合作项目状态 - 东华软件与摩尔线程、宁波高新区管委会、宁波通商集团的四方合作正按框架协议有序推进中[2] - 目前合作尚未取得实质性进展[2] - 合作基础、各方关联及具体合作模式等细节仍在协商与探索阶段[2] 信息披露安排 - 公司将根据合作推进情况及信息披露相关规定，及时履行信息披露义务[2]

公司与摩尔线程的合作关系 - 公司未参与摩尔线程MUSA系统的开发 [1] - 公司是MUSA系统的重要生态伙伴 [1] - 双方聚焦于国产算力生态建设并推进相关协作 [1]

公司业务澄清 - 东华软件明确表示未参与摩尔线程MUSA系统的开发 [2] - 公司是摩尔线程MUSA系统的重要生态伙伴 [2] - 双方聚焦于国产算力生态建设并推进相关协作 [2] 公司信息披露 - 公司提示重大业务信息应以官方公告为准 [2]

文章核心观点 - 国产GPU“四小龙”（壁仞科技、摩尔线程、沐曦股份、燧原科技）即将齐聚资本市场，形成“A股+港股”双市场布局格局，反映了产业周期、技术人才与资本加持的共同作用 [1][2][6] - 资本市场对国产GPU赛道热捧，企业上市初期股价表现强劲，但随后市场趋于理性，开始审视高估值背后的盈利支撑 [2][4] - 国产GPU企业获得多元化资本持续加持，为高额研发投入和商业化落地提供了资金保障 [3][6] - 尽管“四小龙”在收入、市值、市占率等核心指标上存在差异且整体市场份额仍低，但在国产高端GPGPU市场已展现出竞争力，并有望在国产化替代需求下进一步提升份额 [4][5][6] “四小龙”上市进程与市场表现 - 壁仞科技于2026年1月2日登陆港交所，成为“港股GPU第一股”，发行价19.6港元/股，开盘报35.7港元/股（涨幅82.14%），收盘报34.46港元/股，总市值826亿港元 [1][2] - 摩尔线程于2025年12月5日率先登陆科创板，上市首日盘中最大涨幅超过500%，市值一度突破4400亿元人民币 [2] - 沐曦股份于2025年12月17日登陆科创板，盘中最高涨幅超700%，单签盈利最高逼近40万元，刷新近十年A股上市首日单签盈利纪录 [2] - 燧原科技已于2026年元旦完成IPO辅导，即将正式申报科创板上市 [1][2] 资本加持与融资情况 - 摩尔线程融资超10次，总金额达百亿级别，背后有腾讯、字节跳动、联想等巨头 [3] - 沐曦股份集结超100家投资方，报告期内完成七次增资，总金额数十亿元 [3] - 壁仞科技上市前完成10轮融资，募资总额超90亿元 [3] - 燧原科技已完成12轮融资，投资方涵盖真格基金、中金资本、腾讯、美图等，国家集成电路产业投资基金二期亦在股东行列 [3] 核心指标横向对比：市值与股价 - A股上市的摩尔线程和沐曦股份最新市值均超过2000亿元人民币，港股上市的壁仞科技市值不足900亿港元，呈现分化 [4] - 摩尔线程和沐曦股份上市初期股价暴涨后均出现回调，回调幅度超35% [4] 核心指标横向对比：收入与客户 - 沐曦股份2024年营收7.43亿元，2025年上半年营收9.15亿元（已超2024年全年一半），截至2025年9月在手订单14.3亿元 [5] - 燧原科技2025年全年预计营收突破30亿元，2025年上半年云厂商收入占比超80% [5] - 摩尔线程2024年营收4.38亿元，2025年上半年营收7.02亿元 [5] - 壁仞科技2024年营收3.37亿元，2025年上半年营收5890万元（同比增长49.9%），预计2025年全年营收6.58-6.72亿元 [5] - “四小龙”普遍存在大客户依赖：2024年壁仞科技来自五大客户的收入占比达90.3%，摩尔线程和沐曦股份也超过七成，燧原科技2025年上半年云厂商收入占比超80% [5] 核心指标横向对比：市场占有率与竞争格局 - 2024年，摩尔线程和沐曦股份市占率约1%，壁仞科技市占率0.16% [6] - 燧原科技整体市占率未明确披露，但在政务云领域市占率或超40% [6] - 当前中国智能计算芯片市场由华为和英伟达主导，两家公司2024年市场份额合计占据94.4% [6] - 在国产高端GPGPU市场，壁仞科技占据5%-10%份额，与沐曦股份、燧原科技合计拿下约20%的市场份额 [6] - 伯恩斯坦预测，至2028年，国产AI芯片的供需比将达到104%，供给将超过需求，国产GPU企业市占率有望进一步提升 [6]

公司股权澄清 - 东华软件在互动平台明确表示，截至目前，公司未直接或间接持有摩尔线程的股份 [1]

公司股权澄清 - 东华软件在互动平台明确表示，截至目前，公司未直接或间接持有摩尔线程的股份 [1]

公司业务规划 - 东华软件在互动平台表示，截至目前，公司暂无摩尔线程笔记本产线的生产计划 [1] - 公司后续将根据市场实际情况动态调整业务规划 [1]

国产GPU公司上市表现与市场情绪 - 2025年底至2026年初，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技相继完成上市，并接连刷新首日涨幅、市值和单签收益纪录，将市场对“国产GPU”的期待推至高点 [1] - 上市后不久，市场情绪迅速降温，股价出现明显回调，摩尔线程和沐曦股份股价较各自阶段高点回落幅度已接近40% [1] - 壁仞科技在港股上市首日上涨75.82%，但整体市值水平明显低于A股公司，仅为摩尔线程和沐曦股份的三分之一 [1] 公司股价与市值具体数据 - **摩尔线程-U (688795.SH)**: 最新收盘价587.90元，自最高价最大跌幅为-37.84%，总市值2763.30亿元 [2] 截至截图时间，股价报614.20元，总市值2886.91亿元，较上市初期4400亿总市值回调约37% [2][3] - **沐曦股份-U (688802.SH)**: 最新收盘价580.10元，自最高价最大跌幅为-35.20%，总市值2320.98亿元 [2] 截至截图时间，股价报604.43元，总市值2418.32亿元，股价自最高价回调幅度约35% [2][6] - **壁仞科技 (6082.HK)**: 最新收盘价34.46港元，总市值825.71亿港元 [2] 国产GPU公司的经营与财务特征 - 摩尔线程、沐曦股份和壁仞科技均处于“高投入、低收入、未盈利”的阶段 [8] - 过去三年，三家公司研发投入合计均在数十亿元规模，但对应的营收体量仍然有限，亏损状态尚未扭转 [8] - 公司采用Fabless模式，将晶圆制造、先进封装等环节外包，流片费用和预付款是现金消耗的主要来源 [8] - 芯片行业是典型的重资产、长周期赛道，GPU这类复杂通用芯片对资金和时间的消耗远超多数硬科技领域 [8] 市场竞争格局与商业化挑战 - 当前AI芯片市场头部集中度极高，英伟达占据绝对优势，其与AMD、ASIC三家在国内AI芯片市场的份额合计高达91.1% [9] - 留给摩尔线程、沐曦和壁仞的市场空间所剩无几，国产通用GPU厂商更多处于“可用性验证”和“局部替代”阶段，而非规模化主流选择 [9] - GPU竞争的核心是开发者生态，英伟达CUDA体系已成为事实上的行业标准 [10] - 国产厂商有的选择兼容CUDA以降低迁移成本，有的尝试构建自主生态，但短期内都难以撼动既有格局 [10] 市场估值逻辑的演变与未来考验 - 上市后的估值回调，是市场将“国产替代的想象空间”与“现实落地节奏”进行重新对齐的过程 [11] - 上市首日的暴涨更多是情绪释放，真正的考验来自后续几个财报周期 [11] - 关键考验包括：订单能否持续、产品是否进入核心应用场景、生态建设是否形成正反馈，以及现金流能否支撑下一轮技术迭代 [11] - 股价回调未必是故事的结束，反而可能是国产GPU走向长期竞争的真正起点 [11]

公司股价与市场交易表现 - 1月5日，公司股价上涨5.40%，成交额达30.86亿元 [1] - 当日融资买入额为3.75亿元，融资偿还2.97亿元，实现融资净买入7823.57万元 [1] - 截至1月5日，公司融资融券余额合计为16.98亿元，其中融资余额16.98亿元，占流通市值的9.32% [1] - 1月5日融券交易活动为零，融券卖出与偿还均为0.00股，融券余额为0.00元 [1] 公司股东结构与基本资料 - 截至12月5日，公司股东户数为3.92万户，较上一期大幅增加45515.12% [2] - 同期人均流通股为748股，较上期无变化，增加0.00% [2] - 公司全称为摩尔线程智能科技(北京)股份有限公司，位于北京市朝阳区 [1] - 公司成立于2020年6月11日，于2025年12月5日上市 [1] 公司主营业务与收入构成 - 公司主营业务为GPU及相关产品的研发、设计和销售 [1] - 主营业务收入构成为：集群业务占比70.75%，板卡业务占比17.74%，一体机业务占比9.05%，其他业务占比2.41%，芯片业务占比0.05% [1] 公司近期财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入7.85亿元，同比增长181.99% [2] - 同期归母净利润为-7.24亿元，亏损同比收窄18.71% [2]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：理论打新收益率测算模型[1][10] **模型构建思路**：通过假设性条件，测算不同类别和规模的账户在理想情况下参与网下新股申购所能获得的年化收益率[10]。 **模型具体构建过程**： * **核心假设**：账户参与所有新股（主板、科创板、创业板）的网下打新，且报价全部入围（即中签），上市首日以市场均价（首次开板日均价）卖出，忽略锁定期限制[10][45]。 * **资金效率**：在90%的资金使用效率下进行测算[45][48]。 * **账户分类与规模**：分为A类（公募、社保等）和B类（保险、年金等）账户，并分别测试1.5亿、2亿、3亿、5亿、10亿等不同规模下的表现[45][48]。 * **收益计算**：对于每只新股，首先计算账户在该股上的“满中数量”，然后计算“满中收益”[38][41]。 * 满中数量计算公式： $$满中数量 = 可申购上限额度 × 网下A类（或B类）平均中签率$$ * 满中收益计算公式： $$满中收益 = (首次开板价 − 首发价格) × 满中数量$$ * **收益率计算**：将测算周期内（如2025年全年）所有新股的网下打新收益相加，除以账户规模，得到累计打新收益率[10][48]。 2. **模型名称**：近一个月打新收益测算模型[38] **模型构建思路**：测算A类机构对近期上市新股全部顶格申购并打满时，每只股票可获得的绝对收益[38]。 **模型具体构建过程**： * **范围**：针对近一个月内（例如2025年12月1日至12月31日）新上市的股票[38][45]。 * **计算方法**：使用“理论打新收益率测算模型”中相同的“满中数量”和“满中收益”公式进行计算，但此处是针对单只股票，且假设顶格打满（即使用“可申购上限额度”）[38][41]。 * **数据呈现**：列出每只新股的名称、上市日期及计算出的满中收益（单位：万元）[41][44]。 模型的回测效果 1. **理论打新收益率测算模型（A类账户，2025年全年）**[10][48][50] * 2亿规模账户打新收益率：3.80% * 10亿规模账户打新收益率：1.74% * 1.5亿规模账户累计打新收益（所有板块）：4.08% * 2亿规模账户累计打新收益（所有板块）：3.80% * 3亿规模账户累计打新收益（所有板块）：3.20% * 5亿规模账户累计打新收益（所有板块）：2.48% * 10亿规模账户累计打新收益（所有板块）：1.74% 2. **理论打新收益率测算模型（B类账户，2025年全年）**[10][53][54] * 2亿规模账户打新收益率：2.88% * 10亿规模账户打新收益率：1.03% * 1.5亿规模账户累计打新收益（所有板块）：3.12% * 2亿规模账户累计打新收益（所有板块）：2.88% * 3亿规模账户累计打新收益（所有板块）：2.34% * 5亿规模账户累计打新收益（所有板块）：1.69% * 10亿规模账户累计打新收益（所有板块）：1.03% 3. **近一个月打新收益测算模型（A类账户，2025年12月）**[45][47] * 中国铀业(001280.SZ) 满中收益：36.49万元（10亿规模） * 摩尔线程-U(688795.SH) 满中收益：240.43万元（10亿规模） * 百奥赛图(688796.SH) 满中收益：14.67万元（10亿规模） * 昂瑞微-UW(688790.SH) 满中收益：42.24万元（10亿规模） * 沐曦股份-U(688802.SH) 满中收益：246.33万元（10亿规模） * 优迅股份(688807.SH) 满中收益：24.68万元（10亿规模） * 天溯计量(301449.SZ) 满中收益：5.54万元（10亿规模） * 纳百川(301667.SZ) 满中收益：7.86万元（10亿规模） * 锡华科技(603248.SH) 满中收益：4.51万元（10亿规模） * 健信超导(688805.SH) 满中收益：12.53万元（10亿规模） * C双欣(001369.SZ) 满中收益：12.56万元（10亿规模） * C誉帆(001396.SZ) 满中收益：2.35万元（10亿规模） * C强一(688809.SH) 满中收益：40.15万元（10亿规模） * C新广益(301687.SZ) 满中收益：9.93万元（10亿规模） 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：新股上市首日涨幅[2][20] **因子构建思路**：通过滚动统计近期上市新股首日的价格涨幅，来观察打新市场的短期盈利效应和热度[2]。 **因子具体构建过程**：选取近期上市的一批新股（例如最近20只），计算每只新股上市首日收盘价（或均价）相对于发行价格的涨幅，然后计算这批新股的平均涨幅[2][20]。报告分别对科创板个股和创业板个股进行了统计。 2. **因子名称**：有效报价账户数[2][21] **因子构建思路**：通过跟踪近期新股网下询价阶段的有效报价账户数量，来反映机构投资者参与打新的积极性和竞争程度[2]。 **因子具体构建过程**：提取最近上市的科创板、创业板、沪市主板、深市主板新股在询价环节最终的有效报价账户数量，并分别统计A类（公募、社保等）和B类（保险、年金等）账户的数量[2][21][26]。 因子的回测效果 1. **新股上市首日涨幅因子（滚动近期20只新股）**[2][20] * 科创板个股上市首日平均涨幅：258.09% * 创业板个股上市首日平均涨幅：231.27% 2. **有效报价账户数因子（最近一只新股）**[2][21][26] * 科创板新股： * A类有效报价账户数量：4687 * B类有效报价账户数量：2065 * 创业板新股： * A类有效报价账户数量：3879 * B类有效报价账户数量：2610 * 沪市主板新股： * A类有效报价账户数量：5200 * B类有效报价账户数量：2944 * 深市主板新股： * A类有效报价账户数量：4683 * B类有效报价账户数量：2918