业绩总结 - 2023 - 2025年公司层面绩效考核目标为对应年度营业收入分别达73亿元、80亿元、89亿元[39] - 2024年度公司实现营业收入141.96亿元，公司层面绩效满足归属条件[39] 激励计划 - 2021 - 2024年公司多次审议通过限制性股票激励计划相关议案[14][15][16][17][19] - 2025年半年度利润分派向全体存托凭证持有人每10份派发现金红利4.2073元（含税），调整后每份现金红利为0.41873元（含税）[33] 授予价格调整 - 2021年关键业务人员限制性股票对应存托凭证授予价格由8.6042元/份调整为8.18547元/份[35] - 2021年其他员工（含预留授予）限制性股票对应存托凭证授予价格由17.5442元/份调整为17.12547元/份[35] - 2022年限制性股票对应存托凭证授予价格由21.6042元/份调整为21.18547元/份[35] 归属期情况 - 2021年激励计划第二次预留授予限制性股票第二个归属期为2025年12月26日至2026年12月25日[37][38] - 2021年激励计划第二次预留授予部分第二个归属期归属条件已成就[39] - 2021年激励计划第二次预留授予部分第二个归属期归属数量为52,491份存托凭证[40] - 2021年激励计划第二次预留授予部分第二个归属期归属人数为3人[40] 人员比例 - 2021限制性股票激励计划在职3名激励对象中，2名激励对象本期个人层面归属比例为100% [40] - 董事、高级管理人员及核心技术人员可归属存托凭证数量占已获授的比例为30.00% [40] - 其他激励对象可归属存托凭证数量占已获授的比例为16.52% [40] 其他情况 - 因部分激励对象个人绩效考核不达标，22,500份存托凭证作废处理[42]

会议决策 - 2021 - 2025 年召开多次董事会和股东大会审议激励计划相关议案[12][13] - 2025 年 4 月 29 日审议通过 2021 年激励计划首次授予部分归属议案[16] - 2025 年 9 月 29 日审议通过 2021 年激励计划第一次预留授予部分第二个归属期归属议案[17] 数据信息 - 2025 年半年度每 10 份派发现金红利 4.2073 元，调整后每份 0.41873 元[20] - 2021 年关键业务人员激励授予价格由 8.6042 元/份调为 8.18547 元/份[21] - 2021 年其他员工激励授予价格由 17.5442 元/份调为 17.12547 元/份[21] - 2024 年度公司实现营业收入 141.96 亿元[23] - 本次可归属限制性股票对应存托凭证 52,491 份[25] 激励情况 - 2021 年激励计划第二次预留授予部分第二个归属条件成就[23] - 激励计划预留授予部分考核年度 2023 - 2025 年，各年营收目标分别为 73 亿、80 亿、89 亿[23] - 2021 年激励计划 3 名激励对象，2 名归属比例 100%，1 名作废 22,500 份[24] - 部分激励对象因考核不达标，22,500 份存托凭证作废[25]

激励计划审议 - 2022 - 2024年多次审议通过限制性股票激励计划相关议案[13][14][15][16][17][20][22][23][24][28][29][30][31][32] 激励计划调整 - 2025年多次调整限制性股票激励计划授予价格[31][32][38][40] 利润分配 - 2025年半年度利润分派每10份派发现金红利4.2073元，调整后每份0.41873元含税[36]

会议决策 - 公司第三届董事会第七次会议于2025年12月26日召开，5位董事全出席[2] - 审议通过《关于制定<ESG与可持续发展管理制度>的议案》[3] 业绩分配 - 2025年半年度每10份派现金红利4.2073元（含税），调整后每份0.41873元（含税）[3] 股票价格调整 - 2021 - 2024年多批次限制性股票对应存托凭证授予价格调整[4] 股票归属与作废 - 2021年限制性股票激励计划第二次预留授予部分第二个归属期可归属52,491份[4] - 2021年部分激励对象未达标，22,500份限制性股票对应存托凭证作废[5]

激励计划 - 董事会核查2021年限制性股票激励计划第二次预留授予部分第二个归属期归属名单[2] - 拟归属激励对象主体资格合法有效，归属条件已成就[2] - 符合条件激励对象3名，可归属限制性股票对应存托凭证52,491份[3]

一、董事会独立董事专门会议召开情况 根据《上市公司独立董事管理办法》《上海证券交易所科创板股票上市规则》 《上海证券交易所科创板上市公司自律监管指引第 1 号——规范运作》以及《公 司章程》等相关规定，九号有限公司（以下简称"公司"）第三届董事会独立董 事专门会议第五次会议于 2025 年 12 月 26 日召开。本次会议应到独立董事 2 人， 实到独立董事 2 人。本次会议的召开符合有关法律、行政法规、部门规章、规范 性文件和公司章程的规定。 二、董事会独立董事专门会议审议情况 九号有限公司 第三届董事会独立董事专门会议第五次会议决议 2、审议通过《关于 2021 年限制性股票激励计划第二次预留授予部分第二 个归属期归属条件成就的议案》 经审议，独立董事认为：根据公司《2021 年限制性股票激励计划（草案二 次修订稿）》和《2021 年限制性股票激励计划实施考核管理办法（修订稿）》 的相关规定，3 名激励对象符合归属的资格条件，其作为本次可归属的激励对象 主体资格合法、有效，决策程序合法合规，不存在损害公司及存托凭证持有人特 别是中小存托凭证持有人利益的情形。独立董事一致同意《关于 2021 年限制性 股票 ...

报告核心观点 报告认为，家用电器行业在2025年经营表现稳健但前高后低，当前估值具备安全边际[6][25] 国内家电市场在“国补”政策边际效应减弱后，行业格局将进一步集中，龙头企业韧性凸显[6][71] 海外市场方面，企业通过产能转移与产品创新积极开拓新兴市场，以获取增量空间和定价权[6][89] 展望2026年，投资主线应“掘金优质供给”，重点关注AI驱动的全屋智能机遇以及行业标准提升带来的格局重塑机会[6][98] 2025年行业表现回顾 - **市场表现分化**：2025年1月1日至11月28日，申万家用电器行业累计涨幅8.06%，跑输沪深300指数10.43个百分点[6][11] 子板块中，家电零部件板块受概念催化涨幅达64.69%，而白色家电板块因高基数影响下跌1.12%[6][11] - **经营前高后低**：2025年前三季度，家用电器行业营业收入和归母净利润同比增速分别为7.34%和10.17%[6][17] 其中第一季度在国补和抢出口效应下增速亮眼，营收和净利润同比增速分别达12.68%和25.13%，后续季度增速放缓[17] - **子板块表现各异**：白电板块格局稳定，凭借出海战略抵抗周期影响，实现持续正增长[18] 小家电板块与创新周期关联紧密，2025年国补延续刺激了扫地机器人、洗地机等新兴品类需求，但行业竞争激烈导致费用成本较高[18] 厨卫电器和照明设备板块则受地产拖累，增长动力不足[18] - **估值处于低位**：截至2025年11月28日，家电板块PE估值为16.09倍，位于近十年后27.20%分位数，低于历史中位数18.82倍，存在较大上行空间和安全边际[6][25] - **原材料成本影响可控**：2025年铜、铝价格同比上涨，LME铜现货价同比+24.33%，铝价同比+10.22%，而钢、塑料价格走低[27] 2025年第三季度家电全行业毛利率为24.28%，同比微降0.54个百分点，净利率为8.19%，同比提升0.24个百分点，整体盈利能力维持较好[33] 国内家电市场的当下格局和未来演变 - **国补效应边际减弱**：2025年1-10月家电社零累计9752.70亿元，同比+20.10%，但单月增速在5月达53.00%后见顶回落，10月同比转为-14.60%[37] - **品类表现分化**：2025年前三季度，空调/洗衣机/干衣机线上零售额同比增速分别为10.00%/8.00%/6.00%，线下分别为8.00%/5.00%/9.00%[41] 清洁电器增长潜力高，2025年上半年扫地机器人和洗地机线上零售额同比增速分别为45.50%和41.00%[44] - **均价结构性下探，格局集中度提升**：受国补影响，空调线上渠道2200元以内价格段份额从2023年的24.90%提升至2025年前三季度的34.60%[49] 但行业集中度提高，2025年上半年线上空调市场CR3达63.20%，同比提升2.80个百分点[56] 头部企业如海尔、美的在营收规模和增速上均体现马太效应[57] - **后国补时代展望**：复盘2007-2013年家电下乡政策，政策后期行业渗透率、出货量、营收增速依次见顶[60][66] 国补政策提前释放了置换需求，后国补时代市场将回归理性，对企业经营韧性提出更高要求，具备成本控制、技术升级和全链条优势的龙头企业有望穿越周期[6][69][71] 全球化推进，海外增量空间打开 - **出口承压，加快海外产能布局**：2025年1-10月，我国家电出口累计37.12亿台，同比-0.3%，受关税扰动[72] 海尔、美的、海信等企业加快在越南、印度、泰国、北美等地的产能布局以应对[72][77] - **对美依赖度下降，新兴市场潜力大**：2024年，我国空调/冰箱/洗衣机出口美国量占比已降至16.20%/7.80%/4.80%[78] 2025冷年，中国家用空调对欧洲、非洲、南美洲出口量同比增速分别为39.50%、15.20%、11.90%[78] 新兴市场大家电渗透率低（如2023年空调在意大利、巴西、埃及渗透率分别为52.97%、28.08%、17.03%），且人均收入提升空间和人口正增长趋势为其带来较大增长潜力[83] - **创新产品力抢夺全球定价权**：以石头科技扫地机器人和影石创新（Insta360）智能影像设备为代表的国产品牌，凭借解决用户痛点的技术创新在海外市场强劲增长[89] 石头科技境外营收从2020年的18.68亿元增长至2024年的63.88亿元，期间复合增长率达35.99%[90] 影石创新境外营收从2020年的5.81亿元增长至2024年的42.66亿元，期间复合增长率达64.61%[90] - **研发投入筑高行业门槛**：小家电企业研发费用率呈递增趋势，以扫地机器人为例，持续的技术迭代需要长期研发投入，提高了新进入者的门槛[93][95] 石头科技2024年研发费用率达8.13%[96] 2026年投资主线：掘金优质供给 - **核心逻辑**：政策导向从需求侧刺激转向供给侧改革，通过优质供给创造新需求[98] 国内存量换新与消费升级、海外新兴市场扩容与能效升级共同构成结构性机会[98] - **主线一：把握AI与全屋智能机遇**：AI技术将推动智能家居从设备互联向主动式、个性化服务的全屋智能演进[100][103] 预计2024年中国智能家居市场规模将达6821亿元[100] 建议关注在高端品牌、场景生态和全球化运营方面有优势的企业，如海尔智家、美的集团、海信家电[99] - **主线二：关注标准提升下的格局重塑**：行业向高质量发展迈进，生产标准趋严将加速中小厂商出清，头部企业有望实现份额与盈利双升[98][104] 以电动自行车行业为例，2024版新国标提高了技术门槛和成本，行业企业数量已从2013年的2000家大幅减少至2022年的100家，集中度（CR5）提升至90%[104][108][110] 建议关注九号公司、爱玛科技[99] - **主线三：聚焦产品创新引领者**：具备强劲研发实力、能通过产品创新定义需求、引领行业趋势的企业将持续受益[99] 建议关注影石创新、石头科技、科沃斯[99]

文章核心观点 - 电动车行业呈现结构性分化，大众品牌看趋势，高端品牌看成长兑现 [1] - 2026年大众品牌基数压力预计最快在第二季度减轻，高端品牌全年有望增长 [1] - 目前电动车板块估值偏低，建议关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司-WD [1] 行业发展阶段与驱动因素 - 行业发展史可分为四个阶段：2005-2013年路权优势下快速扩张；2014-2018年增速放缓、格局形成；2019-2024年国标改革强制旧换新，带动约五年高动销；2024年下半年新新国标出台，监管重心转向品牌源头，行业开启新一轮出清 [1] - 2019-2024年期间，龙头公司进行新一轮资本开支扩张，行业竞争从价格战转向产品升级带来的利润提升 [1] - 同期，小牛、九号等带有互联网属性的品牌自上而下切入市场 [1] 高端两轮车市场前景 - 新一线城市间电动两轮车百人保有量方差大，在个位数至70+间波动，显示高端市场仍有较大渗透空间 [2] - 以一线及新一线城市总渗透率45%、换车周期5年计算，高端市场年销量增量约为660万辆 [2] - 参照九号公司2024年销量约260万辆、2025年销量约420万辆的预期，市场空间依然广阔 [2] 高端品牌成功要素与竞争格局 - 九号公司立足高端市场主要依靠：重视产品设计、用户体验及智能化功能打磨；兼顾品牌与渠道建设，品牌带来溢价，渠道制造壁垒 [3] - 在形成“九号电动车更好骑、九号品牌更好卖且利润更厚”的市场认知后，公司进入利润增厚与渠道扩张的高增长通道 [3] - 新新国标是新一轮洗牌起点，短期品牌分化不明显，长期更考验规模及产品力 [3] - 对于大众品牌，新新国标导致行业SKU被动收缩后，雅迪、爱玛等龙头有望持续跑通规模效应的正循环 [3] - 对于九号等高端品牌，则需关注其成长性和产品力的持续演绎 [3]

智通财经APP获悉，中泰证券发布研报称，电动车行业大众看趋势，高端看成长兑现。2026年预计大众 品牌的基数压力最快在Q2减轻;高端品牌全年都有望增长。目前电动车板块估值偏低，建议关注雅迪控 股(01585)、爱玛科技(603529.SH)、九号公司-WD(689009.SH)。 中泰证券主要观点如下： 两轮车的消费升级是从乡村渗透到城市、从耐用品过渡到精品的过程 现阶段城镇电动两轮车渗透率也提升到了较高水平，但该行梳理发现新一线城市间保有量方差较大，各 新一线城市的百人保有量在个位数至70+间波动，假设新一线城市间消费水平及路况差异不大，则高端 两轮车还有较大可渗透空间，以一线+新一线总渗透率45%计算，假设换车周期为5年，则高端市场年销 量增量约为660万;参照九号2024/2025年销量约为260/420万，市场空间依然广阔。 复盘九号发展史——九号的高端做对了什么? 该行认为九号能够立足高端主要因为其：(1)重视产品设计、用户体验，尤其是智能化功能的打磨;(2)兼 顾了品牌与渠道建设：品牌带来溢价，渠道制造壁垒;在形成九号电动车更好骑、九号品牌更好卖&利 润更厚的市场认知后，公司成功进入利润增厚+渠道 ...

市场整体表现 - 2023年12月24日，摩托车及其他板块指数与前一交易日持平，上涨0.0% [1] - 当日上证指数上涨0.53%，收于3940.95点；深证成指上涨0.88%，收于13486.42点 [1] 板块个股涨跌情况 - 板块内个股表现分化，上涨个股共9只，下跌个股共7只 [1][2] - 千里科技领涨板块，涨幅为2.50%，收盘价10.66元，成交额2.69亿元 [1] - 新日股份涨幅2.25%，收盘价13.19元，成交额4418.64万元 [1] - 信隆健康、绿通科技、久祺股份涨幅分别为1.18%、1.14%、0.96% [1] - 涛涛车业领跌板块，跌幅为2.57%，收盘价242.39元，成交额2.28亿元 [2] - 春风动力跌幅2.32%，收盘价278.00元，成交额4.46亿元 [2] - 上海凤凰、隆鑫通用、征和工业跌幅分别为1.62%、0.84%、0.33% [2] 板块资金流向 - 摩托车及其他板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为1.34亿元 [2] - 游资资金净流出827.23万元 [2] - 散户资金净流入1.42亿元 [2] - 林海股份获主力资金净流入59.97万元，主力净占比2.94% [3] - 征和工业获主力资金净流入22.42万元，主力净占比0.16% [3] - 信隆健康遭主力资金净流出487.55万元，主力净占比-3.72%，为表中流出额最高个股 [3] - 涛涛车业遭主力资金净流出333.03万元，主力净占比-1.46% [3]