行业投资评级 - 行业投资评级为“增持” [4] 核心观点 - 2026年政府工作报告强调扩内需促消费，以旧换新政策升级至2.0版，重点支持绿色智能产品和线下实体零售 [2][4] - 3月电视面板价格预计将持续上涨，受赛事备货需求及采购提前影响 [4] 政策与宏观环境 - 2026年政府工作报告着力建设强大国内市场，坚持内需主导，统筹促消费和扩投资 [4] - 实施提振消费专项行动，主要措施包括：制定城乡居民增收计划；安排2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新；设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金 [4] - 商务部部长明确从商品、服务、下沉市场三方面促消费：商品消费方面，以旧换新2.0版重点支持绿色智能产品及向线下实体零售倾斜；服务消费方面，聚焦“6+3”重点领域；下沉市场方面，对三四线城市和县域分类施策 [4] 行业趋势与价格动态 - 3月各尺寸电视面板价格预计继续上涨，根据Trendforce数据，32寸、43寸、55寸、65寸面板价格环比2月分别上涨1美元、1美元、2美元、3美元 [4] - 面板需求维持旺盛，原因包括部分赛事备货需求托底，以及渠道厂商和整机厂商持续前移采购需求 [4] 投资建议与公司推荐 - 投资建议分为五条主线 [4] - 主线一：地产链业绩修复拐点+股价底部向上，推荐老板电器（2026年PE 10.5倍）、公牛集团（2026年PE 15.7倍） [4] - 主线二：国补有望平稳过渡，黑白电龙头稳健经营叠加高股息，配置具备性价比，推荐美的集团（2026年PE 11.9倍）、海尔智家（2026年PE 10.1倍）、TCL电子（2026年PE 10.9倍）、海信视像（2026年PE 10.5倍） [4] - 主线三：智能家电出海核心驱动，推荐扫地机器人公司石头科技（2026年PE 13.6倍）、科沃斯（2026年PE 14.6倍） [4] - 主线四：业绩稳中向好，兼顾向上弹性，推荐九号公司（2026年PE 13.9倍）、安孚科技（2026年PE 31.4倍）、海容冷链（2026年PE 14.3倍）、北鼎股份（2026年PE 26.7倍） [4] - 主线五：家电企业跨界拓展第二曲线，推荐荣泰健康（2026年PE 15.8倍）、万朗磁塑（2026年PE 19.6倍） [4] 重点公司估值 - 报告列出了16家重点公司的估值数据，包括2024-2026年的预测EPS及市盈率（PE） [5] - 部分代表性公司2026年预测PE如下：美的集团11.9倍、海尔智家10.1倍、格力电器6.8倍、TCL电子10.9倍、石头科技13.6倍、科沃斯14.6倍、老板电器10.5倍 [5]

市场与金股组合 - 2026年3月9日，上证综指收盘4124.19点，涨0.38%；深证成指收盘14172.63点，涨0.59%；沪深300指数收盘4660.44点，涨0.27% [1] - 当日行业表现中，农林牧渔涨幅最大为3.71%，基础化工涨2.84%，医药生物涨2.41%；石油石化跌幅最大为-2.02%，有色金属跌-1.77% [1] - 报告给出了3月金股组合，包括保利置业集团、中信海直、招商轮船、浙江龙盛、雅克科技、天赐材料、迈瑞医疗、巴比食品、颐海国际、中国中免、九号公司-WD、芯碁微装等12只股票 [1] 宏观经济与政策总览 - 2026年政府工作报告提出GDP增长目标为4.5%-5%，较此前“5%左右”的目标有所下调，为调结构、防风险和促改革预留更大空间 [7][8][49] - 货币政策延续“适度宽松”总基调，财政政策延续“实施更加积极的财政政策”，赤字率维持在4.0%，对应赤字规模提升至5.89万亿元，较2025年增加2300亿元 [7][36] - 报告明确提出将通过改善总供求关系，推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升，CPI目标设定在2%左右，而2026年1月CPI累计同比增速仅为0.2% [7][51] - 扩内需是年内宏观政策主要发力点，报告提出“坚持内需主导，统筹促消费和扩投资”，拟安排2500亿元特别国债支持以旧换新，8000亿元用于“两重”建设 [8][20] - 大类资产配置顺序为：股票 > 大宗 > 债券 > 货币 [4][49][51] 外汇与固定收益市场 - 2026年1月，人民币汇率延续了2025年5月以来的渐进升值行情，中间价升值加速，但境内外即期汇率升值放缓 [2][5] - 1月份银行结售汇顺差录得历史次高，在人民币升值背景下，市场结汇意愿偏强、购汇动机较弱，境内外汇市场顺周期羊群效应重现 [5] - 2月27日，人民银行宣布下调远期售汇业务的外汇风险准备金率，以应对外汇市场的顺周期羊群效应 [6] - 对于美联储，报告分析了沃什设想的“缩表+降息”均衡，认为其可能面临美国财政、移民等方面的政策困境，若能实现可能带动美债收益率继续下行，但对金价整体有利空作用 [10][11] - 对于中国债市，2026年政府债务增速或相对放缓，但经济增长目标更具弹性，货币政策弹性也可能更高，10年期国债收益率主要波动区间可能仍在1.6%-1.9%之间 [55][56][57] 策略观点与市场展望 - 短期宽基指数或转入震荡阶段，但中期仍维持A股结构性慢牛观点，需密切关注下一个“战略级”布局点 [4][52][53] - A股行情大概率进入盈利修复带来的分子端驱动阶段，配置方向建议关注“科技”+“周期资源”双主线 [9][54] - AI产业链资本开支仍处于上行阶段，国产AI产业链逻辑闭环已初步形成；国内名义价格回升叠加海外再通胀预期下，周期资源品配置比例有望提升 [9] - 当前中东局势导致油价快速拉升，可能通过“通胀预期再起→利率路径重估→分母端压力回传”的路径对权益市场产生流动性负反馈 [52][55] 基础化工行业 - 政府工作报告提出安排2000亿元超长期特别国债资金支持大规模设备更新，将持续推进重点产业提质升级 [13][20] - 报告要求纵深推进全国统一大市场建设，深入整治“内卷式”竞争，有望引导化工行业形成新竞争格局并加速部分行业景气回升 [14] - 以碳达峰碳中和为牵引，实施重点行业提质降本降碳行动，“十五五”期间单位国内生产总值二氧化碳排放累计降低17%，氢能、绿色燃料等领域发展空间广阔 [15] - 截至3月5日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为30.14倍，处在历史85.71%分位数；市净率为2.70倍，处在历史78.75%分位数 [16] - 投资主线包括：传统化工龙头经营韧性凸显；关注供需格局持续向好的子行业如炼化、聚酯、染料等；下游行业快速发展带动新材料领域 [16] 机械设备行业 - 政府工作报告首次将航空航天定位为新兴支柱产业，并提及“加快发展卫星互联网”，商业航天将迎来快速发展 [19] - 未来能源（如可控核聚变）首次提及并放在首要位置，随着超导、AI等技术突破正在加速商业化 [19] - 具身智能（如人形机器人）连续两年作为未来产业被写入报告，2026年将是产业从“1到10”的关键跨越时期 [19] - 报告提出安排2000亿元超长期特别国债资金支持大规模设备更新，将有利于工程机械、工业母机、船舶、石化设备等存量设备更新需求的释放 [20] - 积极的财政政策下，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，安排地方政府专项债券4.4万亿元，基建、重大项目等有望持续支撑工程机械、矿山设备等需求 [20] 电力设备与新能源行业 - “十五五”期间重点关注氢能、聚变能、太空光伏等未来能源投资机会 [3][24] - 绿色燃料首次写入政府工作报告，迎来“替代石油”战略定位升级，产业发展逻辑由“满足海外航运减碳要求”向“替代石油，保障我国能源”转变 [24][25] - 2026年有望成为绿色燃料产业化拐点，第一批试点项目应于2026年12月底前建成投产，部分项目如中国天楹计划2026年具备年产20万吨电制甲醇能力 [26] 社会服务与消费行业 - 2025年服务零售额同比增长5.5%，快于商品零售额增速1.7个百分点，服务消费重要性持续提升 [30] - 报告强调扩大内需、提振消费，积极释放文旅、赛事、康养等领域消费潜力，2025年国内出游人次同比增长16.2%，入境旅游人次同比增长17.1% [29][30][32] - 政策结合“保障+增收”思路，旨在减少居民在教育、养老、医疗等领域的支出压力，并推动高质量充分就业，助力居民消费信心修复 [31] 房地产行业 - 政府工作报告首次提出“加强初婚初育家庭住房保障”，2024年初婚人口约917.2万人，预计初育家庭数量约406.7万户，后续可能出台购房补贴、公积金额度上浮等政策 [37] - 报告同时提及“支持多子女家庭改善性住房需求”，基本全面覆盖有子女家庭的住房需求，将住房政策与人口生育政策融合 [37] - 房地产政策核心是“因城施策控增量、去库存、优供给”，探索多渠道盘活存量商品房用于保障性住房等，稳定市场预期仍是重中之重 [8][39] - 措辞从“加快构建”变为“深入推进”房地产发展新模式，意味着新模式大框架已基本形成，进入推进基础制度和配套政策建设阶段 [38] - 货币政策提出“灵活高效运用降准降息”，财政政策赤字率按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，较2025年增加2300亿元 [36] 电子与科技行业 - 政策驱动产业创新，聚焦新质生产力，打造集成电路、航空航天等新兴支柱产业，培育未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业 [44][45] - 设定“十五五”期间全社会研发经费投入年均增长7%以上的目标，聚焦突破集成电路等“卡脖子”环节，产业链自主可控是长期方向 [45] - 数字经济与“人工智能+”目标明确，“十五五”末数字经济核心产业增加值占GDP比重目标达到12.5%，将实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，加快发展卫星互联网 [46]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 开源AI助手OpenClaw现象级火爆，其作为“系统级Agent平台”的成熟将推动市场对高性能、安全、独立部署硬件载体的需求，网络附属存储（NAS）凭借其数据集中、低功耗常开、算力可拓展等优势，有望成为承载本地AI Agent的核心硬件，渗透率有望加速提升 [3][4][8][17] - 绿联科技作为全球消费级NAS龙头，产品力过硬且已取得先发优势，有望充分受益于“AI+存储”新周期，其NAS业务有望迎来“量价齐升”的加速拐点 [5][17][22][26][31] - 2026年投资应坚持“杠铃策略”，关注红利与出海新产品，重点挖掘企业定价权提升的机会，报告梳理了三条具体投资主线 [5][32][33] 行业趋势与催化 - **OpenClaw里程碑式突破**：截至2026年3月7日，OpenClaw在GitHub的星标数量超27万，超越所有GitHub开源软件项目，标志AI应用向“系统级Agent平台”跨越 [4][8] - **NAS解决AI Agent核心痛点**：针对OpenClaw可能造成的数据丢失和隐私泄露风险，NAS的快照功能可实现数据恢复，独立硬件部署可形成网络孤岛保护隐私，是其理想的“保险库”和“隔离区” [4][5][17] - **NAS属性契合AI需求**：数据集中性便于AI调用、低功耗常开满足持续运行、算力可拓展支持性能升级，使其成为最佳本地硬件载体 [17][18] - **消费级NAS市场高速增长**：预计从2024年至2029年，全球消费级NAS市场规模年复合增长率（CAGR）达38.0% [17] - **竞争格局集中**：2025年全球消费级NAS品类零售额前五名厂商的集中度（CR5）达52.6%，市场份额向龙头集中 [19] 重点公司分析（绿联科技） - **市场地位**：为全球最大的消费级NAS品牌，2025年按出货量及零售额计的全球市场份额分别为20.6%和17.5% [26] - **国内市占率快速提升**：在国内线上销售额市占率从2021年的2.3%跃升至2025年的40.96% [26] - **产品力与AI适配**：以iDX6011 Pro为例，配备酷睿Ultra 7 255H处理器，AI总算力达96 TOPS，内置NPU，支持通过Docker和虚拟机轻松部署OpenClaw [22][23] - **性价比优势**：与竞品相比，在相似配置下具备价格优势，例如绿联DXP4800售价2799元，对比群晖DS425+的4149元和威联通TS-464C2的2999元 [30] - **未来展望**：随着AI终端化趋势，公司NAS业务有望凭借渗透率提升和产品结构优化（如AI NAS）实现“量价齐升” [5][31] 投资建议与主线 - **主线一：格局出清与经营反转**：关注内销行业出清整合、份额提升且经营有望底部反转的公司，如智能投影领域的极米科技和厨电领域的老板电器 [5][32] - **主线二：出海重新定义产品**：关注通过产品创新在海外市场掌握新品类定价权的公司，涉及扫地机（石头科技、科沃斯）、割草机器人（九号公司）、智能影像设备（影石创新）等领域 [5][32] - **主线三：低估值高分红的质量红利**：关注白电与黑电龙头，如美的集团、海尔智家、海信家电，这些公司具备低估值和高股息特征 [5][33] 行业数据跟踪 - **汇率**：截至2026年3月6日当周，人民币兑美元汇率累计升值203个基点 [5][45] - **原材料价格**：截至2026年3月6日，LME铜现货结算价12808美元/吨，周环比下跌4.7% [5][45] - **板块行情**：2026年3月2日至3月6日当周，家用电器板块下跌3.0%，跑输沪深300指数1.9个百分点，细分板块中小家电跌幅最大（-4.6%） [40][43] - **近期市场数据**： - 2026年1月中国智能投影线上市场销额4.1亿元，同比下滑16.6% [36] - 2026年开年前八周，中国彩电全渠道零售量437万台，同比下滑7.6%，其中线上销量下滑15.1%，线下增长14.3% [36] 公司动态与公告 - **TCL华星**：以4.9亿元竞得兆元光电80%股权，已完成交割 [35] - **安克创新**：消费级全彩3D纹理UV打印机eufyMake E1开启预约 [35] - **新宝股份**：2025年营收161.92亿元，同比下滑3.74%；归母净利润10.02亿元，同比下滑4.85% [37] - **极米科技**：累计回购股份占总股本0.59%，支付总金额约3997.28万元 [37] - **美的集团**：累计回购股份占总股本0.35%，支付总金额19.98亿元 [37] - **石头科技**：累计回购股份占总股本0.14%，支付金额7386.52万元 [38] - **九号公司**：完成员工期权行权，涉及存托凭证121.62万份 [39] - **奥克斯电气**：预计2025年收入约300亿元，同比增长0.8%；归母净利润约22亿元，同比下滑24.4% [39]

报告投资评级 - 投资评级：买入（首次）[7] 报告核心观点 - 公司2025年全年营收与利润实现高速增长，但第四季度业绩因汇兑损失及所得税项目扰动而出现阶段性下滑[2][4] - 公司以“智慧移动”为核心，凭借平台型架构和“边缘创新”思路在多元业务上快速突破，各细分板块预计均实现较好增长，盈利伴随规模放量明显改善[10] - 尽管面临四季度两轮车新国标切换、欧盟反倾销调查等短期扰动，但公司通过调整产品结构、布局海外产能等方式积极应对，长期增长趋势明确[10] 业绩表现总结 - **全年业绩高增**：2025年全年实现营业收入213.25亿元，同比增长50.22%；实现归母净利润17.55亿元，同比增长61.84%；实现扣非归母净利润17.05亿元，同比增长60.50%[2][4] - **单四季度业绩承压**：2025年第四季度实现营业收入29.35亿元，同比下滑10.79%；实现归母净利润-0.33亿元，扣非归母净利润-0.94亿元[2][4] - **盈利能力提升**：2025年全年毛利率达29.89%，同比提升1.65个百分点；单四季度毛利率达29.87%，同比提升1.50个百分点[10] - **业绩扰动因素**：第四季度因人民币升值导致汇兑损失，预计减少归母净利润7000-8000万元；同时，境内子公司向境外母公司的分红计划产生了预提所得税，对当期业绩造成一定扰动[10] 分业务板块分析 - **两轮车**：全年在品牌势能和渠道拓展推动下实现较优增长；第四季度营收阶段性下滑，主要因电自新国标切换，销售以电摩为主，且渠道处于去库存状态；展望2026年，公司预计将发力电摩销售，叠加渠道低库存，板块有望实现较好增长[10] - **滑板车**：C端业务积极攫取市场份额，B端全年订单有所复苏[10] - **割草机器人**：在无边界产品普及的行业背景下，凭借渠道和产品先发优势预计延续高增长；面对欧盟反倾销调查，公司或通过提前出货和布局海外产能应对；长期看反倾销或有助于行业格局出清，利好头部玩家；公司在2026年CES上发布多款新品，有望逐步切入美国市场[10] - **全地形车**：在面临美国关税波动下，公司积极布局非美区域，预计在销量维度实现增长[10] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.55亿元、23.16亿元和28.65亿元[10] - **估值水平**：对应2025-2027年市盈率（PE）分别为19.49倍、14.76倍和11.93倍[10] - **关键财务指标预测**： - 预计2026年营业收入为277.38亿元，2027年为334.85亿元[13] - 预计2026年毛利率为30%，与2025年预测水平持平[13] - 预计2026年每股收益（EPS）为32.10元，2027年为39.72元[13] - 预计2026年净资产收益率（ROE）为26.7%[13]

3月金股组合 - 报告列出了2026年3月的金股组合，共包含12只股票，涵盖A股和港股，涉及房地产、交通运输、化工、医药生物、食品饮料、消费、科技及高端装备等多个行业 [1] 市场与行业表现 - 截至报告日，主要市场指数普遍上涨，其中创业板指涨幅最大，为1.66%，上证综指上涨0.64% [3] - 从行业表现看，通信、电力设备、机械设备、电子、计算机等行业涨幅居前，分别上涨2.84%、2.18%、2.05%、2.02%、1.68%；农林牧渔、石油石化等行业表现落后，分别下跌2.02%和1.81% [4] 宏观经济核心观点 - **2026年政府工作报告学习体会**：报告提出，推动物价合理回升是年内经济发展的重要任务，2026年居民消费价格涨幅目标定为2.0%左右 [5][6] - **2026年政府工作报告学习体会**：2026年财政政策保持积极，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，较2025年增加2300亿元；拟发行超长期特别国债1.3万亿元，继续安排特别国债3000亿元支持银行资本补充，测算实际赤字率或达5.0%以上 [6] - **2026年政府工作报告学习体会**：2026年国内生产总值增长目标设定为4.5-5%，城镇调查失业率目标为5.5% [5] - **2026年政府工作报告学习体会**：促消费政策将从增加收入和政策撬动两方面发力；扩投资将“新老并重”，中央预算内投资拟安排7550亿元，较2025年增加200亿元，并强调通过超长期特别国债、新型政策性金融工具等支持“两重”建设、传统产业提质升级及大规模设备更新 [5][7] - **2026年政府工作报告学习体会**：发展新质生产力是重点，将培育壮大新兴产业和未来产业，《“十五五”规划纲要（草案）》提出全社会研发经费投入年均增长7%以上 [7] - **2月PMI数据点评**：2月制造业PMI为49.0%，环比下降0.3个百分点，位于收缩区间；新订单指数为48.6%，环比下降0.6个百分点 [9] - **2月PMI数据点评**：2月新出口订单指数为45.0%，环比大幅下降2.8个百分点，但报告认为出口仍维持韧性，下滑主要受春节季节性因素影响，因春节期间中国港口集装箱吞吐量同比增长6.7% [9] - **2月PMI数据点评**：2月制造业主要价格指数仍处于扩张区间，主要原材料购进价格指数为54.8%，出厂价格指数为50.6% [10] - **2月PMI数据点评**：部分原材料加工业（如黑色金属、有色金属冶炼）和设备制造业（如专用设备）价格指数改善，可能反映年初基建、保障房等固定资产投资项目正在蓄力 [11] - **2月PMI数据点评**：2月非制造业PMI（商务活动）指数为49.5%，环比微升0.1个百分点，但仍处于收缩区间 [11]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**强推（维持）**，目标价为 **70元** [2] - 核心观点：尽管短期因素（政策切换、汇率波动）扰动2025年第四季度业绩，但看好公司后续经营弹性与长期成长动力，维持“强推”评级 [2][6] 2025年业绩快报核心数据 - **2025年全年业绩**：预计实现营业总收入 **213.3亿元**，同比增长 **50.2%**；归母净利润 **17.6亿元**，同比增长 **61.8%**；扣非归母净利润 **17.1亿元**，同比增长 **60.5%** [2] - **2025年第四季度单季业绩**：实现收入 **29.4亿元**，同比下滑 **10.8%**；归母净利润为 **-0.3亿元**，同比下滑 **128.5%**；扣非归母净利润为 **-0.9亿元**，同比下滑 **175.1%** [2] 分业务板块表现与展望 - **电动两轮车**：2025年第四季度增长受制于新国标切换及销售淡季调整，但公司电摩产品线丰富、渠道库存良性，预计春节后销售旺季表现将领先行业 [6] - **割草机**：在欧洲关税扰动背景下，公司通过提前出货备货，预计第四季度维持较高增长；海外工厂产能爬坡有望减轻关税压力影响 [6] - **全地形车**：在非美地区市场拓展带动下，有望延续良好增长态势 [6] - **电动滑板车**：TOC渠道预计维持正向增长，但TOB业务因订单交付的季节性因素承压；全年看有望维持2025年增长态势 [6] 财务预测与估值 - **盈利预测**：调整后2025/2026/2027年每股收益（EPS）预测分别为 **24.28元**、**33.11元**、**42.51元** [2][6] - **估值水平**：对应市盈率（PE）分别为 **20倍**、**14倍**、**11倍** [2] - **目标价依据**：参考DCF估值法，调整每份CDR目标价为 **70元**，每股对应10份CDR [6] 主要财务指标预测 - **收入增长**：预计2025年至2027年营业总收入分别为 **213.25亿元**、**279.96亿元**、**346.67亿元**，同比增速分别为 **50.2%**、**31.3%**、**23.8%** [2] - **净利润增长**：预计同期归母净利润分别为 **17.55亿元**、**23.93亿元**、**30.72亿元**，同比增速分别为 **61.8%**、**36.4%**、**28.4%** [2] - **盈利能力**：预计毛利率将从2025年的 **28.6%** 提升至2027年的 **29.8%**；净利率将从2025年的 **8.2%** 提升至2027年的 **8.9%**；净资产收益率（ROE）预计维持在 **24%** 以上水平 [7]

行权情况 - 本次行权存托凭证数量为1,216,190份，对应121,619股基础股票[3] - 本次行权人数45人，行权数量121,619股，占已获授予股票期权数量的2.35%[9] - 本次行权存托凭证预计2029年3月5日上市流通（遇非交易日顺延）[3] 数据统计 - 截至2021年1月董事会决议作出日，累计可行权人数218人，可行权期权数量5,181,310股，转换后为51,813,100份存托凭证[6] - 截至2026年2月5日，收到45名激励对象认缴股款871,977.26美元（折合人民币6,066,345.83元）[14] 股权变化 - 本次行权后公司存托凭证总数由721,440,861份变更为722,657,051份[7] - 本次行权前后特别表决权比例变化：Hctech II L.P.等合计从57.30%变为57.25%[11] 影响情况 - 2025年1 - 9月公司基本每股收益相应摊薄[16] - 本次归属对公司最近一期财务状况和经营成果均不构成重大影响[16]

报告投资评级 * 首次覆盖给予“买入”评级 [1][4][14] 报告核心观点 * 市场对电动两轮车新国标切换和欧盟割草机反倾销调查存在担忧，叠加公司Q4业绩波动，导致情绪低迷 [1][4] * 但报告认为，面对外部波动，公司在产品和经营层面均有积极应对，各业务条线增长动能依旧充足 [1][4] * 公司是把握短交通优质赛道、提供差异化供给的高成长优质标的，其长期价值不变，成长性与全球化能力被低估 [1][14] * 短期情绪低迷提供了把握优质资产低估的机会 [1][14] 分业务条线总结 电动两轮车业务 * 业务正处于新国标适应期，高线城市电自出货受到负面影响，但公司增长势能依旧充足 [1] * 公司重在自身alpha，2026年计划扩产品、扩门店、扩渠道、扩品牌，网点密度提升具备确定性 [1] * 产品侧，公司技术持续创新下放，并启动“Ninebot”与“Segway”双品牌战略以覆盖更广人群和价格带 [47][48] * 渠道端，公司网点数量持续快速扩张，2026年计划完成13000家门店布局，且渠道利润和管控能力较好，有利于门店扩张和运营 [50][51] * 节奏上，2025年Q4提前完成任务后已清理渠道库存，2026年轻装上阵；目前电摩拉动及经销商高提货意愿下，2026年Q1增速趋势较好 [1] * 2025年上半年，两轮车业务收入同比增长101.7% [11][93] * 预计2025-2027年两轮车营收分别为121.2亿元、152.8亿元、191.0亿元，同比增速分别为+68.0%、+26.1%、+25.0% [11][93] 割草机器人业务 * 面对欧盟反倾销调查，公司积极布局海外产能，并在关税落地窗口期前抢部分发货，2025年实际受关税影响的销售比例或将有限 [1][74] * 公司产品、渠道也在积极开拓，2026年1月CES发布多款新品，供给侧创新持续加速，有望带动渗透率提升 [1][70] * 长期看，反倾销调查有利于规范行业竞争，出清小厂，提高行业准入门槛和盈利中枢，更利好公司等龙头厂商 [11][74] * 公司在欧洲定位中高端，有机会争取较轻关税，且已布局东南亚海外工厂以多元化原产地 [74] * 2024年机器人业务收入同比增长254.8% [11][93] * 预计2025-2027年机器人业务营收分别为17.6亿元、33.0亿元、49.4亿元，同比增速分别为+96.1%、+88.2%、+49.5% [11][93] 其他业务 * **平衡车与滑板车**：自主品牌占比提升，代工等低毛利业务收缩，业务结构改善带动毛利率持续提升 [21][75][79]；2025年上半年自主品牌零售滑板车收入同比增长28% [11][93]；预计2025-2027年该业务营收同比增速分别为+19.1%、+12.8%、+15.1% [11][93] * **Ebike**：2024年进入市场，产品具备智能化优势，可与电动两轮车、滑板车技术协同，渠道上优先欧美市场，与Segway品牌资源有效协同 [86]；2026年CES展示了搭载Segway智驾系统的新品 [86] * **全地形车**：产品矩阵精炼，主打500cc以上中大排量及智能化，面向欧美市场 [90]；2025年上半年全地形车收入同比增长6.1% [11][93]；预计2025-2027年该业务营收同比增速分别为+10%、+20%、+10% [11][93] 财务预测与估值 * 预计公司2025-2027年营业收入分别为213.59亿元、273.15亿元、342.26亿元，同比增长率分别为50.5%、27.9%、25.3% [2][95] * 预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.90亿元、24.24亿元、32.00亿元，同比增长率分别为75.3%、30.2%、29.3% [2][95] * 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为26.34元、34.29元、44.35元 [2] * 对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为18.0倍、13.8倍、10.7倍 [2][14] * 预计公司毛利率将从2024年的28.2%持续提升至2027年的30.1% [95] * 预计公司归母净利率将从2024年的7.6%提升至2027年的9.4% [95] 区别于市场的观点 * 市场担心新国标导致电动两轮车出货量大幅下滑及欧盟反倾销调查带来不确定性 [13] * 报告认为，电动两轮车是品牌刚性需求，公司作为差异化供给，其渠道扩张和产品创新带来的增长更具确定性 [13] * 同时，欧盟反倾销调查长期有利于规范行业有序竞争，更利好龙头公司，悲观情绪不宜过度外推 [13] 股价上涨催化剂 * 电动两轮车监管放松、行业出货量超预期 [14] * 海外割草机出货量超预期、欧盟反倾销调查顺利通过认定 [14] * Ebike、平衡滑板车等业务增速超预期 [14]

宏观与策略观点 - 中东冲突升级推升避险资产价格，COMEX银价周涨19.8%，布伦特原油周涨7.0%[25] - 美国1月PPI同比2.9%超预期，通胀有抬升苗头，市场预期美联储全年降息3次但时点延后[12][13] - 春节后中国生产活动修复，但基建房建复工较缓，1-2月新增专项债发行0.83万亿元，同比增长39.6%[6][22] - 中国股市稳定是底色，财政发力前置有望上修经济预期，看好大金融、战略资源及新兴科技主线[21][23] 行业趋势与数据 - 国产AI大模型全球调用量领先，OpenRouter数据显示前五模型中四款来自中国，占总调用量85.7%[17] - 海运油运进入“超级牛市”阶段，地缘冲突与全球原油增产驱动景气，运价自2025年9月维持高位[47][49] - 钢铁行业约60%企业亏损，供给端收缩预期强，需求有望企稳[39] - 春节旅游呈现量增价减，国内日均旅游人次同比增5.7%，但客单价同比降11.3%[32] - 银行板块年初以来累计下跌6.4%，跑输大盘，但半数标的股息率回升至4.5%以上[79] - 动力煤价上涨，北方港Q5500平仓价周涨3.7%至749元/吨[91]

核心观点 - 报告发布了2026年3月的金股组合，包含保利置业集团、中信海直、招商轮船等12只股票 [1] - 市场指数方面，上证综指收于4182.59点，上涨0.47%，深证成指收于14465.79点，下跌0.20% [1] - 行业表现方面，石油石化、煤炭、有色金属行业涨幅居前，分别上涨7.95%、3.77%、3.17%，传媒、计算机、社会服务行业跌幅居前，分别下跌3.98%、2.88%、2.68% [1] - 固定收益研究认为，地缘政治冲击平息后，应关注美债和黄金等避险资产价格的回撤风险 [3][6] - 电力设备与新能源行业研究预计2026年全球新能源汽车销量有望保持较快增长，并指出“反内卷”和“太空光伏”是2026年光伏投资双主线 [4][9] - 交通运输行业研究指出，以美对伊朗发动军事打击导致霍尔木兹海峡关闭，对全球油运市场造成深远影响 [5][13] 固定收益研究要点 - 美伊局势升级推动避险资产走强，本周（2月27日当周）伦敦金现货价全周累计上涨约3.3%，美债10年期收益率全周累计下行11个BP [6] - 研究认为，如果本轮美伊冲突以脉冲式影响为主，其影响平息后，美债和黄金等避险资产价格存在回撤风险 [6] - 中期视角下，新任美联储主席提名人沃什的“缩表+降息”政策思路可能成为美债和黄金市场的增量因素，若其政策实现，可能对金价有偏利空影响 [6][7][8] - 研究认为，本轮美联储降息至3%以下的概率较高，“缩表+降息”最终可能利好美债 [7] - 本周布伦特和WTI原油期货价平均分别环比上升1.86%和1.66%，LME铜现货价全周均价环比上升3.75% [8] - 国内食用农产品价格同比转正，2月6日当周食用农产品价格指数同比上升0.90% [8] 电力设备与新能源行业研究要点 - 预计2026年全球新能源汽车销量有望保持较快增长，带动电池和材料需求增长 [4][9] - 动力电池方面，津巴布韦的锂精矿出口禁令引发碳酸锂价格上涨，需关注产业链顺价情况 [4][9] - 固态电池正迈向工程化验证关键期，建议关注相关材料和设备企业验证进展 [4][9] - 光伏方面，“反内卷”和“太空光伏”是2026年光伏投资双主线，马斯克团队开始针对国内厂商进行调研 [4][9] - 由于白银价格上涨，电池片环节格局正在优化，贱金属导入速度有望加快 [4][9] - 国内已出现高功率组件需求，组件高功率化有望推动组件单价提升，建议关注行业格局较好的胶膜、硅料、电池组件、钙钛矿、BC方向 [4][9] - 风电需求有望保持持续增长，建议关注风机、海上风电方向 [4][9] - 储能需求维持高景气度，建议关注储能电芯及大储集成厂 [4][9] - 氢能方面，电能替代有望打开绿氢需求空间，绿氢耦合煤化工、绿色甲醇处于产业发展导入期，建议关注氢能设备、绿色燃料运营环节 [4][9] - 核聚变带来未来能源发展方向，建议关注核聚变电源等环节核心供应商 [4][9] - 本周板块行情：电力设备和新能源板块上涨1.89%，其中发电设备上涨10.16%，风电板块上涨8.24%，锂电池指数下跌4.74% [10] - 行业数据：1月份我国新能源汽车产销分别完成104.1万辆和94.5万辆，同比分别增长2.5%和0.1% [11] - 1月国内动力电池装车量42.0GWh，环比下降57.2%，其中磷酸铁锂电池装车量32.7GWh，占总装车量77.7% [11] - 津巴布韦宣布暂停所有原矿和锂精矿出口 [11] - 国家能源局表示，“十五五”新能源装机比重将超过50%，到2030年新能源发电量占比达到30%左右 [11] - 2026年1月新型储能新增规模3.8GW/10.9GWh，同比增长62%和106% [11] - 公司业绩：固德威预计2025年归母净利润1.36亿元，同比扭亏为盈；晶科能源预计亏损67.86亿元，同比由盈转亏 [12] - 亿纬锂能拟推股权激励计划，业绩考核目标为以2025年净利润为基数，2026-2029年各年度净利润增长率分别不低于30%、60%、90%和120% [12] 交通运输行业研究要点 - 航运方面，以色列和美国于2月28日对伊朗发动军事打击，伊朗宣布关停霍尔木兹海峡，该海峡运输的石油占全球石油运输总量约五分之一，事件可能拉长油运运距并提升运价 [5][13][14] - 共享出行方面，特斯拉专为Robotaxi服务的Cybercab无人驾驶专用车正式下线投放，推动Robotaxi进入原生专用时代 [5][13][14] - 物流方面，佑驾创新联手地上铁、壁虎科技推进车规级无人物流车的设计、生产与交付，以填补市场空缺 [5][13][14] - 航空方面，2026年春运民航经济舱预售票价已转为同比正增长，票价中枢较2025年和2019年均有抬升，行业收益表现整体稳定 [5][13][14] - 低空经济方面，Uber推出由Joby提供技术支持的Uber Air空中出行服务，用户可通过Uber应用预约全电动空中出租车，推动eVTOL商业闭环验证 [5][13][14] - 行业高频数据：2025年12月快递业务量同比上升2.30%，业务收入同比上升0.70% [15] - 2026年2月第四周国际日均执飞航班1992.86次，环比上升3.73%，同比上升19.22% [15] - 投资建议：关注地缘冲突下的航运板块机会，推荐招商轮船、中远海特 [16] - 建议关注低空经济与自动驾驶出行赛道，推荐中信海直 [17] - 推荐春运催化需求增加下的出行板块，推荐中国国航、南方航空、东方航空、京沪高铁 [17] - 推荐快递物流拓展国际市场，推荐顺丰控股、极兔速递 [17]