投资评级 - 维持"买入"评级，目标价66.60元（按当前股本计前值44.79元）[6][8] - 给予25年公司PE 45倍（前值34倍），高于可比公司25年35倍PE均值[6][14] 财务表现 - **收入与利润**：25H1收入75.3亿元（同比+18.0%），归母净利3.1亿元（同比+27.8%），扣非净利2.9亿元（同比+32.2%）[2] - **季度增长**：25Q2收入45.57亿元（同/环比+47.8%/+53.1%），归母净利1.90亿元（同/环比+47.5%/+63.0%），毛利率/净利率达10.26%/4.20%（环比+0.67/+0.35pct）[3] - **费用控制**：期间费用率4.63%（环比-0.41pct），销售/管理/研发/财务费用率分别环比-0.03/-0.16/-0.13/-0.08pct[3] 业务亮点 - **钴酸锂业务**：25H1销量2.88万吨（同比+56.6%），显著高于国内行业增速27.8%，推测单吨净利1~1.1万元；受益高电压产品优势及钴涨价库存收益[4] - **动力电池材料**：销量3.19万吨（同比+20.8%），三元单吨净利约2000元，铁锂产能逐步放量且25年出货有望达万吨级实现减亏[4] - **技术进展**： - 钴酸锂：4.53V产品量产，4.55V进入中试阶段[5] - NL结构：开发3C消费、低空飞行等领域应用，规模化后成本或低于钴酸锂[5] - 固态电池：氧化物路线正极已供货，硫化物路线样品送检；氧化物电解质吨级量产，硫化物电解质客户端测试良好[5] - 固态储氢：完成多款产品开发销售[5] 盈利预测调整 - 上修25-27年归母净利预测至7.46/9.01/10.53亿元（前值6.67/8.09/9.54亿元，上修12%/11%/10%）[6] - 预计25-27年营收18.17/20.72/23.43亿元（同比+36.6%/+14.1%/+13.1%），ROE提升至8.26%/9.35%/10.19%[12] 行业与市场 - **行业驱动**：国家补贴+AI用电量提升推动钴酸锂需求，公司市占率持续扩大[4] - **可比公司估值**：容百科技/当升科技/天赐材料25年PE均值35倍，报告给予公司45倍PE溢价[14]

财务表现 - 2025年上半年营业收入75.34亿元 同比增长18.04% [1][2] - 归属于母公司净利润3.07亿元 同比增长27.76% [1][2] - 扣非净利润2.91亿元 同比增长32.24% [1][2] - 经营活动现金流量净额6.48亿元 同比下降32.25% [2] 业务数据 - 锂电正极材料总销量6.07万吨 同比增长35.50% [2] - 钴酸锂销量2.88万吨 同比增长56.64% [2] - 动力电池正极材料销量3.19万吨 同比增长20.76% [3] - 氢能材料销量1974.61吨 同比增长6.16% [3] 产能建设 - 法国年产40000吨三元材料项目有序推进 [3] - 法国年产40000吨正极材料前驱体项目推进技术授权 [3] - 海璟基地年产30000吨锂电材料扩产项目完成土建验收 [3] - 海璟基地综合车间年产能15000吨项目部分完成土建验收 [3] 市场优势 - 4.5V及以上高电压钴酸锂持续放量 市场领先地位稳固 [2] - 氢能材料行业龙头地位稳固 [3] - 受益国家换机补贴政策及3C设备AI功能带电量提升需求 [2]

利润分配方案核心内容 - 每股分配比例为每10股派发现金红利2.00元（含税）[1] - 不进行资本公积金转增股本且不送红股[1][2] - 分配总额为人民币100,704,098.80元（含税）[2] 分配基数与调整机制 - 以权益分派股权登记日总股本扣除回购账户股份为基数[1][2] - 若总股本变动将维持每股分配比例不变并调整分配总额[1][2] - 扣除回购专用证券账户股份数1,170,589股[2] 财务数据支撑 - 2025年半年度归属于母公司所有者净利润306,894,646.16元（未经审计）[1] - 现金分红金额占半年度净利润比例为32.81%[2] - 母公司期末未分配利润为正值且经营活动现金流净额为正值[1] 决策程序与合规性 - 方案依据2024年年度股东大会授权制定[2][3] - 经第二届董事会第十六次会议审议通过[2] - 监事会全票通过且无异议[3] - 无需提交股东大会审议[1][3] 分红政策背景 - 2024年年度股东大会通过中期分红安排议案[2] - 利润分配条件要求当期盈利且未分配利润为正值[2] - 现金流需满足正常经营和持续发展需求[1][2] - 现金红利总额不低于净利润30%且不超过净利润[2]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入75.34亿元，同比增长18.04% [1] - 归属于母公司所有者的净利润3.07亿元，同比增长27.76% [1] - 扣除非经常性损益的净利润2.91亿元，同比增长32.24% [1] 管理层信息 - 董事长杨金洪为有色金属冶金专业博士，教授级高级工程师并享受国务院政府特殊津贴 [1] - 2020年至2024年期间，杨金洪薪酬分别为164.6万元、246.2万元、279.2万元、120.3万元及150.3万元 [3] - 杨金洪自2020年4月起担任公司党委书记、董事长，具有超过30年有色金属行业从业经历 [1]

财务表现 - 公司2025年中报营业总收入为75.34亿元，同比增加11.51亿元，涨幅18.04% [1] - 归母净利润为3.07亿元，同比增加6668.78万元，涨幅27.76% [1] - 经营活动现金净流入6.48亿元 [1] - 毛利率为9.99%，环比提升0.41个百分点，同比提升0.42个百分点，连续2年上涨 [2] - 摊薄每股收益0.61元，同比增加0.04元，涨幅7.02% [2] 资产负债与运营效率 - 资产负债率为41.49% [2] - ROE为3.46%，同比提升0.64个百分点 [2] - 总资产周转率0.49次，同比提升0.03次，涨幅5.38% [2] - 存货周转率2.30次 [2] 股东结构 - 股东户数1.47万户，前十大股东持股比例70.55% [2] - 厦门钨业股份有限公司为第一大股东，持股50.26% [2] - 宁波海诚领尊创业投资合伙企业(有限合伙)持股6.64%，位列第二 [2] - 福建冶控股权投资管理有限公司持股5.47%，位列第三 [2]

业绩表现 - 2025年上半年业绩与快报一致 [2] - 上半年钴酸锂销量实现高增长 受益于钴涨价推动单吨净利提升至1万元以上 [2] - 2025年第二季度三元材料盈利保持稳定 磷酸铁锂业务持续减亏 [2] 技术优势 - 固态电池领域硫化锂技术竞争优势凸显 [2] 财务状况 - 第二季度经营性现金流环比提升 资本开支速度放缓 [2]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 25H1业绩符合预期，营收75.3亿元（同比+18%），归母净利润3.1亿元（同比+27.8%），毛利率10%（同比+0.5pct）[7] - Q2钴酸锂销量高增，单吨净利提升至1万+/吨，受益于钴涨价及3C需求增长，预计25年出货6万吨+（同比+30%）[7] - 三元材料盈利稳定，Q2单吨扣非利润约0.2万，铁锂持续减亏，Q2亏损0.2亿元+[7] - 固态电池领域硫化锂技术领先，已对接日韩客户及国内头部电池企业[7] - 经营性现金流改善，Q2达3.7亿元（环比+37.1%），资本开支放缓（Q2同比-41.6%）[7] 财务预测 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测：8.1/9.3/11.2亿元（同比+63%/+15%/+20%），对应PE 36/31/26倍[1][7] - 2025-2027年营收预测：170.63/195.51/224.96亿元（同比+28.33%/+14.58%/+15.07%）[1] 资产负债表 - 2025E流动资产103.55亿元（同比+20.8%），货币资金及交易性金融资产31.04亿元（同比+45.2%）[8] - 2025E资产负债率40.86%（同比+2.31pct）[8] 现金流 - 2025E经营性现金流14.31亿元（同比-18.4%），资本开支2.08亿元（同比-78.5%）[8] 业务表现 钴酸锂业务 - 25H1销量2.88万吨（同比+57%），Q2销量1.7万吨（环比+40%），单吨净利超1万/吨[7] - 受益于AI功能带电量提升及换机补贴政策，预计25年出货6万吨+[7] 三元材料业务 - 25H1销量2.6万吨（同比持平），Q2销量1.2-1.3万吨（环比持平），单吨扣非利润0.2万[7] - 预计25年销量5万吨+（同比持平）[7] 铁锂业务 - 25H1销量0.6万吨，Q2销量0.4-0.5万吨（环比+200%），Q2亏损0.2亿元+（环比减亏）[7] 市场数据 - 当前股价57.30元，市净率2.72倍，总市值289.19亿元[5] - 每股净资产21.06元（LF），流通股本504.69百万股[6]

募集资金使用情况 - 2025年1-6月公司未使用超募资金永久补充流动资金或归还银行贷款 [1] - 同期未将超募资金用于在建项目及新项目（包括收购资产） [1] - 未发生节余募集资金使用或变更募投项目资金用途的情况 [1] 募集资金披露合规性 - 公司严格遵循监管规则完整披露募集资金存放与使用情况 未出现违规情形 [2] 募投项目调整与实施 - 2022年8月董事会通过议案调整募投项目拟投入募集资金金额 独立董事及保荐机构均表示同意 [3] - 向全资子公司璟鹭新能源提供73,600万元借款 用于年产30,000吨锂离子电池材料扩产项目 借款期限10年 [4] - 2024年6月董事会决议将上述扩产项目完工日期从2024年6月延期至2025年12月 未改变投资总额或实施主体 [5][6] 日常关联交易调整 - 2025年日常关联交易预计总额调增862万元至70,720.69万元 主要因间接控股股东重组新增关联方 [8][9] - 调整后关联采购金额59,229.69万元 销售金额3,610万元 房屋租赁655万元 其他交易6,364万元 [9] - 关联交易定价参照市场原则 董事会以5票同意通过 独立董事认为交易具备商业必要性 [10][11] 公司治理结构变更 - 拟取消监事会职能 由董事会审计委员会承接原监事会职权 [29] - 同步修订公司章程 包括注册资本变更至504,691,083元及术语规范化调整 [29] 半年度经营动态 - 2025年上半年省工控集团（关联方）资产总额1,607.78亿元 净利润21.55亿元 [14] - 监事会审议通过半年度报告、利润分配方案及闲置募集资金现金管理计划 [24][25][27]

公司经营与财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入75.34亿元，同比增长18.04% [68] - 归属于母公司所有者的净利润3.07亿元，同比增长27.76% [69] - 经营活动产生的现金流量净额为正值，现金流满足正常经营需求 [64] - 锂电正极材料产品销量6.07万吨，同比增长35.50% [68] - 钴酸锂销量2.88万吨，同比增长56.64%，其中4.5V及以上高电压产品持续放量 [68] 研发投入与技术创新 - 2025年上半年研发投入2.43亿元，占营业收入3.23% [71] - 4.53V高电压钴酸锂已实现大规模量产，4.55V钴酸锂进入中试阶段 [71] - 在固态电池领域取得进展，氧化物路线正极材料已实现供货 [72] - 开发独特硫化锂合成工艺，样品在客户端测试良好 [72] - 水热法磷酸铁锂技术优势显著，同时开发磷酸锰铁锂产品 [72] 募集资金管理 - 2022年向特定对象发行股票募集资金净额34.93亿元 [47] - 截至2025年6月30日，募投项目累计使用募集资金27.02亿元 [102] - 目前未使用募集资金余额8.39亿元，其中3.47亿元存放专户，4.92亿元用于现金管理 [102] - 董事会批准继续使用不超过5亿元闲置募集资金进行现金管理 [46] - 现金管理产品主要为安全性高、流动性好的保本型理财产品 [50] 利润分配政策 - 2025年半年度拟每10股派发现金红利2.00元（含税） [63] - 合计拟派发现金红利1.01亿元，占上半年净利润32.81% [64] - 近两年分红比例均超过30%，上市以来累计现金分红7.38亿元 [76] - 2024年度已实施每10股派4元并转增2股的分配方案 [74] - 分红政策稳定，符合2024年股东大会授权的中期分红安排 [65] 公司治理与投资者关系 - 正在全面修订《公司章程》及配套制度，拟取消监事会设置 [78] - 2025年上半年召开3次董事会、1次监事会、2次股东大会 [77] - 信息披露工作连续获得上交所最高等级A级评价 [79] - 2025年上半年召开三次业绩说明会与投资者互动 [80] - 制定了《公司市值管理制度》以加强市值管理合规性 [81] 行业与市场表现 - 2025年1-6月国内新能源汽车销量693.7万辆，同比增长40.3% [68] - 国内钴酸锂产量5.37万吨，同比增长27.8% [68] - 4.5V及以上电压钴酸锂产品占比达29.8% [68] - 公司在钴酸锂市场保持全球龙头地位 [70] - 三元材料产品位于行业前列，贮氢合金粉稳居行业龙头 [70]

公司分红方案 - 2025年半年度分配预案为每10股派发现金2元（含税），派现金额合计1.01亿元，占净利润比例为32.81% [2] - 公司自上市以来累计实施5次派现，历史派现方案包括2024年10转增2派4元、2023年10派7元、2022年10转增4派5元和2021年10派5元 [2] 公司财务表现 - 2025年半年度营业收入75.34亿元，同比增长18.04% [2] - 净利润3.07亿元，同比增长27.76%，基本每股收益0.61元 [2] 资金流向数据 - 当日主力资金净流入726.63万元 [3] - 近5日主力资金净流出2386.90万元 [3] - 最新融资余额2.91亿元，近5日增加230.35万元，增幅0.80% [4] 行业分红对比 - 电力设备行业共9家公司发布2025半年度分配方案 [4] - 行业派现金额前三：宁德时代45.68亿元（占净利润14.99%）、平高电气2.55亿元（38.37%）、中国西电2.41亿元（40.27%） [4] - 公司派现金额1.01亿元在行业中排名第五，派现占净利润比例32.81%低于华明装备（47.89%）、中国西电（40.27%）等企业 [4][5]