证券代码：688390 证券简称：固德威 公告编号：2025-016 固德威技术股份有限公司 2024年年度股东大会决议公告 本公司董事会及全体董事保证公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 本次会议是否有被否决议案：无 一、 会议召开和出席情况 （一） 股东大会召开的时间：2025 年 5 月 20 日 （二） 股东大会召开的地点：固德威智慧能源大厦二楼会议室 （三） 出席会议的普通股股东、特别表决权股东、恢复表决权的优先股股东及 其持有表决权数量的情况： | 1、出席会议的股东和代理人人数 | 76 | | --- | --- | | 普通股股东人数 | 76 | | 2、出席会议的股东所持有的表决权数量 | 86,302,460 | | 普通股股东所持有表决权数量 | 86,302,460 | | 3、出席会议的股东所持有表决权数量占公司表决权数量的比例（%） | 35.5759 | | 普通股股东所持有表决权数量占公司表决权数量的比例（%） | 35.5759 | （四） 表决方式是否符合《公司法》及公司章程的规定，大 ...

北京市天元律师事务所 关于固德威技术股份有限公司 2024 年年度股东大会的法律意见 京天股字（2025）第 284 号 致：固德威技术股份有限公司 固德威技术股份有限公司（以下简称"公司"）2024 年年度股东大会（以下简称 "本次股东大会"）采取现场投票与网络投票相结合的方式，现场会议于 2025 年 5 月 20 日在固德威智慧能源大厦二楼会议室召开。北京市天元律师事务所（以下简 称"本所"）接受公司聘任，指派本所律师参加本次股东大会现场会议，并根据《中 华人民共和国公司法》、《中华人民共和国证券法》（以下简称"《证券法》"）、 《上市公司股东会规则》（以下简称"《股东会规则》"）以及《固德威技术股份有 限公司章程》（以下简称"《公司章程》"）等有关规定，就本次股东大会的召集、 召开程序、出席现场会议人员的资格、召集人资格、会议表决程序及表决结果等事 项出具本法律意见。 为出具本法律意见，本所律师审查了《固德威技术股份有限公司第三届董事会 第三十一次会议决议》、《固德威技术股份有限公司第三届监事会第二十四次会议 决议公告》、《固德威技术股份有限公司关于召开 2024 年年度股东大会的通知》 （以下简称" ...

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6][10] 报告的核心观点 - 固德威2024年业绩不佳但2025Q1收入大增，Q1末合同负债创新高，随着海外需求修复和市场开拓，基本面向上趋势明确，预计2025年归母净利润3.5亿左右，对应PE约29倍 [2][4][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入67.38亿元，同比下降8%；归母净利 - 0.62亿元，同比下降107%；2024Q4实现收入17.94亿元，同比增长5%；归母净利 - 0.7亿元 [2][4] - 2025Q1实现收入18.82亿元，同比增长67%；归母净利 - 0.28亿元 [2][4] 产品销售情况 - 2024年逆变器销量60.0万台，并网54.8万台同增3%，储能5.1万台同降67%；电池包217MWh，同降36%，对应收入4.7亿；逆变器国内29.3万台，海外30.7万台 [10] - 2025Q1预计并网逆变器销量环比明显改善，储能环比持平左右，储能电池环比有所改善，户用系统环比持平左右 [10] 盈利水平情况 - 2024年并网逆变器毛利率19.8%，同比下降9.7pct；储能逆变器49.7%，同比下降6.1pct；储能电池31.8%，同比提升6.8pct；欧洲毛利率42%，大洋洲38%，亚洲（不含中国）25%，国内仅9%；户用系统全年毛利率14.1%，同比提升1.2pct [10] - 2025Q1各项产品毛利率维持稳定，但因国内销售占比高、总收入体量小，期间费用3.6亿未摊薄，业绩承压 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6738|8398|10398|12342| |营业成本（百万元）|5326|6489|7925|9316| |毛利（百万元）|1412|1910|2473|3026| |营业利润（百万元）|-63|400|738|1101| |利润总额（百万元）|-67|401|738|1102| |净利润（百万元）|-4|351|662|980| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|-62|353|667|987| |EPS（元）|-0.26|1.46|2.75|4.07| |经营活动现金流净额（百万元）|-793|3548|-1499|3778| |投资活动现金流净额（百万元）|-506|-347|-642|-943| |筹资活动现金流净额（百万元）|589|-61|-61|-61| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-709|3140|-2202|2774| |每股收益（元）|-0.26|1.46|2.75|4.07| |每股经营现金流（元）|-3.27|14.62|-6.18|15.58| |市盈率|—|29.03|15.39|10.40| |市净率|3.61|3.31|2.72|2.16| |EV/EBITDA|114.67|10.65|8.93|4.36| |总资产收益率|-0.8%|3.9%|6.9%|8.7%| |净资产收益率|-2.2%|11.4%|17.7%|20.7%| |净利率|-0.9%|4.2%|6.4%|8.0%| |资产负债率|63.4%|64.4%|59.2%|56.9%| |总资产周转率|0.89|0.98|1.11|/| [15]

公司业绩表现 - 2024年公司营业收入67.38亿元，同比下降8.36%，归母净利润亏损0.62亿元，同比下降107.25% [1] - 2025年第一季度营业收入同比增长67.13%，但仍为亏损状态 [1][8] - 2024年欧洲市场销售收入9.37亿元，较2023年的33.44亿元减少24亿元，毛利率从45.42%降至42.13% [3] - 2024年逆变器出货量约60万台，其中并网逆变器占比91.45%，储能逆变器占比8.55% [2] 业绩下滑原因 - 欧洲市场高库存导致境外高毛利率的逆变器及电池销售收入下降 [1][2] - 研发投入增长、规模效应下降、财务费用增加等因素影响利润 [1][2] - 2024年全球光伏新增装机增速明显下降，海外市场库存高企 [8] - 产业链价格下跌，硅料、硅片、组件价格全年跌幅超40%～50%，行业利润大幅压缩 [8] 行业对比与市场表现 - 2024年和2025年第一季度逆变器行业中仅固德威一家出现亏损 [2] - 2025年第一季度阳光电源营业收入190亿元（同比增长51%），归母净利润38亿元（同比增长82.52%） [8] - 上能电气营业总收入8.31亿元（同比增长16.78%），归母净利润0.88亿元（同比增长71.56%） [8] - 德业股份营业收入25.66亿元（同比增长36.24%），归母净利润7亿元（同比增长63%） [8] - 公司股价较2022年8月巅峰下跌近80%，与光伏行业周期性波动相关 [6] 公司应对措施与未来展望 - 2025年第一季度业绩环比略有改善 [1][8] - 将持续加大研发投入和技术创新，积极拓展国内外市场 [1][8] - 2025年第一季度合同负债4.41亿元，较年初增加近1亿元，同比增长27.83% [8] - 一季度营业收入增长主要系境内逆变器及户用电站销售大幅增加 [8]

财务表现 - 2025年一季度营业总收入18.82亿元，同比上升67.13% [1] - 归母净利润-2802.83万元，同比上升2.75% [1] - 扣非净利润-6250.09万元，同比下降78.95% [1] - 毛利率19.41%，同比下降29.33% [1] - 净利率-0.57%，同比上升66.62% [1] - 三费占营收比11.72%，同比下降31.57% [1] - 每股经营性现金流-1.04元，同比上升74.68% [1] 资产负债状况 - 货币资金11.12亿元，同比上升22.58% [1] - 应收账款11.17亿元，同比上升75.19% [1] - 有息负债15亿元，同比上升240.29% [1] - 每股净资产11.25元，同比下降34.40% [1] 业务与资本回报 - 公司ROIC为0.72%，资本回报率不强 [1] - 公司业绩具有周期性 [1] - 公司产品或服务的附加值不高 [1] - 公司上市5年以来累计融资8.34亿元，累计分红5.38亿元，分红融资比0.64 [1] 基金持仓 - 汇丰晋信低碳先锋股票A持有503.61万股，新进十大 [3] - 汇丰晋信智造先锋股票A持有185.27万股，新进十大 [3] - 华宝生态中国混合A持有56.51万股，增仓 [3] - 鹏华上证科创板新能源ETF持有31.29万股，新进十大 [3] - 汇丰晋信低碳先锋股票A规模38.53亿元，最新净值2.0307 [3] 分析师预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩3.24亿元，每股收益均值1.33元 [2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降且由盈转亏，2025Q1业绩环比改善，看好后续盈利能力持续修复 [1] - 2025Q1费用管控能力增强，盈利能力显著改善 [2] - 产品畅销全球且持续技术创新 [2] - 跨界布局热泵业务，有望提供新增量 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入67.38亿元，同比-8.36％；归母净利润-0.62亿元，扣非归母净利润-1.94亿元，同比由盈转亏 [1] - 24Q4营收17.94亿元，同比+5.41％，环比-0.07%；归母净利润-0.70亿元，扣非归母净利润-1.62亿元 [1] - 25Q1营收18.82亿元，同比+67.13％，环比+4.88%；归母净利润-0.28亿元，扣非归母净利润-0.63亿元，亏损环比收窄 [1] - 预计25 - 27年营收分别为86.02/104.47/124.31亿元，归母净利润分别为4.39/5.60/7.16亿元，对应PE分别为23x/18x/14x [3] 费用与盈利指标 - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.06%/4.57%/7.37%/0.10%，环比分别下降1.02Pcts/0.16Pcts/1.43Pcts/0.49Pcts [2] - 25Q1毛利率与净利率分别为19.41%/-0.57%，环比提升4.11Pcts/2.80Pcts [2] 产品情况 - 产品销往全球多个国家和地区，24年逆变器出货59.95万台，其中并网逆变器54.83万台，储能逆变器5.12万台，境外出货占比约51.13% [2] - 24H1发布SDTG3系列光伏逆变器，功率段扩大至40kW，最高效率达98.7%；24H2发布全新款SDT G3系列50kW、SMT G2系列60kW产品，采用独家“降噪”技术 [2] 业务布局 - 控股子公司固德热建成5条全新高标准自动化热泵产品生产线，年产能30万台 [3]

报告公司投资评级 - 交银国际对固德威的评级为中性 [4][7][12] 报告的核心观点 - 固德威业绩低于预期，高毛利率的欧洲业务收入下降，2024年营收67.4亿元，同比下降8%，盈利由盈转亏；4Q24营收同/环比+5%/-0.1%，亏损环比转亏；1Q25营收同/环比增长67%/5%，亏损业绩低于预期 [7] - 储能产品销售下滑，户用系统盈利超预期，2024年并网逆变器、储能逆变器、储能电池收入均下降，户用系统收入大增85% [7] - 合同负债大增预示业绩有望恢复，维持中性评级，下调2025/26年盈利72%/42%，目标价下调至43.30元 [7] 财务数据一览 损益表 - 2023 - 2027E收入分别为73.53亿、67.38亿、80.22亿、89.45亿、105.08亿元，同比增长56.1%、 - 8.4%、19.1%、11.5%、17.5% [3][13] - 2023 - 2027E净利润分别为8.52亿、 - 0.62亿、1.70亿、4.57亿、7.87亿元，同比增长30.9%、 - 107.2%、 - 375.4%、168.2%、72.4% [3][13] 资产负债简表 - 2023 - 2027E总资产分别为71.11亿、79.52亿、82.60亿、87.99亿、99.39亿元 [14] - 2023 - 2027E总负债分别为40.51亿、50.39亿、51.70亿、53.24亿、58.14亿元 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为10.34亿、 - 7.93亿、9.22亿、8.27亿、11.39亿元 [15] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 5.43亿、 - 5.06亿、 - 2.56亿、 - 2.56亿、 - 2.56亿元 [15] 财务比率 - 2023 - 2027E毛利率分别为30.8%、21.0%、21.6%、23.3%、24.0% [15] - 2023 - 2027EROE分别为31.9%、 - 2.1%、5.7%、13.9%、20.7% [15] 股份资料 - 52周高位为77.39元，52周低位为37.56元 [6] - 市值为65.1956亿元，日均成交量为551万股 [6] - 年初至今变化为0.37%，200天平均价为45.00元 [6] 行业覆盖公司 - 交银国际覆盖的新能源行业公司中，大唐新能源、京能清洁能源等多数公司评级为买入，固德威、凯盛新能、爱旭股份评级为中性 [12]

报告公司投资评级 - 交银国际对固德威的评级为中性 [4][7][12] 报告的核心观点 - 固德威业绩低于预期，高毛利率的欧洲业务收入下降，2024年营收67.4亿元，同比下降8%，盈利由盈转亏，4Q24和1Q25业绩也不理想 [7] - 储能产品销售下滑，户用系统盈利超预期，2024年并网逆变器、储能逆变器、储能电池收入均下降，户用系统收入大增85% [7] - 合同负债大增预示业绩有望恢复，维持中性评级，下调2025/26年盈利预测，目标价下调至43.30元 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 - 2023 - 2027E年，收入分别为73.53亿、67.38亿、80.22亿、89.45亿、105.08亿元，同比增长56.1%、 - 8.4%、19.1%、11.5%、17.5% [3] - 净利润分别为8.52亿、 - 0.62亿、1.70亿、4.57亿、7.87亿元，同比增长30.9%、 - 107.2%、 - 375.4%、168.2%、72.4% [3] - 调整2025/26年EPS预测值，调整幅度分别为 - 71.8%、 - 42.3% [3] 股份资料 - 52周高位77.39元，52周低位37.56元，市值65.1956亿元，日均成交量551万股，年初至今变化0.37%，200天平均价45.00元 [6] 业绩概要 - 1Q25营收18.821亿元，同/环比增长67.1%/4.9%，亏损0.28亿元，毛利率19.4%，同/环比 - 8.1/+4.1个百分点 [8] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027E年，收入、毛利、经营利润、净利润等指标有相应变化，如收入从73.53亿增长至105.08亿 [13] 资产负债简表 - 截至2023 - 2027E年，现金及现金等价物、应收账款及票据、存货等资产项目和短期贷款、应付账款等负债项目有相应变化 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027E年，经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等有相应变化，如经营活动现金流从10.34亿到11.39亿 [15] 财务比率 - 2023 - 2027E年，核心每股收益、毛利率、ROA、ROE等指标有相应变化，如毛利率从30.8%到24.0% [15]

报告公司投资评级 - 考虑到公司业绩暂时承压，评级由之前下调至“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年营收67.38亿元，同比-8.36%；归母净利润-0.62亿元；扣非归母净利润-1.94亿元；2025Q1营收18.82亿元，同比+67.13%；归母净利润-0.28亿元；扣非归母净利润-0.63亿元 [1] - 2024年储能逆变器、储能电池业务营收同比大幅下降，随着海外市场需求修复，相关业务营收有望改善 [2] - 2024年光伏逆变器国内出货比例提升，毛利率有所下滑，因国内逆变器盈利水平较低 [2] - 2024年户用系统销售业务增长迅速，2025Q1整体营收增长主要系户用系统销售大幅增加 [3] - 下调公司25 - 26年盈利预测、新增27年盈利预测，预计25 - 27年实现归母净利润1.99/3.75/5.64亿元（下调79%/下调68%/新增），当前股价对应25 - 27年PE为50/27/18倍 [3] 各目录总结 盈利预测与估值简表 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为85.10亿元、100.69亿元、113.81亿元，增长率分别为26.31%、18.31%、13.04% [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.99亿元、3.75亿元、5.64亿元，增长率分别无数据、88.87%、50.37% [5] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.82元、1.55元、2.32元；ROE分别为6.73%、11.43%、14.99% [5] - 预计2025 - 2027年P/E分别为50、27、18倍；P/B分别为3.4、3.0、2.6倍 [5] 利润表 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为85.10亿元、100.69亿元、113.81亿元 [9] - 预计2025 - 2027年营业成本分别为67.16亿元、79.01亿元、88.78亿元 [9] - 预计2025 - 2027年归属母公司净利润分别为1.99亿元、3.75亿元、5.64亿元 [9] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为5.80亿元、11.94亿元、19.90亿元 [9] - 预计2025 - 2027年投资活动产生现金流分别为-5.21亿元、-6.76亿元、-6.71亿元 [9] - 预计2025 - 2027年融资活动现金流分别为1.44亿元、-2.84亿元、-7.56亿元 [9] 资产负债表 - 预计2025 - 2027年总资产分别为93.86亿元、109.30亿元、125.44亿元 [10] - 预计2025 - 2027年总负债分别为62.54亿元、74.36亿元、85.31亿元 [10] - 预计2025 - 2027年股东权益分别为31.32亿元、34.94亿元、40.13亿元 [10] 盈利能力 - 预计2025 - 2027年毛利率分别为21.1%、21.5%、22.0% [11] - 预计2025 - 2027年ROE（摊薄）分别为6.7%、11.4%、15.0% [11] - 预计2025 - 2027年经营性ROIC分别为5.7%、9.3%、14.3% [11] 偿债能力 - 预计2025 - 2027年资产负债率分别为67%、68%、68% [11] - 预计2025 - 2027年流动比率分别为1.16、1.14、1.16 [11] - 预计2025 - 2027年速动比率分别为0.56、0.55、0.57 [11] 费用率 - 预计2025 - 2027年销售费用率分别为6.95%、6.75%、6.55% [12] - 预计2025 - 2027年管理费用率分别为4.31%、4.01%、3.81% [12] - 预计2025 - 2027年研发费用率分别为6.88%、6.38%、6.18% [12] 每股指标 - 预计2025 - 2027年每股红利分别为0.18元、0.33元、0.49元 [12] - 预计2025 - 2027年每股经营现金流分别为2.39元、4.92元、8.20元 [12] - 预计2025 - 2027年每股净资产分别为12.15元、13.52元、15.51元 [12] 估值指标 - 预计2025 - 2027年PE分别为50、27、18倍 [12] - 预计2025 - 2027年PB分别为3.4、3.0、2.6倍 [12] - 预计2025 - 2027年EV/EBITDA分别为24.0、16.3、11.5倍 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收67.4亿元同比-8%，归母净利润-0.62亿元同比-107%；2025Q1营收18.8亿元同环比+67%/5%，归母净利润-0.28亿元同环比+3%/+60% [9] - 2024年并网出货略增，2025年国内抢装+海外需求旺盛出货恢复高增长，预计25年出货80万台同增30%+ [9] - 2024年储能出货有所下滑，2025Q2出货逐步改善，全年有望翻倍增长，电池全年有望翻倍增长至0.5GWh+ [9] - 2025年户用系统稳健增长，预计全年出货1GW+同比略增 [9] - 2024年期间费率略有增长、2025Q1存货略有下滑、合同负债有所增长 [9] - 下调此前盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润3.5/5.0/7.0亿元，同比+672%/+43%/+39%，对应PE为28/20/14倍，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7,353|6,738|9,334|10,837|12,842| |同比（%）|56.10|(8.36)|38.53|16.10|18.50| |归母净利润（百万元）|852.10|(61.81)|353.34|504.31|701.67| |同比（%）|31.24|(107.25)|671.66|42.72|39.13| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.51|(0.25)|1.46|2.08|2.89| |P/E（现价&最新摊薄）|11.69|-|28.18|19.75|14.19|[1] 市场数据 - 收盘价41.05元 [6] - 一年最低/最高价35.80/111.02元 [6] - 市净率3.65倍 [6] - 流通A股市值9,958.17百万元 [6] - 总市值9,958.17百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产11.25元（LF） [7] - 资产负债率63.30%（LF） [7] - 总股本242.59百万股 [7] - 流通A股242.59百万股 [7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|5,269|6,677|7,312|8,858| |非流动资产|2,683|3,073|3,611|3,942| |资产总计|7,952|9,751|10,923|12,799| |流动负债|4,461|5,901|6,561|7,725| |非流动负债|578|578|578|578| |负债合计|5,039|6,478|7,139|8,303| |归属母公司股东权益|2,750|3,103|3,607|4,309| |少数股东权益|164|169|177|187| |所有者权益合计|2,913|3,272|3,784|4,497| |负债和股东权益|7,952|9,751|10,923|12,799|[10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|6,738|9,334|10,837|12,842| |营业成本(含金融类)|5,326|7,049|8,199|9,750| |税金及附加|42|65|76|90| |销售费用|536|672|759|835| |管理费用|324|420|477|539| |研发费用|551|663|737|835| |财务费用|25|36|36|42| |加:其他收益|77|93|108|116| |投资净收益|67|75|76|83| |公允价值变动|14|0|0|0| |减值损失|(151)|(147)|(140)|(138)| |资产处置收益|(3)|0|0|0| |营业利润|(63)|450|598|812| |营业外净收支|(4)|(2)|(3)|(2)| |利润总额|(67)|448|595|809| |减:所得税|(63)|90|83|97| |净利润|(4)|359|512|712| |减:少数股东损益|58|5|8|11| |归属母公司净利润|(62)|353|504|702| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|(0.25)|1.46|2.08|2.89| |EBIT|(96)|465|590|793| |EBITDA|89|749|948|1,221| |毛利率(%)|20.95|24.48|24.34|24.08| |归母净利率(%)|(0.92)|3.79|4.65|5.46| |收入增长率(%)|(8.36)|38.53|16.10|18.50| |归母净利润增长率(%)|(107.25)|671.66|42.72|39.13|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(793)|1,326|251|1,272| |投资活动现金流|(506)|(608)|(833)|(685)| |筹资活动现金流|589|99|94|88| |现金净增加额|(704)|817|(489)|675| |折旧和摊销|185|284|358|428| |资本开支|(492)|(677)|(898)|(760)| |营运资本变动|(932)|559|(742)|12|[10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|11.34|12.79|14.87|17.76| |最新发行在外股份（百万股）|243|243|243|243| |ROIC(%)|(0.14)|8.26|9.98|11.94| |ROE - 摊薄(%)|(2.25)|11.39|13.98|16.28| |资产负债率(%)|63.36|66.44|65.36|64.87| |P/E（现价&最新股本摊薄）|-|28.18|19.75|14.19| |P/B（现价）|3.62|3.21|2.76|2.31|[10]