报告公司投资评级 - 行业为电力设备/电池，6个月评级为增持（维持评级），当前价格50.6元 [5] 报告的核心观点 - 线束+配件贡献业绩成长，半导体贡献增量；配件受益于耗材属性逐步进入迭代周期；半导体端布局半导体晶圆、2.5D/3D封装、面板级封装等产品，超声波扫描显微镜已获知名客户验证性订单；因设备配件领域放量贡献增量利润，上调盈利预测，预计25 - 27年归母净利润1.5（前值0.9）/2.2（前值1.3）/3.8亿元，当前市值对应PE分别为40X、26X、15X；考虑主业稳健向上，半导体等积淀有望进入收获期，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24年主营收入5.85亿元，同比+11.3%；归母净利0.86亿元，同比+29%；扣非归母净利0.4亿元，同比+11.9%；毛利率56.89%，同比-0.09pct；净利率14.52%，同比+2.24pct；受益于配件/线束连接器/半导体设备放量 [1] - 24年Q4主营收入1.76亿元，环比+7%；归母净利0.65亿元，环比+330%；扣非归母净利0.53亿元，环比+589%；毛利率69.7%，环比+16pct；净利率36.8%，环比+27.7pct；Q4受益于配件交付量显著放量 [1] - 25年Q1收入1.48亿元，同比+22%，环比-16%；归母净利润0.24亿元，同比大增（24年Q1仅0.01亿），扣非净利润0.2亿元，同比扭亏；毛利率64.9%，同比+9.3pct，环比-4.7pct；净利率15.8%，同比+15pct，环比-21pct；公司净利润超预期 [1] 2024年业务拆分 - 配件业务收入1.84亿元，同比增长70.45%，毛利率75.93%，同比+13.61pct；因市场存量公司设备增多+新能源客户稼动率回升，对焊头、底模、裁刀等进行工艺改进和成本管控，毛利率提升 [2] - 线束连接器超声波设备业务收入0.81亿元，同比+352.37%，毛利率59.71%，同比+11.41pct；公司快速抢占新能源汽车高低压线束、充电桩等市场，与安费诺、中航光电、沪光等国内外知名客户合作 [2] - 半导体超声波设备收入0.47亿元，同比+195.66%，毛利率56.65%，同比-2.08pct；24年在功率半导体封测实现突破，与英飞凌等合作 [2] - 新能源电池超声波收入1.51亿元，同比-53.48%，毛利率48.43%，同比-8.34pct，下游锂电扩产放缓；非金属超声波设备收入0.12亿元，同比+11.61%，毛利率44.66%，同比-11.87pct；服务及其他收入1.08亿元，同比+128.80%，毛利率35.73%，同比+2.51pct [2] 财务预测摘要 - 预计25 - 27年营业收入分别为8.62亿元、12.23亿元、17.08亿元，增长率分别为47.43%、41.89%、39.65%；归属母公司净利润分别为1.47亿元、2.22亿元、3.79亿元，增长率分别为71.28%、50.64%、71.03% [4] - 25 - 27年毛利率分别为55.44%、56.14%、56.45%；净利率分别为17.07%、18.12%、22.19%；ROE分别为7.60%、10.35%、15.15%；ROIC分别为21.27%、59.73%、79.11% [11] - 25 - 27年资产负债率分别为16.30%、15.19%、11.27%；净负债率分别为-61.41%、-60.19%、-54.45%；流动比率分别为5.66、6.00、8.15；速动比率分别为5.33、5.88、7.56 [11] - 25 - 27年应收账款周转率分别为2.90、5.54、6.00；存货周转率分别为5.91、14.92、15.03；总资产周转率分别为0.39、0.51、0.64 [11] - 25 - 27年每股收益分别为1.27元、1.91元、3.27元；每股经营现金流分别为4.01元、1.68元、1.36元；每股净资产分别为16.72元、18.50元、21.61元 [11] - 25 - 27年市盈率分别为39.82、26.43、15.45；市净率分别为3.03、2.73、2.34；市销率分别为6.79、4.79、3.43；EV/EBITDA分别为20.71、13.36、8.71；EV/EBIT分别为22.07、14.07、9.05 [4][11]

报告公司投资评级 - 行业为电力设备/电池，6个月评级为增持（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 骄成超声配件+线束基本盘向上，半导体封测取得突破，线束和配件贡献业绩成长，半导体贡献增量，因设备配件领域放量上调盈利预测，维持“增持”评级 [1][3] 财务数据 整体财务数据 - 2024年主营收入5.85亿元，同比+11.3%；归母净利0.86亿元，同比+29%；扣非归母净利0.4亿元，同比+11.9%；毛利率56.89%，同比-0.09pct；净利率14.52%，同比+2.24pct [1] - 2024年Q4主营收入1.76亿元，环比+7%；归母净利0.65亿元，环比+330%；扣非归母净利0.53亿元，环比+589%；毛利率69.7%，环比+16pct；净利率36.8%，环比+27.7pct [1] - 2025年Q1收入1.48亿元，同比+22%，环比-16%；归母净利润0.24亿元，同比大增（2024年Q1仅0.01亿），扣非净利润0.2亿元，同比扭亏；毛利率64.9%，同比+9.3pct，环比-4.7pct；净利率15.8%，同比+15pct，环比-21pct [1] 业务拆分数据 - 2024年配件业务收入1.84亿元，同比增长70.45%，毛利率75.93%，同比+13.61pct [2] - 2024年线束连接器超声波设备业务收入0.81亿元，同比+352.37%，毛利率59.71%，同比+11.41pct [2] - 2024年半导体超声波设备收入0.47亿元，同比+195.66%，毛利率56.65%，同比-2.08pct [2] - 2024年新能源电池超声波收入1.51亿元，同比-53.48%，毛利率48.43%，同比-8.34pct [2] - 2024年非金属超声波设备收入0.12亿元，同比+11.61%，毛利率44.66%，同比-11.87pct [2] - 2024年服务及其他收入1.08亿元，同比+128.80%，毛利率35.73%，同比+2.51pct [2] 财务预测数据 - 预计2025 - 2027年归母净利润1.5（前值0.9）/2.2（前值1.3）/3.8亿元，当前市值对应PE分别为40X、26X、15X [3] - 2023 - 2027年营业收入分别为5.25亿元、5.85亿元、8.62亿元、12.23亿元、17.08亿元，增长率分别为0.52%、11.30%、47.43%、41.89%、39.65% [4] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为0.67亿元、0.86亿元、1.47亿元、2.22亿元、3.79亿元，增长率分别为-39.93%、29.04%、71.28%、50.64%、71.03% [4] 业务分析 配件业务 - 受益于市场上存量设备增多和新能源客户稼动率回升，对焊头、底模、裁刀等进行工艺改进和成本管控，毛利率提升 [2] 线束连接器超声波设备业务 - 快速抢占新能源汽车高低压线束、充电桩等市场，与安费诺、中航光电、沪光等国内外知名客户合作 [2] 半导体超声波设备业务 - 2024年在功率半导体封测实现突破，与英飞凌等合作，布局半导体晶圆、2.5D/3D封装、面板级封装等产品，超声波扫描显微镜获知名客户验证性订单 [2][3] 其他业务 - 新能源电池超声波业务受下游锂电扩产放缓影响，收入和毛利率下降；非金属超声波设备业务收入增长但毛利率下降；服务及其他收入增长且毛利率提升 [2] 投资建议 - 因公司在设备配件领域稳步放量贡献增量利润，上调盈利预测，考虑到主业稳健向上，半导体等积淀有望进入收获期，维持“增持”评级 [3]

股权激励计划执行情况 - 公司完成2024年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期的股份登记工作，上市流通数量为933,360股，占首次授予总量的39.92% [1][6] - 激励对象为207名技术及业务骨干人员，本次归属股票来源为定向发行的A股普通股 [6] - 本次归属股票上市流通日为2025年6月5日，不涉及董事及高级管理人员限售 [6][7] 决策程序与时间线 - 2024年3月18日董事会审议通过激励计划草案，3月19日披露公告并启动独立董事投票权征集 [2] - 2024年4月3日股东大会批准激励计划，4月11日董事会调整授予事项并确定首次授予日 [3][4] - 2025年3月31日董事会调整授予价格，4月10日审议通过首次归属条件并作废部分股票 [5][6] 财务与股本影响 - 本次归属使公司总股本从1.148亿股增至1.157亿股，新增股本占比0.81% [7][8] - 归属后2025年一季度基本每股收益从0.21元/股摊薄，但对财务状况无重大影响 [8] - 募集资金总额3362.25万元，其中933,360元计入股本，其余计入资本公积 [7] 股东权益变动 - 控股股东江苏阳泰及一致行动人周宏建持股比例被动稀释，分别从19.02%降至18.87%、14.13%降至14.02% [9] - 权益变动因总股本增加导致，不涉及控制权变更或经营影响 [9]

股票上市 - 本次股票上市股数为933,360股，上市流通日期为2025年6月5日[2] 激励计划 - 2024年3 - 4月完成激励计划相关议案审议、公示等流程[2][3][4][5] - 2025年3 - 4月完成调整授予价格等相关议案审议[6][7] 人员获授 - 207名技术及业务骨干获授2,338,300股，可归属933,360股，占比39.92%[8] 股本变化 - 公司股本总数由114,800,000股增加至115,733,360股[10][14] 认购款项 - 截至2025年4月25日，公司收到认购款33,622,521.37元[12] 股东变动 - 江苏阳泰及其一致行动人周宏建持股比例因总股本变动被动变化[14]

股东权益变动 - 股东鉴霖企管及其一致行动人段忠福合计持股由9,736,376股减少至9,118,469股，持股比例由8.48%降至7.94%，触及1%整数倍变动 [1][3] - 股东朱祥通过大宗交易减持135,000股，持股数量由700万股降至686.5万股，持股比例由6.10%降至5.98%，同样触及1%整数倍变动 [1][3] - 权益变动方式包括集中竞价（鉴霖企管）和大宗交易（朱祥），减持时间区间分别为2025年4月30日至5月23日及5月22日至5月23日 [3] 减持计划执行情况 - 本次减持为履行2025年3月24日披露的减持计划，不涉及要约收购或资金来源变更 [1][3] - 截至公告日，减持计划尚未实施完毕，后续可能继续变动 [1][3] 公司治理影响 - 减持方均为持股5%以上非第一大股东，变动后公司控股股东及实际控制人未发生变化 [1][3] - 公司强调本次权益变动不会对治理结构或持续经营产生重大影响 [1][3] 信息披露义务 - 本次变动未达到需披露权益变动报告书的标准，但公司将持续跟踪股东权益变动并依法履行披露义务 [3]

股东减持情况 - 鉴霖企管及其一致行动人段忠福持股减至9118469股，占比降至7.94%[2] - 朱祥持股减至6865000股，占比降至5.98%[2] - 2025年4 - 5月鉴霖企管集中竞价减持617907股[5] - 2025年5月朱祥大宗交易减持135000股[8] 减持影响及后续 - 减持不触及要约收购，不影响控股权和经营[2] - 减持计划未完毕，不涉及披露报告书[2][9] - 公司将持续关注并披露股东权益变动[10]

会议信息 - 股东大会于2025年5月6日在上海闵行区公司会议室召开[2] - 48名股东和代理人出席，所持表决权占比56.9462%[2] - 公司董事、监事全部出席，高管列席会议[4] 议案表决 - 多项议案同意票数比例超99%，如2024年度报告议案同意比例99.9674%[5] - 5%以下股东对2024年利润分配预案同意比例99.6945%[7] 决议情况 - 律师认为股东大会召集、召开及表决结果合法有效[10]

会议安排 - 公司2025年4月10日决定5月6日14:00召开2024年年度股东大会[1] - 4月12日刊登召开股东大会通知，4月24日刊登会议资料[2] 会议情况 - 股东大会5月6日14:00在上海闵行区召开，现场和网络投票结合[4] - 现场8名股东持49,000,420股占43.7930%，网络40名股东持14,717,249股占13.1532%[6] - 共48名股东持63,717,669股占56.9462%，审议通过9项议案[6][11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，6 个月目标价为 55.65 元，对应 2025 年 53X 动态市盈率 [5][12] 报告的核心观点 - 公司深耕超声波设备，在下游锂电资本开支放缓背景下，依托平台化技术开拓汽车线束、半导体等业务，2024 年业绩环比逐季改善，2025Q1 收入和利润表现良好 短期锂电稼动率回升有望带动订单恢复，耗材贡献稳定业绩 长期向新兴领域拓展有望打开成长天花板 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 骄成超声发布 2025 年一季报，2025Q1 营收 1.48 亿元，同比 +22.35%，归母净利润 0.24 亿元，同比 +2152.47% [1] 产品结构 - 新能源电池：2024 年收入 1.51 亿元，占比 25.86%，同比 -53.48%，毛利率 48.43%，同比 -8.34pct 持续推新品巩固竞争优势，部分产品获批量订单，部分产品验证有序进行 [8] - 汽车线束：2024 年收入 0.81 亿元，占比 13.92%，同比 +352.37%，毛利率 59.71%，同比 +11.41pct 与多家企业保持合作 [8] - 半导体：2024 年收入 0.47 亿元，占比 8.03%，同比 +195.66%，毛利率 56.65%，同比 -2.08pct 提供多种产品用于功率半导体封测工序，与多家企业合作良好 [8] - 非金属领域：2024 年收入 0.12 亿元，占比 2.09%，同比 +44.66%，毛利率 11.61%，同比 -11.87pct 超声波裁切设备国内领先，推出塑料焊接超声设备，子公司取得超声波口腔医疗器械注册证 [8] - 配件：2024 年收入 1.84 亿元，占比 31.42%，同比 +70.45%，毛利率 75.93%，同比 +13.61pct 业务高速增长因存量设备增多及锂电客户稼动率回升，毛利率提升因加大研发、工艺改进和成本管控 [8][9] 盈利能力与费用管控 - 2025Q1 毛利率 64.91%，同比 +9.30pct，净利率 15.78%，同比 +14.96pct，因配件等高毛利业务占比提升 期间费用率 47.86%，同比 -7.02pct，除财务费用外其余三费均下降 研发费用率较前两年大幅提升，因持续开发新产品、拓展新赛道 [10] 合同负债与业绩增长 - 截至 2025 年一季度末，合同负债 37.62 百万元，自 2024 年二季度以来环比持续改善 随着汽车线束和半导体领域兑现，叠加耗材贡献现金流，订单有望持续改善，高毛利产品占比提升将使盈利水平持续恢复 [11] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司营收分别为 7.60/10.17/13.94 亿元，同比增速分别为 30%/34%/37%，净利润分别为 1.21/2.06/3.15 亿元，同比增速分别为 41%/70%/53%，对应 PE 分别为 48.5X/28.4X/18.6X 维持“买入 - A”评级 [12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖骄成超声，给予“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 骄成超声多业务共振向上，2025年有望开启丰收之年，短期受益于锂电扩产复苏、线束和功率半导体业务持续放量，中期先进封装开启第二曲线，长期向半导体、医疗、机器人及其他新兴领域和海外市场拓展，有望成为全球超声技术平台型龙头 [1][6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与数据 - 截至2025年4月25日，骄成超声近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-4.4%、27.5%、5.3%，沪深300对应表现为-3.7%、-1.2%、7.3% [3] - 截至2025年4月25日，骄成超声当前价格49.65元，52周价格区间27.78 - 61.50元，总市值56.9982亿元，流通市值34.665亿元，总股本11480万股，流通股本6981.88万股，日均成交额5058万元，近一月换手2.28% [3] 业绩情况 - 2024年骄成超声实现营收5.85亿元，同比+11.30%；归母净利润0.86亿元，同比+29%；毛利率57%，同比基本持平；销售净利率14.52%，同比+2.24pct [4] - 2024Q4业绩拐点再次确认，实现营收1.76亿元，同比+153%，环比+7%；归母净利润0.65亿元，同比转正，环比+330%，创单季度历史新高；毛利率70%，同比-3.3pct，环比+16pct；销售净利率36.8%，环比+28pct [4] - 2025Q1盈利能力同比大幅改善，业绩加速释放，或超出市场预期，实现营收1.48亿元，同比+22%；归母净利润0.24亿元，同比+2152%；扣非归母净利润0.2亿元，同比转正；毛利率65%，同比+9.3pct；销售净利率16%，同比+15pct [4] 业务分析 - 2024年锂电设备短期承压，线束、半导体设备及后市场业务高增。新能源电池超声波设备收入1.51亿元，同比-53.48%，毛利率48.43%，同比-8.34pct；线束连接器超声波设备收入0.81亿元，同比+352%，毛利率59.71%，同比+11.41pct；半导体超声波设备收入0.47亿元，同比+196%，毛利率56.65%，同比-2.08pct；配件收入1.84亿元，同比+70%（2024H2收入同比+78%），毛利率75.93%，同比+13.61pct；服务及其他收入1.08亿元，同比+129%，毛利率35.73%，同比+2.51pct [5] - 2025年锂电设备有望复苏，线束及配件业务或将延续高增。宁德时代、比亚迪等锂电池头部厂商产能利用率饱满，扩产步伐加快，下游资本开支恢复增长有望带动锂电设备业务复苏，配件业务有望持续高增；超声波滚焊设备受益于复合集流体产业化，复合铝箔2025年有望先行放量，复合铜箔有望于2025年实现首批量产应用；线束业务设备适用于多种焊接应用场景，产品系列齐全，客户群体广阔，正快速抢占新能源汽车高低压线束、充电桩、储能场景等市场 [6] - 半导体方面，功率半导体封测领域快速放量，先进封装产品研发与市场开拓顺利。2024年超声波端子焊接机等持续获头部客户批量订单，先进超声波扫描显微镜已获国内知名客户验证性订单并批量出货，还布局超声波固晶机等产品研发，未来有望受益于国内先进封装扩产及设备国产替代 [6] - 医疗方面，布局口腔科、皮肤科和外科相关设备，长期受益于医疗器械国产替代。2024年9月与韩国元泰成立合资公司，引入并本地化生产核心设备；控股子公司贝斡医疗已取得1项超声波口腔医疗器械注册证 [6] - 机器人方面，2025年4月7日与上海交通大学成立联合实验室，将在半导体先进封装、智能机器人等前沿领域开展深度合作，为公司在人形机器人领域的业务拓展奠定基础 [6] 盈利预测 - 预计骄成超声2025 - 2027年营收分别为7.67/10.74/14.39亿元，归母净利润分别为1.86/2.75/3.75亿元，同比+117%/+48%/+36%，对应PE分别为31/21/15X [6]