财务表现 - 2025年上半年营业收入62.48亿元，二季度销量、营业收入和毛利率环比提升 [1] - 扣除新产业战略性投入后，三元业务实际盈利约7700万元 [1] - 上半年净利润同比下降，但减值事项有望在下半年部分转回 [1] - 经营活动现金流净额8.92亿元，同比由负转正，反映回款能力提升与客户结构优化 [1] 业务布局与进展 - 正极材料平台化布局覆盖三元材料、磷酸锰铁锂、钠电正极，并以新技术进入磷酸铁锂市场 [1] - 高镍三元在低空领域实现小批量出货，覆盖多家知名主机厂企业 [1] - 钠电正极产品在动力、储能、启停电源等领域占据领先位置，2025年下半年至2026年产销规模有望迅速提升 [1] - 仙桃启动年产6000吨聚阴离子钠电正极材料产线建设，建成后或为国内最先进产线 [1] 新材料研发与产业化 - 富锂锰基材料在全固态领域已有百公斤级出货并获批量订单，液态电池领域突破多项关键技术瓶颈 [2] - 尖晶石镍锰正极材料性能领先，2025年上半年吨级出货，客户端预计2026年量产 [2] - 固态电池领域双线推进正极材料与电解质，高镍及超高镍全固态正极材料实现吨级出货 [2] - 硫化物电解质材料性能行业领先，中试线建设中，预计2026年初投产 [2] 国际化扩张 - 韩国工厂首期2万吨/年产能通过国际客户认证，二期4万吨/年产线建设完成并启动认证 [2] - 欧洲波兰基地首期2.5万吨产线开工，计划建设首条磷酸铁锂产线，打造欧洲首个正极零碳工厂 [2] 海外市场动态 - 上半年受美国关税政策影响海外销量环比下降，但预计下半年随政策明朗化将好转 [3]

锂电产业链全球化发展 - 锂电产品成为出口"新三样"之一 中国向全球供应70%电池材料和60%动力电池 产业链从产品出海升级为产能、技术、资本多维度出海 [1][2] - 2020-2024年锂电池出口额从159亿美元增至611亿美元 年复合增长率40% 宁德时代海外营收占比从15.71%提升至30.48% 国轩高科海外营收占比从2.36%增至31.09% [2] - 行业进入出海2.0时代 从产品出口转向海外建厂 中科电气拟投资80亿元在阿曼建负极材料基地 天赐材料投资2.8亿美元在摩洛哥建电解液项目 [3] 海外产能布局策略 - 头部企业通过本地化产能降低贸易壁垒 天赐材料北美工厂处于设计阶段 摩洛哥项目预计2027年建成 龙蟠科技印尼3万吨磷酸铁锂项目已满产 [4][10] - 抱团出海趋势明显 材料厂商跟随"链主"企业布局 湖南裕能、容百科技等密集宣布海外投资计划 [3] - 海外工厂商业模式已验证 宁德时代德国工厂实现盈利 匈牙利工厂成本更具优势 容百科技韩国工厂2万吨高镍材料满产 [9][10] 境外资本运作 - 2022-2023年首轮境外上市高峰 国轩高科等通过GDR募资6.85亿美元 2024年宁德时代等转向港股 宁德时代募资超400亿港元创纪录 [5][6] - 港股上市受政策支持 审批流程优化 募集资金90%用于海外基地建设 亿纬锂能投向匈牙利和马来西亚项目 [6][7] - 合资模式加速本土化 亿纬锂能与康明斯等在美国设电池合资企业 容百科技收购英国JM波兰工厂 [12] 全球化运营挑战 - 需应对文化差异和本地化运营 新宙邦指出需培育本土供应链 天赐材料通过专项培训组建海外团队 [11] - 海外建厂需跨越多重门槛 包括政策合规、市场适应和成本控制 企业通过并购或合资加速融入 [11][12]

固态电池技术现状与挑战 - 行业对固态电池技术潜力期望巨大，但面临产业化与成本严酷现实，需跨越技术鸿沟[1] - 技术路线百家争鸣，无绝对优势路径，重心从材料科学转向生产工程攻坚[2] - 固-固界面问题被视为头号挑战，产业采取材料体系迭代与界面工程双线作战[2] - 性能目标诱人（400-500Wh/kg），但关键原料高成本制约商业化进程[2][3] 技术路线与工程突破 - 主流技术路线包括氧化物、硫化物、聚合物及新兴MOFs材料[2] - 工程化难题聚焦界面不稳定、干法工艺放大、超薄电解质膜制备等[2] - 容百科技正极材料进展：8系容量190mAh/g，9系单晶达225mAh/g并近吨级出货[11] - 赣锋锂业突破硫化物/氧化物路线：硫化物电解质离子电导率≥6mS/cm，氧化物达1.5mS/cm并实现千吨级量产[14] 材料创新与性能指标 - 正极材料短期以高镍三元为主（NCM811比容量超200mAh/g），长期看好富锂锰基（理论350mAh/g）[6] - 界面优化技术包括表面包覆、梯度结构、纳米化设计等，使体积变化<1%[6] - 厦钨高镍材料性能：Ni95在55℃下首放容量230mAh/g，循环稳定性优异[18] - 蓝廷新能源创新MOFs材料：Zr基MOF提升循环稳定性，Ag基MOF改善倍率性能[25] 产业化进程与产能布局 - 中国短期聚焦半固态，长期布局硫化物路线；日韩欧美设定2025-2030年400-500Wh/kg目标[7] - 恩捷股份硫化物电解质：离子电导率最高16mS/cm，膜厚控制60-150µm，2025年建百吨级产线[21][22] - 赣锋锂业实现20µm锂合金带量产，电芯通过多项安全测试[14][15] - 容百科技规划：2025年电芯样件容量225mAh/g，2027年提升至230mAh/g[11] 新兴材料与工艺创新 - MOFs材料在电极/电解质改性中发挥重要作用，蓝廷新能源已实现部分MOF量产[25][26] - 离子液体（ILs）应用：电导率10⁻³~10⁻² S/cm，可优化界面并增强热稳定性[25] - 厦钨开发连续化硫化锂制备技术，解决硫化物电解质成本高难题[18] - 干电极技术、极片致密度、电解质膜工艺成为制造工艺关键卡点[11]

印尼镍矿战略合作 - 印尼宣布与美国联合开发镍矿项目 距离美国关税谈判最后期限仅剩三天 被视为通过战略资源换取市场准入资格 [1] - 镍矿博弈实质是各方在新能源汽车与军事工业领域的话语权争夺 映射资源型国家在中美博弈中的困境 [1] - 印尼经济统筹部从7月3日开始连续召开紧急会议 最终确定用镍矿作为谈判筹码 反映资源出口国在技术革命与地缘政治双重夹击下的被动处境 [3] 镍的战略价值 - 新能源汽车动力电池中 高镍三元材料已成为提升能量密度的关键技术路径 全球主要车企电动化转型依赖这种金属 [3] - 军事领域应用关键 现代战舰甲板 战斗机发动机叶片都需要镍基合金 [5] - 印尼坐拥全球20%的镍矿储量 但本土冶炼能力长期依赖中资企业 从采矿到深加工的完整产业链由中国企业主导建设 [5] 产业格局与挑战 - 印尼现有45个镍冶炼项目若转向美资合作 可能面临技术标准 环保要求的重新调整 中资设备与技术体系将难以适配 [8] - 印尼商界质疑急转弯式外交可能破坏十年积累的产业基础 [9] - 中资在印尼镍产业累计投资超过150亿美元 涵盖矿山开采 电力保障到不锈钢生产全链条 多数采用中国技术标准 [11] 国际影响与趋势 - 印尼作为金砖合作机制新成员 其摇摆态度引发对新兴国家阵营凝聚力的担忧 [13] - 欧盟《关键原材料法案》和美国《通胀削减法案》加剧资源民族主义抬头趋势 可能改变全球供应链布局模式 [15] - 资源出口国需将自然资源禀赋转化为产业竞争力 才能在大国博弈中赢得主动权 [15][17]

报告公司投资评级 - 行业为电力设备/电池，6个月评级为买入（首次评级），当前价格44.2元，目标价格57元 [6] 报告的核心观点 - 厦钨新能是中游材料领域具备稀缺成长性的标的，主业受益于钴酸锂需求平稳扩张、三元材料客户结构优化、磷酸铁锂市场份额提升，新产品端NL结构、硫化物电解质等卡位领先，打开成长空间 [5] - 预计25 - 27年归母净利润8.00/9.45/11.90亿元，YOY + 62%/+18%/+26%，给予公司25年30XPE，目标价57元 [5] 根据相关目录分别进行总结 深耕锂电正极材料20载，钴酸锂全球龙头 - 公司经营锂电正极材料20多年，是全球钴酸锂龙头企业，前身为厦门钨业旗下电池材料事业部，2016年独立运营，2021年上市，当前锂离子正极材料销量居国内前列 [11] - 主营业务为新能源电池材料的研发、生产和销售，主要产品有高电压钴酸锂、高电压三元材料等，产品应用于3C消费电子、新能源汽车、储能等领域 [12] - 钴酸锂高电压产品性能优越，市场占有率高，采用独特前驱体制造技术和特殊掺杂包覆工艺，2024年4.5V产品批量生产，4.53V通过多家客户认证 [13] - 三元材料有高电压、高功率技术优势，分为高电压和高镍三元材料，高镍三元材料8系、9系已量产，还在开发超高镍三元材料 [14][15] - 氢能材料构建了从贮氢合金粉到固态储氢材料的全产业链竞争力，切入新兴市场，业务增长具可持续性 [16] - 磷酸铁锂突破低温性能瓶颈，水热法工艺打造差异化产品，切入动力电池中高端市场及储能领域 [18] - 股权结构集中，厦门钨业为第一大股东，核心管理人员出身厦门钨业，经验丰富，团队稳定 [19][23] - 2024年营收132.97亿元，同比 - 23.19%，归母净利润4.94亿元，同比 - 6.33%；2025Q1营收29.77亿元，同比 - 9.77%，净利率提升 [24] - 2024年锂电正极材料销量9.86万吨，钴酸锂销量46184吨，同比 + 33.52%，三元材料销量52377吨，同比 + 40.03% [24] - 毛利率自2017年呈下降趋势，2024年略有反弹；经营性净现金流2017 - 2021年上升，2022年为负，2023年改善，2024年减少 [25] 正极材料多元并进，构筑多元化竞争优势 - 钴酸锂是3C核心正极材料，因能量密度和性能优化、新兴小型终端场景发展、全球资本与制造商加码而重回高景气通道，在高端消费电子与微型电源场景有强大生命力 [27][29] - 2022年钴酸锂行业承压，价格波动大，2024年价格稳中趋弱、波动收敛，供应均衡，需求温和修复，未来市场将稳健增长 [30][32] - 公司2024年钴酸锂销量4.62万吨，同比增长33.52%，2025Q1销量1.23万吨，同比增长46.55%，全球市占率47%，稳居行业榜首 [34] - 公司采用独特前驱体制造技术和特殊掺杂包覆工艺，自主研发高电压钴酸锂，率先开发并量产4.45V +产品，持续改良4.5V以上产品性能 [35][37][39] - 2024年国内三元材料产量61.4万吨，同比增长3.6%，全球总产量95.3万吨，同比下滑1.6%，公司凭借技术优势销量5.14万吨，同比增长37.45% [41] - 公司掌握Ni8系多晶与单晶材料量产能力，推进Ni5、Ni6系高电压单晶产品开发，下游新能源汽车市场带动三元材料出货量，未来市场向好 [44][47] - 2024年公司新增申请51项发明专利，研发投入4.19亿元，占比3.15%，同比增长0.47pct，围绕超高镍三元材料加码研发与产线建设，启动法国三元材料基地项目 [48] - 公司磷酸铁锂通过水热法提升产品压实密度与性能，固液混搭和纯水热法产品已完成认证和验证，具备量产条件并供货 [49] NL正极放量在即，技术优势带来利润新增长点 - NL正极材料性能优越、降本空间大，由厦钨新能与国际知名电池企业合作开发，层状结构更稳定，层间距更宽，能量密度、倍率性能和高电压稳定性更好 [50][51] - 公司构建了正极材料研发体系，依托钴酸锂与三元材料技术积淀，形成NL新型正极研发核心技术储备，NL正极材料项目进展顺利，已完成客户小试评价 [59][60] - 智能手机电池容量升级，对高能量密度正负极材料需求增加，NL正极材料能量密度提升10% - 15%，有望占领高端消费电子市场 [61][63] - NL正极材料提高三元材料充放电性能、降低成本，有望突破小型动力电池市场，适用于低空经济领域 [64] - NL正极材料结构强度高、层间距大，充放电结构形变低，可缓解固态电池固 - 固界面接触不良问题，与固态电池协同发展 [65] 硫化物固态电池产业化在即，有望受益于硫化锂降本需求 - 全固态电池被视为加速电动汽车普及的革新技术，具备安全性高、能量密度高等优点，“堆积型”适用于电动汽车 [66][68][73] - 国际上固态电池以全固态为主，全固态中以硫化物电解质为主，硫化物路线离子电导率高、电化学稳定窗口宽等，是最接近产业化的路径 [74] - 全固态电池产业化面临材料、界面、复合电极、电芯等层面技术挑战，影响电芯动力性、耐久性与安全性 [78][81][82] - 硫化物固态电解质空气和电化学稳定性差，基础硫化锂价格高昂，成本降低至50万元/吨是产业化关键拐点，当前制备工艺有固相、液相、气相三种路径 [85]

公司动态 - 当升科技位于芬兰的欧洲新材料产业基地于2025年4月29日正式动工，成为首家在欧洲建设生产基地的中国锂电正极材料企业[1] 财务表现 - 2020-2023年公司正极材料出货量增长1.6倍，营业收入增长3.8倍，归母净利润增长超4倍[3] - 正极出货量复合增长率37.74%，营业收入复合增长率68.12%，归母净利润复合增长率70.96%[3] - 2023年净利润超过全球前五同行企业净利润之和[3] - 2025年第一季度营收和归母净利润恢复同比增长，结束2年下行周期[20] 技术实力 - 2022-2024年研发投入共计16.38亿元，占营业收入约4%，居国内三元正极材料上市企业首位[6] - 截至2024年末累计获得授权专利352项，正在申请专利482项[6] - 2022年推出超高镍无钴、新型富锰正极等多款新型电池材料产品[6] - 在三元材料、磷酸锰铁锂、固态锂电材料等领域拥有完整技术布局[6] 生产基地 - 江苏基地拥有国内首条全自动锂电正极材料生产线[7] - 常州基地建成全球领先的正极材料智能制造生产线[10] - 攀枝花基地实现"零碳工厂"标准，单线产能和自动化水平行业领先[10] - 芬兰基地将打造智能化生产基地2.0版本[13] 客户与市场 - 国际客户占比最高达70%，客户包括LG新能源、SK on、特斯拉等全球锂电巨头[14] - 2025年与LG新能源、SK on签署20万吨高端三元材料长期供货协议[14] - 2024年磷酸铁锂销量超3万吨，同比增长超10倍[16] - 攀枝花基地磷酸锰铁锂产能规划达30万吨/年[16] 战略布局 - 欧洲新能源汽车渗透率22.7%，美国达20%，公司前瞻布局芬兰生产基地[17] - 通过并购中鼎高科实现"材料+装备"双轮驱动，开发智能制造视觉检测系统[19] - 在半固态/全固态电池、富锂锰基、钠电正极材料等领域完成技术卡位[20] 行业数据 - 2024年中国动力电池装车量548.4GWh，其中磷酸铁锂占比74.6%[16] - 预计2030年动力电池领域磷酸铁锂市场份额45%，需求超1,500GWh[16] - 储能领域磷酸铁锂预计市场份额超85%，需求超1,000GWh[16]

公司业绩与战略规划 - 2024年净利润41.55亿元，同比增长24%，2025年一季度净利润12.52亿元，同比增长140% [2] - 公司目标为"再造一个华友"，驱动因素包括一体化产业优势、国际化经营优势、科技优势和生态优势 [2] - 坚持新能源锂电材料为核心，镍钴锂资源为支撑，实施"上控资源、下拓市场、中提能力"的转型升级战略 [3] 科技创新与产业链布局 - 科技创新是公司头等大事，强调全产业链各环节领军人物全覆盖，放大一体化优势 [2] - 阶段性加大资源开发力度，注重产品领先和成本领先，强化资源端控制与开发能力 [2] - 高镍三元材料技术取得突破，持续加大科研投入，与国内外高校及科研机构合作 [4] 三元材料市场前景 - 三元材料预计未来三年恢复应有市场地位，2025年是关键第一年 [4] - 三元材料在中高端乘用车、AI机器人、低空飞行器等领域渗透率提升，固态电池产业化加速推动需求爆发 [4] - 当前镍价稳定在15500-17000美元/吨，三元材料成本接近磷酸铁锂，能量密度和低温性能优势显著 [4] 国际化经营与印尼项目 - 印尼是公司转型升级主阵地，坚持"没有资源不投、没有好伙伴不投"原则 [5][6] - 波马拉湿法冶炼项目年产能12万吨镍金属量，预计2026年底投产，索洛瓦科高压酸浸项目年产能6万吨镍金属量及5000吨钴金属量，计划2027年投产 [6] - 技术进步提升印尼项目运营效率并降低成本，公司将持续深化全球布局，向世界一流企业迈进 [6]

行业需求与产量 - 2025年Q1中国三元材料产量14万吨同比下滑10.3%全球产量21.2万吨同比下滑9.3%中国企业全球份额从2024年64.4%提升至66.1% [2] - 三元材料市场需求分化国内中镍高电压订单延续海外项目起量但整体需求疲软 [2] 产品结构变化 - 2025年Q1中国6系三元材料渗透率超30%高镍材料占比维稳中低镍材料份额萎缩 [4] - 三元材料订单集中于中镍高电压产品其他新增订单有限多为供应商间分配调整 [12] 原料价格波动 - 钴价受刚果金暂停出口、配额制度及印尼政策影响2周内飙升80%对中低镍三元成本冲击明显后进入盘整阶段 [8] 市场竞争格局 - 南通瑞翔凭借中镍高电压产品出货量升至行业TOP容百科技、天津巴莫、广东邦普依靠海外高镍需求保持份额领先 [12] 后市展望 - 美国关税战抑制海外新能源汽车需求国内订单相对平稳供应链需求分化可能加剧 [14] - 终端需求疲软背景下原料行情预计震荡偏弱运行除非出现黑天鹅事件 [14]

新材料对产业的贡献率 - 新材料对产业的贡献率可拆解为自身贡献率（实部）和交叉贡献率（虚部），两者耦合作用实现综合分析和计算 [4] - 自身贡献率通过技术、产业、需求、政策、资源、环境、社会、安全八大维度融合影响 [4] - 交叉贡献率通过热力图与动力图的耦合机制反映，是贡献率的关键修正因子 [4] 交叉贡献率（虚部） 理论逻辑 - 热力图揭示产业空间集聚规律（WHERE），动力图解析产业发展驱动机制（WHY & HOW） [5] - 二者结合可解构产业发展的空间与动力双维度特征，扩展到各产业分析新材料交叉影响 [5] - 热力图构建量化产业在"地理空间"或"产业链环节"的集聚强度，识别新材料技术的基础设施作用 [5] - 动力图拆解技术、需求、政策等核心要素，分离新材料技术突破的赋能效应 [5] 方法框架 - 绘制产业热力图（企业密度、资源禀赋等）与动力图（技术、需求等权重） [7] - 识别新材料贡献关联因子（如电池能量密度、轻量化指数） [8] - 构建供应链关联矩阵量化节点依赖强度，映射新材料渗透路径 [8][9] - 使用灰色关联度分析和结构方程模型量化交叉贡献率 [10] 实证分析 新能源汽车产业 - 长三角企业密度85/100，占全国产能60%，固态电池能量密度突破400Wh/kg贡献增速28% [12] - 高镍三元材料渗透率45%，硅碳负极降低电池成本18%，综合交叉贡献率31.5% [12] 航空航天产业 - 陕西钛合金产能占60%，陶瓷基CMC耐温性1600℃推重比提升20% [13] - 碳纤维复材减重30%降低发射成本$2000/kg，综合交叉贡献率28.3% [13] 消费电子产业 - 珠三角企业密度80/100占全球手机产能65%，氮化硼导热片（400W/mK）降低芯片温度5℃ [14] - 镁锂合金密度1.35g/cm³使笔记本减重40%，综合交叉贡献率21.6% [14] 跨产业传导 - 碳纤维综合交叉贡献率最高（20%），氮化硼在消费电子领域贡献30%但跨产业应用有限 [17] 自身贡献率（实部） 理论逻辑 - 新材料通过技术推动、产业基础、需求拉动等八维度协同形成立体驱动网络 [19] - 技术推动是核心动力（权重>60%），政策引导和地缘安全是最大加速器 [19] 技术推动 - 关键指标包括研发投入强度（如宁德时代6.5%）、专利质量指数（如固态电池专利被引用超200次） [19] - 技术成熟度（TRL）分级，如硫化物固态电解质TRL6-7级 [19] 产业基础 - 关键指标包括产业链完备度指数、设备国产化率（如锂电前驱体设备65%） [27] - 供应链韧性指数影响量产可行性，如某车企芯片断供恢复耗时30天 [27] 需求拉动 - 关键指标包括市场渗透率（如高镍三元材料45%）、替代弹性系数（如磷酸铁锂替代三元材料ε=1.8） [28] - 价格弹性模型衡量需求敏感度，如折叠屏手机消费者溢价支付率35% [29] 政策引导 - 关键指标包括补贴强度（如固态电池研发补贴1.2-2亿元/项目）、碳税调节力度（如欧盟CBAM初始税率50欧元/吨） [30] - 政策响应速度影响调整周期，如碳积分政策发布后车企技术路线调整需6个月 [30] 资源约束 - 关键指标包括战略资源依存度（如中国锂资源进口78%）、循环利用率（如宁德时代锂回收率99%） [31] - 蒙特卡洛模拟评估资源断供概率，如锂资源断供概率均值23% [31] 环境效益 - 关键指标包括全生命周期碳排放（如三元电池生产25kg CO₂/kWh）、能源回报率（如钙钛矿光伏EROI 15:1） [32] - 多目标优化权衡碳排放与经济效益，如电动汽车电池生产阶段能耗高但使用阶段低碳 [33]

业绩表现 - 公司2024年营业收入75.93亿元，同比锐减49.8%，归属于上市公司股东的净利润4.72亿元，同比下滑75.48%，创近三年最大降幅 [2] - 对比2023年营收151.27亿元、净利润19.24亿元，2024年两项核心指标近乎"腰斩" [3] - 营业总成本72.03亿元，同比减少43.76%，毛利率从2023年的16.82%降至12.38% [3] 业绩下滑原因 - 海外新能源汽车市场增速放缓，客户Northvolt Ett AB破产导致坏账计提 [3] - 国内磷酸铁锂材料价格战加剧，动力电池行业产能过剩导致正极材料价格持续走低 [3] - 锂盐价格剧烈波动压缩利润空间，海外市场销量占比显著下滑 [3] 业务板块表现 - 主营产品高镍三元材料、磷酸(锰)铁锂等正极材料面临需求萎缩 [3] - 销售费用3760.89万元，管理费用2.1亿元，反映市场拓展难度加大与内部管理成本上升 [3] 管理层应对措施 - 董事长陈彦彬领导的博士级管理团队加速技术革新与客户结构调整 [4] - 研发投入占比维持在3%以上，研发人员规模同比扩大15% [4] - 在超高镍材料、固态电池电解质等前沿领域取得突破，申请专利数量行业领先 [4] 客户结构调整 - 从单一依赖动力电池市场向储能、小型动力等多元场景拓展 [4] - 磷酸(锰)铁锂材料覆盖近百家客户，在储能领域实现批量供货 [4] 产能与现金流 - 通过子公司江苏当升、常州当升等基地优化生产节奏，存货周转率同比提升12% [5] - 经营性现金流净额15.98亿元，同比增长30.7% [5] 未来战略 - 加码固态电池材料研发，开发出纳米级固态电解质材料，与多家车企、电池厂商建立联合实验室 [5] - 强化上游资源协同，通过参股、长协等方式锁定锂、镍资源供应 [5] - 计划2025年建成从矿产到材料的一体化供应链 [5] 股东回报 - 每10股派发现金红利2元，分红总额1.01亿元，占净利润的21.47% [6]