报告公司投资评级 - 交银国际对固德威的评级为中性 [4][7][12] 报告的核心观点 - 固德威业绩低于预期，高毛利率的欧洲业务收入下降，2024年营收67.4亿元，同比下降8%，盈利由盈转亏，4Q24和1Q25业绩也不理想 [7] - 储能产品销售下滑，户用系统盈利超预期，2024年并网逆变器、储能逆变器、储能电池收入均下降，户用系统收入大增85% [7] - 合同负债大增预示业绩有望恢复，维持中性评级，下调2025/26年盈利预测，目标价下调至43.30元 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 - 2023 - 2027E年，收入分别为73.53亿、67.38亿、80.22亿、89.45亿、105.08亿元，同比增长56.1%、 - 8.4%、19.1%、11.5%、17.5% [3] - 净利润分别为8.52亿、 - 0.62亿、1.70亿、4.57亿、7.87亿元，同比增长30.9%、 - 107.2%、 - 375.4%、168.2%、72.4% [3] - 调整2025/26年EPS预测值，调整幅度分别为 - 71.8%、 - 42.3% [3] 股份资料 - 52周高位77.39元，52周低位37.56元，市值65.1956亿元，日均成交量551万股，年初至今变化0.37%，200天平均价45.00元 [6] 业绩概要 - 1Q25营收18.821亿元，同/环比增长67.1%/4.9%，亏损0.28亿元，毛利率19.4%，同/环比 - 8.1/+4.1个百分点 [8] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027E年，收入、毛利、经营利润、净利润等指标有相应变化，如收入从73.53亿增长至105.08亿 [13] 资产负债简表 - 截至2023 - 2027E年，现金及现金等价物、应收账款及票据、存货等资产项目和短期贷款、应付账款等负债项目有相应变化 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027E年，经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等有相应变化，如经营活动现金流从10.34亿到11.39亿 [15] 财务比率 - 2023 - 2027E年，核心每股收益、毛利率、ROA、ROE等指标有相应变化，如毛利率从30.8%到24.0% [15]

报告公司投资评级 - 考虑到公司业绩暂时承压，评级由之前下调至“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年营收67.38亿元，同比-8.36%；归母净利润-0.62亿元；扣非归母净利润-1.94亿元；2025Q1营收18.82亿元，同比+67.13%；归母净利润-0.28亿元；扣非归母净利润-0.63亿元 [1] - 2024年储能逆变器、储能电池业务营收同比大幅下降，随着海外市场需求修复，相关业务营收有望改善 [2] - 2024年光伏逆变器国内出货比例提升，毛利率有所下滑，因国内逆变器盈利水平较低 [2] - 2024年户用系统销售业务增长迅速，2025Q1整体营收增长主要系户用系统销售大幅增加 [3] - 下调公司25 - 26年盈利预测、新增27年盈利预测，预计25 - 27年实现归母净利润1.99/3.75/5.64亿元（下调79%/下调68%/新增），当前股价对应25 - 27年PE为50/27/18倍 [3] 各目录总结 盈利预测与估值简表 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为85.10亿元、100.69亿元、113.81亿元，增长率分别为26.31%、18.31%、13.04% [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.99亿元、3.75亿元、5.64亿元，增长率分别无数据、88.87%、50.37% [5] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.82元、1.55元、2.32元；ROE分别为6.73%、11.43%、14.99% [5] - 预计2025 - 2027年P/E分别为50、27、18倍；P/B分别为3.4、3.0、2.6倍 [5] 利润表 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为85.10亿元、100.69亿元、113.81亿元 [9] - 预计2025 - 2027年营业成本分别为67.16亿元、79.01亿元、88.78亿元 [9] - 预计2025 - 2027年归属母公司净利润分别为1.99亿元、3.75亿元、5.64亿元 [9] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为5.80亿元、11.94亿元、19.90亿元 [9] - 预计2025 - 2027年投资活动产生现金流分别为-5.21亿元、-6.76亿元、-6.71亿元 [9] - 预计2025 - 2027年融资活动现金流分别为1.44亿元、-2.84亿元、-7.56亿元 [9] 资产负债表 - 预计2025 - 2027年总资产分别为93.86亿元、109.30亿元、125.44亿元 [10] - 预计2025 - 2027年总负债分别为62.54亿元、74.36亿元、85.31亿元 [10] - 预计2025 - 2027年股东权益分别为31.32亿元、34.94亿元、40.13亿元 [10] 盈利能力 - 预计2025 - 2027年毛利率分别为21.1%、21.5%、22.0% [11] - 预计2025 - 2027年ROE（摊薄）分别为6.7%、11.4%、15.0% [11] - 预计2025 - 2027年经营性ROIC分别为5.7%、9.3%、14.3% [11] 偿债能力 - 预计2025 - 2027年资产负债率分别为67%、68%、68% [11] - 预计2025 - 2027年流动比率分别为1.16、1.14、1.16 [11] - 预计2025 - 2027年速动比率分别为0.56、0.55、0.57 [11] 费用率 - 预计2025 - 2027年销售费用率分别为6.95%、6.75%、6.55% [12] - 预计2025 - 2027年管理费用率分别为4.31%、4.01%、3.81% [12] - 预计2025 - 2027年研发费用率分别为6.88%、6.38%、6.18% [12] 每股指标 - 预计2025 - 2027年每股红利分别为0.18元、0.33元、0.49元 [12] - 预计2025 - 2027年每股经营现金流分别为2.39元、4.92元、8.20元 [12] - 预计2025 - 2027年每股净资产分别为12.15元、13.52元、15.51元 [12] 估值指标 - 预计2025 - 2027年PE分别为50、27、18倍 [12] - 预计2025 - 2027年PB分别为3.4、3.0、2.6倍 [12] - 预计2025 - 2027年EV/EBITDA分别为24.0、16.3、11.5倍 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收67.4亿元同比-8%，归母净利润-0.62亿元同比-107%；2025Q1营收18.8亿元同环比+67%/5%，归母净利润-0.28亿元同环比+3%/+60% [9] - 2024年并网出货略增，2025年国内抢装+海外需求旺盛出货恢复高增长，预计25年出货80万台同增30%+ [9] - 2024年储能出货有所下滑，2025Q2出货逐步改善，全年有望翻倍增长，电池全年有望翻倍增长至0.5GWh+ [9] - 2025年户用系统稳健增长，预计全年出货1GW+同比略增 [9] - 2024年期间费率略有增长、2025Q1存货略有下滑、合同负债有所增长 [9] - 下调此前盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润3.5/5.0/7.0亿元，同比+672%/+43%/+39%，对应PE为28/20/14倍，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7,353|6,738|9,334|10,837|12,842| |同比（%）|56.10|(8.36)|38.53|16.10|18.50| |归母净利润（百万元）|852.10|(61.81)|353.34|504.31|701.67| |同比（%）|31.24|(107.25)|671.66|42.72|39.13| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.51|(0.25)|1.46|2.08|2.89| |P/E（现价&最新摊薄）|11.69|-|28.18|19.75|14.19|[1] 市场数据 - 收盘价41.05元 [6] - 一年最低/最高价35.80/111.02元 [6] - 市净率3.65倍 [6] - 流通A股市值9,958.17百万元 [6] - 总市值9,958.17百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产11.25元（LF） [7] - 资产负债率63.30%（LF） [7] - 总股本242.59百万股 [7] - 流通A股242.59百万股 [7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|5,269|6,677|7,312|8,858| |非流动资产|2,683|3,073|3,611|3,942| |资产总计|7,952|9,751|10,923|12,799| |流动负债|4,461|5,901|6,561|7,725| |非流动负债|578|578|578|578| |负债合计|5,039|6,478|7,139|8,303| |归属母公司股东权益|2,750|3,103|3,607|4,309| |少数股东权益|164|169|177|187| |所有者权益合计|2,913|3,272|3,784|4,497| |负债和股东权益|7,952|9,751|10,923|12,799|[10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|6,738|9,334|10,837|12,842| |营业成本(含金融类)|5,326|7,049|8,199|9,750| |税金及附加|42|65|76|90| |销售费用|536|672|759|835| |管理费用|324|420|477|539| |研发费用|551|663|737|835| |财务费用|25|36|36|42| |加:其他收益|77|93|108|116| |投资净收益|67|75|76|83| |公允价值变动|14|0|0|0| |减值损失|(151)|(147)|(140)|(138)| |资产处置收益|(3)|0|0|0| |营业利润|(63)|450|598|812| |营业外净收支|(4)|(2)|(3)|(2)| |利润总额|(67)|448|595|809| |减:所得税|(63)|90|83|97| |净利润|(4)|359|512|712| |减:少数股东损益|58|5|8|11| |归属母公司净利润|(62)|353|504|702| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|(0.25)|1.46|2.08|2.89| |EBIT|(96)|465|590|793| |EBITDA|89|749|948|1,221| |毛利率(%)|20.95|24.48|24.34|24.08| |归母净利率(%)|(0.92)|3.79|4.65|5.46| |收入增长率(%)|(8.36)|38.53|16.10|18.50| |归母净利润增长率(%)|(107.25)|671.66|42.72|39.13|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(793)|1,326|251|1,272| |投资活动现金流|(506)|(608)|(833)|(685)| |筹资活动现金流|589|99|94|88| |现金净增加额|(704)|817|(489)|675| |折旧和摊销|185|284|358|428| |资本开支|(492)|(677)|(898)|(760)| |营运资本变动|(932)|559|(742)|12|[10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|11.34|12.79|14.87|17.76| |最新发行在外股份（百万股）|243|243|243|243| |ROIC(%)|(0.14)|8.26|9.98|11.94| |ROE - 摊薄(%)|(2.25)|11.39|13.98|16.28| |资产负债率(%)|63.36|66.44|65.36|64.87| |P/E（现价&最新股本摊薄）|-|28.18|19.75|14.19| |P/B（现价）|3.62|3.21|2.76|2.31|[10]

固德威技术股份有限公司 2024 年度 内部控制审计报告 目 录 内部控制审计报告 中证天通会计师事务所 (特殊普通合伙) 您可使用手机"扫一扫"或进入"注册会计师行业统一监管平台（btp:///ac.mof.gov.co）"进行查 您可使用手机"扫一扫"或进入"注册会计师行业统一监管平台（btp:///ac.mof.gov.co）"进行查验 " 1-2 内部控制审计报告 中证天通(2025) 证专审 36120001 号 固德威技术股份有限公司全体股东: 按照《企业内部控制审计指引》及中国注册会计师执业准则的相关要 求,我们审计了固德威技术股份有限公司(以下简称固德威公司)2024年 12 月 31日的财务报告内部控制的有效性。 一、企业对内部控制的责任 按照《企业内部控制基本规范》、《企业内部控制应用指引》、《企业 内部控制评价指引》的规定,建立健全和有效实施内部控制,并评价其有效 性是固德威公司董事会的责任。 - 1 - 四、财务报告内部控制审计意见 我们认为,固德威公司于 2024年 12月 31日按照《企业内部控制基本规 范》和相关规定在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制。 二、注册会计师的责 ...

固德威技术股份有限公司 营业收入扣除情况表 专项核查报告 目 录 | 专项核查报告 | 1-2 | | --- | --- | | 公司 2024 年度营业收入扣除情况表及说明 | 1-3 | 中证天通会计师事务所 (特殊普通合伙) 您可使用手机"扫一扫"或进入"注册会计师行业统一监管平台（http://7.cn.ms.gx.cn）"进行直营 " 固德威技术股份有限公司 萱业收入扣除情况表专项核查报告 中证天通(2025) 证专审 36120004 号 固德威技术股份有限公司全体股东: 我们接受委托,在审计了固德威技术股份有限公司(以下简称"固德威公 司")2024年12月31日的合并及母公司资产负债表,2024年度的合并及母公 司利润表、合并及母公司现金流量表、合并及母公司股东权益变动表以及财 务报表附注的基础上,对后附的《固德威公司 2024年度营业收入扣除情况表 及说明》(以下简称"营业收入扣除情况表")进行了专项核查。 按照《上海证券交易所科创板股票上市规则》(以下简称"上市规则")和 上海证券交易所《科创板上市公司自律监管指南第9号 -- 财务类退市指标: 营业收入扣除》(以下简称"自律监管指南") ...

作为固德威技术股份有限公司（以下简称"公司"）的独立董事，我严格按 照《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、《上海证券交易所科 创板股票上市规则》《上市公司独立董事管理办法》等相关法律法规和规章制度 及《公司章程》《独立董事工作制度》等公司制度的规定和要求，在履职期间忠 实勤勉、恪尽职守，认真出席董事会及各专门委员会会议，积极履行职责，独立 自主决策，切实维护公司和全体股东尤其是中小股东的合法权益。现将 2024 年 度工作情况报告如下： 一、 独立董事基本情况 （一） 个人工作履历、专业背景以及兼职情况 阮新波先生：1970 年 2 月出生，中国国籍，无境外永久居留权，毕业于南 京航空航天大学电力电子技术专业，博士研究生学历。2007 年 8 月至 10 月任香 港理工大学电子与资讯系 Research Fellow；2008 年 3 月至 2011 年 8 月任华中科 技大学电气与电子工程学院长江学者特聘教授；1996 年 6 月起历任南京航空航 天大学讲师、副教授，现任南京航空航天大学自动化学院教授，2024 年 8 月任 江苏宏微科技股份有限公司董事，2022 年 5 月至今任公司独立董 ...

固德威技术股份有限公司 2024 年度董事会审计委员会履职情况报告 根据《上市公司治理准则》《上海证券交易所科创板股票上市规则》等相关 法律法规、规范性文件以及《公司章程》《固德威技术股份有限公司审计委员会 议事规则》等有关规定，固德威技术股份有限公司董事会审计委员会成员本着客 观、公正、独立的原则，恪尽职守，积极开展工作，认真履行审计监督职责，现 将审计委员会 2024 年度工作情况汇报如下： 一、审计委员会基本情况 公司第三届董事会审计委员会由 3 名成员组成，其中独立董事 2 名，委员会 主任由具有专业会计资格的独立董事茆晓颖女士担任，符合监管要求及《公司章 程》等的相关规定。 第三届董事会审计委员会委员简历如下： 茆晓颖女士（独立董事）：1975 年 9 月出生，经济学博士，财政系副教授。 1997 年苏州大学会计学专业学士毕业，2002 年苏州大学企业管理专业硕士毕业， 2006 年苏州大学金融学专业博士毕业。自 1997 年入职苏州大学商学院财政系任 教以来，历任苏州大学商学院助教、讲师、副教授、苏州大学商学院财政系主任， 现任苏州大学商学院智能会计系副教授，兼任国联人寿保险股份有限公司独立董 事 ...

固德威技术股份有限公司 董事会关于会计估计变更的说明 固德威技术股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 4 月 28 日召开第三 届董事会第三十一次会议，审议通过了《关于公司会计估计变更的议案》，同意 公司对预计负债中计提的售后服务费进行会计估计变更。具体如下： 一、变更原因及依据 为了提升市场竞争力和客户满意度，进一步提升服务质量和保障力度，更加 客观公正地反映公司财务状况和经营成果，根据《企业会计准则第 28 号——会 计政策、会计估计变更和差错更正》的规定，结合公司目前实际情况，公司对预 计负债中计提的售后服务费进行会计估计变更。 二、会计估计变更具体情况对公司的影响 （一）会计估计变更的内容 1、会计估计变更对当期的影响情况 1、变更前采用的会计估计 境内市场和境外市场分别按收入金额的 1.8%、2.8%计提预计负债。 2、变更后采用的会计估计 按照产品质保期限内实际发生的售后费用情况估算未来的售后服务费率，以 该售后服务费率估算有质保条款的产品在后续质保期内可能发生的售后服务费 用，将该费用确认为预计负债。 （二）变更日期 本次会计估计变更事项自 2024 年 10 月 1 日开始执行。 ...

固德威技术股份有限公司 审计委员会对会计师事务所履行监督职责情况报告 根据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》《上市公司治理准 则》《国有企业、上市公司选聘会计师事务所管理办法》等规定和要求，董事会 审计委员会本着勤勉尽责的原则，恪尽职守，认真履职。现将董事会审计委员会 对会计师事务所履行监督职责的情况汇报如下： 一、2024 年年审会计师事务所基本情况 （一）会计师事务所基本情况 会计师事务所名称：中证天通会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称： 中证天通） 成立日期：2014 年 1 月 2 日 组织形式：特殊普通合伙 注册地址：北京市海淀区西直门北大街甲 43 号 1 号楼 13 层 1316-1326 首席合伙人：张先云 2024 年度末合伙人数量：62 人 2024 年度末注册会计师人数：378 人 2024 年度末签署过证券服务业务审计报告的注册会计师人数：98 人 2023 年经审计的收入总额： 45,415.45 万元 2023 年经审计的审计业务收入：24,357.35 万元 2023 年经审计的证券业务收入：4,563.19 万元 2024 年中证天通上市公司审计客户家数：30 ...

（一）日常关联交易履行的审议程序 固德威技术股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 4 月 28 日召开第三 届董事会独立董事专门会议第五次会议，审议了《关于预计 2025 年度日常性关 联交易的议案》，全体独立董事一致通过上述议案，并同意将该议案提交至董事 会审议。同日，公司召开第三届董事会第三十一次会议、第三届监事会第二十四 次会议，审议通过了上述议案。本次日常关联交易 2025 年预计金额合计为 2,800 万元，其中向关联方销售产品金额为 2,000 万元，向关联方采购产品金额为 800 万元。关联董事阮新波先生、关联监事王五雷先生回避表决，出席会议的非关联 董事、非关联监事一致同意该议案，审议程序符合相关法律法规的规定。 （二）2025年度日常关联交易预计金额和类别 证券代码：688390 证券简称：固德威 公告编号：2025-008 固德威技术股份有限公司 关于预计 2025 年度日常性关联交易的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 是否需要提交股东大会审议：否 日常关 ...