会议决策 - 公司第三届董事会第七次会议于2025年12月26日召开，5位董事全出席[2] - 审议通过《关于制定<ESG与可持续发展管理制度>的议案》[3] 业绩分配 - 2025年半年度每10份派现金红利4.2073元（含税），调整后每份0.41873元（含税）[3] 股票价格调整 - 2021 - 2024年多批次限制性股票对应存托凭证授予价格调整[4] 股票归属与作废 - 2021年限制性股票激励计划第二次预留授予部分第二个归属期可归属52,491份[4] - 2021年部分激励对象未达标，22,500份限制性股票对应存托凭证作废[5]

激励计划 - 董事会核查2021年限制性股票激励计划第二次预留授予部分第二个归属期归属名单[2] - 拟归属激励对象主体资格合法有效，归属条件已成就[2] - 符合条件激励对象3名，可归属限制性股票对应存托凭证52,491份[3]

一、董事会独立董事专门会议召开情况 根据《上市公司独立董事管理办法》《上海证券交易所科创板股票上市规则》 《上海证券交易所科创板上市公司自律监管指引第 1 号——规范运作》以及《公 司章程》等相关规定，九号有限公司（以下简称"公司"）第三届董事会独立董 事专门会议第五次会议于 2025 年 12 月 26 日召开。本次会议应到独立董事 2 人， 实到独立董事 2 人。本次会议的召开符合有关法律、行政法规、部门规章、规范 性文件和公司章程的规定。 二、董事会独立董事专门会议审议情况 九号有限公司 第三届董事会独立董事专门会议第五次会议决议 2、审议通过《关于 2021 年限制性股票激励计划第二次预留授予部分第二 个归属期归属条件成就的议案》 经审议，独立董事认为：根据公司《2021 年限制性股票激励计划（草案二 次修订稿）》和《2021 年限制性股票激励计划实施考核管理办法（修订稿）》 的相关规定，3 名激励对象符合归属的资格条件，其作为本次可归属的激励对象 主体资格合法、有效，决策程序合法合规，不存在损害公司及存托凭证持有人特 别是中小存托凭证持有人利益的情形。独立董事一致同意《关于 2021 年限制性 股票 ...

报告核心观点 报告认为，家用电器行业在2025年经营表现稳健但前高后低，当前估值具备安全边际[6][25] 国内家电市场在“国补”政策边际效应减弱后，行业格局将进一步集中，龙头企业韧性凸显[6][71] 海外市场方面，企业通过产能转移与产品创新积极开拓新兴市场，以获取增量空间和定价权[6][89] 展望2026年，投资主线应“掘金优质供给”，重点关注AI驱动的全屋智能机遇以及行业标准提升带来的格局重塑机会[6][98] 2025年行业表现回顾 - **市场表现分化**：2025年1月1日至11月28日，申万家用电器行业累计涨幅8.06%，跑输沪深300指数10.43个百分点[6][11] 子板块中，家电零部件板块受概念催化涨幅达64.69%，而白色家电板块因高基数影响下跌1.12%[6][11] - **经营前高后低**：2025年前三季度，家用电器行业营业收入和归母净利润同比增速分别为7.34%和10.17%[6][17] 其中第一季度在国补和抢出口效应下增速亮眼，营收和净利润同比增速分别达12.68%和25.13%，后续季度增速放缓[17] - **子板块表现各异**：白电板块格局稳定，凭借出海战略抵抗周期影响，实现持续正增长[18] 小家电板块与创新周期关联紧密，2025年国补延续刺激了扫地机器人、洗地机等新兴品类需求，但行业竞争激烈导致费用成本较高[18] 厨卫电器和照明设备板块则受地产拖累，增长动力不足[18] - **估值处于低位**：截至2025年11月28日，家电板块PE估值为16.09倍，位于近十年后27.20%分位数，低于历史中位数18.82倍，存在较大上行空间和安全边际[6][25] - **原材料成本影响可控**：2025年铜、铝价格同比上涨，LME铜现货价同比+24.33%，铝价同比+10.22%，而钢、塑料价格走低[27] 2025年第三季度家电全行业毛利率为24.28%，同比微降0.54个百分点，净利率为8.19%，同比提升0.24个百分点，整体盈利能力维持较好[33] 国内家电市场的当下格局和未来演变 - **国补效应边际减弱**：2025年1-10月家电社零累计9752.70亿元，同比+20.10%，但单月增速在5月达53.00%后见顶回落，10月同比转为-14.60%[37] - **品类表现分化**：2025年前三季度，空调/洗衣机/干衣机线上零售额同比增速分别为10.00%/8.00%/6.00%，线下分别为8.00%/5.00%/9.00%[41] 清洁电器增长潜力高，2025年上半年扫地机器人和洗地机线上零售额同比增速分别为45.50%和41.00%[44] - **均价结构性下探，格局集中度提升**：受国补影响，空调线上渠道2200元以内价格段份额从2023年的24.90%提升至2025年前三季度的34.60%[49] 但行业集中度提高，2025年上半年线上空调市场CR3达63.20%，同比提升2.80个百分点[56] 头部企业如海尔、美的在营收规模和增速上均体现马太效应[57] - **后国补时代展望**：复盘2007-2013年家电下乡政策，政策后期行业渗透率、出货量、营收增速依次见顶[60][66] 国补政策提前释放了置换需求，后国补时代市场将回归理性，对企业经营韧性提出更高要求，具备成本控制、技术升级和全链条优势的龙头企业有望穿越周期[6][69][71] 全球化推进，海外增量空间打开 - **出口承压，加快海外产能布局**：2025年1-10月，我国家电出口累计37.12亿台，同比-0.3%，受关税扰动[72] 海尔、美的、海信等企业加快在越南、印度、泰国、北美等地的产能布局以应对[72][77] - **对美依赖度下降，新兴市场潜力大**：2024年，我国空调/冰箱/洗衣机出口美国量占比已降至16.20%/7.80%/4.80%[78] 2025冷年，中国家用空调对欧洲、非洲、南美洲出口量同比增速分别为39.50%、15.20%、11.90%[78] 新兴市场大家电渗透率低（如2023年空调在意大利、巴西、埃及渗透率分别为52.97%、28.08%、17.03%），且人均收入提升空间和人口正增长趋势为其带来较大增长潜力[83] - **创新产品力抢夺全球定价权**：以石头科技扫地机器人和影石创新（Insta360）智能影像设备为代表的国产品牌，凭借解决用户痛点的技术创新在海外市场强劲增长[89] 石头科技境外营收从2020年的18.68亿元增长至2024年的63.88亿元，期间复合增长率达35.99%[90] 影石创新境外营收从2020年的5.81亿元增长至2024年的42.66亿元，期间复合增长率达64.61%[90] - **研发投入筑高行业门槛**：小家电企业研发费用率呈递增趋势，以扫地机器人为例，持续的技术迭代需要长期研发投入，提高了新进入者的门槛[93][95] 石头科技2024年研发费用率达8.13%[96] 2026年投资主线：掘金优质供给 - **核心逻辑**：政策导向从需求侧刺激转向供给侧改革，通过优质供给创造新需求[98] 国内存量换新与消费升级、海外新兴市场扩容与能效升级共同构成结构性机会[98] - **主线一：把握AI与全屋智能机遇**：AI技术将推动智能家居从设备互联向主动式、个性化服务的全屋智能演进[100][103] 预计2024年中国智能家居市场规模将达6821亿元[100] 建议关注在高端品牌、场景生态和全球化运营方面有优势的企业，如海尔智家、美的集团、海信家电[99] - **主线二：关注标准提升下的格局重塑**：行业向高质量发展迈进，生产标准趋严将加速中小厂商出清，头部企业有望实现份额与盈利双升[98][104] 以电动自行车行业为例，2024版新国标提高了技术门槛和成本，行业企业数量已从2013年的2000家大幅减少至2022年的100家，集中度（CR5）提升至90%[104][108][110] 建议关注九号公司、爱玛科技[99] - **主线三：聚焦产品创新引领者**：具备强劲研发实力、能通过产品创新定义需求、引领行业趋势的企业将持续受益[99] 建议关注影石创新、石头科技、科沃斯[99]

文章核心观点 - 电动车行业呈现结构性分化，大众品牌看趋势，高端品牌看成长兑现 [1] - 2026年大众品牌基数压力预计最快在第二季度减轻，高端品牌全年有望增长 [1] - 目前电动车板块估值偏低，建议关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司-WD [1] 行业发展阶段与驱动因素 - 行业发展史可分为四个阶段：2005-2013年路权优势下快速扩张；2014-2018年增速放缓、格局形成；2019-2024年国标改革强制旧换新，带动约五年高动销；2024年下半年新新国标出台，监管重心转向品牌源头，行业开启新一轮出清 [1] - 2019-2024年期间，龙头公司进行新一轮资本开支扩张，行业竞争从价格战转向产品升级带来的利润提升 [1] - 同期，小牛、九号等带有互联网属性的品牌自上而下切入市场 [1] 高端两轮车市场前景 - 新一线城市间电动两轮车百人保有量方差大，在个位数至70+间波动，显示高端市场仍有较大渗透空间 [2] - 以一线及新一线城市总渗透率45%、换车周期5年计算，高端市场年销量增量约为660万辆 [2] - 参照九号公司2024年销量约260万辆、2025年销量约420万辆的预期，市场空间依然广阔 [2] 高端品牌成功要素与竞争格局 - 九号公司立足高端市场主要依靠：重视产品设计、用户体验及智能化功能打磨；兼顾品牌与渠道建设，品牌带来溢价，渠道制造壁垒 [3] - 在形成“九号电动车更好骑、九号品牌更好卖且利润更厚”的市场认知后，公司进入利润增厚与渠道扩张的高增长通道 [3] - 新新国标是新一轮洗牌起点，短期品牌分化不明显，长期更考验规模及产品力 [3] - 对于大众品牌，新新国标导致行业SKU被动收缩后，雅迪、爱玛等龙头有望持续跑通规模效应的正循环 [3] - 对于九号等高端品牌，则需关注其成长性和产品力的持续演绎 [3]

智通财经APP获悉，中泰证券发布研报称，电动车行业大众看趋势，高端看成长兑现。2026年预计大众 品牌的基数压力最快在Q2减轻;高端品牌全年都有望增长。目前电动车板块估值偏低，建议关注雅迪控 股(01585)、爱玛科技(603529.SH)、九号公司-WD(689009.SH)。 中泰证券主要观点如下： 两轮车的消费升级是从乡村渗透到城市、从耐用品过渡到精品的过程 现阶段城镇电动两轮车渗透率也提升到了较高水平，但该行梳理发现新一线城市间保有量方差较大，各 新一线城市的百人保有量在个位数至70+间波动，假设新一线城市间消费水平及路况差异不大，则高端 两轮车还有较大可渗透空间，以一线+新一线总渗透率45%计算，假设换车周期为5年，则高端市场年销 量增量约为660万;参照九号2024/2025年销量约为260/420万，市场空间依然广阔。 复盘九号发展史——九号的高端做对了什么? 该行认为九号能够立足高端主要因为其：(1)重视产品设计、用户体验，尤其是智能化功能的打磨;(2)兼 顾了品牌与渠道建设：品牌带来溢价，渠道制造壁垒;在形成九号电动车更好骑、九号品牌更好卖&利 润更厚的市场认知后，公司成功进入利润增厚+渠道 ...

市场整体表现 - 2023年12月24日，摩托车及其他板块指数与前一交易日持平，上涨0.0% [1] - 当日上证指数上涨0.53%，收于3940.95点；深证成指上涨0.88%，收于13486.42点 [1] 板块个股涨跌情况 - 板块内个股表现分化，上涨个股共9只，下跌个股共7只 [1][2] - 千里科技领涨板块，涨幅为2.50%，收盘价10.66元，成交额2.69亿元 [1] - 新日股份涨幅2.25%，收盘价13.19元，成交额4418.64万元 [1] - 信隆健康、绿通科技、久祺股份涨幅分别为1.18%、1.14%、0.96% [1] - 涛涛车业领跌板块，跌幅为2.57%，收盘价242.39元，成交额2.28亿元 [2] - 春风动力跌幅2.32%，收盘价278.00元，成交额4.46亿元 [2] - 上海凤凰、隆鑫通用、征和工业跌幅分别为1.62%、0.84%、0.33% [2] 板块资金流向 - 摩托车及其他板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为1.34亿元 [2] - 游资资金净流出827.23万元 [2] - 散户资金净流入1.42亿元 [2] - 林海股份获主力资金净流入59.97万元，主力净占比2.94% [3] - 征和工业获主力资金净流入22.42万元，主力净占比0.16% [3] - 信隆健康遭主力资金净流出487.55万元，主力净占比-3.72%，为表中流出额最高个股 [3] - 涛涛车业遭主力资金净流出333.03万元，主力净占比-1.46% [3]

公司近期成就与战略发布 - 公司于12月22日在江苏常州举办2026经销商大会，吸引了全国千余名经销商参与[1] - 公司CEO、电动车事业部总经理及中国经营事业部总裁分别发表演讲，分享跨越式成就并发布面向未来十年的战略蓝图[1] - 大会现场为数百家优秀经销商、门店及个人颁发了33个奖项[1] 核心发展理念与战略支柱 - 公司坚持“做增量，不做存量；做创新，不搞内卷”的发展理念，在红海市场中开辟了智能化新赛道[5] - 公司未来的核心航向聚焦于智能化、电动化、全球化三大战略支柱[6] - 公司发展战略是引领电动车产业，革新摩托车产业，并启动“Ninebot九号”与“Segway赛格威”双品牌配合战略，面向全球不同用户群体协同发力[8] - 公司2026年华东、华南双基地将同步运营，实现总产能大幅提升[8] 智能化战略与技术规划 - 公司致力于通过网络化和生态化建设，引领行业进入“全民智驾”新时代[8] - 2026年，公司新品将全系标配先进的智驾系统和自主研发的Nimble OS操作系统[8] - 公司研发团队践行“科技平权”，以近百万台的ABS大规模应用让安全惠及更多骑手，并普及鼹鼠控体验及凌波OS系统[10] - 截至2025年9月，公司电动车在中国市场累计出货量突破900万台，从800万台到900万台增量仅用52天[10] - 2025年全年，公司多款车型在鲁大师智慧硬件测评中持续霸榜，体现了在智能化防盗、娱乐、驾驶辅助等层面的领先地位[10] 2026年产品与技术路线图 - “智”的维度：RideyFUN智驾系统全面普及，入门级电动车将实现TFT仪表、全新导航/UI/皮肤界面的“入门即高配”[12] - “智”的维度：动力与续航全面升级，全新大单体锂电池支持1C充电和2C放电技术，碳晶2.0电池在循环寿命和充放电能力上实现突破，未来将推出长续航2.5技术[12] - “驾”的维度：进化版鼹鼠控全面覆盖，结合OTD2.0、全场景智能辅助及多模式氮气系统，带来精准操控[12] - “驾”的维度：2026年将推出全新赛格虎底盘系统和自研AXC车架，并提供自适应调节的智能减震系统[12] - “安”的维度：ESC车身稳定系统（含自适应双通道ABS、弯道ABS等）将在2026年亮相，同时ABS防抱死系统将在5千价格带产品加速普及[13] - “享”的维度：“超级大脑”凌波OS将实现全面覆盖，并与行业首个标准化电子电气架构“智能骨架”Nimble EEA协同，构建内容、配件、服务三大生态平台[13] 电动化与补能网络建设 - 公司认为“油转电”是不可逆转的浪潮，将通过先进电池技术、智能底盘和快速建设的30分钟补能快充网络，解决用户续航焦虑[8] - 2026年，公司将全面铺开快速补能网络，依托8000多家门店，并通过“人-车-桩”智能联动实现一键找桩[13] - 所有车型在公司补能网络的充电速度远高于公共充电插座，锂电车型充电速度可达5倍，铅酸车型可达3倍，新款锂电车型支持1C充电，实现半小时充电“30%-80%”，达到半小时100公里的快速补能[13] 市场地位与用户运营 - 艾媒咨询数据显示，2025年在智能两轮电动车品牌销量中，每10台就有7台来自该公司，智能化领导地位毋庸置疑[16] - 公司持续深耕年轻圈层，携手品牌全球代言人易烊千玺打造内容，构建王者荣耀电竞生态，并通过产品经理见面会、九友会、校园行、摩旅等活动与用户互动[17] - 公司成立行业首家“九号安驾学院”，首创安驾培训体系，涵盖8大类、14个小类知识点，并进行实操训练[19] - 公司发起“九号安全出行守护行动”，过去一年在全国开展了260余场交通安全科普公益活动[20] 未来业务重心与服务升级 - 公司中国业务将启动以大幅提升用户体验为中心的“绿洲战役”攻坚战，核心是从“以用户需求为始”升级到“以用户满意为终”[20] - 公司将全面推进销售服务一体化门店的标准化管理，全面提升售前、售中、售后的全流程体验[20] - 公司未来的高质量稳定增长，将更加依赖于服务体验带来的高附加值[20] 合规与产品安全 - 面对新国标，公司以“工艺革新”响应“安全升级”，其推出的Fz系列以“铠甲级安全”和高于行业标准的设计，实现合规与高品质体验的平衡[14]

公司发展战略与愿景 - 公司未来核心航向聚焦于智能化、电动化、全球化三大战略支柱 [2][5] - 公司坚持“做增量，不做存量；做创新，不搞内卷”的发展理念，在红海市场中开辟智能化新赛道 [2][5] - 面对下一个十年，公司发展战略为引领电动车产业，革新摩托车产业 [2][5] 智能化战略 - 2026年，公司新品将全系标配智驾系统和自主研发的Nimble OS操作系统 [2][5] - 公司研发团队致力于打破“先进技术只属于少数人”的壁垒，践行“科技平权” [3][6] - 公司将通过互联能力实现“人-车-桩”智能联动，在App和仪表即可实现一键找桩 [3][6] 电动化战略 - 公司认为“油转电”是不可逆转的浪潮，将加速电动两轮车对内燃机两轮车的替代 [2][5] - 公司将通过电池技术、智能底盘和快速建设的30分钟补能快充网络解决用户续航焦虑 [2][5] - 2026年，公司将全面铺开快速补能网络，并依托超过8000家门店 [3][6] 全球化与品牌战略 - 公司展望了欧美、东南亚、日韩、拉美等全球市场的前景 [2][5] - 公司将启动“Ninebot九号”与“Segway赛格威”双品牌战略，面向不同用户群体协同发力，全面进军全球化市场 [2][5] - 2026年，公司华东、华南双基地将同步运营，实现总产能大幅提升 [2][5] 中国市场运营与业绩 - 公司电动车在中国市场的累计出货量在2025年9月突破900万台 [3][6] - 公司中国业务将启动以提升用户体验为中心的“绿洲战役”，核心是从“以用户需求为始”升级到“以用户满意为终” [3][6] - 公司将推进销售服务一体化门店的标准化管理，提升售前、售中、售后的全流程体验 [3][6] - 公司未来的高质量稳定增长将更加依赖于服务体验带来的高附加值 [3][6]

行业背景与竞争格局 - 两轮电动车行业进入新国标时代 合规成为基础门槛 智能化成为行业发展共识[1] - 行业竞争发生实质性变革 用户核心关注点回归骑行的便捷性 用车的安全性以及功能与真实场景的匹配度[1] 公司战略与产品发布 - 九号公司持续加码智能化赛道 以技术升级与体验优化为核心 推动两轮行业向“智驾时代”迈进[1] - 公司于12月22日正式发布Fz系列新国标电动车 包含Fz1 Fz2 Fz3三款车型[1] - Fz系列是公司深化两轮智能化战略的核心产品 将智驾能力纳入全系标配 使智能出行体验不再专属高端车型[1] 产品智能化与操控特性 - Fz系列标配鼹鼠控体验 包括上坡辅助 HHC坡道驻车 陡坡缓降 TCS牵引力控制 OTD单转把模式 一键倒车等功能[1] - 上述功能旨在精准解决坡道骑行溜车 湿滑路面打滑 低速挪车费力等用户核心困扰[1] - Fz3支持玩家模式 用户可自定义油门响应曲线 动能回收强度等参数 车辆仪表支持主题商城功能 满足个性化需求[1] 产品性能与安全设计 - 公司针对续航问题引入“实景续航”体系 Fz1 Fz2 Fz3实景续航分别达到56km 74km 92km 其理论续航分别为70km 95km 110km[2] - 三款车型均采用高强度合金钢双管车架 并通过100万次车架振动测试 以保障长期使用稳定性[2] - 灯光系统进行了针对性升级 为夜间骑行 雨雾天气及无路灯路段提供充足视野保障[2] 产品定位与行业影响 - 公司通过将智驾能力打造为全系标配 并在结构 安全 交互等层面全面强化 正将智能两轮电动车从“看起来更智能”推向“骑起来更安心 更便捷”的新阶段[2] - Fz1 Fz2 Fz3共同构建起覆盖不同使用半径与需求层级的智驾产品体系 旨在精准匹配用户多样化的出行场景[2]