报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 铼作为航空航天领域不可替代的战略稀缺金属，正面临需求侧爆发与供给侧刚性的结构性矛盾，中国铼资源对外依存度高，通过技术突破从铜钼冶炼污酸中回收铼是实现资源保障的关键，掌握核心提取技术与上游资源的企业将充分受益于铼价上涨周期并占据产业链主要利润[3][8][59] 根据相关目录分别总结 1. 铼：航空航天战略稀缺金属，需求景气供给刚性 - **需求侧：航空航天驱动需求高增，2030年全球/中国铼年需求预计达191/56吨** [3][17] - **全球需求结构**：2019年全球铼消费量约75吨，其中航空发动机占比79%（约54吨），美国是最大消费国，消费量占全球72%[3][9] - **中国需求结构**：2020年中国铼消费量约8吨，结构失衡，高温合金（发动机）消费仅1吨（占比13%），远低于全球水平，催化剂消费占62%[3][13] - **需求增长驱动**： - **飞机发动机**：是铼需求基本盘，预计2030年全球/中国该领域需求分别为150吨/年、26吨/年，增长源于发动机含铼量提升（如第四代合金含铼量达4.5%-6%）及国产大飞机（如C919）量产[17][19][21] - **商业航天**：贡献主要增量，乐观预计2030年中国在轨卫星达20万颗，年维持性发射4万颗，对应铼需求25吨/年；加上SpaceX需求，全球航天发动机领域铼需求约30吨/年[3][23][27][30] - **其他领域**：燃气轮机及催化剂等需求相对平稳，预计2030年全球/中国需求分别为11吨/年、5吨/年[3][17][32] - **供给侧：全球供给刚性，弹性有限，2024年全球/中国铼年产量仅62/5.3吨** [3][34] - **资源稀缺**：全球已探明铼储量仅约2600吨，分布高度集中，智利占50%，美国占15%，中国仅占1%[3][34] - **供给模式**：铼是铜钼冶炼的副产品，供给依附于主矿开采与冶炼回收能力，全球再生铼年产量约20–30吨作为补充[3][35][36] - **供给约束**：美国通过长期合约锁定主要产地资源，压缩了现货市场流通量[40] 2. 中国铼对外依存度高，技术突破保障战略资源 - **资源现状**：中国铼资源几乎全部伴生于钼矿或铜（钼）矿中，多来自冶炼废渣等二次资源，对外依存度高[3][41][42] - **产能潜力**：中国在铜、钼冶炼产能上具备产业基础优势，2024年铜冶炼产能占全球50%，钼产量占全球42%[3][46] - **技术突破与潜力测算**：从铜钼冶炼污酸中提取铼的技术逐步突破，经济性突出（单位提取成本约5378元/千克）[53][54]，测算显示中国铜钼冶炼污酸提取金属铼的潜在年产量为26吨，是2024年中国实际产量（5.3吨）的4.9倍[3][52] 3. 国内供需平衡与铼价复盘 - **供需缺口**：若国内供给不突破，远期（2030年）中国铼供给缺口将达51吨（需求56吨 vs 2024年产量5.3吨）[3][59] - **铼价复盘与趋势**： - **历史周期**：2005-2008年铼价涨幅达265%，2008年峰值达73060元/千克；2015-2023年价格持续下行；2024年起重回上升通道[62][63][64] - **当前周期**：2025年初至2026年2月6日，高铼酸铵价格涨幅181%（达2525万元/吨），金属铼价格涨幅113%（达4277万元/吨），两者价差缩小反映终端需求迫切，铼价有望迎来新一轮涨价周期[3][67] - **产业链利润**：在涨价周期中，铼酸铵资源掌控者占据产业链主要利润，历史上（2000-2008年）铼酸铵价格涨幅（1208%）曾高于金属铼（846%）[3][67] - **盈利敏感性测算**： - **按当前价格（2026年2月6日）**：假定利润分成比例70%，生产单吨铼酸铵对应净利润1376万元，进一步加工至铼对应净利润1557万元[3][70] - **分成比例敏感性**：分成比例在50%-100%区间，生产铼酸铵对应净利润0.10-0.20亿元/吨，分成比例每提升10%，净利润上涨197万元[3][70] - **铼价上涨敏感性**：假定分成比例70%，铼价从4277万元/吨涨至1.2亿元/吨时，生产铼酸铵对应净利润为0.14-0.45亿元/吨，铼价每上涨1000万元/吨，净利润上涨405万元[3][72] 4. 赛恩斯：战略金属核心技术提供方，资源与技术优势兼备 - **业务进展**： - 2024年11月与吉林紫金合作共建年产2吨铼酸铵生产线，已产出高纯度（4N）产品[3][78][79] - 2026年拟开展钼加工业务回收铼，计划向关联方西藏巨龙铜业采购价值3亿元钼精矿以保障原材料供应[3][79] - **技术优势**：自2015年起研发，掌握多项从铜、钼冶炼过程中回收铼的发明专利，并已在多家矿企实现工业化应用[3][78] - **资源与股东协同**：紫金矿业持股21.11%，深度赋能，紫金矿业2024年铜/钼储量占中国124%/30%，铜矿产量占中国65%，预计2027年后钼产量将占中国2024年产量的36%，为公司提供了充足的原材料渠道和产能扩张潜力[3][77][82][83][87]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 全球采矿业正进入新一轮投资周期，金属价格高涨与矿山品位下降形成共振，驱动矿山资本开支显著上行，预计到2030年全球采矿业资本支出将增长50%[6][12] - 矿业领域的投资机会主要围绕两条主线展开：一是绿能与装备耗材，受益于矿山资本开支提升带动的设备需求及绿色能源转型机遇；二是资源与再生资源，受益于金属价格上涨带来的利润增长及再生金属的减碳价值[6] 根据相关目录分别总结 主线1——绿能、装备耗材 - **行业趋势**：全球采矿业资本开支进入上行周期，卡特彼勒预计到2030年全球采矿业资本支出将增长50%[6][12] 金属价格上涨（如2026年初金银铜价创历史新高）与矿山品位下降（如金矿平均品位从1980年代的5g/吨降至2024年的0.9g/吨）共同拉动资本开支[12] - **龙净环保**：紫金矿业拟现金全额认购其定增，持股比例从25%提升至33.76%，公司转型为绿电、矿山装备及储能综合平台[6][14] 紫金矿业绿电需求旺盛，测算其2030年新能源需求量可达7431GWh，支撑装机约7GW[18] 公司矿山绿电直连项目收益率优异，测算全投资/资本金IRR达11.3%/21.6%，单位GW净利润约5亿元[6][18] 公司新能源刚性矿卡已于2025年12月底交付紫金矿业，2024年中国刚性矿用车市场空间达199亿元[6][19] - **赛恩斯**：紫金矿业持股21.11%，为公司第二大股东，业务协同紧密[6][21] 公司通过收购紫金药剂拓展选矿药剂、金属萃取剂业务，2024年龙立化学净利润3800万元，同比增长116%[6][28] 公司铜萃取剂现有产能7000吨/年，并有新增5000吨/年扩产计划，80%以上产品出口[28] 同时布局年产10万吨浮选药剂及年产6万吨高纯硫化钠项目[29][31] - **景津装备**：压滤机龙头市占率超40%，2025年上半年下游收入占比为矿物加工32.8%、环保29.8%、新能源新材料15.4%[6][34] 全球矿山资本开支提升与公司出海形成共振，2022年海外收入同比增速达64%[36] 国内《固体废物综合治理行动计划》强化尾矿处置，压滤机需求提升[38] 新能源锂电下游资本开支迎来修复，2025Q1同比增速首次转正[39] 公司现金流充裕，高股息具备安全边际，2023-2024年每股派息1.06元[42] - **宇通重工**：2025年剥离环卫服务，聚焦新能源环卫与矿用装备[6][43] 2025年上半年矿用装备子公司营收6.41亿元，同比增长111.25%，占总收入38.61%[6][43] 公司纯电矿卡技术成熟，可节省成本70%以上，2024年新能源矿卡销量超3000台，预计2025年新能源渗透率超40%[47][48] 2025年环卫新能源装备销量同比增长70.9%，渗透率达21.11%，宇通重工市占率13.77%保持行业第二，且其新能源销量自身占比达73.6%，为同业最高[49][53] 主线2——资源&再生资源 - **行业逻辑**：金属价格上涨直接利好上游开采冶炼企业，并使得后端资源化项目的再生加工业绩与存货金属损益双升[6][61] 再生资源减碳效应显著，例如再生铜吨排放1.13吨CO2，仅为原生铜的27.6%；铝的加工及回收利用环节碳排放占比仅为2.3%[62][64] - **高能环境**：金属资源化业务充分受益于金属价格上涨，2025年归母净利润预告为7.5-9.0亿元，同比增长55.66%到86.79%[67] 公司布局深度资源化，回收金属种类涵盖铜、镍、贵金属及铂族金属等，2024年再生铜产量53587吨[71][74] 战略进军矿业，拟收购4个金矿项目探矿权，如青山洞金矿保有金金属量2445千克，打造第二成长曲线[73][75] - **赛恩斯（铼资源）**：铼为航空航天核心战略金属，2019年全球消费量约75吨，中美两国进口依赖度高[76] 测算到2030年全球铼需求量达191吨/年，中国需求量56吨/年[82] 供给端全球储量仅约2600吨且分布集中，美国通过长期合同锁定主要资源[82] 公司合作紫金矿业卡位铜钼冶炼环节的铼回收，已建成铼酸铵生产线并产出高纯度产品，充分受益铼价上行[6][32] - **伟明环保**：印尼拟将2026年镍矿石产量目标降至约2.5亿吨，较2025年3.79亿吨大幅下降34%，供应收紧推动镍价上涨，LME镍现货价从2025年12月19日的1.46万美元/吨涨至2026年1月29日高点1.88万美元/吨，涨幅28.73%[6] 公司高冰镍一体化产能放量在即，受益于镍价上行[6] 公司布局印尼固废市场，测算印尼垃圾焚烧项目单吨净利160元/吨（较国内高144%），ROE达17.65%（较国内高3.17个百分点）[6]

公司股价与市场表现 - 公司股价单日大幅上涨11.83%，收报92.0元/股，股价创下历史新高 [1] - 公司总市值达到87.70亿元，成功突破该整数关口 [1] - 公司股票当日成交活跃，成交金额为2.47亿元 [1]

股价表现与市场数据 - 2026年2月12日，赛恩斯（sh688480）股价触及涨停，涨停价为98.72元，涨幅为20% [1] - 当日公司总市值达到94.11亿元，流通市值同样为94.11亿元 [1] - 截至发稿，总成交额为3.82亿元 [1] 涨停驱动因素分析 - 公司正积极推进“矿冶环保 + 新材料”双主业战略，通过钼加工回收稀缺的铼资源，以强化长期竞争力 [2] - 东吴证券和中信建投证券的研报提及，公司协同紫金矿业布局钼加工以锁定铼资源，战略布局航空航天金属“铼”，该资源的稀缺性和重要性为公司带来新的业务增长点 [2] - 公司与紫金矿业的合作深化，关联交易规模扩大至5.5亿元，显示出业务协同效应，有助于扩大业务规模并增强市场信心 [2] - 公司拟发行5.65亿元可转债用于产能扩建项目，为发展提供资金支持，助力业务拓展 [2] - 环保行业近期受到政策关注，对重金属污染防治企业有一定利好，2月12日环保板块部分个股同步上涨，形成板块联动效应 [2] - 技术面上，若股价此前形成良好的技术形态（如MACD金叉、BOLL通道突破等），可能吸引技术派投资者关注 [2] - 同花顺资金监控显示，当日可能有主力资金流入，进一步推动股价上涨 [2]

行业特征 - 铼市场是一个供需高度集中且呈现供给刚性的战略性小市场 这区别于铜、铝等大宗商品市场 主要由于金属铼储量稀少、独立矿床极少的特性 [2] 公司竞争优势 - 公司在铼资源回收上拥有深厚的技术积累和强大的研发创新能力 早在2015年就已在研发污酸资源化技术过程中获得有关铼综合回收的专利技术 [2] - 公司保持与中南大学、中国矿业大学等专业院所进行产学研合作 积极攻关铼酸铵至金属铼的高价值化加工技术 力争在未来实现更高附加值的产品布局 [2] - 公司与矿业企业等上游客户建立了长期良好的合作关系 多年合作积累有利于公司稳定原料供应 [2] - 公司拥有优质的项目管理经验 其铼资源综合回收技术已在多地成功实现工业化应用 例如与吉林紫金、黑龙江紫金等企业合作的铼回收项目已经实现铼资源的连续稳定生产 [2]

公司业务与产品 - 公司业务涉及铼的深加工 在实际生产过程中 铼和铼酸铵的价差受到产品纯度、市场供需、生产成本、原材料来源等多种因素的共同影响 [2] 公司合作与战略 - 公司长期与矿业公司保持良好合作关系 [2] - 公司未来就铼资源回收方向期待与更多的企业进行交流合作 [2]

公司业务模式与成本结构 - 公司在铜、钼矿加工中，主要的采、选、冶成本由主产品铜和钼承担 [2] - 铼作为价值较高的伴生元素，仅需从既有流程（如烟尘或溶液）中进行分离提纯，其回收的边际成本较低 [2] 伴生元素回收的经济效益 - 矿石的铼品位越高，综合回收的经济效益就越好 [2] - 铼品位提升有助于降低单位生产成本 [2]

公司技术应用与产业化进展 - 公司铼资源综合回收技术已在多宝山、黑龙江紫金、吉林紫金、洛阳钼业成功实现工业化应用 [2] - 公司与吉林紫金、黑龙江紫金等企业合作的铼回收项目已实现连续稳定生产 [2]

公司战略方向 - 公司短期内将以战略资源储备为主要方向[2] - 具体销售计划需根据市场情况确定[2] 产品特性与价值 - 铼具有抗腐蚀、抗氧化、室温条件下稳定性好的特性[2] - 金属铼在适当的条件下可长期保存[2]

铼价上涨对业务的影响 - 在单位回收成本相对稳定的情况下，铼价上涨将提升公司铼回收业务的盈利能力 [2] 其他资源回收技术进展 - 公司已实现了部分稀散金属关键技术的研发，涉及的金属包括钼、铟、锗、铯等 [2] - 各资源回收项目正在有序推进中 [2] - 公司将依规及时披露相关进展 [2]