公司核心竞争力 - 打造全功能覆盖的通用GPU产品 不仅聚焦AI计算加速 更整合3D图形渲染 超高清视频编解码 物理模拟等多元功能 具备高技术壁垒 能满足大规模AI训练需求 公司正推进256卡计算集群研发 并持续探索更大规模的算力解决方案 [1] - 构建覆盖广泛场景的全栈解决方案 从芯片 开放式加速器模块(OAM)到计算集群 搭配自研软件栈 形成端到端产品体系 成功赋能生成式AI 数字孪生 元宇宙及科学计算等多模态应用 在MUSA开发者大会上展示了80余个落地演示案例 涵盖娱乐 智慧医疗 智慧工业等多个领域 [2] - 客户群体持续扩容 市场渗透稳步推进 产品已全面覆盖AI数据中心 AI边缘设备及游戏显卡三大核心领域 近期面向数据中心客户发布的新品55000 凭借更强算力与更优性能获得市场关注 目前正与本土云服务提供商(CSP)客户开展产品验证 公司持续优化平台以适配深度求索(DeepSeek)等本土AI模型 助力客户完成AI部署 [2] 行业趋势与公司机遇 - 中国本土AI供应商正加速开发增强型AI模型及应用 亟需算力更强 效率更高的计算平台提供支撑 多模态AI模型生成视频和3D内容带来更高算力需求 [1][3] - 先进制程及生成式AI对中国半导体行业发展有推动作用 同时本土客户供应链多元化趋势也将带来新增量 [3] - 在技术迭代与行业景气度的双重驱动下 公司凭借通用GPU的全功能优势 全栈解决方案的场景覆盖能力及持续扩张的客户生态 正逐步在AI算力赛道占据重要地位 [1] 公司近期动态与产品 - 公司正式发布基于全新华罡架构的华山/庐山系列GPU 凭借多引擎集成 自研3D图形加速引擎及支持AI模型训练的FP8计算单元等核心技术 构建起差异化竞争壁垒 [3] - 公司展示了80余个落地演示案例 开发者迁移至该平台的学习成本较低 为生态扩张奠定基础 [2] - 近期产品55000正与本土云服务提供商客户开展产品验证 公司助力客户完成AI部署 例如天枢自动化多模态内容创作平台的落地 提升了客户粘性与市场竞争力 [2]

行业动态与公司战略 - 人工智能行业整合加速，OpenAI以1亿美元收购人工智能医疗健康应用程序Torch [1] - 科技巨头间合作深化，谷歌Gemini将为苹果Siri等AI功能提供技术支持 [1] - 公司战略重心向AI倾斜，Meta拟裁员虚拟现实部门10%，以全力布局AI [1] 技术研发与产品发布 - 国产AI芯片与模型合作取得进展，摩尔线程联合智源成功完成智源自研具身大脑模型RoboBrain 2.5的全流程训练 [1] - 消费级AI硬件产品迭代，Phancy正式推出1300万像素AI智能眼镜 [1]

公司技术进展 - 摩尔线程联合北京智源人工智能研究院成功完成智源自研具身大脑模型RoboBrain2.5的全流程训练 [1] - 此次训练基于FlagOS-Robo框架并依托MTT S5000千卡智算集群完成 [1] - 该解决方案通过FlagOS软件栈与MTT S5000硬件集群协作实现了“能训”、“训得稳、训得快” [1] 行业意义与影响 - 具身智能已成为人工智能的下一个战略高地 [1] - 此次发布是行业内首次验证国产算力集群在具身智能大模型训练中的可用性与高效性 [1] - 标志着国产AI基础设施在应对复杂多模态任务上迈出了关键一步 [1] - 底层算力底座的自主可控显得尤为关键 [1] - 为具身智能从实验室走向产业落地提供了坚实底座 [1]

行业技术突破 - 摩尔线程与北京智源人工智能研究院合作，基于FlagOS-Robo框架，依托MTT S5000千卡智算集群，成功完成智源自研具身大脑模型RoboBrain 2.5的全流程训练 [1] - 这是行业内首次验证国产算力集群在具身智能大模型训练中的可用性与高效性 [1] - 标志着国产AI基础设施在应对复杂多模态任务上迈出了关键一步 [1]

公司动态 - 摩尔线程联合北京智源人工智能研究院，基于FlagOS-Robo框架，依托MTT S5000千卡智算集群，成功完成智源自研具身大脑模型RoboBrain2.5的全流程训练 [1] 行业意义 - 这是行业内首次验证国产算力集群在具身智能大模型训练中的可用性与高效性 [1] - 标志着国产AI基础设施在应对复杂多模态任务上迈出了关键一步 [1]

AI与芯片企业上市热潮 - 近期市场迎来AI、芯片等硬科技企业上市热潮，多只新股挂牌后获资本市场追捧，股价暴涨 [1] - 1月9日，大模型独角兽稀宇科技在港交所挂牌，首日收盘大涨109%，市值突破千亿港元，12日盘中冲高逾30%，收盘市值约1231亿港元 [1][2] - 1月8日，大模型公司智谱登陆港股，收盘市值超570亿港元，9日单日涨幅超20%，12日盘中最高涨超60%，市值一度超1100亿港元 [2] - 1月2日，GPU公司壁仞科技登陆港交所，首日开盘涨幅超82%，盘中市值一度突破1000亿港元 [6] - 2025年12月5日，GPU公司摩尔线程登陆科创板，上市首日开盘价每股650元，较发行价114.28元暴涨468.8%，股价一度攀升至每股941.08元 [7] 游戏公司作为重要投资方深度参与 - 在这波资本化浪潮中，腾讯、世纪华通、米哈游、三七互娱、游族网络等游戏公司作为重要投资方频频现身 [1] - 游戏产业展现出与AI技术、芯片硬件等深度融合的新趋势 [1] - 中国游戏厂商已成为科技创投领域的投资家与战略家 [1][15] 具体投资案例与回报 - **米哈游投资稀宇科技**：参与了稀宇科技2022年天使轮及Pre-A轮融资，当时天使轮估值约2亿美元，如今市值137亿美元，四年增长近70倍，上市稀释后，米哈游持有约6.1%股份，持仓市值约65亿港元 [2] - **三七互娱投资智谱**：2023年通过全资子公司增资嘉兴北晟恒沃基金2500万元，取得57.34%持股比例，以间接战略投资智谱，此外还投资了百川智能以及月之暗面等AI公司 [3] - **腾讯投资AI独角兽**：2023年6月领投稀宇科技2.5亿美元B轮融资，2024年8月投资智谱2亿元，分别持有智谱1.58%和稀宇科技2.58%的股票 [3] - **游族网络投资芯片企业**：持有壁仞科技0.21%股份，并于2025年7月参与了另一家国产GPU企业曦望Sunrise的Pre-A轮融资，在GPU赛道完成“双押” [6] - **世纪华通间接投资摩尔线程**：通过全资子公司持有盛芯启程私募投资基金7.3121%的份额，该基金持有摩尔线程发行后总股本的4.1676%，公司预计2025年第四季度因此浮盈超6亿元 [8] 游戏公司的投资逻辑与战略布局 - 投资核心围绕研发流程的内在需求及对产业未来趋势的判断展开 [13] - 游戏行业拥有充裕的现金流，其投资为GPU、AI及脑机接口等上游技术的发展提供了重要的市场动力与资金支持 [13] - 投资动机包括满足远程办公环境下对高性能GPU的弹性需求，以及游戏美术制作与智能NPC实现对AI工具的依赖 [13] - 游戏产业是高技术的试验田与先锋领域，游戏公司积极推动在游戏领域先期布局AI、芯片、脑机接口等前沿科技 [15] - 布局高科技能让游戏公司不再局限于游戏娱乐领域，实现多元化布局，分散风险 [14] 产业协同与技术应用 - AI大模型技术已应用于游戏产品，例如稀宇科技的技术被应用于米哈游旗下《崩坏：星穹铁道》，服务于NPC智能对话、剧情生成等环节 [14] - 游戏产业产生的高质量、强交互的多模态数据能持续驱动AI技术迭代，而AI生态又将反哺游戏产品实现颠覆性创新，形成良性循环 [14] - 米哈游联合创始人新成立的公司发布了以AI多模态交互为核心亮点的游戏《Whispers from the Star》 [14] - 世纪华通在AI领域、智能机器人、芯片设计/存储领域均有投资，例如堂吉诃德、无问芯穹、蓝箭航天等科技公司 [11] - 三七互娱在2022年便参与芯片企业亿智电子B2轮超亿元融资，之后还投资了立景创新、星空科技等算力相关企业 [11]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][17][18][20][21][22][23][24] - 报告核心观点：中科蓝讯2025年业绩呈现“主业躺平，副业封神”的特征，归母净利润因对两家GPU公司的股权投资公允价值变动而暴增，但公司主营的蓝牙音频芯片业务增长乏力且盈利能力承压 [2][3][7][11][12][22] 2025年财务业绩表现 - 预计2025年归母净利润为14亿至14.3亿元，同比暴增超过360% [2][3] - 预计2025年营收为18.3亿至18.5亿元，同比增长仅0.6%至1.7%，几乎原地踏步 [5] - 预计2025年扣非净利润为2.2亿至2.4亿元，同比下降1.7%到9.89% [6] - 利润暴增主要来自投资摩尔线程和沐曦股份取得的公允价值变动收益，贡献了约11亿元的利润增量 [3][7] 股权投资详情与收益 - 2024年底，投资GPU初创公司摩尔线程约1.5亿元，获得0.43%股份 [8] - 2025年初，投资GPU公司沐曦股份约0.5亿元，获得0.21%股份 [8] - 两笔投资合计本金约2亿元 [8][10] - 2025年底，两家被投公司均成功登陆科创板，首日股价分别暴涨425%和692%，截至年底股价较发行价仍大涨超400%，市值双双突破2000亿元 [9] - 截至2025年底，中科蓝讯持有的两家公司股权估值合计超过16亿元，本金在一年内翻了8倍 [10] 主营业务经营状况 - 公司主业为设计蓝牙音频SoC芯片，主要应用于TWS耳机、蓝牙音箱、智能穿戴等产品 [14] - 公司在白牌TWS芯片市场以高性价比著称，依靠低价走量策略 [14] - 白牌市场竞争激烈，价格战是常态，且消费电子增长放缓，叠加小米、华为等大厂推出百元级TWS耳机，不断挤压白牌市场空间 [17] - 公司近几年毛利率和净利率持续走低，毛利率仅20%出头 [18] - 公司正积极布局AI耳机、智能穿戴等新方向，但尚未形成规模收入，未来在巨头环伺的赛道中能获取多少市场份额仍是未知数 [20]

公司2025年业绩表现 - 2025年归母净利润预计为14亿至14.3亿元，同比暴增超过360% [4] - 2025年营收预计为18.3亿至18.5亿元，同比仅增长0.6%至1.7%，主业增长几乎停滞 [7] - 2025年扣非净利润预计为2.2亿至2.4亿元，同比下降1.7%到9.89%，反映主业盈利能力下滑 [7] 业绩暴增的核心原因 - 利润暴增主要来自对摩尔线程和沐曦股份的投资所取得的公允价值变动收益 [8] - 公司于2024年底投资摩尔线程约1.5亿元，2025年初投资沐曦股份约0.5亿元，总投资额约2亿元 [9] - 上述投资换取了摩尔线程0.43%和沐曦股份0.21%的股份 [9] - 两家被投公司于2025年底登陆科创板，股价相较发行价均大涨超400%，市值双双突破2000亿元 [10] - 公司持有的股份估值随之飙升至超过16亿元，2亿元本金在不到一年内实现约8倍的投资回报 [11] 公司主营业务状况 - 公司主营业务为设计蓝牙音频SoC芯片，主要应用于TWS耳机、蓝牙音箱、智能穿戴等产品 [11] - 公司在白牌TWS芯片市场以高性价比著称，通过低价走量占据市场份额 [11] - 白牌市场门槛低、竞争激烈，价格战是常态 [14] - 消费电子增长放缓，且小米、华为等大厂推出百元级TWS耳机，进一步挤压白牌市场空间 [14] - 公司近年毛利率持续走低，仅维持在20%出头 [15] - 公司正积极布局AI耳机、智能穿戴等新方向，但目前尚未形成规模收入 [17]

涉及的行业与公司 * 行业：中国半导体行业 特别是AI芯片与通用GPU领域[1] * 公司：摩尔线程智能科技（北京）有限责任公司 股票代码688795 SS 是一家本土领先的通用GPU供应商[3] 核心观点与论据 * **公司战略与产品定位**：公司致力于开发功能全面的通用GPU 不仅提供AI计算加速 还集成了3D图形渲染 超高清视频编解码和物理仿真等功能[4] 这种通用GPU技术门槛高 能够支持大规模AI训练[4] 公司还提供从芯片 OAM到计算集群及自研软件栈的全栈解决方案[5] * **市场机遇与需求驱动**：管理层对中国市场AI芯片需求增长持乐观态度 驱动力来自新AI模型的快速迭代 例如DeepSeek计划在2月发布V4模型[1] 以及AI应用的发展[1] 本土AI供应商正在开发性能更强的模型和应用 需要更高算力和更好效率的计算平台来支持[2] * **应用场景与生态建设**：公司的计算平台能够驱动多模态AI应用落地 包括AIGC 视频生成 3D模型生成 数字孪生 元宇宙和科学计算[8] 在MUSA开发者大会上展示了超过80个应用演示 覆盖娱乐 智慧医疗 智慧工业等领域[8] 管理层强调开发者迁移到公司平台的学习成本较低[8] * **客户拓展与产品进展**：公司产品线覆盖AI数据中心 AI边缘设备 如AI PC 和游戏显卡[9] 近期推出了算力更高 性能更强的S5000产品 用于数据中心客户 目前正与本土云服务提供商客户进行产品验证[9] 管理层对公司客户渗透持积极态度 公司持续使平台适配DeepSeek等本土AI模型 并帮助客户进行AI部署[9] 其他重要内容 * **行业交叉印证**：管理层对本土GPU性能提升和客户需求增长的积极看法 与报告方对中国半导体先进制程扩张的乐观观点相呼应[2] 生成式AI的发展以及本土客户对供应链的多元化需求 支持中国半导体的发展[2] * **公司技术细节**：公司持续推出新一代产品 近期发布了基于全新“华岗”架构的“华山” “庐山”GPU[3] 其关键技术包括多引擎集成 自研3D图形加速引擎 支持AI模型训练的FP8计算单元等[3] 公司正在开发包含256个GPU卡的计算集群 并持续研究更大规模的解决方案[4] * **研究背景说明**：本纪要基于高盛于1月9日在北京举办的“中国半导体之旅”活动中与摩尔线程管理层的会议讨论[1] 报告注明高盛目前未覆盖 即未对该股进行评级 摩尔线程[3] 纪要内容包含大量合规披露信息 表明报告方可能与所涉及公司存在投资银行业务关系或其他利益冲突[5][17]

科创板2025年业绩预告整体概览 - 截至1月12日，共有15家科创板公司公布了2025年业绩预告 [1] - 业绩预喜公司（包括预增和减亏）合计11家，报喜比例为53.33% [1] - 业绩预增公司有8家，业绩减亏公司有3家，业绩预降和预亏公司各有2家 [1] 业绩预喜公司盈利增长分析 - 以预计净利润增幅中值统计，有2家公司净利润增幅超过100%，另有2家公司增幅在50%至100%之间 [1] - 中科蓝讯预计2025年净利润增幅中值最高，达到371.51% [1] - 百奥赛图、强一股份预计净利润同比增幅中值分别为303.57%和66.24%，增幅位列第二和第三 [1] 各公司具体业绩预告详情 - 中科蓝讯（688332）业绩预告类型为预增，预计净利润增幅中值为371.51%，属于电子行业 [1] - 百奥赛图（688796）业绩预告类型为预增，预计净利润增幅中值为303.57%，属于医药生物行业 [1] - 强一股份（688809）与芯朋微（688508）预计净利润增幅中值分别为66.24%和66.00%，均属电子行业且为预增 [1] - 沐曦股份（688802）与摩尔线程（688795）业绩预告类型为减亏，预计净利润增幅中值分别为54.22%和41.36%，均属电子行业 [1] - 道通科技（688208）预计净利润增幅中值为42.76%，属计算机行业，业绩预告类型为预增 [1] - 健信超导（688805）预计净利润增幅中值为33.55%，属医药生物行业，业绩预告类型为预增 [1] - 甬矽电子（688362）与优迅股份（688807）预计净利润增幅中值分别为31.93%和22.01%，均属电子行业且为预增 [1] - 振华新材（688707）业绩预告类型为减亏，预计净利润增幅中值为14.73%，属电力设备行业 [1] - 昂瑞微（688790）与电气风电（688660）业绩预告类型为预亏，预计净利润增幅中值分别为-19.44%和-26.15%，分属电子和电力设备行业 [1] - 中控技术（688777）与奥特维（688516）业绩预告类型为预降，预计净利润增幅中值分别为-57.46%和-60.65%，分属机械设备和电力设备行业 [1] 行业分布特征 - 在已发布业绩预告的15家公司中，电子行业公司数量最多，涵盖中科蓝讯、强一股份、芯朋微、沐曦股份、摩尔线程、健信超导、甬矽电子、优迅股份、昂瑞微等 [1] - 电力设备行业有振华新材、电气风电、奥特维三家公司发布预告 [1] - 医药生物行业有百奥赛图和健信超导两家公司发布预告 [1] - 计算机和机械设备行业各有一家公司发布预告，分别为道通科技和中控技术 [1]