报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 电动两轮车行业第三批白名单公布，前三批合计上榜19个品牌对应44家工厂，雅迪、爱玛入围工厂数位居前列 [2] - 新国标是行业政策主线，2024年新国标优化合规产品、加强执法力度，刺激换购需求带动行业需求提速，推动供给端集中度提升 [2] - 以旧换新是本轮政策周期纯增量，2025年补贴力度加大，当前数据验证行业提速逻辑，随着销售旺季和国补剩余资金下达，以旧换新销量有望加速 [2] - 预计2025年行业β提速，推荐雅迪控股、爱玛科技、九号公司 [2] 相关目录总结 白名单情况 - 2025年7月4日工信部公布第三批符合电动自行车行业规范条件企业名单，13家企业上榜，6个品牌首次上榜，三批白名单涵盖19个品牌44个工厂，雅迪、爱玛各入围6个工厂居前列 [2] 新国标影响 对行业规模影响 - 2019年新国标执法力度不及预期，换购需求不及预期；2024年新国标优化合规产品、加强执法力度，如放宽电自重量限制、新增防篡改要求，带动行业需求提速 [2] 对行业格局影响 - 2019年新国标新增产品3C认证，尾部玩家出清，销量CR2从2017年的26%提升至2023年的48%；2024年新国标新增企业资质要求，辅以白名单制度，提升供给端门槛，推动行业集中度提升 [2] 以旧换新情况 - 2025年电自以旧换新延续优化方式、简化流程思路，各地区自行裁定补贴标准，补贴力度加大，如浙江补贴单车价格40%最高不超1200元、江苏补贴30%不超1000元，远超2024年标准 [2] - 截至2025年6月30日，我国电动自行车以旧换新交售旧车、换购新车各846.5万辆，日均置换量近5万辆，是2024年的6.1倍 [2] 重点公司估值 |公司简称|总市值（2025/7/4，亿元）|归母净利润（2025E，亿元）|归母净利润（2026E，亿元）|归母净利润（2027E，亿元）|25 - 27CAGR|PE（2025E）|PE（2026E）|PE（2027E）|25 PEG| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |爱玛科技|315|26.02|30.93|35.69|17%|12|10|9|0.71| |九号公司 - WD|436|17.21|23.39|31.56|35%|25|19|14|0.71| |雅迪控股|368|28.25|33.52|38.39|17%|13|11|10|0.79| [3]

九号公司员工认股期权计划行权结果 - 本次行权存托凭证数量为45,562股基础股票，按1股/10份存托凭证比例转换后为455,620份存托凭证 [1] - 行权证券来源为公司向存托人发行A类普通股，再由存托人定向签发存托凭证 [1] - 行权存托凭证预计上市流通时间为2028年7月3日，自行权起三年后解锁 [1] - 本次行权涉及40名激励对象，均为其他员工（不含董事、高管），行权数量占已授予期权总量的0.88% [1] - 行权后公司存托凭证总数增至719,444,662份，较变动前增加455,620份 [1][2] 股本及表决权变动 - 行权后实际控制人未发生变化，特别表决权比例由57.67%微降至57.65% [2] - 特别表决权存托凭证持有人包括Hctech II L.P.（17.07%）、Putech Limited（16.39%）等五家机构，均持有B类普通股（每份5票） [2] - 本次行权均为A类普通股对应存托凭证（每份1票），未新增B类普通股 [2] 财务及资金情况 - 行权募集资金227,907.76美元（折合人民币1,641,882.88元），全部用于补充流动资金 [2] - 行权后基本每股收益将摊薄，2025年一季度原每股收益6.36元，但未对财务状况构成重大影响 [2] 相关ETF市场表现 - 游戏ETF（159869）近五日涨幅3.51%，市盈率42.70倍，主力资金净流入4549.7万元 [4] - 食品饮料ETF（515170）市盈率19.88倍，估值分位17.00%，份额增加1650万份 [4] - 云计算50ETF（516630）市盈率100.39倍，估值分位87.81%，主力资金净流入130.3万元 [5]

股权激励计划核心内容 - 本次拟归属限制性股票对应存托凭证数量为50,069份（5,006.9股，转换比例1:10），占授予时公司存托凭证总份数的0.05% [1] - 股票来源包括公司向存托人发行A类普通股或从二级市场回购的存托凭证 [1] - 预留授予部分考核年度为2023-2027年，分五个归属期，各期营业收入考核目标分别为110亿元、120亿元、130亿元、140亿元、150亿元 [1] 激励计划实施进展 - 2024年公司实现营业收入120亿元，达到第二个归属期业绩考核目标 [8] - 本次可归属激励对象6人，其中5人因组织绩效达标归属比例为100%，1人因绩效考核不达标作废失效 [8] - 授予价格经调整后为21.6042元/份，本次归属总数量占已获授存托凭证的19.42% [8] 公司治理程序 - 激励计划已履行董事会、监事会、股东大会审议程序及独立董事意见征询等合规流程 [3][4] - 法律意见书确认本次归属条件成就符合《管理办法》《上市规则》及激励计划草案要求 [9] - 独立财务顾问国泰海通证券认为相关事项已取得必要授权，不存在损害股东利益情形 [10] 财务处理说明 - 限制性股票费用按《企业会计准则》在等待期内摊销，本次归属不会对财务状况产生重大影响 [9] - 归属后存托凭证登记手续将由中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理 [8]

国产智能消费设备出海 - 影石创新海外收入占比接近八成，通过精细化营销针对不同地区定制差异化策略 [2] - 九号公司产品覆盖100多个国家和地区，通过收购Segway实现品牌和技术出海 [2] - 石头科技2024年海外营收占比超50%，采取"全球化+本地化"策略应对文化差异和渠道建设挑战 [3] 技术突破与场景创新 - 九号公司推出NimbleOS智能生态底座，将短途交通工具升级为互联互通的智能体，并开发EFLS融合定位技术实现精准割草机器人 [4] - 石头科技通过自研算法和智能语音交互技术推出高端清洁产品，推动家庭清洁向"智能管家"转型 [3][4] - 影石创新拓展产品至Vlog、旅行拍摄等场景，针对骑行和滑雪开发AI降噪和自动录制功能 [5] 供应链与核心竞争力构建 - 石头科技实施国产替代、多元化布局和垂直整合战略，自研高性能电机和核心AI算法 [6] - 影石创新依托粤港澳大湾区供应链将产品开发周期压缩至数周，芯片供应商切换为中国品牌，近三年累计研发投入14.8亿元 [6] - 九号公司搭建多元化供应商体系，与核心部件供应商联合开发并赋能其发展 [7] 行业趋势与生态协同 - 智能消费设备行业从硬件制造升级为"技术+场景+生态"系统创新，契合多元生活方式 [3] - 领军企业通过原厂合作和垂直整合加速海外市场拓展，重新定义全球智能生活 [6][7]

激励计划会议 - 2022年7月29日召开第二届董事会第二次会议，审议通过2022年限制性股票激励计划相关议案[2] - 2022年8月16日召开2022年第二次临时股东大会，审议通过相关议案[4] - 2023年1月3日召开第二届董事会第九次会议，审议通过授予预留部分存托凭证议案[5] - 2024年4月22日召开2023年年度股东大会，审议通过草案修订稿等议案[7] - 2025年7月4日召开第三届董事会第二次会议，审议通过调整授予价格等议案[8] 股票处理 - 2022年限制性股票激励计划第三次预留授予部分，1500份存托凭证因绩效不达标作废[10] - 作废不会对财务和经营产生实质性影响[11] 合规认定 - 北京大成律师事务所认为调整、归属及作废符合规定[13] - 国泰海通证券认为激励计划相关事项合规且无损害股东利益情形[14] 公告信息 - 公告发布时间为2025年7月5日[16] - 上网公告附件含独立董事会议决议、法律意见书、独立财务顾问报告[15]

激励计划审议 - 2021 - 2024年各年度限制性股票激励计划相关议案多次审议通过[2][4][5][7][8][11][12][13][15][16][17][18][20][21][23][24][26][27] 价格调整 - 2025年7月4日审议通过调整2021 - 2024年限制性股票激励计划授予价格议案[10][17][27] - 2021年关键业务人员授予价格由9.7202元/份调为8.6042元/份，其他员工由18.6602元/份调为17.5442元/份[29] - 2022年授予价格由22.7202元/份调为21.6042元/份[29] - 2023年授予价格由22.7202元/份调为21.6042元/份，2024年由15.7202元/份调为14.6042元/份[29] 利润分派 - 2024年年度利润分派方案为每10份派发现金红利11.31元（含税），调整后每份1.116元（含税）[28] 合规意见 - 北京大成律所认为2023、2024年限制性股票激励计划调整合规[34] - 国泰海通证券认为2021、2022年限制性股票激励计划调整合规[35] 附件情况 - 上网公告附件包含多份律所法律意见书和券商独立财务顾问报告[37]

激励计划数据 - 本次拟归属限制性股票对应50,069份存托凭证[3] - 激励计划预留授予35.7845万份存托凭证，占授予时公司存托凭证总份数的0.05%[4] - 授予价格（调整后）为21.6042元/份[4] - 激励人数为7人[4] - 各归属期归属权益数量占预留授予权益总量的比例均为20%[4][5] 业绩考核目标 - 2023 - 2027年公司层面业绩考核目标的营业收入分别为110亿、120亿、130亿、140亿、150亿元[5] 会议审议情况 - 2022年7月29日，公司召开第二届董事会第二次会议审议通过激励计划相关议案[8] - 2022年8月16日，公司2022年第二次临时股东大会审议通过激励计划相关议案[9] - 2023年1月3日，公司召开第二届董事会第九次会议审议通过向激励对象授予预留部分限制性股票对应存托凭证的议案[10] - 2024年4月1日，公司召开第二届董事会第二十二次会议审议通过作废处理预留授予部分限制性股票对应存托凭证的议案[12] 授予与归属情况 - 2022年8月24日授予572.537万份限制性股票，授予价格23元/份，授予人数332人[15] - 2023年1月3日授予29.466万份限制性股票，授予价格23元/份，授予人数6人[15] - 2023年3月30日授予77.88万份限制性股票，授予价格23元/份，授予人数12人[15] - 2023年9月25日归属848,949份存托凭证，授予价格23元/份，归属人数261人[17] - 2023年10月12日归属81,514份存托凭证，授予价格23元/份，归属人数13人[17] - 2024年8月28日归属34,500份存托凭证，授予价格22.7202元/份(调整后)，归属人数1人[17] - 2025年7月4日归属49,000份存托凭证，授予价格22.7202元/份(调整后)，归属人数2人[17] 2024年业绩情况 - 2024年公司实现营业收入141.96亿元，满足公司层面绩效归属条件[20] 其他情况 - 本次激励计划预留授予部分第二个归属期可归属存托凭证数量占已获授的存托凭证的比例为19.42%[23] - 本次激励计划预留授予的激励对象不包括公司董事、高级管理人员[25] - 本次限制性股票归属不会对公司财务状况和经营成果产生重大影响[26] - 北京大成律师事务所认为公司本次调整、归属及作废符合相关规定[27] - 国泰海通证券股份有限公司认为相关事项符合规定，归属尚需进行信息披露和办理后续手续[28] - 公告发布时间为2025年7月5日[30]

激励计划时间线 - 2022年7月29日召开第二届董事会第二次会议审议激励计划议案[13] - 2022年8月16日召开2022年第二次临时股东大会审议通过激励计划议案[14] - 2023年5月11日为激励计划第三次预留授予日[26] 业绩考核 - 2024年业绩考核目标营收120亿元，实际实现141.96亿元[27] - 激励计划预留授予部分2023 - 2027年业绩考核目标分别为110亿、120亿、130亿、140亿、150亿元[27] 授予与归属 - 2022年限制性股票对应存托凭证授予价格由22.7202元/份调整为21.6042元/份[23] - 2025年4月11日审议通过第一次、第二次预留授予部分第二个归属期归属条件成就议案[19] - 第三次预留授予部分第二个归属期可归属对象6人，归属数量51569份存托凭证[28][29] 利润分派 - 2024年年度利润分派方案每10份派发现金红利11.31元，调整后每份1.116元（含税）[22] 作废处理 - 2024年4月1日审议通过作废处理预留授予部分限制性股票对应存托凭证议案[17] - 因组织绩效考核不达标，作废1500份存托凭证[28][30]

激励计划流程 - 2022年7 - 8月完成激励计划相关议案审议、名单公示及核查[10][11] - 2022 - 2023年多次召开董事会审议授予限制性股票存托凭证议案[12][13] 权益分派与价格调整 - 2024年每10份存托凭证派现金红利11.31元，调整后每份1.116元[18] - 2022年限制性股票存托凭证授予价调为21.6042元/份[19] 业绩与归属情况 - 2024年营收141.96亿元，符合业绩考核要求[25] - 6名激励对象符合归属条件，可归属50,069份存托凭证[27][28] - 1,500份存托凭证因考核不达标作废[29]

激励计划 - 2024年2 - 4月相关会议审议通过激励计划及授予预留部分议案[11][12][14] - 2025年1、7月会议调整2021 - 2024年激励计划授予价格[14][15] - 2025年4月会议通过2024年激励计划归属条件及部分作废议案[15] 利润分配 - 2025年5月股东大会通过《2024年度利润分配方案》[16] - 2024年年度每10份派现金红利11.31元，调整后每份1.116元[16] 价格调整 - 2024年限制性股票对应存托凭证授予价由15.7202元/份调为14.6042元/份[18]