报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3][7] 报告的核心观点 - 汇成股份2024年募投项目使固定成本提高、产能利用率下滑，毛利率承压；显示驱动芯片需求企稳、产业转移加速，公司扩充产能有望承接高阶封测需求；行业竞争激烈，公司通过技术升级和布局新领域谋求长期增长；下调2025/2026年EPS预估，维持“增持”评级 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为13.0%、-5.5%、8.8%、20.8%，相对上证综指涨幅分别为10.7%、-6.0%、9.3%、11.1% [2] 公司基本信息 - 发行股数837.98百万，流通股578.97百万，总市值8170.32百万人民币，3个月日均交易额187.80百万人民币，主要股东扬州新瑞连投资合伙企业(有限合伙)持股20.78% [2][3] 财务数据 - 主营收入：2023 - 2027E分别为1238、1501、1784、2039、2275百万人民币，增长率分别为31.8%、21.2%、18.8%、14.3%、11.6% [6] - EBITDA：2023 - 2027E分别为434、502、579、671、930百万人民币 [6] - 归母净利润：2023 - 2027E分别为196、160、196、247、288百万人民币，增长率分别为10.6%、-18.5%、22.4%、26.1%、16.7% [6] - 最新股本摊薄每股收益：2023 - 2027E分别为0.23、0.19、0.23、0.29、0.34元，2025/2026年调整幅度分别为-26.6%、-17.4% [6] - 市盈率：2023 - 2027E分别为41.7、51.1、41.8、33.1、28.4倍 [6] - 市净率：2023 - 2027E分别为2.6、2.6、2.5、2.4、2.3倍 [6] - EV/EBITDA：2023 - 2027E分别为20.5、16.9、15.2、12.9、10.7倍 [6] - 每股股息：2023 - 2026年为0.1元，2027年为0.2元，股息率分别为0.9%、1.1%、1.2%、1.5%、1.8% [6] 公司经营情况 - 2024年营业收入约15.01亿元，YoY + 21%；毛利率约21.8%，YoY - 4.7pcts；归母净利润约1.60亿元，YoY - 18% [7] - 2024Q4营业收入4.31亿元，QoQ + 9%，YoY + 26%；毛利率23.5%，QoQ + 0.4pct，YoY - 4.2pcts；归母净利润0.59亿元，QoQ + 43%，YoY + 9% [7] 行业情况 - 2024年下半年“国补”政策推动消费电子景气度转暖，显示驱动芯片需求企稳回升，2025年政策补贴范围扩展，景气度有望延续 [7] - 显示驱动芯片产业加速向国内转移，LCD驱动芯片国产化率达34%，高端28nm OLED驱动芯片被三星LSI、联咏等公司垄断 [7] - 近年来多家公司进入显示驱动芯片封测行业，竞争趋于激烈 [7] 公司发展策略 - 投入研发并建设铜镍金、钯金等新型凸块产能，满足客户技术需求 [7] - 积极关注AMOLED、车载显示、硅基OLED、AR/VR等新技术新领域，开拓新增长空间 [7]

可转债发行概况 - 公司于2024年8月7日向不特定对象发行11,487,000张可转债，每张面值100元，募集资金总额1,148,700,000元，净额1,142,527,891.52元 [2] - 可转债简称"汇成转债"，代码118049，自2025年2月13日起可转股，转股期至2030年8月6日 [2] - 最新转股价格维持7.70元/股 [2] 转股执行情况 - 截至2025年3月31日累计转股金额44,000元，转股数量5,701股，占转股前总股本837,976,281股的0.0007% [1][2] - 本季度转股金额44,000元，转股数量5,701股，占总股本比例0.0007% [1][3] - 未转股余额1,148,656,000元，占发行总量99.9962% [1][3] 股本结构变动 - 无限售条件股份因转股增加5,701股至578,970,759股，有限售条件股份维持259,011,223股不变 [3] - 总股本从837,976,281股微增至837,981,982股 [3]

债券发行与转股 - 2024年8月7日发行1148700000元可转换公司债券，净额1142527891.52元[5] - “汇成转债”2024年9月2日上市，2025年2月13日至2030年8月6日可转股，初始价7.70元/股[6] - 截至2025年3月31日，累计转股金额44000元，数量5701股，占比0.0007%[4][7] - 截至2025年3月31日，未转股金额1148656000元，占发行总量99.9962%[4][7] 股份情况 - 2024年12月31日至2025年3月31日，限售股259011223股不变[8] - 2025年3月31日，无限售股因转股增5701股至578970759股[8] - 2025年3月31日，公司股份因转股增5701股至837981982股[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 汇成股份2024Q4单季度营收4.31亿元同比增25.65%，归母净利润0.59亿元YoY+9.3%、QoQ+43.14%；2024年全年营收15.01亿元同比增21.22%，归母净利润1.6亿元同比下滑18.48%；四季度及全年业绩符合预期 [5] - 毛利率受扩产和竞争影响下滑，2024年主营业务毛利率下滑4.83pct至22.34% [8] - 受益国补政策，消费电子景气度转暖带动DDIC需求企稳，2025年1月起补贴范围拓展或带动中小尺寸COG出货量 [8] - 客户结构持续多元化，2024年前五大客户销售占比66.37%同比降6.23pct [8] - 积极推进可转债募投项目和新建车规芯片项目建设，拓展高端先进封装测试 [8] - 调整盈利预测，维持“买入”评级，调整2025年归母净利润预测为2.36亿元，保持2026年预测不变，新增2027年预测3.3亿，对应2025 - 2027年PE为35/28/25X [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月31日收盘价9.75元，一年内最高/最低11.37/6.37元，市净率2.6，股息率1.03%，流通A股市值56.45亿元，上证指数/深证成指3335.75/10504.33 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产3.78元，资产负债率30.28%，总股本/流通A股8.38/5.79亿股，流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1238|1501|1796|2025|2227| |同比增长率（%）|31.8|21.2|19.7|12.8|10.0| |归母净利润（百万元）|196|160|236|292|330| |同比增长率（%）|10.6|-18.5|47.9|23.7|13.0| |每股收益（元/股）|0.23|0.19|0.28|0.35|0.39| |毛利率（%）|26.4|21.8|25.0|26.3|26.4| |ROE（%）|6.3|5.0|6.9|7.9|8.0| |市盈率|42|51|35|28|25| [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1238|1501|1796|2025|2227| |其中：营业收入|1238|1501|1796|2025|2227| |减：营业成本|911|1174|1348|1492|1640| |减：税金及附加|4|5|6|7|0| |主营业务利润|323|322|442|526|587| |减：销售费用|8|11|14|15|17| |减：管理费用|67|70|84|95|105| |减：研发费用|79|89|107|121|133| |减：财务费用|-6|14|31|30|28| |经营性利润|175|138|206|265|304| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-6|-2|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-10|-15|0|0|0| |加：投资收益及其他|32|26|30|30|30| |营业利润|198|153|240|298|339| |加：营业外净收入|-3|0|0|0|0| |利润总额|196|153|240|298|339| |减：所得税|0|-6|3|6|8| |净利润|196|160|236|292|330| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|196|160|236|292|330| [10]

外汇交易额度 - 开展外汇套期保值交易额度不超过8000万美元或等值外币[2] - 额度使用期限自2025年3月26日起12个月，资金可循环使用[2] 交易相关情况 - 资金来源为自有资金，不涉及募集资金[3][4] - 交易方式含远期、掉期等外汇衍生产品业务[5] 审批与目的 - 2023年3月26日董事会和监事会审议通过交易议案[6] - 开展交易是为规避汇率风险，增强财务稳健性[10] 风险与措施 - 业务存在汇率波动等风险[7][8] - 制定管理制度并采取风险控制措施[9] 其他 - 按会计准则核算、列报及披露交易[11] - 保荐机构对交易事项无异议[13]

募集资金情况 - 公司发行可转换公司债券募集资金11.487亿元，净额为11.4252789152亿元[1] - 本次公开发行实际募集资金净额少于拟投入金额，差额617.21万元[20] 资金使用与结余 - 截至2024年末，项目投入10.595826亿元，应结余和实际结余均为8363.39万元[4] - 公司募集资金专户活期存款余额3363.39万元，理财余额（含结构性存款）5000万元[4] 资金置换与管理 - 2024年8月29日同意用募集资金置换预先投入募投项目自筹资金6.863204亿元，年末置换完毕[8][9] - 2024年8月29日同意用不超8亿元暂时闲置募集资金现金管理，期限12个月内可循环滚动使用[11][12] 理财收益 - 本期购买及赎回理财产品（含结构性存款）合计2.17亿元，本年收益32.66万元，期末余额5000万元[13] 资金专户与监管 - 招商银行合肥分行等5个募集资金专户已销户，相关监管协议终止[7] 子公司资金支持 - 公司拟向全资子公司江苏汇成增资3亿元，提供2亿元借款用于募投项目，截至2024年末累计提供借款2亿元[21] 项目投入与效益 - 12吋先进制程新型显示驱动芯片晶圆金凸块制造与晶圆测试扩能项目本年度投入28,886.64万元，累计投入进度82.53%，实现效益752.06万元[32] - 12吋先进制程新型显示驱动芯片晶圆测试与覆晶封装扩能项目本年度投入47,814.81万元，累计投入进度95.63%，实现效益718.31万元[32] - 补充流动资金本年度投入29,256.81万元，累计投入进度100.01%[32] - 三个项目本年度实现效益合计1,470.38万元[32] 合规情况 - 报告期内公司不存在募集资金管理及披露违规情况[23] - 天健会计师事务所认为公司2024年度募集资金报告符合规定，如实反映情况[24]

授信与担保 - 公司及子公司拟申请不超15亿元综合授信额度[1] - 公司拟为子公司新增不超5亿元担保额度，有效期12个月[1] - 2025年3月26日通过授信及担保额度议案[4] 子公司情况 - 江苏汇成注册资本86,164.02万元，公司持股100%[9][10] - 2024年末资产总额143,827.40万元，负债总额77,935.76万元[12] - 2024年度营收42,352.35万元，净利润1,872.70万元[12] 其他 - 公司及子公司无对外担保（不含对子公司）[19] - 公司对全资子公司担保余额为0，占比均为0[19] - 董事会、监事会认为额度符合公司情况[16][17][18]

公司治理 - 公司第二届董事会成员7名，独立董事3名，占比超三分之一[1] - 2024年5月15日年度股东大会选举产生第二届董事会成员[17] - 报告期内完成董事长选举和高级管理人员聘任工作[17] - 报告期内制定董事和高级管理人员薪酬方案[17] 会议情况 - 2024年应出席董事会会议8次，亲自出席8次，通讯出席6次，委托出席0次，缺席0次，参加股东大会1次[6] - 2024年度审计委员会召开6次会议，提名委员会召开2次会议，薪酬与考核委员会召开1次会议[6] - 2024年不存在需要召开独立董事专门会议的事项[6] 审计与财务 - 2024年4月18日一届二十五次董事会、5月15日2023年度股东大会批准续聘天健会计师事务所为2024年度审计机构[15] - 2024年度未解聘财务总监，第二届董事会一次会议后总经理提名闫柳继续担任，审计委员会审议同意[16] - 2024年度不存在因会计准则变更以外原因作出会计政策、估计变更或重大会计差错更正的情形[16] 其他事项 - 报告期内未发现公司存在应当披露的关联交易[13] - 报告期内公司及相关方不存在变更或豁免承诺的情形[14] - 报告期内公司未发生被收购的情况[14] - 报告期内无免除董事或解聘高级管理人员情形[17] - 独立董事参与审议向2023年限制性股票激励计划激励对象授予预留部分限制性股票议案[18] - 独立董事参与审议2023年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期归属条件成就议案[18] - 2024年独立董事按规定履行职责保障公司规范运作和健康发展[20] - 2025年独立董事将继续履行独董义务维护股东合法利益[20] - 报告日期为2025年3月26日[22]

公司治理 - 2024年5月完成换届选举，第一、二届董事会成员均7名，独立董事3名[1] - 2024年董事会应出席12次，亲自出席12次，通讯出席9次[9] - 2024年召开2次股东大会[8] 委员会会议 - 2024年召集2次提名委员会会议、1次薪酬与考核委员会会议[8] - 2024年参加3次审计委员会会议[8] 其他事项 - 2024年参与第三季度业绩说明会与中小投资者沟通[11] - 2024年未发现应披露的关联交易[14] - 2024年公司及相关方无变更或豁免承诺情形[15] - 2024年续聘天健会计师事务所为审计机构[17] - 2024年继续聘任闫柳为财务总监[18] - 2024年无会计政策等重大变更情形[19] 议案审议 - 组织董事候选人提名并提交议案审议[20] - 完成董事长选举及高管聘任，无免除或解聘情形[20] - 组织薪酬方案制定审查并提交审议[21] - 董事薪酬方案提交股东大会审议[21] - 认为董事、高管薪酬合理合规[21] - 审议通过限制性股票相关议案[21] 未来展望 - 2025年独立董事将继续履职提建议[23]

公司治理 - 第一届董事会成员7名，独立董事3名占比超三分之一[1] - 2024年召开4次董事会、1次股东大会[7] 人员履职 - 2024年程敏出席4次董事会和1次股东大会[7] - 2024年程敏召集3次审计委员会会议，参加1次提名委员会会议[7] 重要决策 - 2024年4月18日董事会通过续聘天健会计师事务所议案，5月15日股东大会批准[16] - 2024年4月18日董事会通过换届选举及提名第二届董事会候选人议案[18] 人员变动 - 第一届董事会任期届满，独立董事于2024年5月15日正式离任[20][21]