聚焦AI解决方案，依托华为云昇腾算力底座和大模型技术 [4] - 采用"昇腾云+DeepSeek模型+行业能力"三重赋能模式，推动技术、市场、产品与服务全方位合作升级 [4] - 已在海外市场取得显著成果，包括科特迪瓦内政部项目和伊拉克国家数据中心协同系统项目 [4] 未来发展 - 致远互联将借助IDA数智联盟开放生态，联合华为等合作伙伴加速推动港澳地区数智化转型 [4] - 助力港澳地区在数字经济时代实现高质量发展，为区域数字化建设与经济繁荣贡献力量 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 考虑下游需求放缓及项目周期变长，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测为 - 0.97、 - 0.23亿元（原预测为0.80、1.08亿元），新增2027年预测为0.21亿元，EPS为 - 0.84、 - 0.20、0.18元/股，当前股价对应2027年PE为148.6倍，考虑公司AI战略成效逐渐显现，维持“买入”评级 [3] 业绩情况 - 2024年全年公司实现营业收入8.47亿元，同比下滑18.97%；实现归母净利润 - 2.36亿元，亏损幅度同比扩大，主要因央国企客户签约占比上升致交付和验收周期变长，政务及经销业务受下游需求放缓影响收入下降，直销项目实施交付效率待提升、经销业务收入占比下降使毛利率从2023年的68.44%降至64.22%，应收账款和联营公司减值损失同比增加 [4] - 2025Q1公司实现营业收入1.05亿元，同比下滑42.4%；实现归母净利润 - 6698.14万元，亏损同比扩大 [4] 业务发展 - 2025年公司推出新一代AI智能体产品线CoMi，整合主流AI大模型和自研协同运营垂直领域模型，从单一流程工具升级为多任务AI Agent，开放定制能力，形成智能体生态，可独立运行或嵌入公司软件及其他系统，支持多智能体协作模式 [5] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 1,045 | 847 | 926 | 1,041 | 1,175 | | YOY(%) | 1.2 | -19.0 | 9.4 | 12.4 | 12.8 | | 归母净利润(百万元) | -50 | -236 | -97 | -23 | 21 | | YOY(%) | -153.2 | -371.0 | 59.0 | 76.0 | 190.9 | | 毛利率(%) | 68.4 | 64.2 | 64.7 | 63.5 | 63.8 | | 净利率(%) | -4.8 | -27.8 | -10.4 | -2.2 | 1.8 | | ROE(%) | -3.3 | -22.7 | -10.1 | -2.5 | 2.3 | | EPS(摊薄/元) | -0.43 | -2.04 | -0.84 | -0.20 | 0.18 | | P/E(倍) | -62.5 | -13.3 | -32.4 | -135.0 | 148.6 | | P/B(倍) | 2.2 | 3.0 | 3.3 | 3.5 | 3.5 | [6] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 1519 | 1273 | 1321 | 1636 | 1649 | | 现金 | 1031 | 789 | 864 | 971 | 1095 | | 应收票据及应收账款 | 401 | 376 | 338 | 534 | 409 | | 其他应收款 | 19 | 21 | 23 | 27 | 29 | | 预付账款 | 14 | 17 | 17 | 22 | 22 | | 存货 | 26 | 27 | 30 | 36 | 38 | | 其他流动资产 | 28 | 42 | 50 | 47 | 56 | | 非流动资产 | 372 | 337 | 341 | 352 | 365 | | 长期投资 | 54 | 41 | 46 | 54 | 62 | | 固定资产 | 89 | 83 | 87 | 93 | 100 | | 无形资产 | 4 | 3 | 3 | 3 | 3 | | 其他非流动资产 | 224 | 210 | 204 | 202 | 200 | | 资产总计 | 1891 | 1610 | 1662 | 1988 | 2014 | | 流动负债 | 449 | 525 | 675 | 1052 | 1077 | | 短期借款 | 0 | 0 | 210 | 471 | 575 | | 应付票据及应付账款 | 161 | 179 | 144 | 255 | 178 | | 其他流动负债 | 288 | 346 | 320 | 326 | 323 | | 非流动负债 | 27 | 22 | 22 | 22 | 22 | | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他非流动负债 | 27 | 22 | 22 | 22 | 22 | | 负债合计 | 477 | 546 | 696 | 1074 | 1098 | | 少数股东权益 | 23 | 16 | 15 | 15 | 15 | | 股本 | 115 | 115 | 115 | 115 | 115 | | 资本公积 | 969 | 971 | 971 | 971 | 971 | | 留存收益 | 333 | 82 | -9 | -32 | -10 | | 归属母公司股东权益 | 1391 | 1048 | 951 | 900 | 901 | | 负债和股东权益 | 1891 | 1610 | 1662 | 1988 | 2014 | [8] 利润表(百万元) | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 1045 | 847 | 926 | 1041 | 1175 | | 营业成本 | 330 | 303 | 327 | 380 | 426 | | 营业税金及附加 | 7 | 6 | 7 | 7 | 8 | | 营业费用 | 449 | 470 | 435 | 417 | 423 | | 管理费用 | 91 | 92 | 83 | 89 | 96 | | 研发费用 | 237 | 213 | 195 | 177 | 188 | | 财务费用 | -12 | -7 | -1 | 11 | 20 | | 资产减值损失 | -0 | -3 | 0 | 0 | 0 | | 其他收益 | 40 | 23 | 36 | 34 | 33 | | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 1 | 0 | 0 | | 投资净收益 | 1 | -4 | 2 | 2 | 0 | | 资产处置收益 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 | | 营业利润 | -43 | -245 | -96 | -22 | 21 | | 营业外收入 | 0 | 0 | 1 | 0 | 0 | | 营业外支出 | 0 | 1 | 1 | 1 | 1 | | 利润总额 | -43 | -246 | -96 | -23 | 20 | | 所得税 | 4 | -5 | 1 | 1 | -1 | | 净利润 | -47 | -241 | -98 | -23 | 21 | | 少数股东损益 | 3 | -6 | -1 | -0 | -0 | | 归属母公司净利润 | -50 | -236 | -97 | -23 | 21 | | EBITDA | -57 | -254 | -104 | -20 | 32 | [8] 现金流量表(百万元) | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | -111 | -99 | -103 | -97 | 83 | | 净利润 | -47 | -241 | -98 | -23 | 21 | | 折旧摊销 | 17 | 16 | 10 | 9 | 10 | | 财务费用 | -12 | -7 | -1 | 11 | 20 | | 投资损失 | -1 | 4 | -2 | -2 | -0 | | 营运资金变动 | -138 | 67 | -27 | -112 | 6 | | 其他经营现金流 | 71 | 63 | 15 | 20 | 26 | | 投资活动现金流 | -28 | -19 | -11 | -18 | -22 | | 资本支出 | 16 | 6 | 8 | 13 | 15 | | 长期投资 | -17 | -17 | -5 | -7 | -9 | | 其他投资现金流 | 4 | 4 | 3 | 2 | 1 | | 筹资活动现金流 | -52 | -127 | -22 | -39 | -40 | | 短期借款 | 0 | 0 | 210 | 261 | 104 | | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 普通股增加 | 38 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 资本公积增加 | -39 | 2 | 0 | 0 | 0 | | 其他筹资现金流 | -51 | -128 | -232 | -300 | -144 | | 现金净增加额 | -191 | -245 | -136 | -154 | 21 | [8] 主要财务比率 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 | | | | | | | 营业收入(%) | 1.2 | -19.0 | 9.4 | 12.4 | 12.8 | | 营业利润(%) | -144.9 | -469.9 | 60.7 | 77.0 | 193.8 | | 归属于母公司净利润(%) | -153.2 | -371.0 | 59.0 | 76.0 | 190.9 | | 获利能力 | | | | | | | 毛利率(%) | 68.4 | 64.2 | 64.7 | 63.5 | 63.8 | | 净利率(%) | -4.8 | -27.8 | -10.4 | -2.2 | 1.8 | | ROE(%) | -3.3 | -22.7 | -10.1 | -2.5 | 2.3 | | ROIC(%) | -5.7 | -24.7 | -9.9 | -2.1 | 1.5 | | 偿债能力 | | | | | | | 资产负债率(%) | 25.2 | 33.9 | 41.9 | 54.0 | 54.5 | | 净负债比率(%) | -71.5 | -72.0 | -67.6 | -54.6 | -56.8 | | 流动比率 | 3.4 | 2.4 | 2.0 | 1.6 | 1.5 | | 速动比率 | 3.3 | 2.3 | 1.9 | 1.5 | 1.5 | | 营运能力 | | | | | | | 总资产周转率 | 0.5 | 0.5 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | | 应收账款周转率 | 3.1 | 2.3 | 2.7 | 2.5 | 2.6 | | 应付账款周转率 | 2.3 | 1.8 | 2.0 | 1.9 | 2.0 | | 每股指标（元） | | | | | | | 每股收益(最新摊薄) | -0.43 | -2.04 | -0.84 | -0.20 | 0.18 | | 每股经营现金流(最新摊薄) | -0.96 | -0.86 | -0.89 | -0.84 | 0.72 | | 每股净资产(最新摊薄) | 12.07 | 9.09 | 8.26 | 7.81 | 7.82 | | 估值比率 | | | | | | | P/E | -62.5 | -13.3 | -32.4 | -135.0 | 148.6 | | P/B | 2.2 | 3.0 | 3.3 | 3.5 | 3.5 | | EV/EBITDA | -37.1 | -9.3 | -23.8 | -133.9 | 80.6 | [8]

公司动态 - 致远互联在北京召开2025 AI新品及应用实践全国巡展 主题为"AI-COP 数智运营新引擎" 吸引超500家央国企及各行业头部代表企业参会 [1] - 公司展示AI-COP数智化协同运营平台及新一代AI智能体产品家族CoMi Family 并发布《央国企数智化升级解决方案》及《大型企业合规内控GRC解决方案》 [1] - 公司战略定位为以"协同运营"为主体 以"AI+信创"为两翼 助力大型组织及央国企把握"AI+信创"机遇 [1] 产品与技术 - AI-COP数智化协同运营平台基于"大模型+协同运营领域模型+场景+智能体+知识库"策略 以Agent为构建智能应用创新的载体 [2] - CoMi Family智能体家族将作为公司未来重点发展方向 计划实现从单点智能到全局智能的跨越 [2] - 公司致力于通过一体化、数智化、信创化的协同运营平台 解决央国企用户全局性、系统性、整体性的协同问题 [1] 发展战略 - 公司将构建"技术-场景-生态"三位一体的创新体系 与生态伙伴价值共创、融合发展 [2] - 战略目标为全面推进政企数智化、信创化融合发展 为数字中国建设注入强劲动能 [1][2] - 未来将持续深耕AI-COP平台与CoMi Family智能体家族 赋能千行百业在信创与AI双轨并行中释放数智化新质生产力 [2]