公司评级 - 维持"增持"评级 [3][4] 核心观点 - 受集采落地影响业绩短期承压：2025年上半年营业收入6.54亿元（-2.3%），归母净利润1.37亿元（-6.8%），毛利率75.81%（-1.9pcts），净利率20.87%（-1.0pcts）；单Q2归母净利润0.76亿元（+7.0%），净利率21.78%（+1.6pcts）[1][4] - 剔除股权激励费用后归母净利润增长0.28%，销售费用率31.64%（-3.7pcts），研发费用率19.79%（+3.5pcts）[1] - 自主研发管线进展显著：小分子新药EP-0108、EP-0146、EP-0186获临床许可，生物新药EP-9001A完成1b期临床，ADC新药YLSH003完成IND申报，改良新药氨酚羟考酮缓释片已报产[2] - 战略投资加速创新转型：持股上海超阳药业比例提升至30.68%，其核心管线HP-001（新型分子胶降解剂）正在开展1期临床[2] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：15.01亿元（+11.2%）、17.95亿元（+19.6%）、22.02亿元（+22.7%）[3] - 2025-2027年归母净利润预测：2.82亿元（+18.2%）、3.45亿元（+22.5%）、4.31亿元（+24.8%）[3] - 2025年核心财务指标：毛利率74.2%，营业利润率19.9%，ROE 9.8%，EPS 1.60元，P/E 38.9倍[3][9] 估值与市场表现 - 当前股价62元，近一年股价表现跑赢沪深300指数[4][6] - 2025年P/B 3.58倍，P/S 7.3倍，预计2027年P/E降至25.4倍[3][9]

苑东生物调研要点 - 2025年上半年营业收入6.54亿元同比减少2.25% 归母净利润1.37亿元同比减少6.77% 剔除股权激励费用影响后归母净利润同比增长0.28% [1] - 研发投入1.33亿元占营业收入20.25% 其中新药研发投入4482.59万元占总体研发投入33.83% [1] - 原料药及CDMO板块营业收入0.87亿元同比增长3.17% 国际化业务涵盖原料药和制剂 多个产品完成注册或提交注册 [1] - HP-001正在进行一期临床试验 ADC创新药YLSH003已完成临床前研究及IND申报 氨酚羟考酮缓释片和硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊均已申报生产 [1] 菲菱科思调研要点 - 前五大客户销售金额占营业收入96.77% 主要客户包括新华三 S客户 锐捷网络 [2] - 数据中心交换机销售数量同比增长67% 启动多个新产品开发 加快布局服务器相关业务 [2] - 研发投入7188.83万元占营业收入9.96% 完成多个产品迭代升级 海外市场销售收入1518.31万元 [2] - 浙江海宁生产基地营业收入1.71亿元 净利润286.31万元 已完成关键领域部分产品的国产化替代方案 [2] 行业动态 - 苑东生物通过强化创新驱动 深化仿创转型 全价值链提升运营效率应对集采政策影响 [1] - 菲菱科思扩展国产方案交换机 服务器类业务 具备技术开发 品质管控 工艺改进及智能制造平台柔性化生产管控经验 [2]

苑东生物调研纪要 - 2025年上半年营业收入6.54亿元，同比减少2.25% [1] - 归母净利润1.37亿元，同比减少6.77%，剔除股权激励费用影响后同比增长0.28% [1] - 研发投入1.33亿元，占营业收入比例20.25% [1] - 新药研发投入4482.59万元，占总体研发投入比例33.83% [1] - 国际化业务涵盖原料药和制剂，多个产品完成注册或提交注册 [1] - 原料药及CDMO板块营业收入0.87亿元，同比增长3.17%，增速放缓 [1] - HP-001正在进行一期临床试验，安全性良好 [1] - ADC创新药YLSH003已完成临床前研究及IND申报 [1] - 氨酚羟考酮缓释片和硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊已申报生产并处于审评中 [1] 凯丰投资机构概况 - 宏观对冲基金管理公司，投资范围包括大宗商品、债券、权益类资产及其衍生品 [2] - 中国基金业协会和期货业协会会员，具有私募基金管理人资格 [2] - 多只阳光化基金产品业绩与规模居国内同类产品前列 [2] - 投研团队50余人，专注宏观和产业基本面研究 [2] - 产业研究覆盖国内外期货市场主要交易品种 [2] - 通过产业链调研和量化手段辅助交易决策 [2] - 为实体企业提供产业咨询、合作套保、产业基金等综合解决方案 [2]

苑东生物调研要点 - 2025年上半年营业收入6.54亿元同比减少2.25% 归母净利润1.37亿元同比减少6.77% 剔除股权激励费用影响后归母净利润同比增长0.28% [1] - 研发投入1.33亿元占营业收入比例20.25% 其中新药研发投入4482.59万元占总体研发投入比例33.83% [1] - 原料药及CDMO板块营业收入0.87亿元同比增长3.17% 国际化业务涵盖原料药和制剂 多个产品完成注册或提交注册 [1] - 创新药HP-001进行一期临床试验 ADC创新药YLSH003完成临床前研究及IND申报 氨酚羟考酮缓释片和硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊均已申报生产 [1] 山金国际调研要点 - 2023年上半年矿产金产量低于去年同期 公司采取补产量措施 贸易公司亏损因合并境外公司主体导致 [2] - 黑河洛克东安金矿为高品位金矿 云南两个探矿权将与华盛金矿整合开发 青海大柴旦细晶沟采矿权正在办理 [2] - 2025年上半年克金销售成本有所增加但整体增幅不大 Osino项目预计2027年上半年投产 年均黄金产量5吨 [2] - 未来2-3年黄金产量增长主要来自Osino项目投产及外延并购 2024年度主产黄金矿山对公司净利润贡献率95.87% [2] 机构背景信息 - 世诚投资成立于2007年 实缴注册资本3000万元 具备"3+3"投顾资格 为基金业协会备案的首批私募证券基金管理人 [3] - 公司专注权益投资 坚持高质量成长理念 产品兼顾收益和风险 与多家大型金融机构开展长期资管业务合作 [3]

公司财务表现 - 2025年上半年实现营业收入6.54亿元 同比减少2.25% [1] - 归母净利润1.37亿元 同比减少6.77% 剔除股权激励费用影响后同比增长0.28% [1] - 研发投入1.33亿元 占营业收入比例达20.25% [1] 研发进展 - 新药研发投入金额4482.59万元 占总体研发投入比例33.83% [1] - HP-001正在进行一期临床试验 整体安全性良好 [1] - ADC创新药YLSH003已完成临床前研究及IND申报 [1] - 氨酚羟考酮缓释片和硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊均已申报生产并处于审评阶段 [1] 业务板块表现 - 原料药及CDMO板块实现营业收入0.87亿元 同比增长3.17% 增速有所放缓 [1] - 国际化业务涵盖原料药和制剂 多个产品完成注册或提交注册 [1] 战略措施 - 通过强化创新驱动 深化仿创转型 全价值链提升运营效率等举措应对集采政策影响 [1]

苑东生物调研要点 - 2025年上半年营业收入6.54亿元同比减少2.25% 归母净利润1.37亿元同比减少6.77% 剔除股权激励费用影响后同比增长0.28% [1] - 研发投入1.33亿元占营业收入20.25% 其中新药研发投入4482.59万元占比33.83% [1] - 国际化业务涵盖原料药和制剂 原料药及CDMO板块营业收入0.87亿元同比增长3.17% [1] - HP-001处于一期临床试验阶段 ADC创新药YLSH003完成临床前研究及IND申报 氨酚羟考酮缓释片和硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊已申报生产 [1] 银禧科技调研要点 - 业务覆盖改性塑料和智能照明 上半年改性塑料业务增长显著且毛利率水平较好 [2] - 无人机订单持续增长 PPO业务通过下游客户认证 产能逐步增长但水平较低 [2] - DJ手持pocket系列相机使用公司产品 3D打印业务出口大于国内 曾为长征五号火箭提供轻量化材料 [2] - 公司无实际控制人 管理层稳定 决策侧重高附加值产品 新兴业务贡献较大 [2] 泓澄投资机构背景 - 由张弢和同行于2015年4月共同创立 创始人工作经验与知识结构互补 [3] - 长期愿景是通过合伙人文化构建资金管理平台 为投资人创造稳定收益 [3] - 公司文化强调开放、平等、共享、包容 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入6.54亿元，同比减少2.25% [1] - 归母净利润1.37亿元，同比减少6.77%，剔除股权激励费用影响后同比增长0.28% [1] - 原料药及CDMO板块营业收入0.87亿元，同比增长3.17%，增速有所放缓 [1] 研发投入 - 研发投入总额约1.33亿元，占营业收入比例达20.25% [1] - 新药研发投入金额4,482.59万元，占总体研发投入比例33.83% [1] - HP-001处于一期临床试验阶段，整体安全性良好 [1] - ADC创新药YLSH003已完成临床前研究及IND申报 [1] 产品管线进展 - 氨酚羟考酮缓释片和硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊均已申报生产，目前正在审评中 [1] - 国际化业务涵盖原料药和制剂，多个产品完成注册或提交注册 [1] 战略举措 - 通过强化创新驱动、深化仿创转型应对集采政策影响 [1] - 通过全价值链提升运营效率 [1]

核心财务表现 - 营业总收入6.54亿元同比下降2.25% 归母净利润1.37亿元同比下降6.77% [1] - 第二季度营业总收入3.49亿元同比下降1.61% 但归母净利润7598.16万元同比上升6.29% [1] - 毛利率75.81%同比下降2.47个百分点 净利率20.87%同比下降4.63个百分点 [1] 费用结构变化 - 销售/管理/财务费用总额2.49亿元 占营收比38.04%同比下降7.42% [1] - 销售费用下降12.47%因主要制剂产品纳入国家集采导致营销服务费减少 [2] - 管理费用上升4.0%因实施员工持股和股权激励计划致股份支付费用增长 [2] - 研发费用上升18.88%因研发人员股份支付及临床研究费用增加 [2] 资产负债变动 - 货币资金8.1亿元同比增长18.7% 应收账款1.92亿元同比下降13.28% [1] - 有息负债1.28亿元大幅下降48.97% 交易性金融资产增长61.41%因理财产品增加 [1][2] - 在建工程下降40.81%因高端化学药制剂产业化项目转固 [2] 现金流表现 - 每股经营性现金流0.89元同比大幅增长83.16% 因销售商品提供劳务收到现金增加 [1][2] - 投资活动现金流净额下降77.55%因购买理财产品支付现金增加 [2] - 筹资活动现金流净额增长4.35%因偿还银行借款及回购股份 [2] 投资回报指标 - 每股收益0.77元同比下降7.23% 每股净资产15.75元同比增长4.24% [1] - 历史ROIC中位数15.3% 2024年ROIC为7.96%属一般水平 [3] - 证券研究员普遍预期2025年业绩2.73亿元 每股收益均值1.54元 [5] 机构持仓动态 - 博时研究优选LOF新进持仓153.70万股 该基金规模8.62亿元近一年上涨55.37% [6] - 共有10只基金新进十大持仓 包括兴业医疗保健混合A持仓69.92万股等 [6] 业务驱动因素 - 营业收入下降2.25%主要因执行第十批国家集采导致化学制剂销售收入下降 [2] - 营业成本上升6.17%因销售产品结构变化 [2] - 公司商业模式主要依靠研发及营销驱动 [4]

**苑东生物 2025年8月电话会议纪要关键要点** **1 公司概况与业绩表现** - 2025年上半年营业收入6.54亿元，同比减少2.25%，归母净利润1.37亿元，同比减少6.77%，扣非净利润1.04亿元，同比减少8.68%[3] - 剔除第十批集采影响后，营收约7.36亿元，同比增长10%，税后净利润约2400万元，扣非净利润增长16.4%[12] - 研发投入1.33亿元，同比增长8.74%，占营收20.25%，创新药投入占比超33%[2][5] **2 核心业务板块表现** **2.1 麻醉镇痛领域** - 受第十批集采影响较大，但布洛芬注射液、依托考昔片稳健增长，酒石酸布托啡诺注射液、盐酸纳布啡注射液快速增长[6] - 创新药EP9001A单抗完成1B期临床，ADC药物YLSH003完成IND申报[8] **2.2 心脑血管与慢病领域** - 硫酸氢氯吡格雷片、盐酸尼卡地平注射液、瑞格列奈二甲双胍片增长较快，比索洛尔氨氯地平片快速导入市场[6][12] **2.3 国内制剂板块** - 聚焦高壁垒复杂制剂，累计获批生产批文21个，达克替尼片多省准入，奥沙西泮片本季度发货[7] - 氨酚羟考酮缓释片、硫酸吗啡纳曲酮缓释胶囊预计2025年底至2026年初获批，峰值销售额分别超10亿元和5亿元[22][23] **2.4 原料药及CDMO业务** - 营收0.87亿元，同比增长3.17%，重点拓展高附加值CDMO业务，深耕美国市场并开拓东南亚市场[10] - 小核酸CDMO业务处于培育期，收入规模预计小几千万级别[30] **3 创新药研发进展** - **ADC管线**：YLSH003基于自主技术平台开发，链接子设计优于竞品，预计年底进入一期临床[15] - **宫颈癌治疗新药**：安全性优于现有方案（无凝血功能影响和眼毒性），体外药效强10倍以上，适应症覆盖宫颈癌、卵巢癌、胰腺癌[16] - **改良型新药**：EP0170T（心血管）进入三期临床，EP0203XLR（癌痛）启动临床，EP0206SI（呼吸系统）IND获受理[8][9] **4 国际化业务** - 单剂量鼻喷生产线通过FDA检查，纳洛酮鼻喷剂与格兰马克合作推广，亚甲蓝注射液预计下半年获批[4][11] - 原料药枸橼酸马洛替坦在规范市场获批，阿帕他胺片预计年底签约中东南美及俄罗斯客户[13][14] - 2025年国际化收入预计翻倍增长，未来重点拓展美国及东南亚市场[14] **5 超阳公司（HP001免疫调节剂）** - 持股比例提升至30.68%，计划年内控股并表[17] - HP001临床前数据优于三代度胺类药物（如BMS CC92480），一期临床安全性良好，0.6毫克剂量爬坡中[18][19][20] - 差异化优势：全新分子结构、更优降解选择性和治疗安全窗，计划推进海外BD合作[21] **6 战略与展望** - **研发策略**：未来70%资源投向创新药/生物药，仿制药投入占比压缩至30%以下[24][32] - **控股朝阳药业影响**：2025年损益影响约1200-1500万元，协同效应强化创新管线[33] - **2025年目标**：收入力争两位数增长，利润端目标20%增长，国际化与创新药为核心驱动力[31][36] **7 其他关键数据与风险** - 第十批集采导致收入缺口8000多万元（上半年受影响收入仅2000万元 vs 去年同期1.02亿元）[12] - 技术转让服务收入：上半年4500万元，全年预计6000-7000万元[24] - 风险提示：集采政策延续、国际化进度不及预期、创新药临床失败风险[12][14]

股价表现与交易数据 - 2025年8月19日收盘价65.02元 单日上涨3.93% [1] - 换手率3.92% 成交量6.92万手 成交金额4.46亿元 [1] - 主力资金净流入7677.59万元 占成交额17.21% 其中超大单净流入3711.68万元（8.32%） 大单净流入3965.92万元（8.89%） [1] 资金流向结构 - 中单资金净流出747.76万元 占成交额1.68% [1] - 小单资金净流出8425.35万元 占成交额18.88% [1] 2025中期财务表现 - 营业总收入6.54亿元 同比减少2.25% [1] - 归属净利润1.37亿元 同比减少6.77% [1] - 扣非净利润1.04亿元 同比减少8.68% [1] 财务健康状况 - 流动比率3.463 速动比率3.091 [1] - 资产负债率19.71% [1] 企业基本信息 - 成都苑东生物制药股份有限公司成立于2009年 从事医药制造业 [1] - 注册资本17653.2256万人民币 实缴资本8650万人民币 [1] - 法定代表人王颖 [1] 企业投资与知识产权 - 对外投资12家企业 参与招投标3437次 [2] - 拥有商标信息355条 专利信息183条 [2] - 行政许可239个 [2]