报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司营业总收入51亿元（YoY+100%），归母净利润/扣非归母净利润5/4亿元，同比+236%/+208% [4] - 两轮车和割草机器人增长亮眼，规模效应显现，净利率大幅提升 [5][6] - 上调2025 - 26年归母净利润预测为18亿/24亿（较前次预测分别上调10%/12%），新增2027年归母净利润预测为33亿元，现价对应PE为25、18、14倍 [6] 各目录总结 市场数据 - 总股本0.72亿股，总市值450亿元，一年最低/最高股价为35.81/68.32元，近3月换手率106.01% [1] 收益表现 - 1M相对收益-2.48%，绝对收益6.50%；3M相对收益30.21%，绝对收益28.20%；1Y相对收益74.44%，绝对收益69.83% [3] 分品类收入情况 - 电动两轮车收入29亿元（YoY+141%），销量100万台（YoY+141%），均价2851元（同比持平） [5] - 割草机器人所属板块收入8.3亿元（YoY+229%） [5] - 自牌零售滑板车收入4亿元（YoY+30%），销量21万台（YoY+36%），均价1911元（YoY - 4%） [5] - 全地形车收入2亿元（同比持平），销量0.48万台（YoY - 12%），均价44587元（YoY+14%） [5] - ToB产品直营收入8亿元（YoY+92%） [5] 财务指标 - 25Q1毛利率29.7%（同比+0.4pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/5.1%/4.9%/-1.7%（同比-1.3/-2.0/-1.5/-0.7pct），归母净利率8.9%（同比+3.6pct） [6] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10,222|14,196|19,680|25,255|31,684| |营业收入增长率|0.97%|38.87%|38.63%|28.33%|25.46%| |净利润（百万元）|598|1,084|1,774|2,447|3,299| |净利润增长率|32.72%|81.29%|63.65%|37.93%|34.81%| |EPS（元）|8.29|15.12|24.73|34.12|45.99| |ROE（归属母公司)（摊薄）|10.96%|17.61%|24.92%|27.36%|28.97%| |P/E|76|42|25|18|14| |P/B|8.3|7.3|6.3|5.0|4.0| [7] 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|10222|14196|19680|25255|31684| |营业成本|7472|10188|13918|17672|21934| |折旧和摊销|161|188|166|185|198| |税金及附加|57|72|118|140|175| |销售费用|1023|1101|1673|2147|2693| |管理费用|676|837|1023|1313|1648| |研发费用|-136|-109|-97|-87|-136| |财务费用|616|826|1044|1313|1648| |投资收益|-42|20|0|0|0| |营业利润|564|1329|2087|2879|3881| |利润总额|641|1319|2087|2879|3881| |所得税|45|234|313|432|582| |净利润|596|1085|1774|2447|3299| |少数股东损益|-2|1|0|0|0| |归属母公司净利润|598|1084|1774|2447|3299| |EPS(元)|8.29|15.12|24.73|34.12|45.99| [17] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,319|3,354|1,465|3,772|4,872| |净利润|598|1,084|1,774|2,447|3,299| |折旧摊销|161|188|166|185|198| |净营运资金增加|-1,821|-1,609|2,038|445|417| |其他|3,382|3,691|-2,513|694|958| |投资活动产生现金流|-454|-2,462|-1,451|-176|-136| |净资本支出|-809|-545|-600|-150|-110| |长期投资变化|0|0|0|0|0| |其他资产变化|355|-1,917|-851|-26|-26| |融资活动现金流|-147|-513|-774|-534|-720| |股本变化|0|0|0|0|0| |债务净变化|3|10|-61|0|0| |无息负债变化|866|4,118|611|2,428|2,754| |净现金流|1,741|393|-759|3,062|4,016| [17] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|10,850|15,678|17,192|21,446|26,642| |货币资金|4,974|7,473|6,714|9,776|13,792| |交易性金融资产|228|1,260|1,285|1,311|1,337| |应收账款|983|1,073|1,771|2,273|2,852| |应收票据|12|23|20|31|46| |其他应收款（合计）|0|97|94|111|144| |存货|1,108|1,839|1,949|2,474|3,071| |其他流动资产|271|533|618|701|686| |流动资产合计|7,706|12,401|12,686|16,973|22,255| |其他权益工具|92|69|69|69|69| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|1,071|1,184|1,315|1,322|1,282| |在建工程|143|351|526|447|367| |无形资产|847|894|975|1,005|1,035| |商誉|136|138|138|138|138| |其他非流动资产|109|174|966|966|966| |非流动资产合计|3,143|3,277|4,506|4,473|4,387| |总负债|5,316|9,443|9,994|12,422|15,176| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付账款|1,728|2,428|3,201|4,064|5,045| |应付票据|1,941|3,759|2,784|3,534|4,387| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|556|1,474|2,296|2,854|3,497| |流动负债合计|5,147|9,128|9,693|12,119|14,870| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|91|197|197|197|197| |非流动负债合计|169|316|301|303|305| |股东权益|5,534|6,234|7,198|9,024|11,466| |股本|0|0|0|0|0| |公积金|7,866|7,572|7,572|7,572|7,572| |未分配利润|-2,018|-934|29|1,855|4,298| |归属母公司权益|5,457|6,156|7,119|8,946|11,388| |少数股东权益|77|78|78|78|78| [18] 主要指标 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|26.9|28.2|29.3|30.0|30.8| |EBITDA率|7.1|10.5|11.0|11.8|12.4| |EBIT率|5.1|9.0|10.1|11.1|11.8| |税前净利润率|6.3|9.3|10.6|11.4|12.2| |归母净利润率|5.9|7.6|9.0|9.7|10.4| |ROA|5.5|6.9|10.3|11.4|12.4| |ROE（摊薄）|11.0|17.6|24.9|27.4|29.0| |经营性ROIC|17.9|72.9|35.8|46.2|58.2| [19] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|49|60|58|58|57| |流动比率|1.50|1.36|1.31|1.40|1.50| |速动比率|1.28|1.16|1.11|1.20|1.29| |归母权益/有息债务|107.40|101.69|NA|NA|NA| |有形资产/有息债务|192.46|240.03|NA|NA|NA| [19] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|10|8|9|9|9| |管理费用率|7|6|5|5|5| |财务费用率|-1|-1|0|0|0| |研发费用率|6|6|5|5|5| |所得税率|7|18|15|15|15| [20] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|2.84|11.31|8.66|11.94|16.10| |每股经营现金流|32.17|46.77|20.43|52.59|67.92| |每股净资产|75.68|85.85|99.25|124.71|158.76| |每股销售收入|141.78|197.96|274.37|352.08|441.71| [20] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|76|42|25|18|14| |PB|8.3|7.3|6.3|5.0|4.0| |EV/EBITDA|-3|-3|-1|-1|-1| |股息率|5|18|14|19|26| [20]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司营业总收入51亿元（YoY+100%），归母净利润/扣非归母净利润5/4亿元，同比+236%/+208% [4] - 两轮车和割草机器人增长亮眼，规模效应显现使净利率大幅提升 [5][6] - 上调2025 - 26年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“增持”评级 [6] 各目录总结 市场数据 - 总股本0.72亿股，总市值450亿元，一年最低/最高股价35.81/68.32元，近3月换手率106.01% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为-2.48%、30.21%、74.44%，绝对收益分别为6.50%、28.20%、69.83% [3] 分品类收入情况 - 电动两轮车收入29亿元（YoY+141%），销量100万台（YoY+141%），均价2851元（同比持平） [5] - 割草机器人所属板块收入8.3亿元（YoY+229%），处于渠道快速导入期 [5] - 自牌零售滑板车收入4亿元（YoY+30%），销量21万台（YoY+36%），均价1911元（YoY - 4%） [5] - 全地形车收入2亿元（同比持平），销量0.48万台（YoY - 12%），均价44587元（YoY+14%） [5] - ToB产品直营25Q1收入8亿元（YoY+92%），共享滑板车市场回暖带动订单交付金额增长 [5] 盈利指标 - 25Q1毛利率29.7%（同比+0.4pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/5.1%/4.9%/-1.7%（同比-1.3/-2.0/-1.5/-0.7pct），归母净利率8.9%（同比+3.6pct） [6] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10,222|14,196|19,680|25,255|31,684| |营业收入增长率|0.97%|38.87%|38.63%|28.33%|25.46%| |净利润（百万元）|598|1,084|1,774|2,447|3,299| |净利润增长率|32.72%|81.29%|63.65%|37.93%|34.81%| |EPS（元）|8.29|15.12|24.73|34.12|45.99| |ROE（归属母公司)（摊薄）|10.96%|17.61%|24.92%|27.36%|28.97%| |P/E|76|42|25|18|14| |P/B|8.3|7.3|6.3|5.0|4.0| [7] 财务报表预测 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|10222|14196|19680|25255|31684| |营业成本|7472|10188|13918|17672|21934| |折旧和摊销|161|188|166|185|198| |税金及附加|57|72|118|140|175| |销售费用|1023|1101|1673|2147|2693| |管理费用|676|837|1023|1313|1648| |研发费用|-136|-109|-97|-87|-136| |财务费用|616|826|1044|1313|1648| |投资收益|-42|20|0|0|0| |营业利润|564|1329|2087|2879|3881| |利润总额|641|1319|2087|2879|3881| |所得税|45|234|313|432|582| |净利润|596|1085|1774|2447|3299| |少数股东损益|-2|1|0|0|0| |归属母公司净利润|598|1084|1774|2447|3299| |EPS(元)|8.29|15.12|24.73|34.12|45.99| [17] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2319|3354|1465|3772|4872| |净利润|598|1084|1774|2447|3299| |折旧摊销|161|188|166|185|198| |净营运资金增加|-1821|-1609|2038|445|417| |其他|3382|3691|-2513|694|958| |投资活动产生现金流|-454|-2462|-1451|-176|-136| |净资本支出|-809|-545|-600|-150|-110| |长期投资变化|0|0|0|0|0| |其他资产变化|355|-1917|-851|-26|-26| |融资活动现金流|-147|-513|-774|-534|-720| |股本变化|0|0|0|0|0| |债务净变化|3|10|-61|0|0| |无息负债变化|866|4118|611|2428|2754| |净现金流|1741|393|-759|3062|4016| [17] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|10850|15678|17192|21446|26642| |货币资金|4974|7473|6714|9776|13792| |交易性金融资产|228|1260|1285|1311|1337| |应收账款|983|1073|1771|2273|2852| |应收票据|12|23|20|31|46| |其他应收款（合计）|0|97|94|111|144| |存货|1108|1839|1949|2474|3071| |其他流动资产|271|533|618|701|686| |流动资产合计|7706|12401|12686|16973|22255| |其他权益工具|92|69|69|69|69| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|1071|1184|1315|1322|1282| |在建工程|143|351|526|447|367| |无形资产|847|894|975|1005|1035| |商誉|136|138|138|138|138| |其他非流动资产|109|174|966|966|966| |非流动资产合计|3143|3277|4506|4473|4387| |总负债|5316|9443|9994|12422|15176| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付账款|1728|2428|3201|4064|5045| |应付票据|1941|3759|2784|3534|4387| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|556|1474|2296|2854|3497| |流动负债合计|5147|9128|9693|12119|14870| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|91|197|197|197|197| |非流动负债合计|169|316|301|303|305| |股东权益|5534|6234|7198|9024|11466| |股本|0|0|0|0|0| |公积金|7866|7572|7572|7572|7572| |未分配利润|-2018|-934|29|1855|4298| |归属母公司权益|5457|6156|7119|8946|11388| |少数股东权益|77|78|78|78|78| [18] 主要指标 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|26.9|28.2|29.3|30.0|30.8| |EBITDA率|7.1|10.5|11.0|11.8|12.4| |EBIT率|5.1|9.0|10.1|11.1|11.8| |税前净利润率|6.3|9.3|10.6|11.4|12.2| |归母净利润率|5.9|7.6|9.0|9.7|10.4| |ROA|5.5|6.9|10.3|11.4|12.4| |ROE（摊薄）|11.0|17.6|24.9|27.4|29.0| |经营性ROIC|17.9|72.9|35.8|46.2|58.2| [19] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|49|60|58|58|57| |流动比率|1.50|1.36|1.31|1.40|1.50| |速动比率|1.28|1.16|1.11|1.20|1.29| |归母权益/有息债务|107.40|101.69|NA|NA|NA| |有形资产/有息债务|192.46|240.03|NA|NA|NA| [19] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|10|8|9|9|9| |管理费用率|7|6|5|5|5| |财务费用率|-1|-1|0|0|0| |研发费用率|6|6|5|5|5| |所得税率|7|18|15|15|15| [20] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|2.84|11.31|8.66|11.94|16.10| |每股经营现金流|32.17|46.77|20.43|52.59|67.92| |每股净资产|75.68|85.85|99.25|124.71|158.76| |每股销售收入|141.78|197.96|274.37|352.08|441.71| [20] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|76|42|25|18|14| |PB|8.3|7.3|6.3|5.0|4.0| |EV/EBITDA|-3|-3|-1|-1|-1| |股息率|5|18|14|19|26| [20]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 九号公司2025Q1收入和利润大幅增长，多产品线表现亮眼，电动两轮车增长加速且规模效应凸显，多元新品蓄势待发 [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为20.0/26.5/35.2亿元，PE分别为22.5X/17.0X/12.8X [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1公司实现收入51.12亿元（同比+99.5%），归母净利润4.56亿元（同比+236.2%），扣非归母净利润4.36亿元（同比+207.5%）；剔除股份支付费用影响后的归母净利润为5.01亿元（+183.1%） [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为195.28/250.73/311.06亿元，增长率分别为37.6%/28.4%/24.1%；归属母公司净利润分别为20.00/26.50/35.21亿元，增长率分别为84.5%/32.5%/32.9% [6] - 2025Q1毛利率为29.7%（同比 - 0.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/5.1%/4.9%/ - 1.7%，分别同比 - 2.5pct/ - 2.0pct/ - 1.5pct/ - 0.7pct [3] - 2025Q1存货周转天数约45天，同比减少约12天；经营活动所得现金净额15.7亿元 [3] 产品业务 - 2025Q1电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车分别实现营收28.62/3.95/2.15亿元，分别同比+140.5%/ +30.4%/持平；电动两轮车营收占比56%，销量达100.4万辆（+140.8%），单车ASP约2851元，同比基本稳定，环比有明显提升 [2] - 割草机器人业务具备较大潜力，Navimow割草机器人是全球首个拥有10万家庭用户的无边界割草机器人品牌，产品线已全面布局 [2] 新品规划 - 电动两轮车推出“Q”系列新品针对女性群体，有联名款；推出智驾升级系列，集成最新智驾系统；与宝马集团签署授权协议开发创新型电动两轮车 [4] - 全地形车旗下品牌SEGWAY全新车型AT10完成东欧市场千台级订单交付 [4] - E - Bike在国际消费类电子产品展览会CES上推出两款产品，在国内顺应新国标推出美式胖胎跨骑车型 [5]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 九号公司2025Q1收入和利润大幅增长，多产品线表现亮眼，电动两轮车增长加速且规模效应凸显，多元新品蓄势待发 [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为20.0/26.5/35.2亿元，PE分别为22.5X/17.0X/12.8X [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1公司实现收入51.12亿元（同比+99.5%），归母净利润4.56亿元（同比+236.2%），扣非归母净利润4.36亿元（同比+207.5%）；剔除股份支付费用影响后的归母净利润为5.01亿元（+183.1%） [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为195.28/250.73/311.06亿元，增长率分别为37.6%/28.4%/24.1%；归属母公司净利润分别为20.00/26.50/35.21亿元，增长率分别为84.5%/32.5%/32.9% [6] - 25Q1公司毛利率为29.7%（同比 - 0.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/5.1%/4.9%/ - 1.7%，分别同比 - 2.5pct/ - 2.0pct/ - 1.5pct/ - 0.7pct [3] - 25Q1存货周转天数约45天，同比减少约12天；经营活动所得现金净额15.7亿元 [3] 产品业务 - 25Q1电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车分别实现营收28.62/3.95/2.15亿元，分别同比+140.5%/ +30.4%/持平；电动两轮车营收占比56%，销量达100.4万辆（+140.8%），单车ASP约2851元，同比基本稳定，环比有明显提升 [2] - 割草机器人业务具备较大潜力，Navimow割草机器人是全球首个拥有10万家庭用户的无边界割草机器人品牌，产品线已全面布局 [2] - 预计电动两轮车推出“Q”系列新品、智驾升级系列，还将基于与宝马集团授权协议开发创新型电动两轮车；全地形车SEGWAY全新车型AT10完成东欧市场千台级订单交付；E - Bike此前已推出多款产品并获关注 [4][5] 未来展望 - 品牌势能、产品推新、渠道建设等优势有望支撑电动两轮车终端动销增长，对全年销量预期乐观；智能服务包业务未来有望创造利润增量 [2] - 割草机器人品类未来市场渗透率有望持续提升，公司立足品牌与产品优势潜力可观 [2] - 公司在割草机器人等多业务上有望复刻电动两轮车成功经验，持续提升盈利能力 [3] - 旗下多品类接下来还会有新品持续面世，立足技术研发推出爆款，提升品牌影响力与销售规模 [4]

报告公司投资评级 - 报告对九号公司-WD的投资评级为“增持” [1] 报告的核心观点 - 2025Q1九号公司营收翻倍增长、利润大超预期，电动两轮车是营收增长主因，后续随着渠道铺开和新品导入，收入有望延续高增长；公司盈利水平显著提升，后续规模扩大盈利或进一步提升；新产品进入收获期，中长期成长弹性出色 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2025年一季报 [2] 营收情况 - 2025Q1公司营业收入51.12亿元，同比+99.52%，超市场预期 [3] - 电动两轮车收入28.62亿元，同比+141%，销量100.38万辆，同比+141%，收入占比56%，是营收增长最大驱动力，预计全年销量上调 [3] - 自主品牌零售滑板车收入3.95亿元，同比+30%，销量20.67万台，同比+36% [3] - 全地形车收入2.15亿元，同比基本持平，销量4822台，同比-12% [3] - ToB产品直营收入8.10亿元，同比+92% [3] - 配件及其他收入合计8.30亿 [3] 利润情况 - 2025Q1归母净利润/扣非归母净利润为4.56和4.36亿元，同比+236%/+208%，大超市场预期 [4] - 2025Q1销售净利率/扣非后净利率为8.92%/8.52%，同比+3.63pct/+2.99pct，盈利水平显著提升 [4] - 2025Q1销售毛利率为29.67%，同比+0.39pct（剔除质保金会计准则调整影响） [4] - 2025Q1期间费用率为16.53%，同比-5.40pct（剔除质保金会计准则调整影响），规模效应驱动净利率提升 [4] - 2025Q1股份支付费用0.45亿元，压制盈利端表现 [4] 新产品情况 - 电动两轮车超7600家门店，国内累计出货量突破600万台，发布多款新产品 [5] - 全地形车加快全球化步伐，进入多地核心市场，涵盖三大系列并发布新产品 [5] - 割草机器人全球领先，是首个有10万家庭用户的无边界割草机器人品牌；九号机器人移动平台与英伟达合作，为服务机器人产业赋能 [5] - 发布两款E-bike产品，登陆美国市场 [6] 投资建议 - 调整2025 - 2027年营收预测为195.04、257.47和326.70亿元，分别同比+37%、32%、27% [7] - 上调归母净利润预测为18.60、25.42和32.04亿元，分别同比+72%、27%和26% [7] - 对应EPS为25.92、35.44和44.66元 [7] - 2025年4月29日收盘价63.38元对应PE分别为25、18、14倍，维持“增持”评级 [7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|10,222|14,196|19,504|25,747|32,670| |YoY（%）|1.0%|38.9%|37.4%|32.0%|26.9%| |归母净利润(百万元)|598|1,084|1,860|2,542|3,204| |YoY（%）|32.5%|81.3%|71.5%|36.7%|26.0%| |毛利率（%）|25.2%|28.2%|29.9%|29.9%|29.9%| |每股收益（元）|8.37|15.32|25.92|35.44|44.66| |ROE|11.0%|17.6%|23.0%|23.9%|23.1%| |市盈率|75.72|41.37|24.45|17.89|14.19| [9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等 [11] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][8][9] 报告的核心观点 - 九号公司2025Q1收入和利润超市场预期，两轮车和滑板车是超预期来源 [10] - 第一利润源两轮2025年在推新拓店拉动下有望维持高增，割草机有望翻倍收入盈利弹性较大，EBIKE开始贡献，全地形微盈、滑板车稳增，公司移动能力平台化和机器人拓展能力开始验证 [8] - 上调盈利预测，预计2025 - 2027年公司收入196/255/308亿元，同比+38%/+30%/+21%，归母净利润18/25/32亿元，同比+65%/+40%/+28%；对应PE 25/18/14X [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025Q1收入51.12亿，同比+99.5%，归母净利润4.56亿，同比+236.2%，扣非归母净利润4.36亿，同比+207.5% [10] - 两轮车收入28.6亿，同比+141%，销量100万台，同比+141%，ASP约2851元，同比持平、环比+3% [10] - 割草机收入预计同比强势翻番，欧洲加速拓渠以及X3新品上市带动放量 [10] - 滑板车2C收入4.0亿，同比+30%，高增主因欧洲大盘修复；2B收入8.1亿，同比+92%，订单超预期，主因欧洲复苏、运营商扩大采购、换新周期 [10] - 全地形车收入2.2亿，同比持平，销量/ASP同比各-11%/+12%，保持稳健 [10] - 2025Q1归母净利润率为8.9%，同比+3.6pct，其中毛利率同比+0.4pct，销售/管理/研发/财务费率同比各-1.3/-2.0/-1.5/-0.7pct，所得税率+2pct主因跨境划拨此前回购分红款导致预提税增加 [10] - 两轮车和滑板车利润占比六四开，两轮车规模效应超预期释放，滑板车已由越南出货且受益2B超预期贡献增量，割草机主动加大拓渠投入预计贡献较小 [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14196|19600|25528|30761| |收入同比（%）|38.9%|38.1%|30.2%|20.5%| |归属母公司净利润（百万元）|1084|1789|2509|3207| |净利润同比（%）|81.3%|65.0%|40.3%|27.8%| |毛利率（%）|28.2%|29.1%|30.5%|31.2%| |ROE（%）|17.6%|25.5%|30.2%|32.0%| |每股收益（元）|15.32|24.94|34.98|44.71| |P/E|31.01|25.41|18.12|14.18| |P/B|0.55|0.65|0.55|0.45| |EV/EBITDA|18.56|19.69|12.77|9.51| [12] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，以及营业收入、营业成本、销售费用等利润项目，还有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目 [13] - 主要财务比率方面，成长能力上营业收入、营业利润、归属于母公司净利润等有不同程度增长；获利能力上毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标呈上升趋势；偿债能力上资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等有相应表现；营运能力上总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等有数据体现；每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度报显示营业总收入和归母净利润同比大幅增长，两轮车板块高增，盈利能力持续提升，未来受益于两轮车增长及机器人放量 [1][2][3] - 政策拉动行业置换提速，公司智能化领先行业，未来规模及盈利能力有望持续提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年实现营业总收入51.12亿元，同比增长99.52%；归母净利润4.56亿元，同比增长236.22% [1] - 电动两轮车收入28.62亿元，同比+140.5%，销量100.38万台，同比+140.8%，均价2851元；自主滑板车收入3.95亿元，同比+30.4%，销量20.67万台，同比+36.3%，均价1911元；全地形车收入2.15亿元，同比持平，销量4822台，同比-12.1%，均价44587元，同比+13.8%；TOB业务收入8.1亿元，同比+91.9%，配件业务收入8.3亿元 [1] 盈利能力 - 2025Q1毛利率29.67%，同比-0.81pct；销售/管理/研发/财务费率为8.18%/5.1%/4.95%/-1.7%，分别同比变动-2.49pct/-1.99pct/-1.46pct/-0.67pct；净利率8.92%，同比+3.63pct [2] 政策影响 - 2024 - 2025年以旧换新政策拉动行业置换需求，新国标政策驱动行业向高端化、智能化发展 [2] - 截至2025年4月11日，以旧换新拉动交售旧车、换购新车各352.6万辆，超350万名消费者申请补贴，累计申请补贴达24.1亿元 [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润18.2/25.2/32.6亿元，同比增长67.5%/38.7%/29.2% [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|10,222|14,196|20,584|25,524|30,629| |增长率yoy（%）|1.0|38.9|45.0|24.0|20.0| |归母净利润（百万元）|598|1,084|1,816|2,518|3,255| |增长率yoy（%）|32.5|81.3|67.5|38.7|29.2| |EPS最新摊薄（元/股）|8.34|15.11|25.31|35.11|45.37| |净资产收益率（%）|11.0|17.6|40.5|49.0|54.3| |P/E（倍）|76.0|41.9|25.0|18.1|14.0| |P/B（倍）|8.3|7.4|10.1|8.8|7.6| [5] 股票信息 - 行业为摩托车及其他，前次评级增持，4月29日收盘价63.38元，总市值45462.54百万元，总股本71.73百万股，自由流通股占比76.64%，30日日均成交量8.22百万股 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度报显示营业总收入和归母净利润同比大幅增长，两轮车板块高增，盈利能力持续提升，受益于政策拉动和智能化领先优势，未来规模及盈利能力有望持续提升 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年实现营业总收入51.12亿元，同比增长99.52%；归母净利润4.56亿元，同比增长236.22% [1] - 电动两轮车收入28.62亿元，同比+140.5%，销量100.38万台，同比+140.8%，均价2851元；自主滑板车收入3.95亿元，同比+30.4%，销量20.67万台，同比+36.3%，均价1911元；全地形车收入2.15亿元，同比持平，销量4822台，同比-12.1%，均价44587元，同比+13.8%；TOB业务收入8.1亿元，同比+91.9%，配件业务收入8.3亿元 [1] 盈利能力 - 2025Q1毛利率29.67%，同比-0.81pct；销售/管理/研发/财务费率为8.18%/5.1%/4.95%/-1.7%，分别同比变动-2.49pct/-1.99pct/-1.46pct/-0.67pct；净利率8.92%，同比+3.63pct [2] 政策影响 - 2024年商务部等部门发布以旧换新政策、2025年政策持续，拉动行业置换需求，新国标政策驱动行业向高端化、智能化发展 [2] - 截至2025年4月11日，以旧换新拉动交售旧车、换购新车各352.6万辆；超350万名消费者申请电动自行车以旧换新补贴，累计申请补贴达24.1亿元 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润18.2/25.2/32.6亿元，同比增长67.5%/38.7%/29.2%，维持“增持”评级 [3] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 10,222 | 14,196 | 20,584 | 25,524 | 30,629 | | 增长率yoy（%） | 1.0 | 38.9 | 45.0 | 24.0 | 20.0 | | 归母净利润（百万元） | 598 | 1,084 | 1,816 | 2,518 | 3,255 | | 增长率yoy（%） | 32.5 | 81.3 | 67.5 | 38.7 | 29.2 | | EPS最新摊薄（元/股） | 8.34 | 15.11 | 25.31 | 35.11 | 45.37 | | 净资产收益率（%） | 11.0 | 17.6 | 40.5 | 49.0 | 54.3 | | P/E（倍） | 76.0 | 41.9 | 25.0 | 18.1 | 14.0 | | P/B（倍） | 8.3 | 7.4 | 10.1 | 8.8 | 7.6 | [5] 股票信息 - 行业为摩托车及其他，前次评级增持，04月29日收盘价63.38元，总市值45462.54百万元，总股本71.73百万股，自由流通股占比76.64%，30日日均成交量8.22百万股 [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的数据及变化情况 [10]

纪要涉及的公司 九号公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务数据表现**：2025年第一季度，公司营业收入51.12亿元，同比增长99.52%；归母净利润4.56亿元，同比增长236.2%；剔除股份支付费用后归母净利润5.1亿元，同比增长123.05%；电动两轮车销量100.38万台，收入28.62亿元；自主品牌零售滑板车销量20.67万台，收入3.95亿元；全地形车销量4,822台，收入2.15亿元；ToB产品直营收入8.10亿元；配件和其他收入8.30亿元[2][4] 2. **业务盈利能力与趋势** - **电动两轮车业务**：一季度占集团营收和利润约60%，销售和管理费用同比下降；预计二三季度销量攀升，盈利能力提升1 - 2个百分点，四季度受新国标影响转淡，全年业绩重心在前三季度[2][5][6] - **滑板车业务**：一季度利润贡献显著，二三季度难以超越；ToC端受益于欧洲市场大盘增长，ToB端受益于欧洲消费支出恢复和换机周期，预计全年小双位数增长[2][3][11] - **割草机业务**：2025年上半年优于下半年，EBIT margin略降因增加投放优化竞争力；公司在欧洲渠道布局扩大，有先发优势，计划找美国代工厂拓展业务，关税稳定机会增加[2][3][7] 3. **利润率相关情况** - 公司不追求过高利润率，2025年实际经营性净利润接近10%，符合均衡发展目标[2][9] - 电动两轮车和割草机器人等新业务成熟后预计产生规模效应，提升整体净利率；利润率中枢有望提升2个百分点，进一步提升取决于是否追求高利润释放[2][10] 4. **各业务具体情况** - **电动两轮车门店与销量**：2025年一季度成熟门店月均销量约410台，同比提升；全年销量指引预计上调至20 - 30万台，待二季度结束评估[2][11] - **割草机器人子公司**：近年来增长迅速，2025 - 2026年加大研发和销售费用投放，不关注短期盈利，通过技术迭代和售后服务提升长期潜力[8] - **SaaS服务**：2024年收入约2000多万元，2025年预计翻倍增长，续费率约65%且持续提升[17] - **两轮车均价**：2025年一季度回到2024年约2850元水平，前两季度下降因季节性和产品结构调整，预计二三季度提升，公司希望保持在2700 - 2800元[15] 5. **市场与合作进展** - **东南亚市场**：团队精力集中在国内，预计2026年推出相关产品[23] - **与宝马合作**：进展顺利，2026年发布联合研发产品，提升品牌知名度，利用宝马海外渠道互补[23] - **易贝科项目**：欧洲是重要战略据点，目标在电动滑板车领域占20% - 30%市场份额，年底推欧洲新产品[23][24] 6. **全球化布局与产能规划** - **海外销售与盈利**：主要集中在欧洲和美国，东南亚占比小；电动滑板车ToC业务美国营收毛利不到10%，欧洲达12% - 13%；全地形车美国刚开拓市场亏损；割草机99%营收来自欧洲；未来割草机和滑板车在欧洲稳定增长，全地形车有望超10%净利润率，割草机达15%以上[25] - **产能布局**：滑板车产能在越南工厂，除非关税显著提升否则不改变布局；割草机、全地形车和Ebike目前国内生产，未来计划海外代工[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **两轮车产品规划**：5月发布三款女性款电动车和M3升级版，6 - 7月或三季度旺季可能推两三款新产品，因行业抄袭不过早推新国标产品[29] 2. **所得税费用增加原因**：2025年一季度所得税费用显著增加，因额外从境内转移约5亿到境外产生约5000万预提所得税，预计未来二三季度占比降低[22][23] 3. **蔚蓝大陆增资**：2025年4月增资并绑定激励对象，目的是鼓励团队应对割草机器人市场竞争[18][19] 4. **AI技术应用影响**：2025年推出AI技术应用，预计提高两轮车付费率和续费率，续费率已达65%以上且持续提升[20] 5. **两轮车渠道门店**：长期目标1万家门店，月底确认大店样板间，下半年可能比预期差，长远门店绩效有望提升[21] 6. **一季报利润增长差异**：2025年一季度营业利润增长迅猛，归母净利润增长相对缓慢，可能与营业成本控制、补贴政策等财务因素有关[22]

业绩总结 - 2024年公司实现营业收入141.96亿元，同比增加38.87%[18][46] - 2024年营业成本1018752.11万元，同比增加33.19%[46] - 2024年归属于上市公司股东的净利润108412.69万元，同比增加81.29%[46] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润106224.27万元，同比增加157.24%[46] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产615628.21万元，同比增加12.82%[46] - 2024年基本每股收益15.32元/股，扣除非经常性损益后的基本每股收益15.01元/股[51] - 2024年加权平均净资产收益率19.10%，扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率18.71%[51] - 2024年经营活动产生的现金流量净额335367.63万元[46] 用户数据 - 2024年自主品牌零售滑板车销量124.31万台，收入24.79亿元[18] - 2024年电动两轮车销量259.89万台（中国区销量259.32万台），收入72.11亿元[18] - 2024年全地形车销量2.38万台，收入9.76亿元[18] - 2024年割草机器人收入8.61亿元[18] - 2024年ToB产品直营收入12.17亿元[19] - 2024年其他产品及配件收入14.52亿元[19] - 2024年10月公司电动滑板车产品累计销量超1300万台[19] - 2025年2月28日中国区电动两轮车专卖门店超7600家，覆盖1200余个县市[22] - 2025年3月10日九号智能电动两轮车国内累计出货量突破600万台[22] - 九号机器人产品在国内应用于近万家酒店和餐饮等行业，累计配送上亿次，九号饱饱送餐机器人在近50个国家和地区投入使用[26] 未来展望 - 2025年公司整体经营策略以“高质量增长，稳健运营”为原则[53] - 2025年度预计为子公司提供的担保额度合计不超过100亿元人民币（或等值外币）[61] - 公司拟开展外汇套期保值业务，总额不超过60亿元人民币或等值外币，可滚动使用，资金来源为自有资金[63] - 公司拟使用最高额度不超过80亿元人民币的自有闲置资金用于现金管理，投资安全性高、低风险、流动性好的理财产品或金融产品[65] - 公司2025年度拟向金融机构申请综合融资额度不超过100亿元[67] 新产品和新技术研发 - 共享电动滑板车Apex D110整车再生材料使用比例达35%（不含电池）[21] - 共享电动滑板车Apex D110核心部件设计寿命长达60个月或30,000公里[21] - 旗舰车型E300P MK2零百加速5.69秒[22] - Segway AT10配备999cc发动机，马力97hp，爬坡角度38°，最高时速125km/h，0 - 100km加速8s [24] - Segway UT6方向盘可调节角度23°，腿部空间最大765mm，可倾斜货斗385L，最大载重272kg（欧规），拖拽能力1543lbs [24] - Segway Navimow智能割草机器人X3系列割草面积最高覆盖10000平米，爬坡能力达50%（约26.6度）[27] 市场扩张和并购 - 2024年巴黎奥运会及残奥会期间，Tier - Dott在巴黎部署15000辆公司生产的共享电助力自行车Urban A200 [30] - 未岚大陆激励对象以4650.03万元认购515.38万元新增注册资本，增资后公司对未岚大陆持股比例由80.00%变为69.26%[76] 其他新策略 - 2025年独立董事津贴标准为不超过16.62万元/年（税前）[55] - 2024年度拟向全体存托凭证持有人每10份派发现金红利11.31元（含税），拟派发现金红利800,625,073.87元（含税），占本年度归属于上市公司股东净利润的比例73.85%[57] - 本年度公司现金分红总额800,625,073.87元，股份回购金额300,013,959.12元（不含交易费用），现金分红和回购金额合计1,100,639,032.99元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例101.52%[58] - 本年度公司回购并注销金额254,382,085.18元（不含交易费用），现金分红和回购并注销金额合计1,055,007,159.05元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例97.31%[58] - 公司最近一期员工股权激励价格协商确定，相关议案已通过第二届董事会第三十次会议审议[78] - 公司开展董事会换届选举，提名高禄峰、王野、陈中元为第三届董事会非独立董事候选人，任期三年，选举采用累积投票制[79] - 公司提名许单单、王德宏为第三届董事会独立董事候选人，任期三年，王德宏为会计专业人士[81]