板块整体表现 - 摩托车及其他板块在11月7日整体下跌0.91%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.25%，深证成指下跌0.36% [1] - 板块内个股表现分化，征和工业领跌，跌幅为4.72%，而爱玛科技领涨，涨幅为0.97% [1][2] 个股价格变动 - 涨幅居前的个股包括爱玛科技（收盘价32.18元，上涨0.97%）、力帆科技（收盘价12.13元，上涨0.41%）和上海凤凰（收盘价13.30元，上涨0.08%） [1] - 跌幅显著的个股包括征和工业（收盘价75.71元，下跌4.72%）、隆鑫通用（收盘价13.73元，下跌3.78%）和涛涛车业（收盘价212.80元，下跌2.56%） [2] 资金流向分析 - 摩托车及其他板块整体呈现主力资金净流出5252.42万元，游资资金净流出362.13万元，但散户资金净流入5614.54万元 [2] - 爱玛科技获得主力资金净流入3171.20万元，主力净占比8.69%，为板块内主力资金流入最多的个股 [3] - 力帆科技和九号公司-WD也分别获得主力资金净流入2703.34万元和1108.61万元 [3] - 信隆健康遭遇主力资金净流出430.87万元，主力净占比-7.35%，同时游资净流出637.19万元，游资净占比-10.87% [3]

存托凭证归属核心信息 - 本次上市流通的存托凭证类型为股权激励存托凭证，上市流通总数为318,310份 [2] - 本次存托凭证的上市流通日期为2025年11月12日 [3] - 本次归属涉及31,831股基础股票，按1股/10份存托凭证的比例转换后上市流通 [2][28] 本次归属涉及的激励计划批次 - 归属涉及2021年激励计划第一次预留授予部分第二个归属期第一批次 [3] - 归属涉及2022年激励计划首次授予部分第三个归属期第二批次 [3] - 归属涉及2022年激励计划第二次预留授予部分第二个归属期第三批次，实际归属102,000份存托凭证 [3][25] - 归属涉及2022年激励计划第三次预留授予部分第二个归属期第二批次，实际归属2,069份存托凭证 [3][26] - 归属涉及2023年激励计划第二个归属期第四批次 [3] - 归属涉及2024年激励计划首次授予部分第一个归属期第三批次 [3] 本次归属的股本变动情况 - 本次归属后，公司存托凭证总数由717,278,218份变更为717,596,528份，新增比例为0.04% [32] - 本次归属的激励对象共计20人，收到股款863,542.71美元，折合人民币6,124,072.21元 [30] - 本次归属后，公司变更后的股本为7,176.06美元，折合人民币为48,075.54元，股份总数为71,759,652.8股 [30] 本次归属对公司的影响 - 本次归属未对公司股本结构造成重大影响，公司实际控制人未发生变化 [28] - 本次归属均为A类普通股对应的存托凭证，每份仅可投1票，未改变特别表决权结构 [29] - 根据公司2025年第三季度报告，本次归属后基本每股收益将相应摊薄，但对财务状况和经营成果均不构成重大影响 [32]

存托凭证与股票 - 本次存托凭证上市数量为318,310份，对应31,831股基础股票，按1股/10份存托凭证转换[2] - 本次存托凭证上市流通日期为2025年11月12日[2] - 本次变动前存托凭证总数为717,278,218份，变动数为318,310份，变动后为717,596,528份[35] - 本次归属新增318,310份存托凭证，占归属前总数的0.04%[40] 激励计划会议 - 2021 - 2025年召开多次董事会和股东大会审议激励计划相关议案[3][5][7][8][10][11][12][13][14][16][17][18][19][20][21][22][23][25][26][27] 激励计划归属 - 2021 - 2024年多个激励计划不同批次存托凭证本次归属情况及占比[28][29][30][31][32] - 本次归属人数总计24人，涉及多个激励计划不同批次[33] 股东情况 - Hctech I L.P.持有特别表决权股份数量10,000,714份，合计持有特别表决权数量50,003,570份，本次归属前后比例均为3.78%[36] 资金与收益 - 截至2025年10月23日，公司收到20名激励对象认缴股款863,542.71美元，计入股本3.18美元，资本公积863,539.53美元[38] - 公司2025年1 - 9月实现归属于上市公司股东的净利润为1,787,203,046.19元，基本每股收益为25.05元，本次归属后基本每股收益相应摊薄[40]

股权激励计划归属结果 - 公司发布2021年至2024年限制性股票激励计划的部分归属结果 [1] - 本次上市存托凭证类型为股权激励存托凭证 [1] - 存托凭证认购方式为网下 [1] 存托凭证上市详情 - 本次上市存托凭证数量为318,310份 [1] - 归属的基础股票数量为31,831股 [1] - 基础股票与存托凭证的转换比例为1股对应10份存托凭证 [1] - 存托凭证上市流通日期为2025年11月12日 [1]

行业市场前景 - 全球割草机器人年销量在120-130万台 [1] - 智能割草机器人销量从2022年的2.9万台快速增长至2024年的38万台 [1] - 以1500-2000万台市场规模测算，割草机器人整体渗透率约为6%-8%，智能割草机器人（主要为无边界）渗透率仅为2%-3% [1][2] - 无边界割草机器人替代有边界及手推式产品的潜在市场规模约384万台，若进一步替代骑乘式产品，总市场规模可接近600万台，相比2024年有15倍增长空间 [2] 行业驱动因素与特性 - 割草在欧美是文化刚需，受人文环境、家庭理念及部分地区法规要求驱动 [1] - 行业处于技术上升期，2021年后RTK、激光雷达等定位避障技术发展推动了无边界智能化浪潮 [1] - 行业具有低渗透、大空间的特性 [1] 竞争格局与壁垒 - 导航定位算法技术是智能割草机器人实现高效作业的核心竞争壁垒 [3] - 线下渠道在用户购买决策中扮演重要角色，割草机器人线下渠道销售占比达71% [3] - 头部品牌凭借早期布局已积累高品牌知名度，并与主流渠道建立稳定合作关系，具备优势 [3] - 国内机器人公司产品技术路线及价格竞争力突出，口碑较高，渠道布局逐步跟进，有望持续抢占市场 [1][3] 重点公司 - 九号公司：无边界割草机器人龙头，产品口碑较好，渠道布局具备先发优势 [3] - 科沃斯：无边界割草机器人快速放量，技术路线有望优化以增强产品竞争力 [3] - 石头科技：全新发布割草机器人，有望贡献新增量 [3] - 腾亚精工：向关联公司销售割草机器人相关产品 [3]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [3] 核心观点 - 割草机器人行业是刚需、技术处于上升期、渗透率低且市场空间大的好生意 [6] - 行业竞争壁垒主要体现在算法能力和渠道布局上 [6] - 国内机器人公司产品技术路线及价格竞争力突出、口碑较高，渠道布局逐渐跟进，有望持续抢占市场 [6] 行业概况与市场空间 - 割草在欧美是文化也是刚需，许多州和社区对草坪维护有明确规定 [6][11] - 全球割草机年销售量在1500-2000万台级别 [12] - 全球割草机器人年销量在120-130万台，渗透率约为6%-8% [6][13] - 智能割草机器人（主要为无边界）从2022年的2.9万台快速增长至2024年的38万台，渗透率仅为2%-3% [6][19] - 无边界割草机器人替代有边界及手推式则先达到384万台左右，若再考虑完全替代骑乘式则可达到接近600万台，相比2024年有15倍增长空间 [6][21][26] 技术发展与产品优势 - 2021年以来，各厂商使用RTK、激光雷达等技术，割草机迎来"无边界"的智能化浪潮 [6][11] - 无边界割草机器人对比传统埋线式无需埋线、割草效率高、定位准确，且对比燃油/锂电割草机更环保并能节省人力 [17][19] - 无边界割草机器人占比持续提升，预计将从2024年的约30%提升至2026年的80%-90% [17][19] - 导航定位技术是割草机器人实现智能化、高效化作业的核心支撑，取决于算法能力 [6][32] 市场竞争格局与壁垒 - 行业主要壁垒在于算法和渠道 [6][27] - 割草机器人线下渠道销售占比71%，用户倾向于门店试用，线下渠道在购买决策中扮演重要角色 [6][42] - 线下渠道引入产品态度谨慎，头部品牌凭借早期布局已积累高品牌知名度并与主流渠道建立稳定合作 [6][42] - 欧美私人花园数量多，全球约有2.5亿个私人花园，美国约1亿个，欧洲约8000万个，合计占全球72% [37] 主要厂商对比与投资标的 - 割草机器人厂商可分为传统园林工具厂商、机器人公司和初创企业三类 [44] - 国内机器人厂商（如九号、科沃斯）在技术路线和价格上具备竞争力，产品口碑较好 [45][48] - 在德国亚马逊TOP30畅销榜中，九号、追觅、库犸等品牌表现领先，评分大多高于传统厂商 [47][48] - 富世华在传统dealer渠道强势，宝时得在欧洲现代渠道市占率达59%，九号是后起之秀中线下推进最快的公司 [50][51] - 建议关注标的：九号公司（无边界割草机器人龙头）、科沃斯（无边界割草机器人快速放量）、石头科技（新品发布有望贡献增量）、腾亚精工（销售割草机器人相关产品） [53]

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[5] 核心观点 - 报告认为公司是全球智能短交通及服务机器人龙头，技术壁垒深厚，产品布局丰富，各业务线均有较大成长潜力 [6] - 公司25Q3收入保持高增长，多元布局深化，业绩表现亮眼 [5][6] - 公司25-27年归母净利润预计将持续高速增长，当前估值具有吸引力 [5][6] 基本数据 - 截至2025年11月04日，公司收盘价为58.28元，总市值为4,180.30百万元，流通市值为3,221.56百万元 [3] - 公司总股本为71.73百万股，资产负债率为64.95%，每股净资产为99.37元/股 [3] 25Q3业绩表现 - 25Q3单季度公司实现收入66.48亿元，同比增长56.8%；实现归母净利润5.46亿元，同比增长45.9% [6] - 25Q3单季度毛利率为29.0%，同比提升0.5个百分点；归母净利率为8.2%，同比微降0.6个百分点 [6] - 期间费用方面，25Q3管理费率同比+0.4pct，销售费率同比-0.3pct，研发费率同比+0.6pct，财务费率同比+0.5pct [6] 分业务表现 - **电动两轮车**：25Q3单季度实现收入44.5亿元，同比增长71.8%；销量为149万台，同比增长58.6%，呈现量价齐升态势 [6] - **电动滑板车**：25Q3自主品牌零售滑板车实现收入9.57亿元，同比增长38.1%；销量41.83万台，同比增长15.8% [6] - **全地形车**：25Q3实现收入3.30亿元，同比增长27.4%；销量0.75万台，同比增长27.7% [6] - **割草机器人**：收入亦有望实现高速增长 [6] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2025E/2026E/2027E分别为21,397/27,107/31,977百万元，同比增长50.73%/26.68%/17.96% [5] - **归母净利润预测**：预计2025E/2026E/2027E分别为2,005/2,589/3,491百万元，同比增长84.90%/29.16%/34.85% [5] - **每股收益（EPS）**：预计2025E/2026E/2027E分别为27.95/36.10/48.68元/股 [5] - **盈利能力指标**：预计2025E/2026E/2027E毛利率分别为29.34%/31.39%/33.04%，ROE分别为26.93%/28.43%/30.76% [5][7] - **估值水平**：以2025年11月4日收盘价计，对应2025E/2026E/2027E的市盈率（P/E）分别为20.85/16.15/11.97倍 [5][6]

减持计划与历史 - 公司实际控制人高禄峰、王野控制的Hctech III L.P计划通过大宗交易方式减持不超过27.60万份存托凭证 占公司存托凭证总数的0.04% [1] - 减持原因为存托凭证持有人自身资金需求 不会对公司治理结构及持续经营情况产生重大影响 [1] - 实际控制人并非首次减持 2025年8月2日通过询价转让方式合计减持2%存托凭证 减持价格为54.79元/份 套现约7.88亿元 [2] 近期股价表现 - 截至11月5日上午收盘 公司股价报57.87元/股 下跌0.70% [3] - 自2025年8月29日77元/股高点以来 公司区间最大跌幅达24.84% [3] - 2025年初公司股价为47.50元/股 至8月29日高点区间涨幅为62.11% [3] 公司业务与财务表现 - 公司主要从事智能短交通和服务类机器人产品的设计、研发、生产、销售及服务 主要产品包括电动两轮车、电动平衡车、电动滑板车等 [3] - 2024年公司营业收入达到141.96亿元 较2020年的60.03亿元增长136.48% 归母净利润10.84亿元 较2020年的7347.31万元增长1384.93% [3] - 2025年前三季度营业收入183.90亿元 同比增长68.63% 归母净利润17.87亿元 同比增长84.31% 均创历史新高且超过2024年全年水平 [3] - 业绩高速增长源于公司聚焦产品创新突破与迭代升级 通过持续优化经营策略、积极拓展销售渠道 带动主要产品销量稳步增长 [4]

合同签署概况 - 兰剑智能与九号科技签订日常经营性合同，合同金额为1.38亿元（含税），项目名称为“九号华南基地成品立体库” [1] - 合同履行期限为签订后12.5个月安装调试完毕，预计将对兰剑智能2026年度业绩产生积极影响 [1] - 双方不存在关联关系，且最近3个会计年度无交易往来 [1] 兰剑智能公司及业绩 - 公司成立于2001年2月，于2020年12月在上交所科创板上市，主要从事以智能物流机器人为核心的智慧物流系统的研发、设计、生产、销售及服务 [3] - 今年前三季度，公司实现营业总收入11.31亿元，同比增长35.68%；归母净利润为9374.97万元，同比增长47.54% [3] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为1393.17万元，同比下降45.82% [3] 九号科技及关联方 - 九号科技成立于2024年5月，注册资本5亿元，主营业务涵盖技术服务、摩托车及零配件批发零售、电动自行车销售等，许可项目为道路机动车辆生产 [3] - 九号科技为纳恩博（北京）科技有限公司全资子公司 [3] - 纳恩博是九号公司（Segway-Ninebot）主公司，是集研发、生产、销售和服务于一体的智能短途代步设备运营商 [4] 九号公司业务与业绩 - 九号公司是一家海外注册公司，总部位于北京，产品包含智能电动平衡车、智能电动滑板车、服务机器人等，旗下拥有Ninebot九号和Segway赛格威两大品牌 [5] - 公司于2020年10月在科创板上市，是中国境内上市企业中“VIE+CDR第一股” [7] - 2025年第三季度公司实现营收66.5亿元，同比增长56.82%；归属于母公司的净利润5.5亿元，同比增长45.86% [7] - 2025年前三季度，公司实现营业收入183.90亿元，同比增长68.63%；归母净利润17.87亿元，同比增长84.31% [7] - 第三季度电动两轮车销售148.67万台，实现营收44.54亿元，同比增长约72个百分点 [7]

文章核心观点 - 七大券商在10月份对A股1014家上市公司进行了研究覆盖，其中目标价空间在50%以上的个股仅75只，表明券商研究聚焦于少数具备显著上行潜力的公司 [2] - 券商目标价的显著调整，特别是对龙头公司目标价的上调，反映了分析师对其所在赛道长期景气度与公司核心竞争力的坚定看好 [2] - 通过梳理各券商目标价变动，可以挖掘市场共识指向的潜在“价值洼地” [2] 中信证券研究覆盖总结 - 10月份共覆盖196家A股上市公司，其中首次覆盖7家，包括航宇科技、汇成股份等 [3] - 目标价空间最高的三只个股为九号公司-WD（目标价98元，空间62.95%）、中船特气（目标价75元，空间59.98%）和学大教育（目标价64元，空间58.02%） [3] - 对巨人网络给予57元目标价，较其11月3日收盘价36.33元有56.90%上行空间，公司三季度营收同比增长115.63%至17.06亿元，净利润同比增长81.19%至6.4亿元 [3] 华泰证券研究覆盖总结 - 10月份共覆盖434家A股上市公司，其中13只个股目标价空间超50%，且多为科技股 [5] - 目标价空间前三为：中芯国际（目标价从118.3元上调至238元，空间101.18%）、聚辰股份（目标价208.8元，空间99.43%）、尚太科技（目标价130.32元，空间76.32%） [5][6] - 看好以华为为代表的国产AI芯片发布带动国内先进工艺代工需求，以及美国设备出口管制倒逼中芯国际等国内代工企业份额提升 [5] 国泰海通证券研究覆盖总结 - 10月份共覆盖197家A股上市公司，其中13只个股目标价空间超50% [7] - 目标价空间前三为：中鼎股份（目标价37.33元，空间66.80%）、开普云（目标价299.52元，空间66.39%）、汉钟精机（目标价40.55元，空间65.38%） [7][8] - 百亿私募重阳投资在三季度进入中鼎股份前十大流通股名单，持股440.44万股 [7] 中信建投研究覆盖总结 - 10月份共覆盖120家A股上市公司，整体偏向银行、电力、券商等板块，仅2只个股目标价空间超50% [9] - 目标价空间最高的个股为新城控股（目标价21.82元，空间55.97%）和常熟银行（目标价11元，空间54.93%） [9][10] - 百亿私募冯柳旗下的“高毅邻山1号远望1号”在三季度退出新城控股前十大流通股东 [9] 华创证券研究覆盖总结 - 10月份共覆盖77家A股上市公司，研究侧重白酒股，15只个股目标价空间超50% [11] - 目标价空间前三均为白酒股：古井贡酒（目标价300元，空间88.26%）、贵州茅台（目标价2600元，空间81.18%）、五粮液（目标价215元，空间80.70%） [11][12] - 看好春节动销可能超预期，古井贡酒作为徽酒龙头有望受益于春节返乡潮催化 [11] 国投证券研究覆盖总结 - 10月份共覆盖108家A股上市公司，研究侧重汽车零部件、半导体、医疗器械，2只个股目标价空间超50% [13] - 目标价空间前三为：百亚股份（目标价35.57元，空间57.53%）、长城汽车（目标价35.19元，空间55.09%）、石头科技（目标价235元，空间49.71%） [13][14] - 认为石头科技以消费者需求为导向，持续迭代技术推出创新产品，为未来收入增长提供动力 [13] 东方证券研究覆盖总结 - 10月份共覆盖32家A股上市公司，仅1只个股目标价空间超50% [15] - 目标价空间最高的个股为上汽集团（目标价26.25元，空间61.84%），其次为紫金矿业（空间45.63%）和华阳集团（空间44.40%） [15][16] - 预计上汽集团四季度自主品牌销量及市占率将继续突破向上，合资品牌加快智能电动化转型 [16]