报告公司投资评级 - 投资评级为领先大市 - A维持评级12个月目标价58.78元 [1] 报告的核心观点 - 报告认为公司产品线丰富远期增长空间较大电动两轮车全地形车快速放量展现品类拓展能力机器人业务若能把握机遇将进一步打开公司市值空间 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年1 - 9月实现收入109.1亿元YoY + 44.9%归母净利润9.7亿元YoY + 156.0%Q3单季度实现收入42.4亿元YoY + 34.7%归母净利润3.7亿元YoY + 139.1% [2] - 预计2024 - 2026年的EPS分别为17.14/23.51/29.69元对应2025年PE估值为25x [5] - 2022A - 2026E主营收入分别为10124.3、10222.1、14456.4、18385.4、21750.2百万元净利润分别为450.6、598.0、1228.8、1685.1、2128.2百万元 [8] 业务发展方面 - Q3自主品牌保持高速增长分渠道看Q3自主品牌收入YoY + 44%其中零售滑板车收入YoY - 1%Q2为28%电动两轮车、全地形车、割草机器人YoY + 57%/+35%/+625%ToB产品直营渠道收入YoY - 34%在总收入中占比5%（去年同期占比10%）订单充足Q3末合同负债YoY + 93% [3] - 公司Q3单季度毛利率为28.5%同比 + 3.3pct环比Q2下降2.0pct主要因为毛利率较低的电动两轮车业务占比提升Q3单季度归母净利率同比 + 3.9pct至8.8%Q3公司毛销差同比 + 1.8pct管理/研发费用率同比 - 0.3pct/- 0.9pct [3][4] - 公司Q3单季度经营活动现金流量净额为8.6亿元同比 - 3.1亿元主要受结算周期影响前三季度经营活动现金流量净额为33.5亿元YoY + 50.0% [4]

报告公司投资评级 - 报告给出九号公司的投资评级为"买入"（维持） [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年第三季度，公司营业收入为42.4亿元，同比增长34.75%；归母净利润为3.7亿元，同比增长139.1%，扣非归母净利润为3.5亿元，同比增长160.1% [1] - 2024年前三季度，公司营业收入为109.1亿元，同比增长44.9%；归母净利润为9.7亿元，同比增长156.0%，扣非归母净利润为9.4亿元，同比增长169.5% [1] - 第三季度的收入和利润表现符合预期 [1] 收入分析 - 两轮车业务：单季收入25.9亿元，同比增长57%，销量同比增长54%，ASP预计持续下探拓客，同比增长56元环比下降42元，单车利润约300元（环比增加7元） [1] - 滑板车业务：自主品牌2C端收入同比下降1%，销量同比下降3%，ASP同比下降2%；2B共享滑板车收入同比下降34%，部分出货延迟至第四季度 [1] - 全地形车业务：单季收入2.6亿元，同比增长35%，销量同比增长25%，ASP同比增长8% [1] - 割草机业务：单季收入1.5亿元，同比增长625%，受益于拓渠淡季不淡，但利润微亏，预计第四季度环比改善 [1] 利润分析 - 第三季度整体毛利率和净利率同比分别提升3.3和3.9个百分点，销售费率、管理费率、研发费率和财务费率也有所改善 [1] - 第三季度净利率较第二季度高点环比下降2.4个百分点，主要是因为割草机利润环比减少1亿以上，以及汇兑亏损2千万 [1] - 预计两轮车和滑板车业务各贡献利润占比约7:3，全地形车微盈利而割草机微亏损 [1] 投资建议 - 维持"买入"评级 [1][2] - 两轮车业务发展良性，全年ASP下探拓客叠加规模效应利润提升；割草机23年第四季度扭亏以来利润波动增长，远期盈利弹性大，期待2025年新品贡献增量；滑板车维稳为主 [1] - 预计2024-2026年公司收入和归母净利润复合增长率分别为35.4%和29.2%，对应PE为31/24/19X [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[序号][1] 报告的核心观点 - 2024Q3业绩维持高增，两轮车利润率维持高位，割草机器人淡季超预期增长[序号][1] - 长期视角下，两轮车关注渠道优化和新国标修订下扩大市场份额，割草机器人和E-Bike有望成为新增长曲线[序号][1] 根据相关目录分别进行总结 2024Q3业绩表现 - 公司实现营收42.39亿元，同比增长34.8%，扣非净利润3.55亿元，同比增长160.1%，归母净利润3.74亿元，同比增长160.1%[序号][1] - 毛利率分别同比提升2.26/3.13/+3.28pct，费用率同比分别-4.5/+0.18/-1.03pct，净利率同比分别+4.2/+3.7/+3.8pct[序号][2] 各业务板块表现 - **两轮车**：2024Q3营收25.92亿元，同比增长57%，销量94万台，同比增长54%，均价2765元，同比增长2%[序号][1] - **割草机器人**：2024Q3营收1.45亿元，同比增长625%，淡季期营收仍维持高速增长[序号][1] - **零售滑板车**：2024Q3营收6.93亿元，同比下降0.7%，销量36万台，同比下降3%，均价1919元，同比增长2%[序号][1] - **全地形车**：2024Q3营收2.59亿元，同比增长35%，销量0.59万台，同比增长25%，均价44093元，同比增长8%[序号][1] 长期展望 - 预计2024-2026年归母净利润分别为11.59/16.97/24.49亿元，对应EPS为16.17/23.68/34.18元，当前股价对应PE为29.9/20.4/14.2倍[序号][1] - 长期视角下，割草机器人在行业景气+自身渠道/技术先发优势共振下或维持高增态势，两轮车关注渠道优化+新国标修订下扩大市场份额，E-Bike将于2025年发售，潜在空间大+技术渠道有复用，或将成为新增长曲线[序号][1] 财务预测 - 2024-2026年营业收入分别为141.82/186.41/241.42亿元，同比增长38.7%/31.4%/29.5%，归母净利润分别为11.59/16.97/24.49亿元，同比增长93.8%/46.5%/44.3%，毛利率分别为30.1%/31.5%/32.4%，净利率分别为8.2%/9.1%/10.1%，ROE分别为17.3%/20.2%/22.6%，EPS分别为16.17/23.68/34.18元，P/E分别为29.9/20.4/14.2倍，P/B分别为5.2/4.2/3.2倍[序号][3]

营业收入相关 - 本季度营业收入42.39亿元较上年同期增长34.75%年初至报告期末为109.05亿元较上年同期增长44.90%[2] - 2024年第三季度实现营业收入42.39亿元同比增长34.75%[11] - 2024年前三季度营业总收入为109.05亿元2023年前三季度为75.26亿元[15] - 营业收入增长主要系电动两轮车服务机器人和全地形车产品销售规模及市场占有率提高所致[7] - 2024年第三季度自主品牌零售滑板车销量36.12万台收入6.93亿元[11] - 2024年第三季度电动两轮车销量93.76万台收入25.92亿元[11] - 2024年第三季度全地形车销量5874台收入2.59亿元[11] - 2024年第三季度割草机器人收入1.45亿元[11] - 2024年第三季度ToB产品直营收入2.08亿元[11] - 2024年第三季度其他收入3.42亿元[11] 利润相关 - 本季度归属于上市公司股东的净利润为3.74亿元较上年同期增长139.07%年初至报告期末为9.69亿元较上年同期增长155.95%[2] - 本季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.55亿元较上年同期增长160.08%年初至报告期末为9.37亿元较上年同期增长169.52%[2] - 2024年前三季度营业利润为11.63亿元2023年前三季度为3.78亿元[15] - 2024年前三季度利润总额为11.64亿元2023年前三季度为4.47亿元[15] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为969670382.86元2023年前三季度为378848360.62元[16] - 剔除股份支付费用影响后2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润4.14亿元同比增长91.67%[11] 每股收益相关 - 本季度基本每股收益为5.24元较上年同期增长140.37%年初至报告期末为13.58元较上年同期增长156.71%[2] - 2024年前三季度基本每股收益为13.58元/股2023年前三季度为5.29元/股[16] 研发投入相关 - 本季度研发投入合计1.99亿元较上年同期增长13.91%年初至报告期末为5.48亿元较上年同期增长17.03%[4] - 本季度研发投入占营业收入的比例为4.69%较上年同期减少0.85个百分点年初至报告期末为5.03%较上年同期减少1.19个百分点[4] - 2024年前三季度研发费用为5.48亿元2023年前三季度为4.68亿元[15] 现金流相关 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为33.49亿元较上年同期增长49.98%[2] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为3349229512.72元2023年前三季度为2233048433.65元[17] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为11899904918.32元2023年前三季度为8408245901.42元[17] - 2024年前三季度收到的税费返还为540716231.31元2023年前三季度为430129336.90元[17] - 2024年前三季度收回投资收到的现金为8644046655.25元2023年前三季度为1480051404.82元[17] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为 -3018358350.34元2023年前三季度为 -342258240.87元[18] - 2024年前三季度吸收投资收到的现金为18274198.33元2023年前三季度为63675109.51元[18] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为 -499774242.74元2023年前三季度为 -125839424.05元[18] - 2024年前三季度现金及现金等价物净增加额为 -154958375.89元2023年前三季度为1796394780.03元[18] 资产与权益相关 - 本报告期末总资产为142.31亿元较上年度末增长31.17%[4] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为60.57亿元较上年度末增长11.00%[4] - 2024年资产总计为142.31亿元2023年为108.50亿元[13] 股东相关 - 2024年第三季度末普通股股东总数为13976[9] 成本相关 - 2024年前三季度营业总成本为97.99亿元2023年前三季度为70.83亿元[15] - 2024年前三季度营业成本为76.69亿元2023年前三季度为55.23亿元[15] - 2024年前三季度销售费用为10.04亿元2023年前三季度为6.81亿元[15] - 2024年前三季度管理费用为5.89亿元2023年前三季度为4.96亿元[15] - 2024年前三季度财务费用为-0.67亿元2023年前三季度为-1.20亿元[15]

新国标修订版的影响 - 新国标修订版对电动自行车的限速和防篡改提出了更严格要求,但公司产品主要集中在25公里/小时以下,因此整体影响不大[1] - 新国标要求增加北斗定位系统、电池43,854标准等,会带来一定成本上升,但公司早已采用GPS与北斗双定位系统,通过提高铝件比例、集约化生产等措施来降低成本,总体成本影响相对有限[3] 公司的应对措施 - 公司原计划2025年完成常州产业园建设,但为满足白名单政策要求,决定通过加速收购方式提前完成相关设备和产线建设,预计今年底或明年初将完全具备自制能力[3] - 公司在车架方面已具备集约化生产能力,预计2025年实现完全自主化生产,并计划在其他关键零件上进行本地化生产,构建成本优势和质量效率[4] - 公司提前8个月开始针对新国标过渡期后的市场需求进行设计和车型开发,目前已有十几款设计储备,将根据市场节奏逐步推出,并通过金属质感与高级感的设计,以符合年轻用户需求[5] - 公司计划在过渡期间逐步推出新产品,满足不同用户群体需求,并继续推动百分百使用原装锂电,提供更符合用户需求的解决方案[8] 行业发展趋势 - 新国标修订版预计11月或12月发布,并设有6+3个月过渡期,今年增长与新国标提前需求释放关系不大,但明年过渡期可能会带来一定程度的提前释放需求[8] - 3,000元以上价格段两轮车销量增长明显,符合市场正常现象,因为新用户群体对性价比和使用体验有更高要求,公司将更注重用户粘性,通过差异化策略提高市场份额[10] - 小品牌由于利润空间有限,很难进行大规模清库存,而大品牌可能在库存清理不掉时不得不采取降价措施[12] - 头部企业在清库存过程中倾向于保险的库存管理策略,以避免渠道和厂家承担过多利润损失[14]

公司概况 - 公司两轮电动车聚焦中高端市场，即将发布具备爆款潜质产品[2] - 公司两轮电动车的中高端产品渗透率有进一步提升空间，毛利率和净利率均有望进一步提升[5] - 公司会不断丰富产品矩阵，保持创新力，力争推出更多爆款产品[5] 业绩预测 - 2024年上半年，两轮车占公司经营性利润EBIT的一半，电动滑板车和电动平衡车占30%左右，其他新业务占20%左右[4] - 国泰君安上调公司2024-26年EPS至16.74/22.57/29.32元，增速为+101%/+35%/+30%，给予2024年35倍PE，对应目标价58.60元[8] 行业趋势 - 行业惯例上看第三季度是两轮车业绩高峰，新国标趋势下，下半年公司会陆续推出全新设计的产品[6] - 尽管大家担心新国标对产品设计、原有格局等方面的影响，但公司会持续保持创新与设计能力，做好相应的准备工作[6] 软件收入 - 公司电动两轮车软件第一年免费提供给用户使用，第二年开始收费，目前OTA的续费率在60%以上，预计随着累计销量增长，软件收入将不断提升[7] 风险提示 - 调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点，信息以上市公司公告和分析师公开报告为准[3][9]

公司投资评级 - 九号公司（689009）的投资评级为“推荐（维持）”[2] 报告的核心观点 - 九号公司的自主品牌业务表现亮眼，24Q2利润超预期，目标价为50元[2] 营业收入和净利润 - 2024年中报显示，九号公司实现营业收入66.7亿元，同比增长52.2%；归母净利润6.0亿元，同比增长167.8%[3] - 24Q2单季度，九号公司实现营业收入41.0亿元，同比增长51.0%；归母净利润4.6亿元，同比增长124.5%[3] 业务表现 - 24Q2自主品牌渠道业务表现亮眼，电动两轮业务高增贡献主要营收增量[4] - 24Q2电动两轮车收入21.9亿，同比增长113%，成为公司核心增量贡献业务[4] - 自主品牌零售滑板车Q2收入7.3亿元，同比增长28%；全地形车、割草机器人分别实现收入2.9、2.7亿元，同比分别增长71%、296%[4] 财务指标 - 24Q2毛利率为30.4%，同比提升3.1个百分点，预计主要系电动两轮车和全地形车等产品毛利率持续提升所致[4] - 24Q2销售、管理、研发费用率同比分别下降1.6、2.2、1.6个百分点，期间费用率合计同比增加0.2个百分点[4] - 24Q2归母净利率为11.2%，同比提升3.7个百分点，预计后续公司盈利能力有望持续改善[4] 业务发展和市场布局 - 截至2024年6月30日，九号公司国内电动两轮车专卖门店超6200家，覆盖1100余个县市，国内累计出货量突破400万台[4] - 报告期内，九号公司全地形车发布Segway AT10和Segway UT6，进一步丰富产品矩阵；割草机器人发布新一代无边界Segway Navimow i系列智能割草机器人[4] 投资建议 - 调整公司2024-2026年归母净利润预测为11.7/15.2/19.9亿元，对应PE为27/21/16倍[4] - 采用DCF法估值，调整每份CDR目标价为50元，每股对应10份CDR，维持“推荐”评级[4]

公司投资评级 - 九号公司（689009）的投资评级为“推荐（维持）”[2] 报告的核心观点 - 九号公司的自主品牌业务表现亮眼，24Q2利润超预期，目标价为50元[2] 营业收入和净利润 - 2024年中报显示，九号公司实现营业收入66.7亿元，同比增长52.2%；归母净利润6.0亿元，同比增长167.8%[3] - 24Q2单季度，九号公司实现营业收入41.0亿元，同比增长51.0%；归母净利润4.6亿元，同比增长124.5%[3] 业务表现 - 24Q2，九号公司的自主品牌渠道业务表现亮眼，电动两轮业务高增贡献主要营收增量[3] - 电动两轮车收入21.9亿，同比增长113%；自主品牌零售滑板车Q2收入7.3亿元，同比增长28%；全地形车、割草机器人分别实现收入2.9、2.7亿元，同比分别增长71%、296%[3] 财务指标 - 24Q2毛利率为30.4%，同比提升3.1个百分点；归母净利率11.2%，同比提升3.7个百分点[3] - 销售、管理、研发费用率同比分别下降1.6、2.2、1.6个百分点，财务费用率同比提升5.6个百分点[3] 投资建议 - 调整公司2024-2026年归母净利润预测为11.7/15.2/19.9亿元，对应PE为27/21/16倍[3] - 采用DCF法估值，调整每份CDR目标价为50元，每股对应10份CDR，维持“推荐”评级[3]

公司投资评级 - 买入（上调）[6] 报告的核心观点 - 九号公司24H1业绩表现大超预期，24Q2业绩尤其突出，新品类收入放量，盈利收获逻辑持续兑现[6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 每股净资产为78.45元，资产负债率为56.08%，总股本和流通A股分别为72百万和55百万[3] 财务数据及盈利预测 - 2024H1公司收入为66.66亿元，同比增长52.2%，归母净利润为5.96亿元，同比增长167.8%[6] - 2024H1毛利率为30.5%，预计2024年至2026年毛利率分别为30.4%、30.2%和30.5%[10] - 2024年至2026年归母净利润预测分别为11.28亿元、16.36亿元和22.74亿元，同比增长分别为88.6%、45.0%和39.0%[18] 业务板块分析 - **电动两轮车**：24H1收入33.83亿元，同比+115%，预计未来2-3年公司仍处于快速成长期，长期发力出海[8] - **电动滑板车&平衡车**：24H1自主品牌零售收入10.31亿元，同比+21%，预计TOC端增速能维持[9] - **全地形车**：24H1收入5.07亿元，同比+78%，预计维持量价齐升态势，提升在美国市场市占率[9] - **割草机器人**：24H1收入4.49亿元，同比增速超200%，预计2024年维持高增态势[17] 市场表现 - 一年内股价最高/最低为48.00/22.86元，市净率为5.9，息率为6.14，流通A股市值为2,524百万元[2] - 一年内股价与大盘对比走势显示，九号公司收益率与沪深300指数相比有显著波动[4]

公司基本信息 - 报告日期：2024年08月11日 [1] - 公司名称：九号公司（689009） [1] - 行业分类：造纸轻工/轻工制造 [1] 投资评级 - 投资评级：优于大市 维持 [2] 股票数据 - 收盘价：45.31元 [2] - 52周股价波动：22.70-48.00元 [2] - 总股本/流通A股：72/55百万股 [2] - 总市值/流通市值：314/239亿元 [2] 市场表现 - 沪深300对比：1M绝对涨幅14.2%，2M绝对涨幅17.7%，3M绝对涨幅21.3% [4] - 沪深300对比：1M相对涨幅16.9%，2M相对涨幅24.6%，3M相对涨幅30.0% [4] 经营业绩 - 半年报营业收入：66.66亿元，同比增长52.20% [6] - 半年报归母净利润：5.96亿元，同比增长167.82% [6] - 半年报扣非归母净利润：5.83亿元，同比增长175.61% [6] - 24Q2营业收入：41.04亿元，同比增长50.98% [7] - 24Q2归母净利润：4.60亿元，同比增加124.48% [7] - 24Q2扣非归母净利润：4.41亿元，同比增长109.39% [7] - 24Q2净利率：11.2% [7] 财务指标 - 毛利率：24H1为30.45%，同增2.80pct [8] - 期间费用率：24H1为19.41%，同减1.44pct [8] - 销售费用率：24H1为9.61%，同比变化0.82pct [8] - 管理费用率：24H1为5.56%，同比变化-1.81pct [8] - 研发费用率：24H1为5.24%，同比变化-1.47pct [8] - 财务费用率：24H1为-1.00%，同比变化2.65pct [8] 产品细分 - 自主品牌零售滑板车销量：51.81万台，收入10.31亿元，收入同增21% [9] - 电动二轮车销量：120万台，收入33.83亿元，收入同增115% [9] - 全地形车销量：1.21万台，收入5.07亿元，收入同增79% [9] - 割草机器人收入：4.49亿元，收入同增316% [9] - ToB产品直营收入：7.25亿元，同减9% [9] 盈利预测与评级 - 24-25年净利润预测：12.1/17.3亿元，同增102%/43% [10] - 对应24/25年PE：26.8/18.8倍 [10] - 对应24/25年PS：2.1/1.6倍 [10] - 每份CDR合理价值区间：50.66-59.10元 [10] - 维持“优于大市”评级 [10] 主要财务数据及预测 - 2022-2026年营业收入预测：10124/10222/15557/19930/23458百万元，增长率分别为10.7%/1.0%/52.2%/28.1%/17.7% [12] - 2022-2026年净利润预测：451/598/1210/1726/2292百万元，增长率分别为9.9%/32.5%/102.3%/42.6%/32.8% [12] - 2022-2026年毛利率预测：26.0%/26.9%/30.0%/32.0%/33.0% [12] - 2022-2026年净资产收益率预测：9.2%/11.0%/18.1%/20.6%/21.5% [12] 分产品盈利预测 - 电动二轮车收入：2022-2026年分别为24.3/42.3/88.9/124.4/149.3亿元，增长率分别为82.2%/74.1%/110.0%/40.0%/20.0% [16] - 自主品牌零售滑板车收入：2022-2026年分别为22.7/21.1/24.3/25.5/26.8亿元，增长率分别为21.8%/-7.0%/15.0%/5.0%/5.0% [16] - 全地形车收入：2022-2026年分别为5.9/7.0/11.2/14.5/18.9亿元，增长率分别为4.8%/18.9%/60.0%/30.0%/30.0% [16] - 割草机器人收入：2022-2026年分别为0/2.2/6.7/10.8/15.1亿元，增长率分别为0/0/200.0%/60.0%/40.0% [16] - 其他收入：2022-2026年分别为9.5/9.2/10.2/11.2/12.3亿元，增长率分别为55.4%/-2.4%/10.0%/10.0%/10.0% [16] - ToB产品收入：2022-2026年分别为26.4/16.0/14.4/12.9/12.3亿元，增长率分别为43.9%/-39.6%/-10.0%/-10.0%/-5.0% [16] - 小米定制产品收入：2022-2026年分别为12.5/4.4/0/0/0亿元，增长率分别为-58%/-65%/0/0/0 [16] 财务报表分析和预测 - 每股收益：2023-2026年分别为8.35/16.89/24.08/31.99元 [18] - 每股净资产：2023-2026年分别为76.15/93.04/117.12/149.11元 [18] - 每股经营现金流：2023-2026年分别为32.37/23.63/35.51/41.50元 [18] - P/E：2023-2026年分别为54.29/26.83/18.81/14.16倍 [18] - P/B：2023-2026年分别为5.95/4.87/3.87/3.04倍 [18] - P/S：2023-2026年分别为3.18/2.09/1.63/1.38倍 [18] - EV/EBITDA：2023-2026年分别为-6.75/-4.79/-4.04/-4.13倍 [18] - 股息率：2023-2026年分别为6.3%/0.0%/0.0%/0.0% [18] - 毛利率：2023-2026年分别为26.9%/30.0%/32