报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 结合公司业绩报告及行业发展趋势上调2025 - 2026年业绩预测并新增2027年业绩预测 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.64亿元、5.2亿元和7.61亿元 对应2025年4月16日收盘价PE分别为30.1倍、15.3倍和10.4倍 [8] - 南亚新材中高端领域国产替代进程加速 产品出货放量将增厚盈利水平 成长属性凸显 2025年有望成向上发展和业绩增长新拐点 维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收33.62亿元 同比+12.7% 实现归母净利润0.5亿元 同比+138.86% 销售毛利率同比+4.49pcts至8.65% 销售净利率同比+5.84pcts至1.5% [2][7] - 2025年第一季度 公司实现营收9.52亿元 同比+45.04% 实现归母净利润0.21亿元 同比增加109.04% 销售毛利率同比+1.67pcts至9.97% 销售净利率同比+0.68pcts至2.22% [2] 产品情况 - 凭借与中高端市场客户深度合作 公司持续推动中高阶产品市场认证 高速等高端产品营收占比不断提升 [7] - 公司产品矩阵覆盖全面 批量出货产品系列从普通FR - 4迭代至高速、高频、车载系列产品以及IC封装载板材料等 [7] - 高速覆铜板领域 公司系列产品Dk/Df参数优势显著 是国内率先各介质损耗等级高速产品全系列通过华为认证的内资覆铜板企业 高端高速产品获全球知名终端AI服务器认证 市场起量态势明显 [7] - HDI材料领域 公司针对智能终端等开发出相关材料 部分产品进入量产阶段 [7] - IC载板方面 公司在存储和ETS等无芯板领域开发出相关产品并通过认证 在手机DRAM&NAND Flash应用方面产品获全球重要手机终端客户旗舰版手机认证 预计2025年批量规模化生产 [8] 财务预测 |会计年度|营业收入(百万元)|净利润(百万元)|毛利率(%)|净利率(%)|ROE(%)|EPS(摊薄/元)|P/E(倍)|P/B(倍)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|2,983|-129|4.2|-4.3|-5.3|-0.54|-61.4|3.2| |2024A|3,362|50|8.6|1.5|2.1|0.21|157.9|3.3| |2025E|4,491|264|15.4|5.9|10.4|1.11|30.1|3.1| |2026E|5,591|520|18.6|9.3|18.8|2.18|15.3|2.9| |2027E|6,901|761|20.1|11.0|24.6|3.19|10.4|2.6| [6] 资产负债表预测（单位:百万元） |会计年度|流动资产|非流动资产|资产总计|流动负债|非流动负债|负债合计|归属母公司股东权益|负债和股东权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|2,796|1,775|4,572|1,884|258|2,142|2,429|4,572| |2025E|3,549|1,544|5,093|2,306|243|2,549|2,543|5,093| |2026E|4,394|1,307|5,702|2,706|228|2,934|2,768|5,702| |2027E|5,410|1,066|6,475|3,165|213|3,379|3,097|6,475| [9] 利润表预测（单位:百万元） |会计年度|营业收入|营业成本|净利润|归属母公司净利润|EBITDA|EPS（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|3,362|3,071|50|50|179|0.21| |2025E|4,491|3,800|264|264|521|1.11| |2026E|5,591|4,550|520|520|808|2.18| |2027E|6,901|5,513|761|761|1,079|3.19| [9] 主要财务比率预测 |会计年度|成长能力（营业收入%）|成长能力（营业利润%）|成长能力（归属于母公司净利润%）|获利能力（毛利率%）|获利能力（净利率%）|获利能力（ROE%）|偿债能力（资产负债率%）|营运能力（总资产周转率）|每股指标（每股收益元）|估值比率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|12.7|130.7|138.9|8.6|1.5|2.1|46.9|0.7|0.21|157.9| |2025E|33.6|481.7|424.4|15.4|5.9|10.4|50.1|0.9|1.11|30.1| |2026E|24.5|97.1|96.9|18.6|9.3|18.8|51.5|1.0|2.18|15.3| |2027E|23.4|46.6|46.6|20.1|11.0|24.6|52.2|1.1|3.19|10.4| [10] 现金流量表预测（单位:百万元） |会计年度|经营活动现金流|投资活动现金流|筹资活动现金流|现金净增加额| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|322|-103|-92|128| |2025E|-8|-6|41|27| |2026E|404|-6|-288|110| |2027E|608|-6|-471|131| [11]

文章核心观点 文章围绕南亚新材展开，介绍公司基本情况、业务、行业地位等信息，还提及董事会和监事会会议审议议案及2025年第一季度财务数据等内容，展现公司运营和发展状况 [1][22][115] 公司基本情况 - 公司主营覆铜板和粘结片等复合材料及其制品的设计、研发、生产与销售，产品用于消费电子、计算机等终端领域 [3] - 公司拟以总股本扣减回购专用证券账户股份为基数，向全体股东每10股派发现金红利1元，合计拟派22,330,934.70元，该方案需股东大会审议 [1] - 公司本年度现金分红和回购金额合计194,649,305.85元，占净利润比例386.82%；现金分红和回购并注销金额合计144,646,545.27元，占净利润比例287.45% [2] 公司业务模式 研发模式 - 依据行业技术动态和市场调研制定研发计划，产品研发包括配方优化升级和新产品开发 [8] - 配方优化考虑成本和性能，新产品开发针对战略产品或头部终端合作新品，由多部门人员组成项目组并行工作 [8] 采购模式 - 生产所需原材料为电子铜箔、玻璃纤维布和树脂等，建立合格供应商评价体系，与上游合作保证供应稳定 [9] - 采购部门定期询价，综合考虑交期等因素选择供应商下单并签合同 [9] 生产模式 - 实行“以销定产及需求预测相结合”模式，以市场需求为导向制定生产计划 [10] - 生产部门按工艺标准组织生产，实行全面质量管理 [10] 销售模式 - 以直销为主，以终端及PCB客户需求为方向，采取“重要策略客户为先”“重大优质项目为先”策略 [11] 所处行业情况 行业发展阶段及特点 - 公司所处行业为“电子专用材料制造”，国家政策支持其发展，5G等产业为覆铜板带来机遇 [13] - 行业呈现全球经济增长下电子行业增长但供过于求、头部企业优势明显、高端产品迭代快且认证门槛高的特点 [14] 主要技术门槛 - 覆铜板对企业综合技术创新能力要求高，研发制造是复杂系统工程 [14] - 配方技术是主要技术门槛，需筛选适配原材料构建最佳配比，考虑成本和性价比 [15] 公司行业地位 - 公司凭借研发、服务等优势成为覆铜板行业领先企业之一，产品性能与国际先进同行相当或更优 [15][16] - 2023年度全球覆铜板行业排名前十，市场份额占比3.2% [17] 新技术等发展情况及趋势 - 2024年全球电子系统市场规模达25,490亿美元，同比增4.9%，服务器及存储增长快，带动高速覆铜板应用 [17] - CCL行业呈现“应用多元化、技术高端化、供应链区域化”特征，高端市场集中化明显 [18] 董事会会议情况 - 2025年4月16日召开第三届董事会第十四次会议，审议通过22项议案，部分需提交股东大会审议 [22] - 审议通过的议案包括年度报告、财务决算、利润分配等相关议案，以及申请授信、担保、发行股票等议案 [24][50][60] 监事会会议情况 - 2025年4月16日召开第三届监事会第十一次会议，审议通过8项议案，部分需提交股东大会审议 [89] - 审议通过的议案涉及监事会工作报告、年度报告、财务决算、利润分配等相关议案 [90][93][96] 第一季度财务情况 - 公布2025年第一季度主要会计数据、财务指标、非经常性损益项目和金额等信息 [115] - 截至报告期末，公司回购专用证券账户持股数为15,174,303股，占总股本6.36% [117]

公司业绩表现 - 2024年营业收入33.62亿元，同比增长12.70%，主要得益于内部管理强化和产品结构优化[2] - 覆铜板产品收入增长11.82%，粘结片产品收入增长18.11%，显示产品竞争力提升[2] - 归属于上市公司股东的净利润5032.02万元，去年同期亏损12949.00万元，实现扭亏为盈[3] - 扣非净利润2804.24万元，去年同期亏损15056.64万元，盈利能力显著改善[3] 费用控制与研发投入 - 销售费用4481.93万元，同比增长6.86%，主要因股权激励摊销和销售规模扩大[4] - 管理费用6485.19万元，同比大幅增长55.26%，主要因股权激励摊销和人员薪酬增加[4] - 财务费用-108.51万元，同比减少206.69%，主要受益于汇兑收益增加[4] - 研发费用17097.56万元，同比下降6.51%，部分新品研发成果已转入量产阶段[4] 现金流状况 - 经营活动现金流净额32531.03万元，同比增长1154.57%，主要因采购支出减少[5] - 投资活动现金流净额-10319.73万元，去年同期为-8002.89万元，固定资产投资更趋谨慎[6] - 筹资活动现金流净额-9239.53万元，同比减少169.48%，主要因借款减少和股票回购[7] 行业与市场风险 - 行业中低端产能过剩导致价格竞争激烈，外资企业在高端市场占据主导地位[9] - 主要原材料电子铜箔、玻璃纤维布和树脂价格受大宗商品波动影响较大[10] - 应收账款绝对金额可能随经营规模扩大而增加，存在潜在坏账风险[11]

股票发行 - 拟授权董事会以简易程序向特定对象发行股票，融资不超3亿且不超去年末净资产20%[2] - 发行A股，每股面值1元，数量不超发行前股本30%[4] - 发行对象不超35名，控股股东视情况参与配售，现金认购[6] 发行规则 - 定价基准日为发行期首日，价格不低于前二十日均价80%[7] - 股票一般6个月、特定情形18个月内不得转让[7] 资金用途与上市 - 募集资金用于主营业务项目及补充流动资金[8] - 股票将在科创板上市交易[10] 授权与有效期 - 授权董事会全权办理发行事宜[11] - 决议有效期至2025年年度股东大会召开[13] 审议情况 - 授权事项需2024年度股东大会审议通过[14]

内部控制相关 - 审计公司对南亚新材2024年12月31日财务报告内控有效性审计[3] - 建立健全和评价内控有效性是公司董事会责任[4] - 审计公司对内控有效性发表意见并披露重大缺陷[5] - 内控有局限性，推测未来有效性有风险[6] - 审计公司认为公司该日保持有效财务报告内控[7][8]

业绩数据 - 2024年度公司营业收入为336,154.10万元[6] - 2024年末公司合并资产总计4,571,590,456.20元，较上年年末增长1.71%[18] - 2024年末公司合并负债合计2,142,372,384.34元，较上年年末增长4.63%[18] - 2024年末公司合并所有者权益合计2,429,218,071.86元，较上年年末下降0.74%[18] - 本期营业总收入为33.62亿元，上年同期为29.83亿元，同比增长约12.7%[1] - 本期营业总成本为33.60亿元，上年同期为31.36亿元，同比增长约7.14%[1] - 本期净利润为5032万元，上年同期净亏损1.29亿元，实现扭亏为盈[1] 资产负债 - 截至2024年12月31日，公司应收账款账面余额为148,777.51万元[9] - 截至2024年12月31日，公司应收账款坏账准备为2,486.97万元[9] - 截至2024年12月31日，公司应收账款账面价值为146,290.54万元[9] - 2024年末公司合并货币资金为422,037,715.99元，较上年年末下降21.28%[18] - 2024年末公司合并应收账款为1,462,905,403.33元，较上年年末增长33.69%[18] 现金流 - 公司经营活动产生的现金流量净额本期为3.25亿元，上年同期为0.26亿元，同比增长1154.58%[28] - 公司投资活动产生的现金流量净额本期为 - 1.03亿元，上年同期为 - 0.80亿元，亏损扩大28.82%[28] - 公司筹资活动产生的现金流量净额本期为 - 0.92亿元，上年同期为1.33亿元，由盈转亏[28] - 公司现金及现金等价物净增加额本期为1.31亿元，上年同期为0.78亿元，同比增长68.42%[28] 所有者权益 - 本期期末归属于母公司所有者权益合计为24.29亿元[33] - 实收资本上年年末为2.35亿元，本期期末为2.38亿元[33] - 资本公积上年年末为19.50亿元，本期期末为19.36亿元[33] 业务收入成本 - 主营业务收入本期数为3,299,972,770.70元，成本为3,009,579,756.16元[197] - 其他业务收入本期数为61,568,271.85元，成本为61,195,844.49元[197] - 境内销售本期收入为3,166,583,341.41元，成本为2,887,248,839.28元[198] - 境外销售本期收入为194,805,935.00元，成本为183,425,720.91元[198] 其他财务指标 - 公司本期基本每股收益为0.22元，上年同期为 - 0.57元[1] - 公司本期其他收益为8418万元，上年同期为3992万元，同比增长约110.87%[1] - 公司本期信用减值损失为 - 1832万元，上年同期为349万元，同比下降约624.64%[1] - 公司本期资产减值损失为 - 1628万元，上年同期为 - 5199万元，同比上升约68.68%[1] - 公司本期综合收益总额为5087万元，上年同期为 - 1.29亿元，实现扭亏为盈[1]

关联交易预计 - 2025年公司及下属子公司预计与关联方日常关联交易总金额（不含税）不超1782万元[1] - 2025年向关联人购买燃料动力预计金额140万元，占比1.04%[4] - 2025年向关联人销售商品预计金额30万元，占比0.00%[4] - 2025年向关联人销售废料预计金额1000万元，占比12.36%[4] - 2025年向关联人租赁房屋预计金额350万元，占比75.81%[4] 关联交易实际 - 2024年度日常关联交易实际发生金额1044.88万元，预计金额1350.00万元[7] 关联方财务 - 截至2024年12月31日，上海南亚科技集团总资产36360.63万元，净资产16506.92万元，营收626.60万元，净利润1672.04万元[8] - 截至2024年12月31日，江西云鹰电子材料总资产1053.98万元，净资产1025.07万元，营收83.88万元，净利润 - 58.33万元[13] - 截至2024年12月31日，兴南创芯总资产2033.75万元，净资产1748.25万元，2024年营收0万元，净利润 -220.87万元[14] - 截至2024年12月31日，宝临电气总资产77526.02万元，净资产62100.44万元，2024年营收34050.45万元，净利润2908.89万元[17] 关联交易决策 - 2025年4月16日独立董事事前审议关联交易议案并同意提交董事会[23] - 2025年4月16日董事会、监事会通过预计2025年度关联交易议案，关联董监回避表决[23] - 本次日常关联交易额度预计无需提交股东大会审议[24] 关联交易评价 - 关联交易持续、经常性发生，按市场化原则协商签订[20] - 关联交易定价依市场价确定，其它参考公允价协商[21] - 公司与关联方交易遵循市场化原则，不损害公司和中小股东利益[22] - 保荐人认为关联交易履行必要程序，符合规定[25] - 保荐人认为关联交易遵循市场化原则，价格公允，无异议[26]

人员变动 - 2024年2月28日免去胡光明副总经理职务，聘任李巍为副总经理[19] - 2024年12月31日新增刘涛为公司副总经理[19] 会议情况 - 2024年独立董事吴芃应参加董事会9次，亲自出席9次，通讯参加8次，出席股东大会4次[4] - 2024年董事会召开战略等各委员会会议若干次，吴芃出席部分会议[6] - 2024年召开3次独立董事专门会议，审议日常关联交易等事项[7] 决策事项 - 2024年第三次临时股东大会同意聘请天健会计师事务所为2024年度审计机构[17] - 2024年3 - 4月多会议审议激励计划及相关议案[20][21] 未来展望 - 2025年独立董事将继续维护全体股东特别是中小股东合法权益[22]

公司治理 - 2024年独立董事应参加董事会9次，均亲自通讯出席，出席股东大会4次[4] - 2024年各委员会会议召开若干次，独立董事参会次数明确[6] - 2024年召开3次独立董事专门会议审议日常关联交易[7] 人事变动 - 2024年2月免去胡光明副总经理职务，聘任李巍[21] - 2024年12月新增刘涛为副总经理[21] 审计与激励 - 2024年继续聘请天健会计师事务所担任审计机构[19] - 2024年审议通过激励计划草案及作废部分限制性股票议案[23] 其他情况 - 2024年未被收购，无承诺变更、财务负责人聘任解聘等情况[15][16][20] - 2025年独立董事将继续履职维护股东权益[24]

公司治理 - 2024年独立董事唐艳玲应参加董事会9次，全亲自出席[5] - 2024年董事会各委员会召开多次会议，唐艳玲出席部分会议[6] - 2024年召开3次独立董事专门会议审议事项[7] 审计与人事 - 2024年股东大会同意聘请天健为审计机构[17] - 2024年任免胡光明、李巍、刘涛副总经理职务[19] 激励计划 - 2024年审议通过激励计划及作废部分限制性股票议案[20] 未来展望 - 2025年独立董事将继续履职维护股东权益[21]