限制性股票调整 - 授予价格由34.69元/股调整为23.20元/股[2] - 授予数量由90.90万股调整为133.623万股[2] - 首次授予数量由72.80万股调整为107.016万股[2] - 预留授予数量由18.10万股调整为26.607万股[2] 权益分派 - 2023年以120,089,908股为基数，每10股派现金红利5.8元，派现69,652,146.64元[8] - 2023年以120,089,908股为基数，每10股转增4.7股，转增56,442,256股[8] - 转增后总股本增加至176,532,256股[8] - 实际分派每股现金红利0.58元／股、每股送转比例0.47[8] 其他 - 授予价格和数量调整公式分别为(P0 - V)÷(1 + n)、Q0×(1 + n)[12] - 调整对公司财务和经营无实质影响，不影响激励计划实施[13] - 监事会同意调整2024年限制性股票激励计划授予价格及数量[15] - 律师事务所认为调整及授予已取得必要批准和授权[16] - 授予对象、数量及授予日确定符合规定[16] - 授予预留部分限制性股票条件已满足[16] - 向激励对象授予预留部分限制性股票符合规定[16] - 公司尚需履行信息披露及办理股票授予登记等事项[16] - 公告发布时间为2025年4月29日[18]

激励计划授予信息 - 2025年4月28日为限制性股票预留授予日[3][4][8][15] - 以23.20元/股向32名激励对象授予22.60万股预留部分限制性股票[3][15] 激励计划时间进程 - 2024年4月28日审议通过激励计划相关议案[3] - 2024年4月29日至5月9日公示拟首次授予激励对象名单[6] - 2024年5月20日股东大会审议通过激励计划相关议案[7] - 2024年5月23日审议通过首次授予相关议案[7][8] - 2025年4月28日审议通过预留授予相关议案[3][8] 授予条件 - 公司未出现禁止授予情形[10] - 激励对象未出现禁止授予情形[12] - 监事会认为授予条件已成就[15] 归属安排 - 有效期最长不超过60个月，12个月后按比例分次归属[16] - 第一个归属期12 - 24个月，归属比例50%[18] - 第二个归属期24 - 36个月，归属比例50%[18] 激励对象情况 - 中层管理人员及骨干员工获授22.60万股[19] - 占激励计划授予总量16.91%，占总股本0.13%[19] - 激励对象不含公司董事、高级管理人员[23] 剩余股票情况 - 2024年预留部分限制性股票26.607万股，本次授22.60万股[19] - 剩余4.007万股不再授予，到期自动失效[19] 公允价值计算 - 用Black - Scholes模型，基准日2025年4月28日[26] - 标的股价33.59元/股，有效期12、24个月[26] - 历史波动率20.2664%、17.3129%，无风险利率1.4501%、1.4788%，股息率1.1533%[26] 费用摊销 - 预计摊销总费用236.04万元，2025年119.37万元[28] - 2026年摊销97.43万元，2027年摊销19.24万元[28] 其他 - 成本费用摊销考虑正向作用对长期业绩有积极作用[31] - 公司尚需履行信息披露及办理股票授予登记等事项[32] - 上网公告附件含监事会核查意见、激励对象名单等[35] - 公告日期为2025年4月29日[37]

激励计划人员 - 2024年限制性股票激励计划预留授予中层管理人员及骨干员工32人[2] 激励计划数据 - 中层管理人员及骨干员工获授限制性股票22.60万股，占授予总量16.91%，占总股本0.13%[2] - 任何激励对象获授公司股票未超股本总额1.00%[4] 激励计划限制 - 预留授予激励对象不包括特定人员[4]

激励计划时间线 - 2024年4月28日审议通过激励计划相关议案[13] - 2024年5月20日股东大会审议通过激励计划相关议案[15] - 2025年4月28日审议通过授予预留部分限制性股票相关议案[16] 预留授予情况 - 授予日为2025年4月28日，数量22.60万股，人数32人，价格23.20元/股[22] - 中层管理人员及骨干员工获授占激励计划授予总量16.91%，占总股本0.13%[25] 归属期安排 - 第一个归属期比例50%，时间为12 - 24个月[24] - 第二个归属期比例50%，时间为24 - 36个月[24]

激励计划时间节点 - 2024年4月28日召开第三届董事会第十八次会议、第三届监事会第十四次会议审议激励计划议案[6][7] - 2024年4月29日披露相关公告并征集投票权[7] - 2024年4月29日至5月9日公示拟首次授予激励对象名单[8] - 2024年5月15日监事会出具核查意见及公示情况说明[9] - 2024年5月20日召开2023年年度股东大会审议通过激励计划议案[9] - 2024年5月23日召开第三届董事会第十九次会议、第三届监事会第十五次会议审议相关议案[10] - 2025年4月28日召开第四届董事会第三次会议、第四届监事会第三次会议调整授予价格及数量，确定预留授予日[11][12] 激励计划数据调整 - 授予价格由34.69元/股调整为23.20元/股[11] - 授予数量由90.90万股调整为133.623万股[11] - 2024年限制性股票激励计划首次授予由72.80万股调为107.016万股，预留授予由18.10万股调为26.607万股[17] 权益分派方案 - 2023年以120,089,908股参与分配，每10股派现金红利5.8元，合计派发现金红利69,652,146.64元[15] - 每10股转增4.7股，合计转增56,442,256股，转增后总股本增至176,532,256股[15] 预留授予情况 - 2025年4月28日为预留授予日[20] - 以23.20元/股向32名激励对象授予预留部分限制性股票22.60万股，占本次激励计划授予总量16.91%，占预留授予时公司总股本0.13%[21] 授予条件 - 公司最近一个会计年度财务报告及内控审计报告无否定或无法表示意见，近36个月无未按规定利润分配情形等[24][25] - 激励对象最近12个月无被认定不适当人选、重大违法违规等情形[24][25] - 截至2025年4月28日，公司和激励对象均未发生授予条件中禁止的情形[26]

会议信息 - 公司第四届董事会第三次会议于2025年4月28日召开，应出席董事9名，实际出席9名[2] 激励计划调整 - 2024年限制性股票激励计划授予价格由34.69元/股调整为23.20元/股[3] - 限制性股票授予数量由90.90万股调整为133.623万股[3] 激励计划授予 - 确定2025年4月28日为2024年限制性股票激励计划预留授予日[4] - 以23.20元/股价格向32名激励对象授予预留部分限制性股票22.60万股[4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司近期发布2024年及2025年一季度财报，2024年营收和归母净利润同比增长，25Q1利润受股权激励费用短期承压 [7] - 各业务板块快速增长，积极拓展海外市场，化学制剂、原料药及CDMO增长显著，出海制剂初显成效 [7] - 聚焦麻醉镇痛，创新研发驱动，研发投入高，在研产品储备丰富，麻醉镇痛产品有望成重要增长点 [7] - 考虑股权激励费用摊销及集采影响，调整2025 - 2026年归母净利润预期，预计2027年为4.01亿元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1117|1350|1593|1895|2261| |同比（%）|(4.56)|20.82|18.02|18.98|19.31| |归母净利润（百万元）|226.57|238.23|281.30|335.30|400.75| |同比（%）|(8.09)|5.15|18.08|19.20|19.52| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.28|1.35|1.59|1.90|2.27| |P/E（现价&最新摊薄）|26.62|25.32|21.44|17.99|15.05|[1] 市场数据 - 收盘价34.17元，一年最低/最高价28.11/62.40元，市净率2.18倍，流通A股市值和总市值均为6032.11百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产15.65元，资产负债率20.17%，总股本和流通A股均为176.53百万股 [6] 财务数据 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1929|1897|2220|2610| |非流动资产|1471|1443|1411|1366| |资产总计|3400|3340|3632|3976| |流动负债|596|355|417|487| |非流动负债|106|104|104|104| |负债合计|702|460|522|591| |归属母公司股东权益|2698|2880|3110|3385| |所有者权益合计|2698|2880|3110|3385| |负债和股东权益|3400|3340|3632|3976|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1350|1593|1895|2261| |营业成本(含金融类)|338|413|503|611| |税金及附加|21|24|28|34| |销售费用|446|468|554|652| |管理费用|107|135|148|170| |研发费用|264|287|341|407| |财务费用|(14)|(6)|(6)|(10)| |营业利润|252|295|352|421| |利润总额|253|296|353|422| |净利润|238|281|335|401| |归属母公司净利润|238|281|335|401| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.35|1.59|1.90|2.27| |毛利率(%)|74.93|74.07|73.46|72.98| |归母净利率(%)|17.65|17.66|17.69|17.72| |收入增长率(%)|20.82|18.02|18.98|19.31| |归母净利润增长率(%)|5.15|18.08|19.20|19.52|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|263|112|421|475| |投资活动现金流|197|(79)|(78)|(64)| |筹资活动现金流|(262)|(105)|(109)|(126)| |现金净增加额|198|(72)|234|285| |折旧和摊销|85|119|119|118| |资本开支|(117)|(94)|(86)|(71)| |营运资本变动|(45)|(281)|(27)|(35)|[8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|15.28|16.32|17.62|19.18| |最新发行在外股份（百万股）|177|177|177|177| |ROIC(%)|7.12|9.51|10.60|11.64| |ROE - 摊薄(%)|8.83|9.77|10.78|11.84| |资产负债率(%)|20.65|13.76|14.36|14.87| |P/E（现价&最新股本摊薄）|25.32|21.44|17.99|15.05| |P/B（现价）|2.24|2.09|1.94|1.78|[8]

行业背景 - "十四五"以来医药产业从高速发展转向高质量发展阶段 从规模扩张向规模与质量协同提升转变 [1] - 2024年医药制造业整体低位运行 1-12月营业收入与上年同期持平 利润同比下降1 1% 降幅有所收窄 [1] 财务表现 - 2024年营业收入13 5亿元 同比增长20 82% 净利润2 38亿元 同比增长5 15% 剔除股权激励费用影响后净利润和扣非净利润分别增长13 47%和22 87% [2] - 制剂板块收入10 77亿元 同比增长22 25% 原料药板块收入1 21亿元 同比增长28 65% CMO/CDMO业务收入6520 16万元 同比增长111 59% [2] 产品管线 - 高端仿制药仍是主要收入来源 2024年提交18个制剂产品注册申请 获批13个 其中比索洛尔氨氯地平片和磷酸芦可替尼片为国内首仿 [3] - 麻醉镇痛领域已上市产品16个 在研20余个 2024年完成6个产品申报生产 2个获批生产 [3] - 2020-2024年新产品获批数量分别为6/5/6/10/12个 预计2025年仍将超过10个 [4] 研发投入 - 2024年研发投入2 9亿元 同比增长16 88% 占营收比重21 31% 其中新药研发投入8268 14万元 占比近30% [4] - 连续四年研发投入占比超20% 在成都、眉山和上海设立6个药物研究院 覆盖全产业价值链 [4][5] 国际化进展 - 原料药国际化成果显著 盐酸尼卡地平获FDA批准 阿瑞匹坦获欧盟CEP批准 马罗匹坦完成欧洲24国注册 [7] - 制剂国际化实现突破 盐酸尼卡地平注射液首次美国发货 亚甲兰注射液和纳洛酮鼻喷等品种将贡献预授权费 [7] 数智化战略 - 国际化产业基地二期工程建成多个车间 完成智能化改造 获数据管理能力成熟度二级和智能制造能力成熟度三级认证 [8] - 2025年将加快由仿到创转型 以创新作为高质量发展核心引擎 [8]

财务表现 - 公司2024年实现营业收入13.5亿元，同比增长20.82%，创历史新高 [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.38亿元，同比增长5.15%，剔除股权激励费用影响后增速达13.47% [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金股利4.3元(含税) [1] 业务板块增长 - 制剂板块收入10.77亿元，同比增长22.25% [1] - 原料药板块收入1.21亿元，同比增长28.65% [1] - CMO/CDMO业务收入6520.16万元，同比增长111.59% [1] 产品研发与注册 - 2024年新提交18个制剂产品注册申请，新获得13个制剂产品批准上市 [2] - 比索洛尔氨氯地平片、磷酸芦可替尼片为国内首仿，枸橼酸钾缓释片为首家通过一致性评价 [2] - 麻醉镇痛领域盐酸纳布啡注射液、酒石酸布托啡诺注射液获批上市 [2] 国际化进展 - 盐酸尼卡地平原料药获得FDA批准，阿瑞匹坦原料药获得欧盟CEP批准 [2] - 马罗匹坦游离碱完成欧洲24国DCP程序注册及英国注册并获批 [2] - 盐酸尼卡地平注射液实现首次美国市场发货，商业化突破 [2] 数字化与智能制造 - 国际化产业基地二期工程鼻喷剂及预充针车间建成并完成工艺验证 [3] - 高活性口服液车间建成并投入使用 [3] - 公司获得数据管理能力成熟度二级认证，智能制造能力成熟度三级认证 [3] 研发投入与创新转型 - 2024年研发投入2.88亿元，同比增长16.88%，其中新药研发投入8268.14万元，占比近三成 [3] - 超过10个1类新药处于研发进程中 [3] - 公司加快由仿制药向创新药转型 [3] 行业专家观点 - 研发创新是公司持续发展的核心动力，全产业链布局有助于降低成本和提高效率 [3] - 公司聚焦麻醉镇痛细分赛道，在高度专业化领域深耕多年形成壁垒 [4] - 覆盖从原料药到制剂、化学药到生物药的全产业链平台为国际化提供支撑 [4]

募集资金基本情况 - 公司首次公开发行股票30,090,000股，每股发行价44.36元，募集资金总额13.35亿元，扣除发行费用后净额为12.23亿元 [6] - 募集资金已专户存储管理，并与保荐机构、监管银行签订三方/四方监管协议 [6] - 因项目建设周期原因，部分募集资金暂时闲置 [6] 募集资金投资项目 - 原计划募集资金投向包括重大疾病领域创新药物产业化基地（承诺投资额122,270.84万元）等5个项目 [7] - 2024年6月对"重大疾病领域创新药物产业化基地项目"结项，剩余645.26万元补充流动资金 [7] - 2023年10月终止"技术中心创新能力建设"和"信息化系统建设"项目，剩余2,696.37万元补充流动资金 [8] 闲置资金现金管理方案 - 拟使用不超过2亿元闲置募集资金购买保本型理财产品（含结构性存款、大额存单、国债逆回购等） [9][10] - 产品期限不超过12个月，额度可滚动使用，有效期18个月 [9][11] - 由总经理行使决策权，财务部具体实施 [12] 审议程序与合规性 - 2025年4月24日经第四届董事会第二次会议及监事会审议通过 [19] - 保荐机构中信证券认为该事项符合《科创板上市公司监管指引》等规定 [21] - 监事会认为该举措能提高资金效率且不影响主营业务 [20] 资金管理影响 - 预计可提高募集资金使用效益，增加投资收益 [15] - 明确收益归公司所有，严格按监管要求分配 [14] - 强调不会影响募投项目建设进度或改变资金用途 [15][21] 股东大会安排 - 2024年年度股东大会定于2025年5月16日召开，采用现场+网络投票方式 [27][28] - 网络投票通过上证所系统进行，首次需完成股东身份认证 [30] - 对中小投资者单独计票的议案包括《关于使用闲置募集资金进行现金管理的议案》 [28]