好的 那各位投资者下午好欢迎大家来收听我们华安家电对于整个各草机器人板块这一块的一个最新的一个观点那我们近期也是发布了一个关于这个无边界各草机器人这一块的一个报告 那也是结合我们对于一个新品的一个监测包括行业的一个监测我们也发现从去年开始到今年整个无边界的这个各草机器人这一块正处在一个加速去替代有边界并且国牌纷纷涌入去做大蛋糕的这么一个阶段那我们也试图从整个二五年各家的一个推进情况来看看像行业这一块的一个升级的一个态势包括竞争的一个走向 那从二五年的一个新品来看首先是这个原有的这个国牌第一梯队的几家公司包括像9号科威斯 追觅以及库玛在二五年的这个CES展上都基于原有的这个产品进行了一个新的一个迭代那9号公司推出了这个X3系列 实际一步的向上去拓宽了一个价格带 首先是对于这个RTK的这个导航技术公司进行了一个升级,那去补充了这个Viu里程记来进一步改善RTK信号弱的一个问题,并且将摄像头的数量从1提升到了3,那此外公司 最新的这个系列能应对更大面积和更复杂的一个草坪,那通过这个升级超级快充技术,升级刀片以及升级爬坡能力,最高可以覆盖高达这个一万平的一个草坪,那也有利于公司进一步去拓展美国以及商用的这个市场。 此 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收高速增长，电动两轮车、全地形车、割草机等产品快速放量，未来随着渠道铺开和新品导入，收入端有望延续增长 [3] - 2024年公司净利润同比大幅提升，得益于毛利率提升和费用率下降，后续规模扩大盈利水平有望进一步提升 [4] - 电动两轮车、全地形车、割草机器人等新品多点开花，公司中长期具备出色成长弹性 [5] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2024年公司实现营业收入141.96亿元，同比+38.87%，Q4营收32.90亿元，同比+22.05% [3] - 分产品看，电动平衡车和电动滑板车收入33.80亿元，同比-3.07%；电动两轮车收入72.11亿元，同比+70.38%，销量259.89万辆，同比+76.61%；全地形车营收9.76亿元，同比+39.77%，销量2.38万台，同比+34.12%；机器人收入8.95亿元，同比+254.76%，割草机器人8.61亿元，同比+284%；配件及其他产品收入17.33亿元，同比+11.69% [3] - 上调2025 - 2026年营收预测分别为196.96、260.66亿元，新增2027年营收预测为331.22亿元 [7] 盈利情况 - 2024年公司归母净利润/扣非归母净利润为10.84和10.62亿元，同比+81.29%/+157.24%，归母净利率/扣非归母净利率为7.65%/7.48%，同比+1.82pct/+3.44pct [4] - 2024年销售毛利率为28.24%，同比+1.34pct，期间费用率为18.70%，同比-2.61pct [4] - 上调2025 - 2026年归母净利润分别为16.50、23.44亿元，新增2027年归母净利润预测为30.43亿元 [7] 新产品情况 - 电动两轮车超7600家门店，国内累计出货量突破600万台，发布多款战略级新产品 [5] - 全地形车加快全球化步伐，进入多地核心市场，涵盖三大系列并发布新产品 [6] - 割草机器人全球领先，是首个拥有10万家庭用户的无边界割草机器人品牌，九号机器人移动平台与英伟达合作 [6] - 发布两款E - bike产品，登陆美国市场 [6] 财务报表和主要财务比率 - 利润表显示各年营业总收入、营业成本、各项费用等数据及变化情况 [11] - 现金流量表展示净利润、折旧和摊销、营运资金变动等项目 [11] - 资产负债表呈现货币资金、存货、固定资产等资产和负债情况 [11] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面 [11]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司2024年年报营收142亿元同比+39%，归母净利润10.8亿元同比+81%，扣非归母净利润10.6亿元同比+157%；24Q4营收33亿元同比+22%，归母净利润1.1亿元同比-48%，扣非归母净利润1.3亿元同比+92% [4] - 分业务看两轮车和割草机快速增长，电动两轮车2024年收入72亿元同比增长70%、销量260万台同比增长77%，机器人收入9亿元同比增长255%、割草机器人收入8.6亿元同比+284%，全地形车收入10亿元同比+40%，电动滑板车主业平稳、自主品牌收入25亿元同比+17% [4] - 两轮车新国标落地和国补以旧换新加码，公司收入有望高增速；割草机器人放量可期，业务出海潜力释放 [4] - 2024年毛利率28.3%同比+1.34pct，研发/销售/管理/财务费用率分别为5.82%/7.75%/5.89%/-0.77%，同比-0.21/-2.26/-0.72/+0.57pct [4] - 公司α显著，考虑国内两轮车行业β助力和海外潜力业务增长动能释放，目前估值24倍、对应PEG显著小于1；2025年拟派发现金股利超8亿元，分红率提升至74% [4] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本7173万股，已上市流通股5497万股，总市值413.9亿元，流通市值317.2亿元，每股净资产6.71，ROE 8.23，资产负债率49.26%，主要股东为Sequoia Capital China GF，持股比例9.54% [1] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为2%、10%、40%，相对表现分别为6%、8%、35% [2] 财务数据与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|10222|14196|22077|27916|36839| |同比增长|1%|39%|56%|26%|32%| |营业利润(百万元)|564|1329|2072|2846|4221| |同比增长|-0%|136%|56%|37%|48%| |归母净利润(百万元)|598|1084|1692|2326|3452| |同比增长|33%|81%|56%|37%|48%| |每股收益(元)|0.83|1.51|2.36|3.24|4.81| |PE|68.3|37.6|24.1|17.5|11.8| |PB|7.5|6.6|5.2|4.5|3.8| [5] 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|7706|12401|18344|22287|28445| |现金|4974|7473|11385|13922|17918| |交易性投资|235|1260|1260|1260|1260| |应收票据|12|23|36|46|61| |应收款项|983|1073|1669|2110|2785| |其它应收款|58|97|151|191|252| |存货|1108|1839|2855|3514|4535| |其他|336|635|988|1243|1635| |非流动资产|3143|3277|3271|3263|3254| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|1071|1184|1282|1369|1444| |无形资产商誉|983|1032|929|836|752| |其他|1090|1062|1060|1059|1058| |资产总计|10850|15678|21615|25550|31699| |流动负债|5147|9128|13371|16161|20483| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付账款|3669|6187|9605|11821|15254| |预收账款|482|1330|2064|2540|3278| |其他|996|1611|1702|1800|1951| |长期负债|169|316|316|316|316| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他|169|316|316|316|316| |负债合计|5316|9443|13687|16477|20799| |股本|0|0|0|0|0| |资本公积金|7666|7324|7324|7324|7324| |留存收益|(2210)|(1168)|525|1666|3490| |少数股东权益|77|78|80|82|86| |归属于母公司所有者权益|5457|6156|7848|8990|10814| |负债及权益合计|10850|15678|21615|25550|31699| [10] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|2319|3354|4031|3780|5683| |净利润|596|1085|1694|2329|3456| |折旧摊销|197|208|252|253|254| |财务费用|(20)|(16)|(100)|(100)|(100)| |投资收益|42|(20)|(87)|(87)|(87)| |营运资金变动|1505|2097|2273|1385|2160| |其它|0|0|0|0|0| |投资活动现金流|(454)|(2462)|(158)|(158)|(158)| |资本支出|(827)|(546)|(245)|(245)|(245)| |其他投资|373|(1916)|87|87|87| |筹资活动现金流|(147)|(513)|39|(1085)|(1528)| |借款变动|(155)|(382)|(61)|0|0| |普通股增加|0|(0)|0|0|0| |资本公积增加|(36)|(342)|0|0|0| |股利分配|0|(0)|(0)|(1185)|(1628)| |其他|44|211|100|100|100| |现金净增加额|1719|378|3912|2537|3996| [10] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|10222|14196|22077|27916|36839| |营业成本|7472|10188|15816|19465|25117| |营业税金及附加|57|72|111|141|186| |营业费用|1023|1101|1612|2233|2947| |管理费用|676|837|1301|1645|2171| |研发费用|616|826|1303|1703|2284| |财务费用|(136)|(109)|(100)|(100)|(100)| |资产减值损失|(101)|(40)|(50)|(70)|(100)| |公允价值变动收益|148|(15)|(15)|(15)|(15)| |其他收益|45|82|82|82|82| |投资收益|(42)|20|20|20|20| |营业利润|564|1329|2072|2846|4221| |营业外收入|102|63|63|63|63| |营业外支出|25|73|73|73|73| |利润总额|641|1319|2062|2836|4211| |所得税|45|234|368|508|755| |少数股东损益|(2)|1|2|2|4| |归属于母公司净利润|598|1084|1692|2326|3452| [11] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |年成长率| | | | | | |营业总收入|1%|39%|56%|26%|32%| |营业利润|-0%|136%|56%|37%|48%| |归母净利润|33%|81%|56%|37%|48%| |获利能力| | | | | | |毛利率|26.9%|28.2%|28.4%|30.3%|31.8%| |净利率|5.9%|7.6%|7.7%|8.3%|9.4%| |ROE|11.6%|18.7%|24.2%|27.6%|34.9%| |ROIC|7.6%|16.8%|22.7%|26.5%|33.8%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|49.0%|60.2%|63.3%|64.5%|65.6%| |净负债比率|0.5%|0.4%|0.0%|0.0%|0.0%| |流动比率|1.5|1.4|1.4|1.4|1.4| |速动比率|1.3|1.2|1.2|1.2|1.2| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|1.0|1.1|1.2|1.2|1.3| |存货周转率|5.1|6.9|6.7|6.1|6.2| |应收账款周转率|9.4|13.6|15.8|14.5|14.7| |应付账款周转率|2.3|2.1|2.0|1.8|1.9| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.83|1.51|2.36|3.24|4.81| |每股经营净现金|3.23|4.68|5.62|5.27|7.92| |每股净资产|7.61|8.58|10.94|12.53|15.08| |每股股利|0.28|1.13|1.65|2.27|3.37| |估值比率| | | | | | |PE|68.3|37.6|24.1|17.5|11.8| |PB|7.5|6.6|5.2|4.5|3.8| |EV/EBITDA|4.4|1.8|1.1|0.8|0.5| [11]

报告公司投资评级 - 买入 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年九号公司收入142.0亿元，同比增38.9%；归母净利润10.8亿元，同比增81.3%，基本符合业绩预告 [3] - 渠道优化和新国标落地后，公司两轮车的市场份额有望进一步提升 [3] - 看好公司的产品力，机器人和全地形车有望驱动公司长期成长 [3] - 上调公司2025 - 26年归母净利润4% - 6%至16.1亿/22.3亿元，并引入2027年收入和净利润预测265.6亿/27.6亿元 [9] - 基于SOTP估值法，上调目标价至人民币67.73元（原为53.74元），对应33倍2025年市盈率 [9] 各部分总结 财务模型更新 - 对2025 - 2027年营业收入、毛利润、毛利率、归母净利润等盈利预测进行更新，2025 - 2026年营业收入变动0% - 1%，毛利润变动0% - 1%，毛利率变动0.0ppt，归母净利润变动4% - 6% [4] 个股表现 - 收盘价人民币57.70元，目标价人民币67.73元，潜在涨幅+17.4% [2] - 52周高位人民币65.30元，52周低位人民币28.86元，市值41,223.64百万元，日均成交量6.36百万，年初至今变化21.47%，200天平均价人民币51.53元 [8] 业务分析 - 电动两轮车业务维持韧性，2024年收入72.1亿元（同比增70%），销量260万台（同比增77%），对应ASP 2775元，随着新品推出，预计均价有望企稳回升；截至2025年2月，中国内地电动两轮车专卖门店超7600家（2024年3月为5000家） [9] - 2024年割草机器人全年收入大幅增至8.61亿元（2023年为2.24亿元）；全地形车销量2.4万辆（同比增34%），收入9.76亿元（同比增40%） [9] 盈利能力与分红 - 2024年公司整体毛利率同比提升3.0个百分点至28.2%，期间费用率为19.5%，同比下降1.4个百分点，归母净利率同比提升1.7个百分点至7.6% [9] - 2024年公司拟派发现金红利8.0亿元，叠加股份回购金额3.0亿元，合计11亿元，占全年归母净利润的101.5% [9] 估值分析 - 采用SOTP估值法，平衡车及滑板车、电动两轮车按2025年净利润以市盈率(P/E)估值，机器人按2025年收入以市销率(P/S)估值，其他业务按2025年净利润以市盈率(P/E)估值，合计对应市值48,563百万元，每股股价67.73元 [10] 财务数据 - 损益表展示了2023 - 2027年的收入、成本、利润等数据 [14] - 资产负债简表展示了2023 - 2027年的资产、负债、权益等数据 [14] - 现金流量表展示了2023 - 2027年的现金流情况，以及财务比率如每股指标、利润率分析、盈利能力等数据 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 九号公司研发实力强劲，智能化优势明显，产品附加值较高，定位中高端持续拓宽产品矩阵，盈利能力成长性较强，布局服务机器人赛道前景广阔，成长动力充足，未来收入业绩有望保持较快增长趋势 [9] 报告关键内容总结 公司整体业绩情况 - 2024 年公司实现总营收 141.96 亿元（+38.87%），归母净利润 10.84 亿元（+81.29%），扣非归母净利润 10.62 亿元（+157.24%） [4] - 2024Q4 公司总营收 32.90 亿元（+22.05%），归母净利润 1.14 亿元（-47.77%），扣非归母净利润 1.25 亿元（+91.67%） [4] 分产品、地区、销售模式业绩情况 - 分产品：2024 年电动两轮车/电动平衡车和电动滑板车/配件及其他产品/全地形车/智能服务机器人收入分别为 72.11/33.81/17.33/9.76/8.95 亿元，分别同比+70.38/-3.07/+11.69/+39.77/+254.76% [5] - 分地区：2024 年境内/境外收入分别为 84.23/57.72 亿元，同比+55.62/+20.03% [5] - 分销售模式：2024 年自主品牌/ToB 及定制业务收入分别为 128.66/13.30 亿元，分别同比+57.12/-34.59% [5] 盈利能力与费用情况 - 2024Q4 毛利率达 23.45%（-4.23pct），净利率达 3.51%（-4.57pct） [6] - 2024Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.93/7.52/8.45/-1.27%，分别同比-3.23/+0.84/+2.97/-0.67pct [6] 产品与渠道拓展情况 - 产品端：2024 年相继发布 F2z 110、C 系列、K 系列电动两轮车等多款新品 [7] - 渠道端：国内入驻主流电商平台和九号出行 APP 垂直渠道，线下布局多种店铺；海外覆盖主流市场，线上入驻电商平台与独立站，线下入驻主流 KA、大型连锁商超等 [7] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 16.72/22.84/30.54 亿元，对应 EPS 分别为 23.30/31.84/42.58 元，当前股价对应 PE 分别为 24.42/17.87/13.36 倍 [9] 财务指标预测 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|18,761|24,204|30,020| |营业收入增长率(%)|32.16%|29.01%|24.03%| |归母净利（百万元）|1,672|2,284|3,054| |净利润增长率(%)|54.18%|36.62%|33.74%| |摊薄每股收益（元）|23.30|31.84|42.58| |市盈率（PE）|24.42|17.87|13.36|[10][11][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 九号公司研发实力强劲，智能化优势明显，产品附加值较高，定位中高端持续拓宽产品矩阵，盈利能力成长性较强，布局服务机器人赛道前景广阔，成长动力充足，未来收入业绩有望保持较快增长趋势 [9] 报告关键内容总结 财务数据 - 2024 年公司实现总营收 141.96 亿元（+38.87%），归母净利润 10.84 亿元（+81.29%），扣非归母净利润 10.62 亿元（+157.24%）；2024Q4 公司总营收 32.90 亿元（+22.05%），归母净利润 1.14 亿元（-47.77%），扣非归母净利润 1.25 亿元（+91.67%） [4] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 16.72/22.84/30.54 亿元，对应 EPS 分别为 23.30/31.84/42.58 元，当前股价对应 PE 分别为 24.42/17.87/13.36 倍 [9] 业务表现 - 分产品：2024 年电动两轮车/电动平衡车和电动滑板车/配件及其他产品/全地形车/智能服务机器人收入分别为 72.11/33.81/17.33/9.76/8.95 亿元，分别同比+70.38/-3.07/+11.69/+39.77/+254.76% [5] - 分地区：2024 年境内/境外收入分别为 84.23/57.72 亿元，同比+55.62/+20.03% [5] - 分销售模式：2024 年自主品牌/ToB 及定制业务收入分别为 128.66/13.30 亿元，分别同比+57.12/-34.59% [5] 盈利能力 - 2024Q4 毛利率达 23.45%（-4.23pct），净利率达 3.51%（-4.57pct） [6] - 2024Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.93/7.52/8.45/-1.27%，分别同比-3.23/+0.84/+2.97/-0.67pct [6] 产品与渠道 - 产品端：2024 年相继发布 F2z 110、C 系列、K 系列电动两轮车等多款新品 [7] - 渠道端：国内入驻主流电商平台和九号出行 APP 垂直渠道，线下布局多种店铺；海外覆盖主流市场，线上入驻电商平台与独立站，线下入驻主流 KA、大型连锁商超等 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 九号公司2024年年报显示营业总收入141.96亿元同比增长38.87%，归母净利润10.84亿元同比增长81.29%，未来受益于两轮车增长及机器人放量 [1] - 政策拉动行业置换提速，公司智能化领先行业，未来规模及盈利能力有望持续提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业总收入141.96亿元同比增长38.87%，归母净利润10.84亿元同比增长81.29%；2024Q4单季营业总收入32.9亿元同比增长22.05%，归母净利润1.14亿元同比增长 - 47.77% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润16.3/22.4/28.9亿元，同比增长50.1%/37.5%/29.0% [3] - 2023 - 2027年营业收入分别为102.22亿、141.96亿、183.13亿、227.08亿、272.49亿元，增长率分别为1.0%、38.9%、29.0%、24.0%、20.0%；归母净利润分别为5.98亿、10.84亿、16.28亿、22.39亿、28.87亿元，增长率分别为32.5%、81.3%、50.1%、37.5%、29.0% [5] 产品业务 - 2024年电动平衡车和电动滑板车/电动两轮车/机器人/全地形车/配件及其他产品收入分别为33.81/72.11/8.95/9.76/17.33亿元，同比 - 3.1%/+70.4%/+254.8%/+39.8%/+11.7%，毛利率分别为33.3%/21.1%/51.1%/22.1%/39.6%，同比 + 8pct/2.1pct/2.1pct/ - 0.7pct/ - 0.9pct [2] - 两轮车业务持续扩展，销量259.9万辆同比 + 76.6%，截至2025年2月底门店数超7600家，2024年推出多款新品 [2] - 机器人板块快速增长，销量同比增加323.5%至16.5万台，送物机器人入驻近万家酒店、在近50国家使用，2024年新发布智能割草机X3系列 [2] 地区收入 - 2024年境内/境外分别实现84.2/57.7亿元，分别同比 + 55.6%/+20.0% [2] 盈利能力 - 2024年毛利率28.2%同比 + 1.3pct，2024Q4毛利率23.45%同比 - 4.22% [3] - 2024Q4销售/管理/研发/财务费率为2.93%/7.52%/8.45%/ - 1.27%，分别同比变动 - 9.76pct/0.84pct/2.97pct/ - 0.67pct [3] - 2024年净利率7.7%同比 + 1.8pct，2024Q4净利率同比 - 4.57pct至3.5% [3] 政策影响 - 2024年商务部等部门发布以旧换新政策、2025年政策持续，拉动行业置换需求，新国标政策驱动行业向高端化、智能化发展 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2024年九号公司现金分红超预期，看好长期收入增长及盈利提升 上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测 维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价56.90元 一年最高最低为68.32/27.60元 总市值40.81亿元 流通市值31.28亿元 总股本0.72亿股 流通股本0.55亿股 近3个月换手率1,068.23% [1] 财务数据 - 2024年实现营收142亿元（同比+39%） 归母净利润10.8亿元（+81%） 扣非归母净利润10.6亿元（+157%） 2024Q4营收32.9亿元（+22%） 归母净利润1.14亿元（-48%） 扣非归母净利润1.25亿元（+92%） 全年现金分红8亿超预期 [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润16.89/23.92/32.69亿元（2025 - 2026原值分别为15.98/22.97亿元） 对应EPS为23.54/33.35/45.57元 当前股价对应PE为24.2/17.1/12.5倍 [4] 业务表现 - 2024Q4两轮车营收12.4亿元（+23%） 销量46万台（+44%） 均价2679元（-14%） 全年销量符合预期 Q4均价同比下滑主系经销商补贴冲减收入所致 [5] - 2024Q4零售滑板车营收7.6亿元（+34%） 销量36万台（+18%） 均价2075元（+13%） 全年营收增速17% 超预期表现或系欧洲行业景气较高 [5] - 2024Q4全地形车营收2.1亿元（-5%） 销量0.58万台（+7%） 均价36045元（-11%） [5] - 2024Q4割草机器人营收2.67亿元（+178%） 全年营收8.6亿元（+284%） 机器人板块销量超16万台 预计割草机器人销量超此前预期 [5] - 2024Q4 TOB渠道营收2.8亿元（-41%） [5] 毛利与费用 - 2024年毛利率28.2%（+3.1pct） 其中两轮车/机器人/全地形车/滑板车&平衡车毛利率同比分别+2.1/+2.1/-0.65/+7.95pct 滑板车毛利率提升或系高毛利渠道占比提升+补贴适当减少所致 同口径下2024Q4毛利率为31.4%（+3.8pct） [6] - 同口径下2024Q4公司期间费用率25.62%（+1.4pct） 其中销售/管理/研发/财务同比分别-1.8/+0.8/+3.0/-0.7pct 销售费用规模效应明显 研发费用较大幅度增加或系奖金增加所致 [6] - 2024Q4公司净利率为3.5%（-4.7pct） 扣非归母净利率3.8%（+1.4pct） [6] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,222|14,196|20,221|26,773|34,498| |YOY(%)|1.0|38.9|42.4|32.4|28.9| |归母净利润(百万元)|598|1,084|1,689|2,392|3,269| |YOY(%)|32.5|81.3|55.8|41.6|36.7| |毛利率(%)|25.2|28.2|29.3|30.4|30.9| |净利率(%)|5.9|7.6|8.4|8.9|9.5| |ROE(%)|10.8|17.4|21.3|23.2|24.1| |EPS(摊薄/元)|8.34|15.11|23.54|33.35|45.57| |P/E(倍)|68.3|37.6|24.2|17.1|12.5| |P/B(倍)|7.5|6.6|5.2|4.0|3.0| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2024年九号公司现金分红超预期，看好长期收入增长及盈利提升 上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测 维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收142亿元（同比+39%） 归母净利润10.8亿元（+81%） 扣非归母净利润10.6亿元（+157%） 2024Q4营收32.9亿元（+22%） 归母净利润1.14亿元（-48%） 扣非归母净利润1.25亿元（+92%） 全年现金分红8亿超预期 [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润16.89/23.92/32.69亿元（2025 - 2026原值分别为15.98/22.97亿元） 对应EPS为23.54/33.35/45.57元 当前股价对应PE为24.2/17.1/12.5倍 [4] 各业务表现 - 2024Q4两轮车营收12.4亿元（+23%） 销量46万台（+44%） 均价2679元（-14%） 全年销量符合预期 Q4均价同比下滑主系经销商补贴冲减收入所致 [5] - 2024Q4零售滑板车营收7.6亿元（+34%） 销量36万台（+18%） 均价2075元（+13%） 全年营收增速17% 超预期表现或系欧洲行业景气较高 [5] - 2024Q4全地形车营收2.1亿元（-5%） 销量0.58万台（+7%） 均价36045元（-11%） [5] - 2024Q4割草机器人营收2.67亿元（+178%） 全年营收8.6亿元（+284%） 机器人板块销量超16万台 预计割草机器人销量超此前预期 [5] - 2024Q4 TOB渠道营收2.8亿元（-41%） [5] 毛利与费用 - 2024年毛利率28.2%（+3.1pct） 其中两轮车/机器人/全地形车/滑板车&平衡车毛利率同比分别+2.1/+2.1/-0.65/+7.95pct 滑板车毛利率提升或系高毛利渠道占比提升+补贴适当减少所致 同口径下2024Q4毛利率为31.4%（+3.8pct） [6] - 同口径下2024Q4公司期间费用率25.62%（+1.4pct） 其中销售/管理/研发/财务同比分别-1.8/+0.8/+3.0/-0.7pct 销售费用规模效应明显 研发费用较大幅度增加或系奖金增加所致 [6] - 综合影响下2024Q4公司净利率为3.5%（-4.7pct） 扣非归母净利率3.8%（+1.4pct） [6] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,222|14,196|20,221|26,773|34,498| |YOY(%)|1.0|38.9|42.4|32.4|28.9| |归母净利润(百万元)|598|1,084|1,689|2,392|3,269| |YOY(%)|32.5|81.3|55.8|41.6|36.7| |毛利率(%)|25.2|28.2|29.3|30.4|30.9| |净利率(%)|5.9|7.6|8.4|8.9|9.5| |ROE(%)|10.8|17.4|21.3|23.2|24.1| |EPS(摊薄/元)|8.34|15.11|23.54|33.35|45.57| |P/E(倍)|68.3|37.6|24.2|17.1|12.5| |P/B(倍)|7.5|6.6|5.2|4.0|3.0| [8]

激励计划授予情况 - 2024年2月28日授予726.9003万份限制性股票对应存托凭证，授予价格16元/份，授予人数38人[15] - 2024年4月1日授予39.3620万份限制性股票对应存托凭证，授予价格16元/份，授予人数6人[15] - 2025年1月24日授予142.3630万份限制性股票对应存托凭证，调整后授予价格15.7202元/份，授予人数76人[15] 预留授予情况 - 本激励计划预留授予39.3620万份存托凭证，占授予时公司存托凭证总份数的0.06%[4] - 预留授予日为2024年4月1日[22] 归属情况 - 2025年4月11日审议通过预留授予部分第一个归属期归属条件成就议案，可归属限制性股票对应存托凭证80,756份，激励对象5人[16] - 本次归属数量为80,756份存托凭证[23] - 本次归属人数为5人[23] - 本次可归属存托凭证数量为8.0756万份[24] - 本次可归属存托凭证的比例为25.00%[24] 业绩考核要求 - 2024 - 2027年公司层面业绩考核要求分别为营业收入或净利润增长率不低于20%、30%、40%、50%（均以2023年为基数）[6] - 2024年度公司实现营业收入141.96亿元，公司层面绩效满足归属条件[18] 其他要点 - 激励人数为6人[4] - 授予价格（调整后）为15.7202元/份[4][23] - 预留授予限制性股票对应存托凭证分四个归属期，每期归属权益数量占预留授予权益总量的比例均为25%[5][6] - 激励对象归属获授的各批次限制性股票前，须满足12个月以上的任职期限[6] - 激励对象绩效考核结果分为组织绩效和个人绩效两方面，根据不同档位确定实际归属权益比例[8] - 2024年限制性股票激励计划在职5名激励对象本期个人层面归属比例为100%[19] - 董事会认为需要激励的其他员工已获授存托凭证数量为32.3020万份[24] - 本次激励计划预留授予的激励对象不包括公司董事、高级管理人员[25] - 本次限制性股票归属不会对公司财务状况和经营成果产生重大影响[26]