纪要涉及的行业或公司 * 公司：九号公司 [1][2] * 行业：电动两轮车行业（包括电动自行车和电动摩托车）[1] 核心观点和论据 * **2025年第四季度业绩低于预期**：归母净利润隐含第四季度处于盈亏平衡水平，显著低于此前2-3亿元的预期 [2] * **2026年一季度需求表现分化**：电动自行车需求仍处低迷状态，其他产品需求表现较好 [1] * **电动两轮车内部结构变化**：电动摩托车销量同比增长50%，占电动两轮车需求的80%（2025年为51%），但电动自行车需求未改善仍处冰点 [1] * **区域市场表现差异**：一线城市监管严格，需求低迷且仅占九号销量的10-20%；非一线城市中，电动摩托车正逐步取代电动自行车 [1] * **业务板块需求差异**：面向消费者（to C）业务需求保持增长；面向企业（to B）业务较2025年高基数持平 [1] * **滑板车业务增长强劲**：销量维持高增长，与2025年类似，预计一季度销量同比翻倍左右 [2] * **国际市场增长**：欧洲和非美地区销量同比增长20-30% [2] * **2025年全年业绩预告**：2025年度归母净利润约17-19亿元，同比增加54%-71% [2] * **分析师调整盈利预测**：维持2026-28年营收预期不变，但下调2026-28年净利润预期11-12% [1][2] * **维持“买入”评级**：目标价基于2026年预期市盈率22倍，当前公司股价对应2026年预期市盈率16倍，处于历史较低水平 [2] 其他重要内容 * **利润不及预期的具体原因**： * 国内电动两轮车政策切换，经销商去库存导致销量偏低 [2] * 美元和欧元汇兑净损失7000万元（2024年第四季度汇兑净收益2000多万元） [2] * 预提现金分红的税费超7000万元 [2] * **未来观察点**：需等待春节后是否出现电动自行车需求拐点 [1] * **长期增长预期**：调整后2025-28年净利润复合增长率为29% [2]

瑞银 – 九号公司：电动自行车需求尚待复苏，目标价下修至 75元 九号公司发布 2025 年业绩预告并召开电话会，2026 年一季度电动自行车需求仍处低迷状态，其他产品需求表现 较好；2025 年第四季度利润低于预期，我们下调 2026-28 年净利润预期 11-12%，目标价从 81 元下修至 75 元，维 持 "买入"评级。 2025 年第四季度利润低于预期 电动两轮车：表现分化，电动摩托车销量同比增长 50%，占电动两轮车需求的 80%（2025 年为 51%），但电动自 行车需求未改善仍处冰点，需等待春节后是否出现拐点。 一线城市监管严格，需求低迷且仅占九号销量的 10-20%；非一线城市中，电动摩托车正逐步取代电动自行车。 电动滑板车：面向消费者（to C）业务需求保持增长面向企业（to B）业务较 2025 年高基数持平。 割草机：销量维持高增长，与 2025 年类似，预计一季度销量同比翻倍左右。 全地形车：欧洲和非美地区销量同比增长 20-30%。 2026 年一季度各产品需求情况 电动两轮车：表现分化，电动摩托 瑞银 – 九号公司：电动自行车需求尚待复苏，目标价下修至 75元 九号公司发布 2 ...

行业活动与产品发布 - 中国自行车协会在北京举行“2026新国标电动自行车宣传推广活动”，17家行业领军企业携33款已获得CCC认证的新国标电动自行车集中亮相[1] - 展出的新车型覆盖雅迪、爱玛、小牛、台铃、九号等17家主流品牌，涵盖南北主要产业集群，满足消费者多样化市场需求[1] - 小牛电动车展出U1 One和K Citi两款车型，其中U1 One已上市两个月市场反响好，K系列新国标车型采用长续航科技与智能算法优化能耗[1] 新国标产品特点与合规进展 - 展出的33款车型严格遵循新国标限速、限重、防火阻燃等安全要求，并在智能化、轻量化、长续航、时尚设计、舒适性等方面实现突破[1] - 新国标车型精准满足城市通勤、家庭接送、休闲骑行等多元场景需求[1] - 多家电动自行车企业表示已全面完成产线升级，正加速扩大合规产品产能，主动引导消费者重视“安全与体验”[1] 行业认证与市场投放数据 - 截至目前，协会31家重点会员企业已获得748张电动自行车新国标CCC认证证书，新国标车型累计投放市场达165万辆，已有276款新车型面向消费者销售[2] - 业内人士预计3月份将迎来新国标车型上市高峰，更多企业将上线新产品抢占市场[2] - 到今年一季度末，新国标车辆产量预计将达755万辆，供给能力持续增强[2] 行业整体表现与规模 - 2025年电动自行车产量达5490万辆，同比增长29%[2] - 2025年1月至11月，电动自行车行业实现营业收入和利润分别增长21.4%和42.2%，成为拉动整个消费品领域增长的重要力量[2] - 尽管2025年11月单月产量出现短期回调，但2025年销量、出口及社会保有量持续增长，行业在绿色出行、民生保障和碳减排方面作用不可替代[2] 政策监管与行业自律 - 电动自行车新国标在车辆防火阻燃、塑料占比、防篡改、制动性能等关键领域提出更严格技术要求，推动产业迈入“全面合规、安全为本、高质量发展”新阶段[3] - 活动现场20家电动自行车骨干企业发布抵制行业不合规行为的公约，承诺坚持诚信经营、严格遵守标准、拒绝非法改装、主动接受社会监督[3] - 工业和信息化部有关负责人表示要把质量安全作为企业生命线，坚决杜绝超标车、改装车流入市场，切实防范火灾和交通安全隐患[3] 行业发展方向与战略 - 行业必须从“有没有”转向“好不好”，从“卖产品”升级为“提供安全出行解决方案”[3] - 要加大研发创新和供需对接，将消费者的功能需求、体验需求和安全需求有机统一到新标准实施过程中，以优质产品供给激发消费活力[3]

机构调研概览 - 近一周（1月26日至2月1日）共计有31家公司获得知名机构调研 [1] - 从调研机构数量看，英唐智控获得最多关注，九号公司与中际旭创也备受瞩目 [1] - 调研热度最高的行业集中在电力设备和机械设备领域 [1] 重点调研公司详情 - **英唐智控**：获得最多机构关注，公司通过收购光隆集成与奥简微电子，切入光通信核心器件领域 [1] - **九号公司**：获得160家机构调研，是调研机构数量最多的公司之一 [1][3][4] - **中际旭创**：获得137家机构调研，是调研机构数量最多的公司之一 [2][3][4] - **精智达**：获得170家机构调研，是本周单次调研机构数量最多的公司 [2] - **网宿科技**：分别获得56家机构（其中包含重阳投资）调研 [2][3] - **淡水泉投资**：调研了九号公司（160家）和沃尔核材（36家） [3] - **万兴科技**：获得53家机构调研 [5] 知名机构调研动向 - **高毅资产**：调研了柳工（46家机构参与）和华润微（43家机构参与） [2] - **重阳投资**：调研了网宿科技（56家机构参与） [3] - **星石投资**：调研了潮宏基（6家机构参与）和熊猫乳品（4家机构参与） [3] - **睿远基金**：调研了菲利集团（47家机构参与） [3] - **嘉实基金**：调研了连城数控（21家机构参与）和美的集团（20家机构参与） [4][5] - **红杉资本**：调研了沃尔核材（36家机构参与） [5] 其他获调研公司 - **蜂助手**：获得57家机构调研 [4] - **纳思达**：获得42家机构调研 [4] - **隆华科技**：获得36家机构调研 [4] - **盛美上海**：获得25家机构调研 [4] - **苏州银行**：获得24家机构调研 [4] - **中伟新材**：分别获得18家机构调研 [4][5] - **金达威**：获得17家机构调研 [5] - **阳光诺和**：获得17家机构调研 [3] - **顺灏股份**：获得16家机构调研 [3] - **海峡股份**：获得13家机构调研 [5] - **华邦健康**：获得12家机构调研 [5] - **鼎龙股份**：获得10家机构调研 [5] - **南网能源**：获得9家机构调研 [5] - **科士达**：获得7家机构调研 [5] - **南矿集团**：获得7家机构调研 [5] - **福元医药**：获得2家机构调研 [3]

行业投资评级 - 评级：增持 [6] 核心观点 - 房地产市场止跌企稳预期升温，关注地产链复苏机会 [2][6] - 重点家电公司已披露2025年度业绩预告，业绩表现分化 [3][4] 重点公司业绩预告总结 - **科沃斯**：2025年实现归母净利润17-18亿元，同比增长111%至123%；其中第四季度归母净利润2.8-3.8亿元，同比增长48%至100% [3] - **九号公司**：2025年实现归母净利润16.7-18.5亿元，同比增长54%至71%；但第四季度归母净利润为-1.2至+0.6亿元，同比下滑202%至45% [3] - **石头科技**：2025年全年归母净利润不低于13.4亿元，同比下滑31%；其中第四季度归母净利润不低于3.0亿元，同比至多下滑40% [3] - **安孚科技**：2025年实现归母净利润2.2-2.5亿元，同比增长29%至51%；其中第四季度归母净利润0.4-0.8亿元，同比增长129%至335% [3] - **TCL电子**：2025年实现经调整归母净利润23.3–25.7亿港元，同比上升45%至60% [4] - **北鼎股份**：2025年实现营业收入9.50亿元，同比增长26.0%；归母净利润1.11亿元，同比增长59.1%；但第四季度归母净利润0.28亿元，同比下滑9.7% [4] 投资建议与公司推荐 - **地产链业绩修复拐点**：推荐老板电器（2025年预测市盈率11.6倍） [6] - **黑白电龙头稳健经营与高股息**：推荐美的集团（13.2倍）、海尔智家（11.2倍）、TCL电子（12.4倍）、海信视像（12.8倍） [6] - **智能家电出海核心驱动**：推荐石头科技（19.1倍）、科沃斯（19.5倍） [6] - **业绩稳中向好兼具弹性**：推荐九号公司（21.2倍）、安孚科技（55.2倍）、海容冷链（15.5倍）、北鼎股份（33.1倍） [6] - **跨界拓展第二曲线**：推荐荣泰健康（19.2倍）、万朗磁塑（23.0倍） [6] 行业与市场环境 - 政策层面明确改善房地产市场预期，《求是》发文强调加强预期管理对稳定市场的重要性 [6] - 市场数据显示止跌企稳趋势，2026年1月全国二手住宅挂牌价环比降幅收窄至-0.7%，一线城市月环比为-0.3% [6]

投资评级与核心观点 - 报告对九号公司（689009.SH）维持“买入”投资评级 [1][5] - 核心观点：2025年第四季度业绩受所得税及汇兑损失增加扰动，但看好公司中长期增长趋势，预计两轮车将保持双位数增长，割草机器人及E-Bike等高成长赛道将贡献增量 [5] 2025年第四季度业绩与业务表现 - 2025年全年预计实现归母净利润16.7~18.5亿元，同比增长54%~71%；扣非归母净利润16.2~17.9亿元，同比增长53%~69% [5] - 2025年第四季度预计实现归母净利润-1.17~0.63亿元，同比下降202%~45%，主要受所得税及汇兑损失增加影响 [5] - 2025年第四季度两轮车出货量预计为20~30万台，同比有所下滑，主要因电摩前置在第三季度出货、政策切换及清库存影响，年底库存处于历史低位 [6] - 2025年第四季度2C滑板车收入预计同比双位数增长；2B业务同比下滑，因订单主要在前三季度交付 [6] - 2025年第四季度全地形车在聚焦非美地区后延续第三季度增长态势，非美地区占比持续提升 [6] - 2025年第四季度割草机器人在低库存背景下为旺季备货，整体表现或超预期，增速环比第三季度提升 [6] 2026年业务展望与增长驱动 - 两轮车业务：在行业年初动销普遍下滑情况下，公司激活仍保持较高增长，预计2026年第一季度出货量同比增速较好且均价保持提升趋势，全年在渠道拓展加持下看好实现30%的销量增长目标 [7] - 割草机器人业务：年初发布9款SKU覆盖多种技术路径，叠加后续渠道深化，看好全年收入翻倍增长，反倾销调查预计影响比例不高，欧盟初步税率在21%~57% [7] - E-Bike业务：在CES发布产品后渠道反馈良好，公司具备渠道及产品优势，看好中长期放量潜力 [7] 财务预测与估值 - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为17.59亿元、23.16亿元、29.54亿元 [5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为24.42元、32.15元、41.00元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为21.2倍、16.1倍、12.6倍 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为214.03亿元、291.32亿元、371.17亿元，同比增长率分别为50.8%、36.1%、27.4% [8] - 预计2025-2027年毛利率分别为30.3%、31.4%、32.4% [8] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为22.1%、23.5%、23.4% [8]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1][5] - 核心观点：2025年第四季度业绩受所得税及汇兑损失增加扰动，但公司中长期增长趋势依然看好，维持“买入”评级[5] - 核心观点：预计2025年全年归母净利润为16.7~18.5亿元，同比增长54%~71%；扣非归母净利润为16.2~17.9亿元，同比增长53%~69%[5] - 核心观点：预计2025年第四季度归母净利润为-1.17~0.63亿元，同比下降202%~45%，主要受所得税及汇兑损失增加影响[5] - 核心观点：下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为17.59亿元、23.16亿元、29.54亿元，对应EPS为24.42元、32.15元、41.00元，当前股价对应PE为21.2倍、16.1倍、12.6倍[5] 2025年第四季度业务表现 - 两轮车：预计2025年全年出货量约410万台，第四季度出货量20~30万台，同比有所下滑，主要因电摩前置在第三季度出货、政策切换及为完成全年任务以清库存为主，导致年底库存处于历史低位；预计第四季度均价保持提升趋势，电摩占比显著提升[6] - 2C滑板车&2B业务：预计第四季度2C滑板车收入同比实现双位数增长；2B业务同比有所下滑，主要因订单主要在前三季度交付[6] - 全地形车：聚焦非美地区后，预计第四季度延续第三季度增长态势，非美地区占比持续提升[6] - 割草机器人：在低库存背景下为旺季备货，整体表现或超预期，预计第四季度增速环比第三季度提升[6] 2026年业务展望 - 两轮车：在行业年初动销普遍下滑的情况下，公司激活仍保持较高增长；在电摩拉动及低库存下，预计2026年第一季度出货量同比增速较好且均价保持提升趋势；全年在渠道拓展加持下，仍看好实现30%的销量增长目标[7] - 割草机器人：年初发布9款SKU覆盖多种技术路径，叠加后续渠道深化，看好全年收入翻倍增长；针对反倾销调查，预计2026年第一季度将提升备货，预计最终受反倾销税影响比例不高；欧盟初步税率在21%~57%之间，初步税率较E-Bike低且可控[7] - E-Bike：在CES发布产品后预计渠道反馈良好，公司拥有渠道及产品优势，看好中长期放量潜力[7] 财务预测摘要 - 营业收入：预计2025-2027年分别为214.03亿元、291.32亿元、371.17亿元，同比增长50.8%、36.1%、27.4%[8] - 归母净利润：预计2025-2027年分别为17.59亿元、23.16亿元、29.54亿元，同比增长62.2%、31.7%、27.5%[8] - 盈利能力：预计2025-2027年毛利率分别为30.3%、31.4%、32.4%；净利率分别为8.2%、7.9%、8.0%；ROE分别为22.1%、23.5%、23.4%[8] - 每股收益：预计2025-2027年摊薄EPS分别为24.42元、32.15元、41.00元[8] - 估值指标：基于当前股价，对应2025-2027年PE分别为21.2倍、16.1倍、12.6倍；PB分别为4.7倍、3.6倍、2.8倍[8]

投资评级与核心财务预测 - **投资评级**：报告给予九号公司“增持”评级 [6] - **目标价格**：目标价为73.10元，相较于当前价格51.76元，存在约41.2%的潜在上涨空间 [6] - **核心财务预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.6亿元、25.1亿元、33.1亿元，同比增长率分别为62.4%、42.7%、31.8%；对应每股收益（EPS）分别为24.4元、34.8元、45.9元 [5][13] - **估值水平**：基于2026年21倍市盈率（PE）给予目标价，报告预测2025-2027年市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为2.12倍、1.49倍、1.13倍 [5][13] 2025年业绩预告核心观点 - **全年业绩增长**：公司发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润16.7~18.5亿元，同比增长54.0%~70.6%；扣非归母净利润16.2~17.9亿元，同比增长52.5%~68.5% [13] - **第四季度业绩承压**：2025年第四季度归母净利润预计为-1.2~+0.6亿元，同比大幅下滑；以预告中值计算，Q4归母净利润为-0.27亿元，同比下降124% [13] - **Q4利润下滑原因**：第四季度净利润阶段性承压，主要受人民币升值带来的汇兑损失、境内子公司向境外母公司分红预提所得税，以及各项业务季节性波动影响 [13] 分业务板块表现与展望 - **电动两轮车业务**：2025年第四季度面临电动自行车新国标切换的短期压力，内销销量波动（10月/+14%、11月/-49%、12月/+11%）；新国标电自新品已于12月上市，公司电摩占比较高且电自补库在即，预计2026年第一季度增速有望修复 [13] - **割草机器人业务**：在欧洲反倾销调查背景下，公司加快出货节奏，预计2025年第四季度至2026年第一季度出货均保持高速增长；公司在2026年CES上推出五大系列新品，覆盖各技术路线和需求场景，并加速推进海外供应链布局，有望进一步巩固领先地位 [13] - **其他业务**：滑板车、平衡车业务维持稳健增长；Ebike和全地形车业务依托短交通平台协同，有望贡献中长期增长弹性 [13] 历史与预测财务表现 - **收入高速增长**：报告预测公司营业总收入将从2024年的141.96亿元，增长至2025年的214.11亿元、2026年的281.77亿元及2027年的353.58亿元，对应增长率分别为50.8%、31.6%、25.5% [5] - **盈利能力提升**：销售毛利率预计从2024年的28.2%提升至2025-2027年的29.2%、28.9%、29.3%；净资产收益率（ROE）预计从2024年的17.6%大幅提升至2025年的37.9% [5][14] - **资产负债表健康**：截至最近财报期，公司股东权益为71.20亿元，每股净资产98.69元，市净率（PB）为0.5倍，净负债率为-163.63%，显示财务状况稳健 [8]

机构调研热度概览 - 截至2026年1月31日，今年以来共有超过600家上市公司披露了机构投资者调研记录 [3] - 本周（1月26日至1月30日），超过800家机构调研了A股上市公司 [8] 热门调研行业 - 本周（1月26日至1月30日），按机构被调研总次数排序，电子、机械设备、基础化工、医药生物行业关注度较高，其中电子和机械设备行业近5天调研机构家数较多 [7] - 近一个月（2025年12月31日至2026年1月30日），按机构被调研总次数排序，机械设备、电子、医药生物、基础化工行业关注度较高，其中机械设备和计算机行业近一个月调研机构家数较多 [7] 年度至今调研最密集公司 - 2026年1月1日至1月31日，大金重工获得209家机构调研，为同期最多 [3] - 同期调研机构家数排名前十的A股公司还包括：翔宇医疗（208家）、海天瑞声（207家）、爱朋医疗（177家）、精智达（177家）、九号公司-WD（160家）、熵基科技（144家）、超捷股份（138家）、耐普矿机（132家）、美好医疗（125家） [3] 本周调研最密集公司 - 本周（1月26日至1月30日），精智达获得170家机构调研，为同期最多 [2][5] - 同期调研机构家数排名前十的A股公司还包括：九号公司-WD（160家）、上海银行（75家）、科达制造（74家）、歌力思（64家）、泰恩康（57家）、蜂助手（57家）、博威合金（51家）、ST京机（48家）、东方盛虹（46家） [5] 重点公司调研动态：精智达 - 精智达控股子公司于1月23日与某客户签订半导体测试设备销售合同，合同总金额为13.11亿元（含税） [5] - 公司解读该订单意义重大，不仅是金额的突破，更验证了其技术路线的正确性和市场地位的稳固性，并在国际供应商交期紧张背景下凸显了国产供应链的核心竞争力 [6] 重点公司调研动态：九号公司-WD - 多家私募公司本周密集调研了九号公司-WD [8][11] - 机构调研重点关注公司2026年一季度业务展望、2026年2.0门店拓展规划以及E-bike业务的市场布局与进展 [11] - 公司表示，自2025年起其电动摩托车销量占比已超过电动自行车，2026年一季度将继续以电动摩托车为核心驱动力，带动两轮车业务稳步增长，目前经销商下单及终端激活显示电动摩托车已占主力并保持强劲增长 [12] 活跃调研机构 - 本周（1月26日至1月30日），中信证券调研总次数最多，达33次，其重点关注个股包括江苏神通、博威合金和日月股份 [9] - 其他调研总次数排名前列的机构包括：国泰海通证券（26次）、中泰证券（24次）、长江证券（24次）、华泰证券（22次）等 [9] - 本周私募公司中，上海高毅资产和上海健顺投资的调研总次数并列最多，均为5次 [11]

投资评级与核心观点 - 报告对九号公司给予“增持”评级，目标价格为73.10元，当前价格为51.76元，潜在上涨空间约41.2% [6] - 报告核心观点认为，公司业务多元布局持续延伸能力边界，看好电动两轮车修复和割草机动能释放 [13] - 公司发布2025年业绩预告，预计全年归母净利润为16.7~18.5亿元，同比增长54.0%~70.6% [13] - 2025年第四季度归母净利润为-1.2~+0.6亿元，同比下滑202.4%~45.1%，主要受汇率变化、分红所得税计提及业务季节性波动影响 [13] 财务预测与估值 - 报告调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.6亿元、25.1亿元、33.1亿元，同比增长62.4%、42.7%、31.8% [13] - 预计公司2025-2027年每股净收益（EPS）分别为24.40元、34.82元、45.89元 [5][13] - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为214.11亿元、281.77亿元、353.58亿元，同比增长50.8%、31.6%、25.5% [5] - 基于2026年21倍市盈率（PE）给予目标价，参考可比公司2026年平均PE为20.50倍 [13][15] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为2.12倍、1.49倍、1.13倍 [5] 分业务表现与展望 - **电动两轮车业务**：2025年第四季度面临新国标切换短期压力，内销销量增速波动，10月/11月/12月增速分别为+14%、-49%、+11% [13] - 电动两轮车新品已于2025年12月上市，且公司电摩占比较高，预计2026年第一季度增速有望修复 [13] - **割草机器人业务**：在欧洲反倾销调查背景下，公司加快出货节奏，预计2025年第四季度至2026年第一季度出货均保持高增长 [13] - 公司在2026年CES上推出五大系列新品，覆盖各技术路线和需求场景，并加速推进海外供应链布局，有望巩固领先地位 [13] - **其他业务**：滑板车与平衡车维持稳健增长，Ebike和全地形车依托短交通平台协同，有望贡献中长期弹性 [13] 关键财务数据摘要 - 公司2024年营业总收入为141.96亿元，同比增长38.9%，归母净利润为10.84亿元，同比增长81.3% [5] - 净资产收益率（ROE）预计将从2024年的17.6%大幅提升至2025年的37.9% [5] - 销售毛利率预计将从2024年的28.2%小幅提升至2025年的29.2% [14] - 截至报告期，公司总市值为37.34亿元，股东权益为71.20亿元，市净率（PB）为0.5倍 [7][8]